A股策略：科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark69 o Current Document .科創(chuàng)板開板對A股市場影響：比價效應(yīng)大于分流效應(yīng)4 HYPERLINK l bookmark71 o Current Document 比價效應(yīng)：科創(chuàng)板上市交易有望提振相關(guān)行業(yè)估值中樞4 HYPERLINK l bookmark84 o Current Document 分流效應(yīng)：預(yù)計科創(chuàng)板對A股市場分流效應(yīng)并不顯著5 HYPERLINK l bookmark90 o Current Document 2復(fù)盤中小板與創(chuàng)業(yè)板開板交易經(jīng)驗：峰度下降、波動趨緩，窗口期逐漸縮短6 HY

2、PERLINK l bookmark96 o Current Document 復(fù)盤中小板開板：門檻較高、行業(yè)相對分散、“爆炒”后疾速降溫7 HYPERLINK l bookmark100 o Current Document 復(fù)盤創(chuàng)業(yè)板開板：整體更接近科創(chuàng)板，峰值降低、窗口長度縮短7 HYPERLINK l bookmark116 o Current Document 展望科創(chuàng)板：峰值更低，調(diào)整更緩，價值回歸窗口期也更短9 HYPERLINK l bookmark120 o Current Document a投資科創(chuàng)板：成長性與風(fēng)險的平衡io HYPERLINK l bookmark122

3、 o Current Document 如何篩選真成長？一從納斯達(dá)克市場得到的啟示10 HYPERLINK l bookmark124 o Current Document 比照：科創(chuàng)板與納斯達(dá)克行業(yè)結(jié)構(gòu)分布10 HYPERLINK l bookmark128 o Current Document 為什么科創(chuàng)板集中于新一代信息技術(shù)領(lǐng)域：既是時代選擇也是相對優(yōu)勢10 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 篩選真成長：重在核心指標(biāo)的邊際變化13 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 科創(chuàng)板標(biāo)的風(fēng)險測度：質(zhì)地

4、趨勢性分化，關(guān)注風(fēng)險指標(biāo)的邊際變化14 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document 科創(chuàng)板風(fēng)險測度15 HYPERLINK l bookmark43 o Current Document 科創(chuàng)板后續(xù)標(biāo)的：質(zhì)地會繼續(xù)分化，風(fēng)險測度將越來越重要16 HYPERLINK l bookmark57 o Current Document 4投資建議：甄選真成長把握科創(chuàng)板開閘的交易窗口18 HYPERLINK l bookmark63 o Current Document 5風(fēng)險提示19表格目錄表1:中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板交易機(jī)制比擬9表2：中小板、創(chuàng)業(yè)板首批標(biāo)的交

5、易情況比擬及科創(chuàng)板開閘交易情況預(yù)測9表3:科創(chuàng)板標(biāo)的風(fēng)險指標(biāo)15 HYPERLINK l bookmark39 o Current Document 表4：科創(chuàng)板首批上市25個標(biāo)的風(fēng)險測度結(jié)果15表5:科創(chuàng)板5套上市標(biāo)準(zhǔn)16插圖目錄圖1：首批上市交易25家估值水位圖2:科創(chuàng)板第一批上市企業(yè)對應(yīng)證監(jiān)會行業(yè)歷史PE5圖3:科創(chuàng)板首批上市企業(yè)對應(yīng)證監(jiān)會行業(yè)估值歷史位置5圖4:創(chuàng)業(yè)板開板后對，相關(guān)行業(yè)相對于全A取得超額收益5圖5:通信行業(yè)估值水平在創(chuàng)業(yè)板開板當(dāng)日即顯著提升5 HYPERLINK l bookmark88 o Current Document 圖6:創(chuàng)業(yè)板開板后對市場交易額的提振效果顯著

6、6圖7：第一批+第二批中小板公司行業(yè)分布（SW一級）7敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東富證春DONGXING SECURITIESP11東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會近半數(shù)申報企業(yè)其中于“新一代信息技術(shù)”主題。定位于面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國 家重大需求的科創(chuàng)板，重點(diǎn)支持6大主題行業(yè)，包括：新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、 節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥行業(yè)。截至7月9日，申報科創(chuàng)板的142家企業(yè)中，涉及“新一代信息技術(shù)”主 題的有61家，占比近半，到達(dá)43%。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)高端裝備制造產(chǎn)業(yè)生物產(chǎn)業(yè)相關(guān)服務(wù)業(yè)新材料產(chǎn)業(yè)6. 4%16, 11%2.

7、 1%32, 23%25, 18%新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)（61家，占比43%） 人工智能810電子核心產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與云計算、大致?lián)池M代信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)新興軟件和新強(qiáng)信息技術(shù) 椒務(wù)圖12： 142家申報科創(chuàng)板公司所選上市標(biāo)準(zhǔn)資料來源:Wind、申報企業(yè)向“新一代信息技術(shù)”集中，是時代的選擇：我們認(rèn)為，科創(chuàng)板申報企業(yè)之所以高度集中于信 息 技術(shù)領(lǐng)域，最主要的原因在于我們?nèi)匀惶幵谥饕尚畔⒓夹g(shù)推動的科技周期之中，大局部公司向信息技術(shù) 產(chǎn)業(yè)集中，既是“順勢”而為，也同樣在創(chuàng)造時代。在市場規(guī)模方面，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的中國新一代 信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)開展前景預(yù)測與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告，中國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)銷售收入已

8、從2014年的14 萬億增長到2018年約20萬億，GAGR到達(dá)8.88%,高于GDP增速。自2005年以來，信息傳輸、軟件及通 訊行業(yè)GDP占GDP比重處于持續(xù)增加狀態(tài)，已由2015年的2. 7%增加至2019H1的4. 11%, 且近兩年該行業(yè) GDP同比增速在20%以上，增速遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增速，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比有進(jìn)一步提 升空間。同時，今年6月份5G正式發(fā)牌，也為其產(chǎn)業(yè)開展注入新的動力。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東*證券DONGXING SECURITIESP12 東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會圖13：我國在新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模(萬億)300,0

