高BETA低估值國(guó)泰證券ETF投資價(jià)值分析

1、證券行業(yè)多項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)力，凈利潤(rùn)及 ROE 明顯回升證券行業(yè)凈利潤(rùn)及 ROE 穩(wěn)定回升證券行業(yè)具有較強(qiáng)的周期性，參考 2012 年至 2021 年十年間證券行業(yè)的年度凈利潤(rùn)及 ROE 情況，2015 年為行業(yè)頂峰，凈利潤(rùn)達(dá)到 2447.63 億元、凈資產(chǎn)收益率為 16.86%。2015-1018 時(shí)間段內(nèi)，證券行業(yè)處于衰退階段，并在 2019年迎來(lái)反彈，2019、2020、2021 三年中，證券行業(yè)凈利潤(rùn)及 ROE 持續(xù)穩(wěn)定回升。凈利潤(rùn)自 2018 年的 666.20 億元回升至 1911. 19 億元、ROE 從 3.52%回升至 7.44%，兩者分別增長(zhǎng)了 186.88%和 110.97%。當(dāng)

2、前行業(yè)整體盈利能力依然距離2015 年水平有一定距離，因此預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤(rùn)及ROE 依然處于上升階段。 圖 1：2012-2021 證券行業(yè)凈利潤(rùn)及 ROE 走勢(shì)證券業(yè)多項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模逐步做大滬深兩市股票、基金成交額規(guī)模擴(kuò)大2018 年，兩市股票、基金日均成交額為 4136.06 億元，之后三年日均成交額增長(zhǎng)率分別達(dá)到 35.96%、59.34%和 26.46%。至 2021 年，全年日均成交量超過(guò) 11324 億元。2022 年前 5 月日均成交金額為 10298.23 億元，相比 2021年同期日均成交額增幅為 6.19%，成交規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。圖 2：2018 年 1 月-2022 年 5 月滬深

3、兩市股票、基金成交規(guī)模走勢(shì)滬深市場(chǎng)融資融券余額發(fā)展迅速融資業(yè)務(wù)成熟較早，2019 年至今滬深兩市融資余額從 7489 億元上漲至14790 億元，上漲接近一倍。在此期間，融券業(yè)務(wù)也取得了飛速發(fā)展，2019 年7 月科創(chuàng)板開(kāi)市后，監(jiān)管同步允許戰(zhàn)略配售公募基金參與市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)， 2020 年 8 月，進(jìn)一步在創(chuàng)業(yè)板推出市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融券制度，此后市場(chǎng)融券余額快速上升。至 2021 年 9 月兩市融券余額達(dá)到 1738 億元，相比 2018 年末的 67 億元增長(zhǎng)了 25 倍。此后融券余額雖有所下降，但依然遠(yuǎn)高于 2018 年水平。截至 2022年 6 月 16 日，融券余額為 810.16 億元。

4、圖 3：2019 年至今融資融券余額總體呈上升趨勢(shì)，數(shù)據(jù)截至 2022/6/16IPO 規(guī)模明顯上升機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，IPO 承銷規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng)，注冊(cè)制改革大幅拓寬投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間。注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，驅(qū)動(dòng)近年 IPO 規(guī)模明顯增長(zhǎng)，2019 年 7 月科創(chuàng)板上線，2020 年 8 月創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制開(kāi)市，IPO 常態(tài)化發(fā)行下市場(chǎng) IPO 募資規(guī)模同比持續(xù)增長(zhǎng)。2020 年，證券公司整體 IPO 承銷規(guī)模同比增長(zhǎng) 90.72%，2021年 IPO 累計(jì)承銷規(guī)模高基數(shù)下同比增漲 24.79%，達(dá)到 6030.01 億元，2022 年前 6 月，IPO 籌資金額已經(jīng)達(dá)到 2475.07 億元，接近 202

