我國產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價體系建設的相關問題研究(精)

1、一、我國產(chǎn)業(yè)投資基金開展績效評價的意義我國基金評價體系的理論研究大多是基于證券投資基金的研究,并且仍處在借鑒國外研究方法,進展實證研究。對某種單獨的理論或角度進展研究的居多,缺乏整體的和系統(tǒng)的研究,缺少理論上的創(chuàng)新,更缺乏對產(chǎn)業(yè)投資基金運營績效的研究。因此,在我國產(chǎn)業(yè)投資基金運營體系逐步開展與完善的過程中,建立一套完整、系統(tǒng)、并適合我國產(chǎn)業(yè)投資基金開展的績效綜合評價體系,不僅對產(chǎn)業(yè)投資基金司本身具有十分重要的意義,而且對產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管部門、外部評級機構、投資者等產(chǎn)業(yè)投資基金市場中的各方都具有十分重要的現(xiàn)實意義。(一有利于完善產(chǎn)業(yè)投資基金公司的法人治理構造一個完整、有效的產(chǎn)業(yè)投資基金績效評估體

2、系可有效促進產(chǎn)業(yè)投資基金公司建立和完善獨立董事制度、建立有效的鼓勵與約束機制、強化基金托管人的職責、強化基金公司的自律行為,從而有利于提高基金公司的治理構造與運營水平。(二有利于促進產(chǎn)業(yè)投資基金市場的標準與創(chuàng)新開展一個完整有效的產(chǎn)業(yè)投資基金績效評估體系可使各評級機構對產(chǎn)業(yè)投資基金公司的業(yè)績進展較為準確的衡量與排序,從而有利于形成良好的外部鼓勵和約束機制,使產(chǎn)業(yè)投資基金之間形成良性競爭,最終促進產(chǎn)業(yè)投資基金市場運作的標準化。此外,也將進一步刺激各產(chǎn)業(yè)投資基金公司進展內(nèi)部經(jīng)營管理及金融交易功能的創(chuàng)新,從而提高產(chǎn)業(yè)投資基金市場的整體創(chuàng)新程度,以便于促進產(chǎn)業(yè)投資基金更好地開展。(三有利于產(chǎn)業(yè)投資基金外

3、部監(jiān)管體系的進一步完善產(chǎn)業(yè)投資基金對國內(nèi)監(jiān)管部門來說,是一個新生的事物,如何高效監(jiān)管產(chǎn)業(yè)投資基金的運作,如何解決實際操作過程中遇到的諸多問題,這對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)視部門都提出了新的要求,而完備、高效的產(chǎn)業(yè)投資基金績效評估體系可以對基金的業(yè)績和運行狀況進展客觀評價,從而為監(jiān)管部門制定相關法律法規(guī)或完善各種監(jiān)管細那么提供充分的依據(jù)。(四有助于培養(yǎng)理性的投資者自我國證券市場建立以來,投機始終是投資者和基金公司的主旋律,非理性的投資始終占據(jù)主動,這也造就了我國證券投資市場的大起大落。而產(chǎn)業(yè)投資基金是以被投資企業(yè)的經(jīng)營績效作為投資回報根底的,他們更多的是關注目標企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績,投機的現(xiàn)象很少發(fā)生。一

4、個相對完善的基金績效評價體系,再加上外部基金評價機構公正合理的評價,將會引導投資者注重長期投資,養(yǎng)成理性的投資習慣,這無疑會有助于我國產(chǎn)業(yè)投資市場中價值投資理念的最終形成,從而反過來會進一步刺激我國產(chǎn)業(yè)投資基金市場的安康與繁榮。二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價體系建立的原那么結合我國的實際情況,我國產(chǎn)業(yè)投資基金在進展績效評價時應遵循以下幾個方面的原那么:(一公正性原那么產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價體系的建立應主要效勞于基金持有人、基金管理公司、社會公眾和監(jiān)管機構,只有客觀公正的評估結果才能真正反映基金公司的運營水平,才能最大限度地符合各方的利益。而對我國產(chǎn)業(yè)投資基金而言,由于基金評估結果直接關系到基金的信