9、00300,000250,000200,000信息傳輸、軟件及通訊行業(yè)GDP信息傳輸、軟件及通訊行業(yè)GDP同比增速150,000100,00050,00035302520151050ZD6UJZ LD6I0Z ZO8I0Z Igloz s 篇EOZ Z2I0Z 12SZD9I0Z mgloz zgloz Igloz ,egloz EDSIOZ ZDSEOZ IDSLOZ資料來源:Wind.另外，在我們看來，科創(chuàng)板企業(yè)集中于新一代信息技術(shù)領(lǐng)域，不僅是時代洪流中的順勢選擇，也是我國 科技產(chǎn)業(yè)的相對優(yōu)勢所在。起步時間方面，相對于生物醫(yī)藥、機(jī)械制造等領(lǐng)域近百年的差距，我國信息 技術(shù)起步時間與興旺國家間

10、相對差距要小很多，尤其在移動互聯(lián)時代，我國相關(guān)開展幾乎與興旺國家同 步甚至占有先機(jī)。網(wǎng)民數(shù)量方面，2019年全球38億網(wǎng)民中，中國網(wǎng)民占到了 21%印度、美國分別占 12%和8%,與我國差距顯著，巨大的人口紅利依然是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)巨大而得天獨(dú)厚的推動力。另外，國 家對于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重視及扶持，亦是產(chǎn)業(yè)開展的巨大助推力量，為其創(chuàng)造了豐沃的開展土壤。在這 樣的背景下，我國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速開展，在2018年，獨(dú)角獸公司數(shù)量超過美國，到達(dá)205家，排在全 球第一位。圖14：我國在新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢顯著（1U5電例）（1U5電例）HMU 獨(dú)角獸公司7.98億4.561Z3.04（27.98億4.56

11、1Z3.04（2205家149家13家2018.04工姮5G開展前景及政策導(dǎo)向201 &05推進(jìn)互浜網(wǎng)協(xié)議第六版(IPv6)2018.07工隨、2018.12工慘隊廣電總局、 中央電視臺公布5GB份B昉案時間發(fā)文單位文件名2019.06 工信部5G卿曜地資料來源:Wind、敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東富證春DONGXING SECURITIES東富證春DONGXING SECURITIESP13東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會篩選真成長：重在核心指標(biāo)的邊際變化科技股的高回報表達(dá)在其成長性，我們通過分析納斯達(dá)克市場科技股標(biāo)的的長期表現(xiàn)，認(rèn)為這一成長性主 要與其核心指標(biāo)的邊際變化

12、相關(guān)。同樣是以由18年研發(fā)支出占比在5%上的納斯達(dá)克上市企業(yè)為科技 股標(biāo)的，分別統(tǒng)計他們過去3年和10年間凈利潤復(fù)合年增長率及區(qū)間漲跌幅之間的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)，從 個股層面，凈利潤復(fù)合年增長率與其區(qū)間漲跌幅的正相關(guān)關(guān)系已經(jīng)較為顯著，初步可以判定，凈利潤邊際變 化越快的標(biāo)的，獲得高回報的可能性越大。圖15：納斯達(dá)克標(biāo)的區(qū)間漲跌幅與凈利潤復(fù)合年增長率呈正相關(guān)（3年區(qū)間變動）1,100.0900.05db.o 慘:5db.o 慘:200.0250.0300.0350.0400.0700.0資料來源:Wind、而這一關(guān)系聚合到行業(yè)層面那么更加清晰：2009-2019十年間，零售業(yè)（亞馬遜、奈飛、攜程網(wǎng)等

13、）、耐用 消費(fèi)品與服裝（Garmin I robot等）、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、軟件與服務(wù)、汽車與汽車零部件行業(yè)為 納斯達(dá)克市場平均凈利潤復(fù)合年增長率最高的五個行業(yè),分別到達(dá)19.09%、19.04%、14.42%、12.73%和 12. 60% 該行業(yè)的股票區(qū)間漲幅也到達(dá) 了 1763. 09%.766. 64%、654. 17%、654. 17%、606. 17%和 606. 23%。但是單從凈利潤的規(guī)模上來看，這些科技公司的凈利潤水平在納斯達(dá)克市場中并足夠不靠前，不難發(fā)現(xiàn) 這些公司股價的優(yōu)異表現(xiàn)不是來自于其收入、利潤的絕對規(guī)模，而是來自于其成長性預(yù)期。同時，成長 性預(yù)期并不是由利潤規(guī)模

14、支持，而是源自其核心財務(wù)指標(biāo)的邊際變化。因此，把凈利洞復(fù)合年增長率這 類核心指標(biāo)的邊際變化度量作為篩選“真成長”的條件，具備一定的可信度與可行性。.敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明P14東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會東*證春DONGXING SECURITIES東*證春DONGXING SECURITIES2000180016001400120010008006004002000零售業(yè)（亞馬遜、奈飛、攜程網(wǎng)等）醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)去注點(diǎn)耐用消費(fèi)品與服裝（佳明、IROBOTOORRfi產(chǎn)與汽車零部件軟件盤務(wù)制藥、生物科技與生命科學(xué)技術(shù)硬件與設(shè)備楨斗口電信服務(wù)n510152025圖16

15、：財務(wù)指標(biāo)邊際變化（凈利潤年復(fù)合增長率）與股票表現(xiàn)（區(qū)間漲跌幅）的關(guān)系在行業(yè)層面的關(guān)系更加清晰（10年區(qū) 間變動）.資料來源:Wind.從近三年數(shù)據(jù)來看，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長性最強(qiáng)。觀察科創(chuàng)板首批標(biāo)的，從財務(wù)指標(biāo)的成長性看， 新 一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢顯著，2016至2018年的歸母凈利潤年復(fù)合增長率到達(dá)152. 34,其次是節(jié)能環(huán) 保產(chǎn)業(yè)和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)。首批交易標(biāo)的中，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)同樣排名前列，前三名分別為樂鑫 科技、瀚川智能、容百科技。圖17：首批142家申報企業(yè)1618年復(fù)合凈利潤增長率圖18：首批交易標(biāo)的1618年復(fù)合凈利潤增長率1,350.01,150.0450.0350.

