包商銀行事 件：成因、影 響及展望

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 1包商銀行為何被接管？ 5 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 2中小銀行的開展突圍之困7中小銀行的生存與開展現(xiàn)狀7盈利能力分化7資產(chǎn)質(zhì)量壓力陡增8資本充足率水平較低，資本補(bǔ)充難度加大910中小銀行在開展過程中面臨的四大風(fēng)險公司治理欠缺：大股東資金占用 10222同業(yè)存單套利：追求規(guī)模彎道超車，大量資金流入實(shí)體，表外信用下沉11信用風(fēng)險：表內(nèi)信用下沉，伴隨供給側(cè)改革 14流動性風(fēng)險：期限錯配程度高，流動性管理不完善 1617173包商

2、銀行事件的后續(xù)影響打破剛性兌付預(yù)期，銀行間市場流動性短期趨緊17信用收縮，影響寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)效率 19 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 4未來中小銀行開展突圍的兩大路徑20借力金融科技，提升風(fēng)險辨識能力20重視理財子公司帶來的“彎道超車”機(jī)會202014年之后，同業(yè)存單業(yè)務(wù)快速開展。2015-2016年，隨著寬松的 貨幣政策，市場流動性充裕，且同業(yè)資金本錢較低，銀行通過大量發(fā)行 同業(yè)存單，資產(chǎn)端期限錯配到同業(yè)理財.委外.非標(biāo).債券等擴(kuò)大資產(chǎn) 規(guī)模。由于同業(yè)存單在發(fā)行規(guī)模上受監(jiān)管限制少，大量發(fā)行同業(yè)存單. 購買同業(yè)理財成為了中小銀行資產(chǎn)規(guī)模彎

3、道超車同時賺取期限利差的重 要工具。圖表13：同業(yè)存單規(guī)模從2014年起開始快速增加 債券發(fā)行量:同業(yè)存單:當(dāng)月值（億元）資料來源:Wind,恒大研究院從發(fā)行主力來看，股份制銀行與城商行為同業(yè)存單發(fā)行主力，且城 商行發(fā)行量逐漸超越股份制銀行。2015年、2016年以及2017年，股份 制銀行與城商行發(fā)行的占比最高，每年二者占比總和均超過95%O止匕外， 城商行發(fā)行量占比逐漸超越股份制銀行，成為同業(yè)存單發(fā)行主力軍。2015 年,城商行發(fā)行占比40.89%、股份制銀行57. 93%,到2017年，城商行 發(fā)行占比43. 59%、股份制銀行41.61%。而國有商業(yè)銀行因?yàn)榇婵顏碓磸V， 大局部情況下是

4、作為同業(yè)存單的投資方。圖表14：城商行逐步超過股份行成為同業(yè)存單發(fā)行主力100,000 -I 國有行（億元）股份行城商行 農(nóng)商行資料來源：Wind,恒大研究院從運(yùn)行機(jī)制來看，中小銀行發(fā)行同業(yè)存單后，為了賺取利差，重點(diǎn) 在于尋找高收益的資產(chǎn)，主要通過兩種方式實(shí)現(xiàn)套利。一是購買收益更 高的同業(yè)存單以及同業(yè)理財。不同期限和不同風(fēng)險級別的同業(yè)存單具有 不同的收益率。由于大多數(shù)情況下，中長期同業(yè)存單利率高于短期同業(yè) 存單利率，風(fēng)險高的銀行發(fā)行的同業(yè)存單利率低于風(fēng)險低的銀行同業(yè)存 單，因此中小商行存在著發(fā)短買長以及購買風(fēng)險更高的同業(yè)存單進(jìn)行套 利的動機(jī)。此外，無論是股份制商業(yè)銀行還是城市商業(yè)銀行，其發(fā)行的

5、 同業(yè)理財?shù)氖找媛蚀蠖鄶?shù)情況下都高于同期限的同業(yè)存單收益率，中小 銀行發(fā)行同業(yè)存單獲取的資金也可購買其他銀行的同業(yè)理財產(chǎn)品，獲得 套利收益。二是通過同業(yè)理財將資金委外，加杠桿、加久期,降信用，提高資 產(chǎn)收益率。中小銀行由于信貸需求以及資金管理能力有限，常將通過同 業(yè)理財籌措的資金委托券商、基金和私募等代為管理。隨著套利環(huán)節(jié)的 延長，需要更高收益率的產(chǎn)品支撐整個套利鏈條，最終只能加杠桿、加 久期和降信用，以犧牲流動性和信用來增加套利空間，無疑這種操作方式提高了整個銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。圖表15：同業(yè)存單套利鏈條接受委托資料來源：恒大研究院從同業(yè)存單最終投向來看，除了局部資金在銀行間市場空轉(zhuǎn)套利外

