Chpt010-資本性投資決策

1、Corporate Finance Ross Westerfield JaffeSixth EditionSixth Edition10資本性投資決策本章概覽工程現(xiàn)金流量：初步考察增量現(xiàn)金流量預計財務報表與工程現(xiàn)金流量工程現(xiàn)金流量的深入講解經(jīng)營現(xiàn)金流量的其他定義貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的一些特殊情況10.1 工程現(xiàn)金流量：初步考察運用財務與會計信息得出預計現(xiàn)金流量但凡需要相關(guān)的必要報酬率或貼現(xiàn)率,均假定已知增量現(xiàn)金流量所有因為接受該工程而直接導致的公司未來現(xiàn)金流量的變動不管工程是否被接受都存在,該現(xiàn)金流量就無關(guān)區(qū)分原則重點關(guān)注增量現(xiàn)金流量微型公司單純依據(jù)一個工程本身的價值進行評估,完全與其他活動與工程隔離

2、增量現(xiàn)金流量漂浮本錢無關(guān)已經(jīng)付出的成 本,已經(jīng)發(fā)生、必須歸還的債務不會因為今天是否接受一個工程而改變時機本錢相關(guān)必須放棄的利益附帶效應相關(guān) 引入新產(chǎn)品對現(xiàn)有產(chǎn)品現(xiàn)金流量的負面影響有益的溢出效應增量現(xiàn)金流量凈營運資本除了長期資產(chǎn),還需要公司投入凈營運資本公司在工程開始時提供營運資本,在工程結(jié)束時收回融資本錢并不考慮支付的利息或任何其他融資本錢不是來自于工程資產(chǎn)的現(xiàn)金流量其他問題只對現(xiàn)金流量感興趣,實際發(fā)生時點稅后現(xiàn)金流量,而非會計利潤與凈利潤10.2 預計財務報表與工程現(xiàn)金流量經(jīng)營凈現(xiàn)金流量記住:經(jīng)營凈現(xiàn)金流量 = EBIT 稅收 + 折舊凈資本性支出不要忘記稅后殘值 凈營運資本不要忘記當工程結(jié)

3、束時,我們可以收回局部投入的凈營運資本預計財務報表：起步預計利潤表：鯊餌工程銷售收入（50,000單位,每單位4美元） 200,000變動本錢（每單位2.5美元） 125,000 75,000固定本錢 12,000折舊（90,000美元/3） 30,000息稅前盈余（EBIT） 33,000稅（34） 11,220凈利潤 21,780 預計資金需求：鯊餌工程預計財務報表：起步工程現(xiàn)金流量2、工程開始時,投資110,000元,其中20,000元于凈營運資本,90,000元于固定資產(chǎn)3、工程結(jié)束時,20,000元凈營運資本可以收回預計總現(xiàn)金流量和價值NPV= 10,64810.3 工程現(xiàn)金流量的深

4、入講解深入講解：凈營運資本方法一：沒有稅收,也沒有折舊 總現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量凈營運資本變動凈資本性支出 190美元（25美元）0美元 215美元方法二：現(xiàn)金收入與現(xiàn)金本錢的角度 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出 （500美元30美元）（310美元55美元） （510美元-310美元）（30美元55美元） 經(jīng)營現(xiàn)金流量凈營運資本變動 190美元（25美元） 215美元凈營運資本變動：可以調(diào)整會計銷售收入、會計本錢與實際現(xiàn)金收入、現(xiàn)金流出之間的差異深入講解：折舊折舊之所以影響現(xiàn)金流量,只是因為它影響到稅額MACRS折舊帳面價值與市場價值市場價值與帳面價值之間的超額“殘值,在賣掉資產(chǎn)時,必須補繳多提折舊而

5、少繳納的稅額年份年初帳面價值折舊年末帳面價值112,000.00 2,400.00 96,000.00 296,000.00 3,840.00 5,760.00 35,760.00 2,304.00 3,456.00 43,456.00 1,382.40 2,073.60 52,073.60 1,382.40 690.20 6690.20 691.20 0.00 案例：MMCC公司MMCC公司正在研究一種電動絞碎枝葉,并在木屑覆蓋在樹木根部的新機器。這種電動覆蓋機工程開始時,需要20000美元的凈運營資本。此后,每一年年末的總營運資本是該年銷售收入的15。單位變動本錢是60美元,總固定本錢是每

