風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道

1、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道編者按：本文主要從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀；風(fēng)險(xiǎn)投資常見(jiàn)的幾種 退出渠道；我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道實(shí) 行講述。其中，主要包括：風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào) 的金融資本、我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)展的 瓶頸、公開(kāi)上市是金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，這種方式不 但保持了企業(yè)的獨(dú)立性，而且有助于企業(yè)提升聲譽(yù)、樹(shù)立形象，并能 為企業(yè)后續(xù)開(kāi)展提供順暢的融資渠道、管理層收購(gòu)是目標(biāo)公司管理層 利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或 控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過(guò)重組目標(biāo)公司，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購(gòu)行 為、清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損

2、的一種有效手段，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè) 明確的理解，應(yīng)摒棄我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人們只賞識(shí)成功而唾棄失敗的思 想，勇于面對(duì)失敗，重視機(jī)會(huì)本錢(qián)，在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng) 即時(shí)止損，將損失降到最低，等。具體材料詳見(jiàn)：摘要風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的 環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否完善有效，退出渠道的選擇是否適 當(dāng)，是決定風(fēng)險(xiǎn)投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。就風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要 退出渠道實(shí)行了相關(guān)的分析與比擬。關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀風(fēng)險(xiǎn)投資(Venturecapital),又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由 專門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)

3、科學(xué)評(píng)估 和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在開(kāi)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公 司、工程、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息往來(lái)輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng) 營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目 的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承當(dāng)?shù)母唢L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理與培育之后，選擇一種合適的退 出方式實(shí)現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在持 續(xù)的“投資一退出一再投資”的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。所以在 投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要 選擇一

4、定的方式通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或 者降低損失，為介入下一個(gè)工程做準(zhǔn)備。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開(kāi)始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年 1月11日，我國(guó)第一家專營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè)一一中 國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過(guò)近10年的開(kāi)展，到90年代 中期步入迅速開(kāi)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投 資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)工程和高新技術(shù)企業(yè)。到 2002年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了 2003年風(fēng) 險(xiǎn)資金的總量不但沒(méi)有增長(zhǎng)反而出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)經(jīng)過(guò)10余年的開(kāi)展，很多風(fēng)險(xiǎn) 資本到了從

5、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段，但我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展的不 完善、多層次資本市場(chǎng)的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季 節(jié)的資金無(wú)法即時(shí)變現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司難以融到新的資金實(shí)行新的投 資，追求的高風(fēng)險(xiǎn)高收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，造成很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)力實(shí)行 風(fēng)險(xiǎn)投資，也不愿再實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，已成 為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)展的瓶頸。二、風(fēng)險(xiǎn)投資常見(jiàn)的幾種退出渠道從風(fēng)險(xiǎn)投資的開(kāi)展歷程來(lái)看，當(dāng)前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有 以下幾種：.公開(kāi)上市公開(kāi)上市(InitialPublicOffering,簡(jiǎn)稱IPO),是指風(fēng)險(xiǎn)投資的股份 通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。上市一般分為主板

6、市場(chǎng)和二板市場(chǎng)。主板上市又稱為第一板上市，是 指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退 出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)， 其相對(duì)于主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上市的條件比擬寬松，企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低， 比擬適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。公開(kāi)上市是金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，這種方式不但保持 了企業(yè)的獨(dú)立性，而且有助于企業(yè)提升聲譽(yù)、樹(shù)立形象，并能為企業(yè) 后續(xù)開(kāi)展提供順暢的融資渠道。.兼并與收購(gòu)(M&A, MergerAndAcquisition)兼并與收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比擬常用的一種方式，是投資商通過(guò)并 購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份

7、賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退 出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成 的新公司，而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)那么是指企業(yè)通過(guò)證券 市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而到達(dá)控制目標(biāo) 公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔＤ軌蚍譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和二期收 購(gòu)。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家 公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將 完全喪失獨(dú)立性。而二期收購(gòu)那么是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣 給另一家公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。.管理層收購(gòu)(MBOManagementBuyout