6、， 大量投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)并進(jìn)行信用下沉。由于公開數(shù)據(jù)無法具體得知通過同 業(yè)存單募集到的資金最終流向了何處，但從可得的數(shù)據(jù)推斷，首先同業(yè) 存單大規(guī)模擴(kuò)張的階段(201512017.3 )對應(yīng)著同業(yè)理財?shù)目焖僭鲩L期(2015.3-2017.6 ),印證我們在前文所述得同業(yè)存單大量投入同業(yè)理財。圖表16：同業(yè)理財規(guī)模從2015年開始快速擴(kuò)張圖表17：同業(yè)存單及同業(yè)理財規(guī)模增長時間匹配2014-06 2015-05 2015-10 2016-03 2017-06資料來源：Wind,恒大研究院2014-06 2015-05 2015-10 2016-03 2017-06資料來源：Wind,恒大研究院一 債券

7、發(fā)行量:同業(yè)存單:當(dāng)月值(億元)2013-12 2015-01 2016-02 2017-03 2018-04資料來源：Wind,恒大研究院其次，同業(yè)理財大量委外，券商資管及基金子公司規(guī)模的大幅增長 期(2015. 1-2017.3)也對應(yīng)著同業(yè)理財(2015. 3-2017.6)的快速增長期。最后，從上述機(jī)構(gòu)資金最終流向來看，2015年初至2016年末，基金子 公司資金最終投向一般工商企業(yè)的規(guī)模由7154億增加到1. 95萬億，增幅 達(dá)173%,投向地方融資平臺、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的資金規(guī)模增幅達(dá)160%及161%,券商 資管投向一般工商企業(yè)的資金增幅達(dá)89. 2%o綜上數(shù)據(jù)我們可以合理猜想，同業(yè)存單

8、募集資金除局部在銀行間市場型的卜，大量流入翻經(jīng)濟(jì)，同時由于加長的資金鏈條以及第嘛節(jié)，流 入實(shí)體局部需進(jìn)行信用下沉。銀行出于資產(chǎn)質(zhì)量管理的考慮，一般有動 力將資產(chǎn)質(zhì)量較好的企業(yè)及貸款留在表內(nèi)，而表外資產(chǎn)不納入不良貸款 考察范圍，更方便謝誦匿。所以同業(yè)存單遹厚外7沉的信用投放，有著 比表內(nèi)更為嚴(yán)峻的信用風(fēng)險。圖表18：委外機(jī)構(gòu)資管規(guī)模與同業(yè)理財規(guī)模增長時間匹配 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模:基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)圖表19：基金子公司資金最終投向資料來源：Wind,恒大研究院圖表20：券商資管資金最終投向信用風(fēng)險：表內(nèi)信用下沉，伴隨供給側(cè)改革除通過套利鏈條積累的表外信用風(fēng)險外，城.農(nóng)商行自身的定位及

9、區(qū)域特性，均使得其表內(nèi)面臨比全國性銀行更大的信用風(fēng)險。城市商業(yè) 銀行大多由城市信用社合并而來，定位于為中小企業(yè)提供金融支持，隨 著城商行異地新建分支行被監(jiān)管叫停，城商行的主要經(jīng)營范圍局限于當(dāng)?shù)?，存貸業(yè)務(wù)信用風(fēng)險受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)開展情況影響明顯。農(nóng)村商業(yè)銀行那么 分為非縣域農(nóng)商行、縣域農(nóng)商行以及城區(qū)農(nóng)商行，更偏向?qū)τ谵r(nóng)村金融 的支持，落實(shí)三農(nóng)政策，信用下沉程度更高。銀監(jiān)會2017年末公布的地區(qū)不良貸款率數(shù)據(jù)顯示，我國不良率較高 的省份主要集中于西北、東北及西南等地區(qū)，其中內(nèi)蒙古、甘肅及山東 不良貸款率位居前列，同時也是2010年以來不良率增長最快的省份。而從我國城商行地域分布來看，前，1大城商行所在地

10、中，除浙江、廣東外, 其余均位于西北.東北及西南等地區(qū)，面臨區(qū)域經(jīng)濟(jì)下行帶來的資產(chǎn)質(zhì) 量壓力。圖表21：我國地區(qū)不良貸款率（2017年末）內(nèi)甘山吉貴云遼四山黑青天卜寧福河陜河湖浙安廣湖新江廣重海上北西蒙肅東林州南寧川西龍海桂西夏建北西南南江徽西北疆蘇東慶南海京藏古江：市資料來源：Wind,恒大研究院圖表22：不同地區(qū)城商行數(shù)量分布資料來源：Wind,恒大研究院另一方面，大中小型銀行在客戶類型上存在分層，中小銀行的客戶 更多集中于中小企業(yè)，在我國近年的開展進(jìn)程中，中小企業(yè)生存環(huán)境更 加惡劣，為中小銀行積累大量資產(chǎn)質(zhì)量壓力。一是2010年以來，中小銀 行對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)擴(kuò)張速度持續(xù)高于大型銀行，對

