第9講貨幣供給

1、第9講 貨幣供給與貨幣政策貨幣供應(yīng)的變動，事關(guān)整個經(jīng)濟(jì)的健康運行。貨幣好比經(jīng)濟(jì)血液，川流不息地流動于經(jīng)濟(jì)的各個主體之間，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與信用的發(fā)展，促進(jìn)資本積累，促進(jìn)生產(chǎn)專業(yè)化與分工，促進(jìn)資源有效利用。 1第一節(jié) 貨幣的創(chuàng)造貨幣供給是在一定時點上經(jīng)濟(jì)中所擁有的貨幣存量。似乎貨幣供應(yīng)完全由貨幣當(dāng)局中央銀行來決定。實際上，事實并非如此，貨幣供應(yīng)是一個涉及各個經(jīng)濟(jì)主體行為的錯綜復(fù)雜的過程。在這個過程中，大量的貨幣通過中央銀行提供的通貨被創(chuàng)造出來，銀行體系在貨幣創(chuàng)造過程中發(fā)揮了極大的作用，銀行體系創(chuàng)造的貨幣構(gòu)成了貨幣供應(yīng)的絕大部分。因此，要理解貨幣供應(yīng)機(jī)制，必須首先了解銀行體系是如何創(chuàng)造貨幣的。 2一中央銀

2、行的貨幣創(chuàng)造 各個國家的貨幣發(fā)行權(quán)都控制在中央銀行手中，中央銀行創(chuàng)造貨幣就是指中央銀行發(fā)行流通中的通貨（紙幣和硬幣）。另外，中央銀行還控制著商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備.3（一）基礎(chǔ)貨幣 中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中包含有這樣兩項負(fù)債：貨幣發(fā)行和銀行存款，這兩項負(fù)債構(gòu)成一國貨幣供應(yīng)的基礎(chǔ)。注意，這里所說的貨幣發(fā)行量，是指中央銀行投放于流通中的通貨的總量，也叫做流通中的通貨，即公眾手持（銀行體系之外）的通貨（紙幣與硬幣）的總量；銀行存款是指商業(yè)銀行在中央銀行的存款總額，代表銀行體系的儲備。4 流通中的通貨(Currency)是貨幣供應(yīng)的一個重要組成部分，它等于中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣發(fā)行量。中央銀行通過它的資

3、產(chǎn)業(yè)務(wù)，比如發(fā)放貸款或證券投資，將創(chuàng)造的貨幣投放到流通領(lǐng)域中去。中央銀行持有的債券的增加，意味著貨幣供應(yīng)的增加。一般情況下，人們喜歡用C表示流通中通貨的總數(shù)量。5 銀行體系的儲備(Reserve)是商業(yè)銀行為了應(yīng)付儲戶提款的需要而保存的資金，即存款準(zhǔn)備金。存款準(zhǔn)備金分為兩部分，一部分是法定存款準(zhǔn)備金，保存在中央銀行，而且中央銀行不為這種存款支付利息，但允許商業(yè)銀行可以根據(jù)需要隨時提取；另一部分是超額準(zhǔn)備金，它保存在商業(yè)銀行的金庫中，也稱為庫存現(xiàn)金。銀行保留存款準(zhǔn)備金得不到利息收入，因此銀行不愿意保存過多的超額準(zhǔn)備金，而要把超額準(zhǔn)備以貸款形式發(fā)放出去，或者用于證券投資。6這就是說，只要銀行的儲備

4、有所增加，那么該銀行的貸款或投資就會增加，且貸款或投資的增加量就等于儲備的增加量。一般情況下，人們喜歡用R表示銀行體系的儲備總額?；A(chǔ)貨幣(Monetary Base)是流通中的通貨與銀行體系的儲備之總和，用MB表示：high-powered money MB=C+R=通貨銀行儲備=流通中的通貨存款準(zhǔn)備金7基礎(chǔ)貨幣具有一定的穩(wěn)定性，即不論存款轉(zhuǎn)化為通貨，還是通貨轉(zhuǎn)化為存款，基礎(chǔ)貨幣都不變。這是因為，當(dāng)存款轉(zhuǎn)化為通貨時，銀行要用現(xiàn)有儲備來支付這筆提款，因此儲備減少了，其減少量等于通貨的增加量，從而基礎(chǔ)貨幣保持不變。相反，當(dāng)流通中的一部分通貨轉(zhuǎn)化為存款時，如果銀行不把增加的存款放貸出去，那么銀行儲

5、備就增加了，其增加量等于流通中通貨的減少量，從而基礎(chǔ)貨幣不變；8如果銀行把增加的存款放貸出去，假定存款的增加量（即通貨的減少量）為D，那么按照法定準(zhǔn)備金率r，銀行要保留金額r*D作為儲備，然后將余額(1-r) *D放貸出去，得到這筆貸款的企業(yè)把貸款存放在它們的開戶銀行，于是銀行體系存款又多出了(1-r)* D，這筆存款在保留準(zhǔn)備金r(1-r)* D后，其余額r(1-r)(1-r)* D又被銀行放貸出去，這樣不斷下去，銀行儲備的增加量便為 ：公式9 可見，銀 行儲備增加量還是等于通貨減少量。總之，當(dāng)通貨轉(zhuǎn)化為存款時，不論銀行是否將存款放貸出去，銀行儲備的增加量都等于流通中通貨的減少量，從而基礎(chǔ)貨

