7月機(jī)構(gòu)行為月報(bào)：同業(yè)存單信用分層收斂、地方債擠出政金債

1、1.債券托管月度分析分市場(chǎng)的債券托管分析上清所債券托管凈增量由負(fù)轉(zhuǎn)正，中債登對(duì)總托管量增速貢獻(xiàn)高。 截至7月末，中債登、上清所債券托管總量達(dá)83.1萬億元，其中中債 登托管量為62萬億元，環(huán)比增加7811.88億元（上月增加10343.77億 元）。上清所債券托管量為20.9萬億元，環(huán)比增加1381.35億元。圖表1：中債登和上清所托管總量（億元） 圖表2:中債登和上清所托管凈增量（億元）上清所托管凈增量中債托管凈增量12.00010,000 8,000 6,0004.0002.000 .0ru二二c。 9W68C S568E HR eo、68z eo、6 一R 3、6z doe 二SC8C

2、0 y 887 13Z 8030-oc Z.10C 910 c S0S68E KV8I0Z co、8 一 0C 一 10c Hz 二、ZJR 2/z.oz 60、LCE14,000-2,000-4,000上清所托管債托管900,000 -1800,000 700, 000 600,000 500,000 100,000 300,000 200,000 100,000 VU/b 三6 -90/6SZ bloz -810Z . zo、6szMTs/68e -Z-/810Z 二/8I0Z 。一、8I0Z -61 oe - 80/810Z - Z&8ON -90、8sz -9103 doz -610Z

3、 - Z103 二 loe -ZI/ZIOZ 二、匚oz .01、匚oz WI0Z - 8。、匚oz -z。/匕。z 90、z-0e資料來源:Wind,2. 5%資料來源:Wind,圖表3:中債登和上清所對(duì)債券托管量增速的貢獻(xiàn)中債增速貢獻(xiàn)上消所增速貢獻(xiàn)一合計(jì)托管增速（右） 8.0 73 65 5.0 4.0* 3.0- 2.0*16 0.0 .11_T-2. 0%1.5%1.0%0.5%0. 0%9O、6OZ 9&6SZ MV6SZ go、6sz zo、6sz 一0、6-。3 二、8I0Z on 60、巴 OZ 80、8I0z zloz 90、8I0z 90/8I0Z S/8OZ 80/8SN

4、 zo、8oz o、8oz ZIZOZ 二/2J0Z 2/2J0Z 60、匚0、 W2J0Z資料來源:Wind,分機(jī)構(gòu)的余額數(shù)據(jù)剖析7月利率債中國債的托管量穩(wěn)步上升，而政金債余額較上月大幅成7月記賬式國債托管量為14.2萬億元，環(huán)比增加1511.1億元,國債發(fā)行量穩(wěn)定在3284億元。地方政府債托管增至20.6萬億元，環(huán) 比增加4953.19億元。政金債托管量為15.2萬億元，相比上月減少59.7 億元。地方政府債超發(fā)，7月全國性商業(yè)銀行和城商行等對(duì)地方政府 債增持明顯，對(duì)政金債持有量產(chǎn)生了一定的擠壓。圖表40:中國資本市場(chǎng)流動(dòng)性第一財(cái)經(jīng)研究院中國金融條件指數(shù)（日）5.0 r(3. 0)9。/6

5、一。Z 80/61 ON 10/61 ON二、83Z 60/81OZZ0/83Z 9。/81 ON go、8IOZ HON 二/Z一0Z6。/匚 ON ZOAHOZ go/z-oz 8。/匚。N IO/ZSZ 二/95Z60/9Ioz zo/9 一s90/91 ON go、9IOZ I。/91 ONIlgls 60、gsz Z0/9I0Z go-gloz資料來源:第一財(cái)經(jīng)研究院,3.中國大類資產(chǎn)流向境外機(jī)構(gòu)對(duì)債市偏好仍大于對(duì)股市偏好，債券持有量環(huán)比增加明顯最新數(shù)據(jù)顯示境外持有機(jī)構(gòu)環(huán)比增加16.9%,境外機(jī)構(gòu)在投資者中占比達(dá)0.8%,同比略增0.09%,境外機(jī)構(gòu)配置內(nèi)地債券的環(huán)比在過去三 個(gè)月中

6、持續(xù)上升，從2.75%升至1609%;債券通北向資金的換手率變 化不大。資金南來北往反映出內(nèi)地股票市場(chǎng)凈流入的減少。最新7月份數(shù)據(jù)顯示，通過陸股通流入境內(nèi)資本市場(chǎng)120.25億，相比6月環(huán)比減少306億，通過港股通流入境外資本市場(chǎng)190.54億，環(huán)比減少57億，流入境內(nèi)資本市場(chǎng)資金凈額為-70.29億。圖表41:境外機(jī)構(gòu)行為（億元）圖表42:資金的南來北往（億元）南下資金：港股通8006004002000-200-400 凈流入 北上資金：陸股通-600 境外機(jī)構(gòu)環(huán)比變動(dòng)境外持有占比（右）-8000.2%20一寸0/6I0N N0/6I0Z ZV8SZ OI-EOZ 80/8SZ90/2ON