11、實(shí)體企業(yè)信用的加 速擴(kuò)張，為中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量埋下一定隱患。二是隨著供給側(cè)改革的不 斷推進(jìn)，落后產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)整合不斷推進(jìn)，局部中小企業(yè)在此過 程中被淘汰、破產(chǎn)。與之對應(yīng)，中小銀行在實(shí)體企業(yè)的洗牌的過程中， 信貸資產(chǎn)演變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量壓力急劇增加。過去寬松的監(jiān)管環(huán) 境給了中小銀行一定的隱匿不良資產(chǎn)的空間，然而從金融嚴(yán)監(jiān)管進(jìn)程開 啟后，監(jiān)管針對隱匿不良資產(chǎn)的行為加強(qiáng)處分，對不良資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn) 加入定量標(biāo)準(zhǔn)，擠出大量不良資產(chǎn)風(fēng)險。圖表23：小型銀行對非金融企業(yè)信貸投放加強(qiáng)圖表24：中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力暴露0%0%0%0%0%0%0%0% 中資小型銀行:對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán):同比中資中型銀行中資

12、大型銀行no/1 一U70 -2011-092012-032012-092013-03 -2013-092014-03 -2014-092015-03 -2015-092016-032016-092017-03 ,2017-092018-031資料來源：Wind,恒大研究院一不良貸款比例:國有商業(yè)銀行不良貸款比例:股份制商業(yè)銀行2.0% L不良貸款比例:城市商業(yè)銀行3.0% E968C 60OOSZ .Eooose 69匚 CE 60907 E995Z 609。川 E0S0Z資料來源：Wind,恒大研究院5.0%4.0%流動性風(fēng)險：期限錯配程度高，流動性管理不完善明斯基曾提出，銀行業(yè)的競爭有一

13、種內(nèi)在趨勢：當(dāng)經(jīng)濟(jì)正在以一種 似乎可以預(yù)測的速度持續(xù)擴(kuò)張時，銀行業(yè)的競爭會使風(fēng)險被低估；當(dāng)經(jīng) 濟(jì)下滑時，銀行競爭（爭奪流動性和清償力）使風(fēng)險被高估；前者對銀行生存的威脅更大，它使銀行業(yè)給整體經(jīng)濟(jì)帶來了不確定性和不穩(wěn)定性。 我國2015-2016年寬松的流動性下，中小銀行的流動性管理正是印證了 這一理論。張吉光（2017 ）指出，我國中小銀行在寬貨幣的環(huán)境下產(chǎn)生一 種流動性永遠(yuǎn)充裕的錯覺，明顯加大了資金業(yè)務(wù)的開展力度，然而一方 面流動性風(fēng)險管理體系不完善，大量中小銀行沒有設(shè)立相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債管理部門，仍由計劃財務(wù)部門與資金業(yè)務(wù)部門共管，管理能力缺乏,另一方面對于流動性風(fēng)險的管理停留在傳統(tǒng)頭寸管理，

14、人員配置少，專 業(yè)能力弱，管理的精細(xì)化程度遠(yuǎn)不能到達(dá)要求。而中小銀行在以同業(yè)存單為“規(guī)模加速器”的擴(kuò)張模式中，高度依 賴增加期限錯配謀求更高的收益率，賺取利差。從同業(yè)存單平均剩余期 限來看，城商行、村鎮(zhèn)銀行.農(nóng)商行及農(nóng)信社期限顯著低于國有行及股 份行。然而愈發(fā)加重的期限錯配疊加缺失的流動性管理水平，一旦面臨 貨幣政策轉(zhuǎn)向或流動性收緊，那么會引發(fā)流動性危機(jī)，而由于委外的資金 還會進(jìn)入股市與債市，中小銀行的流動性風(fēng)險提高了整個金融業(yè)的系統(tǒng) 性風(fēng)險。圖表25：中小銀行同業(yè)存單平均期限較短資料來源：Wind,恒大研究院圖表26：同業(yè)存單發(fā)行期限集中于6個月以內(nèi)資料來源：Wind,恒大研究院3包商銀行事

15、件的后續(xù)影響打破剛性兌付預(yù)期，銀行間市場流動性短期趨緊央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在針對包商銀行接管的答記者問中表示，“對個人客 戶和5000萬元及以下的對公和同業(yè)機(jī)構(gòu)客戶的本息給予了 100%全額保 障。對于5000萬元以上同一大額債權(quán)人的本息，按債權(quán)凈額先期由旅 障，預(yù)計平均保障比例可在90%左右?！薄鞍蹄y行各類債權(quán)人權(quán)益得到維 護(hù)：一是520萬個人儲戶和20余萬個人理財客戶已得到全額保障；二是 債權(quán)金額在5000萬及以下2.5萬戶對公和同業(yè)客戶已得到全額保障；三 是包商銀行5000萬元及以下承兌匯票得到全額保障，5000萬元以上得到負(fù)債端同業(yè)資金 融入困難不低于8o%m氫”顯示包商銀行接管后，負(fù)債并