16、0250.0150.01,350.01,150.0450.0350.0250.0150.050.戶59浣網(wǎng) 即興泥灰 中BIa 婆期以 車塞泥料 宿者米以 S-HMK 卜和點(diǎn)收 超長長 察工系 七幽急。 史有收| 名3:契* 察NK靠 卦咕整把 32:與奧 由寶超a 察珥2r共 S霰更像 察茗血伸 掘衣三燙 察德官興資料來源:Wind,資料來源:Wind,東興證券研究3.2科創(chuàng)板標(biāo)的風(fēng)險測度：質(zhì)地趨勢性分化，關(guān)注風(fēng)險指標(biāo)的邊際變化敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東富證春DONGXING SECURITIESP15東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會科創(chuàng)板風(fēng)險測度科創(chuàng)板孕育機(jī)會，也暗藏風(fēng)

17、險。正如前文提到，科創(chuàng)板公司的成長性可以通過核心財務(wù)指標(biāo)的邊際變化進(jìn) 行量化、觀測和比擬，且能推測較為出合理的結(jié)論，但快速成長只是科創(chuàng)板公司的硬幣一面，硬幣的另一面 是科創(chuàng)板公司的未來面臨著比其他版塊上市公司更大的風(fēng)險。通過研究大量的一級市場投資案例，綜合考慮科 創(chuàng)板第一批上市企業(yè)的信息披露情況，我們歸納總結(jié)了幾類科創(chuàng)板公司可能會面臨的風(fēng)險，搭建了以下評價體系:表3：科創(chuàng)板標(biāo)的風(fēng)險指標(biāo)板塊經(jīng)營財務(wù)政策客戶集中風(fēng)險債務(wù)風(fēng)險定量 人員穩(wěn)定性風(fēng)險應(yīng)收賬款風(fēng)險定性原材料供應(yīng)風(fēng)險-貿(mào)易摩擦風(fēng)險資料來源:Wind.科創(chuàng)板首批25個標(biāo)的風(fēng)險測度結(jié)果如下表:科制主題公司名稱客戶集中度（CR5）應(yīng)收賬款比例資產(chǎn)

18、負(fù)債率（2016-2018均值及卷勢）（2016-2018均值及越停）新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè) 新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中我公司 光峰科技 杭可科技 新光光電 睿百科技 華關(guān)注做 福光JRQ 泰釗/納 潮超科技 安泰科技 中國通號 虹軟科技 樂鑫科技新材料產(chǎn)業(yè) 新材料產(chǎn)業(yè) 新材料產(chǎn)業(yè) 新材料產(chǎn)業(yè) 新材料產(chǎn)業(yè)生物產(chǎn)業(yè) 生物產(chǎn)業(yè) 高端裝備制造產(chǎn)業(yè) 南瑞裝備制造產(chǎn)業(yè) 青湍裝備制造產(chǎn)業(yè) 高瑞裝備制

19、造產(chǎn)業(yè) 商瑞裝備制造產(chǎn)業(yè)昌元科技 誨不是導(dǎo) 沃爾卷 方邦應(yīng)份 銳力特心以醫(yī)療 南盤醫(yī)學(xué) 看刖智能 天準(zhǔn)科技 友天宏圖 天宜上佳 文拄科技18.89%7.20%10.21% /核心技*人就易序按風(fēng)員任高雷比原材料風(fēng)險更”殍風(fēng) 例險上祇陶祇33KM 南5a 足：低表4：科創(chuàng)板首批上市25個標(biāo)的風(fēng)險測度結(jié)果注釋：藍(lán)色圖標(biāo)為反向指標(biāo)、紅色圖標(biāo)為正向指標(biāo)資料來源:Wind、可以發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板首批標(biāo)的普遍客戶集中度較高，但新一代信息技術(shù)行業(yè)邊際上改善顯著；應(yīng)收賬款風(fēng)險較 大且邊際改善不顯著的公司主要集中在高端裝備制造業(yè)，且高端裝備制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也較高；相對來講， 新材料產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)人員比擬穩(wěn)定，但其原

20、材料和銷售對于海外依賴較強(qiáng)，存在較高的貿(mào)易摩擦風(fēng)險；同樣 存在較高貿(mào)易摩擦風(fēng)險的科創(chuàng)板行業(yè)還有新一代信息技術(shù)行業(yè)。綜合來講，生物產(chǎn)業(yè)標(biāo)的風(fēng)險性相對更低。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東*證春DONGXING SECURITIES東*證春DONGXING SECURITIESP16 東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會科創(chuàng)板首批上市標(biāo)的中，有局部公司集中了多種風(fēng)險，且邊際變化上未能見到改善，對于這樣的標(biāo)的，需 要警惕其風(fēng)險指標(biāo)存在繼續(xù)惡化的可能。3.22科創(chuàng)板后續(xù)標(biāo)的：質(zhì)地會繼續(xù)分化，風(fēng)險測度將越來越重要從上市標(biāo)準(zhǔn)來看，登錄科創(chuàng)板市值是硬條件：科創(chuàng)板上市設(shè)立了五套標(biāo)準(zhǔn)，適應(yīng)不同開展模式

21、及開展階段 科 創(chuàng)企業(yè)的融資需求，到達(dá)市值條件但尚未盈利的企業(yè)，只要成長性良好，也可申請上市。其中，市值的硬指 標(biāo)，假設(shè)申報企業(yè)發(fā)行詢價后達(dá)不到當(dāng)初申報的市值標(biāo)準(zhǔn)，那么發(fā)行失敗。表5：科創(chuàng)板5套上市標(biāo)準(zhǔn)上市標(biāo)準(zhǔn)上市標(biāo)準(zhǔn)市值要求財務(wù)要求其他要求最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤25000萬元第一套標(biāo)準(zhǔn)210億元第二套標(biāo)準(zhǔn)第三套標(biāo)準(zhǔn)第四套標(biāo)準(zhǔn)215億元220億元230億元第五套標(biāo)準(zhǔn)240億元特殊表決權(quán)2 50億元2100億元尚未在境外上市，?50億元尚未在境外上市，2紅籌企業(yè)100億元尚未在境外上市，2200億元已在境外上市，22000億元或最近一年凈利潤為正且營收21億元最近一年營收22億元最近一