7、HJ/8I0Z zo/sozZI/Z3Z 0一/匚03 80/ZIOZ 90/匚 ON 一0/2.102 ZO/ZIOZ zl-gloz 2/gIOZ80/9-0Z 90/9I0Z S/9I0Z Z0/20Z noz2/20Z 80/S一0Z 90/20Z s/g-oz資料來源:Wind,資料來源:Wind,研究源于數(shù)據(jù)圖表43:債券通資金北向通換手率資料來源:Wind,4.一級(jí)市場(chǎng)概況國債發(fā)行情況7月國債發(fā)行量降至3284.5億元，而國債發(fā)行加權(quán)票面利率 回調(diào)為2.91%。圖表44:國債發(fā)行量（億元）和加權(quán)平均利率（）國債發(fā)行量 票面利率（右，%）10,0009, 0008, 0007, 0

8、006, 0005, 0004,0003, 0002, 0001,0000iliih 油 hiiih JlhZ0/6I0Z 90/6SZS/6 - 0ZS/6I0Z s、6sz Z0/6I0Z S/6SZZI/8SZ 二、8OZ 0I/8I0Z 60/85Z80/8I0ZZ0/8SZ 90/8I0Z S/83Z s/810ZS/8SZ Z0/8I0ZI0/8SZ ZI/ZSZ n n6。/匚 ON 80/zsz ZO/ZIOZ4.54.03.53.02.5 2.01.51.00.50.0資料來源:Wind,信用債發(fā)行情況高評(píng)級(jí)信用債發(fā)行量增加，中低評(píng)級(jí)信用債發(fā)行仍較為困難。7 月信用債發(fā)行量較

9、上月明顯上升。分評(píng)級(jí)來看，AAA級(jí)信用債仍居高 位，AA+級(jí)信用債上升明顯，環(huán)比增加152億元。研究源于數(shù)據(jù)圖表45:圖表45:信用債發(fā)行情況（分評(píng)級(jí)）（單位：億元）AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB 及以下16, 00014,00012,0001(), 0008, 000o o o o o o a % ，資料來源:Wind,地方債發(fā)行情況截止7月31日，2019年地方債發(fā)行總額為33931億元，其中江蘇 省以2261億元的發(fā)債總額居于第一位。發(fā)行量其次大的四個(gè)省份依 次是廣東省、四川省、浙江省及山東省。圖表46:2019年初至今地方債發(fā)行情況（單位：億元）2.50()2.(

10、OD l.(KM)51)()*抵他*KH 事MM聯(lián) S 兇茨如相將長(zhǎng) 工 皿弟君 ss *他 懶MS 俄總*戰(zhàn)-a 飆M奏 S0 如搔L 懶睡！J資料來源:Wind,國開債發(fā)行情況7月國開債發(fā)行量上升至1654億元，加權(quán)票面利率為3.06%,相 比上個(gè)月有所增加。研究源于數(shù)據(jù)7月國開債發(fā)行量較上月顯著上升（單位：億元）7月國開債發(fā)行量較上月顯著上升（單位：億元）圖表47:3,000 -1一 國開債發(fā)行量 一票面利率（右，%）5.0o o O o o O5 0 5o O o O5 O2 2O資料來源:Wind,同業(yè)存單發(fā)行情況同業(yè)存單凈融資環(huán)比增加3675億元，受包商事件影響，上月同 業(yè)存單凈融

11、資額出現(xiàn)大幅減少，7月數(shù)據(jù)顯示同業(yè)存單逐漸走出事件 影響。圖表48:同業(yè)存單凈融資額下行（單位：億元）凈融資額（右，億） 3個(gè)月NCD利率 6個(gè)月NCD利率W20N 9S6OZ S/6OZ 寸 0/6IS go/63NNO/6OZ 3/20ZZI/85Z II/83Z 2/8OZ 60/83Z 8O/8OZ &/8I0N90/8 一 ON gosooz 寸O/8OZ 8O/8OZ Z0/85Z 二/ZJOZ 2/ZSZ6。/匚0N 8O/2JON ZO/ZSZ 90AH0N資料來源:Wind,城投債發(fā)行量情況7月城投債發(fā)行量基本保持穩(wěn)定，凈融資額為10820億元，發(fā)行 量相比上月有所減少，為3

12、9533億元，環(huán)比減少254億元。研究源于數(shù)據(jù)圖表49:城投債發(fā)行量與歸還量（單位：億元）圖表50:城投債發(fā)行量情況（分評(píng)級(jí)，億元）AA+ AA-A-一 BBB及以下或無評(píng)級(jí)一總歸還量（億元）AAAA-CA-3一凈融資額（億元）60, 00050, 00040, 00030, 00020, 00010, 000 0-10, 000-20, 000-30, 000-40, 000總發(fā)行量（億元）總歸還量（億元） 一凈融資額（右，億元）60,000 -50,000 -10,000 -30,000 20,000 -10,000 -0 -10,000 -20,000 30,000 - 16,000-