16、未全額兌付，打破了長 久以來存在的同業(yè)剛兌預(yù)期。包商銀行被接管后，對市場情緒產(chǎn)生了一定的沖擊。首先，銀行作 為信用主體的剛兌預(yù)期被打破，同業(yè)資金無法實(shí)現(xiàn)全額兌付，大量銀行 重新對同業(yè)交易對手庫進(jìn)行清理，局部資質(zhì)較差的中小銀行同業(yè)資金融通 難物吠。從i詢同業(yè)存單發(fā)行成功率來看，2019年前5月均超過80% , 6 月以來隨著此事件發(fā)酵，同業(yè)存單發(fā)行成功率銳減至59%。圖表27：同業(yè)存單發(fā)行成功率大幅下降同業(yè)存單發(fā)行成功率90%85% -80% -75% -70% -65% -60% -55% -50%2019-012019-022019-032019-042019-052019-06資料來源：W

17、ind,恒大研究院業(yè)資金融入出現(xiàn)問題，出現(xiàn)小面積流動性壓力，銀行那么會率先在資產(chǎn)端 拋售流動性較高資產(chǎn)，利率債等資產(chǎn)拋壓加大。止匕外，中小銀行委外業(yè) 務(wù)規(guī)模較大，一旦銀行間市場流動性緊張，委外業(yè)務(wù)贖回壓力加大，將 帶來非銀機(jī)構(gòu)拋售股票及債券資產(chǎn)，放大風(fēng)險。圖表28：流動性風(fēng)險傳導(dǎo)路徑資產(chǎn)端拋售高流 動性資產(chǎn) 贖回委外影響債券市場影響股票市場資料來源：Wind,恒大研究院央行及銀保監(jiān)會及時對沖風(fēng)險。銀保監(jiān)會在5月26日明確表示接 管后，人民銀行和銀保監(jiān)會將通過提供流動性支持、及時調(diào)撥充足現(xiàn)金、 確保支付系統(tǒng)運(yùn)行通暢等措施，保持包商銀行正常經(jīng)營。人民銀行將關(guān) 注中小銀行流動性狀況，加強(qiáng)市場監(jiān)測，綜

18、合運(yùn)用公開市場操作等多種 貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，維護(hù)貨幣市場利率平穩(wěn) 運(yùn)行?！毖胄性谝恢芎笠裁鞔_表示“人民銀行將繼續(xù)保持宏觀流動性合理 充裕，同時密切關(guān)注中小銀行流動性狀況，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具， 維護(hù)貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行。人民銀行對6月份影響流動性的各類因素已作 了全面估計和充分準(zhǔn)備，將根據(jù)市場資金供求情況靈活開展公開市場逆 回購和中期借貸便利操作，6月17日第二次實(shí)施對中小銀行實(shí)行較低存 款準(zhǔn)備金率政策還將釋放約1000億元長期資金，有效充實(shí)中“銀行半年 末隹耐住，信用收縮，影響寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)效率當(dāng)流動性風(fēng)險傳導(dǎo)鏈條形成，且流動性資質(zhì)較好資產(chǎn)變現(xiàn)困難時， 資產(chǎn)拋售壓

19、力將會持續(xù)向流動性差的資產(chǎn)傳導(dǎo)，一方面制約貸款、非標(biāo)、 信用債等資產(chǎn)配置能力，另一方面在流動性風(fēng)險加速擴(kuò)張期，銀行信用 創(chuàng)造及貨幣派生意愿均將受到影響，資產(chǎn)擴(kuò)張速度降低，影響寬貨幣向 寬信用傳導(dǎo)效率。然而信用收縮風(fēng)險發(fā)生的可能性相當(dāng)有限。首先，信用收縮風(fēng)險基 于流動性風(fēng)險擴(kuò)大，當(dāng)前央行積極呵護(hù)中小銀行流動性，且近期加大對 于中小銀行同業(yè)存單發(fā)行的支持力度，流動性風(fēng)險難以大規(guī)模發(fā)生。其 次，當(dāng)前我國銀行業(yè)整體存貸比處于平安區(qū)間，雖然中小銀行近年加大對于同業(yè)負(fù)債的依賴程度，然而我們通過將金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中的貸 款及存款數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單處理可以看出，中小銀行貸款/存款比例不超過 8%,即只要存款規(guī)模穩(wěn)

20、定，外部的流動性沖擊難以實(shí)質(zhì)影響到貸款投放。圖表29：中小銀行存貸比處于平安區(qū)間商業(yè)銀行:存貸比 中資全國性中小型銀行（貸款/存款）中資全國性大型銀行（貸款/存款）YU CLUC 二008Z 900057 80C3C 89ZJ0Z G9匚 07 290Z 398Z rgsz sgoCM coaloe 60637 寸043C 二CA3Z - 90CAI0Z 5CA8Z 80A8C BOA-ON on g9二 oe 2J08ZYU CLUC 二008Z 900057 80C3C 89ZJ0Z G9匚 07 290Z 398Z rgsz sgoCM coaloe 60637 寸043C 二CA3Z

