長期投資決策ppt課件

1、第七章 長期投資決策第一節(jié) 投資概述一、投資的概念及特點所謂投資:投資就是投入某種資源，獲得某種資產(chǎn)及收益的行為。投資的根本特點：預付性、時差性、收益性和風險性1預付性：投資主體為獲得預期收益而預先投入一定量的資源。2時差性：從經(jīng)濟要素投入到未來收益之間有一個時間差。要求:決策時充分思索貨幣的時間價值要素 3收益性：資源投入通常要求帶來收益或增值。4風險性：由于事先無法預測或雖可以預見但由于受難以防止的要素影響，使投資者的實踐收益與預期收益發(fā)生背叛而能夠呵斥的損失。二、關于投機與投資在經(jīng)濟學中，投機是指這樣一種經(jīng)濟行為，也即：為了再出賣或再購買而不是為了運用而暫時性買進或售出商品，以期從價錢變

2、化中獲利。從狹義上講，投機專指在商業(yè)或金融買賣中，甘冒特殊風險、企圖獲取特殊利潤的行為。廣義:一切經(jīng)濟行為均可視為投機活動。但投機與投資還是存在明顯的區(qū)別：1.以時間長短來劃分。持有時間短，在市場上頻繁買入或賣出的為投機；長期擁有，不隨便換手，按期坐收資本收益的為投資。2.以風險大小來劃分。風險大的為投機，風險相對小的為投資。3.以能否注重實踐價值來劃分。投資者注重對投資對象的實踐價值；而投機者主要注重市場行情的變化，以博取市場差價為主。三、投資的分類 工程投資按投資的對象分： 金融投資 其它投資 短期投資按投資的周期分： 長期投資 戰(zhàn)略性投資按投資的重要性 戰(zhàn)術性投資按收入確實定性： 固定收

3、入投資 非固定收入投資四、投資評價的原那么一 效益性原那么 1經(jīng)濟效益 2社會效益二 系統(tǒng)性原那么 評價內容及方法的系統(tǒng)性三 科學、民主性原那么第二節(jié) 影響投資方案的根本計量要素一、現(xiàn)金流量 在投資決策中，現(xiàn)金流量Cash flows是指投資工程引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。一現(xiàn)金流量的構成 通常把投資方案整個時期的現(xiàn)金流量劃分為三個部分，即： 初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結現(xiàn)金流量長期投資決策1、初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量普通包括如下幾項內容：1固定資產(chǎn)上的投資。 包括：購建費、運輸費、安裝費等。 由于投資而需求付出，故看作現(xiàn)金流出。 利用現(xiàn)有資產(chǎn) 還該當計量重置本錢2流動資金的墊支額

4、。 流動資金的投資有其特殊性，它僅僅是一種墊支的資金，在墊支時作為現(xiàn)金流出處置，當消費壽命 長期投資決策3無形資產(chǎn)上的投資。 如專利權、商標權、非專利技術、土地運用權、商譽等。為獲得這些無形資產(chǎn)所發(fā)生的付出，應作為投資額的組成部分。按現(xiàn)金流出處置。4其它投資費用。 包括籌建費用、試車費用、職工培訓費用等，應作為現(xiàn)金流出處置。 把流出額之和減去流入額之和所得的差額，就是該項投資的初始現(xiàn)金凈流量，要求按年度分別予以計算確定。長期投資決策2、營業(yè)現(xiàn)金流量 投資方案的營業(yè)現(xiàn)金流量是指在消費壽命期內正常消費運營活動所帶來的現(xiàn)金流量。 主要包括如下四個方面的內容：1營業(yè)收入。 假設當期實現(xiàn)的營業(yè)收入全部在

