珠寶行業(yè)中長期籌資管理

1、專題3: 中長期籌資管理投資于知識總能得到最好的收益。 本杰明富蘭克林2021/8/151內(nèi)容提要 企業(yè)籌資管理的幾個基本問題 股權(quán)融資 債權(quán)融資課堂討論題：為什么中國企業(yè)將普通股融資作為最廉價(jià)的融資手段？2021/8/152企業(yè)籌資管理的幾個基本問題一、幾個基本概念1、關(guān)于籌資渠道、籌資方式籌資渠道：財(cái)政、銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、外國資本、社會資金籌資方式：發(fā)行股票（普通股）、非股票形式的直接投資、發(fā)行債券、借款、融資租賃、企業(yè)內(nèi)部積累（內(nèi)部籌資）2021/8/1532、自有資金與借入資金自有資金：企業(yè)投資者自有資金、歸屬企業(yè)業(yè)主的權(quán)益實(shí)收資本(股本)、資本公積、盈余公積、未分配利潤借入資金：

2、除自有資金以外的權(quán)益都是債務(wù)資金借款、欠款、融資租賃區(qū)分長、短期資本的概念2021/8/154二、企業(yè)籌資基本目的企業(yè)創(chuàng)立時籌資發(fā)展中規(guī)模擴(kuò)大、技術(shù)進(jìn)步需要籌措資金償還債務(wù)經(jīng)營周轉(zhuǎn)2021/8/155三、企業(yè)籌資的基本原則適量籌措、按需籌措測算需求量、按需籌措適時籌措成本最小原則在同類籌資方式下比較把握結(jié)構(gòu)合理原則資本結(jié)構(gòu)適度2021/8/156股權(quán)融資吸收直接投資發(fā)行普通股籌資優(yōu)先股籌資2021/8/157一、吸收直接投資1、種類：國家投資、法人投資、個人投資、 外商投資2、出資方式現(xiàn)金實(shí)物無形資產(chǎn)土地使用權(quán)2021/8/1583、吸收直接投資的利與弊優(yōu)點(diǎn)提高負(fù)債能力降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為推動企業(yè)

3、發(fā)展的動力來源缺點(diǎn)資本成本較高吸收直接投資比較容易分散企業(yè)的控制權(quán)2021/8/159二、發(fā)行普通股籌資1、普通股的概念在股利和破產(chǎn)清算方面不具有任何優(yōu)先權(quán)的股票。2、權(quán)益資本的列示（1）、股本與資本公積 （資本盈余）（2）、盈余公積與未分配利潤（留存收益）2021/8/1510示例麗達(dá)公司成立時按面值1元的價(jià)格對外發(fā)行10,000股,五年后公司累計(jì)盈利100,000元,其中計(jì)提盈余公積20,000元,至今未分配股利.第五年的權(quán)益帳戶如下:第六年公司增發(fā)新股10,000股,每股價(jià)格20元,發(fā)行新股對資產(chǎn)負(fù)債表的影響如何?2021/8/1511發(fā)行新股前后的每股帳面價(jià)值？發(fā)行前每股帳面價(jià)值=11

4、0,000/10,000=11發(fā)行后每股帳面價(jià)值=310,000/20,000=15.52021/8/15123、普通股股東的權(quán)利投票表決權(quán)按比例分享股利權(quán)清算時，分享剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)新發(fā)行股票的優(yōu)先購買權(quán)2021/8/15134、股利的特點(diǎn)除非董事會宣布發(fā)放股利，否則股利不會成為公司的一項(xiàng)義務(wù)股利沒有抵稅功能2021/8/15145、發(fā)行普通股籌資利弊分析利：沒有固定負(fù)擔(dān)沒有到期日，可以永久使用能夠增加企業(yè)信用價(jià)值，增強(qiáng)負(fù)債能力弊：控制權(quán)分散籌資的資本成本較高（發(fā)行費(fèi)用、風(fēng)險(xiǎn)、紅利稅后支付）2021/8/15156、上市的好處股票流通知名度社會化評價(jià)股價(jià)波動信息對管理當(dāng)局的指導(dǎo)意義2021/8/1

