我國股指期貨的發(fā)展現(xiàn)狀及對策研究報告

1、. - 可修編(*)：110664089*外國語大學濱海外事學院本科畢業(yè)論文中文題目：我國股指期貨的開展現(xiàn)狀及對策研究 英文題目：The development of stock inde* futures in China present situation and countermeasure research姓 名：王欣 專 業(yè)：金融學 班 級：110406 指導教師：凌志完成時間： 2015年5月. - 可修編中文摘要為順應我國經(jīng)濟體制改革的需要，在經(jīng)過一系列先期準備和可行性研究之后，我國期貨市場于1990年正式誕生，進入21世紀后，中國期貨市場迅速進入新的開展階段。在20余年的開展中

2、，中國期貨市場逐步從小到大、從無序到有序、從蕭條逐漸走向繁榮。2010年4月16 日，滬深300股指期貨合約正式上市交易，這說明我國在資本市場開展的歷史進程中又取得了重大進展，我國期貨市場也終于建立了金融期貨和商品期貨并存的完整鏈條。股指期貨的推出，必然對中國股票市場具有非常重要的影響，是我國金融市場走向成熟的重要一步。股指期貨是世界上交易量和流動性最好的金融衍生產(chǎn)品和證券市場最為有效的風險管理工具之一，是證券公司、基金等機構(gòu)投資者資金管理的避險工具，目前已成為國際資本市場體系中的重要組成局部。作為一項重大的金融創(chuàng)新，股指期貨的推出對我國期貨市場和股票市場都將產(chǎn)生革命性的影響。本文將從期貨市場

3、的開展以及對國外股指期貨開展現(xiàn)狀分析，研究我國股指期貨在開展中存在的問題，并提出相應的建議對策。關(guān)鍵詞：股指期貨；套期保值；期貨市場ABSTRACTTo meet the need of the economic system reform in our country, after a series of early preparation and feasibility study, Chinas futures market was born in 1990, after entering the 21st century, Chinas futures market quickly i

4、nto the new stage of development. In more than 20 years of development, Chinas futures market gradually grew up, gradually from disorderly to orderly, from depression to prosperity. On April 16, 2010, the CSI 300 stock inde* futures contracts traded formally, this shows that in the process of the hi

5、story of the development of capital market in our country and made major progress, Chinas futures market is finally set up a plete chain of financial futures and modities futures coe*ist. Launch of stock inde* futures, inevitably has a very important influence on Chinas stock market, is an important

6、 step in the financial market to mature in our country.Stock inde* futures is the best financial derivatives trading and liquidity in the world and one of the most effective risk management tool in the securities market, securities panies, fund is institutional investors such as hedge funds manageme

7、nt, has bee an important part of the international capital market system. As a major financial innovation, launch of stock inde* futures to the futures market and stock market in China will be a revolutionary impact. This article from the development of the futures market and the development of stoc

8、k inde* futures at home and abroad presently shape analysis, research our country stock inde* futures in the problems e*isting in thedevelopment, and putforward the corresponding suggestion countermeasure.KeyWords：Stock inde* futures ，Money market hedge ，F(xiàn)uture market. 可修編目錄一、引言1一研究背景1二研究意義1二、相關(guān)知識概述

9、1一股指期貨的定義2二國外股指期貨研究綜述3三股指期貨的功能5三、我國股指期貨的開展現(xiàn)狀6一運行平穩(wěn)6二交易量日益增加6三機構(gòu)參與7四投資模式多樣化8四、我國股指期貨開展存在的主要問題8一交易所存在著系統(tǒng)風險8二股指期貨經(jīng)紀公司構(gòu)造不完善9三投資者構(gòu)造不平衡10四股指期貨市場監(jiān)管體系不完善11五、我國股指期貨未來開展對策建議12一完善期貨交易結(jié)算管理體系12二加強股指期貨經(jīng)紀公司控機制13三提高投資者交易道德14四完善股指期貨市場監(jiān)管體系14六、結(jié)語15參考文獻16. - 可修編我國股指期貨的開展現(xiàn)狀及對策研究一、引言一研究背景從2010年4月上市交易到現(xiàn)在，滬深300股指期貨已經(jīng)在我國上市4