6、幣不變。流通中的通貨與銀行體系的儲備都與公眾個人的意愿有關(guān)，具有較大的隨意變化性，不易于控制掌握。10但二者之和，即基礎(chǔ)貨幣，卻具有穩(wěn)定性。正是由于這種穩(wěn)定性，中央銀行在控制貨幣供應(yīng)方面把重點放在了基礎(chǔ)貨幣的控制上。今后我們還將會看到，基礎(chǔ)貨幣是貨幣供應(yīng)的基礎(chǔ)，是一國的銀根。基礎(chǔ)貨幣的變化，將會引起貨幣供應(yīng)成倍地變化。因此，在研究貨幣供應(yīng)的決定問題時，人們總是把注意力集中在基礎(chǔ)貨幣之上。11（二）基礎(chǔ)貨幣的控制中央銀行供應(yīng)的貨幣是基礎(chǔ)貨幣，它通過在公開市場上進(jìn)行業(yè)務(wù)操作可以使基礎(chǔ)貨幣數(shù)量發(fā)生變化。中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)有兩種，一是在公開市場上進(jìn)行證券的買賣，另一是在公開市場上通過貼現(xiàn)窗口向商業(yè)

7、銀行提供貸款。121. 通過證券交易改變基礎(chǔ)貨幣中央銀行在公開市場上購買政府債券，等于向流通領(lǐng)域或銀行體系注入了新的貨幣。如果這些債券是從工商企業(yè)或公眾個人手中購買來的，那么分兩種情況：一種情況是債券出售者不將出售債券所得收入存入銀行，此時流通中的通貨便增加了；另一種情況是出售債券的收入存入銀行，此時這筆存款就變成為銀行的新增儲備。13如果這些債券是從商業(yè)銀行那里購買來的，也分兩種情況：一種情況是中央銀行用支票支付商業(yè)銀行，此時商業(yè)銀行將該支票存入它在中央銀行的帳戶上，從而增加了商業(yè)銀行的儲備；另一種情況是中央銀行用現(xiàn)金支付商業(yè)銀行，或者用支票支付，但商業(yè)銀行將收到的支票兌現(xiàn)，此時商業(yè)出售債券

8、所得收入存放在商業(yè)銀行的金庫中，使庫存現(xiàn)金增加，從而使銀行儲備增加?？傊?，中央銀行購買債券意味著流通中通貨的增加或者銀行體系儲備的增加，從而基礎(chǔ)貨幣增加。14相反，中央銀行在公開市場上出售債券，意味著基礎(chǔ)貨幣的減少。總而言之，中央銀行通過在公開市場上進(jìn)行證券買賣交易，就可使基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量發(fā)生變化。 中央銀行 商業(yè)銀行資產(chǎn) 負(fù)債 資產(chǎn) 負(fù)債政府債券 儲備 政府債券 +1000 +1000 -1000貼現(xiàn)貸款 儲備 +1000152. 通過貼現(xiàn)貸款改變基礎(chǔ)貨幣 當(dāng)中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)放一筆貼現(xiàn)貸款時，該貸款就貸記在商業(yè)銀行在中央銀行開立的帳戶上，這引起中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生變化：資產(chǎn)項目中增加

9、了一筆貼現(xiàn)貸款，同時負(fù)債項目中增加了同等數(shù)額的一筆銀行存款。這說明銀行體系的儲備增加了，其增加量等于貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而基礎(chǔ)貨幣也增加了同樣的數(shù)量。可見，中央銀行通過向商業(yè)銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款，就可改變基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，使基礎(chǔ)貨幣增加。 中央銀行 商業(yè)銀行資產(chǎn) 負(fù)債 資產(chǎn) 負(fù)債貼現(xiàn)貸款 儲備 儲備 貼現(xiàn)貸款 +1000 +1000 +1000 +1000 163. 中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的能力中央銀行發(fā)行貨幣，實際上就是中央銀行通過證券買賣和貼現(xiàn)貸款這兩種方式向經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)注入新的貨幣或收回一部分貨幣。這樣，基礎(chǔ)貨幣可分為兩部分：一部分是由中央銀行出售證券而注入到流通中的通貨及增加的銀行儲備，稱為非借入性

10、基礎(chǔ)貨幣(Nonborrowed portion of monetary Base)，用NB表示；另一部分是由中央銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款而增加的銀行儲備，稱為借入性基礎(chǔ)貨幣或 貼現(xiàn)貸款(Discounted Loan)，用DL表示。于是，基礎(chǔ)貨幣MB是NB與DL之和：MB=NB+DL 17公開市場上證券的買賣權(quán)掌握在中央銀行手中，想買就買，想賣就賣?？墒?，貼現(xiàn)貸款的發(fā)放數(shù)量的多少雖然與中央銀行制定的貼現(xiàn)率（貼現(xiàn)貸款的利率）有關(guān)，但不完全取決于中央銀行，而與商業(yè)銀行的決策有著密切的關(guān)系。只有當(dāng)商業(yè)銀行愿意向中央銀行伸手借款時，貼現(xiàn)貸款才能發(fā)放出去。18從某種程度上說，貼現(xiàn)貸款的數(shù)量主要由商業(yè)銀行決定，

11、中央銀行則處于被動地位。由此看來，中央能夠完全控制的基礎(chǔ)貨幣部分是非借入性基礎(chǔ)貨幣，而借入性基礎(chǔ)貨幣（貼現(xiàn)貸款）不由中央銀行完全控制。這就讓我們清楚看出中央銀行在控制基礎(chǔ)貨幣方面的具體能力范圍。 19二商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造 如果有人告訴你，你將1元錢現(xiàn)金存入銀行后，會引起數(shù)倍的銀行存款增加，你也許會感到驚訝，但這確實是貨幣銀行學(xué)的基本原理之一。銀行一方面吸收存款，另一方面又以吸收的存款發(fā)放貸款。放出去的貸款經(jīng)過市場活動又會以存款的形式進(jìn)入銀行體系，這些存款再次會被放貸出去。20資金這樣反復(fù)進(jìn)出銀行系統(tǒng)，使銀行存款數(shù)量不斷擴(kuò)張，存款貨幣也就被銀行體系創(chuàng)造出來。如果說基礎(chǔ)貨幣是中央銀行貨幣，那么存款

