為什么要學(xué)習《金融工程》(1)ppt課件

1、第一講 引言為什么要學(xué)習金融工程的中心問題金融工程的開展背景金融工程的根本概念第一部分為什么要學(xué)習金融工程的開展背景金融工程的中心問題金融工程的根本概念兩個目的為什么要學(xué)習盡量少輸錢，或不輸錢尋求市場或?qū)κ制凭`而贏錢金融工程的兩個根本功能盡量少輸錢，或不輸錢風險躲避和管理尋求套利時機尋求市場或?qū)κ制凭`而贏錢兩個功能第二部分為什么要學(xué)習金融工程的開展背景金融工程的中心問題金融工程的根本概念1、金融工程的中心問題普通產(chǎn)品：價值規(guī)律的支配供求關(guān)系金融產(chǎn)品：受什么支配？供求關(guān)系？定價2、普通商品與金融產(chǎn)品的區(qū)別1金融產(chǎn)品供應(yīng)的特殊性2金融產(chǎn)品需求的特殊性3金融產(chǎn)品定價的特殊性4金融產(chǎn)品獲得長期收益的困

2、難性5金融產(chǎn)品價錢動搖的宏大性1金融產(chǎn)品供應(yīng)的特殊性 普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品特別是金融衍消費品主要本錢原資料，資本，勞動力智力，消費過程幾乎無本錢制造時間必要的勞動時間幾乎可以瞬時產(chǎn)生供應(yīng)量有限假設(shè)允許賣空，而且保證金允許，供應(yīng)量幾乎可以到達無窮大2金融產(chǎn)品需求的特殊性 普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品特別是金融衍消費品需求的影響要素與人的生活與消費嚴密相關(guān)脫離人的根本需求，更容易受個人的自信心和預(yù)期的影響需求量短時間內(nèi)有限，且變化幅度小短時間內(nèi)變化幅度大，瞬時之間可以到達無窮大，也可以變?yōu)榱愎δ苓\用投資或投機3定價的特殊性 普通產(chǎn)品普通金融產(chǎn)品金融衍消費品定價方法供需平衡收益/風險的平衡無套利定價原那么定價難易較

3、簡單風險難以準確度量受根本資產(chǎn)價錢的影響價錢動搖性較小大大獲得穩(wěn)定收益相對容易困難困難4獲得長期收益的困難性例子1.1：唐朝一元，如今何錢？ 唐朝的一元歷經(jīng)一千多年,按年利率5計算，至今本息可達天文數(shù)字：5價錢動搖的宏大性1992.6-2001.6的日元匯率走勢 1998.1-2002.12的Nasdaq指數(shù)走勢 3、金融產(chǎn)品定價的根本方法基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價方法基于風險/收益的定價方法基于無套利的期權(quán)定價方法 基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的估價方法(1)根本思想是資產(chǎn)當前的價值應(yīng)該由其未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值所決議提出者：Irving Fisher，1907John Burr Williams，1938基于現(xiàn)金

4、流貼現(xiàn)的估價方法(2)代表性成果：紅利貼現(xiàn)模型盈余貼現(xiàn)模型缺陷：基于風險/收益的資本資產(chǎn)定價方法 (1)根本思想：資產(chǎn)的收益與風險成正比資產(chǎn)的系統(tǒng)風險需求補償，非系統(tǒng)性風險可以分散化提出者： Markovitz，1952Sharpe1964、Litner1965和Mossin1966Ross,1976Fama and French, 1992-2002基于風險/收益的資本資產(chǎn)定價方法 (2)代表性成果現(xiàn)代資產(chǎn)組合實際CAPM模型APT模型三因子模型缺陷：基于無套利的期權(quán)定價方法(1) 根本思想：市場的價錢平衡于市場不存在套利時機經(jīng)過標的股票和無風險資產(chǎn)構(gòu)造的投資組合的收益來復(fù)制定價產(chǎn)品的收益

5、提出者：Black and Scholes1973Merton等基于無套利的期權(quán)定價方法(2)代表性成果Black-Scholes期權(quán)定價公式期權(quán)二項式定價方法等Black-Schole原假設(shè)改動的情況奉獻者(1)無風險利率為定常數(shù)無風險利率滿足隨機的情形Merton1973(2)延續(xù)模型離散的二項式定價方法Cox、Ross和Rubinstein1977、Rendleman和Barter1977數(shù)值解法和近似解法Barone-Adesi和Whaley1987，Omberg1987和Chaudhury1995(3)根本證券不支付紅利思索根本證券支付紅利的看漲期權(quán)定價公式Roll1979、Gese