10、年多，截至2014年底，滬深300股指期貨已進展到深入開展和穩(wěn)定的時期，滬深300股指期貨的成熟度不斷提高，質(zhì)量穩(wěn)步提升，對我國股市的影響也越來越明顯。股指期貨作為股票的衍生物，對股票市場的流動性、波動性、趨勢性和股票市場的構(gòu)造都會產(chǎn)生一定的影響。自上市以來，滬深300股指期貨交易規(guī)模急速膨脹，僅2014年一年的時間滬深300股指期貨的交易額就到達163萬億元，盡管交易規(guī)模龐大，但也要清醒的認識到，股指期貨在作為風險投資工具的同時，與商品期貨、國債期貨等金融衍生品一樣，由于保證金制度的杠桿效應，具有遠大于股票市場和債券市場的高風險性。我國股指期貨的開展道路上還有諸多的問題等待解決。 二研究意義

11、滬深300股指期貨的交易對中國資本市場具有非常的重要意義，使中國證券市場辭別了單向機制，有了做空機制，即不僅股票上漲能夠盈利，股票下跌也能夠盈利，對今后機構(gòu)、散戶的交易行為、交易方式、交易品種，以及證券市場的管理、制度建立等方方面面都將產(chǎn)生重大的影響，可以說中國的證券市場又邁向了成熟的一步,這對于推動我國資本市場的開展成熟影響深遠。當然，由于處于起步階段，滬深300上市之初的問題肯定是不可防止的。發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨存在的問題、提出解決措施，對于其安康開展，對于我國金融衍生品市場的穩(wěn)步推進，對于我國多層次金融市場體系的構(gòu)建，都具有重大的現(xiàn)實意義。由于股指期貨對于我國經(jīng)濟開展的重要作用，股指期

12、貨進展改革與完善的重要性和必要性逐漸顯現(xiàn)出來，就此進展詳細論述是本文主旨所在。二、相關(guān)知識概述(一)股指期貨的定義1.股指期貨的定義股指期貨的定義包括兩個方面:股指和期貨交易。股指，即股票價格指數(shù)，是將計算期的股票價格或市值與*一基期的股票價格或市值相比擬的相對變化值，用以反映市場股票價格的相對水平。期貨交易，是指在期貨交易所集中買賣期貨合約的交易活動，是一種高度組織化的交易方式，對交易對象、交易時間、交易空間等方面有較為嚴格的限定。期貨交易的對象是標準化的期貨合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來*一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標準化合約。股指期貨即是以股票價格指數(shù)作為標的物

13、的期貨。表1 滬深300指數(shù)期貨合約表合約標的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元報價單位指數(shù)點最小變動單位0.2元合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間上午9:15-11:30，下午13:00-15:15最后交易日交易時間上午9:15-11:30，下午13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的10%最低交易保證金合約價值的8%最后交易日 合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所資料來源：中國金融期貨交易所2.股指期貨在金融業(yè)中所處的位置圖1 金融業(yè)各種產(chǎn)品所處位置分布(二)國外股指期貨研究綜述

14、1.國外研究概況國外對股指期貨研究是廣泛而深入的，研究者從多種角度對股指期貨的開展動因、股指期貨合約的定價、股指期貨合約的交易行為、開展股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響等問題進展了研究。在研究中，許多文獻都采用了理論分析和實證分析相結(jié)合的方法，從而為股指期貨的開展以及投資提供了科學的依據(jù)。(1)對價格發(fā)現(xiàn)的研究Garbade和Silber (1983)18最早建立了期貨價格與現(xiàn)貨價格之間相互關(guān)系的動態(tài)模型，并實證檢驗了期貨價格對現(xiàn)貨價格的引導作用。Tse(1999)20利用高頻價格數(shù)據(jù)對道瓊斯工業(yè)(DJIA)指數(shù)與股指期貨間的價格發(fā)現(xiàn)和波動溢出效應進展了研究。文章指出在完全競爭的市場中，新消息應該同時