12、貨幣（即活期存款）便是商業(yè)銀行貨幣，即商業(yè)銀行創(chuàng)造的貨幣。 大數(shù)法則對存款創(chuàng)造的天然限制和法定存款準(zhǔn)備金制度的強(qiáng)制規(guī)定，存款準(zhǔn)備金（reserves）=庫存現(xiàn)金（vault cash）+ 在中央銀行存款法定存款準(zhǔn)備金（required reserves）：美國對支票帳戶要求10%。超額準(zhǔn)備金（excess reserves）：總準(zhǔn)備中超過法定的部分。21（一）存款擴(kuò)張與收縮過程簡單存款創(chuàng)造乘數(shù)（simple deposit multiplier）中央銀行通過公開市場操作，可以使銀行體系的存款成倍擴(kuò)張或收縮。條件：（1）部分準(zhǔn)備金制；存款的一部分用于貸出。（2）部分提現(xiàn)制，貸款并不是全部提成現(xiàn)金

13、，而是一部分再次存入銀行。假設(shè)：（1）無超額準(zhǔn)備金（2）無現(xiàn)金漏出（3）全部為活期存款，則：221. 存款擴(kuò)張過程假定中央銀行購買了某商業(yè)銀行持有的債券，價值為R元，于是該商業(yè)銀行的儲備（存款準(zhǔn)備金）多出了R元。由于保留超額準(zhǔn)備金沒有利息收入，因此該銀行會把增加的這筆儲備放貸出去。注意，該銀行的存款沒有增加，R元會全部放貸出去，而無須為它保留準(zhǔn)備金。銀行發(fā)放貸款的方法，一般是為借款者開立帳戶，并把貸款撥到該帳戶下，成為借款者的存款。這樣，該銀行就創(chuàng)造出了第一筆數(shù)額為R的存款。 23不過，這筆存款不會在該銀行停留多久，借款者不會讓它閑置在銀行帳戶上，而是要用貸款去從其他公司或個人那里購買商品和服

14、務(wù)。當(dāng)借款者簽發(fā)支票來支付購貨款時，這些支票所代表的資金就要從借款者的銀行帳戶進(jìn)入商品銷售者的銀行帳戶中去，于是其他銀行的存款就要增加R元。為了分析上簡單起見，假定借款者的開戶銀行是銀行B0，它創(chuàng)造的這R元存款進(jìn)入了銀行B1。銀行B1也不愿意持有超額準(zhǔn)備金，它按照法定準(zhǔn)備金率r的要求保留了準(zhǔn)備金r* R后，其余部分(1-r)* R將被全部放貸出去。銀行B1也為它的借款人開立帳戶，并把這筆貸款劃撥到借款人的帳戶下，于是銀行B1創(chuàng)造出了(1-r)* R元存款。 24同樣，這筆存款不會在銀行B1停留多久，它會進(jìn)入另一家銀行B2，成為銀行B2的存款。銀行B2也將按照法定準(zhǔn)備金率r保留r(1-r)* R

15、元準(zhǔn)備金，其余部分全部放貸出去，從而銀行B2也創(chuàng)造出(1-r)(1-r)* R元存款。如此這樣的存款創(chuàng)造過程會在銀行體系不斷進(jìn)行下去，于是銀行B0的儲備增加帶來了一系列的存款創(chuàng)造：銀行Bn創(chuàng)造出公式元存款(n=0,1,2,3,-)，整個銀行體系創(chuàng)造出的存款增加總額 D為：公式25由于法定準(zhǔn)備金率r是小于1的正數(shù)，通常都小于50%（比如為10%左右），因此法定準(zhǔn)備金率的倒數(shù)1/r大于1，且一般情況下都大于2（比如為10左右）。這說明，銀行儲備的增加導(dǎo)致銀行存款成倍增加，尤其是當(dāng)法定準(zhǔn)備金率為10%時，中央銀行通過購買債券向流通體系注入資金，可使銀行存款增加10倍于所注入資金的數(shù)量。這就是銀行存款

16、的擴(kuò)張效應(yīng)，以上所述過程即為活期存款擴(kuò)張過程。 262. 存款收縮過程多倍存款的創(chuàng)造過程還可以反向作用，即如果中央銀行通過出售債券使銀行儲備減少，那么在法定準(zhǔn)備金的要求下，銀行存款將發(fā)生多倍收縮。比如銀行B0購買中央銀行出售的債券用掉了R元的儲備，由于沒有保留超額準(zhǔn)備金，這使它的準(zhǔn)備金低于了法定準(zhǔn)備金要求。為了彌補所缺的準(zhǔn)備金，銀行B0須出售R元的債券或收回R元的貸款。購買銀行B0出售的債券的購買者或向銀行B0償還貸款的借款者，就要從他們的銀行存款帳戶上提取R元資金交付銀行B0，這導(dǎo)致銀行體系的存款減少R元。27為了方便起見，假定存款減少發(fā)生在銀行B1，即B1的存款減少了R元。這意味著銀行B1

17、存放在中央銀行里的儲備減少了R元，因為它沒有保留超額準(zhǔn)備金。存款的減少使銀行B1的法定準(zhǔn)備金可減少r*R元，現(xiàn)在還缺(1-r)* R元的儲備，必須加以彌補。這樣，銀行B1也不得不出售(1-r)* R元的債券或者收回(1-r)* R元的貸款。28銀行B1的這一行動，又引起銀行體系的存款減少(1-r)* R元，并假定這筆存款的減少發(fā)生在銀行B2。這種存款減少過程繼續(xù)下去，銀行B2使銀行體系存款減少(1-r)(1-r) *R元，銀行B3使銀行體系存款減少(1-r)(1-r)(1-r)*R元，如此等等，銀行Bn使銀行體系存款減少公式元(n=0,1,2,3,-)，結(jié)果銀行存款減少的總額D為：公式由于0r

