第6章長期投資決策分析ppt課件

1、長期投資方案的分析方法 第六章 長期投資決策分析內(nèi)容回想長期投資決策的內(nèi)容、意義及分類計算一次性收付款項的復(fù)利終值和現(xiàn)值年金終值與現(xiàn)值的概念與計算營業(yè)現(xiàn)金流量的概念與計算長期投資決策的內(nèi)容與意義長期投資是指企業(yè)受害期限在一年以上的長期資產(chǎn)工程或資本工程投資，包括購買新設(shè)備、新建廠房、收買一個新工程或并購一家公司等。資本投資具有艱苦的財務(wù)意義和戰(zhàn)略意義擴(kuò)展型投資與現(xiàn)有產(chǎn)品或市場有關(guān)的擴(kuò)展型投資決策。例如，為添加現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)量擴(kuò)展消費(fèi)進(jìn)展的投資；為擴(kuò)展銷售渠道進(jìn)展的投資與維持企業(yè)現(xiàn)有消費(fèi)運(yùn)營規(guī)模有關(guān)的重置型投資決策。例如，改換曾經(jīng)報廢或損壞的消費(fèi)設(shè)備。長期投資的分類擴(kuò)展型投資與重置型投資的區(qū)別重置

2、型投資與新產(chǎn)品或新市場有關(guān)的擴(kuò)展型投資決策。例如，為消費(fèi)新產(chǎn)品進(jìn)展的投資；為打入新市場進(jìn)展的投資。與提高產(chǎn)質(zhì)量量或降低產(chǎn)品本錢有關(guān)的重置型投資決策。例如，對舊的設(shè)備進(jìn)展更新改造。獨(dú)立方案各個方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的，任一方案的采用與否都不影響其他方案能否采用。例如，機(jī)器設(shè)備的購置&廠房建筑。方案之間存在著互不相容、相互排斥的關(guān)系成為互斥方案。對于眾多互斥方案，最多只能選擇一種。獨(dú)立方案與互斥方案的區(qū)別 p140互斥方案例如，購置機(jī)器設(shè)備的決策，A與B的功能一樣，只能購買一種設(shè)備用來消費(fèi)。長期投資決策分析的根本要素一貨幣時間價值的涵義貨幣即資本在周轉(zhuǎn)運(yùn)用中隨著時間的推移而發(fā)生的最低增值。也就是說，

3、由于投資會產(chǎn)生報酬比如存款利率、債券利率、股票股利利率，因此即使在不思索風(fēng)險與通貨膨脹的情況下，今天1元錢的價值往往會比今后1元錢的價值值錢。貨幣時間價值的計算在實踐任務(wù)中，普通以銀行存款利息或利率代表貨幣時間價值，利息的計算有兩種方式：1單利制：一直以原始本金作為計息的根據(jù)。 F = P x (1+ i x n)2復(fù)利制：以前期積累的本利和作為本期計息的根據(jù)。俗稱“利滾利。 F = P x (1+ i)n一次性收付款項的復(fù)利終值和現(xiàn)值 復(fù)利終值是指一定數(shù)額本金按復(fù)利計算假設(shè)干期后的本利和。 FV = PV x (1+ i)n 其中，(1+ i)n稱為終值系數(shù)，記作FVIFi,n。其數(shù)值可以在

4、附表一查詢。例題：小文在銀行存入5000元現(xiàn)金，年利率為10%，那么4年以后復(fù)利終值是多少？計算方法1 FV = 5000 x (1+ 10%)4 = 7320.5元計算方法2： FVIFi,n = 1.4641 FV=5000 x1.4641=7320.5元一次性收付款項的復(fù)利終值和現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指一段時間后收取的或者支付的一定數(shù)額款項按規(guī)定的利率折算為如今的價值。折算的過程稱為折現(xiàn)或貼現(xiàn)。 PV = FV x (1+ i) n其中，(1+ i) -n稱為現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFi,n 。所用的利息稱為折現(xiàn)率。數(shù)值可以在附表二查詢。例題：小文想在4年后買房，估計到時需求支付房費(fèi)50萬，知年利