5、5167、上市的壞處CPA對上市公司的審計(jì)檢查更為嚴(yán)格，會計(jì)信息披露的要求更高，可能會一定程度上泄漏企業(yè)的商業(yè)機(jī)密上市后可能會增加成本（例如，審計(jì)費(fèi)用的增加）上市公司增資配股后，負(fù)債率下降，提高資本利潤率的壓力很大2021/8/15178、A股上市的基本條件上市發(fā)行股份已募足，并間隔一年以上最近三年連續(xù)盈利，并可向股東支付股利公司最近三年財(cái)務(wù)會計(jì)文件無虛假記載公司預(yù)期利潤率可達(dá)銀行存款利率向證監(jiān)會提供前三年的會計(jì)報(bào)表，國企改制上市要提供剝離前的報(bào)表和剝離后的模擬報(bào)表證監(jiān)會的規(guī)定苛刻、多變（股份公司必須有獨(dú)立的商標(biāo)權(quán)、技術(shù)使用權(quán)）2021/8/15189、我國上市的有關(guān)法律規(guī)定同股同權(quán)、同股同利

6、發(fā)行價(jià)格面值發(fā)起人持有的股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，董事、監(jiān)事、經(jīng)理的股份任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓公司不得收購本公司股票除非減資或與其他公司合并2021/8/1519三、優(yōu)先股籌資1、類型按優(yōu)先股的應(yīng)付股利：累計(jì)與非累計(jì)按是否參與經(jīng)營決策：參與和非參與2、無限期推遲支付優(yōu)先股股利的利弊利：未付的優(yōu)先股股利不屬于債務(wù)累計(jì)優(yōu)先股股利沒有利息弊：普通股股東也必須放棄股利一段時間沒發(fā)放股利，優(yōu)先股股東自動擁有表決權(quán) 2021/8/15203、優(yōu)先股是股還是債？稅收負(fù)擔(dān)A、優(yōu)先股股利不能抵稅B、公司投資者獲得的優(yōu)先股股利中的70%可免繳公司所得稅A、B可相互抵銷誰發(fā)行優(yōu)先股？虧損公司面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的公司2021/8/1

7、5214、優(yōu)先股籌資優(yōu)、缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)避免稀釋每股收益避免分散公司控制權(quán)可以供企業(yè)長期使用有助于增加企業(yè)負(fù)債能力（信用價(jià)值）缺點(diǎn)資金成本高于公司債的利息優(yōu)先股股息與分紅一樣在稅后支付2021/8/15225、權(quán)益與負(fù)債的比較2021/8/1523債權(quán)融資基本特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)發(fā)行費(fèi)用低于股票發(fā)行費(fèi)用利息較低中國現(xiàn)行規(guī)定：公司債利率同期國債利率發(fā)行債券籌資不影響股東控股權(quán)債券利率稅前列支有一定期限，便于在財(cái)務(wù)運(yùn)籌中掌握償還期2021/8/1524債權(quán)融資基本特點(diǎn)缺點(diǎn)負(fù)擔(dān)固定利息（存在違約風(fēng)險(xiǎn)）影響企業(yè)進(jìn)一步債務(wù)籌資對股票價(jià)格產(chǎn)生不利影響（過度負(fù)債股票跌價(jià)）發(fā)行公司債的限制性條款，使得理財(cái)不方便2021/8/15