18、1，因此銀行存款成倍收縮。這就是銀行存款的收縮過程。29（二）存款乘數(shù)存款擴(kuò)張過程告訴我們，銀行體系的儲備增加，將使銀行存款成倍地擴(kuò)張，這個擴(kuò)張倍數(shù)稱為存款乘數(shù)，它正是法定準(zhǔn)備金率的倒數(shù)。存款擴(kuò)張的這一原理，也就稱為存款乘數(shù)原理。注意，存款乘數(shù)原理發(fā)生作用的前提是，銀行不保留超額準(zhǔn)備金，而且借款人得到貸款后，會把貸款全部存入銀行。另外，不光是中央銀行能使銀行體系的儲備增加，從而導(dǎo)致存款成倍地擴(kuò)張。公眾對手持通貨的偏好也能影響銀行儲備，從而影響銀行存款。如果公眾決定將手持通貨的一部分存入銀行（原始存款），那么這將使銀行的庫存現(xiàn)金增加，從而銀行儲備增加，銀行存款必將按照同樣的原理成倍地擴(kuò)張。存款擴(kuò)

19、張公式公式30也可用另外的方式推導(dǎo)。我們把銀行體系看作一個整體，這個整體不想保留任何超額準(zhǔn)備金。當(dāng)銀行儲備為R元時，R就是所有商業(yè)銀行存放在中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金總額，這就讓我們推算出R支持的銀行存款總額為D=R/r，其中r為法定準(zhǔn)備金率?，F(xiàn)在，銀行儲備從R提高到R+R，儲備支持的銀行存款便從D提高到D+D，即公式兩式相減可得公式31這個式子說明，儲備增加支持著存款的成倍增加。實際上，只要銀行還尚存超額準(zhǔn)備金，銀行的存款創(chuàng)造過程就不會停止。只有當(dāng)銀行不存在超額準(zhǔn)備金，銀行儲備正好等于法定準(zhǔn)備金時，存款的創(chuàng)造才會停止下來，銀行體系的存貸款活動才會處于均衡狀態(tài)。因此，一定水平的儲備支持一定水平的

20、支票存款。 32（三）多倍存款創(chuàng)造模型的不足以上得到的多倍存款創(chuàng)造模型似乎表明，只要中央銀行規(guī)定法定準(zhǔn)備金水平和銀行儲備水平，就可實現(xiàn)對支票存款水平的完全控制。其實不然，我們得到的多倍存款創(chuàng)造模型，不過是一個簡單的、理想化的、機(jī)械的模型。實際中的存款創(chuàng)造要比這個模型所描述的過程復(fù)雜得多，其中有好多漏出，這些漏出導(dǎo)致最終的支票存款水平不如模型所給出的水平那么高。33比如說，銀行B2的存款增加時，它可能把增加的存款用于三種用途：拿出其中一部分作為法定準(zhǔn)備金，再拿出一部分作為庫存現(xiàn)金，剩余部分用于貸款。于是出現(xiàn)了庫存現(xiàn)金的漏出，使得存款擴(kuò)張的結(jié)果不如模型描述地那么理想。又如，銀行Bn在把貸款發(fā)放給個

21、人之后，得到貸款的借款人沒有把貸款存入銀行，而是持在手中，那么存款的擴(kuò)張過程便就此終了，創(chuàng)造的存款總額顯然沒有模型給出的那么大。34我們的存款創(chuàng)造模型假定了銀行不持有超額準(zhǔn)備金，但實際上任何銀行都會保留一定數(shù)量的超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金的存在是存款擴(kuò)張過程中的一項重要漏出，它使得存款乘數(shù)小于法定存款準(zhǔn)備金率的倒數(shù)。知道了多倍存款創(chuàng)造模型的這些不足之處后，該模型的意義也就更加明確了，它表示法律所規(guī)定的一定儲備所支持的銀行存款的數(shù)量，是一個最大可能的存款額，而不是實際的存款額。35另外，除了中央銀行的行為可以影響存款水平外，存款者對手持通貨的決策以及商業(yè)銀行對庫存現(xiàn)金的決策，也影響到存款水平，都可以

22、使貨幣供應(yīng)發(fā)生變動?？梢哉f，金融市場上的四位資金供應(yīng)者（金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)、政府團(tuán)體、家庭個人）的行為都會對存款水平產(chǎn)生影響，研究貨幣供應(yīng)問題不應(yīng)忽視這些方面。36第二節(jié) 貨幣乘數(shù) 貨幣乘數(shù)是研究貨幣供應(yīng)問題的基礎(chǔ)。本節(jié)以狹義貨幣為重點，分析貨幣供應(yīng)變動與基礎(chǔ)貨幣變動之間的關(guān)系，推導(dǎo)貨幣乘數(shù)，并考察影響貨幣乘數(shù)的因素。雖然我們把重點放在了狹義貨幣M1之上，本節(jié)的分析討論也適用于廣義貨幣。一貨幣乘數(shù)的意義貨幣供應(yīng)與基礎(chǔ)貨幣之間通過貨幣乘數(shù)聯(lián)系起來。所謂貨幣乘數(shù)(money multiplier)，是指貨幣供應(yīng)M與基礎(chǔ)貨幣MB之比，用m表示，即m=貨幣乘數(shù)=貨幣供應(yīng)量/基礎(chǔ)貨幣=M/MB 于是，貨