22、年營收23億元最近一年營收23億元最近一年營收25億元最近一年營收25億元最近一年營收230億元最近三年研發(fā)投入合計占最近三年營業(yè)收入的比例不低于15%最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人民幣1億元主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資符合營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位符合營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位資料來源:上交所官網(wǎng)、公開資料整理、示范效應(yīng)下，首批申報企業(yè)普遍質(zhì)的較好，后續(xù)標(biāo)的質(zhì)地或?qū)⒎只?。截?019年7月8日，142家申報

23、科創(chuàng)板的公司中有123家選擇明確了盈利要求的上市標(biāo)準(zhǔn)一，占比高達(dá)86. 61%。我們認(rèn)為原因主要在于： 第一，首批科創(chuàng)板上市企業(yè)具有較強(qiáng)的示范效應(yīng)，因此那些既兼具科創(chuàng)要素及一定盈利能力的公司受到 青睞；第二，由于詢價階段達(dá)不到相應(yīng)的市值標(biāo)準(zhǔn)將發(fā)行失敗，企業(yè)本著求穩(wěn)的心理，會選擇風(fēng)險較低 的標(biāo)準(zhǔn)一；第三，首批科創(chuàng)板申報企業(yè)多由創(chuàng)業(yè)板改道而來，本身就與標(biāo)準(zhǔn)一的匹配度較高。從這個角 度來說，首批科創(chuàng)板申報企業(yè)的質(zhì)地相對較好，已具備相當(dāng)?shù)臓I收及盈利規(guī)模。但后續(xù)，隨著這一批“創(chuàng)業(yè) 板種子企業(yè)”標(biāo)的陸續(xù)發(fā)行完畢，更多項選擇擇其他科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)將陸續(xù)登場，后續(xù)標(biāo)的在成長 能力、 營收水平及盈利能力等方

24、面會逐漸加大分化，質(zhì)地間的差異會愈加顯著。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東富證春DONGXING SECURITIES東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會P17圖19：截至2019.07.09, 142家申報科創(chuàng)板公司所選上市標(biāo)準(zhǔn)上市標(biāo)準(zhǔn)一特殊表決權(quán)上市標(biāo)準(zhǔn)二紅籌股上市標(biāo)準(zhǔn)二上市標(biāo)準(zhǔn)二上市標(biāo)準(zhǔn)三上市標(biāo)準(zhǔn)四上市標(biāo)準(zhǔn)五受理進(jìn)度0 5 0 5 0 5 03 2 2 1 12Q19IB2019JM2019.062O10J07比共Q:W處4期口出米(燼gl賽)W回ID (興惘獄)回2 (為川俄)叵QJ (/H俄)W回m W回 m原 叵QJSJwm mt企業(yè)過會鼻的上市也5個資料來源:Wind、

25、截至7月9日申報科創(chuàng)板的142家公司中，有25家已獲上市發(fā)行批準(zhǔn)，除去撤回發(fā)行申請的木瓜移動, 還有116家企業(yè)正在進(jìn)行當(dāng)中，其中93家企業(yè)已獲問詢。從上交所受理材料到上市交易，進(jìn)程快的公 司大概用時3-4個月。因此科創(chuàng)板企業(yè)上市的實質(zhì)進(jìn)度是要快于當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板首批標(biāo)的的。創(chuàng)業(yè)板開閘， 上市標(biāo)的在2個月內(nèi)到達(dá)36家，因此年內(nèi)在科創(chuàng)板上市的企業(yè)到達(dá)100家壓力不大。圖20：科創(chuàng)板申報公司受理進(jìn)度圖21：創(chuàng)業(yè)板首批標(biāo)的與科創(chuàng)板首批標(biāo)的上市進(jìn)度比照資料來源:Wind,資料來源:公開資料整理,從目前科技創(chuàng)業(yè)公司存量來看，科創(chuàng)板企業(yè)后續(xù)供給充足。目前新三板掛牌企業(yè)近萬家，同時，根據(jù)IT 桔子的數(shù)據(jù)，截至20

26、19年7月11日，國內(nèi)已有融資經(jīng)歷但未上市科技類創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量，達(dá)1.8萬家， 廣義上講，這些企業(yè)都有可能是科創(chuàng)板的后續(xù)供應(yīng)力量。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明P18東*證春DONGXING SECURITIES圖22：創(chuàng)業(yè)階段科技公司存量東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會需要注意的是，雖然科創(chuàng)板后續(xù)的供給十分充足，但這些公司的盈利水平、開展確定性分化將更 加顯著，標(biāo)的質(zhì)地間的巨大差異無疑會對要求我們具備更強(qiáng)的風(fēng)險識別、測度能力。.投資建議：甄選真成長把握科創(chuàng)板開閘的交易目前來看，市場對科創(chuàng)板第一批企業(yè)上市交易對A股現(xiàn)有標(biāo)的價格影響的討論主要集中于兩個方面，一是分 流效應(yīng)，二是比價效

27、應(yīng)。我們認(rèn)為，即使是短期內(nèi)，科創(chuàng)板對于A股的分流作用也十分有限，更需要關(guān)注的，是由于科創(chuàng)板上市帶動市 場風(fēng)險偏好提升，比價效應(yīng)為科創(chuàng)相關(guān)行業(yè)帶來的估值提升機(jī)會。首批科創(chuàng)板上市公司估值相對合理，基本落在A股對應(yīng)行業(yè)目前估值25 -75分藏數(shù)刷。專用設(shè)備制造、計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)估值水平 高于行業(yè)中值，科創(chuàng)板開閘，市場風(fēng)險偏好提升，比價效應(yīng)下，有望提升相關(guān)行業(yè)估值中樞。我們預(yù)計科創(chuàng)板開間不會帶來較強(qiáng)的分流效應(yīng)，主要在于科創(chuàng)板首批標(biāo)的規(guī)模有限，且相較于分流，我們更 有理由相信科創(chuàng)板開板會給市場帶來一定的流動性增量，這一想法從創(chuàng)業(yè)板開閘經(jīng)驗中可以得到印證。復(fù)盤中小板和創(chuàng)業(yè)板開閘經(jīng)驗，我們發(fā)