5、譽和投資者對基金管理公司的認同,所以在某些基金評價中可能會摻雜各種利益因素,從而干擾評估的客觀性和公正性,因此,保持公正性是產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價體系得到各方認可的首要條件。在實踐中公正的評估應是由利益獨立的第三方來做出的。(二評價期間的合理性原那么因為我國的經(jīng)濟還處于轉軌時期,市場配套措施還不夠完善,具有新興市場的明顯特征,各種不確定性在很大程度上會影響到產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營業(yè)績,產(chǎn)業(yè)投資基金在這種市場環(huán)境當中,表現(xiàn)自然不會很完美,所以在對產(chǎn)業(yè)投資基金的業(yè)績進展評價時,應綜合考慮各種經(jīng)濟因素或政策因素的影響跨度,選取合理的評價期間。(三理論和實際相結合的原那么國內(nèi)外理論界對基金績效評估的討論已經(jīng)

6、非常深入,作為我國產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價體系建立的相關問題研究郭廣良(北京交通大學,北京100044【摘要】目前,我國對產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價的研究根本上還是一個空白,文章通過對我國產(chǎn)業(yè)投資基金開展績效評價的意義以及績效評價體系建立的現(xiàn)實選擇進展了深入分析,提出了我國產(chǎn)業(yè)投資基金進展績效評價體系建立的總體思路以及績效評價體系建立的根本原那么,探討了我國產(chǎn)業(yè)投資基金進展績效評價的具體方法,并選擇基金的絕對投資收益率、基于風險調(diào)整的平均收益率以及基金經(jīng)理人的管理能力三項指標構建了“532線性回歸績效評價模型,以此作為產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價的一個工具?！娟P鍵詞】基金;績效;評價體系【中圖分類號】F830.

7、59【文獻標識碼】A【文章編號】1004-2768(202124-0114-04【收稿日期】2021-09-06【作者簡介】郭廣良(1971-,男,山東人,北京交通大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學博士研究生,研究方向:產(chǎn)業(yè)規(guī)劃及投融資。 對這些理論的有益實踐,在過去數(shù)十年中,國外出現(xiàn)了很多專業(yè)編制指標體系來評價基金業(yè)績的機構,這些機構的評級體系有很多值得借鑒的地方。但我們在評價我國產(chǎn)業(yè)投資基金時,應該充分考慮我國資本市場開展現(xiàn)狀和政府相關政策等因素,在充分借鑒國外的經(jīng)典理論和一些評價方法的同時,還要結合我國的實際情況進展相關的改造與創(chuàng)新,真正實現(xiàn)將成熟的理論與我國的客觀實際相結合。(四可操作性原那么可操作性主要

8、是指產(chǎn)業(yè)投資基金的業(yè)績指標體系本身的可行性以及指標工程有關數(shù)據(jù)收集的可行性。如指標體系過于詳細、過于全面那么會導致繁瑣,也會使指標的獲取難度加大,這將會導致評價體系的不可操作。三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價方法的研究(一對產(chǎn)業(yè)投資基金單一投資工程的績效評價方法1.總投資收益與預期收益的比擬評價法?？偼顿Y收益率(ROI表示單一投資工程總投資的盈利水平,系指投資工程到達設計能力后正常年份的年息前、稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤(EBIT與工程總投資(TI的比率。產(chǎn)業(yè)投資基金的總投資收益率按下式計算:ROI=EBITTI100%而預期收益率是在對工程進展初始決策時設定的投資收益率,用PR表示,那么

