華寶基金張金濤投資價(jià)值分析

1、基金經(jīng)理介紹華寶基金張金濤華寶基金張金濤先生，南開(kāi)大學(xué)碩士，曾在華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司、農(nóng)銀匯理基金管理有限公司、海富通基金管理有限公司、國(guó)壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司從事投資研究分析工作。2021 年 4 月加入華寶基金管理有限公司。現(xiàn)任華寶醫(yī)藥生物優(yōu)選混合型基金、華寶大健康混合型基金和華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合型基金的基金經(jīng)理。截至 2022 年 6 月 7 日，張金濤先生合計(jì)管理 3 只基金，管理規(guī)模共計(jì) 19.89 億元。圖表 1：基金經(jīng)理在管基金產(chǎn)品代碼名稱任職日期基金規(guī)模（億元）基金類型240020.OF華寶醫(yī)藥生物2021-05-075.95偏股混合型006881.O

2、F華寶大健康2021-05-070.95偏股混合型000601.OF華寶創(chuàng)新優(yōu)選2021-12-1412.99偏股混合型來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所基金經(jīng)理投資方法論基金經(jīng)理投資畫(huà)像基金經(jīng)理張金濤先生從業(yè) 12 年，為醫(yī)藥行業(yè)分析師出身，在券商、基金、保險(xiǎn)資管都有從業(yè)經(jīng)歷。基金經(jīng)理入行就作為醫(yī)藥研究員，之后從醫(yī)藥逐漸拓展到電子、計(jì)算機(jī)、汽車、新能源等方向。在投資管理上，基金經(jīng)理聚焦醫(yī)藥行業(yè)，同時(shí)兼顧高景氣的新興行業(yè)。基金經(jīng)理聚焦成長(zhǎng)股投資，不太做宏觀的擇時(shí)。其投資框架可總結(jié)為在市值觀主導(dǎo)下的成長(zhǎng)股投資體系，即在傳統(tǒng)成長(zhǎng)股投資體系下，增加了市值觀的前提。在看重公司增速的同時(shí)，行業(yè)和個(gè)股的合理市

3、值也是值得考慮的重要因素。當(dāng)一只持倉(cāng)股市值已超過(guò)同類合理水平，透支長(zhǎng)期業(yè)績(jī)預(yù)期，即便基本面沒(méi)有任何負(fù)面變化，也會(huì)考慮賣出實(shí)現(xiàn)收益?；鸾?jīng)理認(rèn)為，市值觀比成長(zhǎng)股單純看 PEG 估值和公司增速更重要。在市值觀邏輯下，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)和企業(yè)調(diào)研驗(yàn)證公司的成長(zhǎng)性，為基金產(chǎn)品收益的主要來(lái)源。行業(yè)市值個(gè)股市值個(gè)股成長(zhǎng)性圖表 2：基金經(jīng)理張金濤先生的投資理念來(lái)源：基金經(jīng)理調(diào)研總結(jié)，國(guó)聯(lián)證券研究所在中觀行業(yè)和選股層面，基金經(jīng)理淡化醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)方向，自下而上聚焦企業(yè)的創(chuàng)新能力，在選股方面主要關(guān)注企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的程度和未來(lái)的估值情況，重視成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸蛣?chuàng)新能力等指標(biāo)。對(duì)于其管理全市場(chǎng)基金，從中觀行業(yè)景氣度出發(fā)，

4、尋找景氣度向上且可持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的行業(yè)，找出其中最好的細(xì)分方向。基金經(jīng)理從入行開(kāi)始做醫(yī)藥行業(yè)研究，認(rèn)為大多數(shù)行業(yè)邏輯都可在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)都能找到相似邏輯，醫(yī)藥公司的盈利、商業(yè)、創(chuàng)新模式和市值觀、成長(zhǎng)路徑放到很多行業(yè)的公司都適用。因此將在醫(yī)藥行業(yè)上的研究經(jīng)驗(yàn)向其他行業(yè)延展，用熟悉的邏輯挖掘其他行業(yè)公司的機(jī)會(huì)?；鸾?jīng)理較少投資于周期股，僅會(huì)以微小的倉(cāng)位配置于周期、金融的、地產(chǎn)等板塊，幾乎不參與主題炒作。在組合管理上，基金經(jīng)理不太做基于宏觀的擇時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)和事件只作為投資管理的補(bǔ)充。當(dāng)宏觀環(huán)境不太友好時(shí)，會(huì)通過(guò)適當(dāng)降低組合倉(cāng)位規(guī)避下跌。組合的股票數(shù)量一般保持在 30-40 只股票，一般不超過(guò) 40 只。前