28、現(xiàn)，首發(fā)交易制度在改變，而市場也在不斷學(xué)習(xí)中進(jìn)步，因此預(yù)計 科創(chuàng)板開閘后的“爆炒”投機(jī)行為會更緩和，首發(fā)盤中漲跌幅的峰值會更小，首發(fā)后調(diào)整會更溫和，但 由情緒推動到價值回歸的窗口期也會更短，標(biāo)的走勢會迅速產(chǎn)生分化。據(jù)我們推測，這段價值回歸窗口可 能 在3個月左右。無論是申報企業(yè)，還是第一批上市交易公司，科創(chuàng)板標(biāo)的多集中于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，這既是時代洪流 中的順勢選擇，也是我國科技產(chǎn)業(yè)的相對優(yōu)勢所在。我國科技產(chǎn)業(yè)的相對優(yōu)勢主要是:產(chǎn)業(yè)起步與興旺國家 “時差”小、人口紅利及政策推動。因此該產(chǎn)業(yè)擁有得天獨(dú)厚的差異性開展機(jī)會?？苿?chuàng)板高成長與高風(fēng)險并存，我們從納斯達(dá)克科技股的價格變動中得到啟發(fā)，認(rèn)為核

29、心財務(wù)指標(biāo)的邊際敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東富證春DONGXING SECURITIESP19東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會變化可以很好的擬合股價走勢，幫助我們挖掘“真成長”。從定性和定量的角度，我們從首批科創(chuàng)板上市.標(biāo) 的申報材料中挖掘可量化的風(fēng)險指標(biāo)，得到相對直觀的測度結(jié)果。那些風(fēng)險指標(biāo)偏高，且邊際改善跡 象 不顯著的公司，需要警惕其風(fēng)險指標(biāo)繼續(xù)惡化。我們通過上市標(biāo)準(zhǔn)，主題分布、估值等維度對科創(chuàng)板142家申報企業(yè)進(jìn)行了分析，認(rèn)為由于首批科創(chuàng)板 上市企業(yè)具有較強(qiáng)的示范效應(yīng)、在市值硬標(biāo)準(zhǔn)下企業(yè)普遍抱有求穩(wěn)的心理及這批公司多由創(chuàng)業(yè)板改道而來 等因素，首批科創(chuàng)板申報企業(yè)的質(zhì)地普

30、遍較好。但后續(xù)，隨著這一批“創(chuàng)業(yè)板種子企業(yè)”標(biāo)的陸續(xù)發(fā)行完 畢，科創(chuàng)板潛在公司會更多地來源于新三板公司和創(chuàng)業(yè)科技公司，他們將選擇其他科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù) 登場。后續(xù)標(biāo)的在成長能力、營收水平及盈利能力等方面會逐漸加大分化，質(zhì)地間的差異會愈加顯 著， 風(fēng)險測度將越來越重要。目前，外圍經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，美聯(lián)儲大概率會在近期降息，進(jìn)一步為國內(nèi)的貨幣政策釋放了空間，加 之十月建國70周年，“六穩(wěn)”工作再次重提，預(yù)計Q3或?qū)⒂瓉黼A段性流動性拐點(diǎn)，或?qū)⑹且欢问终?貴的交易窗口。同時，消費(fèi)龍頭估值提升空間逐漸壓縮，而優(yōu)質(zhì)科技股的配置價值凸顯，在這樣的當(dāng)口，科創(chuàng) 板上市尤其可以催化情緒，比價效應(yīng)有利于電子、通信

31、、高端制造等行業(yè)的估值提升，相關(guān)映射科創(chuàng)板影子股、 承做券商也存在配置機(jī)會?？苿?chuàng)板投資方面，建議關(guān)注政策呵護(hù)下，成長性良好的新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前 中美貿(mào)易關(guān)系階段性緩和，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的市場風(fēng)險也隨之弱化。.風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行、行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東興證翥DONGXING SECURITIES東興證翥DONGXING SECURITIESP3東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會 TOC o 1-5 h z 圖8:中小板第一批標(biāo)的走勢分化大約用時1年7 HYPERLINK l bookmark104 o Current Docume

32、nt 圖9:創(chuàng)業(yè)板第一批標(biāo)的行業(yè)分布（SW一級）8 HYPERLINK l bookmark106 o Current Document 圖10:創(chuàng)業(yè)板首批標(biāo)的走勢分化大約用時半年8 HYPERLINK l bookmark126 o Current Document 圖11:行業(yè)聚焦：科創(chuàng)板專注硬科技，納斯達(dá)克重醫(yī)藥10 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 圖12: 142家申報科創(chuàng)板公司所選上市標(biāo)準(zhǔn)11 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 圖13:我國在新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模（萬億）12 HYP

33、ERLINK l bookmark8 o Current Document 圖14:我國在新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢顯著12 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 圖15:納斯達(dá)克標(biāo)的區(qū)間漲跌幅與凈利泗復(fù)合年增長率呈正相關(guān)（3年區(qū)間變動）13圖16:財務(wù)指標(biāo)邊際變化（凈利潤年復(fù)合增長率）與股票表現(xiàn)（區(qū)間漲跌幅）的關(guān)系在行業(yè)層面的關(guān)系更加清晰（10年區(qū)間變動）14圖17：首批142家申報企業(yè)1618年復(fù)合凈利潤增長率14圖18:首批交易標(biāo)的1618年復(fù)合凈利潤增長率14 HYPERLINK l bookmark51 o Current Document