9、:總投資收益與預期收益的比率=ROI/PR當總投資收益與預期收益的比率大于1時,說明產(chǎn)業(yè)投資基金單一投資工程的投資收益率高于預期的收益率,此時,該投資工程的盈利能力可以滿足產(chǎn)業(yè)投資基金的要求,反之,那么表示該投資工程投資績效欠佳。2.產(chǎn)業(yè)相對收益率法。產(chǎn)業(yè)相對收益率(Industryrelative yield是指單一投資工程的收益與整個產(chǎn)業(yè)的平均收益的比值,用公式表示為:IRY=R/IAY其中:R為單一投資工程的投資凈利潤率;IAY為產(chǎn)業(yè)的平均收益率。產(chǎn)業(yè)的平均收益IAY采用統(tǒng)計年鑒中近三年行業(yè)的平均利潤率或近三年同類上市公司凈利潤率的均值來計算。如果IRY大于1,說明產(chǎn)業(yè)投資基金投資工程的

10、收益率要好于工程所在產(chǎn)業(yè)的平均收益,那么投資績效好,否那么,那么說明該投資工程收益低于本產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的平均利潤,投資績效不佳。3.內(nèi)部超額收益率法。內(nèi)部超額收益率是指一定時期內(nèi)基金的某個投資工程的凈投資回報率與基金公司的平均收益率的比值,用公式表示為:內(nèi)部超額收益率=工程的凈投資回報率/基金的平均收益率基金的平均收益率用近三年該產(chǎn)業(yè)投資基金的平均利潤率或當年所有單個投資工程收益率的加權平均來計算。如果內(nèi)部超額收益率大于1,說明產(chǎn)業(yè)投資基金投資工程的收益要好于整個基金的平均收益,那么投資績效好,否那么,那么說明該投資工程收益低于本基金的平均投資回報,投資績效欠佳。(二對基金公司內(nèi)部每只產(chǎn)業(yè)投資基金

11、的績效評價方法衡量產(chǎn)業(yè)投資基金投資組合收益的絕對指標可采用單位基金凈值、絕對收益率、投資收益率三種指標來計算。(1基金單位凈值。基金單位凈值(Net Asset Value,NAV表示每基金單位在市場上的價值,通常用NAV來表示。在沒有分紅的情況下,只要NAV在上升,即說明產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)造了收益。其具體計算方法是用產(chǎn)業(yè)投資基金的凈資產(chǎn)總值除以發(fā)行在外的基金份額。用公式可表示如下:產(chǎn)業(yè)投資基金單位凈值=基金的凈資產(chǎn)總值/基金份額基金單位凈值增長迅速、穩(wěn)定且持續(xù)時間長,說明該只產(chǎn)業(yè)投資基金的業(yè)績表現(xiàn)良好,反之,那么表現(xiàn)欠佳。產(chǎn)業(yè)投資基金的單位凈資產(chǎn)價值越高,其單位價格也就越高,特別是開放式產(chǎn)業(yè)投資

12、基金,基金單位的認購或贖回都是以資產(chǎn)凈值來計算的。(2絕對投資收益率。絕對投資收益率是產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司站在投資者的角度對某只基金進展績效評價的方法。它是指投資者投資于產(chǎn)業(yè)投資基金一定時間后,所取得的收益與初始投入的比率,表示單位凈資產(chǎn)的絕對變動程度。它是評估產(chǎn)業(yè)投資基金績效的一種更易于為人們所承受的指標,是在不考慮承當風險大小的前提下對產(chǎn)業(yè)投資基金在某一特定時期內(nèi)的業(yè)績給出的直觀、粗略的評價。在不同的產(chǎn)業(yè)投資基金投資組合承當相近風險的情況下,絕對投資收益率能方便地給出恰當?shù)脑u價。其計算公式表示如下:Rp=(NAVt-NAV0+D+C/NAV0式中,Rp表示單位產(chǎn)業(yè)投資基金的絕對收益率,NA