6、ke1979、Whaley1981(4)歐式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)Parkinson1977美式期權(quán)最優(yōu)提早執(zhí)行的條件Cox和Rubinstein1985，Geseke和Shastri1985亞式期權(quán)Turnbull and Wakeman(1991)，Levy(1992)，Vorst(1992, 1996)，Milesky and Posner(1998)(5)假設(shè)股票價錢為對數(shù)正態(tài)分布股票價錢為對數(shù)泊松分布時純跳空期權(quán)定價模型(Pure Jump Model)Cox和Ross1976分散跳空方程(Diffusion-Jump Model)Merton1976根本證券價錢動力學(xué)滿足雙變量和多變

7、量Ornstein-Uhlenbeck根底上Andrew和Wang1995(6)動搖率為定常數(shù)動搖率為隨機變動的期權(quán)定價公式Hull和White1990(7)不存在買賣本錢買賣本錢與根本證券價錢成比例的單階段期權(quán)定價公式Merton1990將Merton1990的方法推行到多階段情形Boyle和Vorst1992(8)股票期權(quán)外匯期權(quán)Garman and Kohlhagen(1983)期貨期權(quán)Lieu1990、Chaudhury和Wei19944、金融實際運用的幾個階段描畫性金融分析性金融金融工程偏重于描畫缺乏數(shù)量分析以數(shù)量分析為主組合運用金融工具，構(gòu)造化管理金融風險不多1952年，Marko

8、witz的資產(chǎn)組合實際1973年，期權(quán)定價Black-Scholes公式開展階段：運用特點：開創(chuàng)性實際：第三部分為什么要學(xué)習金融工程的開展背景金融工程的中心問題金融工程的根本概念1、金融工程的定義1國有股權(quán)退出的案例2金融工程的定義3金融工程的研討范圍、運用領(lǐng)域案例1.2：國有股權(quán)的退出如何處理這個兩難問題 法國政府對一個化工公司實施國有股權(quán)退出改革時遇到困難。為堅持公司員工任務(wù)的積極性，決議出賣一部分股權(quán)給員工。 但員工對這一持股方案非常冷淡，在政府決議對員工提供10%的折扣后，仍僅有20% 的員工情愿購買公司的股票。 這無疑使該化工公司的管理層對員工未來的努力程度和人力資源情況深表憂慮，而

9、政府又不愿提供更多的折扣來吸引員工購股。銀行家信托公司的建議：由化工公司出面保證員工持有的股票能在4年內(nèi)獲得25%的收益率，其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響員工可以獲得未來股票二級市場上價錢上漲所帶來的資本利得的2/3，另外1/3作為該化工公司所提供保證收益率的補償一石多鳥的結(jié)果：員工：不影響股票表決權(quán)，還可以獲得最低收益保證公司：只需較低收益就處理了公司的鼓勵問題和信息問題如二級市場價錢上漲，公司可以獲得員工持股部分1/3的溢價如二級市場境況不好，那么不需求承當價錢下降的風險金融工程的定義最早提出金融工程學(xué)科概念的學(xué)者之一John Finnerty1988以為： “金融工程包括新型工具與金融手段

10、的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予發(fā)明性的處理。國際金融工程師學(xué)會常務(wù)理事Marshall1992指出定義中的“新型和發(fā)明性有三個層次的涵義：1金融領(lǐng)域中思想的躍進，其創(chuàng)新程度最高；2對已有的觀念做重新的了解與運用；3指對已有的金融產(chǎn)品和手段進展分解和組合。目前層出不窮的新穎金融工具的發(fā)明，大多建立在這種組合分解的根底上。英國學(xué)者洛倫茲格立茨(Lawrence Galitz,1998)以為： 金融工程即是 “運用金融工具重新構(gòu)造現(xiàn)有的金融情況，使之具有所期望的特性(即收益/風險組合特性)。金融工程的研討內(nèi)容：1新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)：2新型金融手段的開發(fā)：3發(fā)明性地處理金融問題：金融工程