13、14, 000 12, 000- 10,000 8, 000 6, 000, 4,000 2, 000X0/6I0Z 90/6SZ S0/6I0Z HV6I0Z go/68z N0/6I0Z I0/6SZ 2/20Z 二/83Z 0I/8SZ 60、8I0z 80/8Ioz go/8sz 90/81ozs、6sz 90、6I0N go、soz 一0/20Z s、6I0z zo、6oz osoz ZIASZ 二、EON 2、83g 60、20z 8O、8OZ Z103 90/8I0Z-40,000資料來源:Wind,資料來源:Wind,圖表51:城投債凈發(fā)行量正增長(zhǎng)（單位：億元）總發(fā)行量一到期歸

14、還量一凈發(fā)行量60,000 -|50,000 -40,000 Z0/63Z 90/6SN 9S6I0Z S/6SZ 80/6SZ Z0/63Z 5/63Z ZI、83Z 二、832 OISOSZ60/8I0Z 80、8一0Z zo、8一。Z 90/8-oz資料來源:Wind,5.海外市場(chǎng)觀察從資產(chǎn)端看，7月美國銀行業(yè)貸款和債券投資均出現(xiàn)明顯提高。 由于市場(chǎng)已經(jīng)price in 了 7月末25bp的降息，美國銀行業(yè)債券類投資 較上月緩慢增長(zhǎng)3.4%。資產(chǎn)端占比最大的貸款和租賃（占美國銀行業(yè) 總資產(chǎn)58%）環(huán)比增長(zhǎng)1.4%;交易類資產(chǎn)增速大幅下滑29.7%,現(xiàn)金 類資產(chǎn)增速下滑37%O研究源于數(shù)據(jù)

15、圖表52:各機(jī)構(gòu)持有美債對(duì)總持倉增速對(duì)美國債持有貢獻(xiàn)養(yǎng)老金1M貨幣市場(chǎng)M金知陽公司產(chǎn)險(xiǎn)公司外國銀行美國分支機(jī)構(gòu)一美國商業(yè)*1行國債共同魅金列期未歸還同伊 世界K他地區(qū)家庭部門和外添利機(jī)構(gòu)（不含VS常債券）-T機(jī)構(gòu)由行化惘速（6Hl資料來源:Bloomberg,圖表53:美國銀行資產(chǎn)端變化較年初交上月銀行貸款、租賃債券類資產(chǎn)其他資產(chǎn)交易資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn)銀行間貸款資料來源:Bloomberg,相較于6月美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，7月美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表并沒 有明顯變化，資產(chǎn)端美國國債仍然占據(jù)較大份額，負(fù)債端準(zhǔn)備金余額 有所上調(diào)，但流通中的貨幣并無明顯變化。圖表54:美國商業(yè)銀行資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)（十億$）圖表55:美

16、國商業(yè)銀行資產(chǎn)端各類占比1800016000MOOO 12000 ,10000 貸款和租值-銀行信貨現(xiàn)金資產(chǎn)貸款和租值損失準(zhǔn)備聯(lián)邦荔金及都行的逆向購交易資產(chǎn)其他資產(chǎn)證券-銀行信貸對(duì)商業(yè)銀行貸款行貸款聯(lián)邦基金及銀行的逆回購0%對(duì)商業(yè)銀交易資產(chǎn)其他資產(chǎn)貸款和租賃損失準(zhǔn)備1%aooo6000 100020001%貸款和租賃-銀行信貸58%現(xiàn)金資產(chǎn)10%資料來源:Bloomberg,資料來源:Bloomberg,研究源于數(shù)據(jù)圖表56:美國商業(yè)銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)（十億$）圖表57:美國商業(yè)銀行負(fù)債端各類占比其他存款占領(lǐng)定期存款從家國銀行借款從其他銀行借款交易能債應(yīng)付相關(guān)外國辦事處凈額其他負(fù)債18000160

17、00資料來源:Bloomberg,資料來源:Bloomberg,各期限及類型的美債交易量在七月均出現(xiàn)下降，其中通脹保護(hù)型 債券下跌幅度最大，同比減少63%,可能與美聯(lián)儲(chǔ)7月末的鷹派降息 有關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)持有流動(dòng)性資產(chǎn)較上月也有明顯下降。圖表58:各期限/類型美債成交走勢(shì)（同比） 總計(jì)短期國庫券通脹指數(shù)債券一3年或3年以下 3-6年（含6年） 6T1年（含11年）60 -1 40 20 - 0 -20 - -40 -60 -80IQ0/63Z LO/63Z S/6I0Z Z0/6I0Z I0/6SZ HON 二/83Z 2/83Z 60/20Z 80/8ION W8SZ 90/8SZ S/8OZ 8