21、- 90CAI0Z 5CA8Z 80A8C BOA-ON on g9二 oe 2J08Z85% 1資料來源：Wind,恒大研究院綜上所述，我們認(rèn)為無論從流動性風(fēng)險還是信用收縮風(fēng)險來看，包 商銀行事件所能產(chǎn)生的沖擊有限。從監(jiān)管的角度來看，在當(dāng)前的金融市 場環(huán)境下，高度重視防止為了防控風(fēng)險而促發(fā)流動性風(fēng)險，因此，為應(yīng) 對此次接管也做好了充分的準(zhǔn)備工作，銀保監(jiān)會及央行先后就市場關(guān)心的熱點(diǎn)問題進(jìn)行解答，并且通過窗口指導(dǎo)對于局部同業(yè)存單難以發(fā)行的 銀行進(jìn)行指引。這一事件更多是對銀行業(yè)敲響警鐘，銀行作為信用主體并不是永遠(yuǎn) 可以剛兌，不同經(jīng)營情況的銀行在同業(yè)的資金融通應(yīng)該存在信用利差， 回歸市場化定價。經(jīng)營

22、情況更好的銀行負(fù)債本錢應(yīng)該更低，缺乏競爭力 的銀行負(fù)債本錢應(yīng)該更高，激發(fā)其開展動力或進(jìn)行市場出清，擠出無效 或者低效的金融供給，真正踐行金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革內(nèi)涵。4未來中小銀行開展突圍的兩大路徑包商銀行事件后，后續(xù)監(jiān)管將重點(diǎn)關(guān)注具有較高流動性風(fēng)險、信用 風(fēng)險的機(jī)構(gòu)，銀行業(yè)的機(jī)構(gòu)體系,業(yè)務(wù)布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或?qū)⒅匦抡{(diào)整。長遠(yuǎn)來看，一方面，這有助于降低金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險，另一方面，同 業(yè)剛兌的打破那么有利于推動金融定價體系的重建，未來中小銀行開展同 業(yè)業(yè)務(wù)的難度加大，負(fù)債端本錢進(jìn)一步抬升，將倒逼中小銀行重新思考 戰(zhàn)略定位及開展路徑。在大中型銀行已完成市場蛋糕切分的環(huán)境下，如 何錯位競爭，形成突圍？借力

23、金融科技，提升風(fēng)險辨識能力中小銀行可謀求充分利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù).大數(shù)據(jù).云計算和人工智能等 手段，提升金融服務(wù)效率及風(fēng)險識別能力，提高服務(wù)小微及民企客戶的 收益風(fēng)險比，改善過去服務(wù)中小企業(yè)面臨的信息不對稱問題。在金融科 技領(lǐng)域，中小銀行面IW小的IT系統(tǒng)遺留問題和改造本錢，可以根據(jù)當(dāng) 前和未來需要來更新IT系統(tǒng)及數(shù)據(jù)體系，比大中行更加靈活。目前，局部基于互聯(lián)網(wǎng)模式運(yùn)營的民營銀行，借助金融科技，有效時放款的良好體驗(yàn)。以網(wǎng)商銀行為例，網(wǎng)商銀行創(chuàng)造了著名的“310”全時放款的良好體驗(yàn)。以網(wǎng)商銀行為例，網(wǎng)商銀行創(chuàng)造了著名的“310”全提高了獲客、產(chǎn)品.風(fēng)控及運(yùn)營的全版效率，為客戶創(chuàng)造“秒申秒貸、實(shí)流程線上貸

24、款模式，即3分鐘申貸、1秒鐘放款、整個過程中零人工干 預(yù)，并通過多維的大數(shù)據(jù)風(fēng)控模式，有效降低了小微信貸門檻、控制不 良率。在阿里體系的電商生態(tài)、螞蟻金服體系的支付數(shù)據(jù)與AI等技術(shù)的 輔助下，網(wǎng)商銀行累計服務(wù)的小微客戶數(shù)量高達(dá)1600萬，約占全國小微 企業(yè)總量的1/6O金融科技在支持廣大中小銀行上大有可為，一是中小銀行可與互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)合作，通過線上導(dǎo)流拓展客戶渠道；二是通過采 用自動化,批量化,大數(shù)據(jù)審批模式，減少人工干預(yù)，從而提高審批和 放貸效率，控制不良率；三是基于客戶數(shù)據(jù)提供個性化服務(wù)，及時更新 產(chǎn)品和平臺，響應(yīng)客戶需求、增強(qiáng)客戶粘性。重視理財子公司帶來的彎道超車機(jī)會近期，工行、建行理

25、財子公司相繼開業(yè)，作為資管行業(yè)的新生事物， 理財子公司在牌照、投資范圍、銷售端等方面均享有優(yōu)勢，未來開展空 間廣闊，勢必從各個方面影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)、重塑資管行業(yè)競爭格局。對中小銀行而言，理財子公司的設(shè)立雖然面臨資本金及審批時間的制 約，但中，J銀行理財子公司與我國互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作仍有很大想象空間。對于 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，大行對于理財子公司掌握絕對控制權(quán)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更 看重與中小銀行的合作以謀求更多話語權(quán)。對于中小銀行來說，設(shè)立理 財子公司具有長遠(yuǎn)價值，將從以下幾方面幫助中小行突破區(qū)域限制實(shí)現(xiàn) 業(yè)務(wù)擴(kuò)張：第一，銷售渠道拓寬，過去只能深耕地方的中小行可通過理 財子公司布局異地業(yè)務(wù)，并且與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作可以