11、的運用領(lǐng)域1公司理財方面 ：渣滓債券2金融工具及其買賣戰(zhàn)略 3投資與貨幣管理方面 4風險管理技術(shù)與手段 金融工程的根本實際和工具 根底實際假設(shè)已了解：會計學(xué)與稅務(wù)知識，代理實際，估值實際，匯率實際、利率實際及匯率的平價關(guān)系，資產(chǎn)組合實際，資產(chǎn)定價實際，有效市場實際，套期保值實際，期權(quán)定價實際等講解重點：衍消費品的引見、定價和買賣戰(zhàn)略金融工具和金融手段根本的金融工具：固定收益證券如固定利率債券、股票、期貨、期權(quán)、互換等。最復(fù)雜的金融產(chǎn)品和工具，都可以分解成各種根本的金融工具，結(jié)合可產(chǎn)生了各種其它行之有效的新興衍消費品。根本的金融手段：電子化證券買賣、證券的私募和公開的發(fā)行，存架登記，電子資金撥劃

12、等的關(guān)系。開發(fā)金融技術(shù)過程中的最根本方法:數(shù)學(xué)方法:涉及的內(nèi)容非常廣泛，從根本的代數(shù)知識，到微積分、線性代數(shù)、微分方程、運籌學(xué)和優(yōu)化技術(shù)如數(shù)學(xué)規(guī)劃，乃至模糊數(shù)學(xué)，博弈論包括微分策等，都是金融工程可資運用的研討方法統(tǒng)計學(xué)方法:概率論、隨機過程和其他隨機分析方面例如布朗運動的實際和方法金融工程與金融學(xué)金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施風險管理技術(shù)整體金融架構(gòu)(Structure)的構(gòu)造對金融市場的研討，以及對金融市場在整個市場體系中的位置、作用的研討等等機械工程零件設(shè)計構(gòu)造設(shè)計整機設(shè)計對機器動作 環(huán)境的研討金融工程 金融學(xué)機械工程 力學(xué) 作為金融工程學(xué)科的涵義，在于綜合地采用各種自然科學(xué)和工程技

13、術(shù)的方法如機械工程用到金屬資料與熱處置方面的技術(shù)，金融工程用到信息處置和人工智能方面的技術(shù)，發(fā)明出各種有價值的產(chǎn)品和效力，并發(fā)明出為設(shè)計、開發(fā)和實施這些產(chǎn)品和效力所需求的技術(shù)方法。第四部分為什么要學(xué)習金融工程的開展背景金融工程的中心問題金融工程的根本概念金融工程的開展背景開展時間：在80年代末、90年代初出現(xiàn)的新興綜合性交叉學(xué)科，被稱為“金融業(yè)中的高科技追求風險躲避的動因?qū)で笫袌銎凭`和對手破綻的動因科學(xué)技術(shù)的開展與金融實際的支持1外匯市場的不確定性：七十年代，布雷頓森林會議所確定的固定匯體系和美圓金本位位置解體，使得各主要工業(yè)化國家的貨幣相互浮動，匯率主要由外匯市場的供求關(guān)系來決議。追求風險躲

14、避的動因 2市場全球化的影響： 市場全球化包括消費全球化、銷售全球化和資本全球化成為不可阻撓的潮流，加劇市場的不確定性。國際原油93-01年價錢(light)3信息對市場沖擊的加劇： 通訊技術(shù)和計算機技術(shù)的開展，信息傳播和處置的速度大大加快，原先需求一個星期或一個月才會對市場呵斥顯著影響的信息，如今只是幾天、幾個小時，甚至是幾秒鐘時間就能使市場感遭到。不確定性就是風險躲避風險的手段：開發(fā)風險管理工具設(shè)計風險管理戰(zhàn)略尋求市場破綻和對手破綻的動因金融業(yè)競爭態(tài)勢的變化與金融監(jiān)管的變革尋求稅收不對稱中的套利時機降低代理本錢、買賣本錢，尋求套利時機金融監(jiān)管的目的金融監(jiān)管的變革金融創(chuàng)新的本質(zhì)金融監(jiān)管的變革