15、沖擊現(xiàn)貨和期貨市場，但現(xiàn)實世界中期貨市場由于其杠桿作用、賣空交易限制少的特點，能夠更有效地吸收信息，使價格變動具有先后引導關(guān)系，作者運用誤差修正模型(VECM)模型的實證研究結(jié)果說明期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)中處于主導地位。Raymond W. So，Yiuman Tse(2004)19利用信息共享技術(shù)，考察了恒生指數(shù)期貨、恒生指數(shù)和盈富基金三者之間的價格發(fā)現(xiàn)過程，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在信息奉獻方面，恒生指數(shù)期貨和恒生指數(shù)是主要的驅(qū)動力量，而盈富基金奉獻最少，期貨市場主導現(xiàn)貨市場。 (2)對波動性的研究Bologna,pierluigi,cavallo,laura(2002)17認為股指期貨對現(xiàn)貨市場波動性和其他

16、特性的影響在理論派和實踐派之間仍然存在爭議。通過研究，作者發(fā)現(xiàn)股指期貨的推出降低了股票市場的波動性，且沒有其他偶然的原因?qū)е虏▌有缘臏p少。同時，作者發(fā)現(xiàn)，股指期貨對現(xiàn)貨市場波動性的影響是暫時的。這些研究結(jié)論與原有的研究結(jié)論相符，即活潑的和興旺的股指期貨市場提高了相應現(xiàn)貨市場的效率。2.國研究概況相對于國外的研究而言，國對股指期貨的理論研究嚴重滯后于實踐的開展，研究相對分散，缺少系統(tǒng)的研究。在早期的研究中，國對股指期貨的研究主要集中在海外股指期貨根本理論和根本運作知識的介紹上，但是隨著2010年國首只股指期貨滬深300的上市，國的研究逐漸填補了這一個領(lǐng)域的空白。(1)對價格發(fā)現(xiàn)的研究任燕燕和學(

17、2006)10采用自回歸和誤差修正模型，對股票市場和期貨市場價格的互動關(guān)系進展實證研究，結(jié)果是，期貨市場價格能快速反映股票市場價格，期貨領(lǐng)先于股票市場。珊(2012)6采用Granger因果檢驗、向量誤差修正模型、廣義脈沖響應、方差分解分析以及GARCH模型、EGARCH模型等多種方法從滬深300股指期貨對現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)作用的效果和股指期貨的推出對股票現(xiàn)貨市場的信息傳播效率的影響兩方面進展研究。結(jié)果說明滬深300股指期貨已經(jīng)具備日價格發(fā)現(xiàn)功能，并且在一定程度上弱化了股票市場的非對稱效應，但沒能顯著降低股票市場的波動，沒有提高股票市場的信息傳播效率,說明我國股指期貨市場運行有效性較差，雖具備

18、了價格發(fā)現(xiàn)功能，但沒有起到提高現(xiàn)貨市場運行效率的作用，與國際上成熟的股指期貨市場還有較大差距。 (2)對波動性的研究王晗(2011)11采用了定性分析與實證研究相結(jié)合的研究方法，針對滬深300股指期貨推出前后現(xiàn)貨的波動變化情況進展了比擬分析。實證研究滬深300股指期貨對股票市場的影響，對滬深300指數(shù)日收益率進展描述性統(tǒng)計說明該序列不服從正態(tài)分布，進而對滬深300指數(shù)日收益率序列進展平穩(wěn)性檢驗和自相關(guān)性檢驗，在ARCH效應檢驗的根底上，確定了滬深300指數(shù)日收益率的ARMA模型，進一步確定了滬深300指數(shù)日收益率的GARCH模型，在對擬合的GARCH模型進展參數(shù)估計和ARCH效應檢驗后，證明了

19、股指期貨對我國股票市場波動性的影響。超,康艷青,許仿等(2011)5研究發(fā)現(xiàn)股指期貨市場和現(xiàn)貨市場存在聯(lián)動性，股指期貨的引入在一定程度上降低了滬深300指數(shù)的波動性，但降低幅度不大。從實證分析可以得出，我國引入股指期貨后，信息對價格波動性的沖擊增大，信息的變化以更快的速度傳遞到現(xiàn)貨市場上，投資者對利好消息的敏感性變強，對利空消息的敏感性變?nèi)?，說明股指期貨的推出增加了市場對利好消息的波動性，抑制了對利空消息的波動性；這說明股指期貨的推出提高了信息在兩個市場間的傳遞效率，使兩個市場間的聯(lián)動性增強。(3)對流動性的研究蔡秀平(2010)2指出從長期看，股指期貨不能改變股指的長期走勢，但可以平滑股指波