5、當期收到現(xiàn)金。2付現(xiàn)的營運本錢簡稱付現(xiàn)本錢。是指除折舊及無形資產(chǎn)攤銷額以外的運營本錢。 為什么要剔除折舊和無形資產(chǎn)攤銷額？ 由于折舊和攤銷額僅是對原固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資額的分期價值補償，并沒有發(fā)生實踐的現(xiàn)金支付活動。長期投資決策3銷售稅金及附加。 包括消費稅、資源稅、營業(yè)稅、城市維護建立稅、教育費附加等。 為什么不包括增值稅？ 由于增值稅屬于價外稅，在營業(yè)收入中不含此稅，其核算特點決議了增值稅稅項不應作為現(xiàn)金流出處置。4所得稅。 從投資者的角度來衡量投資效益，所得稅與費用并無本質區(qū)別，應把所得稅作為現(xiàn)金流出處置。長期投資決策每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =年營業(yè)收入年付現(xiàn)本錢年銷售稅金及附加年所得稅經(jīng)

6、過上式的適當變換，可以推導出每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量的簡化計算公式：每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =年稅后利潤+年折舊+年攤銷額公式的推導過程：長期投資決策每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年營業(yè)收入年付現(xiàn)本錢年銷售稅金及附加年所得稅=年營業(yè)收入年總本錢年折舊年攤銷額年銷售稅金及附加年所得稅=年營業(yè)收入年總本錢年銷售稅金及附加年折舊年攤銷額年所得稅=年稅前利潤年所得稅年折舊年攤銷額=年稅后利潤年折舊年攤銷額長期投資決策需求強調的是：在運營過程中投入資金的利息支出能否該當作為現(xiàn)金流出量？例如，投資100萬元購買股票，一年后升值到110萬元拋出，假設該資金的貸款利率為10%，那么把110萬元按10%的折現(xiàn)率計算，現(xiàn)值正好是10

7、0萬元，也就是說，在不思索買賣費用等情況下，剛好保本。長期投資決策但在現(xiàn)有的工程評價中，對投資資金的代價存在反復計算的景象。首先，在確定營業(yè)現(xiàn)金流量時，把利息支出作為現(xiàn)金流出處置； 然后，在折現(xiàn)的評價目的即思索貨幣時間價值的評價目的中，又要求按一定的折現(xiàn)率把相關的現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。長期投資決策上例，就要求先從110萬元中減去10萬元的利息支出，然后再按10%的折現(xiàn)率折現(xiàn)，顯然其折現(xiàn)值大大低于投資額100萬元，就會以為該投資發(fā)生了損失。因此，投資資金的利息支出在實際上屬于現(xiàn)金流出范疇，但思索到工程評價目的主要以思索時間價值方法為主，所以這一支出不作為現(xiàn)金流出處置是合理的。 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=

8、年稅后利潤年折舊年攤銷額投資資金的利息支出 長期投資決策3、終結現(xiàn)金流量 終結現(xiàn)金流量是指投資工程消費壽命期終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括如下兩項內容：1固定資產(chǎn)殘值的變價收入。 指固定資產(chǎn)殘值扣除清理費用后凈收入。2收回墊支的流動資金。 流動資金作為周轉資金，通常以本錢的方式從銷售收入中得到補償。當該投資工程終止時，流動資金依然存在。 上述兩項內容，表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流入量。長期投資決策二現(xiàn)金流量的計算根據(jù)投資工程評價要求的不同，現(xiàn)金流量的計算可以采用兩種方法： 總量計算法 差量計算法總量計算法普通要求估算某一投資工程壽命期內一切的現(xiàn)金流入量和流出量數(shù)值，并確定各年的現(xiàn)金凈流量?？偭糠ㄟm用于單一工

9、程的可行性評價差量計算法或稱增量計算法，那么要求計算確定兩個投資工程差量的現(xiàn)金流量或增量現(xiàn)金流量。 差量法適用于兩個工程的優(yōu)選 例見教材142頁 長期投資決策 二、折現(xiàn)率 工程評價為什么要確定折現(xiàn)率？合理確定被評價工程的折現(xiàn)率有利于對投資工程作出準確、可靠的決策。目前普通有以下幾種方法確定工程的折現(xiàn)率：以投資工程的資金本錢作為折現(xiàn)率；根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計算工程建立期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實踐利率作為折現(xiàn)率；在計算工程運營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會資金平均收益率作為折現(xiàn)率； 以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率。 長期投資決策 長期投資決策但上述方法中存在的主要問題是沒有思索投資的風險

