第6章普通股價值分析ppt課件

1、.第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型收入資本化法普通方式收入資本化法以為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值取決于持有資產(chǎn)能夠產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。普通數(shù)學公式： 其中，假定對未來一切的預(yù)期現(xiàn)金流選用一樣的貼現(xiàn)率，V是資產(chǎn)的內(nèi)在價值，Ct是第t期的預(yù)期現(xiàn)金流，y是貼現(xiàn)率。 .股息貼現(xiàn)模型股息貼現(xiàn)模型：即收入資本化法運用于普通股價值分析中的模型。根本的函數(shù)方式： 其中，V是普通股的內(nèi)在價值，Dt是普通股第t期估計支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率。作用：經(jīng)過股息貼現(xiàn)模型判別股票價值的低估或是高估來指點證券的買賣。.一個值得思索的問題假設(shè)不是無限持有，投資者在只持有n期后將股票轉(zhuǎn)手出賣，上述公式還適用嗎？ .問題的

2、證明 證明：投資者持有n期后將其股票轉(zhuǎn)手，那么根據(jù)收入資本化法，此股票的內(nèi)在價值為：其中Vn是第n期期末出賣此股票時的價錢。根據(jù)股息貼現(xiàn)模型，此股票在第n期期末的價錢應(yīng)該等于其當時的內(nèi)在價值，即：賣出股票的現(xiàn)金流也納入其內(nèi)在價值中股息貼現(xiàn)模型假定股票的價值等于其內(nèi)在價值.Because從而，將第二個式子代入第一個式子得：從而，原問題得證.股息貼現(xiàn)模型的種類每期股息增長率：根據(jù)股息增長率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可分為：零增長模型 不變增長模型 多元增長模型 三階段股息貼現(xiàn)模型 假設(shè)能準確地預(yù)測股票未來每期的股息，就可根據(jù)公式計算出其內(nèi)在價值。對股票未來每期股息進展預(yù)測時，關(guān)鍵在于預(yù)測每期股息的增

3、長率。.用股息貼現(xiàn)模型指點證券投資目的：經(jīng)過判別股票價值的低估或是高估來指點證券的買賣。方法一：計算股票投資的凈現(xiàn)值NPV當NPV大于零時，可以逢低買入當NPV小于零時，可以逢高賣出. 方法二：比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的大小 內(nèi)部收益率 (internal rate of return )，簡稱IRR，是當凈現(xiàn)值等于零時的一個特殊的貼現(xiàn)率即：當貼現(xiàn)率小于IRR，凈現(xiàn)值大于零，該股票被低估當貼現(xiàn)率大于IRR，凈現(xiàn)值小于零，該股票被高估.零增長模型假設(shè)：股息不變，即股息增長率為0，有把式5代入1中可得零增長模型：當y大于零時， 小于1，可將上式簡化為：此時，股票的內(nèi)在價值與貼現(xiàn)率成反比例關(guān)系，比例系

4、數(shù)即股息。.不變增長模型假定條件：股息的支付在時間上是永久性的，即：式 (1)中的t趨向于無窮大 ( ) ；股息的增長速度是一個常數(shù)，即：式 (5)中的gt等于常數(shù)(gt=g) ；模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即：式 (1)中的y大于g (yg。 yg情況與現(xiàn)實經(jīng)濟情況相悖。.由假設(shè)條件可得不變增長模型：其中D0、D1分別是初期和第一期支付的股息。假設(shè)股息增長率g為0，那么不變增長模型即為零增長模型。內(nèi)在價值V與g有一定正相關(guān)性，與y有一定負相關(guān)性。. 三階段增長模型最早是由Nicholas Molodvsky、Catherine May和Sherman Chattiner于1965年在一文中

5、提出的。它是基于假設(shè)一切的公司都閱歷三個階段，與產(chǎn)品的生命周期的概念一樣。在生長階段，由于消費新產(chǎn)品并擴展市場份額，公司獲得快速的收益增長；在過渡階段，公司的收益開場成熟并且作為整體的經(jīng)濟增長率開場減速；在成熟階段，公司收入繼續(xù)以整體經(jīng)濟的速度增長。三階段增長模型.由莫洛多斯基 (N. Molodovsky，1965) 提出，如今依然被許多投資銀行廣泛運用。三個不同的階段：股息增長率(gt)ga gn 股息的增長率為一個常數(shù)(ga) 階段1 階段2 股息增長率以線性的方式從ga變化為gn階段3 期限為B之后股息的增長率為一個常數(shù) (gn)，是公司長期的正常的增長率 A B 時間 (t)AA+1

