長期投資決策培訓(xùn)教程

1、第八章 長期投資決策（下）第一節(jié) 長期投資決策評價指標(biāo)概述第二節(jié) 靜態(tài)評價指標(biāo)的計(jì)算第三節(jié) 動態(tài)評價指標(biāo)的計(jì)算第四節(jié) 長期投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用第五節(jié) 投資敏感性分析 第一節(jié) 長期投資決策評價指標(biāo)概述 長期投資決策評價指標(biāo)的概念長期投資決策評價指標(biāo)體系長期投資決策評價指標(biāo)的分類本書研究的長期投資決策評價指標(biāo)第二節(jié) 靜態(tài)評價指標(biāo)的計(jì)算原始投資回收率及其計(jì)算投資利潤率及其計(jì)算年平均投資報(bào)酬率及其計(jì)算靜態(tài)投資回收期及其計(jì)算原始投資回收率及其計(jì)算【例81】 投資利潤率及其計(jì)算【例82】 年平均投資報(bào)酬率及其計(jì)算【例83】 靜態(tài)投資回收期及其計(jì)算 靜態(tài)投資回收期簡稱回收期，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵

2、償原始投資所需要的全部時間。該指標(biāo)以年為單位，包括兩種形式: 包括建設(shè)期的投資回收期，記作PP 不包括建設(shè)期的投資回收期，記作PP 靜態(tài)投資回收期及其計(jì)算-公式法 如果一項(xiàng)長期投資決策方案滿足以下特殊條件： 投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后前若干年(假設(shè)為M年)每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，且以下關(guān)系成立 M投產(chǎn)后前M年每年相等的NCF原始投資合計(jì)【例84】【例85】 靜態(tài)投資回收期及其計(jì)算-列表法 列表法是指通過列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法 。靜態(tài)投資回收期及其計(jì)算-列表法 按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP恰

3、好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零時的年限。 項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)期經(jīng)營期合計(jì)0123456711凈現(xiàn)金流量100002002002002002002002001000累計(jì)凈現(xiàn)金流量1000100080060040020002001000PP6（年）PP615 （年）【例86】項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)期經(jīng)營期合計(jì)0123456711凈現(xiàn)金流量5005002002002002002002002001000累計(jì)凈現(xiàn)金流量500100080060040020002001000PP6（年）PP615 （年）【例86】項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)期經(jīng)營期合計(jì)0123456711凈現(xiàn)金流量10000310310310200200200300143

4、0累計(jì)凈現(xiàn)金流量10001000690380701303305301430【例87】第三節(jié) 動態(tài)評價指標(biāo)的計(jì)算 動態(tài)投資回收期及其計(jì)算凈現(xiàn)值及其計(jì)算凈現(xiàn)值率及其計(jì)算獲利指數(shù)及其計(jì)算內(nèi)部收益率及其計(jì)算動態(tài)評價指標(biāo)之間的關(guān)系動態(tài)投資回收期及其計(jì)算 動態(tài)投資回收期是指以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補(bǔ)償原始投資現(xiàn)值所需要的全部時間。 其計(jì)算方法與靜態(tài)投資回收期的計(jì)算方法基本相同，只是在折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算。 【例88】 凈現(xiàn)值及其計(jì)算 凈現(xiàn)值，記作NPV，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率（ic)計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 凈現(xiàn)

5、值及其計(jì)算計(jì)算凈現(xiàn)值涉及三種形式的折現(xiàn)：復(fù)利折現(xiàn) 普通年金折現(xiàn) 遞延年金折現(xiàn)【例89】 【例810】 【例811】 NPV0，方案可行0，方案不可行012n012n012n3【例】某企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，經(jīng)預(yù)測分析，擬定兩個投資方案，初始投資額均為25 000元，貼現(xiàn)率為10，有關(guān)資料見下表：A凈現(xiàn)值 = 8000 (P/A, 10%, 5 ) 25000 = 8000 3.791 25000= 5328 (元)0，方案可行。B凈現(xiàn)值=5000 (P/S, 10%,1 )+6000 (P/S, 10%,2 ) +8000 (P/S, 10%,3 )+ 10000 (P/S, 10%,4 ) +