18、/81 ON 8/i zo/ Il ON ZI/ZIOZ 二/匚 ON 2/匚 oz 60/匚ON 8。/匚 OZ noz 90/ZIOZ資料來源:Wind,圖表59:美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端構(gòu)成及走勢(shì)（萬億）圖表60:美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端構(gòu)成及走勢(shì)（萬億）其他類美國:基礎(chǔ)貨幣:流通中貨幣:未季調(diào)美國:存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金:在聯(lián)儲(chǔ)銀行準(zhǔn)備金余額:未季調(diào)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 -5.04.54.03.53.0其他類資產(chǎn)美國:所有聯(lián)儲(chǔ)銀行:資產(chǎn):持有證券:美國國債:月美國:所有聯(lián)儲(chǔ)銀行:資產(chǎn):持有證券:抵押貸款支持債券（MBS）:月5 q 5 q 5 c2.Z L L 。redder 0T8L0Z 39L0

19、Z 0TSL0N L9SL0Z1Z06L0Z Noaoz OEION Loaoz 寸9mz30T0Z 0T600Z 3600Z boooooz 0T900Z I9900Z 179SOON N0600Z 0 Tmooz lomooz5 。 5.0.59 Z2.L Lo.0.U:UGLUC ZIOOIOZ 90OOI0Z noz 90IOZ ZT9Toz 90.9I0Z ZHOZ 99SI0Z moz 904I0Z ZTT0Z 90rnI0z HON 90AI0Z ZTIIOZ 9ET0Z ZTOIOZ 906I0Z NT600Z 90,600z資料來源:Wind,資料來源:Wind,研究源于數(shù)據(jù)

20、圖表61:美聯(lián)儲(chǔ)持有的流動(dòng)性資產(chǎn)比重0. 955 -0. 954 -0. 953 -0. 952 -0. 951 -0. 95 0. 949 -0. 948 0. 947 -0. 946 -Z.0/6I ON 90/6SZ coo/6 一。Z I。/61 ON 二、8SZ 60/8Ioz n 91 oz 8。/8一。Z IW8SZ 二、匚 ON 6。/匚 ON noz go/zsz 8。/匚。Z 一。、匚。Z資料來源:Wind,注:流動(dòng)性資產(chǎn)包括國債和機(jī)構(gòu)債、MBS和現(xiàn)金圖表62:各機(jī)構(gòu)在美國國債拍賣中的分配額聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行羥紀(jì)人和交易閽-海外和國除投資者存款機(jī)構(gòu)個(gè)人春老準(zhǔn)金、退休堪金和保險(xiǎn)公司

21、投資基金其他投資者2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源:Wind,美國銀行業(yè)資產(chǎn)端占比最高的仍是貸款和租賃，占比到達(dá)了 58%, 其次是證券和銀行信貸占據(jù)22%o負(fù)債端占比最大的是其他類存款， 其占比升高至72%,其次是大額存單與同業(yè)拆借。圖表63:美聯(lián)儲(chǔ)指數(shù)顯示目前金融市場(chǎng)流動(dòng)性充足芝加哥聯(lián)儲(chǔ)全國金融狀況指數(shù)圣路易斯金融壓力指數(shù)go8IOZ 0I1I0Z goz-oz 809一 I09SZ 909-ON 二二 0Z bon

22、60gIOZ zogloz ZOZIOZ ZTIIOZ go二 ON 。一osz goOIOZ 80goocm OI6OOZ 90800Z 二IZOOZ bozooz 60900Z Z0900N zogooz ZIOOZ goooz 。一gooz 80800Z 8oNO0a 一0300Z 901OOZ 二oooz pooooz 606661 No 6661 2.08661 ZIIZ69 go1661 019661 mo969 809661 109661注:負(fù)值表示全美資本市場(chǎng)流動(dòng)性比歷史均值要寬松資料來源:Wind,伴隨七月底美聯(lián)儲(chǔ)降息，美國市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)。受美聯(lián)儲(chǔ)研究源于數(shù)據(jù)降息預(yù)期的

23、影響，7月全球主要基金流向股票較上月顯著提升，商品 和地產(chǎn)流入資金環(huán)比小幅上升，降息預(yù)期下risk-on情緒開啟。獲益于 年內(nèi)降息預(yù)期，固收領(lǐng)域?qū)Y金的吸納效果也很顯著。圖表64:全球主要基金資金流向（按投資類別）= 2019年6月環(huán)比增量2019年7月環(huán)比增量固定收益5040商品貨幣市場(chǎng)另類投資資料來源:Bloomberg,方正證券研究所研究源于數(shù)據(jù)圖表4:記賬式國債托管量與凈增量（億元） 圖表5:地方政府債托管量與凈增量（億元）債券托管量：地方政府債凈增量（右）250,000200, 000150, 000100,00050,0000一 債券托管量:記賬式國債凈增量（右）160,00014