13、Vt表示產(chǎn)業(yè)投資基金在第t期期末的單位基金資產(chǎn)凈值,NAV0表示產(chǎn)業(yè)投資基金在第t期期初的單位基金資產(chǎn)凈值,D表示產(chǎn)業(yè)投資基金在第t期內(nèi)向投資者分配的現(xiàn)金,C表示產(chǎn)業(yè)投資基金在第t期內(nèi)發(fā)生的資本增值分配金額。在利用絕對投資收益率評估產(chǎn)業(yè)投資基金績效時,可以將一段時期的絕對投資收益率與同期銀行存款率加通貨膨脹率之和(實際利率相比擬,假設絕對投資收益率高于同期銀行存款率與通貨膨脹率之和,那么說明該投資基金績效表現(xiàn)良好,反之那么表現(xiàn)較差。該指標相對于基金單位凈值而言,解決了不同時期發(fā)行的產(chǎn)業(yè)投資基金收益不可比的問題,是以相對數(shù)而不是以絕對數(shù)表示產(chǎn)業(yè)投資基金的收益水平,所以在評價產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)績時比擬

14、常用。(3相對收益率。凈資產(chǎn)的相對收益率反映了產(chǎn)業(yè)投資基金單位凈值的相對變動程度,計算公式如下:Rp=(NAVt+Dt/NAVt-1其中:Rp表示相對收益率,NAVt表示t期末單位基金凈值;NAVt-1表示t-1期末單位基金凈值;Dt為t期內(nèi)單位基金紅利。凈資產(chǎn)的相對收益率指標Rp是以t期間產(chǎn)業(yè)投資基金單位凈值的變動幅度作為產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)績的度量尺度,其判斷依據(jù)是Rp越大,產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)績越優(yōu);反之,Rp越小,產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)績越差。風險調(diào)整收益評價法包括夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)。該方法將收益和風險加以綜合考慮,在理論上克制了以收益率為標準的基金績效評價的缺陷,解決了不同風險程度的基金之間

15、進展績效比擬的困難,這也是國際上通用的評價方法。(1夏普(Sharpe指數(shù)。夏普指數(shù)是從提醒投資組合的預期收益E(Ri及其標準差i之間線性關系的資本市場線(CM L出發(fā)的,CM L上的所有點只表示有效投資組合。因此夏普指數(shù)表示為:Sp=(R p-R f/p其中:Sp表示夏普業(yè)績指數(shù),Rp表示某只基金投資組合的收益率,Rf表示無風險利率,p表示以標準差為根底計算的投資組合風險,它是總風險。計算每只基金的Sp值,與市場基準組合的Sp值相比擬,Sp值越大,說明基金的實際業(yè)績越好;反之,那么業(yè)績越劣。(2特雷諾(Treynor指數(shù)。特雷諾指數(shù)是運用證券市場線(SM L來評估投資組合的經(jīng)營績效的。SM

16、L表示由資本資產(chǎn)定價模型(CAPM確定的期望收益與系數(shù)之間的線性關系。SM L既可以表示單個資產(chǎn),也可以表示有效資產(chǎn)組合與無效資產(chǎn)組合。特雷諾指數(shù)表示為:TR=(Rp-R f/p其中:TR表示特雷諾業(yè)績指數(shù),Rp表示某個組合的投資考察期內(nèi)的平均收益率,Rf 表示考察期內(nèi)的平均無風險利率,p表示某個組合的系統(tǒng)風險。Treynor指數(shù)是利用證券市場線SM L進展基金業(yè)績的評價的,度量了單位系統(tǒng)風險所帶來的超額回報。計算每只基金的TR值,與市場基準組合的TR值相比擬,TR值越大,說明基金的實際業(yè)績越好;反之,那么業(yè)績越劣。(3詹森(Jensen指數(shù)。1968年,Jensen提出了另一個以CAPM為根