6、 12000 (P/S, 10%,5 ) 25000= 5000 0.909+6000 0.826+80000.751+ 100000.683 + 12000 0.621 25000 = 4791(元) )0，方案可行。= 30328250002979125000凈現(xiàn)值的不足之處在于其不能揭示各個投資方案可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。另外凈現(xiàn)值是投資方案現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相減的結(jié)果，在投資額不同的幾個方案中，僅憑凈現(xiàn)值來決定方案的優(yōu)劣很難做出對各方案的正確評價。因?yàn)樵谶@種情況下，不同方案的凈現(xiàn)值實(shí)際上是不可比的。 例如甲方案投資100萬元，凈現(xiàn)值為700萬元， 乙方案投資4000萬元，

7、凈現(xiàn)值為1000萬元 并不能說明乙比甲好！凈現(xiàn)值率及其計(jì)算 凈現(xiàn)值率，記作NPVR是反映項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比率。 【例812】 0，方案可行0，方案不可行獲利指數(shù)及其計(jì)算 獲利指數(shù)，又稱現(xiàn)值指數(shù)，記作PI,是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。 獲利指數(shù) PI 1凈現(xiàn)值率 NPVR投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì) 原始投資的現(xiàn)值+項(xiàng)目的凈現(xiàn)值1，方案可行1，方案不可行【例】仍以前例提供的有關(guān)資料為例，求方案A，B的獲利指數(shù)？ 解： 根據(jù)前例中各方案的凈現(xiàn)值結(jié)果及計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)有關(guān)公式，則 A獲利指數(shù)= 30328 / 25 000

8、=1.21，可行。B獲利指數(shù)= 29791/25000 = 1.19 ，可行從上述計(jì)算結(jié)果可以看出， A方案的獲利指數(shù)比B方案的大， 所以方案比B方案優(yōu)。 【例813】內(nèi)部收益率及其計(jì)算 內(nèi)部收益率，又稱內(nèi)含報(bào)酬率，記作IRR，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 內(nèi)部收益率資金成本（如貸款利率），方案可行資金成本，方案不可行IRR必要條件： 項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值，即：NCF0= -I ；投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，第1至第n期每期凈現(xiàn)金流量為普通年金的形式。 內(nèi)部收益率及其計(jì)算-特殊方法

9、內(nèi)部收益率及其計(jì)算-特殊方法計(jì)算程序：（1）計(jì)算并令（PA/A,IRR,n）=C （PA/A,IRR,n）=I/經(jīng)營NCF=C（2）根據(jù)C，查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表 （3）若在n年系數(shù)表上恰好能找到C，則對應(yīng)的 折現(xiàn)率rm 為所求的內(nèi)部收益率IRR（4）若找不到C，則采用內(nèi)插法求IRR 【例814】 內(nèi)插法： 解出內(nèi)含報(bào)酬率 IRR= rm +（C Cm ）/（ Cm+1 Cm ）（ rm+1rm） 貼現(xiàn)率rm+1IRR rm年金現(xiàn)值系數(shù)Cm+1CCm（IRR rm）/ （ rm+1rm） = （C Cm ）/（ Cm+1 Cm ）【例815】（PA/A,IRR,10）=1000/200=5.0

10、解出內(nèi)含報(bào)酬率 IRR= rm +（C Cm ）/（ Cm+1 Cm ）（ rm+1rm） = 16% +（5 4.83323 ）/（ 5.21612 4.83323 ）（ 14% 16% ）=15.13%貼現(xiàn)率 14%IRR 16%年金現(xiàn)值系數(shù)5.2161254.83323內(nèi)部收益率及其計(jì)算-一般方法 若項(xiàng)目不符合特殊方法的條件，必須按此法計(jì)算內(nèi)部收益率。 此法通過計(jì)算項(xiàng)目不同設(shè)定折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值，然后根據(jù)內(nèi)部收益率的定義所揭示的凈現(xiàn)值與設(shè)定折現(xiàn)率的關(guān)系，采用一定技巧，最終設(shè)法找到能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率為內(nèi)部收益率IRR。此法又稱逐次測試逼近法。內(nèi)部收益率及其計(jì)算-一般方法計(jì)算程序