8、25債權(quán)融資債券籌資的適用條件預(yù)期企業(yè)經(jīng)營前景、盈利情況比較樂觀預(yù)期會發(fā)生通貨膨脹，且會持續(xù)企業(yè)當(dāng)前負(fù)債偏低存在控制權(quán)旁落的風(fēng)險(xiǎn)2021/8/1526債權(quán)融資法律規(guī)定債券發(fā)行主體最低凈資產(chǎn)額股份有限公司3000萬有限責(zé)任公司6000萬債券累計(jì)總額不能超過凈資產(chǎn)額的40%債券利率不能超過國務(wù)院限定的利率水平2021/8/1527債權(quán)融資債務(wù)契約定義:公司同信托公司之間的書面協(xié)議作用:確保發(fā)行公司遵守債務(wù)契約條款管理償債基金一旦公司不履行支付義務(wù),則代表債權(quán)人行使權(quán)利2021/8/1528債務(wù)契約典型債務(wù)契約的一般規(guī)定債券的基本術(shù)語擔(dān)保財(cái)產(chǎn)情況保護(hù)性條款詳解償債基金計(jì)劃贖回條款2021/8/152

9、9債券的基本術(shù)語票面價(jià)值市場價(jià)格溢價(jià)折價(jià)平價(jià)發(fā)行記名無記名記名:設(shè)置債權(quán)人所有權(quán)的記錄無記名債券的缺陷:1、容易遺失，2、公司不知道債券的歸屬，重大事件無法通報(bào)債權(quán)人無記名債券的優(yōu)勢：利于保密2021/8/1530擔(dān)保抵押品公司用作債務(wù)償付擔(dān)保而抵押的財(cái)產(chǎn)抵押信托債券：公司用其擁有的普通股做抵押而發(fā)行的債券開放式抵押債券與封閉式抵押債券是否限制債券的發(fā)行額信用債券無擔(dān)保債券，沒有任何特定財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保持有人只對其他的非抵押資產(chǎn)有追索權(quán)2021/8/1531償債基金出于債券清償目的設(shè)立的，由債券信托人管理的帳戶公司每年向信托人支付一筆款項(xiàng)，信托人從市場購回部分公司債券作用對債權(quán)人提供額外擔(dān)保其支付

10、狀況向債權(quán)人提供預(yù)警信息賦予公司極具吸引力的權(quán)利如果債券價(jià)格上升,公司有按贖回價(jià)格贖回債券的選擇權(quán)2021/8/1532贖回條款某一規(guī)定期間內(nèi),以事先確定的價(jià)格購回全部債券延期贖回贖回保護(hù)在債券發(fā)行初期的一段時間內(nèi)不允許公司贖回自己的債券,該債券受到贖回保護(hù).2021/8/1533債券贖回利弊分析贖回對發(fā)行公司有利債權(quán)人對可贖回債券的利率要求更高結(jié)論:在有效資本市場中,贖回條款屬于零和博弈.2021/8/1534公司發(fā)行可贖回債券的理由利率預(yù)測能力稅收財(cái)務(wù)靈活性降低利率風(fēng)險(xiǎn)2021/8/1535債券調(diào)換以新債取代部分/全部發(fā)行在外舊債債券調(diào)換時機(jī)的把握2021/8/1536租賃觀點(diǎn)綜述越來越多

11、的設(shè)備通過租賃方式取得。長期租賃類似于通過按揭方式（分期付款）購買設(shè)備。長期租賃的主要利益：稅收減免2021/8/1537經(jīng)營性租賃與融資性租賃區(qū)別 2021/8/1538售后租回/杠桿租賃售后租回承租人從出售資產(chǎn)中獲取現(xiàn)金承租人定期支付現(xiàn)金，重新獲得對該項(xiàng)資產(chǎn)的使用權(quán)杠桿租賃承租人使用資產(chǎn)，定期支付租金出租人購買資產(chǎn)，并交給承租人，出租人出資額不超過該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格的40%-50%出借者(債權(quán)人)提供余額資金，并向出租人收取利息2021/8/1539杠桿租賃的特點(diǎn)出借者（債權(quán)人）是典型的提供無擔(dān)保貸款者，一旦出租人破產(chǎn)，出租人無義務(wù)向出借者償債，出借者自我保護(hù)的方式有兩種：出借者對出租資產(chǎn)具有第