20、動的幅度；從短期看，無論在熊市還是在牛市背景中，股指期貨推出前一般會使股指有一定的升幅，但推出后多半會導致股指下跌；股指期貨剛推出時可能會造成市場流動性一時緊，但從長期看有利于增加市場流動性；股指期貨將增加指標股和藍籌股的活潑性，并提升其估值；股指期貨還必然導致券商業(yè)績分化。(三)股指期貨的功能1.價格發(fā)現(xiàn)股指期貨交易以集中撮合競價方式能產(chǎn)生未來不同到期月份的股票指數(shù)期貨合約價格，反映對股票市場未來走勢的預期；同時，國外學者通過大量實證研究說明，股指期貨價格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場的價格，并有助于提高股票現(xiàn)貨市場價格的信息含量。因此，股指期貨與現(xiàn)貨市場股票指數(shù)一起可起到國家宏觀經(jīng)濟景氣晴雨表的作

21、用。2.套期保值股指期貨能滿足市場參與者對股市風險對沖工具的強烈需求促進一級市場和二級市場的開展。具體表現(xiàn)在三個方面：第一，嚴格說來，個股的價格風險只能通過相應的股票期貨進展風險對沖；但當股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時，個股或股票組合投資就可通過股指期貨合約進展套期保值；第二，股票承銷商在包銷股票的同時，為躲避股市總體下跌的風險，可通過預先賣出相應數(shù)量的股指期貨合約以對沖風險，從而鎖定利潤；第三，當上市公司股東、證券自營商、投資基金、其他投資者在持有股票時，可通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價格風險，在繼續(xù)享有相應股東權(quán)益的同時維持所持股票資產(chǎn)的原有價值，減輕集中性拋售對股票市場造成的恐

22、慌性影響，促進股票二級市場的規(guī)與開展。3.資產(chǎn)配置股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能，具體表現(xiàn)在：第一，引進做空機制，使得投資者的投資策略從等待股票價格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式，使投資人的資金在行情下跌中也能有所作為而非被動閑置；第二，便于開展機構(gòu)投資者，促進組合投資、加強風險管理；第三，增加市場流動性，提高資金使用效率，完善資本市場的功能等。三、我國股指期貨的開展現(xiàn)狀一運行平穩(wěn)一是市場交投活潑，成熟度不斷提高。滬深300股指期貨上市以來受到了市場的高度認可。同時，市場的成熟度也在不斷提高，持倉量較上市初期明顯上升，成交持倉比日趨下降，市場深度和流動性日漸提高。二是定價合理，期現(xiàn)貨高度擬合。上

23、市4年來，股指期貨始終圍繞現(xiàn)貨價格波動，沒有偏離現(xiàn)貨走出獨立行情，價格相關(guān)性高達99.90%，收益率相關(guān)性也到達94.59%，基差率處于1%以的交易日占92.69%。 三是市場風險控制良好。股指期貨市場在我國期貨市場引入了現(xiàn)金交割、分層結(jié)算、適當性制度、跨市場監(jiān)管等創(chuàng)新制度及措施，有效防、隔離和化解了風險。交割期間期現(xiàn)貨市場價、量均保持平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)上躥下跳的到期日效應。二交易量日益增加滬深300指數(shù)合約于2010年在中國金融期貨交易所推出以來一直持續(xù)穩(wěn)定增長，中金所數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，滬深300股指期貨累計開戶已達20多萬戶，年成交量為2.16億手，成交額為163萬億元，遠遠超過20

24、13年的1.9億手和140萬億元，同比分別增長12.1%和15.9%，該指數(shù)合約已經(jīng)成為全球第十大活潑的股指合約。表2 我國股指期貨2010-2014數(shù)據(jù)統(tǒng)計日期交易日數(shù)日均成交量總成交量總持倉量20101231174263639.63458732952980520111230244206605.98504118604844320121231243432353.1910506182511038620131231238811850.9119322051611953420141231245884319.49216658274215437說明1持倉量、成交量：手按單邊計算2成交額：萬元按單邊計算數(shù)據(jù)