17、底的業(yè)績衡量指數(shù),它能評估基金的業(yè)績優(yōu)于基準的程度。Jensen指數(shù)計算公式為:R pt-R ft=p+p(R m t-R ft或:Jp=R pt-R ft+p(R m t-R ft式中,Rpt 表示t時期內(nèi)投資組合P的平均收益率;Rm t為同期市場收益率;Rft 為同期無風險收益率,p和p分別為回歸方程的截距與斜率,Jp 即為p。J p0,說明基金的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于市場基準組合,大得越多,業(yè)績越好;反之,那么基金業(yè)績越劣。(三對產(chǎn)業(yè)投資基金管理人管理能力的評價方法對產(chǎn)業(yè)投資基金管理人的管理能力進展評價時可從兩個方面進展,一是股權選擇能力,即基金經(jīng)理識別價格被低估的股權以及構造最優(yōu)投資組合的能力;

18、二是時機選擇能力(M ar-ket timing,即基金經(jīng)理判斷產(chǎn)業(yè)市場行情開展趨勢的能力。在我國產(chǎn)業(yè)投資基金進展內(nèi)部基金的績效評價實踐中,可借鑒T-M模型、H-M模型來進展評價。1.T-M模型。1966年,特雷諾(Treynor和瑪澤(M auzy在?共同基金能否戰(zhàn)勝市場?一文中第一次對證券投資基金的擇時選股能力提出獨特的研究模型,該模型通過在證券市場回歸模型中參加一個二次項來評估投資基金經(jīng)理擇時與選股能力。他們認為,具備擇時能力的基金經(jīng)理應能預測市場走勢,在多頭時,通過提高投資組合的風險水平以獲得較高的收益;在空頭時通過降低投資組合的風險水平以防止較大的損失,因此特征線不再是有固定斜率的直

19、線,而是一條斜率會隨市場狀況改變的曲線(見圖1 。投資組合風險收益率市場風險收益率圖1T-M特征曲線這個模型為一個二次回歸模型:R p-R f=+1(R m-R f+2(R m-R f2+p其中,為選股能力指標;Rf 為無風險收益率;2為擇時能力指標;1為基金組合所承當?shù)南到y(tǒng)風險;Rp為基金在各時期的實際收益率;Rm 為市場組合在各時期的實際收益率;p是隨機誤差項。特雷諾和瑪澤認為,如果2大于零,那么表示基金經(jīng)理具有擇時能力。另外,當回歸結果顯示常數(shù)值大于零,說明基金經(jīng)理具備選股能力;而且值越大,這種選股能力也就越強。2.H-M模型。1981年,Henriksson和M erton將擇時能力定

20、義為基金經(jīng)理預測市場收益與無風險收益之間差異大小,并根據(jù)這種差異將資金有效的分配于不同的投資組合的能力,即H-M模型。具備擇時能力的基金經(jīng)理人可以先于市場變化調(diào)整資金配置,以減少市場收益小于無風險收益時的損失,因此H-M模型假設投資組合的只取兩個值:當市場走好時取較大值,當市場萎縮時取較小值?；诖?他們引入了一個含有虛擬變量的單項式的模型:R pt-R ft=p+1(R m t-R ft+2(R m t-R ftD+pt這里D為虛擬變量,當Rm tR ft時D=0,否那么D=-1。如果回歸得到正的2,那么說明基金的經(jīng)理人在不同的市場條件下使用了不同的投資組合構成從而帶來了有利的結果,即基金經(jīng)

21、理的市場擇時能力是有效的。四、我國產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價模型研究采用不同的評價方法及不同的評價模型對基金的績效進行評價時,所得的結論是不一樣的,這也是國內(nèi)外眾多實證研究得出的重要結論,因此,如何綜合運用不同的評價方法并構建合理的評價模型對產(chǎn)業(yè)投資基金進展評價,并使其評價結果不至于出現(xiàn)較大的偏差,一直是國內(nèi)外眾多學者關注的問題,本文將站在外部投資者或第三方評級機構的角度上,在綜合運用國內(nèi)外相關研究成果的根底上,構建我國產(chǎn)業(yè)投資基金的評價模型-532線性回歸績效評價模型,從而對不同的基金進展業(yè)績排序,為投資各方或評級機構提供一個科學的決策或評價依據(jù)。當然,作為一個管理兩只以上產(chǎn)業(yè)投資基金的基金管理公

