財務管理課件：第九章 長期籌資決策

1、1 第九章 長期籌資決策本章應掌握的內(nèi)容（加為重點內(nèi)容）資本成本（1）資本成本的概念（2）資本成本的計算 個別、加權(quán)平均（3）資本成本的意義引例： 眼前有一個投資項目，可以獲得10%的年投資報酬率，但是企業(yè)目前資金不足，需要從企業(yè)外部籌集資金，但是考慮到發(fā)行股票和債券所需要的時間比較長，因此企業(yè)考慮從外部借款，請問：借款利率為多少時企業(yè)才可以考慮投資該項目呢？ 當該項目的投資報酬率該項目資金成本的時候，項目 才值得投資 2第九章 長期籌資決策一、資本成本1.資本成本的概念 企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價籌集代價籌集費用：發(fā)行（籌集）過程中的手續(xù)費、律師費、印刷費、公證費、廣告費、資信評估費、

2、擔保等使用代價使用費用：利息、股利等注意：可以使用絕對數(shù)值，為便于比較，一般使用相對數(shù)值資本成本率廣義：籌集和使用任何資金狹義：籌集和使用長期資金（比重較大、成本較高）長期資金又稱為資本，因此長期資金的成本又稱為資本成本。3注意，我國有關資金成本支付的規(guī)定：債務資本的利息稅前支付（有抵稅效應）權(quán)益資本的現(xiàn)金股利稅后支付（無抵稅效應）例子：某企業(yè)某年實現(xiàn)息稅前利潤為300萬，應付資金成本為10萬元。若稅前支付，應交所得稅=（30010）25%=72.5萬若稅后支付，應交所得稅=30025%=75萬元 在稅前支付的情況下：應付資本成本(1-所得稅稅率)企業(yè)實際負擔的成本 稅前支付可少交所得稅2.5

3、萬元，即相當于企業(yè)10萬元資金成本真正支付了7.5萬元,其余2.5萬元可用少交的所得稅支付。應付資本成本-應付資本成本所得稅稅率42.個別資本成本的計算 使用各種長期資金的成本，包括長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股等計算思路：資金提供者資金使用者獲得投資收益-投資者期望報酬率支付資金使用費用-資金成本 提供資金 支付費用 投資者期望報酬率和資金成本是否相等? 在不存在交易成本的前提下或稱交易成本為零的情況下相等.5資本成本率=資本使用費/實際籌集資本100% =資本使用費/（籌資總額-籌資費用）100%資本成本通用公式K =DP-F100%K =DP（1-f）100%K 資本成本率 D資本使用費

4、P 籌資總額 F籌資費用f籌資費用率，即籌資費用與籌資金額的比率6第九章 長期籌資決策（1）長期借款(long debt)成本籌資費用和借款利息注意：由于借款的手續(xù)費很低，通?？梢院雎圆挥?利息在稅前支付，產(chǎn)生抵稅效應到期還本、分期付息的長期借款資本成本KL：KL =IL (1-T)L(1-f)或：KL =RL (1-T)(1-f)KL 長期借款成本 IL長期借款年利息T所得稅率 L借款金額f長期借款籌資費用率 RL長期借款年利率7第九章 長期籌資決策例8.1：某公司取得5年期長期借款200萬元，年利率為11，每年付息一次，到期還本，籌資費用率為0.5，企業(yè)所得稅率為25，則該借款的資本成本是

5、多少？KLRL (1-T)/(1-f) 11（1-25）（1-0.5）8.29（2）債券(bonds)成本Kb注意：考慮發(fā)行費用、發(fā)行方式（平價、折價、溢價） 稅前支付利息，具有抵稅效應Kb =Pi (1-T)B(1-f)Kb債券成本 P債券面值 i債券票面年利率Ib債券票面年利息額 B債券發(fā)行總額 T、f同前=Ib (1-T)B(1-f)8第九章 長期籌資決策例8.2：某公司發(fā)行票面總值為500萬的10年期債券，票面利率為12，發(fā)行費率為5，所得稅率為25如果平價發(fā)行，發(fā)行價格為500萬元Kb 50012（1-25） 9.47 500（1-5）如果溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元Kb 5001

6、2（1-25） 7.89 600（1-5）如果折價發(fā)行，發(fā)行價格為400萬元Kb 50012（1-25） 11.84 400（1-5）折價發(fā)行資本成本溢價發(fā)行資本成本9第九章 長期籌資決策（3）優(yōu)先股(preferred stock)成本Kp和債券的區(qū)別：優(yōu)先股股利在稅后支付，不具有抵稅作用公式：Kp =DpPp(1-f)Kp 優(yōu)先股成本 f 籌資費率Dp優(yōu)先股年股利 Pp優(yōu)先股籌資總額10第九章 長期籌資決策例8.3：某公司發(fā)行優(yōu)先股10萬股，面值為10元股，公司承諾固定股利為2元股，此次募集的發(fā)行費率為4如果是平價發(fā)行，發(fā)行價格為10元股Kp（2100000）10100000（1-4） 2