26、導(dǎo)入大量線上流量，實(shí)現(xiàn)在資管領(lǐng)域的規(guī)模擴(kuò)張。第二，中小銀行可將理財子公司設(shè) 立于北上深等一線城市，從而更便捷地募集優(yōu)質(zhì)人才、享受金融資源， 并與母行業(yè)務(wù)形成協(xié)同優(yōu)勢。第三，結(jié)合中小行相對更高的風(fēng)險偏好， 投資高收益資產(chǎn)的動力更強(qiáng)，可適當(dāng)提高理財產(chǎn)品收益率增強(qiáng)吸引力， 并基于自身優(yōu)勢，提供細(xì)分領(lǐng)域的特色化服務(wù)。表目錄 TOC o 1-5 h z 圖表1：包商銀行盈利能力持續(xù)惡化5圖表2：不良貸款率和關(guān)注類貸款占比持續(xù)攀升6圖表3：負(fù)債端存款占比持續(xù)下降6圖表4：資本充足率完全不達(dá)標(biāo)7圖表5：17年以來中小銀行資產(chǎn)增速大幅下滑8圖表6：19年以來農(nóng)商行凈息差大幅下降8圖表7：中小銀行不良貸款率明顯

27、上升9圖表8：城商行及農(nóng)商行資本充足率下滑9圖表9：城商行及農(nóng)商行二級資本債發(fā)行縮量10圖表10：城商行農(nóng)商行二級資本債發(fā)行家數(shù)減少10圖表11：中小銀行股東持股比例較為分散10圖表12：局部中小銀行違規(guī)處分案例11圖表13：同業(yè)存單規(guī)模從2014年起開始快速增加12圖表14：城商行逐步超過股份行成為同業(yè)存單發(fā)行主力12圖表15：同業(yè)存單套利鏈條13圖表16：同業(yè)理財規(guī)模從2015年開始快速擴(kuò)張13圖表17：同業(yè)存單及同業(yè)理財規(guī)模增長時間匹配13圖表18：委外機(jī)構(gòu)資管規(guī)模與同業(yè)理財規(guī)模增長時間匹配 14圖表19：基金子公司資金最終投向14圖表20：券商資管資金最終投向14圖表21：我國地區(qū)不良

28、貸款率（2017年末）15圖表22：不同地區(qū)城商行數(shù)量分布15圖表23：小型銀行對非金融企業(yè)信貸投放加強(qiáng)16圖表24：中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力暴露16圖表25：中小銀行同業(yè)存單平均期限較短17圖表26：同業(yè)存單發(fā)行期限集中于6個月以內(nèi)17圖表27：同業(yè)存單發(fā)行成功率大幅下降18圖表28：流動性風(fēng)險傳導(dǎo)路徑18圖表29：中小銀行存貸比處于平安區(qū)間191包商銀行為何被接管？核心因素：股權(quán)問題引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問中明確，“包商銀行的大股東是明天集團(tuán)，該集團(tuán)合計持有包商銀行89%的股 權(quán)，由于包商銀行的大量資金被大股東違法違規(guī)占用，形成逾期，長 期難以歸還，導(dǎo)致包商銀行出現(xiàn)嚴(yán)重的信用危機(jī)

29、，觸發(fā)了法定的接管條2017件被依法接管”，顯示其公司治理層面存在嚴(yán)重問題。明天集團(tuán)作為神秘 的金融控股集團(tuán)，以其分散隱蔽持股、概念炒作、掏空上市公司、打造 全牌照金融幅員著稱，據(jù)新財富統(tǒng)計，截至2016年底，該集團(tuán)鼎盛時期 所持股的金融機(jī)構(gòu)共44家，包含全部金融牌照。包商銀行各項(xiàng)經(jīng)營指I示顯著承壓，信用風(fēng)險突出，資本充足率后年起已突破監(jiān)管紅線。截至目前，包商銀行2017年的年報和2018年的 年報都尚未公開披露，這也從側(cè)面顯示其可能存在較嚴(yán)重的經(jīng)營問題。具體來看:第一，盈利能力方面，包商銀行盈利能力持續(xù)惡化，其營業(yè)收入、利 息凈收入和凈利潤同比增速明顯下降，分別由2014年末的25.5%、2