5、率為10%，那么他如今應(yīng)該存入銀行存入多少現(xiàn)金，才干保證到時有50萬呢？計算方法1： PV = 50萬 x (1+ 10%)-4 = 34.15萬元計算方法2： PVIFi,n = 0.683 FV=50萬 x0.683=34.15萬元復(fù)習(xí)：年金的概念年金是指一定時期內(nèi)，每隔一樣時間就發(fā)生一樣數(shù)額的系列收款或付款，也稱等額系列款項。例如，租金、債卷利息、優(yōu)先股股息、償債基金、每年投入一樣的投資款項、每年收回等額的投資額。本教材涉及的年金問題均值普通年金。普通年金的概念凡在每期期末收入或支出相等金額的款項，稱為普通年金。例如，小文決議每年年末在銀行存100元，延續(xù)存4年，每年復(fù)利一次。01234

6、100100100100年金終值的概念與計算按一定利率計算的假設(shè)干期普通年金的本利總和稱為普通年金終值。01234100*(1+10%)3100*(1+10%)2100*(1+10%)1100年金終值公式：附表3：464.1元利用公式來計算年金假定某企業(yè)預(yù)備在今后5年內(nèi)，每年末預(yù)提等額償債基金，并交給信托銀行運(yùn)營，以備用來歸還5年后到期的公司債卷本金500萬元。假定信托銀行的投資報酬率為6%。試問該公司每年末應(yīng)存多少償債基金？*(1+6%)3？*(1+6%)2？*(1+6%)1？01234500萬元？*(1+6%)45此題求的是年金A為多少？標(biāo)題知i=6%,n=5,利用附表3可以求出FVIFA

7、i,n.又知FVA=500萬元，從而可以求出A為多少。年金現(xiàn)值的概念p143按一定利率將假設(shè)干期普通年金折算到如今的價值總和稱為普通年金現(xiàn)值01234100*(1+10%)-4100*(1+10%)-2100*(1+10%)-1年金現(xiàn)值公式：附表4：100*(1+10%)-3316.99萬元例6-7 p143 利用公式來計算年金假定某企業(yè)擬投資500萬元建立一個估計壽命期為5年的新消費(fèi)線。假設(shè)投資款全部向銀行借入，借款利率為8%。問：該企業(yè)每年年末要從這個工程獲得多少報酬額才合算？*(1+6 %)-4？*(1+6 %)-3？*(1+6%)-201234？*(1+6%)-55此題求的是年金A為多

8、少？標(biāo)題知i=8%,n=5,利用附表4可以求出PVIFAi,n.又知PVA=500萬元。500萬元？*(1+6%)-1復(fù)習(xí)：現(xiàn)金流量一現(xiàn)金流量的涵義及作用 在管理睬計中，現(xiàn)金流量是指由一項長期投資工程引起的，在該工程壽命期內(nèi)所發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與流出量的統(tǒng)稱?，F(xiàn)金凈流量NCF，Net cash flow 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出CIFCOF 一現(xiàn)金流量的涵義及作用現(xiàn)金流量在一定時期內(nèi)，投資工程實踐收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入 由于該項投資而添加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量NCF 一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額初始現(xiàn)金流量營

9、業(yè)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量三現(xiàn)金流量的估計按發(fā)生時間順序1)固定資產(chǎn)投資2添加的營運(yùn)資金3其他投資費(fèi)用4原有固定資產(chǎn)的出賣收入1)營業(yè)收入2付現(xiàn)本錢/營運(yùn)本錢/運(yùn)營本錢3各項稅款1)固定資產(chǎn)殘值收入2營運(yùn)資金的收回普通包括對原資料、在制品、產(chǎn)廢品、現(xiàn)金和應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的墊支。為滿足運(yùn)營需求而動用現(xiàn)金支付的本錢費(fèi)用，等于某年的總本錢費(fèi)用扣除當(dāng)年的折舊費(fèi)用、無形資產(chǎn)和興辦費(fèi)的攤銷額。投資工程現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量運(yùn)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資工程現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量運(yùn)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的計算一初始現(xiàn)金流量 某年營運(yùn)資本添加額本年營運(yùn)資本需用額上年營運(yùn)資本總額 該年流動

10、資產(chǎn)需用額該年流動負(fù)債籌資額 工程建立過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或工程投資總額。 主要內(nèi)容：3原有固定資產(chǎn)的變價收入2營運(yùn)資本1工程總投資4所得稅效應(yīng) 構(gòu)成固定資產(chǎn)的支出 構(gòu)成無形資產(chǎn)的費(fèi)用 構(gòu)成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)交納所得稅現(xiàn)金流出量 售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅現(xiàn)金流入量二運(yùn)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱運(yùn)營付現(xiàn)本錢 工程建成后，消費(fèi)運(yùn)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，普通按年計算。 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資工程投產(chǎn)后添加的稅后現(xiàn)金收入或本錢費(fèi)用節(jié)約額。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資工程有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后本錢費(fèi)用以及各種

