金融工程案例國債買斷式回購(1)ppt課件

1、金融工程案例： 國債買斷式回購指點教師：陳淼鑫劉琛.2004年5月20日，買斷式回購正式登陸銀行間債券市場。2004年12月6日，上海證券買賣所推出國債買斷式回購業(yè)務(wù) -為買賣者提供了一種避險和作空的能夠 創(chuàng)新.國債買斷式回購買斷式回購 VS. 封鎖式回購買斷式回購的作空機制買斷式回購的主要功能買斷式回購蘊含的風險分析.何為買斷式回購？ 債券買斷式回購是指債券持有人正回購方將債券賣給債券購買方逆回購方的同時，買賣雙方商定在未來某一日期，正回購方再以商定價錢從逆回購方買回相等數(shù)量同種債券的買賣行為。. 買斷式回購 vs. 封鎖式回購.1.債券一切權(quán)能否發(fā)生轉(zhuǎn)移封鎖式回購 用于回購的債券的一切權(quán)并

2、不發(fā)生轉(zhuǎn)移，賣方的債券在買賣過程中處于質(zhì)押形狀，買方無權(quán)對債券進展處置。回購期間的利息收入也依然屬于融資方一切。買斷式回購用于回購的債券的一切權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，逆回購方可以自主利用債券進展買賣?；刭徠陂g債券的利息收入，以及債券處置權(quán)等也隨著一切權(quán)的轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)移到了融券方手中。 .2滿足買賣者的買賣目的不同 封鎖式回購 僅有融資功能 買斷式回購“實券過戶 具有融資和融券雙重功能。 . 買斷式回購的逆回購方可以將債券在回購期限內(nèi)自在支配，逆回購方有三種選擇：持有債券到期末拋出債券，在回購期末購回完成交割用融入的債券再進展正回購融資，期末反向操作完成交割.“買斷式回購的參與者可在依次遞減的不同回購券種上進展

3、多次回購操作。 比如，某券商第一次選擇了90天的買賣種類進展逆回購，借以融入債券；20天后資金出現(xiàn)緊張，他就可以經(jīng)過正回購，再把手中該筆債券在60天內(nèi)的任何種類上賣出去，借以贖回現(xiàn)金。 因此，“買斷式回購有更大的靈敏性。.做空機制.正回購方：一筆國債空頭+一個標的資產(chǎn)與國債空頭種類、數(shù)量均一樣的期貨多頭逆回購方：在期初買入國債后享有再次回購或另行賣出的完好權(quán)益。由于在期初融出資金并獲得國債后可以立刻賣出，到期末再歸還所賣國債并取回本金和利息，因此這一過程可拆解為：一項融入國債后即行賣出但須按期償返原券的國債賣空買賣。 .一個重要的結(jié)論： 逆回購方在國債買斷式回購中能以全額資金保證的方式，實施定

4、期償返原券的國債賣空買賣。 填補了我國融券機制和做空機制的空白 ，為投資者提供了新的避險與套利的工具。.主要功能.1. 提高債券市場的流動性 買斷式回購解凍了封鎖式回購下的大量債券,處理了標的債券的二次利用問題,極大地提高了債券的流動性和利用效率。對活潑現(xiàn)券市場買賣、提高現(xiàn)券買賣的規(guī)模、處理債券供求矛盾等方面均具有重要意義。.2. 價錢發(fā)現(xiàn)功能它實踐上是一項現(xiàn)券買賣和一項相對應(yīng)的遠期買賣的結(jié)合。由于買斷式回購引入了遠期價錢提示機制,其到期買賣價錢反映了買賣雙方對利率變化趨勢的預(yù)期以及對標的券遠期價錢的預(yù)期,提高了市場的價錢發(fā)現(xiàn)才干。此外,由于融券賣空等多種套利方式的存在,可以大大提高債券市場的

5、定價效率,使債券利率期限構(gòu)造更加合理。 .3. 避險套利功能 買斷式回購引入了做空機制，在升息預(yù)期下對于債券持有人來說,可以經(jīng)過套期保值買賣將所持債券余額與買斷式逆回購下的融券賣空操作匹配,多頭頭寸與空頭頭寸對沖,躲避所持債券余額的市值動搖風險。逆回購方可以經(jīng)過賣空買賣賣出所融入的標的券,待價錢下跌后買回原券并到期還券,在回購期間內(nèi)高賣低買所得差價即構(gòu)成融券賣空買賣的盈利。.逆回購放大套利方式 逆回購融券賣出逆回購融入的債券用賣出債券的資金繼續(xù)做逆回購融券再賣出逆回購融入的債券 循環(huán)往復(fù),在循環(huán)逆回購過程中不斷放大空頭頭寸.風險.1做空風險比如估計債券價錢下降,想經(jīng)過賣空獲得差價收入。假設(shè)實踐

6、情況恰恰相反, 就會給逆回購方帶來低賣高買的價差損失。特別是在循環(huán)賣空買賣中,假設(shè)買賣鏈中最終償付資金缺乏,就會引發(fā)資金斷裂,導致整條買賣鏈的解體,最終引發(fā)杠桿做空買賣的風險。 對循環(huán)做空敞口進展限制 .2信譽風險 (1) 受利益驅(qū)動正逆回購方違反回購協(xié)議的信譽風險。 (2) 回購資金運用不當呵斥的買賣鏈斷裂的信譽風險 (3) 交收失敗導致的信譽風險。建立逐日盯市的保證金制度,同時要完善對買賣主體的信譽評價制度。 .流動性風險 流動性風險主要是由于債券市場的流動性缺乏給買斷式回購雙方帶來的風險。假設(shè)回購到期時市場回購債券短缺,投資者無法在市場上融回賣空的債券用于返售清償,就會構(gòu)成清算違約風險。買賣券種應(yīng)選擇市場流動性強和量大的國債.任何新的金融產(chǎn)品的推出都是有風險的,只需對風險進展充分的認識和合理的防備,就能利用這種金融產(chǎn)品來活潑資本市場的買賣。國債買斷式回購的推出可以有效加強市場的流動性,并且對于彌補和完善銀行間市場的回購買賣、溝通兩個市場的聯(lián)絡(luò)以及促進債券市場做空機制的完善都具有深遠的影響。結(jié)論.參考文獻：1 周霞. 買斷式回購及其套利機制研討J, 2005年第期2郭志強