6、年25000美元開始生產(chǎn)之前先花800000美元購置設備,可歸入7年類MACRS財產(chǎn)。8年后,這項設備的實際價值大約是它本錢的20適用的稅率為34,必要報酬率為15預計收益：電動覆蓋機項目年份單位價格（美元/套）銷售量（套）收入（美元）11203,000 360,000 21205,000 600,000 31206,000 720,000 41106,500 715,000 51106,000 660,000 61105,000 550,000 71104,000 440,000 81103,000 330,000 MMCC:折舊年折舊：電動覆蓋機項目年份年初帳面價值MACRS百分比折舊年末

7、帳面價值1800,000 14.29%114,320 685,680 2685,680 24.49%195,920 489,760 3489,760 17.49%139,920 349,840 4349,840 12.49%99,920 249,920 5249,920 8.93%71,440 178,480 6178,480 8.93%71,440 107,040 7107,040 8.93%71,440 35,600 835,600 4.45%35,600 0 MMCC：預計利潤表MMCC: 凈營運資本變動凈營運資本變動：電動覆蓋機項目年份收入凈營運資本現(xiàn)金流量00 20,000 -20,

8、000 1360,000 54,000 -34,000 2600,000 90,000 -36,000 3720,000 108,000 -18,000 4715,000 107,250 750 5660,000 99,000 8,250 6550,000 82,500 16,500 7440,000 66,000 16,500 8330,000 49,500 16,500 MMCC: 預計總現(xiàn)金流量10.4 經(jīng)營凈現(xiàn)金流的其他定義逆推法OCF=凈利潤折舊順推法OCF=銷售收入本錢稅稅盾法OCF=（銷售收入本錢）（1-T）折舊T備注：在以上的推導過程中,強調(diào)沒有利息支出簡單案例銷售收入1500

9、美元本錢700美元折舊600美元稅率0.34沒有利息支出簡表進一步考察US公司200年度利潤表10.5 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的一些特殊情況評估降低本錢的建議制定競標價格評估不同經(jīng)濟壽命的設備選項評估降低本錢的建議假定正在考慮把現(xiàn)有生產(chǎn)流程的一局部自動化。購置及安裝所需新設備的本錢為80000美元,但是,它可以通過降低勞工和材料本錢,使每年節(jié)約22 000美元（稅前）。為了簡化起見,假定該設備的年限為5年,并采用直線法折舊完畢。5年后,該設備的實際價值將為20000美元。我們該進行這項自動化嗎？稅率為34,貼現(xiàn)率為10。經(jīng)營現(xiàn)金流量工程現(xiàn)金流量制定競標價格假定我們所經(jīng)營的業(yè)務是買入拆卸下來的卡車部件,然

10、后按照顧客的需要將它們后賣出。一位本地的分銷商要求我們對在接下來的4年中每年5輛、總計20輛改裝車進行報價假設我們可以以每輛10000美元買入卡車部件,而我們所需的設備可以以每年24 000美元租用；改裝每輛卡車需要4000美元的人工和材料本錢。我們需要投資60000美元的新設備,4年折舊完畢；期限結(jié)束后改設備大約值5000美元。還需要在原材料存貨和其他營運資本工程上投資40000美元。適用的稅率為39；必要報酬率為20分析的目的是確定在有利可圖的情況下的最低價格10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的一些特殊情況經(jīng)營現(xiàn)金流量OCF=30609美元10.6 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的一些特殊情況制定競標價格經(jīng)營現(xiàn)金流量凈利潤折舊凈利潤306091500015609利潤表評估不同經(jīng)濟壽命的設備選項 購置A機器需要花費100美元,而且每年必須花10美元來運轉(zhuǎn),每2年就得更換一次。購置B機器需要花費140美元,每年必須花費8美元來運轉(zhuǎn),可以維持3年,然后就必須更換。不考慮稅,在1