11、稅金支出。 計算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 運(yùn)營付現(xiàn)本錢 所得稅 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營總本錢所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營付現(xiàn)本錢 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營付現(xiàn)本錢 折舊所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營付現(xiàn)本錢 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營付現(xiàn)本錢所得稅率折舊所得稅稅率收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營付現(xiàn)本錢1 所得稅稅率折舊所得稅稅率 運(yùn)營付現(xiàn)本錢折舊假設(shè)非付現(xiàn)本錢只思索折舊現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 運(yùn)營付現(xiàn)本錢 所得稅 運(yùn)營總本錢折舊假設(shè)非付現(xiàn)本錢只思索折舊收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營總本錢所得稅稅率 稅后收益即：現(xiàn)金凈流量稅后收益折舊 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營總本錢折舊 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營總本錢所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營總

12、本錢折舊 收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營總本錢所得稅稅率收現(xiàn)銷售收入運(yùn)營總本錢1所得稅稅率折舊工程的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下： 假設(shè)工程在運(yùn)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：【例】假設(shè)某工程投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表4-1： 表4- 1 投資工程的會計利潤與現(xiàn)金流量 單位：元項 目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800運(yùn)營現(xiàn)金凈流量=100 000-50 000

13、1-34%+20 00034% = 39 800元現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊 運(yùn)營現(xiàn)金凈流量=19 800+20 000=39 800元三終結(jié)現(xiàn)金流量 工程經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： 運(yùn)營現(xiàn)金流量與運(yùn)營期計算方式一樣 非運(yùn)營現(xiàn)金流量 A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出賣時的稅賦損益 B.墊支營運(yùn)資本的收回 計算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量運(yùn)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價收入含稅賦損益收回墊支的營運(yùn)資本【例題單項選擇題】某公司的銷售部門估計企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品假設(shè)每臺定價3萬元，銷售量每年可以到達(dá)10 000臺，銷售量不會逐年上升，但價錢可以每年提高2%。消費(fèi)該產(chǎn)品需求的凈營運(yùn)資本隨銷售額而變化，估

14、計為銷售額的10%。假設(shè)這些凈營運(yùn)資本在年初投入，工程終了時收回，假設(shè)產(chǎn)品的適銷期為5年，那么第5年末回收的流動資金為 萬元。A.3000 B.3187.29648 C.3248.49648 D.3247.29648【答案】D【解析】那么第5年末回收的流動資金為=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648萬元。項目012345銷售收入310000=30000310000（1+2%）=306003121231836.2432472.9648凈營運(yùn)資本（需要占用流動資金）3000010%=30003060010%=30603121210%=3121.23183.

15、6243247.29648凈營運(yùn)資本的增加（流動資金投資額）30006061.262.42463.67248投資工程的現(xiàn)金流量估計 p147-p148(1)固定資產(chǎn)投資1000萬，營運(yùn)資金添加200萬，建立期為1年，固定資產(chǎn)全部于建立起點(diǎn)投入，而添加的營運(yùn)資金全部于建立完工時即第一年末投入?，F(xiàn)金流出現(xiàn)金流出01建立期200萬1000萬初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資1000萬添加營運(yùn)資金200萬總計：1200萬投資工程的現(xiàn)金流量估計 p147-p148(2)估計經(jīng)濟(jì)壽命期為5年，固定資產(chǎn)(1000萬)按直線法計提折舊，期滿有40萬元凈殘值。012345建立期6經(jīng)濟(jì)壽命期現(xiàn)金流入終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)

16、殘值收入40萬每年折舊費(fèi)=(1000-40)/5=192萬 營業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤+該年折舊+該年攤銷額投資工程的現(xiàn)金流量估計 p147-p148(3)該工程投產(chǎn)后，每年添加的銷售收入為800萬元，每年添加的付現(xiàn)本錢為328萬元。012345建立期6經(jīng)濟(jì)壽命期800萬800萬800萬800萬800萬328萬328萬328萬328萬328萬 營業(yè)現(xiàn)金流量每年銷售收入800萬每年付現(xiàn)本錢328萬投資工程的現(xiàn)金流量估計 p147-p148(4)企業(yè)所得稅稅率為40%。知所得稅率，可以用來計算所得稅，從而計算營業(yè)現(xiàn)金流量。每年稅前利潤=每年銷售收入-每年付現(xiàn)本錢-每年折舊 =800萬-328萬-