25、來源：中國金融期貨交易所自2010年4月16日，國第一個股指期貨品種滬深300指數(shù)期貨在中國金融期貨交易所上市，我國期貨市場乃至整個資本市場步入了一個新的開展階段。到現(xiàn)在已經(jīng)有四年了，在過去的四年中，政府監(jiān)管部門以及期貨交易所對期指市場準入規(guī)則和交易機制進展了不斷完善，使股指期貨在更加平安和公平的交易環(huán)境下進展，實現(xiàn)了市場的穩(wěn)健開展。圖2 我國股指期貨2010-2014總成交量統(tǒng)計手數(shù)據(jù)來源：中國金融期貨交易所三機構(gòu)參與在過去的四年里,機構(gòu)已漸成為股指期貨的核心參與力量。截至2014年4月1日,市場共有機構(gòu)客戶208家,機構(gòu)產(chǎn)品賬戶1614個,開設(shè)交易編碼2245個,涉及證券、期貨、基金、信托

26、、QFII、保險等六大類機構(gòu),除銀行外根本都已參與。其中,證券公司參與較深,行業(yè)近八成公司參與交易,是機構(gòu)中的主力。四投資模式多樣化在參與股指期貨交易的過程中，國投資機構(gòu)也相繼開發(fā)出了各種新的投資產(chǎn)品與投資模式，使得國資本市場生態(tài)環(huán)境更為豐富多彩。期現(xiàn)套利、統(tǒng)計套利、跨期套利、市場中性策略等金融創(chuàng)新產(chǎn)品成為證券、基金和信托產(chǎn)品共同的創(chuàng)新模式。在過去的四年里，這些特殊法人機構(gòu)在金融衍生品的創(chuàng)新和利用上取得了顯著進步。四、我國股指期貨開展存在的主要問題一交易所存在著系統(tǒng)風險我國資本市場起步較晚，具有市場波動幅度大、整體風險高等特點。在資本市場上，投資風險有兩類，即系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。投資組合

27、的分散化能夠躲避非系統(tǒng)性風險，卻無法躲避系統(tǒng)性風險。興旺國家證券市場的經(jīng)歷說明，以保險資金、共同基金、對沖基金及養(yǎng)老基金為主體的機構(gòu)投資者對證券市場的穩(wěn)定和開展具有重要推動作用，機構(gòu)投資者的優(yōu)勢在于用組合投資來降低風險，但組合投資只能降低非系統(tǒng)性風險，無法躲避系統(tǒng)性風險。1.投機性嚴重圖3 2013年恒生指數(shù)期貨和滬深300投資者交易量比例%資料來源:交易所從交易情況來看，比擬突出的問題是投機性比擬強。在滬深300股指期貨上市初期，以私募基金和個人投資者為主的投機性交易合計占市場交易量的70%左右，隨后逐步下降到50%左右，而套利和套期保值的占比從20%和10%均上升到25%左右。投機性的問題

28、具體表現(xiàn)為，在每天的交易中，套期保值占了很小一局部，這說明了我們中國的股指期貨市場，目前還存在著比擬嚴重的投機行為，而這種數(shù)據(jù)和行為，和國外的股指期貨市場是完全相違背的，因為在那些比擬成熟的證券市場，套期保值大約占到了60%，甚至是70%以上，也就是說，在整個全天的交易中，大約一半以上或者更多的交易量，是用于套期保值的。而中國則恰恰相反,大局部的交易量，或者更多的交易量，不是套期保值，是用于投機的，這說明了股指期貨市場上存在比擬嚴重的問題，也就是投機性過強的問題。2.交易品種單一股指期貨市場存在的另外一個問題就是交易品種比擬單一，也就說只有滬深300股指期貨合約這樣一個單一的品種，是不能滿足市

29、場多方面交易主體的要求，這也是目前股指期貨中所暴露出來的問題。因為股指期貨，它是用來作為一個風險管理的工具，而風險管理有著不同的種類和要求，在成熟的和興旺的市場國家中，不是僅有一種股指期貨合約，而是有假設(shè)干種股指期貨合約產(chǎn)品，以滿足不同層次、不同目的、各種投資者的需要。這是今后股指期貨開展的方向，因為只有不斷地前進，推出各種不同的、新的產(chǎn)品，中國的股指期貨市場才能夠得到前進，才能夠一步一步地走向成熟。在當前的產(chǎn)品中，滬深300指數(shù)合約，是橫跨兩地市場的一種產(chǎn)品，而目前沒有針對股市和股票市場專門的股指期貨合約，這樣給投資者和機構(gòu)，在現(xiàn)實的交易中，產(chǎn)生了一些的麻煩和問題。因此必須加快產(chǎn)品的構(gòu)造和品