5、1 全年數(shù)據(jù)的一半，較2021 上半年同比增幅達(dá)到 13.20%。 圖 4：2019 年至今新股發(fā)行規(guī)模呈上升趨勢(shì)，數(shù)據(jù)截至 2022/6/20中證全指證券公司指數(shù)具有高 Beta 屬性中證全指證券公司指數(shù)編制方法中證全指證券公司指數(shù)（指數(shù)代碼：399975.SZ，指數(shù)簡(jiǎn)稱：證券公司）選取中證全指樣本股中的證券公司行業(yè)股票組成，以反映證券行業(yè)股票的整體表現(xiàn)。指數(shù)以 2007/6/29 為基日，基點(diǎn)為 1000 點(diǎn)。指數(shù)的樣本空間為中證全指指數(shù)樣本股全體，其具體選樣方法分為以下 3 步：將樣本空間證券按中證行業(yè)分類方法分類；如果行業(yè)內(nèi)證券數(shù)量少于或等于 50 只，則全部證券作為相應(yīng)全指行業(yè)指數(shù)的

6、樣本；如果行業(yè)內(nèi)證券數(shù)量多于 50 只，則分別按照證券的日均成交金額、日均總市值由高到低排名，剔除成交金額排名后 10%、以及累積總市值占比達(dá)到 98%以后的證券，并且保持剔除后證券數(shù)量不少于 50 只；行業(yè)內(nèi)剩余證券作為相應(yīng)行業(yè)指數(shù)的樣本。中證全指證券公司指數(shù)的樣本股每半年調(diào)整一次，樣本股調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別為每年 6 月和 12 月的第二個(gè)星期五的下一交易日。成分股行業(yè)分布集中、龍頭效應(yīng)顯著截至 2022 年 6 月 17 日，證券公司指數(shù)共有成分股 49 只，總市值合計(jì) 3.22萬(wàn)億元，平均總市值為 656.85 億元，總市值中位數(shù)為 360.54 億元，市值整體偏中盤。成分股中總市值超過(guò)

7、2000 億元以上的有 4 只，分別為東方財(cái)富、中信證券、和中金公司?？偸兄到橛?1000 至 2000 億元的成分股有 6 只；介于 500 至 1000 億元的成分股有 6 只；其余 33 只成分股總市值均在 100 至 500億元之間。 圖 5：證券公司指數(shù)成分股總市值分布（億元） 圖 6：證券公司指數(shù)成分股總市值分布范圍統(tǒng)計(jì)（只） ，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/17，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/17證券公司指數(shù)前十大成分股權(quán)重占比之和達(dá)到 60.97%，權(quán)重排名前三的成分股分別為東方財(cái)富，中信證券和海通證券，權(quán)重占比分別為 15.51%，13.70%和 6.23%。按照申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)

8、劃分，前十大成分股均來(lái)自證券行業(yè)。證券公司指數(shù)成分股權(quán)重集中度非常高，龍頭效應(yīng)顯著。表 1：證券公司指數(shù)前十大成分股股票代碼股票簡(jiǎn)稱權(quán)重（%）總市值（億元）申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)300059.SZ東方財(cái)富15.513228.22證券600030.SH中信證券13.703085.64證券600837.SH海通證券6.231277.68證券601688.SH華泰證券4.851297.96證券601211.SH國(guó)泰君安4.621350.25證券000776.SZ廣發(fā)證券3.581409.9證券600958.SH東方證券3.53846.27證券600999.SH3.381262.74證券000166.SZ3.2

9、31079.22證券601377.SH興業(yè)證券2.34481.49證券，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/17證券公司指數(shù)在上漲市階段的表現(xiàn)較好自 2018/12/28 至 2022/6/17 的投資區(qū)間內(nèi)，證券公司指數(shù)累計(jì)收益 32.70%，年化收益率 8.81%，稍低于滬深 300、中證 500、中證全指等主要寬基指數(shù)。同時(shí)，其年化波動(dòng)率和最大回撤均是四只指數(shù)中最高的，其風(fēng)險(xiǎn)屬性相對(duì)更強(qiáng)。圖 7：2019 年至今各指數(shù)走勢(shì)，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間為 2018/12/28-2022/6/17。表 2：2019 年至今各指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比證券公司滬深 300中證 500中證全指累計(jì)收益32.70%43.13