17、192萬=280萬所得稅=每年稅前利潤 x 稅率=280萬 x 40%=112萬營業(yè)現(xiàn)金流量=該年營業(yè)收入-該年付現(xiàn)本錢-該年所得稅 =800萬-328萬-112萬=360萬稅后凈利潤=稅前利潤-所得稅=280萬-112萬=168萬營業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤+該年折舊+該年攤銷額 =168萬+192萬=360萬A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個投資時機(jī)，利用B公司的技術(shù)消費(fèi)汽車零件，并將零件出賣給B公司。 B公司是一個有代表性的汽車零件消費(fèi)企業(yè)。估計該工程需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以繼續(xù)五年。會計部門估計每年固定本錢為不含折舊40萬元，變動本錢是每件180元。固定

18、資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價錢。消費(fèi)部門估計需求250萬元的凈營運(yùn)資本投資。計算工程的凈現(xiàn)值請將結(jié)果填寫在給定的“計算工程的凈現(xiàn)值表格中； 時間012345合計現(xiàn)金流量各項目營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值時間012345合計投資-7500000-7500000墊支營運(yùn)資金-2500000-2500000銷售收入100000001000000010000000100000001000000050000000變動成本720000072000007200000720000072000003600

19、0000付現(xiàn)固定成本4000004000004000004000004000002000000營業(yè)現(xiàn)金流量2400000240000024000002400000240000012000000或者：折舊140000014000001400000140000014000007000000利潤100000010000001000000100000010000005000000營業(yè)現(xiàn)金流量2400000240000024000002400000240000012000000回收殘值500000500000回收營運(yùn)資本25000002500000現(xiàn)金凈流量-1000000024000002400000

20、2400000240000054000005000000折現(xiàn)系數(shù)（10%）1.00000.90910.82640.75130.68300.6209凈現(xiàn)值-1000000021818401983360180312016392003352860960380營業(yè)凈現(xiàn)金流量的計算公式p147每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-所得稅=營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-非付現(xiàn)本錢-所得稅+非付現(xiàn)本錢=營業(yè)利潤-所得稅+非付現(xiàn)本錢=稅后凈利潤+折舊+攤銷額稅后凈利潤=稅前利潤-所得稅稅前利潤=銷售收入-付現(xiàn)本錢-非付現(xiàn)本錢折舊所得稅=稅前利潤 x 稅率初始現(xiàn)金流量營業(yè)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量三現(xiàn)金流量的估計按發(fā)生時間順

21、序1)固定資產(chǎn)投資1000萬2添加的營運(yùn)資金200萬3其他投資費(fèi)用無4原有固定資產(chǎn)的出賣收入無1)營業(yè)收入800萬2付現(xiàn)本錢/營運(yùn)本錢328萬3各項稅款112萬1)固定資產(chǎn)殘值收入40萬2營運(yùn)資金的收回200萬合計：1200萬合計：360萬合計：240萬各年的現(xiàn)金流量圖012345建立期6經(jīng)濟(jì)壽命期360萬360萬360萬360萬360萬1000萬200萬240萬三、資本本錢和要求報酬率一資本本錢的概念與計算p148資本本錢是指運(yùn)用資本所要支付的代價，通常包括資金運(yùn)用費(fèi)和籌資費(fèi)用兩部分。資本本錢普通用相對數(shù)表示，等于資金運(yùn)用費(fèi)與實踐籌得資金籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額的比例。銀行借款發(fā)行股票發(fā)

22、行債券資金使用費(fèi)貸款利息股息債券利息籌資費(fèi)用借款手續(xù)費(fèi)發(fā)行費(fèi)、中介費(fèi)發(fā)行費(fèi)、中介費(fèi)企業(yè)向債券持有人支付利息，根據(jù)稅法，利息費(fèi)用屬于從稅前利潤扣除的費(fèi)用，可以按稅率抵免部分所得稅。某公司發(fā)行債券籌集資金100萬元，每年支付利息費(fèi)用10萬元，即利率為10%，企業(yè)適用所得稅為25%，發(fā)行債券時支付給券商及各項發(fā)行費(fèi)用為62500元，問：資本本錢為多少？三、資本本錢和要求報酬率二要求報酬率p149要求報酬率是指企業(yè)期望投資工程獲取的最低報酬率。對于長期投資方案，只需當(dāng)投資報酬率大于資本本錢時，才值得投資。因此，資本本錢是一個投資工程能否能接受的最低報酬率。由于企業(yè)資本來源有多種渠道，因此計算資本本錢時