24、0, 000120, 000100, 00080, 00060, 00040, 00020, 00003, 5003,0002, 5002,0001,5001,0005000-500-1,000_o/63e Z0/6-0Z ZI/85Z0【、83N 80/8T0Z 90/20ZHV883 Z0/83CM ZI/ZSZ0 一/zsz 80/匚 ON9。/匚 0Z 13 Z0S8ZZI、98a 0I/93N 80/910Z90/9I0ZNV6I0Z ZO、6IOZ ZT、8I0z 0C8I0Z 80/8SZ90/8Ioz HV8I0Z zo、88z zzsz OIAHOZ 90/ZI0Z noz

25、ZO/ZIOZ ZI/9SZ 098z80/9Ioz 90、9I0z資料來源:Wind,資料來源:Wind,圖表6:政策金融債托管量與凈增量（億元） 債券托管量：政策金融債 凈增量（右）160, 000140, 000120,000100, 00080, 00060, 00040, 00020, 0000160, 000140, 000120,000100, 00080, 00060, 00040, 00020, 0000 3, 000 2, 500 2, 000 1,500 1,000 500- 0- -500- -1,000寸。/6一0ZZV63Z noz 0I、88N848SZ 90、8

26、sz 寸。、8I0Z s、88nel/zsN 2AU0Z 8SZOZ 90、z【03 寸。/z-oz dozZI、9SZ 2/93Z 80/9一ON 90、9I0N資料來源:Wind,7月同業(yè)存單托管量仍低于10億元，托管凈增量由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比增 93.01億元，較上月上升22萬億。受某銀行被接管的后續(xù)影響，同業(yè) 存單發(fā)行量?jī)H為13.9億元（上月14.7億），近三個(gè)月發(fā)行量持續(xù)減 少。企業(yè)債托管量為3萬億元，環(huán)比減少21億元，發(fā)行量相比上月 有所回升，增至288億元。圖表7:同業(yè)存單托管量與凈增量（億元）圖表8:企業(yè)債托管量與凈增量（億元）債券托官量：同業(yè)存單債券托官量：同業(yè)存單凈增量（右）37

27、, 00036, 00035, 00034,00033, 00032, 00031,00030, 00029, 00028,00027, 000中債:債券托管量：企業(yè)債：合計(jì)凈增量（右）soahocm I0/6I0Z =/8SZ 60/8I0Z 2.0/81 oz9。、81。川 mo/8sz 0/81 oz 二/匚oz 60/匚 ON go、L:oz noz 一 0、匚。z 二/93Z6。、91。7 noz0一、9一。川 80/9一。Z90/9I0Z-6-0Z 0一、81。川 80、8I0z 90/8I0Z bo、8oz zo、8-0Z z-/匚0Z 0一、匚ON 80/szoz 90、匚 o

28、z b。、匚 ON Z0/匚 oz 7一/9一。7資料來源:Wind,資料來源:Wind,圖表9:同業(yè)存單各類投資者持有數(shù)量(上清所)勒第任用行及國*H發(fā)修付國有研11俸行外資M桁fttt- Ktt勒第任用行及國*H發(fā)修付國有研11俸行外資M桁fttt- KttRfrttJftlilPn 近券公maikW j 一雌僅為非QJl啕農(nóng)商行及農(nóng)臺(tái)行-財(cái)務(wù)公司一信死公a人艮銀行集直或外就構(gòu) 一口 11百孽爭(zhēng)坦里10：09DOO) eooxt?oo6O：O60OR4DOR3DO20Ko100：04W2CK 自612 日610 乏6百 ovaaz 皂2禽 f S el/soe 二、BICK 0F202 6

29、Q/SR QO/2R 蒼S0 322 90/202 KV2C2 me 巴R 總 B1R 一 esR -S5 Oss n 40/匚元 90/二兄 VCK is -ss ZC2B W2R 2/智 02 8-2 s 與SR ;，? 一： 69IR 1 9IB OV9IR is sea -S5 60/9153 80/51CR No/藝 OS wytJe so/兄 eKR cesR WER Z-/SJ3 =/sQ 0UEC2資料來源:Windfs/6 一 ON 二、8oz 18 S/8I0Z 13 二、匚 ON8。/EON SION z。、二 ON 二、9oz80/9SZ s、9I0z S/9I0Z 二

30、/巴 0Z 80/gIOZ S-EOZ NO/HOZ 二/工0Z S/HOZ SHOZ ZO/HOZ資料來源:Wind,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置和債券投資從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，6月保險(xiǎn)公司銀行存款同比增速為22.94%,增速 小幅回落。股票和基金所占比重為13%基本平穩(wěn)，債券及銀行存款占 比保持穩(wěn)定，分別為34%和15%。保險(xiǎn)公司7月增持同業(yè)存單和中票，減持政金債，對(duì)國債的配置 力度也不及前3個(gè)月，和同業(yè)存單風(fēng)險(xiǎn)降溫有關(guān)。7月末，保險(xiǎn)公司 7月險(xiǎn)企增持國債18.65億元，減持政金債21.65億元，減持企業(yè)債 3.55億元，增持中票19.39億元，短融保持不變。而同業(yè)存單那么被增 持26.2億元，超過以往三個(gè)月

