為什么要學習《金融工程》(1)ppt課件

1、第一講 引言為什么要學習金融工程的中心問題金融工程的開展背景金融工程的根本概念第一部分為什么要學習金融工程的開展背景金融工程的中心問題金融工程的根本概念兩個目的為什么要學習盡量少輸錢，或不輸錢尋求市場或對手破綻而贏錢金融工程的兩個根本功能盡量少輸錢，或不輸錢風險躲避和管理尋求套利時機尋求市場或對手破綻而贏錢兩個功能第二部分為什么要學習金融工程的開展背景金融工程的中心問題金融工程的根本概念1、金融工程的中心問題普通產品：價值規(guī)律的支配供求關系金融產品：受什么支配？供求關系？定價2、普通商品與金融產品的區(qū)別1金融產品供應的特殊性2金融產品需求的特殊性3金融產品定價的特殊性4金融產品獲得長期收益的困

2、難性5金融產品價錢動搖的宏大性1金融產品供應的特殊性 普通產品金融產品特別是金融衍消費品主要本錢原資料，資本，勞動力智力，消費過程幾乎無本錢制造時間必要的勞動時間幾乎可以瞬時產生供應量有限假設允許賣空，而且保證金允許，供應量幾乎可以到達無窮大2金融產品需求的特殊性 普通產品金融產品特別是金融衍消費品需求的影響要素與人的生活與消費嚴密相關脫離人的根本需求，更容易受個人的自信心和預期的影響需求量短時間內有限，且變化幅度小短時間內變化幅度大，瞬時之間可以到達無窮大，也可以變?yōu)榱愎δ苓\用投資或投機3定價的特殊性 普通產品普通金融產品金融衍消費品定價方法供需平衡收益/風險的平衡無套利定價原那么定價難易較

3、簡單風險難以準確度量受根本資產價錢的影響價錢動搖性較小大大獲得穩(wěn)定收益相對容易困難困難4獲得長期收益的困難性例子1.1：唐朝一元，如今何錢？ 唐朝的一元歷經一千多年,按年利率5計算，至今本息可達天文數字：5價錢動搖的宏大性1992.6-2001.6的日元匯率走勢 1998.1-2002.12的Nasdaq指數走勢 3、金融產品定價的根本方法基于現金流貼現的估價方法基于風險/收益的定價方法基于無套利的期權定價方法 基于現金流貼現的估價方法(1)根本思想是資產當前的價值應該由其未來現金流的貼現值所決議提出者：Irving Fisher，1907John Burr Williams，1938基于現金

4、流貼現的估價方法(2)代表性成果：紅利貼現模型盈余貼現模型缺陷：基于風險/收益的資本資產定價方法 (1)根本思想：資產的收益與風險成正比資產的系統(tǒng)風險需求補償，非系統(tǒng)性風險可以分散化提出者： Markovitz，1952Sharpe1964、Litner1965和Mossin1966Ross,1976Fama and French, 1992-2002基于風險/收益的資本資產定價方法 (2)代表性成果現代資產組合實際CAPM模型APT模型三因子模型缺陷：基于無套利的期權定價方法(1) 根本思想：市場的價錢平衡于市場不存在套利時機經過標的股票和無風險資產構造的投資組合的收益來復制定價產品的收益

5、提出者：Black and Scholes1973Merton等基于無套利的期權定價方法(2)代表性成果Black-Scholes期權定價公式期權二項式定價方法等Black-Schole原假設改動的情況奉獻者(1)無風險利率為定常數無風險利率滿足隨機的情形Merton1973(2)延續(xù)模型離散的二項式定價方法Cox、Ross和Rubinstein1977、Rendleman和Barter1977數值解法和近似解法Barone-Adesi和Whaley1987，Omberg1987和Chaudhury1995(3)根本證券不支付紅利思索根本證券支付紅利的看漲期權定價公式Roll1979、Gese

6、ke1979、Whaley1981(4)歐式看漲期權美式看跌期權Parkinson1977美式期權最優(yōu)提早執(zhí)行的條件Cox和Rubinstein1985，Geseke和Shastri1985亞式期權Turnbull and Wakeman(1991)，Levy(1992)，Vorst(1992, 1996)，Milesky and Posner(1998)(5)假設股票價錢為對數正態(tài)分布股票價錢為對數泊松分布時純跳空期權定價模型(Pure Jump Model)Cox和Ross1976分散跳空方程(Diffusion-Jump Model)Merton1976根本證券價錢動力學滿足雙變量和多變

7、量Ornstein-Uhlenbeck根底上Andrew和Wang1995(6)動搖率為定常數動搖率為隨機變動的期權定價公式Hull和White1990(7)不存在買賣本錢買賣本錢與根本證券價錢成比例的單階段期權定價公式Merton1990將Merton1990的方法推行到多階段情形Boyle和Vorst1992(8)股票期權外匯期權Garman and Kohlhagen(1983)期貨期權Lieu1990、Chaudhury和Wei19944、金融實際運用的幾個階段描畫性金融分析性金融金融工程偏重于描畫缺乏數量分析以數量分析為主組合運用金融工具，構造化管理金融風險不多1952年，Marko