10、%51.54%50.50%年化收益率8.81%11.29%13.20%12.97%年化波動(dòng)率33.81%20.79%22.44%21.00%年化夏普比率0.260.540.590.62最大回撤-40.24%-34.84%-31.57%-28.00%，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/17當(dāng)滬深 300 指數(shù)處于上升階段時(shí)，中證全指證券公司指數(shù)體現(xiàn)出更高的彈性。我們選取歷史上三段滬深 300 指數(shù)漲幅較大的時(shí)間段進(jìn)行驗(yàn)證，分別是2014/10/30-2015/6/12 （階段 1 ）、2019/1/1-2019/4/19 （階段 2 ）、2020/3/20-2020/7/10（階段 3）。中證全指證

11、券公司指數(shù)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)有更高的漲幅。如與同時(shí)期申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，中證全指證券公司指數(shù)在 31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中漲幅靠前。圖 8：上漲市證券公司與滬深 300 漲幅對(duì)比（%）圖 9：證券公司指數(shù)與申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲幅對(duì)比（階段 1）、研究資 料 來(lái) 源 ： 、 申 萬(wàn) 宏 源 研 究 ， 數(shù) 據(jù) 區(qū) 間 為2014/10/30-2015/6/12圖 10：證券公司指數(shù)與申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲幅對(duì)比（階段 2） 圖 11：證券公司指數(shù)與申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲幅對(duì)比（階段 3）、 申 萬(wàn) 宏 源 研 究 ， 數(shù) 據(jù) 區(qū) 間 為2019/1/1-2019/4/19資 料 來(lái) 源 ： 、 申

12、 萬(wàn) 宏 源 研 究 , 數(shù) 據(jù) 區(qū) 間 為2020/3/20-2020/7/10近期股市迎來(lái)反彈，2022 年 4 月 29 日至 2022 年 6 月 17 日之間，滬深 300指數(shù)上漲 9.89%。同期，證券公司指數(shù)表現(xiàn)搶眼，期間收益率達(dá)到 14.99%，跑贏滬深 300 指數(shù)，且在 31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名靠前。圖 12：2022 年 5 月至今證券公司指數(shù)與申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲幅對(duì)比，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間為 2022/4/29-2022/6/17。證券公司指數(shù)估值水平處于歷史相對(duì)低位，盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)從 2013 年 7 月 15 日指數(shù)發(fā)布以來(lái)，截止至 2022 年 6 月 17 日

13、，證券公司指數(shù)的市盈率為 17.49 倍，市凈率為 1.45 倍，分別位于指數(shù)發(fā)布以來(lái)的 15.51百分位和 10.81 百分位。證券公司指數(shù)目前估值均處于歷史相對(duì)低位。圖 13：證券公司指數(shù)市盈率及市凈率走勢(shì)，研究證券公司指數(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和歸母凈利潤(rùn)在過(guò)去三年已經(jīng)取得了較大的發(fā)展。2021 年其實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 6513.22 億元，歸母凈利潤(rùn) 2052.82 億元。預(yù)計(jì)未來(lái)三年指數(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和歸母凈利潤(rùn)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2022-2024年指數(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入將分別增長(zhǎng) 6.45%、4.03%、4.84%，歸母凈利潤(rùn)將分別增長(zhǎng) 1.62%、10.22%、6.66%。圖 14：證券公司指數(shù)

14、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入走勢(shì)（億元）圖 15：證券公司指數(shù)歸母凈利潤(rùn)走勢(shì)（億元） ，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/17，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/17國(guó)泰中證全指證券公司 ETF：規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的證券 ETF國(guó)泰中證全指證券公司 ETF（基金代碼：512880，場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱：證券 ETF）是國(guó)泰基金旗下的一只行業(yè) ETF，現(xiàn)由艾小軍先生管理。國(guó)泰中證全指證券公司 ETF于 2016 年 7 月 26 日成立，于 2016 年 8 月 8 日上市。該基金緊密跟蹤證券公司指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。基金管理費(fèi)為 0.50%、托管費(fèi) 0.10%。同時(shí)該ETF 還設(shè)有聯(lián)接基金（A 份額代碼：012