11、：自行設(shè)定一個折現(xiàn)率r1，計(jì)算其凈現(xiàn)值NPV1。判斷：若NPV1=0，則內(nèi)部收益率IRR = r1 若凈現(xiàn)值NPV10，則IRRr1，應(yīng)重新設(shè)定大一點(diǎn)的r2r1 ，計(jì)算其凈現(xiàn)值NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷； 若NPV10，則IRRr1，應(yīng)重新設(shè)定小一點(diǎn)的r2r1，計(jì)算r2為折現(xiàn)率的NPV2 經(jīng)過逐次測試判斷 ，找出最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負(fù)臨界值NPVm 和NPVm+1 及相應(yīng)的折現(xiàn)率rm 和rm+1， 采用內(nèi)插法計(jì)算IRR。內(nèi)部收益率及其計(jì)算-一般方法貼現(xiàn)率 rmIRR rm+1凈現(xiàn)值NPVm0NPVm+1【例】前例資料，某企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，經(jīng)預(yù)測分析，擬定兩個投資方案，初始投資額均為

12、25 000元，貼現(xiàn)率為10，求方案的內(nèi)含報(bào)酬率，有關(guān)資料見下表： 方案各年的現(xiàn)金凈流量不等，只能采用逐次測試法。凈現(xiàn)值1280-11811281309貼現(xiàn)率16(16?)%18?%2%內(nèi)含報(bào)酬率 (C)= 16% + 0.2 %16.2%?%2% 1281309?%0.2%利用插值法 ：【例816】【例817】見EXCEL工作表注：NPV ,NPVR ,PI 和 IRR 之間的關(guān)系：當(dāng)NPV0時 ,NPVR0 ,PI1，IRRi c 當(dāng)NPV=0時 , NPVR=0 , PI=1， IRR=i c 當(dāng)NPV0時 ,NPVR0 ,PI1，IRRi c絕對量指標(biāo)相對量指標(biāo)第四節(jié) 長期投資決策評價

13、指標(biāo)的運(yùn)用 運(yùn)用長期投資決策評價指標(biāo)的一般原則投資評價指標(biāo)與財(cái)務(wù)可行性評價及投資 決策的關(guān)系獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價及投資決策多個互斥方案的比較決策多方案組合排隊(duì)投資決策運(yùn)用長期投資決策評價指標(biāo)的一般原則具體問題具體分析的原則 確保財(cái)務(wù)可行性的原則 分清主次指標(biāo)的原則 講求效益的原則 投資評價指標(biāo)與財(cái)務(wù)可行性評價及投 資決策的關(guān)系評價指標(biāo)在財(cái)務(wù)可行性評價中起關(guān)鍵的 作用 財(cái)務(wù)可行性評價與投資方案決策存在著 相輔相成的關(guān)系 獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價決策：“接受”/“拒絕”互斥方案財(cái)務(wù)可行性評價決策：選擇最優(yōu)方案組合方案財(cái)務(wù)可行性評價決策：選擇最優(yōu)組合投資評價指標(biāo)與財(cái)務(wù)可行性評價及投 資決策的關(guān)系判斷

14、方案是否完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件： 凈現(xiàn)值NPV0凈現(xiàn)值率NPVR0獲利指數(shù)PI1內(nèi)部收益率IRR行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PPn/2不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PPp/2投資利潤率ROI基準(zhǔn)投資利潤率i 獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評價及投資決策明確兩個問題：主要評價指標(biāo)在評價財(cái)務(wù)可行性的過程 中起主導(dǎo)作用 利用動態(tài)指標(biāo)對同一個投資項(xiàng)目進(jìn)行評 價和決策，會得出完全相同的結(jié)論 【例818】 【例】某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值24 000元，可用5年，每年銷售收入48 000元，付現(xiàn)成本38 000元。假定貼現(xiàn)率為10，計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率 、動態(tài)投資回收

15、期，并判斷該項(xiàng)目是否可行。解：24 000 48 00038 00010 000NPV10 000（/，10，5）24 000 10 0003.79124 00013 910PI NPVR1157.96 NPVR 求內(nèi)含報(bào)酬率：每年NCF相等，年金現(xiàn)值系數(shù)查表可得：（P/A, 30%,5 )=2.436 （P/A, 35%,5)=2.220用插值法求得 IRR 10求動態(tài)回收期：每年NCF相等，年金現(xiàn)值系數(shù)2.4查表可得：（P/A, 10 ,2 )=1.736 （P/A, 10 ,3 )=2.487用插值法求得動態(tài)回收期由以上分析可知，其主要指標(biāo)達(dá)到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目可行， 只是回收期稍長，