23、幣供應(yīng)M與基礎(chǔ)貨幣MB之間的關(guān)系便為M=貨幣供應(yīng)=貨幣乘數(shù)*基礎(chǔ)貨幣=m* MB37此式表示，貨幣供應(yīng)成倍于基礎(chǔ)貨幣，這個倍數(shù)就是貨幣乘數(shù)。正是由于這個原因，人們通常又把基礎(chǔ)貨幣稱為強(qiáng)力貨幣(high powered money)。當(dāng)把上式中的貨幣供應(yīng)M解釋為狹義貨幣M1時，相應(yīng)的貨幣乘數(shù)就稱為狹義貨幣乘數(shù)，并用m1表示之。當(dāng)把貨幣供應(yīng)M解釋為廣義貨幣時，相應(yīng)的貨幣乘數(shù)稱為 廣義貨幣乘數(shù)。比如，當(dāng)M=M2時，我們有M2貨幣乘數(shù)m2；當(dāng)M=M3時，我們有M3貨幣乘數(shù)m3；當(dāng)M=L時，我們有L貨幣乘數(shù)l；當(dāng)M=M3時，我們有M3貨幣乘數(shù)m3（即加權(quán)貨幣乘數(shù)）。本節(jié)重點討論狹義貨幣乘數(shù)。后文中，如無

24、特別申明，所提到的貨幣乘數(shù)m均為狹義貨幣乘數(shù)m1，即m=m1。其實，關(guān)于m1的分析討論，也適用于廣義貨幣乘數(shù)，而且下一節(jié)將要研究廣義貨幣的供給問題，屆時，廣義貨幣乘數(shù)會得到討論。 38二貨幣乘數(shù)的推導(dǎo) 為了推導(dǎo)貨幣乘數(shù)，我們需要分析基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成。我們知道，基礎(chǔ)貨幣是流通中的通貨與銀行儲備之和。銀行儲備由兩部分構(gòu)成：一部分是銀行體系的法定準(zhǔn)備金，屬于法定儲備，保存在中央銀行，沒有利息；另一部分是銀行的超額準(zhǔn)備金，屬于超額儲備，保存在商業(yè)銀行的金庫中，是銀行的庫存現(xiàn)金。39用C表示流通中的通貨(Currency)，R表示銀行儲備(Reserve)，RR表示法定準(zhǔn)備金(Reserve Requir

25、ement)，ER表示超額準(zhǔn)備金(Excess Reserve)，D表示銀行存款(Deposit，即支票存款)。我們把流通中的通貨C與銀行存款D之比C/D，稱為 通貨比率，記作rc；法定準(zhǔn)備金RR與銀行存款D之比RR/D，即為 法定準(zhǔn)備金率，記作rd；把超額準(zhǔn)備金ER與銀行存款D之比ER/D，稱為 超額準(zhǔn)備金率，記作re。即公式40假定這些比率都是固定的，即假定rc、rd和re都是常數(shù)，這意味著通貨、法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金都與存款同比例增長，也就是說，公式下面，我們從基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成出發(fā)，推導(dǎo)貨幣乘數(shù)。注意，公式我們得到：公式根據(jù)狹義貨幣的定義，貨幣供應(yīng)M應(yīng)是流通中的通貨C與支票存款(即銀行存款)

26、D之和，從而有如下的等式成立：公式此式便是貨幣供應(yīng)與基礎(chǔ)貨幣之間的具體關(guān)系式，它給出了貨幣乘數(shù)m的計算公式：公式41三影響貨幣乘數(shù)的因素貨幣乘數(shù)公式本身告訴我們，影響貨幣乘數(shù)大小的因素是通貨比率、法定準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率。為了對貨幣乘數(shù)有更多的感性認(rèn)識，我們來考察這些因素的變化對貨幣乘數(shù)究竟產(chǎn)生什么樣的影響。 42（一）通貨比率rc變動對貨幣乘數(shù)m的影響假定通貨比率rc發(fā)生變動，其他因素保持不變。通貨比率上升，意味著存款人將部分支票存款轉(zhuǎn)化為通貨（基礎(chǔ)貨幣總量保持不變），于是支票存款將發(fā)生多倍收縮，而貨幣供應(yīng)中的通貨部分只是等量增加。可見，通貨比率上升必然導(dǎo)致貨幣供應(yīng)減少。由于基礎(chǔ)貨幣不變，

27、因此通貨比率上升的結(jié)果是貨幣乘數(shù)變小。這一結(jié)論也可從數(shù)學(xué)上嚴(yán)格證明。事實上，求貨幣乘數(shù)對通貨比率的偏導(dǎo)數(shù)可得：公式這說明隨著通貨比率rc的增大，貨幣乘數(shù)m變小。所以， 貨幣乘數(shù)與通貨比率負(fù)相關(guān) 43（二）法定準(zhǔn)備金率rd變動對貨幣乘數(shù)m的影響現(xiàn)在假定法定準(zhǔn)備金率rd發(fā)生變動，其他因素保持不變。法定準(zhǔn)備金率的提高，意味著銀行需要保持更多的儲備，因而產(chǎn)生儲備不足。為了彌補儲備不足，銀行就得收縮貸款，這一行為將引起銀行體系的活期存款成倍收縮，從而使貨幣供應(yīng)減少?？梢姡ǘ?zhǔn)備金率的提高也必然導(dǎo)致貨幣乘數(shù)變小。此結(jié)論也可從數(shù)學(xué)上嚴(yán)格證明。求貨幣乘數(shù)對法定準(zhǔn)備金率的偏導(dǎo)數(shù)可得：公式 這說明隨著法定準(zhǔn)備金