15、362、C 份額代碼：012363）。表 3：產(chǎn)品基本信息基金全稱國(guó)泰中證全指證券公司交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金基金簡(jiǎn)稱國(guó)泰中證全指證券公司 ETF基金代碼512880.OF基金管理公司國(guó)泰基金管理有限公司場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱證券 ETF基金托管人中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司基金經(jīng)理艾小軍 業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中證全指證券公司指數(shù)收益率跟蹤指數(shù)代碼399975.SZ投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化成立時(shí)間2016/7/26上市時(shí)間2016/8/8聯(lián)接 A 代碼012362聯(lián)接 C 代碼012363管理費(fèi)率0.50%托管費(fèi)率0.10%資料來(lái)源：研究國(guó)泰證券 ETF 自上市以來(lái)，基金規(guī)模、流動(dòng)

16、性持續(xù)增長(zhǎng)。截至 2022 年 6 月17 日，規(guī)模為 323.05 億元，過(guò)去一周日均成交額 27.90 億元。在當(dāng)前市場(chǎng)上的11 只以中證全指證券公司為標(biāo)的的 ETF 中，國(guó)泰中證全指證券公司 ETF 成立時(shí)間最早，且規(guī)模、日均成交額最高。圖 16：國(guó)泰中證全指證券公司 ETF 成立以來(lái)規(guī)模流動(dòng)性走勢(shì)，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/17表 4：全市場(chǎng)證券 ETF 列表證券代碼證券簡(jiǎn)稱基金成立日規(guī)模（億元）過(guò)去一周日均成交額（億元）512880.OF國(guó)泰中證全指證券公司 ETF2016/7/26323.0527.90512000.OF華寶中證全指證券 ETF2016/8/30222.2615

17、.55512900.OF南方中證全指證券公司 ETF2017/3/1077.631.62512570.OF易方達(dá)中證全指證券公司 ETF2017/7/271.900.17515010.OF華夏中證全指證券公司 ETF2019/9/179.620.33515850.OF富國(guó)中證全指證券公司 ETF2020/1/211.400.28515560.OF建信中證全指證券公司 ETF2020/6/294.380.32159841.OF天弘中證全指證券公司 ETF2021/1/2840.752.04159848.OF國(guó)聯(lián)安中證全指證券公司 ETF2021/2/91.000.26159842.OF銀華中證全

18、指證券公司 ETF2021/3/34.490.58516200.OF華安中證全指證券公司 ETF2021/3/90.200.07，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/17自上市以來(lái)，國(guó)泰中證全指證券公司 ETF 累計(jì)收益率為-3.40%，標(biāo)的指數(shù)收益率為-15.30%，基金相對(duì)標(biāo)的指數(shù)超額收益為 11.90%。圖 17：國(guó)泰中證全指證券公司 ETF 業(yè)績(jī)與標(biāo)的指數(shù)對(duì)比，研究，數(shù)據(jù)截至 2022/6/17附錄基金管理人簡(jiǎn)介國(guó)泰基金成立于 1998 年 3 月，是國(guó)內(nèi)首批規(guī)范成立的基金管理公司之一。24 年來(lái)，國(guó)泰基金已發(fā)展成為能夠提供齊全產(chǎn)品線，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者需求的綜合性、多元化的大型資產(chǎn)管理