8、witz的資產組合實際1973年，期權定價Black-Scholes公式開展階段：運用特點：開創(chuàng)性實際：第三部分為什么要學習金融工程的開展背景金融工程的中心問題金融工程的根本概念1、金融工程的定義1國有股權退出的案例2金融工程的定義3金融工程的研討范圍、運用領域案例1.2：國有股權的退出如何處理這個兩難問題 法國政府對一個化工公司實施國有股權退出改革時遇到困難。為堅持公司員工任務的積極性，決議出賣一部分股權給員工。 但員工對這一持股方案非常冷淡，在政府決議對員工提供10%的折扣后，仍僅有20% 的員工情愿購買公司的股票。 這無疑使該化工公司的管理層對員工未來的努力程度和人力資源情況深表憂慮，而

9、政府又不愿提供更多的折扣來吸引員工購股。銀行家信托公司的建議：由化工公司出面保證員工持有的股票能在4年內獲得25%的收益率，其股權所代表的表決權不受影響員工可以獲得未來股票二級市場上價錢上漲所帶來的資本利得的2/3，另外1/3作為該化工公司所提供保證收益率的補償一石多鳥的結果：員工：不影響股票表決權，還可以獲得最低收益保證公司：只需較低收益就處理了公司的鼓勵問題和信息問題如二級市場價錢上漲，公司可以獲得員工持股部分1/3的溢價如二級市場境況不好，那么不需求承當價錢下降的風險金融工程的定義最早提出金融工程學科概念的學者之一John Finnerty1988以為： “金融工程包括新型工具與金融手段

10、的設計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予發(fā)明性的處理。國際金融工程師學會常務理事Marshall1992指出定義中的“新型和發(fā)明性有三個層次的涵義：1金融領域中思想的躍進，其創(chuàng)新程度最高；2對已有的觀念做重新的了解與運用；3指對已有的金融產品和手段進展分解和組合。目前層出不窮的新穎金融工具的發(fā)明，大多建立在這種組合分解的根底上。英國學者洛倫茲格立茨(Lawrence Galitz,1998)以為： 金融工程即是 “運用金融工具重新構造現有的金融情況，使之具有所期望的特性(即收益/風險組合特性)。金融工程的研討內容：1新型金融產品和工具的開發(fā)：2新型金融手段的開發(fā)：3發(fā)明性地處理金融問題：金融工程

11、的運用領域1公司理財方面 ：渣滓債券2金融工具及其買賣戰(zhàn)略 3投資與貨幣管理方面 4風險管理技術與手段 金融工程的根本實際和工具 根底實際假設已了解：會計學與稅務知識，代理實際，估值實際，匯率實際、利率實際及匯率的平價關系，資產組合實際，資產定價實際，有效市場實際，套期保值實際，期權定價實際等講解重點：衍消費品的引見、定價和買賣戰(zhàn)略金融工具和金融手段根本的金融工具：固定收益證券如固定利率債券、股票、期貨、期權、互換等。最復雜的金融產品和工具，都可以分解成各種根本的金融工具，結合可產生了各種其它行之有效的新興衍消費品。根本的金融手段：電子化證券買賣、證券的私募和公開的發(fā)行，存架登記，電子資金撥劃

12、等的關系。開發(fā)金融技術過程中的最根本方法:數學方法:涉及的內容非常廣泛，從根本的代數知識，到微積分、線性代數、微分方程、運籌學和優(yōu)化技術如數學規(guī)劃，乃至模糊數學，博弈論包括微分策等，都是金融工程可資運用的研討方法統(tǒng)計學方法:概率論、隨機過程和其他隨機分析方面例如布朗運動的實際和方法金融工程與金融學金融工具與金融手段的設計、開發(fā)與實施風險管理技術整體金融架構(Structure)的構造對金融市場的研討，以及對金融市場在整個市場體系中的位置、作用的研討等等機械工程零件設計構造設計整機設計對機器動作 環(huán)境的研討金融工程 金融學機械工程 力學 作為金融工程學科的涵義，在于綜合地采用各種自然科學和工程技

13、術的方法如機械工程用到金屬資料與熱處置方面的技術，金融工程用到信息處置和人工智能方面的技術，發(fā)明出各種有價值的產品和效力，并發(fā)明出為設計、開發(fā)和實施這些產品和效力所需求的技術方法。第四部分為什么要學習金融工程的開展背景金融工程的中心問題金融工程的根本概念金融工程的開展背景開展時間：在80年代末、90年代初出現的新興綜合性交叉學科，被稱為“金融業(yè)中的高科技追求風險躲避的動因尋求市場破綻和對手破綻的動因科學技術的開展與金融實際的支持1外匯市場的不確定性：七十年代，布雷頓森林會議所確定的固定匯體系和美圓金本位位置解體，使得各主要工業(yè)化國家的貨幣相互浮動，匯率主要由外匯市場的供求關系來決議。追求風險躲