12、一留置權(quán)在出租人債務(wù)違約的情況下，承租人必須把租金直接支付給出借人出租人只籌措部分資金，獲得的租金收入又被用于償還無擔(dān)保貸款。出租人會因?yàn)楣?jié)約了開支而向承租人收取較低的租金。2021/8/1540保護(hù)性條款貸款人對借款人施加的一種限制，用于限制公司的某些行為分類：消極條款/積極條款普通條款/常規(guī)條款/特殊條款2021/8/1541消極條款對公司可能采取行動的限制常見條款：限制公司的股利支付不能將任一資產(chǎn)抵押給其他人不能兼并其他公司未經(jīng)債權(quán)人同意，不得出售、出租主要財(cái)產(chǎn)不能發(fā)行其他長期負(fù)債2021/8/1542積極條款將公司所同意采取的行動或必須遵守的條件具體化典型的條款公司同意將其營運(yùn)資本維持

13、在某一最低水平公司必須定期向債權(quán)人提供財(cái)務(wù)報(bào)告2021/8/1543普通條款大多數(shù)貸款協(xié)議中都使用的條款，通常為適應(yīng)不同貸款環(huán)境可以有所變化1、營運(yùn)資金的要求是最常見的條款營運(yùn)資金過量的危害：限制正常的盈利能力造成營運(yùn)資金不足的原因：虧損、資本性支出過多、支付股利、回購股票、贖回長期債券2、對現(xiàn)金股利和普通股回購的限制限制在凈利潤的某一累計(jì)比例之內(nèi)規(guī)定每年的絕對數(shù)額2021/8/1544普通條款3、資本性支出限制每年不超過某一固定金額不超過目前折舊費(fèi)用或目前折舊費(fèi)用的一定比例確保借款人流動性的重要工具過嚴(yán)的資本性支出限制阻礙企業(yè)技術(shù)進(jìn)步4、舉借其他負(fù)債的限制禁止未來的債權(quán)人享有借款人資產(chǎn)的優(yōu)先

14、索取權(quán)2021/8/1545常規(guī)條款通常固定不變，大多數(shù)貸款協(xié)議中都包含要求借款人向銀行報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表要求借款人投保足夠的保險(xiǎn)不能出售資產(chǎn)的重大部分除對真實(shí)性有異議不得提前支付全部稅金以及其他債務(wù)限制抵押：不允許貼現(xiàn)或出售應(yīng)收賬款2021/8/1546特殊條款為高級管理人員投保人身保險(xiǎn)貸款期限內(nèi)不得解聘關(guān)鍵管理人員限制高層管理人員的薪金和獎金所有保護(hù)條款都是借貸雙方協(xié)商的結(jié)果2021/8/1547定期貸款還款期限在110年主要特征期限較長，但有很大靈活性簽訂正式貸款協(xié)議，有貸款償還計(jì)劃采取固定利率或浮動利率，利率一般比短期貸款高出0.25%-0.5%2021/8/1548定期貸款貸款人的負(fù)擔(dān)利息

15、費(fèi)用簽訂貸款協(xié)議的法律費(fèi)用為承諾期內(nèi)未利用的貸款額度支付承諾費(fèi)承諾費(fèi)貸款人在同意保留信用額度時收取的費(fèi)用假設(shè)承諾100萬貸款的承諾費(fèi)用率0.5%，利用所有貸款的期限為3個月，應(yīng)向銀行支付承諾費(fèi)多少？100萬*0.005*3/12=12502021/8/1549循環(huán)貸款合同銀行在特定期間內(nèi)向企業(yè)貸放一定數(shù)量貨幣的正式承諾。特征無論何時企業(yè)需要貸款，銀行有法定義務(wù)按貸款合同向企業(yè)發(fā)放貸款借款人必須為已借款額與規(guī)定最高限額之間的差額支付承諾費(fèi)具備很大的財(cái)務(wù)彈性，適用于資金需求不確定的企業(yè)2021/8/1550中期票據(jù)連續(xù)發(fā)行的債務(wù)契約的一種，期限為9個月到30 年中期票據(jù)的發(fā)展最早產(chǎn)生于20世紀(jì)70