10、要素，因此比較合理的方法綜合思索兩個方面的要素資金本錢特定工程的投資風險越大，所要求獲得的投資報酬率也就越高；風險越小，所要求獲得的投資報酬率也就越低。 現(xiàn)代風險與收益關系的實際以為，只需當預期的投資報酬率對風險構成補償時，人們才會進展風險投資。 長期投資決策如何在投資決策中思索風險要素？應結合風險報酬要素，確定一個風險折現(xiàn)率可以運用資本資產(chǎn)定價模型確定風險折現(xiàn)即： R = Rf (Rm Rf)其中： R 某工程的預期投資報酬率 Rf 資金本錢 Rm企業(yè)或行業(yè)的平均投資報酬率 風險系數(shù) Rm減去Rf部分，可稱作平均風險溢酬長期投資決策 系數(shù)怎樣確定？取值大小那么取決于該投資工程的風險程度。風險

11、越大， 系數(shù)取值越大；風險越小， 系數(shù)取值越小如某一工程處于企業(yè)或行業(yè)的平均風險程度， 系數(shù)可看作1如某一工程無任何風險，那么 系數(shù)為零 系數(shù)的取值大小存在一定的客觀性長期投資決策三、固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命期固定資產(chǎn)運用年限是個籠統(tǒng)的概念，它有自然運用年限自然壽命期和經(jīng)濟運用年限經(jīng)濟壽命期之區(qū)別。所謂自然壽命期指一項固定資產(chǎn)從投入運用到喪失其應有功能而無法修復為止的期限；所謂經(jīng)濟壽命期指運用固定資產(chǎn)經(jīng)濟上最合理的年限，即使用固定資產(chǎn)年平均本錢最低的年限。長期投資決策 固定資產(chǎn)的運用年限越長，年折舊額越小。 因此，僅從折舊本錢這一角度思索，運用年限越長越經(jīng)濟，即自然壽命期是它經(jīng)濟壽命期。 但隨著機器設

12、備等固定資產(chǎn)運用年限的增長，其運用本錢會逐漸升高，而收益會逐漸下降。也就是說它的收益和本錢呈現(xiàn)“劣化趨勢，稱為優(yōu)勢本錢。 由于年均折舊本錢與年均優(yōu)勢本錢的此減彼增，使計算二者之和最小的年限有了客觀根底。我們把年平均折舊本錢與年平均優(yōu)勢本錢之和稱為年均本錢。年均本錢最小的期限，也就是固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命期。長期投資決策詳細計算年均本錢有三種不同的方法： 1、不思索資金本錢和殘值變動計算方法。 2、思索資金本錢而不思索殘值變動計算方法。 3、既思索資金本錢又思索殘值變動的計算方法。 只論述一種具有一定代表性且比較科學的方法，即思索資金本錢和殘值變動的年均本錢的計算方法。 見教材151152頁 長期投

13、資決策第三節(jié) 投資方案的經(jīng)濟評價目的投資方案的經(jīng)濟評價目的有許多種，總的可以分為二大類: 回收期靜態(tài) 非折現(xiàn)的評價目的 年平均投資報酬率 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 折現(xiàn)的評價目的 現(xiàn)值指數(shù) 內含報酬率 動態(tài)的回收期 長期投資決策一、非折現(xiàn)的評價目的一回收期所謂回收期是指全部收回某一投資方案的初始投資額所需求的時間。投資方案的回收期應滿足以下等式： 前 n年的累計現(xiàn)金凈流量=初始投資額 n回收期長期投資決策回收期的計算詳細可分為兩種情況： 各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不等 各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等1.各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不等 采用累計法 例見教材154頁2.各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等 可直接用如下公式計算： 回收