31、的減持之和18.7億元。由配置資產(chǎn)占比還可以看到，保險(xiǎn)公司配置地方政府債占比明顯上 升、政金債占比小幅回落。(1)政策方面：自2018年1月中國保監(jiān) 會(huì)、財(cái)政部印發(fā)關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理支持防范化解地方政府 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見(保監(jiān)發(fā)20186號(hào))，并鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)買 地方債以來，2019年保險(xiǎn)公司配置地方政府債比例持續(xù)上升。3月地 方政府債占比為3.26%,而7月占比上升至7.91%o (2) 6月以來同 期限地方債和國開債利差繼續(xù)拉大且一直保持在零值以上，對(duì)于險(xiǎn)資 這類偏好長(zhǎng)期品種、賺票息的機(jī)構(gòu)而言，地方債配置價(jià)值凸顯。圖表10:保險(xiǎn)公司各類資產(chǎn)配置的同比增速圖表11:保險(xiǎn)公司配置的核心資

32、產(chǎn)比重0. 500.450.400. 350. 300. 250. 200. 150. 100. 050. 00資料來源:Wind,圖表12:圖表12:保險(xiǎn)公司分券種持有總量情況（億元）9W63Z 80/6SZ s、6I0z 二、83N 60/8IOZ Z0/83Z 90/810Z 13 S/8I0Z 二、Z3N 6。/匚。川 mz go/ZJOZ 3/z-oz lo/z-oz =/9SZ 60/93N 2.0/91 ON go/gloz S/98Z I0/9I0Z 二/gloz 60/gsz z.0/91 ON goSIOZ EO/loIOZ I0/9-ON圖表13:保險(xiǎn)公司分券種凈持增情況

33、（億元）資料來源:Wind,資料來源:Wind,圖表14:保險(xiǎn)公司對(duì)地方債的配置穩(wěn)步提升圖表15: 地方債和國開債利差逐漸走高資料來源:Wind,記賬式國債地方政府債中國進(jìn)出口銀行伍中國農(nóng)業(yè)開展銀行債國家開發(fā)銀行伍政府支持機(jī)構(gòu)債券商業(yè)銀行次級(jí)債二級(jí)資本工具企業(yè)債資產(chǎn)支持證券資料來源:Wind,商業(yè)銀行資產(chǎn)配置和債券投資分銀行類型看，我們發(fā)現(xiàn)全國性商行同業(yè)存單出現(xiàn)了大幅減持， 商行卻大幅增持同業(yè)存單。銀行間呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性信用分層。以6 個(gè)月期限為例，高評(píng)級(jí)（AAA+/AAA）和中低評(píng)級(jí)（AA+/AA） 同業(yè)存單的信用在6月曾出現(xiàn)分化，目前這一分化出現(xiàn)收斂。圖表16:圖表17:同業(yè)存單6月的信

34、用分層開始收斂資料來源:Wind,資料來源:Wind,7月AA+/AA-/A+/A級(jí)同存發(fā)行成功 率顯著提高銀行有價(jià)證券及投資、債券投資額持續(xù)增長(zhǎng)，股權(quán)及其他投資稍有回落。6月中小型銀行有價(jià)證券及投資為35萬億元，債券投資為 19.86萬億元，股權(quán)及其他投資為15.19萬億元。大型銀行有價(jià)證券及 投資為30萬億元，債券投資為26.49萬億元，股權(quán)及其他投資為3.56 萬億元。大型銀行各類資產(chǎn)配置量（億元）圖表19:圖表18:中小型銀行各類資產(chǎn)配置量（億元）350,000 有價(jià)證券及投資債券投資股權(quán)及其他投資350,000 有價(jià)證券及投資債券投資股權(quán)及其他投資300, 000250,000200

35、,000150, 000100,00050, 000有價(jià)證券及投資債券投資股權(quán)及其他投資100,000 .350,000 .300,000 .250,000 .200,000 -150,000 .100,000 50,000 -.S/6I0Z , 80/810Z ,S/8I0Z .01/匚02 .90/匚0Z -,/95Z J0/95Z Z0/H0Z .60/9I0Z _o/gloz 一二/H0Z 90/E0Z .S/E0Z 80/810Z S/8I03 OWOZ .G0/ZI0Z -Z一/二 0Z r/二 0Z O.S/6I0Z , 80/810Z ,S/8I0Z .01/匚02 .90/匚

36、0Z -,/95Z J0/95Z Z0/H0Z .60/9I0Z _o/gloz 一二/H0Z 90/E0Z .S/E0Z 80/810Z S/8I03 OWOZ .G0/ZI0Z -Z一/二 0Z r/二 0Z O90/20Z 0/6 一。Z 80/810Z coo、22oz 2/Z-0Z 9。/匚。2 ZI/9Toz S/9-0Z Z0/9I0Z 60/10一 0Z S/H0Z 二/工 0Z 90、二。N 10/二 0Z 80/8I0Z 80/20Z 2、ZI0z goNON ZI/二 oz資料來源:Wind,資料來源:Wind,城商行有縮表的跡象，國有大行和股份行總資產(chǎn)增速趨穩(wěn)。圖表20