28、率rd的提高，貨幣乘數(shù)m變小。所以，貨幣乘數(shù)與法定準(zhǔn)備金率負(fù)相關(guān)。 44（三）超額準(zhǔn)備金率re變動對貨幣乘數(shù)m的影響在只有超額準(zhǔn)備金率re發(fā)生變動，而其他因素保持不變的情況下，超額準(zhǔn)備金率的提高意味著銀行增加了超額儲備。但基礎(chǔ)貨幣總額不變，通貨比率也不變（即目前通貨不轉(zhuǎn)化為存款），因此超額儲備的增加導(dǎo)致法定儲備減少。為了彌補法定儲備的不足，銀行要收縮貸款，從而引起銀行體系的活期存款成倍收縮，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)減少?？梢?，超額準(zhǔn)備金率的提高也要導(dǎo)致貨幣乘數(shù)變小。從數(shù)學(xué)上看，求貨幣乘數(shù)對超額準(zhǔn)備金率的偏導(dǎo)數(shù)可得：公式 45 這說明隨著超額準(zhǔn)備金率re的上升，貨幣乘數(shù)m變小。所以，貨幣乘數(shù)與超額準(zhǔn)備金率負(fù)

29、相關(guān)。另外，從貨幣乘數(shù)對法定準(zhǔn)備金率的偏導(dǎo)數(shù)和對超額準(zhǔn)備金率的偏導(dǎo)數(shù)二者相等之事實可知，提高超額準(zhǔn)備金率對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生的影響，等同于提高法定準(zhǔn)備金率對貨幣乘數(shù)的影響，二者的影響力度是一樣大的。 46第三節(jié) 貨幣供給模型 貨幣供應(yīng)與基礎(chǔ)貨幣之間的乘數(shù)關(guān)系，為建立貨幣供給模型奠定了基礎(chǔ)。貨幣供應(yīng)有狹義與廣義之分，有層次的劃分。要建立每個層次上的貨幣供給模型，關(guān)鍵是要找出相應(yīng)層次貨幣供應(yīng)的決定性因素。為此，我們將從分析基礎(chǔ)貨幣的決定因素開始，通過對款人和銀行行為的解釋，尋找決定貨幣供應(yīng)的因素，逐步建立各個層次的貨幣供給模型。 47一基礎(chǔ)貨幣的決定因素基礎(chǔ)貨幣是中央銀行貨幣，由兩部分構(gòu)成：一部分是非借

30、入性貨幣NB，中央銀行通過公開市場上的證券買賣可以控制其數(shù)量的變化；另一部分是借入性貨幣DL，即貼現(xiàn)貸款，其數(shù)量多少盡管與貼現(xiàn)率（即貼現(xiàn)貸款的利率）的高低有關(guān)，但在更大程度上取決于商業(yè)銀行的決策，為中央銀行所不能左右。既然中央銀行不能完全控制貼現(xiàn)貸款，因此貼現(xiàn)貸款DL就成為決定基礎(chǔ)貨幣的一個重要因素。中央銀行能夠完全控制非借入性基礎(chǔ)貨幣NB，這就讓我們必須找出決定NB大小的因素。前面已述，中央通過買賣證券可以影響NB的大小。因此，中央銀行持有的證券數(shù)量成為影響NB大小的重要因素之一。48除此之外，中央銀行通過買賣黃金、特別提款權(quán)、外幣存款、以及其他任何資產(chǎn)，都能像買賣證券一樣來影響非借入性基礎(chǔ)

31、貨幣的數(shù)量，中央銀行持有的這些資產(chǎn)的增加(減少)，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的等額增加(減少)。另外，在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上還有兩個項目，一是資產(chǎn)項目中的待收現(xiàn)金，另一是負(fù)債項目中的待付現(xiàn)金。待收現(xiàn)金與待付現(xiàn)金的差額，稱為在途資金。我們用一個事例，來說明在途資金如何影響基礎(chǔ)貨幣。假定中央銀行當(dāng)前的在途資金為零，即待收現(xiàn)金等于待付現(xiàn)金。49現(xiàn)在，中央銀行收到了一張由甲銀行簽發(fā)的1000元支票，該支票是向乙銀行付款的。當(dāng)中央銀行收到這張支票時，由于暫時還沒有具體的收款行動和付款行動，這張支票就意味著中央銀行欠乙銀行1000元(中央銀行負(fù)債增加1000元)，同時甲銀行欠中央銀行1000元(中央銀行資產(chǎn)增加100

32、0元)，因此中央銀行的待收現(xiàn)金和待付現(xiàn)金同時增加1000元，但在途資金仍然為零。中央銀行的一般做法是，在收到支票后，中央銀行先向支票所指收款銀行在中央銀行開立的帳戶貸記這筆資金，然后隔一兩天再向支票簽發(fā)銀行在中央銀行開立的帳戶借記這筆資金，即把支票交給簽發(fā)銀行，要求付款。貸記勾銷了中央銀行的負(fù)債，即待付現(xiàn)金項目得到清算；借記勾銷了中央銀行的資產(chǎn)，即待收現(xiàn)金項目得到清算。貸記與借記之間存在時割(尤其是天氣變化會使時割變得更長)，貸記先于借記 50貸記之后還未借記時，在途資金就出現(xiàn)了：待付現(xiàn)金項目已經(jīng)消失，但待收現(xiàn)金項目依然存在，于是待收現(xiàn)金與待付現(xiàn)金之間出現(xiàn)差額。貸記之后，乙銀行的儲備增加了10

33、00元；借記之后，甲銀行的儲備減少了1000元。所以，貸記之后還未借記時，銀行儲備增加了1000元，這個數(shù)額正是在途資金數(shù)額。由此可見，在途資金的增加，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣等額增加。不過，由于在途資金都是暫時存在，所以在途資金引起的基礎(chǔ)貨幣波動也是暫時的。這就是說， 在途資金是引起基礎(chǔ)貨幣短期波動的主要原因之一，但不構(gòu)成長期波動的主要原因。通過以上分析，我們看到，中央銀行的貼現(xiàn)貸款、證券持有量、黃金與特別提款權(quán)持有量、外幣存款持有量、其他資產(chǎn)持有量、及在途資金，都是影響基礎(chǔ)貨幣的重要因素，基礎(chǔ)貨幣與這些因素正相關(guān)： 隨著這些因素的增加，基礎(chǔ)貨幣等額增加。 51二狹義貨幣供給模型貨幣供應(yīng)模型由公式M=m