14、期=投資額/每年相等的現(xiàn)金凈流量 例見教材154頁長期投資決策回收期目的反映了收回投資額所需時間的長短?；厥掌谠蕉桃馕吨L險越小，對投資者來說就越有利。但是，回收期目的卻存在如下幾個方面的缺乏：1、在分期、分批投資情況下，回收期計算缺乏一致的規(guī)范。見教材155頁2、回收期取舍規(guī)范確實定有一定客觀性。3、忽視了回收期之外的現(xiàn)金流量。4、沒有思索貨幣的時間價值要素。長期投資決策二年平均投資報酬率 年平均投資報酬率簡稱平均報酬率，指投資工程在經(jīng)濟壽命期內年平均凈利是稅前凈利還是稅后凈利需根據(jù)預期投資報酬率確定情況而定與平均投資額的比值。 即： 年平均凈利 平均報酬率= 100% 平均投資額 上式中，

15、年平均凈利是指投資方案各期利潤之和與經(jīng)濟壽命期的比值。平均投資額普通包括固定資產(chǎn)平均投資額無形資產(chǎn)平均投資額和流動資產(chǎn)的平均投資額三個部分。長期投資決策其中固定資產(chǎn)平均投資額普通按如下方法確定： 各期固定資產(chǎn)帳面價值之和固定資產(chǎn)平均投資額= 經(jīng)濟壽命期1無形資產(chǎn)平均投資額確實定與固定資產(chǎn)平均投資額的計算原理一樣。流動資金的平均投資額普通就是投資方案需墊支的流動資金數(shù)額。例見教材157頁平均報酬率目的反映了投資方案在經(jīng)濟壽命期內獲得收益的平均程度。假設該報酬率超越預期的投資報酬率，就以為是可行的方案；否那么就是不可行的方案。平均報酬率目的計算簡單，比較容易了解，主要缺陷是沒有思索貨幣的時間價值。

16、長期投資決策二、折現(xiàn)的評價目的一凈現(xiàn)值所謂凈現(xiàn)值，是指投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和與初始投資額現(xiàn)值的差額。也即：凈現(xiàn)值 = 投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和初始投資額現(xiàn)值 用公式表示，見教材158頁。 式中： NPV凈現(xiàn)值Net present value縮寫 Ak 第k期的現(xiàn)金凈流量 A0 初始投資額現(xiàn)值 i 采用的折現(xiàn)率長期投資決策凈現(xiàn)值的計算結果有三種能夠，即凈現(xiàn)值大于或小于零，以及等于零。NPV0，闡明方案可行；NPV1，闡明方案可行；PVI1，闡明方案不可行；PVI=1，闡明方案處于可行與不可行的臨界點。上述A、B兩個方案，其現(xiàn)值指數(shù)分別為：PVIA=1.22544PVI B=1.010

17、93計算結果闡明，兩個方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，闡明都是可行方案。長期投資決策三內含報酬率內含報酬率也稱內部收益率是使凈現(xiàn)值等于零時所采用的折現(xiàn)率，也即投資方案本身所產(chǎn)生的實踐報酬率。內含報酬率r應滿足如下算式： 見教材161頁普通用“驗誤法也稱逐次測試法確定內含報酬率的近似值。 長期投資決策驗誤法的根本原理和程序如下： 1、估計一個折現(xiàn)率，將每年的現(xiàn)金凈流量折算為現(xiàn)值，并確定凈現(xiàn)值。 2、如凈現(xiàn)值大于零，闡明該方案的內含報酬率比估計的折現(xiàn)率要高，繼續(xù)估計更高的折現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值小于零，闡明該方案內含報酬率比估計的折現(xiàn)率要低，繼續(xù)估計較低折現(xiàn)率。 3、經(jīng)過逐次測試，使凈現(xiàn)值盡量接近于零。然后取凈現(xiàn)