22、司來說,也可以運用本評價模型對內(nèi)部的各基金績效進展排序,以此作為對各基金經(jīng)理人進展績效考核的依據(jù)。(一我國產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價模型的建模思路產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價模型的建模思路是:首先,在對我國產(chǎn)業(yè)投資基金進展績效評價時結合國際上通用的企業(yè)532績效考核模型和績效考核中KPI指標體系的建立,運用線性回歸分析的方法構建各基金績效的線性回歸方程,并對KPI評價體系中各指標分別給予532的不同權重,從而構造出基金績效評價的“532線性回歸績效評價模型。企業(yè)的532績效考核模型是目前國際較為流行的一種績效考核模型。該模型之所以命名為“532是因為實施該方案的企業(yè)在個人、小團隊、單位大團隊的利益調(diào)節(jié)上更適

23、合用5、3、2的比例進展分配。532績效考核模型中的“532是指將單件商品的銷售提成假設為10,其中個人獲益局部為5,小團隊(個人所在部門或小組獲益局部為3,大團隊(整個公司或事業(yè)部獲益局部為2;532績效考核模型就是按照個人5,小團隊3,大團隊2的比例對個人、部門、分公司進展考核的一種利益捆綁方案。而對于產(chǎn)業(yè)投資基金的績效評價來說,在確定基金業(yè)績的奉獻率時可參照532績效考核模型,即假定整個基金的業(yè)績?yōu)?0,那么基金的絕對業(yè)績、基于風險調(diào)整的投資組合的業(yè)績以及基金經(jīng)理人的業(yè)績可分別占5、3、2的奉獻比例。 KPI(Key Performance Indication即關鍵業(yè)績指標,是通過對組

24、織內(nèi)部某一流程的輸入端、輸出端的關鍵參數(shù)進展設置、取樣、計算、分析,衡量流程績效的一種目標式量化管理指標,是把企業(yè)的戰(zhàn)略目標分解為可運作的遠景目標的工具,是企業(yè)績效管理系統(tǒng)的根底,是現(xiàn)代企業(yè)中受到普遍重視的業(yè)績考評方法。其次,運用國際上各種通行的基金績效評價方法,計算出各KPI指標的具體數(shù)值,并代入線性回歸方程式得出各產(chǎn)業(yè)投資基金的綜合績效。最后,按各基金的綜合績效得分進展基金業(yè)績排序,以此作為外部投資者進展投資選擇的依據(jù)或機構評級的參考,也可以作為基金管理公司內(nèi)部績效考核的一個重要依據(jù)。(二532線性回歸績效評價模型的根本假設及研究方法的選用1.根本假設。為保證產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價模型的適用

25、性,本文作了以下幾個方面的假設:(1假定產(chǎn)業(yè)投資基金不存在募集的障礙,基金的規(guī)?？捎苫鸸芾砣烁鶕?jù)投資的需求而定;(2假定我國產(chǎn)業(yè)投資基金市場的監(jiān)管體系已經(jīng)健全,基金市場的準入與退出體系完善,基金信息的披露充分、標準,基金經(jīng)理人的利益與基金持有人利益最大限度地保持一致;(3假定我國產(chǎn)業(yè)投資基金績效評價的標準已根本一致;(4假定我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理人都遵循價值投資理念;(5假定我國產(chǎn)業(yè)投資基金都進展了充分的風險分散與控制,不存在非系統(tǒng)風險。2.研究方法的選用。針對基金業(yè)績的具體評價方法,本文和國內(nèi)外學者所作的大多數(shù)研究一樣,主要采用絕對投資收益率以及基于風險調(diào)整后的三大收益率指標,即Treyno