6、，B-1B.g a g n A B 階段1 階段2 階段3 時間 (t)三階段模型股息增長率假定：在轉(zhuǎn)機期內(nèi)任何時時點上股息增長率都為(gt).三階段增長模型的計算公式式 (10) 中的三項分別對應(yīng)于股息的三個增長階段。模型缺陷：根據(jù)式 (10)，在知當前市場價錢的條件下，無法直接解出內(nèi)部收益率，因此很難運用內(nèi)部收益率的目的判別股票價錢的低估或高估。式 (10) 中的第二部分，即轉(zhuǎn)機期內(nèi)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)計算也比較復(fù)雜。.多元增長模型多元增長模型正是基于生命周期學說而引入的。假定在某一時點T之后股息增長率為一常數(shù)g，但是在這之前股息增長率是可變的。多元增長模型的內(nèi)在價值計算公式：.第二節(jié) 市盈率模型

7、股票的市盈率=股票價錢/每股收益普通地，市盈率高的股票，其價錢與價值的背叛程度就越高。即市盈率越低，其股票越具有投資價值。 市盈率指在一個調(diào)查期通常為12個月的時間內(nèi)，股票的價錢和每股收益的比例。 投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或用該目的在不同公司的股票之間進展比較?！癙/E Ratio表示市盈率；“Price per Share表示每股的股價；“Earnings per Share表示每股收益。即股票的價錢與該股上一年度每股稅后利潤之P/E，該目的為衡量股票投資價值的一種動態(tài)目的。. 優(yōu)點： (1) 可直接運用于收益程度不同的股票價錢之間的比較。 (2) 對于在某段時間內(nèi)沒有支

8、付股息的股票，只需股票每股收益大于零就可以運用市盈率模型，而股息貼現(xiàn)模型卻不能運用普通應(yīng)有現(xiàn)金流動。 (3) 雖然市盈率模型同樣需求對有關(guān)變量進展預(yù)測，但是所涉及的變量預(yù)測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。只需股票每股收益大于零，就可以運用市盈率模型。市盈率模型的特征. 缺陷： (1) 市盈率模型的實際根底較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴密。 (2) 在進展股票之間的比較時，市盈率模型只能決議不同股票市盈率的相對大小，卻不能決議股票絕對的市盈率程度。.不變增長模型假定：市場到達平衡時，股票價錢應(yīng)該等于其內(nèi)在價值，由式8得：每期的股息(D)等于當期的每股收益(E)乘派息比率(b)，即：代入式 (14)

9、，得到 不變增長的市盈率模型的普通表達式 市盈率與派息比率b成正比，與股息增長率g正相關(guān)，與貼現(xiàn)率y負相關(guān)。.市盈率決議要素第一個層次的市盈率決議要素，由式15可得，市盈率 (P/E) 取決于三個變量：派息比率b，市盈率與股票的派息比率成正相關(guān)。貼現(xiàn)率y，與貼現(xiàn)率負相關(guān)。股息增長率g，與股息增長率正相關(guān)。第二層次的市盈率決議要素 股息增長率g的決議要素分析 貼現(xiàn)率y的決議要素分析.股息增長率g的決議要素分析三個假定： (1) 派息比率固定不變，恒等于b； (2) 股東權(quán)益收益率(return on equity，ROE) 固定不變，等于一個常數(shù)； (3) 沒有外部融資。每股凈資產(chǎn)即賬面價值的變

10、動等于每股收益扣除支付股息后的余額 . 股東權(quán)益收益率是公司的利潤與其股東權(quán)益的比率，以百分比表示。該比率是最常用于衡量公司管理層運用股東資金情況的目的。ROE是反映凈資產(chǎn)股東權(quán)益的盈利才干。 一切者權(quán)益又稱為股東權(quán)益 股東權(quán)益收益率 = 每股收益/每股凈資產(chǎn)每股股東權(quán)益 .推導過程與結(jié)論股息增長率g與股東權(quán)益收益率ROE成正比，與派息比率b成反比。.ROE 的決議要素ROE的兩種計算方式：以每股的 (稅后) 收益除以每股的股東權(quán)益賬面價值 以公司總的稅后收益 (earnings after tax, 簡稱EAT) 除以公司總的股東權(quán)益賬面價值 (equity，簡稱EQ) 對式18稍做調(diào)整，可