16、有一定風(fēng)險。多個互斥方案的比較決策涉及的方法有：凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值率法差額投資內(nèi)部收益率法年等額凈回收額法各方案計(jì)算期相同各方案投資額相等各方案投資額不等各方案計(jì)算期不同多個互斥方案的比較決策-凈現(xiàn)值法 此法適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)?！纠?19】A、B、C、D 各投資100萬元方案ABCDNPV228.9117.2206.6162.6比較1423多個互斥方案的比較決策-凈現(xiàn)值率法 該法適用于原始投資相同的多個互斥方案的比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。 【例820】原始投資不同項(xiàng)目投資NPVNPVRA15029.970.20B10

17、0240.24多個互斥方案的比較決策 -差額投資內(nèi)部收益率法 此法適用于兩個原始投資不相同的多方案比較決策。 差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量（NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率（IRR），并據(jù)與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行比較并進(jìn)行決策的方法。 差額投資內(nèi)部收益率IRR 的計(jì)算過程和計(jì)算技巧同內(nèi)部收益率IRR完全一樣，只是所依據(jù)的是NCF。 【例821】【例822】 內(nèi)部收益率IRR c 基準(zhǔn)利率，則投資額大的為優(yōu)！ （ ） （?。纠?年限方案01234NPVA-7000021000250003500030000B-5000020000200002000018

18、000NCF-20000 1000 50001500012000(p/f,16%,n)10.86210.74320.64070.5523816(p/f,18%,n)10.84750.71820.60860.5158-243貼現(xiàn)率16(16?)%18?%2%NPV8160-2438161059 用插值法求得 10多個互斥方案的比較決策 -年等額凈回收額法 此法適用于原始投資不相同、特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策。在此法下，年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。 【例823】【例】某企業(yè)有一臺舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示： 新舊設(shè)備詳細(xì)資料表 單位 ： 元 舊設(shè)備新設(shè)備原值2

19、200030000預(yù)計(jì)使用年限88已使用年限30尚可使用年限58最終報(bào)廢殘值20003000目前變現(xiàn)價值700030000年運(yùn)行成本120008000假設(shè)該企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率為10%，試對上述方案進(jìn)行評價。 由于上述兩設(shè)備的可使用年限不同，因此不能用比較凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率的方法來對其進(jìn)行評價。故只能采用年平均成本進(jìn)行比較： 解：根據(jù)已知條件，先計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年： 舊設(shè)備年平均成本 = 7000 + 12000 (P/A,10%,5) 2000 (P/S, 10%, 5) / (P/A,10%,5) = (7000 + 12000 3.791 3000 0.621)

20、/ 3.791 =13519 （元） 新設(shè)備年平均成本= 30000 + 8000 (P/A,10%,8) 3000 (P/S,10%,8) / (P/A,10%,8) = (30000 + 8000 5.335 3000 0.467)/5.335 =13361 （元） 上述計(jì)算表明，使用舊設(shè)備的年平均成本低于使用新設(shè)備的年平均成本，故宜采用舊設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)。 多方案組合排隊(duì)投資決策在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目 的凈現(xiàn)值NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目 順序。 在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR 或獲利指數(shù)PI的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各 種組合排隊(duì)，從中選出能使NPV

21、最大的最優(yōu) 組合。 【例824】 多方案組合排隊(duì)投資決策舉例順序凈現(xiàn)值率項(xiàng)目原始投資累計(jì)原始投資凈現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)值10.5C20020010010020.4A30050012022030.3E100600 3025040.22D100700 2227050.2B200900 40312第五節(jié) 投資敏感性分析（略）投資敏感性分析的意義投資敏感性分析的具體假定投資敏感性分析的應(yīng)用投資敏感性分析的具體假定多個關(guān)鍵指標(biāo)的假定 有限因素的假定 因素單獨(dú)變動的假定 10%變動幅度的假定 不利變動方向的假定 投資敏感性分析的應(yīng)用 計(jì)算因素變動對凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的影響程度可分別采用總量法和差量法兩種方法。 【

22、例825】 （1997年）某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：(本題5分)(1)從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元；(2)從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。假設(shè)該公司的資金成本率(即最低報(bào)酬率)為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個方案? 答案：(1)P0=20(P/A,10%,9)+1=20(5759+1)=206759=13518(萬元)(2)P4=25(P/A,10%,10)=256145=15363(萬元)P0=15363(P/S,10%,3)=153630751=11538(萬元)該公司應(yīng)選擇第二方案。（1999年）某人擬開設(shè)一個彩擴(kuò)店，通過調(diào)查研究提出以下方案：（1）設(shè)備投資：沖擴(kuò)設(shè)備購價20萬元，預(yù)計(jì)可使用5年，報(bào)廢時無殘值收入；