30、種的設(shè)計，進一步完善我們的市場。二股指期貨經(jīng)紀公司構(gòu)造不完善1.人力資源匾乏期貨公司人才匱乏已經(jīng)成為業(yè)的普遍現(xiàn)象。由于前幾年期貨市場持續(xù)低迷，期貨人才流失十分嚴重，日積月累就導致期貨業(yè)出現(xiàn)了一個人才斷層?，F(xiàn)在市場迅速好轉(zhuǎn)，這一斷層的負面作用很快暴露，顯然，目前的期貨公司人力資源從數(shù)量規(guī)模到質(zhì)量構(gòu)造都難以適應環(huán)境的變化，人才匱乏已成為制約期貨公司開展的重要瓶頸。 2.管理水平低下由于股權(quán)過于集中，尚未實現(xiàn)多元化，公司法人治理構(gòu)造的缺失，使得要實現(xiàn)科學管理成為一個可望而不可及的目標。許多期貨經(jīng)紀公司高層存在違規(guī)行為，而直接對高層負責的風險稽核部門無法履行自己的職能。高層不按章辦事，稽核部門無法實現(xiàn)

31、風險稽核，公司管理時刻處于高風險的軌道。三投資者構(gòu)造不平衡1.投資者構(gòu)造不合理，機構(gòu)專業(yè)水平低圖4 興旺市場機構(gòu)投資者占市場交易量的比例根據(jù)有關(guān)專家、學者的研究，金融衍生品交易成熟興旺的市場中，機構(gòu)投資者是投資主力如圖4所示。根據(jù)有關(guān)預測(期貨日報、建投期貨等)，我國股指期貨市場機構(gòu)投資者的交易量適當比例應在80%左右，而目前我國機構(gòu)投資者在股指期貨中的投資比例僅占30%，只有招商證券的自營部門小規(guī)模的參與了滬深300股指期貨的交易，機構(gòu)投資者所占的比例雖然有所增加但仍然很小。而這些機構(gòu)的專業(yè)水平也較低，對金融工具的使用擁有的專業(yè)知識水平較低，對金融工具的研究程度和研究力度不夠。在這種情況下，

32、即使滬深300股指期貨為市場中的機構(gòu)投資者提供再多的金融工具，也無法被機構(gòu)投資者合理的開發(fā)利用。這不僅影響了投資機構(gòu)本身的利益，也使整個股票市場停留在一個較低水平的開展狀況。2.投資理念問題 對于開設(shè)股指期貨，社會各界疑慮和爭論頗多的是其高杠桿作用及對現(xiàn)貨市場價格波動的影響，認為推出指數(shù)期貨交易不利于股票市場的穩(wěn)定開展。股指期貨的高杠桿作用表達在參與交易必須交納的保證金數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場價值來確定的，交易所會根據(jù)市場的價格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額局部。因此相對現(xiàn)貨交易來說，股指期貨交易在結(jié)算程序上存在著更大的風險特別是面對國債期貨市場和商品期貨市場上曾經(jīng)出現(xiàn)

33、過的過度操縱，再加上亞洲金融危機中對沖基金利用股指期貨沖擊證券市場的事實，許多人士根本上對股指期貨持保存態(tài)度。四股指期貨市場監(jiān)管體系不完善目前中國對股指期貨市場采用的仍是傳統(tǒng)的一元三級監(jiān)管體系，一元是指由中國證監(jiān)會代替政府履行職能，這是監(jiān)管體系的最高層級；由期貨業(yè)協(xié)會、中國金融期貨交易所和保證金監(jiān)控中心共同組成監(jiān)管體系的中級層級，分工監(jiān)管、協(xié)調(diào)配合上一級監(jiān)管單位，對下一層級的監(jiān)管單位進展監(jiān)管并實行自律監(jiān)管；最后，由中國金融期貨交易所的各級會員、中介效勞機構(gòu)共同構(gòu)成監(jiān)管的第三層級，發(fā)揮配合上級監(jiān)管和自我監(jiān)管作用。1.相應制度有待完替股指期貨除了以上方面的問題外，存在著另外的問題就是制度建立還沒有