26、r指數(shù)、Sharpe指數(shù)和Jensen指數(shù)。針對基金經(jīng)理人能力的評價方法,本文那么主要采用T-M模型對基金經(jīng)理的擇時和選股能力做出評價。(三532線性回歸績效評價模型中KPI指標確實定在我國產(chǎn)業(yè)投資基金進展內(nèi)部績效評價時可選擇基金的絕對投資收益率、基于風險調(diào)整的平均收益率以及基金經(jīng)理人的管理能力三項指標作為532線性回歸績效評價模型的KPI指標體系,從權重上分別賦值為50%、30%和20%。之所以選擇這三個指標并按532的比例確定各指標的權重,是因為基金的絕對投資收益率是產(chǎn)業(yè)投資基金績效的最直觀的反映,也是各方都可以承受的最直觀的評價標準,況且該指標反映了該基金的綜合信息,因而給予50%的權重

27、;基于風險調(diào)整的平均收益率是在綜合考慮風險的情況下對基金績效的一個橫向比擬標準,也是國際上通行的比擬經(jīng)典的基金績效評價標準,該指標也充分反映了投資組合的風險,但是考慮到產(chǎn)業(yè)投資基金的投資組合并不像證券市場那樣易于在同一時段選擇投資組合中所有的投資品種,大多數(shù)的工程投資間隔較長,具有一定的時滯性,因而投資組合或非系統(tǒng)的風險分散對績效的影響就相對減弱,而從我國產(chǎn)業(yè)投資基金開展的進程來看,由于我國產(chǎn)業(yè)投資基金管理人能力以經(jīng)理人隊伍素質(zhì)的培養(yǎng)與提高對基金績效的正向影響遠不如投資組合對基金績效的影響大,所以對基于風險調(diào)整的收益率指標賦予30%的權重;基金經(jīng)理人的管理能力是基金超額利潤的最主要的來源,但是

28、由于我國產(chǎn)業(yè)投資基金處于起步階段,基金經(jīng)理人的能力的培養(yǎng)與提升不是短期內(nèi)就可以到達基金要求的,而且從目前國內(nèi)眾多的實證研究中也證實了我國基金經(jīng)理人的擇股與擇時能力并不明顯,因而給予20%的權重。(四532線性回歸績效評價模型的構建設Y為產(chǎn)業(yè)投資基金的綜合績效,X1為產(chǎn)業(yè)投資基金的絕對投資收益率,X2為基于風險調(diào)整的平均收益率,X3為產(chǎn)業(yè)投資基金管理人的管理能力,以T-M模型回歸分析而得,那么532線性回歸績效評價模型為:其中:X1=(NAVt-NAV0+D+C/NAV0式中的Rp表示單位產(chǎn)業(yè)投資基金的絕對收益率,NAVt表示產(chǎn)業(yè)投資基金在第t期期末的單位基金資產(chǎn)凈值,NAV0表示產(chǎn)業(yè)投資基金在第t期期初的單位基金資產(chǎn)凈值,D表示產(chǎn)業(yè)投資基金在第t期內(nèi)向投資者分配的現(xiàn)金,C表示產(chǎn)業(yè)投資基金在第t期內(nèi)發(fā)生的資本增值分配金額。X2=(Sp+TR+JR/3式中的Sp表示基于總風險調(diào)整的收益率法計算的夏普業(yè)績指數(shù),TR表示基于系統(tǒng)風險調(diào)整的收益率法計算的特雷諾業(yè)績指數(shù),JR表示基于基準組合風險調(diào)整的收益率法計算的詹森業(yè)績指數(shù)。X3=+2式中的與2分別表示利用T-M模型計算出來的投資基金經(jīng)理擇時與選股能力。因此,532線性回歸績效評價模型也可以表示為:Y=0.5(NAVt-N