23、要計算資本的加權(quán)平均本錢銀行借款發(fā)行股票發(fā)行債券權(quán)重200萬/500萬200/500萬100萬/500萬資本成本8%6%10%第三節(jié) 長期投資方案分析評價的根本方法能否思索貨幣時間價值否是一回收期法的含義p150投資回收期(Payback Period，PP)是指收回全部投資額所需求的時間。PP是個反目的，越小越好。當(dāng)備選方案的回收期小于期望回收期，該方案可行。作互斥方案決策時，在一切可行方案中，選擇回收期最小的方案。年份方案A方案B凈利潤折舊NCF累計NCF凈利潤折舊NCF累計NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-46311162

24、7141620-26411162728101626051116275550166666合計558055110668066回收期的計算 例6-9 P151 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬元計算回收期時的兩種情況：未來年現(xiàn)金凈流量相等時， 未來年現(xiàn)金凈流量不相等時，按累計現(xiàn)金凈流量計算其回收期。年份方案A方案B凈利潤折舊NCF累計NCF凈利潤折舊NCF累計NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-26411162728101626051116275550166666合計558055110668066 投資方案凈

25、現(xiàn)金流量 單位：萬元 當(dāng)未來年現(xiàn)金凈流量不相等時，按累計現(xiàn)金凈流量計算其回收期。 假設(shè)累計凈現(xiàn)金流量在年末不是恰好等于0，那么按以下公式計算投資回收期： m為累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年，即累計凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項負(fù)值所對應(yīng)的年數(shù)。例6-10 p151 m為累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年，即累計凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項負(fù)值所對應(yīng)的年數(shù)。年份凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量0-20萬-20萬19萬-11萬27萬-4萬36萬2萬44萬6萬回收期法的優(yōu)缺陷p151-p152優(yōu)點(diǎn)：計算簡便、容易了解，可以視為判別風(fēng)險的目的。廣泛運(yùn)用于小額資本支出的決策，以及技術(shù)更新較快的高新企業(yè)的投資決策。缺陷：沒有思

26、索投資方案在回收期后所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。沒有思索貨幣的時間價值。沒有思索投資方案在回收期后所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，通常將折現(xiàn)回收期法作為輔助方法。年份甲方案NCF乙方案NCF0-40-4012420216203120480540 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬元沒有思索貨幣的時間價值。假設(shè)思索貨幣的時間價值，那么每一年的現(xiàn)金流量都需求折現(xiàn)。除了第一年以外，每一年的現(xiàn)金流量將會減少，這就使得原始投資的回收期變長。 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬元年份現(xiàn)值系數(shù)甲方案NCF乙方案NCF未折現(xiàn)NCF折現(xiàn)NCF累計NCF未折現(xiàn)NCF折現(xiàn)NCF累計NCF01.00-40-40-40-40-40-4010.8924

27、21.43-18.572017.86-22.1420.801612.76-5.822015.94-6.2030.71128.542.7300-6.2040.6485.087.8100-6.2050.5742.2710.08006.20甲方案原來的回收期為2.67年，折線回收期法使得回收時間拉長。問：用回收期法計算兩個方案的優(yōu)劣。某企業(yè)擬購入甲、乙兩套消費(fèi)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可運(yùn)用5年，估計期末無殘值，采用直線法計提折舊費(fèi)。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤如下表所示。年份12345合計甲24002000160012008008000乙160016001600160016008000

28、例題分析用回收期法計算兩個方案的優(yōu)劣，顯然，回收期越短越好。計算回收期，首先需求計算各年的現(xiàn)金流量。每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-所得稅=稅后凈利潤+折舊此題采用直線計提折舊費(fèi)，且固定資產(chǎn)無殘值，所以每年的折舊費(fèi)為：25000/5=5000元年份甲生產(chǎn)線乙生產(chǎn)線凈利潤折舊NCF累計NCF凈利潤折舊NCF累計NCF0-25000-25000-250001240050007400-17600160050006600-184002200050007000-10600160050006600-118003160050006600-4000160050006600-5200412005000