34、跟上。隨著股指期貨的推出，暴露出相應的制度和法規(guī)還有不夠完善的地方。比方說，對于基金公司和基金從業(yè)人員，個人能否從事股指期貨交易的要求，就沒有明文的規(guī)定，這樣就存在著法律的空白。因為基金特別是公募基金擁有巨大的資金，容易影響股市的走勢，個人如果能從事股指期貨交易，就為一些不法行為存在的隱患打下了伏筆。從這個方面也反映出來，雖然我們推出了股指期貨產(chǎn)品，但是還有要下大力氣解決相應方面的法律制度建立，這樣中國的資本市場才能夠走向成熟，走向完善。2.設(shè)置門檻過高表3 海外股指期貨市場開戶額數(shù)據(jù)來源：金融界海外市場的股指期貨，不僅開戶零門檻，為了保護中小投資者，很多交易所還特地推出迷你股指期貨。如表3所

35、示我國股指期貨目前存在的、散戶反響比擬大的問題是，股指期貨門檻過高，限制了相當一局部股民，也是大家意見比擬大的地方，因為做空機制，和做多機制一樣，也是廣闊股民所希望擁有的。因為一些股民認為，機構(gòu)現(xiàn)在不僅能夠做多，而且也能夠做空，這樣他們在市場上就擁有了更多的主動權(quán)，而且機構(gòu)本來就擁有的比擬強研究水平、操作經(jīng)歷，再加上資金實力上遠遠超越普通股民，這是廣闊散戶比擬集中的意見質(zhì)疑，認為這樣違背了公平公正的原則。特別是在交易的金額上，設(shè)立50萬元的門檻，被認為限制了一些股民涉及股指期貨的能力。作為管理者，應該遵循的是不斷適應和不斷的完善市場規(guī)則，完善市場的交易品種，而不應該設(shè)立過高的門檻。五、我國股指

36、期貨未來開展對策建議一完善期貨交易結(jié)算管理體系1.完善品種從開展的眼光看，目前中國的股指期貨市場，應設(shè)立正確的股指期貨產(chǎn)品開展方向。當前來著，應該是不斷地完善股指期貨的品種，推出更多的適合中國股指期貨市場的交易品種，從市場和交易情況看，主要迫切的是應該推出迷你型股指期貨合約。也就是說，要盡快推出滬深300股指期貨合約的迷你型產(chǎn)品，這樣能夠盡快地解決我們上面所談到的股指期貨交易門檻過高的問題，創(chuàng)造對廣闊的散戶和股民相對公平和公正的競爭環(huán)境，同時交易對象和交易量的不斷放大，也有利于防止市場被操控的危險。同時還可以推出專門針對交易所的股指期貨產(chǎn)品和專門針對證券交易所的股指期貨合約產(chǎn)品，這樣產(chǎn)品會得到

37、進一步的豐富，能夠滿足不同的交易對象的需要，也能夠創(chuàng)造一個相應完善公平的競爭環(huán)境。2.打破證券市場與期貨市場間的壁壘打破證券市場與期貨市場間的壁壘，可以使股指期貨在我國更好的開展。因此應加強股票現(xiàn)貨市場的根底性建立，完善公司法人治理構(gòu)造，提高上市公司質(zhì)量，從制度根底上消除不穩(wěn)定因素，為股指期貨交易的開展打下堅實的根底；加強股票市場和股指期貨市場之間的信息共享和協(xié)調(diào)管理，有利于防局部市場風險的傳遞和擴散。證券市場和期貨市場的關(guān)系從本質(zhì)上講應是比擬密切的兩個市場，加強合作可以促進對金融市場的監(jiān)管力度，給廣闊投資者在證券、期貨市場間進展有效投資組合的時機，降低投資者的風險與本錢，提高投資的效益，滿足

38、金融有人競爭的需要。因此，有必要打破證券市場與期貨市場之間的壁壘，加強兩個市場間頭寸的統(tǒng)一管理，建立風險的聯(lián)合管理機構(gòu)。二加強股指期貨經(jīng)紀公司控機制1.重視人才的引進和培養(yǎng)最大限度地調(diào)動人才的積極性。期貨公司競爭的核心是人才的競爭、為了企業(yè)經(jīng)濟效益的提高，建立一支朝氣蓬勃，團結(jié)向上，勇于拼搏，積極進取的員工隊伍是必須的。除了使用好人才之外，重要的是要提高員工的全面素質(zhì)，以適應未來期貨的創(chuàng)新業(yè)務。2.建立誠信文化，加強控機制誠信建立不僅僅是一個外表的包裝，它需要完善的控機制和高效的管理體制的支持，主要包含兩個方面的根底工作:首先，需要完善控的文本制度，即要以建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度的文本制度來統(tǒng)領(lǐng)期