11、得：杜邦公式銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)凈利率 總資產(chǎn)與公司總的股東權(quán)益賬面價值的比率，即杠桿比率.貼現(xiàn)率y的決議要素分析證券市場線： ，投資第i種證券的期望收益率，即貼現(xiàn)率 ，無風險資產(chǎn)的收益率 ，市場組合的期望收益率 ，是第i種證券的貝塔系數(shù) 無風險資產(chǎn)的收益率市場組合的期望收益率 貼現(xiàn)率證券的貝塔都成正比 表示杠桿比率之外影響貝塔系數(shù)的其他要素.市盈率的決議要素.派息比率與市盈率之間的關(guān)系yROE，那么市盈率與派息率正相關(guān)；yROE，那么市盈率與派息率負相關(guān)；yROE，那么市盈率與派息率不相關(guān)。 從而，派息率對市盈率的影響是不確定的。在公司開展初期，股東權(quán)益收益率較高，普通超越股票投資

12、的期望報答率，此時派息率越高，股票的市盈率越低，公司會堅持較低的派息率；當公司進入成熟期以后，股東權(quán)益收益率會降低并低于股票投資的期望報答率，此時提高派息率會使市盈率升高，公司傾向于提高派息率。.零增長的市盈率模型 與不變增長市盈率模型相比，零增長市盈率模型中決議市盈率的要素僅貼現(xiàn)率一項，并且市盈率與貼現(xiàn)率成反比關(guān)系。 零增長模型是股息增長率等于零且派息比率等于1時的不變增長模型的一種特例。假定，每股收益為恒定常數(shù)且派息比率等于1，即E0=E1=，b=1，從而D0=D1=，即有g(shù)0=g1=0函數(shù)表達式：.多元增長市盈率模型其中，Et是第t期的每股收益，Dt是第t期的每股股息，bt是第t期的派息

13、比率，gt是第t期的股息增長率 .第三節(jié) 負債情況下的自在現(xiàn)金流分析法 自在現(xiàn)金流是一種財務(wù)方法，用來衡量企業(yè)實踐持有的可以報答股東的現(xiàn)金。指在不危及公司生存與開展的前提下可供分配給股東(和債務(wù)人)的最大現(xiàn)金額。 .外部融資與MM實際MM實際： 莫迪利亞尼和米勒 (Modiliani & Miller, 1958, 1961) ，假設(shè)思索到公司的未來投資，那么該未來投資的融資方式不會影響普通股的內(nèi)在價值。 理由： 股票的內(nèi)在價值取決于股東所能得到的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值和公司未來再投資資金的凈現(xiàn)值。前者產(chǎn)生于公司現(xiàn)有的資產(chǎn)。對于后者，公司的股利政策和融資政策都僅僅影響股東獲得投資報答的方式 (即股息或

14、者資本利得)，而不會影響投資報答的現(xiàn)值。. 自在現(xiàn)金流作為一種企業(yè)價值評價的新概念、實際、方法和體系，最早是由美國西北大學拉巴波特、哈佛大學詹森等學者于20世紀80年代提出的，閱歷20多年的開展，特別在以美國安然、世通等為代表的之前在財務(wù)報告中，利潤目的完美無暇的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，已成為企業(yè)價值評價領(lǐng)域運用最廣泛，實際最健全的目的，美國證監(jiān)會更是要求公司年報中必需披露這一目的。 .自在現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)一(資本支出+營運資本添加) 自在現(xiàn)金流量法估價的基石是未來的自在現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。但它的運用要有一定的假設(shè):公司在被估價時有正的現(xiàn)金流，并且未來的現(xiàn)金流可以較可靠地加以估計，同時，又能根據(jù)現(xiàn)金流相關(guān)特征確定恰當?shù)恼郜F(xiàn)率，那么就適宜運用自在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。方法評述.自在現(xiàn)