30、5.3%、 22. 1%持續(xù)下降至2017年三季度末的0.5%、-6.3%、-13. 9%0圖表1：包商銀行盈利能力持續(xù)惡化 營業(yè)收入同比一利息凈收入同比一凈利潤同比30% 120%10% -資料來源：Wind,恒大研究院第二，資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良率持續(xù)攀升。截至2017年一季度末，包 商銀行不良貸款率持續(xù)攀升至L7%,較2014年末上行33BP,關(guān)注類貸 款占比亦快速上升至3. 87%,較2015年末上升1.44%,另外，不良貸款 偏離度（二逾期90天以上貸款/不良貸款）達(dá)192.21%,處于較高水平， 顯示大量逾期貸款沒有確認(rèn)為不良，資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定不嚴(yán)格，隱含較大的 信用風(fēng)險。圖表2：不良貸款

31、率和關(guān)注類貸款占比持續(xù)攀升%3 *13,9一。3不良貸款率一關(guān)注類貸款占比（右軸）資料來源：Wind, 017年度跟蹤評級報告，恒大研究院第三，近年來，包商銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和金融市場業(yè)務(wù)迅速開展，對同 業(yè)資金的依賴程度高，同業(yè)負(fù)債占比偏高，業(yè)務(wù)調(diào)整壓力大。截至2017 年二季度末，未包括同業(yè)存單的同業(yè)負(fù)債占比達(dá)32. 24%,其中，同業(yè)及 其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)占比為29.9%,較2016年末大幅上升12. 1%O而 存款占比那么由2014年末的58.4%持續(xù)下滑至2017年二季度的42.8%。圖表3：負(fù)債端存款占比持續(xù)下降資料來源：Wind, &017年度跟蹤評級報告，恒大研究院第四，資本充足水平

32、方面，包商銀行的資本I卜充壓力巨大。截至2017 年3季度末，其資本充足率為9. 5%,已無法滿足10.5%的監(jiān)管要求；核 心一級資本充足率為7. 4%,也低于7.5%的監(jiān)管要求。資本充足率要求作為銀行業(yè)監(jiān)管紅線，其指標(biāo)意義重大，從包商銀 行案例來看，持續(xù)增加的信用風(fēng)險和資產(chǎn)質(zhì)量壓力首先侵蝕利潤，那么銀 行難以進(jìn)行內(nèi)源性資本補(bǔ)充，而包商銀行為非上市城商行、且主要股東 均為明天集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司，一旦股東集中出現(xiàn)問題，那么外源性資本補(bǔ)充難 度同時加大。低于監(jiān)管紅線的資本充足率將從各方面顯著影響經(jīng)營。圖表4：資本充足率完全不達(dá)標(biāo)資料來源：Wind,恒大研究院2中小銀行的開展突圍之困包商銀行事件之所以引起

33、市場的強(qiáng)烈關(guān)注，主要源于近年以來在金 融嚴(yán)監(jiān)管趨勢下，局部中小銀行過去的經(jīng)營及開展模式蘊(yùn)藏的風(fēng)險逐步 暴露，市場對其開展前景產(chǎn)生擔(dān)憂。包商銀行問題暴露具有其特殊性， 但同時也反映了局部中小銀行開展的共性。中小銀行的生存與開展現(xiàn)狀總體來看，我國中小型銀行數(shù)量多,規(guī)模小，主要客戶集中于民營 及中小企業(yè)。截止到2018年末，我國股份制銀行、城商行、農(nóng)商行以及 其他農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)分別達(dá)12家、134家、1427家以及2473家，然而小 型銀行資產(chǎn)規(guī)模及貸款占比均較低。相比大型銀行，中小銀行的風(fēng)險偏 好相對更高，且深耕地方，渠道下沉，更加具有支持小微、民營企業(yè)的 基因和優(yōu)勢。但局部中小銀行經(jīng)營風(fēng)格較為激進(jìn)

34、，定位不清晰，經(jīng)營管理理念. 戰(zhàn)略規(guī)劃及科技實(shí)力均較弱。過去在金融監(jiān)管較為寬松的環(huán)境下，中小 銀行實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的快速擴(kuò)張，近年來隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，金融去杠 桿與嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)，局部經(jīng)營管理能力較弱的中小銀行面臨的信用風(fēng) 險加大，在公司治理、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足水平方面的問題 逐漸暴露。盈利能力分化2016年以前，受益于同業(yè)業(yè)務(wù)的快速開展，中小銀行通過主動負(fù)債 拓展資金來源，再投向高回報的債券、非標(biāo)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模的快 速擴(kuò)大。2016 年下半年，嚴(yán)監(jiān)管大幕開啟，金融去杠桿下銀行資產(chǎn)端開 始收縮，其中，對同業(yè)業(yè)務(wù)依賴程度較高的中小銀行資產(chǎn)增速下滑幅度 顯著高于大型銀行，截至2018