18、值最接近零的一正一負二個數(shù)值，運用插值法或稱比例法計算方案的內含報酬率。例見教材162頁長期投資決策假設每年現(xiàn)金凈流量相等，且在期初一次性投資的條件下，可經(jīng)過年金的方式計算內含報酬率。即：AADFn rA0=0 得： ADF n r = A0 / A根據(jù)上述公式可以確定年金現(xiàn)值系數(shù)，然后按方案的壽命期查一元的年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個折現(xiàn)率，用插值法計算內含報酬率。例見教材165頁長期投資決策第四節(jié) 投資方案的評價與優(yōu)選在計算出評價目的根底上，可以對投資方案進展評價與優(yōu)選。主要分兩種情況。一、獨立投資方案的可行性評價所謂獨立投資方案是只需一個投資方案，或者存在幾個投資方案

19、，但資金總量不受限制，不存在方案間優(yōu)選的情況。對于獨立的投資方案，可以直接運用經(jīng)濟評價目的作出方案取舍的決策。長期投資決策假設： 凈現(xiàn)值大于零 現(xiàn)值指數(shù)大于1 內含報酬率大于既定的折現(xiàn)率 那么：該方案經(jīng)濟上是可行的。 用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內含報酬率目的得出的評價結論應是一致的。 例 見教材166頁長期投資決策二、互斥方案的對比與優(yōu)選 所謂互斥方案是指多個相互排斥、不能同時并存的方案。 如何利用經(jīng)濟評價目的從互斥方案中選擇一個最優(yōu)方案？ 假設有關評價目的主要是凈現(xiàn)值和內含報酬率目的對各方案評價的結論一致，就不成為問題。 長期投資決策如甲方案與乙方案進展比較，甲方案的凈現(xiàn)值與內含報酬率都高于乙方案

20、，那么無疑就應選擇甲方案。但是，在有些情況下，兩項目的會得出相互矛盾的結論，這就要求進展進一步的鑒別。詳細又分兩種情況：一互斥方案投資額一樣 在互斥方案投資額一樣，但凈現(xiàn)值目的和內含報酬率目的出現(xiàn)矛盾的情況下，如何進展方案的選擇呢？例見教材169頁長期投資決策解：經(jīng)過計算過程略得出： 甲方案凈現(xiàn)值為7700元內含報酬率約為24.1 乙方案凈現(xiàn)值為10179元內含報酬率約為21.6 計算結果闡明，凈現(xiàn)值目的甲方案小于乙方案，而內含報酬目的甲方案卻高于乙方案，這就使方案的優(yōu)選添加了難度。長期投資決策那么，應該以凈現(xiàn)值目的還是內含報酬率目的作為擇優(yōu)的根據(jù)更為客觀呢？結合凈現(xiàn)值和內含報酬率的計算原理，

21、可以把甲、乙兩個方案采用的折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值之間的關系用圖表示。 見教材170頁圖73 上圖中，可闡明了四個方面的問題長期投資決策二互斥方案投資額不同假設互斥方案的投資額不同，直接用凈現(xiàn)值目的或內含報酬率目的進展評價與優(yōu)選就不盡合理。普通可以經(jīng)過差量內含報酬率目的進展評價與優(yōu)選，這一方法建立在差量現(xiàn)金流量的根底上，其計算原理與內含報酬率一樣。 例見教材171頁長期投資決策試計算：例：M工程的一次性投資額為3萬元，延續(xù)三年每年末的營業(yè)現(xiàn)金流量為1.4萬元；N工程的一次性投資額也為3萬元，延續(xù)三年每年末的營業(yè)現(xiàn)金流量分別為0.5萬元、1萬元和3萬元，工程評價采用10%的折現(xiàn)率，要求用凈現(xiàn)值和內含報酬率評價該方案。長期投資決策那么兩個工程的凈現(xiàn)值和內含報酬率分別為：M工程的凈現(xiàn)值為4818元，內含報酬率為18.91%；N工程的凈現(xiàn)值為5335元，內含報酬率為17.49%。計算結果闡明：凈現(xiàn)值