39、貨公司的管理制度；其次，逐步健全公司部的組織構(gòu)造以及相互之間的制約關(guān)系，從而杜絕高風險事件的發(fā)生。三提高投資者交易道德1.大力培育和規(guī)機構(gòu)投資者，優(yōu)化股指期貨投資者構(gòu)造我國證券市場的機構(gòu)投資者比重較低，同時各種機構(gòu)投資者比例也不平衡，這樣，一方面降低了投資者對股指期貨的需求，另一方面，少數(shù)機構(gòu)的投機行為會導致市場力量的非均衡狀態(tài)，容易出現(xiàn)市場操縱行為，導致股指期貨投資風險的增加。因此應鼓勵開展機構(gòu)投資者，使其成為現(xiàn)貨市場和股指期貨市場的交易主體，引導整個市場進展理性投資，以促進股指期貨市場安康開展。2.學習興旺國家經(jīng)歷，推進市場的成熟和完普 在當前不斷開展和完善中國的股指期貨市場中，要堅持的另

40、外一個很重要的方面就是要不斷的學習和借鑒興旺國家開展股指期貨產(chǎn)品的經(jīng)歷和做法，以及他們的制度建立。只有這樣才能夠進一步的縮小與國際先進國家的差距，才能夠減少我們所付出的代價。例如在建立股指期貨市場中可以更多的學習和借鑒美國的一些的經(jīng)歷和做法，以及地區(qū)的經(jīng)歷和做法。美國是世界上金融最興旺的國家，而地區(qū)屬于大中華圈，和大陸地區(qū)有一樣的文化背景，遇到的問題往往雷同。例如大陸和都是以散戶為主的證券市場等。四完善股指期貨市場監(jiān)管體系1.加強法律法規(guī)體系建立嚴密的法律法規(guī)是整個監(jiān)管體系的最高指導綱領(lǐng)，也是保證股指期貨交易平安的關(guān)鍵。在我國，股指期貨論證多年才遲遲推出，其原因之一便是受嚴重滯后的法律體系所限

41、。我們應秉承公開、公平、公正的立法原則，為不同的市場參與主體提供同等的交易時機，充分保護弱勢方的利益，同時，結(jié)合我國市場情況的特殊性，在借鑒國際慣例的根底上，建立股指期貨法律法規(guī)體系。 美國和日本在股指期貨的開展過程中，采取的是立法先行的設(shè)計型立法模式。從國際市場來看，我國股指期貨交易推出的并不算早，因此有相當多的他國歷史經(jīng)歷可供借鑒，因此設(shè)計型立法模式也同樣適用于我國的情況。2.加強聯(lián)合監(jiān)管力度，協(xié)調(diào)各部門利益股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能躲避股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風險，也可以利用其杠桿效應進展過度投機。因此需要監(jiān)管機構(gòu)建立嚴格的監(jiān)管制度，預防和打擊股指期貨市場開展初期

42、的過度投機，穩(wěn)定整個市場。在法規(guī)體系上，針對股指期貨交易的推出，管理部門先后出臺了期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務實行方法等法律法規(guī)，中國金融期貨交易所也公布了中國金融期貨交易所交易規(guī)則 中國金融期貨交易所結(jié)算細則 中國金融期貨交易所會員管理方法等交易所規(guī)則。但應該看到我國的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善從長期來看，應按照國際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風險控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。六、結(jié)語滬深300股指期貨是我國新時期第一個金融衍生產(chǎn)品，它的穩(wěn)定、安康開展對我國金融衍生品市場具有里程碑式意義，對我國金融市場功能的完善，多層次市場體系的建立具有重要意義。根據(jù)本文以上問題的分析，提出了相應的對策。促進我國股指期貨市場的平穩(wěn)運行和安康、快速開展，以充分發(fā)揮股指期貨的積極作用，從而更好的推進我國經(jīng)濟開展。只要不斷努力，不斷借鑒和學習，有