34、圖19:截至2019.07.09, 142家申報科創(chuàng)板公司所選上市標(biāo)準(zhǔn)17圖20:科創(chuàng)板申報公司受理進(jìn)度17 HYPERLINK l bookmark53 o Current Document 圖21：創(chuàng)業(yè)板首批標(biāo)的與科創(chuàng)板首批標(biāo)的上市進(jìn)度比照17圖22：創(chuàng)業(yè)階段科技公司存量18敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明P4東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會東*證春DONGXING SECURITIES.科創(chuàng)板開板對A股市場影響：比價效應(yīng)大于分流效應(yīng)目前來看，市場對科創(chuàng)板第一批企業(yè)上市交易對A股現(xiàn)有標(biāo)的價格影響的討論主要集中于兩個方面，一是 分流效應(yīng)，二是比價效應(yīng)。我們認(rèn)為，即使是短期內(nèi)，科創(chuàng)

35、板對于A股的分流作用也十分有限，更需要關(guān) 注的，是由于科創(chuàng)板上市帶動市場風(fēng)險偏好提升，比價效應(yīng)為科創(chuàng)相關(guān)行業(yè)帶來的估值提升機(jī)會。比價效應(yīng)：科創(chuàng)板上市交易有望提振相關(guān)行業(yè)估值中樞對照A股相對應(yīng)行業(yè)，科創(chuàng)板公司估值相對偏高，專用設(shè)備制造、計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)估值 水平高于行業(yè)中值。我們根據(jù)首批上市公司披露的發(fā)行價格，畫出了其所對應(yīng)的證監(jiān)會行業(yè)市盈率的水 位圖，假設(shè)對標(biāo)A股相應(yīng)行業(yè)現(xiàn)有標(biāo)的估值，科創(chuàng)板第一批上市交易標(biāo)的的市盈率水平相對偏高，雖大局部 落在了對應(yīng)證監(jiān)會行業(yè)的市盈率25妙75%區(qū)間內(nèi)，但基本均高于對應(yīng)行業(yè)中值?？苿?chuàng)板首批標(biāo)的發(fā)行市 盈率平均值為49.21倍，PE最低值來自于中

36、國通號，對應(yīng)為18.18倍，PE最高值來自于中微公司，為 170.75倍。分具體行業(yè)看，鐵路、船舶制造業(yè)低于行業(yè)中值，而專用設(shè)備制造業(yè)、計算機(jī)、通信和其他電 子設(shè)備制造業(yè)估值水平普遍高于行業(yè)中值，市場對于這兩個行業(yè)對應(yīng)的估值預(yù)期較高。圖1：首批上市交易25家估值水位170.0160.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0170.0160.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0. /專用設(shè)備制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)/計算機(jī)、通信和其他電/ 子設(shè)備制造業(yè)X坤蒸雪米 SS 用米米炭 SS 車型錄歸 由索K溫 世溫H 中

37、幽國-B- 農(nóng)*彝 車怒米座 呻第骷H 耳聰米謝 何 菰甘 外圖罪保 題即三賽 R畫條W 期抬抬 坤菰因名對應(yīng)證監(jiān)會行業(yè)PE25%分位數(shù)對應(yīng)證監(jiān)會行業(yè)PE75%分位數(shù)-中位數(shù) x PE資料來源:Wind.我們認(rèn)為，科創(chuàng)板上市交易將有望提振相關(guān)行業(yè)估值中樞。第一，市場對于科創(chuàng)板第一批優(yōu)秀標(biāo)的估值預(yù)期較高，除鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè) 夕卜，對應(yīng)標(biāo)的平均估值水平均大于其對應(yīng)證監(jiān)會行業(yè)目前估值的中值水平。同時這些行業(yè)目前的估值水 平距離歷史估值中樞確實存在比擬大的修復(fù)空間。因此，科創(chuàng)板開板后，通過比價效應(yīng)，A股中相關(guān)行 業(yè)的優(yōu)秀科技公司，估值水平有望進(jìn)一步提升。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)

38、聲明P5P5東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會東富證春DONGXING SECURITIESX對應(yīng)科創(chuàng)板標(biāo)的平均發(fā)行PE-歷史PE中樞行業(yè)PE現(xiàn)值9080 xe706050403020100爸媽育雜$翦$都塌，安安，淡粽當(dāng)格案長如喊媽工世樂一CSRC計算機(jī)、通小和也電/殳備制造業(yè)一CSRC儀題儀太制造業(yè)-CSRC軟件和信義技術(shù)服務(wù)業(yè)一CSRC存色金片冶煤及田址加1：-CSRC地用設(shè)備制造業(yè)（CSRC專川設(shè)備制造業(yè)Z03L0Z V06T0Z I0-6T0N OTobTOZ Z0-8I0Z 寸 0OOT0N Io.8 Toz 0 moz ZIOZ POKIOZ loIOZ oss X

39、9T0Z IaTON OKTOZ 卜 o-ssz 寸O S TON I0USI0Z 。工 LOZ 卜 04I0Z V04SZ I04I0Z OVCIOZ moz TOGIOZ圖2：科創(chuàng)板第一批上市企業(yè)對應(yīng)證監(jiān)會行業(yè)歷史PE 圖3：科創(chuàng)板首批上市企業(yè)對應(yīng)證監(jiān)會行業(yè)估值歷史位置資料來源:Wind,資料來源:Wind,東興證券研究第二，參考創(chuàng)業(yè)板開板時的情況，創(chuàng)業(yè)板開板后，醫(yī)藥生物、通信、電子等行業(yè)相對于全A的超額收益 顯著。一局部原因就是創(chuàng)業(yè)板開板時平均市盈率在85.23倍，遠(yuǎn)高于當(dāng)時醫(yī)藥生物、電子的69.44倍、 39.53倍。更為直觀的，在創(chuàng)業(yè)板三個通信行業(yè)標(biāo)的發(fā)行市盈率略低于當(dāng)時通信行業(yè)的市