7、0.83如果是溢價發(fā)行，發(fā)行價格為12元股Kp（2100000）12100000（1-4） 17.36如果是折價發(fā)行，發(fā)行價格為8元股Kp（2100000）8100000（1-4） 26.0411第九章 長期籌資決策（4）普通股(stock)成本Ks由于股利不固定，因此常用三種估算方法股利估算法根據(jù)CHAP4股票評估中零增長模型和固定增長模型假定：a.每年支付股利不變股票價值VDr則： Ks DP（1-f）b.假定每年股利保持固定的增長速度則：rD1/V+g Ks D1 P（1-f）+g價格相等的普通股的資本成本等于優(yōu)先股的資本成本+股利增長速度g 12第九章 長期籌資決策例8.4：某公司發(fā)行

8、普通股，發(fā)行價格為2元股，發(fā)行籌資費率為所得金額的5，公司計劃下一年度發(fā)放股利為0.14元股，并預計該股利將以每年5的速度增長Ks D1 P（1-f）+g 0.14 2（1-5）+512.37利用資本資產(chǎn)定價模型估算投資者的期望報酬籌資者的資本成本根據(jù)CHAP2資本資產(chǎn)定價模型：ks = Kf + (Km - Kf)估算步驟：估算無風險利率Kf （銀行短期利率或其他） 估算公司股票系數(shù) 確定市場平均風險報酬率Km例8.5：某公司的股票系數(shù)為0.7，市場平均風險報酬率為15，無風險利率為6，則：Ks= Kf + (Km - Kf) 6+0.7（15-6）12.313第九章 長期籌資決策（6）留存

9、收益(return)成本Kr等同于無發(fā)行費的普通股問題：企業(yè)發(fā)行普通股和使用留存收益哪一種方式資本成本高呢？承例8.4：某公司發(fā)行在外的普通股發(fā)行價格為2元股，發(fā)行籌資費率為所得金額的5，公司計劃下一年度發(fā)放股利為0.14元股，并預計該股利將以每年5的速度增長。Ks D1 P（1-f）+g 0.14 2（1-5）+512.37則：Kr 0.142+51214第九章 長期籌資決策3.加權(quán)平均資本成本（WACC)的計算weighted average cost of capital衡量企業(yè)所有長期資本的加權(quán)平均成本公式：Kw = kiWini =1Kw 加權(quán)平均資本成本 Ki 第i種個別資本成本W(wǎng)

10、i第i種個別資本占全部資本的比重15我們4個班同學合伙打算開辦一個企業(yè)，叫海毅信息技術(shù)有限公司。一半的同學以入股的方式每人投入1000元，剩余一半以貸款的方式每人借給企業(yè)1000元，假設我們幾個班100人。股東要求的投資回報率是12%，債權(quán)人要求的投資報酬率為8%。計算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。Kw = kiWini =1總資本=1000100=10萬元股權(quán)資本=100050=5萬元債務資本=100050=5萬元-占總資本50%-占總資本50%=12%50%+ 8%50%=10%假設：該企業(yè)開辦以后的平均年投資報酬率為9.5%，該企業(yè)是否應該投資開辦？結(jié)論：只有當投資企業(yè)取得的投資報酬率大于等于

11、WACC時，才能投資開辦。只有當投資項目取得的投資報酬率大于等于該投資項目的WACC時，才能投資該項目。16第九章 長期籌資決策（3）例8.7某公司發(fā)行在外的普通股為100萬股，面值1元股，預計下一年股利為0.1元股，股利年固定增長率為10，股票的發(fā)行價格是1.8元股；公司同時發(fā)行債券面值80萬元，3年期，年利率為11，市場發(fā)行總額為95萬元；企業(yè)的所得稅率為25，此處不考慮籌資費率計算單項的資本成本：普通股：Ks D1 P（1-f）+g 0.11.8+1015.6 債券：Kb8011（1-25）956.95計算各項在價值總額中所占權(quán)重：賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)、目標價值權(quán)數(shù)17第九章 長期籌資決策a.賬面價值權(quán)數(shù)Ws100（100+80）55.6Wb80（100+80）44.4因此：Kw15.655.6+644.4 11.3b.市場價值權(quán)數(shù)Ws（1.8100）（180+95）65.5Wb95（180+95）34.5因此：Kw15.665.5+634.5 12.3c.目標價值權(quán)數(shù)以未來預計的目標市場價值確定權(quán)數(shù)18第九章 長期籌資決策5.資本成本的意義（1）是