16、年代，用于填補(bǔ)商業(yè)票據(jù)和長期債券期限上的缺口，期限為9個月到2年 美國證交會規(guī)定不必每次發(fā)行中期票據(jù)都重新登記，推動了中期票據(jù)的發(fā)展20世紀(jì)80 年代中期，中期票據(jù)開始國際化，成為普遍采用的國際籌資工具2021/8/1551認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)股權(quán)證涵義特點(diǎn)可轉(zhuǎn)換債券涵義特點(diǎn)2021/8/1552認(rèn)股權(quán)證涵義一種允許持有人在指定時期內(nèi)，以確定的價(jià)格向發(fā)行公司購買普通股的證券。特點(diǎn)持有人有認(rèn)購的權(quán)力，但沒有義務(wù)。一般不單獨(dú)發(fā)行，經(jīng)常與債券捆綁發(fā)行通常發(fā)行后可立即與債券分開而單獨(dú)流通類似于看漲期權(quán)2021/8/1553期權(quán)看漲期權(quán)期權(quán)：一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時間以固定的價(jià)格

17、購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)權(quán)利的合約?？礉q期權(quán)：賦予持有人在某一特定的時期以固定的價(jià)格購進(jìn)一種資產(chǎn)（如股票）的權(quán)利?？吹跈?quán)：賦予持有人在某一特定的時期以固定的價(jià)格售出一種資產(chǎn)（如股票）的權(quán)利。2021/8/1554認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)相同點(diǎn)都賦予持有者按確定價(jià)格購買普通股的權(quán)利都有到期日，通常認(rèn)股權(quán)證的期限較長差異期權(quán)一般由個人發(fā)行，而認(rèn)股權(quán)證由公司發(fā)行。認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行時公司發(fā)行在外股數(shù)增加，看漲期權(quán)不引起公司股份數(shù)的變化。2021/8/1555認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的比較一個例子投資者甲和乙各出資$1500購得價(jià)值$3000的六盎司白金，并以其為唯一資產(chǎn)成立一家白金公司，公司共有2份股權(quán)。甲決定以自己在

18、公司的一半股份為標(biāo)的將一份看漲期權(quán)賣給丙。期權(quán)合約規(guī)定丙有權(quán)在一年內(nèi)以$1800的價(jià)格購買甲的股票。白金公司發(fā)行一份認(rèn)股權(quán)證，一年內(nèi)持有人以$1800的價(jià)格購買公司一份股權(quán)。投資者丙購入該認(rèn)股權(quán)證。2021/8/1556認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的比較一個例子丙何時會執(zhí)行看漲期權(quán)或認(rèn)股權(quán)證？購買看漲期權(quán)或認(rèn)股權(quán)證對丙而言有差別嗎？發(fā)行看漲期權(quán)或認(rèn)股權(quán)證對白金公司而言有什么差別？2021/8/1557認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的比較一個例子假設(shè)白金的市場價(jià)格漲到$ 700/盎司。投資者丙執(zhí)行認(rèn)股權(quán)。向公司支付$ 1800公司再發(fā)行一份股權(quán)給丙（這時公司共有3份股權(quán)）公司的新價(jià)值是多少？白金的市場價(jià)值+丙在公司的