15、金融監(jiān)管的目的：維護公眾利益：防止金融機構(gòu)違反投資者本人的志愿從事高風險操作；鼓勵公平競爭：規(guī)范金融機構(gòu)的的行為早期：嚴厲的金融監(jiān)管中期：監(jiān)管不順應(yīng)開展，導(dǎo)致金融機構(gòu)的創(chuàng)新當前：“放松金融控制的時期金融監(jiān)管變革的開展繞過監(jiān)管法規(guī)，比如合理的避稅目的：使市場更有效率：能以更低的本錢到達其它方式能到達的運營目的使市場更加完全：可以實現(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實現(xiàn)的目的金融創(chuàng)新的本質(zhì)更多地利用經(jīng)濟手段如中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)進展間接的宏觀調(diào)控較少地依托法律和行政手段等硬性規(guī)定宏觀調(diào)控變得更加柔性和靈敏放松金融控制尋求稅收不對稱下的套利時機稅收不對稱是廣泛存在的一個案例稅收不對稱的廣泛存在1政府對某些行業(yè)

16、給予特殊的稅收豁免與優(yōu)惠2不同國家向不同的企業(yè)施加不同的稅收負擔3一些企業(yè)過去的運營業(yè)績留給企業(yè)可觀的減稅和沖銷額度，這些額度有效地免除了企業(yè)在未來幾年中的納稅義務(wù)時空的不對稱：假設(shè)兩個企業(yè)或者1個企業(yè)兩個不同稅率時期按照不同的有效稅率納稅，就存在著一種稅收的不對稱性案例1.3 稅收不對稱的案例公司A公司B利息免稅公司A公司B股息80免稅這筆買賣對A公司有價值嗎公司A：支付40的邊沿公司收入稅率借款本錢10，借入1000萬元投資B公司B公司支付8股息給A公司公司A公司B8股息1000萬元投資結(jié)合稅收思索A公司的實踐借款本錢： 101-406A公司實踐獲得的股息：ATR8(82040)7.36實

17、踐獲取的收益： 7.36 6進一步思索這個例子:假定公司B享有一種12的優(yōu)惠稅率下面這筆買賣有價值嗎公司A以10年利率借入公司B的資金再把借到的貸款投資于公司B收益率為8的優(yōu)先股答案是一定的公司B：收到10利息，稅后為0.088為A公司支付的股息為：0.08凈收益為：0.088-0.08公司A：0.0736-0.06兩公司利用稅收不對稱套利：債務(wù)和股息之間的稅收不對稱當然，也有風險：公司B稅率上升或者公司A稅率下降公司A對公司B的債務(wù)違約總結(jié)：作業(yè)：避稅問題的進一步討論我國稅收和避稅問題關(guān)聯(lián)企業(yè)具有不同的稅率？投資紅利收入？會計核算完全獨立可部分扣除可轉(zhuǎn)債回售？可轉(zhuǎn)債付利息時個人持有股票？降低

18、買賣和代理本錢的套利提高資產(chǎn)變現(xiàn)才干以及提高現(xiàn)金的再投資才干而進展的創(chuàng)新設(shè)計價錢與面值更接近的長期投資證券提高證券在市場上的流通速度，及添加市場的“深度金融機構(gòu)經(jīng)過設(shè)計低風險的金融工具和開發(fā)風險管理技術(shù)，為機構(gòu)本身和投資者發(fā)明價值提高成效科學(xué)技術(shù)的影響科學(xué)技術(shù)成果為金融工程提供了物質(zhì)條件、研討手段，使金融工程的迅速開展成為能夠?，F(xiàn)實上，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在金融中的運用即是金融工程的重要內(nèi)容之一。技術(shù)要素經(jīng)過影響其它環(huán)境要素，對金融工程的開展產(chǎn)生綜合、深遠的影響。通訊技術(shù)的提高使市場獲取信息的速度和數(shù)據(jù)大大添加，從而加劇了市場價錢的動搖性，因此對風險防備提出了更高的要求對金融工程開展起決議性作用的技術(shù)領(lǐng)域：計算機信息處置技術(shù)包括硬件和計算機軟件和遠程通訊技術(shù)，以及自動化和人工智能技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和先進的數(shù)據(jù)輸入技術(shù)電子資金劃撥系統(tǒng)、電子化證券買賣等的開發(fā)與實施現(xiàn)代技術(shù)降低買賣本錢的例子例如一宗1萬股買賣，買賣價錢為100美圓的股票70年代的買賣本錢為每股1美圓90年代那么已降至2美分某股票在兩個市場上存在0.10美圓的價差，那么70年代初那么不存在套利時機，而對九十年代的金融工程師來說卻存在重要的套利時機，并需求開發(fā)出相應(yīng)的買賣戰(zhàn)略。金融實際的推進1896 Irving Fisher 凈現(xiàn)值法1900 Bachelier 股票價錢變化服從高斯分布1938 Ma