14、避的動因 2市場全球化的影響： 市場全球化包括消費全球化、銷售全球化和資本全球化成為不可阻撓的潮流，加劇市場的不確定性。國際原油93-01年價錢(light)3信息對市場沖擊的加?。?通訊技術和計算機技術的開展，信息傳播和處置的速度大大加快，原先需求一個星期或一個月才會對市場呵斥顯著影響的信息，如今只是幾天、幾個小時，甚至是幾秒鐘時間就能使市場感遭到。不確定性就是風險躲避風險的手段：開發(fā)風險管理工具設計風險管理戰(zhàn)略尋求市場破綻和對手破綻的動因金融業(yè)競爭態(tài)勢的變化與金融監(jiān)管的變革尋求稅收不對稱中的套利時機降低代理本錢、買賣本錢，尋求套利時機金融監(jiān)管的目的金融監(jiān)管的變革金融創(chuàng)新的本質金融監(jiān)管的變革

15、金融監(jiān)管的目的：維護公眾利益：防止金融機構違反投資者本人的志愿從事高風險操作；鼓勵公平競爭：規(guī)范金融機構的的行為早期：嚴厲的金融監(jiān)管中期：監(jiān)管不順應開展，導致金融機構的創(chuàng)新當前：“放松金融控制的時期金融監(jiān)管變革的開展繞過監(jiān)管法規(guī)，比如合理的避稅目的：使市場更有效率：能以更低的本錢到達其它方式能到達的運營目的使市場更加完全：可以實現已有的工具和技術無法實現的目的金融創(chuàng)新的本質更多地利用經濟手段如中央銀行的公開市場業(yè)務進展間接的宏觀調控較少地依托法律和行政手段等硬性規(guī)定宏觀調控變得更加柔性和靈敏放松金融控制尋求稅收不對稱下的套利時機稅收不對稱是廣泛存在的一個案例稅收不對稱的廣泛存在1政府對某些行業(yè)

16、給予特殊的稅收豁免與優(yōu)惠2不同國家向不同的企業(yè)施加不同的稅收負擔3一些企業(yè)過去的運營業(yè)績留給企業(yè)可觀的減稅和沖銷額度，這些額度有效地免除了企業(yè)在未來幾年中的納稅義務時空的不對稱：假設兩個企業(yè)或者1個企業(yè)兩個不同稅率時期按照不同的有效稅率納稅，就存在著一種稅收的不對稱性案例1.3 稅收不對稱的案例公司A公司B利息免稅公司A公司B股息80免稅這筆買賣對A公司有價值嗎公司A：支付40的邊沿公司收入稅率借款本錢10，借入1000萬元投資B公司B公司支付8股息給A公司公司A公司B8股息1000萬元投資結合稅收思索A公司的實踐借款本錢： 101-406A公司實踐獲得的股息：ATR8(82040)7.36實

17、踐獲取的收益： 7.36 6進一步思索這個例子:假定公司B享有一種12的優(yōu)惠稅率下面這筆買賣有價值嗎公司A以10年利率借入公司B的資金再把借到的貸款投資于公司B收益率為8的優(yōu)先股答案是一定的公司B：收到10利息，稅后為0.088為A公司支付的股息為：0.08凈收益為：0.088-0.08公司A：0.0736-0.06兩公司利用稅收不對稱套利：債務和股息之間的稅收不對稱當然，也有風險：公司B稅率上升或者公司A稅率下降公司A對公司B的債務違約總結：作業(yè)：避稅問題的進一步討論我國稅收和避稅問題關聯(lián)企業(yè)具有不同的稅率？投資紅利收入？會計核算完全獨立可部分扣除可轉債回售？可轉債付利息時個人持有股票？降低

18、買賣和代理本錢的套利提高資產變現才干以及提高現金的再投資才干而進展的創(chuàng)新設計價錢與面值更接近的長期投資證券提高證券在市場上的流通速度，及添加市場的“深度金融機構經過設計低風險的金融工具和開發(fā)風險管理技術，為機構本身和投資者發(fā)明價值提高成效科學技術的影響科學技術成果為金融工程提供了物質條件、研討手段，使金融工程的迅速開展成為能夠?，F實上，現代科學技術在金融中的運用即是金融工程的重要內容之一。技術要素經過影響其它環(huán)境要素，對金融工程的開展產生綜合、深遠的影響。通訊技術的提高使市場獲取信息的速度和數據大大添加，從而加劇了市場價錢的動搖性，因此對風險防備提出了更高的要求對金融工程開展起決議性作用的技術領域：計算機信息處置技術包括硬件和計算機軟件和遠程通訊技術，以及自動化和人工智能技術、網絡系統(tǒng)和先進的數據輸入技術電子資金劃撥系統(tǒng)、電子化證券買賣等的開發(fā)與實施現代技術降低買賣本錢的例子例如一宗1萬股買賣，買賣價錢為100美圓的股票70年代的買賣本錢為每股1美圓90年代那么已降至2美分某股票在兩個市場上存在0.10美圓的價差，那么70年代初那么不存在套利時機，而對九十年代的金融工程師來說卻存在重要的套利時機，并需求開發(fā)出相應的買賣戰(zhàn)略。金融實際的推進1896 Irving Fisher 凈現值法1900 Bachelier 股票價錢變化服從高斯分布1938 Ma