29、62002200160050006600140058005000580080001600500066008000 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：元練習(xí)： 某公司擬添加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。 甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等 ： 甲方案投資回收期=20/6=3.33(年) 2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額 年

30、末尚未收回的投資額 248122 12345每年凈現(xiàn)金流量 年度 乙方案投資回收期=3+6/12=3.5年 由于甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。1814 6投資20萬元二平均報酬率法含義與計算p153平均報酬率法是指根據(jù)投資工程的平均報酬率的高低進(jìn)展投資決策的方法將平均報酬率與期望的平均報酬率對比，決議接受還是回絕方案。工程投產(chǎn)后各年凈收益(稅后利潤)總和的簡單平均計算 固定資產(chǎn)投資賬面價值也可以包括營運(yùn)資本投資額基準(zhǔn)會計收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)規(guī)范確定 假設(shè) ARR 基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)接受該方案； 假設(shè) ARR 基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)放棄該方案。 多個互斥方案的選擇中，

31、應(yīng)選擇會計收益率最高的工程。 工程決策規(guī)范某企業(yè)擬購入甲、乙兩套消費(fèi)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可運(yùn)用5年，估計期末無殘值，采用直線法計提折舊費(fèi)。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤如下表所示。年份12345合計甲20002000100012008007000乙150015001000100010006000甲消費(fèi)線的平均利潤=7000/5=1400乙消費(fèi)線的平均利潤=6000/5=1200平均報酬率法的優(yōu)缺陷p153優(yōu)點(diǎn)：思索到了投資方案在其整個壽命期內(nèi)的全部凈利潤。缺陷：沒有運(yùn)用現(xiàn)金流量目的，也不能顯示投資方案的相對風(fēng)險。沒有思索貨幣時間價值要素。平均報酬率法在實踐任務(wù)中運(yùn)用得越來越少。

32、第三節(jié) 長期投資方案分析評價的根本方法能否思索貨幣時間價值否是(一凈現(xiàn)值法的含義p153凈現(xiàn)值(NPV)是指將各年的凈現(xiàn)金流量按照要求的報酬率或資本本錢折算為現(xiàn)值的合計。也可表述為：工程投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量按照規(guī)定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值合計與工程的初始投資額折算的現(xiàn)值合計之間的差額。01234400*(1+10%)-4200*(1+10%)-2100*(1+10%)-1300*(1+10%)-3NPV-500凈現(xiàn)值縮寫為NPV) 凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量原始投資額資本本錢 企業(yè)要求的最低報酬率 或 計算各方案的NPV 單位：萬元年份方案A方案B復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值NCF現(xiàn)值10.

33、909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 總現(xiàn)值103.19102.35初始投資額-80-80 NPV23.1922.35凈現(xiàn)值的計算步驟第一，計算各年的凈現(xiàn)金流量；第二，按要求的折現(xiàn)率，將經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值，并加總，得到運(yùn)營期各年凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值；第三，將建立期內(nèi)各期的初始投資額折算成現(xiàn)值，并加總，得到初始投資額的總現(xiàn)值；第四，將兩個總現(xiàn)值相減，得到NPV。 計算各方案的NPV 單位：萬元年

34、份方案A方案B復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值NCF現(xiàn)值01.00000-40-40.00 -40-40.00 10.90909-40-36.36 -40-36.36 20.826451814.88 2722.31 30.751312015.03 2720.29 40.683912617.78 2718.47 50.620926640.98 2716.76 NPV12.301.47工程決策原那么 NPV0時，工程可行； NPV0時，工程不可行。 當(dāng)一個投資工程有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)展工程排隊，對凈現(xiàn)值大的工程應(yīng)優(yōu)先思索。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺陷p155優(yōu)點(diǎn)：思索了

35、貨幣的時間價值。思索了工程壽命期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量，表達(dá)了流動性與收益性的一致。思索了投資的風(fēng)險性。表達(dá)在折現(xiàn)率上，假設(shè)投資的風(fēng)險越大，要求的報酬率就越高，那么折現(xiàn)率越高。缺陷：不能提示各個投資方案本身可到達(dá)的實踐報酬率程度。凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)目的，對于初始投資額不同的兩個方案，無法用凈現(xiàn)值法比較。確定報酬率或資本本錢比較困難。 計算各方案的NPV 單位：萬元年份方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（5%）NCF現(xiàn)值01.00000 -40-40.00 10.95238 -40-38.10 20.90703 -10-9.07 30.86384 108.64 40.82270 23.7619.55 50.7835