19、投資7006 + 1 800 = 6 000丙的股票價(jià)值為多少？2021/8/1558沒有認(rèn)股權(quán)證的情況公司價(jià)值（甲、乙各一半）發(fā)行期權(quán)公司價(jià)值（乙、丙各一半）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證公司價(jià)值（甲、乙、丙各1/3）白金價(jià)格 $ 700 $ 6004200420060003600360036002021/8/1559稀釋效應(yīng)當(dāng)白金價(jià)格為$ 700/盎司時，丙會行使轉(zhuǎn)換權(quán)看漲期權(quán)條件下，丙獲利$ 3004200/2 - 1800 = 300認(rèn)股權(quán)證條件下，丙獲利$200（4200+1800）/ 3 - 1800 = 200認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券 股份數(shù)增加 每股收益（EPS）降低2021/8/1560可轉(zhuǎn)換債券

20、涵義允許持有人在債券到期日之前將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票相關(guān)術(shù)語轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換溢價(jià)艾倫以30元買得W公司可轉(zhuǎn)換債券1張（5年期，利率5%，每年末付息，到期還本），1年內(nèi)可轉(zhuǎn)換為公司股票3股。目前股票市價(jià)8元/股2021/8/1561可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值評估純粹債券價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值期權(quán)價(jià)值2021/8/1562純粹債券價(jià)值涵義在未行使轉(zhuǎn)換權(quán)時，投資者僅僅當(dāng)作債券持有的出售價(jià)格。純粹價(jià)值取決于利率水平和違約風(fēng)險(xiǎn)不存在違約風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值本金和利息折現(xiàn)假設(shè)愛論所購債券為AAA級，其純粹價(jià)值為多少？2021/8/1563轉(zhuǎn)換價(jià)值涵義如果能以當(dāng)前市價(jià)立即轉(zhuǎn)換為普通股，可轉(zhuǎn)換債券所能取得的價(jià)值?？赊D(zhuǎn)換債券的兩個價(jià)

21、格底線純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值2021/8/1564可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值和普通股價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值股票價(jià)格純粹債券價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值價(jià)值底線價(jià)值底線2021/8/1565期權(quán)價(jià)值涵義等待債券轉(zhuǎn)換而得到的選擇權(quán)價(jià)值表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值超過純粹價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值的部分普通股價(jià)值較高時，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值主要由轉(zhuǎn)換價(jià)值決定；普通股價(jià)值較低時，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值主要由純粹價(jià)值決定2021/8/1566發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券與純粹債券可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純粹債券低兩種情況的討論 發(fā)行轉(zhuǎn)券后股價(jià)上漲發(fā)行轉(zhuǎn)券后股價(jià)下跌2021/8/1567發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券與普通股發(fā)行轉(zhuǎn)券后股價(jià)上漲發(fā)行轉(zhuǎn)券后股價(jià)上漲幅度不夠或下跌2021/8/1568股價(jià)變動對轉(zhuǎn)券的影響項(xiàng)目轉(zhuǎn)券與純粹債券比較與普通股比較轉(zhuǎn)券發(fā)行后股價(jià)下跌股價(jià)低，轉(zhuǎn)券不會轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)券利率較低，轉(zhuǎn)券提供了廉價(jià)的融資公司本可以按較高價(jià)格發(fā)行普通股，轉(zhuǎn)券提供了較昂貴的融資轉(zhuǎn)券發(fā)行后股價(jià)上升股價(jià)較高，轉(zhuǎn)券會轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)券轉(zhuǎn)換，股份稀釋，轉(zhuǎn)券提供了高成本的融資轉(zhuǎn)券轉(zhuǎn)換等同于公司按較高價(jià)格發(fā)行普通股，轉(zhuǎn)券提供了較廉價(jià)的融資2021/8/1569對可轉(zhuǎn)換債券的認(rèn)識轉(zhuǎn)券與其他融資工具比較沒有明顯的優(yōu)勢或劣勢轉(zhuǎn)券實(shí)際上是一份純粹債券與一份可以購買普通股的看漲期權(quán)的組合。轉(zhuǎn)券市場價(jià)與純粹債券價(jià)