35、年末，城商行、股份行、農(nóng)商行、國有行 的資產(chǎn)增速分別較2016年末下降16%、13%、11%、4%o以凈息差衡量各類銀行的盈利能力，可以發(fā)現(xiàn)，農(nóng)商行的凈息差顯 著高于其他銀行，但呈現(xiàn)大開大合的波動趨勢，2019年一季度，其凈息 差較2018年末下降32BP至2. 7%城商行和股份行的凈息差呈改善趨勢， 2019年一季度，其凈息差分別環(huán)比上升6BP和16BP至2. 1%。圖表6： 19年以來農(nóng)商行凈息差大幅下降資料來源：Wind,恒大研究院圖表5： 17年以來中小銀行資產(chǎn)增速大幅下滑2.2%2.1%2.0%1.9%1.8%3.1%3.0%2.9%2.8%2.7% 9983Z ,E98OZ ,匚0

36、川 69匚 OZ 9。匚03 ! so匚 004 %7 資料來源：Wind,恒大研究院資產(chǎn)質(zhì)量壓力陡增中小銀行整體的肉產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化。從2018年初到2019年一季度， 我國國有商業(yè)銀行不良率平穩(wěn)下降，股份行不良率基本保持穩(wěn)定，然而 中小銀行不良率急劇上升，城商行由2018年初的1.53%上升至2019年一 季度末的1.88%；農(nóng)商行由3. 26%上升至4. 05%,逼近5%的監(jiān)管紅線。究其原因，首先是中小銀行新增不良的壓力加大，2018年以來經(jīng)濟(jì) 下行壓力加大，中小銀行的民營、小微企業(yè)客戶面臨比以往更加惡劣的 生存環(huán)境，經(jīng)營壓力顯著上升。其次，監(jiān)管對不良的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，曾 經(jīng)通過各種監(jiān)管套利

37、隱匿的不良需要真實(shí)暴露。近期銀保監(jiān)會發(fā)布的商 業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險分類暫行方法（征求意見稿），明確過去不良認(rèn)定 的模糊之處，規(guī)定逾期90天以上債務(wù)全部納入不良，且不良需進(jìn)行嚴(yán)格 的交叉認(rèn)定，同一債務(wù)人在所有銀行的債務(wù)中逾期90天以上債務(wù)已經(jīng)超 過5%的，各銀行均應(yīng)將其債務(wù)歸為不良，加劇中小銀行的不良認(rèn)定壓力。圖表7：中小銀行不良貸款率明顯上升2.0%1.8%1.6%1.4%1.2% 不良貸款比例:國有商業(yè)銀行 不良貸款比例:股份制商業(yè)銀行不良貸款比例:農(nóng)村商業(yè)銀行（右軸） 6988Z mnoz 69匚 0Z 39匚 0Z 169987 E090Z 6。9。3 I BOSON5.0%4.0%3.0

38、%不良貸款比例:城市商業(yè)銀行資料來源：Wind,恒大研究院資本充足率水平較低，奧本補(bǔ)充難度加大從資本充足率相對值來說，中小銀行明顯低于五大行，且呈現(xiàn)下滑 趨勢。截至2019年一季度末，城商行資本充足率處于四類銀行中最低水 平且2019年初以來有所下滑，為12.64%,僅高于監(jiān)管紅線2個百分點(diǎn); 股份行次之，資本充足率為12.77%；農(nóng)商行資本充足率那么在近幾年持續(xù) 明顯下滑，由2016年末的13.48%逐年下降至12.97%。中小行資本基礎(chǔ) 較弱，疊加表外回表消耗資本，面臨的資本充足率壓力不斷加大。圖表8：城商行及農(nóng)商行資本充足率下滑資本充足率:大型商資本充足率:股份制資本充足率:城市商資本充

39、足率:農(nóng)村商 業(yè)銀行商業(yè)銀行業(yè)銀行業(yè)銀行資料來源：Wind,恒大研究院面對日益加劇的資本補(bǔ)充壓力，商業(yè)銀行通過各類外源融資渠道充身資本。但對中小銀行而言，費(fèi)本補(bǔ)充存在兩個明顯問題：一方面, 奧本補(bǔ)充越來越向大型銀行集中，核心資本補(bǔ)充難度較大。大量中小銀 行為非上市銀行，無法利用定增、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等資本補(bǔ)充工具，僅 能通過利潤留存、發(fā)行二級資本債等方式補(bǔ)充資本。另一方面，中小銀行，尤其是城商行及農(nóng)商行二級資本債發(fā)行規(guī)模及數(shù)量均明顯減少。2018 年中小銀行二級資本債全年發(fā)行量為717億元，較2017年減少707億元； 發(fā)行家數(shù)55家，較2017年減少59家。圖表9：城商行及農(nóng)商行二級資本債發(fā)行縮量 圖表10：城商行農(nóng)商行二級資本債發(fā)行家數(shù)減少資料來源:Wind,恒大研究院資料來源：Wind,恒大研究院中小銀行在開展過程中面臨的四大風(fēng)險公司治理欠缺：大股東資金占用2018年1月郭樹清在接受人民日報采訪時提到，“當(dāng)前的主要問題是 規(guī)范的股東管理和公司治理沒有同步跟上。既存在股東不作為、不到位，從 而導(dǎo)致內(nèi)部人控制問題；也發(fā)生了少數(shù)股東亂越位、胡作為，隨