34、* MB所表達(dá)。為了使模型完整起來，必須始終記住MB=NB+DL，即基礎(chǔ)貨幣由非借入性基礎(chǔ)貨幣和貼現(xiàn)貸款構(gòu)成，還必須清楚貨幣乘數(shù)m的決定因素和具體公式。對于狹義貨幣M1來說，其供應(yīng)方程現(xiàn)在可完整地寫成：公式此模型以及上一節(jié)中關(guān)于貨幣乘數(shù)的討論立即可知，狹義貨幣M1與通貨比率rc負(fù)相關(guān)，與法定準(zhǔn)備金率負(fù)相關(guān)，與超額準(zhǔn)備金率負(fù)相關(guān)，與非借入性基礎(chǔ)貨幣正相關(guān)，與貼現(xiàn)貸款正相關(guān)。 52如上的貨幣供給模型在結(jié)構(gòu)上雖然相當(dāng)簡單，但它卻是私人經(jīng)濟(jì)部門和政府經(jīng)濟(jì)部門進(jìn)行貨幣供給分析的基礎(chǔ)。例如，這一模型常常用于進(jìn)行預(yù)測和政策分析。為了更好地理解該模型，還需對影響M1供給的這五個因素為什么會發(fā)生作用之問題進(jìn)行分

35、析，也即要對存款者和銀行的行為進(jìn)行解釋，進(jìn)而找出影響貨幣供應(yīng)的意味深長的因素。 53（一）通貨比率分析 通貨比率是人們持有通貨和支票存款的比例，反映了人們是持有通貨還是持有支票存款的意愿。對此，我們可以運用第三章中介紹的資產(chǎn)需求理論加以分析。根據(jù)這一理論，人們是愿意持有通貨，還是愿意持有支票存款，關(guān)鍵取決人們擁有的財富多少以及支票存款的預(yù)期收益率高低。另外，對財富征稅，影響了人們持有的財富數(shù)量，從而也要影響通貨比率和貨幣供應(yīng)。541. 財富的作用當(dāng)人們的財富發(fā)生變化時，通貨比率會發(fā)生什么變化呢？對于這個問題，只要注意日常經(jīng)濟(jì)生活中這樣一個事實就不難得出答案：通貨經(jīng)常被低收入者和幾乎沒有什么財富

36、的人所廣泛使用，所以相對于支票存款來說，通貨更是必需品。對于必需品來說，人們對它的需求彈性很小，因此當(dāng)人們的財富(收入)增加時，必需品的需求量增加幅度較小，小于財富的增加幅度。換句話說，隨著財富的增加，支票存款的增加幅度比通貨的增加幅度更大，這就意味著通貨比率隨財富的增加而下降。財富就是這樣對通貨比率發(fā)生作用，進(jìn)而對貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響的： 財富增加導(dǎo)致通貨比率下降，貨幣供應(yīng)增加。 552. 預(yù)期收益率的作用影響通貨比率的第二個因素是支票存款相對于通貨和其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率的高低。資產(chǎn)需求理論告訴我們，支票存款的預(yù)期收益率越高，人們越愿意持有支票存款，因而通貨比率越低。這就是說， 通貨比率與支票存

37、款的預(yù)期收益率負(fù)相關(guān)，從而貨幣供應(yīng)與支票存款的預(yù)期收益率正相關(guān)。影響支票存款預(yù)期收益率的因素主要有三個：支票存款的利率、銀行恐慌、非法活動。 56 (1)支票存款利率 從法律上講，支票存款沒有利息。但是，金融創(chuàng)新繞過了法規(guī)的限制，讓銀行能夠為支票存款支付利息。因此，實際存在的支票存款利率，成為影響支票存款預(yù)期收益率的重要因素之一。在不確定事件發(fā)生的概率不變條件下，支票存款利率越高，預(yù)期收益率就越高。所以， 支票存款利率的上升，導(dǎo)致預(yù)期收益率提高，通貨比率下降，貨幣供應(yīng)增加。57 (2) 銀行恐慌如果發(fā)生銀行恐慌，那么存款者的利益受到損害的可能性就大大增加，導(dǎo)致人們寧愿把錢塞到床墊底下，也不愿存

38、放在銀行。因此， 銀行恐慌導(dǎo)致支票存款的預(yù)期收益率下降，通貨比率上升，貨幣支票存款預(yù)期收益率也受到經(jīng)濟(jì)中非法活動供應(yīng)減少 58(3)非法活動數(shù)量的影響。 用支票進(jìn)行非法交易支付留下了證據(jù)，易被發(fā)現(xiàn)，使交易一無所獲，從而預(yù)期收益率很低。以現(xiàn)金進(jìn)行非法交易支付不留痕跡，不易查獲，如販毒、賭博、買賣盜竊物品等交易都是以現(xiàn)金來支付的地下交易，躲避了當(dāng)局追蹤，這使得非法活動中現(xiàn)金的預(yù)期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于支票存款的預(yù)期收益比率。如果非法經(jīng)濟(jì)活動數(shù)量增加，那么支票存款的預(yù)期收益率就明顯地相對很低。所以， 非法活動數(shù)量增加導(dǎo)致支票存款預(yù)期收益率下降，通貨比率上升，貨幣供應(yīng)減少。593. 稅收的作用影響通貨比率和貨