40、盈率中值的情況 下（剔除單純的數(shù)據(jù)影響），通信行業(yè)估值水平在創(chuàng)業(yè)板開板當(dāng)日仍舊得到了顯著提振。圖4：創(chuàng)業(yè)板開板后對，相關(guān)行業(yè)相對于全A取得超額收益 圖5：通信行業(yè)估值水平在創(chuàng)業(yè)板開板當(dāng)日即顯著提升200200SW電子SW通信SW醫(yī)藥生材全部A股創(chuàng)業(yè)板開到ao i so -； n 創(chuàng)業(yè)板開5000501 1906T0Z S06T0Z 30T0Z 0107 Z06I0Z106TOZ ZI-600Z II-600Z 0T-600Z 60-600Z 80,6007 6007 90-600Z go-68 Z寸。，600Z S600Z z?600z T?600zITSOIOZ asqoloz qlscHH

41、OZ OS.MHHOZ 91w-oloz Z9MHH0Z 6 工90I0Z S9E90I0Z 6Tz9010Z ZZKHJTOZ 3UHJT0Z SNa-eooz IEI 6aoz Z2I 68Z TIT6aoz OtOHOOZ 9EI-6aoz Z90H8Z 8Y60-600Z m60600N &8O600Z 88600z QZS600Z 0工工8Z 9z,9000z ZT90-600z 62Q68Z ST3600Z 3368Z 二 8600Z )?X58資料來源:Wind,資料來源:Wind,東興證券研究第三，我們認(rèn)為，科創(chuàng)板上市交易這一標(biāo)志性事件或?qū)@著影響市場風(fēng)格，市場風(fēng)格可能會向成長

42、股 轉(zhuǎn)換。主要原因在于目前“資金抱團(tuán)”行為下，價值龍頭估值優(yōu)勢逐漸壓縮，而優(yōu)質(zhì)科技股的配置價 值凸顯，在這樣的當(dāng)口，科創(chuàng)板上市尤其可以催化情緒。但中長期看來，科技股仍然需要業(yè)績兌現(xiàn)來 支撐估值。分流效應(yīng)：預(yù)計科創(chuàng)板對A股市場分流效應(yīng)并不顯著上周，科創(chuàng)板首批25家公司發(fā)行價落定，25家科創(chuàng)板公司的總體募資金額為370.17億元，比預(yù)期多59.28億元。我們認(rèn)為科創(chuàng)板上市交易，并不會對市場產(chǎn)生顯著的分流效應(yīng)，原因如下：第一，科創(chuàng)板開板交易規(guī)模有限，即使在目前市場成交低迷的情況下也缺乏以對市場流動性產(chǎn)生大的影 響。參考創(chuàng)業(yè)板開板28只標(biāo)的及其相應(yīng)的交易量，我們預(yù)計科創(chuàng)板開板當(dāng)日交易規(guī)?？蛇_(dá)315億元

43、, 考慮到科創(chuàng)板新股上市是前5天不設(shè)漲跌幅限制，而創(chuàng)業(yè)板開板時只有第一天不設(shè)漲跌幅限制，因此科敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明P6東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會東*證春DONGXING SECURITIES創(chuàng)板首發(fā)成交規(guī)模上還會有所平滑。雖然兩市目前成交量低迷，但這一數(shù)據(jù)仍缺乏以使市場產(chǎn)生大的波 動。第二，相較于分流風(fēng)險，我們更有理由相信科創(chuàng)板開板會給市場帶來一定的流動性增量?？苿?chuàng)板開閘會 一 定程度上調(diào)動市場情緒，從而吸引局部增量資金入場。參考創(chuàng)業(yè)板開板當(dāng)日情況，創(chuàng)業(yè)板2009年10 月30日開閘，其開板前一個月兩市日均交易額為2011億元，而創(chuàng)業(yè)板開板后兩市交易額持續(xù)走高，2

44、009 年11月全A日均交易額到達(dá)3004億元，增量近1000億元。但這1000億元中，屬于創(chuàng)業(yè)板的交易額僅為39億元，而非創(chuàng)業(yè)板局部日均交易額上漲了 954億元。我們 以“創(chuàng)業(yè)板開閘前一個月全A日均成交額+創(chuàng)業(yè)板開閘后一個月創(chuàng)業(yè)板實際日成交額”作為僅考慮創(chuàng)業(yè)板分 流而不考慮市場流動性增量的模擬線，可以發(fā)現(xiàn)模擬水平是嚴(yán)重偏離實際數(shù)值的。-僅考慮創(chuàng)業(yè)板成交額模擬線（億元）全A成交額（億元）500045004000350030002500創(chuàng)業(yè)板開板日均3004億元日均2011億元o o o 0050002 11500。寸 Z6T60S WOL6OOZ8LOL0SSLOM6OOZZLoLcnos6O

45、OL6OSNo 二602 w 0 mOL6OSNZO6OS6z，l6029mo2rnz= T60Sozmcnosq?60sqscnos3=60389360S?s，60s圖6：創(chuàng)業(yè)板開板后對市場交易額的提振效果顯著資料來源:Wind、第三，所謂的科創(chuàng)板分流，僅僅是風(fēng)格輪動的中觀表達(dá)。資金偏好在行業(yè)板塊間不斷輪動，市場也隨之 波動，一如09年創(chuàng)業(yè)板開閘后市場偏好通信，又如當(dāng)前資金抱團(tuán)大消費(fèi)。但這僅僅是市場在相應(yīng)大環(huán)境 下的板塊選擇，所謂“分流理論”缺乏事實依據(jù)。我們認(rèn)為，資金向科創(chuàng)板的流動亦是如此，科創(chuàng)板開閘 后即使短期內(nèi)占用了局部流動性，也僅僅是市場風(fēng)格偏好變化的中觀表達(dá)，真正影響股市變動的仍舊

46、是宏 觀環(huán)境、企業(yè)基本面以及隨之跌宕起伏的市場情緒。同口期逐漸縮短2.復(fù)盤中小板與創(chuàng)業(yè)板開板交易經(jīng)驗：峰度下降、波動趨緩,歷史不會重復(fù)，卻沿著類似的軌跡前行。與之前中小板、創(chuàng)業(yè)板開板一樣，設(shè)立科創(chuàng)板是資本市場改革 的重要一步，會對我國資本市場產(chǎn)生深刻的影響。回溯中小板、創(chuàng)業(yè)板的開板交易經(jīng)驗，有助于我們預(yù) 測科創(chuàng)板開閘交易后的市場走勢。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東富證春DONGXING SECURITIES東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會P72.1復(fù)盤中小板開板：門檻較高、行業(yè)相對分散、“爆炒”后疾速降溫2004年6月25日，第一批中小板上市公司集體登臺亮相，8只中小板標(biāo)的首次