37、:各類銀行總資產(chǎn)同比增速（）圖表21: 全國性商業(yè)銀行持有總量情況（億元）大型商業(yè)銀行大型商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行一城市商業(yè)銀行359O、6OZ CO0/6SZ ZI/8I0Z 60/8SN 90/8I0Z CO0/8SZ ZI/ZSZ60、= oz 90/匚 0Z 80/ZIOZ ZI、9I0z 60/98Z 90/9Ioz S/93N zgm60/gIOZ 9H 60/9I0Z 6。/寸I ON 9。/寸sz 8。/寸sz zu6H 90、s20z go/EIOZ ZZIOZ 60、z【0N 90/ZIOZ資料來源:Wind,資料來源:Wind,資料來源:Wind,圖表22:全國性商業(yè)銀行分

38、券種凈持增情況（億元）圖表22:全國性商業(yè)銀行分券種凈持增情況（億元）圖表23:全國性商業(yè)銀行持有地方政府債、資 產(chǎn)支持證券的比例持續(xù)上升資料來源:Wind,記賬式國債地方政府債國家開發(fā)銀行債中國進(jìn)出口銀行債中國農(nóng)業(yè)開展銀行債政府支持機(jī)構(gòu)債券商業(yè)銀行普通債 商業(yè)銀行次級(jí)債 二級(jí)資本工具企業(yè)債資產(chǎn)支持證券中期票據(jù)資料來源:Wind,全國性商業(yè)銀行7月大幅減持同業(yè)存單和政金債，同時(shí)加倉地方債 和國債。7月全國性商業(yè)銀行國債增持976.53億元，政金債減持 986. 28億元（上月增持1471.7億元），企業(yè)債減持17.58億元，中票增持17.31億元，短融減持163.35億元，同業(yè)存單減持1665

39、.78億元（上月減持488.88億元）。圖表24:城商行分券種持有總額情況（億元）圖表25:城商行分券種凈持增情況（億元）國債政策金融債企他債中票短融同業(yè)存單,國債政策金融債企他債中票短融同業(yè)存單,Z0/6SZ 90/6SZ80/6SZ I0/6SZ=/8SZ 6。/8Ioz Z0/8SZ 90/8Ioz 80/8SZ 一 0/81 ON 二/二 OZ60/匚 ON zo/zsz go/ZIOZ go/zsz lo/ZIOZ 二/9SZ60/9SZ Z0/9SZ90/9SZ 8。/91 ozI0/9SZ 二/舊oz 60/gsz zo/gloz go/gsz mo/EOZ10/gsz800 -

40、1600 -400 200 -0 -200 -400 -600 -800 -1000資料來源:Wind,資料來源:Wind,資料來源:Wind,圖表26:農(nóng)商行和農(nóng)合行分券種持有總額情況（億元圖表26:農(nóng)商行和農(nóng)合行分券種持有總額情況（億元圖表27:農(nóng)商行和農(nóng)合行凈持增情況（億元）國債 政策金融債 企業(yè)債 中票 短融 同業(yè)存單40000 -I35000 -30000 -國債 政策金融債 企業(yè)債 中票 短融 同業(yè)存單40000 -I35000 -30000 - 國債 政策金融傀 企業(yè)債中票短融同業(yè)存單地方政府債00o500go/goz I0/6I0Z 二/8I0Z 60/81 ONZ0/8I0Z

41、 go/8azCO0/8I0Z I0/8SZ =/zsz6。/匚 0Z 10/1I0Z go/zsz go/zsz10/匚 0Z 二/95Z6。/91 ON Z0/9SZ90/9I0Z 80/910Z10/91 ON =/gsz60/gsz zo/gioz 90/gION coo/gloz s/glozgo/goz I0/6I0Z 二/8I0Z 60/81 ONZ0/8I0Z go/8azCO0/8I0Z I0/8SZ =/zsz6。/匚 0Z 10/1I0Z go/zsz go/zsz10/匚 0Z 二/95Z6。/91 ON Z0/9SZ90/9I0Z 80/910Z10/91 ON =/

42、gsz60/gsz zo/gioz 90/gION coo/gloz s/gloz2019/042019/052019/062019/07資料來源:Wind,資料來源:Wind,圖表28:城商行持有金融債、同業(yè)存單比例穩(wěn)步下降 增持地方政府債圖表29:農(nóng)商行和農(nóng)合行減持企業(yè)債、增配金融債及地方政府債記賬式國債地方政府債國家開發(fā)銀行債中國進(jìn)出口銀行債中國農(nóng)業(yè)開展銀行債政府支持機(jī)構(gòu)債券商業(yè)銀行普通債二級(jí)資本工具企業(yè)債資產(chǎn)支持證券,中期票據(jù),超短期融資券同業(yè)存單記賬式國債地方政府債國家開發(fā)銀行債中國進(jìn)出口銀行債中國農(nóng)業(yè)開展銀行例政府支持機(jī)構(gòu)債券商業(yè)銀行普通價(jià) 二級(jí)資本工具企業(yè)債資產(chǎn)支持證券.中期票據(jù)