36、3 23.7618.62 60.74622 23.7617.73 70.71068 41.7629.68 NPV7.04計算工程的回收期？折現(xiàn)回收期？問：用折現(xiàn)回收期法計算兩個方案的優(yōu)劣。某企業(yè)擬購入甲、乙兩套消費(fèi)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可運(yùn)用5年，估計期末無殘值，采用直線法計提折舊費(fèi)。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤如下表所示。年份12345合計甲24002000160012008008000乙160016001600160016008000課后題1二獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法的含義與計算 p155獲利指數(shù)又稱為現(xiàn)值指數(shù)，是指投資方案投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計與初始投資額的折現(xiàn)現(xiàn)

37、值合計之比。獲利指數(shù)是一個相對數(shù)，是一個正目的，越大越好。當(dāng)備選方案的獲利指數(shù)不低于1時，該方案可行。作互斥方案決策時，在一切可行方案中，選擇獲利指數(shù)最大的方案。它適宜于比較投資額不同的方案。 計算各方案的NPV 單位：萬元年份方案A方案B復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值NCF現(xiàn)值10.909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 總現(xiàn)值103.19102.35初始投資額-80-80 NPV23.1922.35 計算各

38、方案的NPV 單位：萬元年份方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（5%）NCF現(xiàn)值01.00000 -40-40.00 10.95238 -40-38.10 20.90703 -10-9.07 30.86384 108.64 40.82270 23.7619.55 50.78353 23.7618.62 60.74622 23.7617.73 70.71068 41.7629.68 NPV7.04凈現(xiàn)值法v.s.獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法所運(yùn)用的信息是一樣的，在普通情況下，它們得出的結(jié)論是一致的。但是，當(dāng)不同投資工程的初始投資額不同時，有能夠得出相反的結(jié)論。年份年金現(xiàn)值系數(shù)（12%）A方案的NCFB方案的N

39、CF01.00000-20-1410.89286161221.690051612凈現(xiàn)值16x1.69-20=7.0412x1.69-14=6.28獲利指數(shù)16x1.6920=1.3512x1.6914=1.45 凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 單位：萬元A方案的凈現(xiàn)值大于B方案，但A方案的獲利指數(shù)小于B方案。在實踐任務(wù)中，通常將兩種方法結(jié)合運(yùn)用。假設(shè)企業(yè)只能從兩種方案中選擇一種，而且剩下的資金找不到投資時機(jī)，那么就選凈現(xiàn)值最大的方案。假設(shè)企業(yè)存在其他投資時機(jī)，而且資金充足，可以選擇假設(shè)干個工程。那么就應(yīng)按照獲利指數(shù)排序，選擇獲利指數(shù)較高的時機(jī)。這樣的投資組合可以保證總的凈現(xiàn)值最大。獲利指數(shù)法的優(yōu)缺陷優(yōu)

40、點(diǎn)： 思索了資金時間價值，加強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性評價； 思索了全過程的凈現(xiàn)金流量，表達(dá)了流動性與收益性的一致； 思索了風(fēng)險，風(fēng)險大采那么用高折現(xiàn)率，風(fēng)險小那么采用低折現(xiàn)率； 便于不同工程投資額方案的比較。 缺陷： 折現(xiàn)率高低難掌握； 無法從動態(tài)角度直接反映投資工程的實踐收益程度。 三內(nèi)部報酬率法內(nèi)部報酬率IRR又稱內(nèi)部收益率，是指一項長期投資方案在其壽命期內(nèi)預(yù)期可到達(dá)的報酬率。內(nèi)部報酬率的本質(zhì)就是求一個折現(xiàn)率，這個折現(xiàn)率使得未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和正好等于初始投資的現(xiàn)值之和?；蛘哒f，假設(shè)一項長期方案用內(nèi)部報酬率折現(xiàn)各個時期的現(xiàn)金流，那么這個方案的凈現(xiàn)值為0。凈現(xiàn)值=0IRR是個正目的，反映投資效率，