47、上市交易，合計市值49. 33億 元。這八只標(biāo)的分別分布于醫(yī)療保健、信息技術(shù)、材料、工業(yè)及可選消費(fèi)領(lǐng)域，相對分散。中小板上市 要求比擬嚴(yán)格，其對掛牌公司財務(wù)指標(biāo)的要求與深交所主板完全一致，因此主要還是服務(wù)于進(jìn)入成長后 期的成熟企業(yè)，可以看做是對創(chuàng)業(yè)板的“試水”。由于第一批中小板企業(yè)只有8家，標(biāo)的的稀缺導(dǎo)致市場的“爆炒”，首發(fā)當(dāng)日，大族激光的盤中最大漲 幅到達(dá)380%,另幾只標(biāo)的的盤中最大漲幅也基本超過100%,但之后，這8只股票連續(xù)2天跌停，而后 一年一直處于領(lǐng)跌狀態(tài)。2005年6月1日，隨著大族激光跌破發(fā)行價（以收盤價計），這8只標(biāo)的全部跌破發(fā)行價，幾乎在同時， 他們的走勢也開始出現(xiàn)分化。我

48、們認(rèn)為，對于中小板第一批上市交易標(biāo)的來說，市場脫離首發(fā)情緒回歸理性 估值的窗口期大約在1年。圖7：第一批+第二批中小板公司行業(yè)分布（SW一級） 圖8：中小板第一批標(biāo)的走勢分化大約用時1年電子 醫(yī)藥生物化工機(jī)械設(shè)備通信國防軍工輕工制造商業(yè)貿(mào)易綜合房地產(chǎn)紡織服裝 家用電器 交通運(yùn)輸科技相關(guān)行業(yè)，68%OETKOOZ LmOKOOZ 寸、6E00Z 用8。007 K0K00Z zz，9000z9TG0K00Z SIEEOOZ 99ZOKOOZ SO-TOOOZFZT900ZI9TT9OOZSN60900Z 寸 Q80900Z SEO 900ZS90.900ZBS0900Z 卜工0900Z 9H090

49、0ZU900Z $39007 szilaooz 191HoOZR60US00ZN80-S00Z smosooz ez，9o-sooz 寸 z，go*ooz In工 OVAOOZ 9Ho-SOON EO No SOON 寸9T0-S00Z sz 工 OOZZ9T 工 OOZ 展olooz W80400Z 9F0&00Z資料來源:Wind,資料來源:Wind,東興證券研究2.2復(fù)盤創(chuàng)業(yè)板開板：整體更接近科創(chuàng)板，峰值降低、窗口長度縮短2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板開市，首批標(biāo)的28個，合計市值250.7億元。相較于中小板，創(chuàng)業(yè)板對于 掛牌公司財務(wù)要求更低。在行業(yè)分布上，創(chuàng)業(yè)板首批28只標(biāo)的中，近80

50、%分布醫(yī)藥生物、電子、通信等 科技領(lǐng)域。因此無論從上市門檻、首批標(biāo)的數(shù)量、市值規(guī)模、還是行業(yè)分布上，創(chuàng)業(yè)板都與科創(chuàng)板更加接近，也更 具 有可比性。敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明P8東*證春DONGXING SECURITIES電氣設(shè)備國防軍工商業(yè)貿(mào)易科技相關(guān)行業(yè)，71%東興證券A股策略科創(chuàng)板進(jìn)行時把握科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會圖9：創(chuàng)業(yè)板第一批標(biāo)的行業(yè)分布（SW一級）通信醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備計算機(jī)化工電子交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁綜合紡織服裝非銀金融 傳媒資料來源:Wind、創(chuàng)業(yè)板開市交易之后，市場顯然在中小板開盤爆炒后的迅速回落中獲得了教訓(xùn)，首批創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的首日最 大漲幅僅為181.65%,首日平均最高漲幅僅86. 9

51、9%。而后2天，這28只標(biāo)的跌幅平均控制在8%和尚 左 右，第四天即開始止跌。無論是首日上漲峰值、次日調(diào)整幅度還是價格調(diào)整時間，創(chuàng)業(yè)板都要比中小板更加溫和。2010年4至ij 5月，除個別標(biāo)的外，創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)出現(xiàn)了比擬集中的破發(fā)現(xiàn)象，創(chuàng)業(yè)板首批標(biāo)的走 勢分化也就此拉開序幕。我們選取其中具有代表性的8只標(biāo)的將價格走勢畫出，可以很直觀的發(fā)現(xiàn)其價 值回歸窗口期大大縮短至半年左右。圖10：創(chuàng)業(yè)板首批標(biāo)的走勢分化大約用時半年南風(fēng)股份漢威科技天海防務(wù)安科生物立思辰華測檢測新寧物流一愛爾眼科oooooooooo 987654321T969IT0Z 彳80息 Z98OITOZ 8 工9ITOZ SZ.0

52、二月 9年9。二107二T0Z 9H 0II0Z 8、寸。IIOZ BEOITOZ szcn。二 I0Z 0工。二 TOZ mzz。二 TON T9Z。二 I0Z ZLT9IT0Z OEWTOZ SEI6I0Z 。？。目 sm6loz 6ZOL6LOZ Z.K600I0Z Z9606I0Z 8L806T0Z cn9806I0z 6E06L0Z Z950I0Z Z.L906E0Z gdsoOTOZ er-so6TOZ Z.Z406T0Z ZE06L0Z 0 工。-oioz m、zoOIOZ TO-ZOOTOZ SEOiIOZ 0m？600z SLZT600Z 0ET600Z 京興相敬請參閱報告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東富證春DONGXING SECURITIES板塊 首批交易時間首批標(biāo)的數(shù)量