8、s)管理層收購(gòu)是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層為了不使股份被 其他公司擁有，采取主動(dòng)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中持有的本公司的股份。 公司管理層能夠以個(gè)人資信做擔(dān)保，或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)做擔(dān) 保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，將股份買(mǎi)回，風(fēng)險(xiǎn)投資家成功 退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資所占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份 額不是太大，比擬適合采用這種途徑退出。管理層收購(gòu)，雖然使風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)保持相對(duì)獨(dú)立性，管理層仍持有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)，防止因風(fēng) 險(xiǎn)資本的退出給運(yùn)營(yíng)造成的震動(dòng)，但是，其最終的實(shí)現(xiàn)，取決于管理 層的收購(gòu)意愿和實(shí)力。.清算(Write一off)清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益

9、前景不 佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投 資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不 良企業(yè)中的資金存有一定的機(jī)會(huì)本錢(qián)，與其被套牢而不能發(fā)揮作用， 倒不如即時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的工程中去。所以，清算 退出雖然是迫不得已，但卻是防止深陷泥潭的最正確選擇。清算有三種 方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析. IP0方式退出困難在常見(jiàn)的退出方式中，公開(kāi)上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美 國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率 為：并購(gòu)為15%,而發(fā)行股票上市為30%60%。公開(kāi)上市不但為投資 人

10、和創(chuàng)業(yè)人帶來(lái)豐厚的回報(bào)，而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)開(kāi)展創(chuàng)造了廣闊 的空間，如果條件許可絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者都會(huì)選擇上市退出。但上 市退出必須有完善興旺的資本市場(chǎng)做支撐，尤其是要具備面向中小高 科技企業(yè)全面開(kāi)放的二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克(NASDAQ)市場(chǎng)、 加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó) 的AIM市場(chǎng)，以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng) 由這個(gè)市場(chǎng)退出。較早的計(jì)算機(jī)硬件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司、英 特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這 些成功典范使得股份上

11、市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。我國(guó)在2004年5月在深圳證券交易所開(kāi)通了中小企業(yè)板，但其上市 標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場(chǎng)一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二 板市場(chǎng)，所以很難為處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市 場(chǎng)實(shí)行交易的機(jī)會(huì)。所以在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很 難到達(dá)上市要求的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資選擇公開(kāi)上市退出是不現(xiàn)實(shí)的， 也是難以實(shí)現(xiàn)的。.風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、興旺的資本市場(chǎng)，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交 易市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的不興旺已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障 礙，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)形式單，一，增大了企業(yè)并購(gòu)的難度和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)因?yàn)槠髽I(yè)被并購(gòu)后影響其

12、已 有的地位和聲譽(yù)，可能會(huì)反對(duì)并購(gòu)。.管理層收購(gòu)是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購(gòu)買(mǎi)本公司的股 份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過(guò)重組目標(biāo)公 司，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。它對(duì)明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公 司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí) 際運(yùn)作中也暴露出很多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用 職務(wù)之便實(shí)行暗箱操作侵占國(guó)家資產(chǎn)問(wèn)題、內(nèi)部人控制問(wèn)題、MBO后企 業(yè)的后續(xù)開(kāi)展問(wèn)題等，都使人們對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐提出質(zhì) 疑。.清算退出比例偏低清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損的一種有效手段，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè)明確 的理解，應(yīng)摒棄我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人們只賞識(shí)成功而唾棄失敗的思想，勇 于面對(duì)失敗，重視機(jī)會(huì)本錢(qián)，在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng)即時(shí)止 損，將損失降到最低。通過(guò)以上的分析能夠看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。所以， 不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公 司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán) 境，靈活地選擇方式。當(dāng)前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的 不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為 一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中持續(xù)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā) 展去完善。新晨范文網(wǎng)參考文獻(xiàn)：1王玲玲：我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資推出