39、幣供應(yīng)的另外一個不可忽視的方面是稅收。一方面，對財富征稅導(dǎo)致人們擁有的財富減少，從而通貨比率上升，貨幣供應(yīng)下降。另一方面，稅率的提高又增強(qiáng)了人們逃稅的動機(jī)。由于利用支票進(jìn)行的交易筆筆記錄在銀行的帳戶上，無法逃稅，而利用通貨進(jìn)行交易則可使人們在交易中得到的收入不易被稅收部門發(fā)現(xiàn)，因此稅率的提高增大了人們利用通貨進(jìn)行交易以逃稅的動力，導(dǎo)致人們要手持更多的通貨，從而通貨比率上升?？傊?征稅和稅率的提高，都使通貨比率上升，貨幣供應(yīng)減少。 60（二）銀行行為分析以上對通貨比率的分析，是對存款者行為的分析，以說明通貨比率影響貨幣供應(yīng)的社會經(jīng)濟(jì)原因。現(xiàn)在，我們再來對銀行的行為進(jìn)行分析，找出究竟是哪些因素通

40、過影響超額準(zhǔn)備金率和貼現(xiàn)貸款來影響貨幣供應(yīng)的 611. 影響超額準(zhǔn)備金率的因素為了了解銀行為什么采取這種超額準(zhǔn)備金率，而不采取那種超額準(zhǔn)備金率，必須分析銀行持有超額準(zhǔn)備金的成本和收益。一種普通的道理是，如果持有超額準(zhǔn)備金的成本增加，那么銀行就會減少超額準(zhǔn)備金的持有量；如果持有超準(zhǔn)備金的收益增加，那么銀行就會增加超額準(zhǔn)備金的持有量。那么，是什么因素在影響著銀行持有超額準(zhǔn)備金的成本和收益呢？這樣的因素主要有兩個：市場利率和預(yù)期存款外流。 62(1) 市場利率銀行持有超額準(zhǔn)備金的成本是機(jī)會成本，即因持有超額準(zhǔn)備金而放棄的進(jìn)行貸款和證券投資所能得到的收益。機(jī)會成本的大小，取決于貸款和證券的市場利率大小

41、。如果貸款和證券的市場利率i上升(下降)，那么持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會成本增加(減少)，因此銀行要減少(增加)超額準(zhǔn)備金的持有量，從而超額準(zhǔn)備金率下降(上升)，貸款和投資增加(減少)。這說明超額準(zhǔn)備金率與市場利率負(fù)相關(guān)，從而貨幣供應(yīng)與市場利率正相關(guān)。 63 (2) 預(yù)期存款外流銀行持有超額準(zhǔn)備金，是為了減少存款外流造成的損失，所減少的損失就是銀行獲得的收益。當(dāng)銀行預(yù)期存款外流會增加時，存款外流造成的損失就預(yù)期增加，從而持有超額準(zhǔn)備金的收益預(yù)期增加，銀行就會決定持有更多的超額準(zhǔn)備金。這說明超額準(zhǔn)備金率與預(yù)期存款外流正相關(guān)，預(yù)期存款外流增加將導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金率上升。 642. 影響貼現(xiàn)貸款的因素 從貼現(xiàn)

42、貸款的成本與收益角度分析，影響商業(yè)銀行從中央銀行借入貼現(xiàn)貸款的因素是貼現(xiàn)率和市場利率，其中貼現(xiàn)率是影響成本的因素，市場利率是影響收益的因素(1) 貼現(xiàn)率這里的貼現(xiàn)率id，是指中央銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款的利率。貼現(xiàn)率越高，商業(yè)銀行從中央銀行那里借入貼現(xiàn)貸款的成本就越高，商業(yè)銀行也就越不愿意借入貼現(xiàn)貸款，從而貼現(xiàn)貸款數(shù)量越少。所以， 貼現(xiàn)貸款與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)。 65(2)市場利率貸款和證券的市場利率i可以抵消貼現(xiàn)率對貼現(xiàn)貸款的一部分負(fù)面影響。如果市場利率高于貼現(xiàn)率，那么銀行就愿意借入貼現(xiàn)貸款，然后把借進(jìn)的這筆資金用于貸款或證券投資，取得利差i-id的收益率。這就說明，市場利率越

43、高，尤其是市場利率與貼現(xiàn)率之差i-id越大，貼現(xiàn)貸款數(shù)量就越大，貨幣供應(yīng)越大。66（三）狹義貨幣的決定因素上面對影響貨幣供給模型中諸變量的因素進(jìn)行了分析，說明了這些變量為何會發(fā)生變動，其變動又怎樣影響貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)?，F(xiàn)在我們作一總結(jié)，并分析這些因素之間的相互影響和相互作用。1. 個別因素的作用總結(jié)起來，影響貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)的因素有以下10種。(1) 法定準(zhǔn)備金率上升，貨幣乘數(shù)變小，貨幣供應(yīng)減少。(2) 財富增加，通貨比率下降，貨幣乘數(shù)變大，貨幣供應(yīng)增加。(3) 支票存款利率上升，通貨比率下降，貨幣乘數(shù)變大，貨幣供應(yīng)增加。67(4) 銀行恐慌發(fā)生的可能性增加，通貨比率上升，貨幣乘數(shù)變小，貨幣供應(yīng)減少。(5) 非法經(jīng)濟(jì)活動增加，通貨比率上升，貨幣乘數(shù)變小，貨幣供應(yīng)減少。(6) 稅率上升，通貨比率上升，貨幣乘數(shù)變小，貨幣供應(yīng)減少。(7) 預(yù)期存款外流增加，超額準(zhǔn)備金率上升，貨幣乘數(shù)變小，貨幣供應(yīng)減少。(8) 市場利率上升，超額準(zhǔn)備金率下降，貨幣乘數(shù)變大，貼現(xiàn)貸款增加，貨幣供應(yīng)增加。(9) 貼現(xiàn)率上