19、公司。目前公司擁有公募基金、社?；鹜顿Y管理人、企業(yè)年金投資管理人、特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者等業(yè)務(wù)資格，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有多牌照的資產(chǎn)管理公司之一。目前國(guó)泰基金管理規(guī)模超過(guò) 5447 億元。截至 2022/6/17，國(guó)泰基金旗下共管理 38 只股票 ETF，規(guī)模合計(jì) 909.33億元。另外，還有兩只國(guó)債 ETF、1 只黃金 ETF 和 1 只貨幣 ETF，共計(jì)規(guī)模 22.21億元。表 5：國(guó)泰基金旗下股票 ETF 列表證券代碼證券簡(jiǎn)稱類型規(guī)模（億元）基金成立日管理費(fèi)率 %托管費(fèi)率 %510230.OF國(guó)泰上證 180 金融 ETF行業(yè)35.602011/3/310.50.1513

20、100.OF國(guó)泰納斯達(dá)克 100ETFQDII39.942013/4/250.60.2512660.OF國(guó)泰中證軍工 ETF主題109.552016/7/260.50.1512880.OF國(guó)泰中證全指證券公司 ETF行業(yè)323.052016/7/260.50.1512290.OF國(guó)泰中證生物醫(yī)藥 ETF行業(yè)33.502019/4/180.50.1512760.OF國(guó)泰 CES 半導(dǎo)體芯片 ETF主題113.222019/5/160.50.1512720.OF國(guó)泰中證計(jì)算機(jī) ETF主題8.222019/7/110.50.1515880.OF國(guó)泰中證全指通信設(shè)備 ETF行業(yè)13.902019/8/

21、160.50.1515220.OF國(guó)泰中證煤炭 ETF行業(yè)40.742020/1/200.50.1515210.OF國(guó)泰中證鋼鐵 ETF行業(yè)21.322020/1/220.50.1159996.OF國(guó)泰中證全指家電 ETF行業(yè)25.632020/2/270.50.1159806.OF國(guó)泰中證新能源汽車 ETF主題18.672020/3/100.50.1510760.OF國(guó)泰上證綜指 ETF規(guī)模2.312020/8/210.50.1159828.OF國(guó)泰中證醫(yī)療 ETF主題13.542020/12/240.50.1515230.OF國(guó)泰中證全指軟件 ETF行業(yè)2.292021/2/30.50.1

22、516010.OF國(guó)泰中證動(dòng)漫游戲 ETF主題4.252021/2/250.50.1159865.OF國(guó)泰中證畜牧養(yǎng)殖 ETF主題38.202021/3/10.50.1516220.OF國(guó)泰中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè) ETF主題1.982021/3/20.50.1159861.OF國(guó)泰中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) 50ETF主題5.432021/3/190.50.1516110.OF國(guó)泰中證 800 汽車與零部件 ETF行業(yè)6.612021/4/70.50.1516960.OF國(guó)泰中證細(xì)分機(jī)械設(shè)備產(chǎn)業(yè) ETF主題0.902021/4/70.50.1159745.OF國(guó)泰中證全指建筑材料 ETF行業(yè)5.442021/6/

23、90.50.1159881.OF國(guó)泰中證有色金屬 ETF行業(yè)1.222021/6/170.50.1588360.OF國(guó)泰中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè) 50ETF規(guī)模5.612021/6/290.50.1159864.OF國(guó)泰中證光伏產(chǎn)業(yè) ETF主題7.062021/7/280.50.1561350.OF國(guó)泰中證 500ETF規(guī)模2.022021/8/180.50.1159889.OF國(guó)泰中證智能汽車主題 ETF主題1.102021/9/10.50.1517110.OF國(guó)泰中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF主題1.482021/9/80.50.1516620.OF國(guó)泰中證影視主題 ETF主題0.302021/10/200.50.1159712.OF國(guó)泰中證港股通 50ETF規(guī)模0.822021/10/270.50.1561310.OF國(guó)泰中證消費(fèi)電子主題 ETF主題0.972021/11/100.50.1159761.OF國(guó)泰中證新材料主題 ETF主題3.102021/11/240.50.1561300.OF國(guó)泰滬深 300 增強(qiáng)策略 ETF增強(qiáng)15.632021/12/110.1517090.OF國(guó)泰富時(shí)中國(guó)