41、越大越好。當(dāng)備選方案的IRR不低于投資者要求的報酬率或資本本錢時，該方案可行。作互斥方案決策時，在一切可行方案中，選擇IRR最大的方案。IRR還可用于方案優(yōu)劣的排序。內(nèi)部報酬率的計算 例6-15 p158 年金法假設(shè)某投資工程在建立起點(diǎn)一次投入82萬元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，運(yùn)營期為5年，每年的凈現(xiàn)金流量為20萬。要求：計算該工程的內(nèi)部報酬率。012345建立期運(yùn)營期20萬82萬20萬20萬20萬20萬由于運(yùn)營期的現(xiàn)金流量一樣，因此可以利用年金現(xiàn)值的計算公式。其中PVA=82，A=20，n=5，求i，即為內(nèi)部收益率。知建立期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計是82萬，根據(jù)內(nèi)部報酬率的定義，可以推得，運(yùn)營期各現(xiàn)

42、金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計也應(yīng)該是82萬。查5年那一欄的年金現(xiàn)值系數(shù)，系數(shù)4.1所對應(yīng)的折現(xiàn)率為多少？內(nèi)部報酬率的計算 例6-16 p158 假設(shè)某投資工程在建立起點(diǎn)一次投入80萬元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，運(yùn)營期為5年，每年的凈現(xiàn)金流量為27萬。要求：計算該工程的內(nèi)部報酬率。012345建立期運(yùn)營期27萬80萬27萬27萬27萬27萬由于運(yùn)營期的現(xiàn)金流量一樣，因此可以利用年金現(xiàn)值的計算公式。其中PVA=80，A=27，n=5，求i，即為內(nèi)部收益率。知建立期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計是80萬，根據(jù)內(nèi)部報酬率的定義，可以推得，運(yùn)營期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計也應(yīng)該是80萬。查5年那一欄的年金現(xiàn)值系數(shù)，系數(shù)2.96

43、296對應(yīng)的折現(xiàn)率為多少？用內(nèi)插法求IRR22%IRR20%當(dāng)各年的現(xiàn)金流量相等時，可以用年金法求內(nèi)部報酬率。假設(shè)不能直接在年金現(xiàn)值系數(shù)表中找到適宜的折現(xiàn)率，那么用內(nèi)插法求一個折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率即內(nèi)部報酬率。當(dāng)各年的現(xiàn)金流量不等時，怎樣辦？試錯法： 計算方案A的內(nèi)部報酬率 單位：萬元年份方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值10.909091614.5420.826451814.8830.751312015.0240.683912617.7650.620926640.98總現(xiàn)值103.19初始投資額-80NPV23.19方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（20%）NCF現(xiàn)值0.833331613.33 0.69

44、4441812.50 0.578702011.57 0.482252612.54 0.401886626.52 76.47-80-3.53凈現(xiàn)值=0用內(nèi)插法求IRR20%IRR10%試錯法： 計算方案A的內(nèi)部報酬率 單位：萬元年份方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（18%）NCF現(xiàn)值10.847461613.56 20.718181812.93 30.608632012.17 40.515792613.41 50.437116628.85 總現(xiàn)值80.92 初始投資額-80NPV0.92方案A復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（20%）NCF現(xiàn)值0.833331613.33 0.694441812.50 0.578702011.5

45、7 0.482252612.54 0.401886626.52 76.47-80-3.53用內(nèi)插法求IRR20%IRR18%凈現(xiàn)值法v.s.獲利指數(shù)法v.s.內(nèi)部報酬率法當(dāng)NPV0，PI1，IRRK;當(dāng)NPV=0，PI=1，IRR=K;當(dāng)NPV0，PI1，IRRK;對單一投資方案而言，無論運(yùn)用哪一種方法，都會得出一樣的接受或回絕方案的結(jié)論。對于互斥方案，當(dāng)初始投資額不同時，凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法所得出的結(jié)論能夠相反。對于互斥方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報酬率法所得結(jié)論也能夠相反。內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺陷p159內(nèi)部報酬率法測算了工程的投資報酬率情況，抑制了凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法不能反映工程本身投資報酬率的局限。內(nèi)部報酬率法思索了貨幣的時間價值。調(diào)查了工程在整個壽命期的情況。內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺陷p159凈現(xiàn)值法的再投資報酬率假設(shè)比內(nèi)部報酬率合理凈現(xiàn)值法的隱含假設(shè)：公司將投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后所得到的報酬率等于該方案要求的報酬率；內(nèi)部報酬率法的隱含假設(shè)：公司可以按照投資方案的內(nèi)部報酬率將該方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量予