43、資料來源:Wind,資料來源:Wind,城商行7月增配國債、地方債，減持政金債，同業(yè)存單雖然處于減 持狀態(tài)，但和6月相比微乎其微。7月城商行減持利率債315億元，其 中國債增持376億元，政金債減持692.05億元。企業(yè)債增持11.84 億元（上月減持4億元），中票減持19.96億元，同業(yè)存單減持36.93 億元（上月減持291.65億元）。農(nóng)商行和農(nóng)合行債券配置力度回升，開始增持同業(yè)存單和國債、政 金債、地方債。7月農(nóng)商行和農(nóng)合行增持國債336.97億元(上月減持 9.7億元)，增持政金債316.18億元。增持信用債236億元(上月 減持354.89億元)，較上月明顯上升。圖表30:地方債發(fā)

44、行量回落，仍遠(yuǎn)高于政金債資料來源:Wind,我們發(fā)現(xiàn)無論何種體量的銀行，7月都明顯增配了地方債。從發(fā) 行量看，7月政金債發(fā)行量小幅提升，地方債發(fā)行量顯著回落，但地 方債的發(fā)行量還是遠(yuǎn)高于政金債，對(duì)后者有擠出效應(yīng)。廣義基金資產(chǎn)配置和債券投資7月廣義基金公司債券持有總量為11.71萬億元，環(huán)比下降2.42%, 較上月減少2878.08億元。其中，占比排名前五的債券分別位國開債 (22.78%)、二級(jí)資本工具(14.59%)、企業(yè)債(14.09%)、農(nóng)發(fā)債 (12.32%)和進(jìn)出口金融債(6.63%) o在資產(chǎn)配置方面，廣義基金持有地方政府債環(huán)比明顯回落，持有國 債、商業(yè)銀行債亦有所下降。由于上月基

45、金對(duì)她方政府債的持有量隨 著專項(xiàng)債新規(guī)公布而大幅提升，7月地方政府債明顯回調(diào)，環(huán)比下降 50.81%o國債和商業(yè)銀行次級(jí)債占比亦有所下降，環(huán)比降幅分別為9.09% 和12.06%。政金債持有量占比自2019年年初至今穩(wěn)步上升，7月證 金債加權(quán)環(huán)比增幅為1.18%o7月進(jìn)出口銀行金融債券首次登陸交易所市場(chǎng)，基金公司持有進(jìn) 出口銀行債環(huán)比上升674%。7月12日，進(jìn)出口銀行成功在深圳證券費(fèi) 所跨市場(chǎng)發(fā)行1年期、2年期金融債券，共計(jì)50億元。由于進(jìn)出口銀 行金融債相對(duì)國債而言具備一定的利率優(yōu)勢(shì)，且登陸深交所后促進(jìn)了 進(jìn)出口銀行債券投資者多元化，提高債券流動(dòng)性。故基金公司配資比 例提升明顯。圖表31:

46、基金公司分券種持有總量情況（億元）圖表32:基金公司分券種凈持增情況（億元）記賬式國債地方政府債國家開發(fā)銀行債中國進(jìn)出口銀行債中國農(nóng)業(yè)開展銀行債政府支持機(jī)構(gòu)債券-商業(yè)銀行普通債商業(yè)銀行次級(jí)債商業(yè)銀行混合資本債二鍛資本工具企業(yè)債資產(chǎn)支持證券中期票卻；記賬式國債地方政府債 國家開發(fā)銀行債中國農(nóng)業(yè)開展銀行債政府支持機(jī)構(gòu)債券商業(yè)銀行普通債商業(yè)銀行混合資本債二級(jí)資本工具企業(yè)債中期票據(jù)中國進(jìn)出口銀行債商業(yè)銀行次級(jí)價(jià)資產(chǎn)支持證券資料來源:Wind,資料來源:Wind,圖表33:基金公司分券種持有比例情況（億元）圖表34:7月基金公司持有地方政府債環(huán)比明顯回調(diào)，國債、商業(yè)銀行債亦有所回落記賬式國債地方政府債國家開發(fā)銀行債中國進(jìn)出口銀行債中國農(nóng)業(yè)開展銀行債政府支持機(jī)構(gòu)債券商業(yè)銀行普通債商業(yè)銀行次級(jí)債商業(yè)銀行混合資本債二姬資木工具企業(yè)債資產(chǎn)支掙證券,中期票據(jù)一記賬式國債一國家開發(fā)銀行債一中國進(jìn)出U銀行債一 中國農(nóng)業(yè)開展銀行債一政府支持機(jī)構(gòu)債券 一商業(yè)銀行普通債 商業(yè)銀行次級(jí)債 一商業(yè)