5、十大重倉(cāng)股一般占到組合 50-60%的倉(cāng)位。對(duì)于重倉(cāng)股，基金經(jīng)理基于長(zhǎng)期維度持股。在每年一季度前后，全年重倉(cāng)方向逐漸明朗，除非后續(xù)判斷出現(xiàn)失誤，不進(jìn)行頻繁調(diào)倉(cāng)，持倉(cāng)較為穩(wěn)定集中。在每年 10-11 月根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表審視自己的組合，為來(lái)年組合的配置做準(zhǔn)備。對(duì)于前十大以外 的個(gè)股，持倉(cāng)較為分散。從交易風(fēng)格上看，基金經(jīng)理對(duì)于重倉(cāng)股持股周期偏長(zhǎng)，前十大重倉(cāng)股較為穩(wěn)定。隨著重倉(cāng)股的上漲會(huì)逐漸賣出，只有在持股邏輯發(fā)生根本性變化、基本面出現(xiàn)問(wèn)題或市值漲到位的情況下會(huì)全部賣出。對(duì)于觀察倉(cāng)位較為分散，這部分換手會(huì)高一些。當(dāng)挖掘到處于底部的機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行基本面的驗(yàn)證，符合條件的個(gè)股會(huì)買(mǎi)入較低的觀察倉(cāng)位，

6、對(duì)納入的新公司進(jìn)行持續(xù)觀察跟蹤。若跟蹤基本面不盡如人意，與預(yù)判不符，會(huì)考慮賣出。在風(fēng)險(xiǎn)控制上，醫(yī)藥行業(yè)整體波動(dòng)性較大?；鸾?jīng)理看好經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展，所以對(duì)于系統(tǒng)性的殺跌，進(jìn)行適度小幅的倉(cāng)位控制以進(jìn)行規(guī)避，不會(huì)大幅調(diào)整倉(cāng)位。除此之外，在行業(yè)方面也配置相對(duì)分散。再看好的行業(yè)，配置比例通常也不超過(guò) 40%。通過(guò)選擇其他細(xì)分行業(yè)方向，相對(duì)分散行業(yè)，降低組合的集中度，以規(guī)避板塊風(fēng)險(xiǎn)、控制回撤。從長(zhǎng)期來(lái)看，短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回撤最終都可以通過(guò)選擇景氣度和成長(zhǎng)性高的行業(yè)和個(gè)股來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)?；鸾?jīng)理觀點(diǎn)2022 年開(kāi)年市場(chǎng)即開(kāi)始估值調(diào)整，原本抱團(tuán)結(jié)構(gòu)開(kāi)始瓦解，醫(yī)藥行業(yè)也本呈現(xiàn)單邊下跌的行情。醫(yī)藥板塊經(jīng)過(guò)前一段時(shí)間的

7、調(diào)整下行，創(chuàng)新藥企業(yè)的估值已出現(xiàn)大幅回落。醫(yī)藥創(chuàng)新浪潮仍在持續(xù)，創(chuàng)新藥企業(yè)的新藥研發(fā)與商業(yè)化仍按節(jié)奏進(jìn)行，持續(xù)關(guān)注具有創(chuàng)新能力且有持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品品種驗(yàn)證的公司。當(dāng)前醫(yī)藥板塊已具有安全邊際和投資價(jià)值?；鸾?jīng)理代表產(chǎn)品分析華寶醫(yī)藥生物混合3.1.1 產(chǎn)品基本情況華寶醫(yī)藥生物混合（240020.OF）于 2012 年 2 月 28 日成立，為偏股混合型基金?，F(xiàn)任基金經(jīng)理張金濤于 2021 年 5 月 7 日開(kāi)始對(duì)該基金進(jìn)行管理。本基金的投資目標(biāo)為把握醫(yī)藥生物相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì),力爭(zhēng)在長(zhǎng)期內(nèi)為基金份額持有人獲取超額回報(bào)。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為 80%中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)+20%上證國(guó)債指數(shù)。當(dāng)前最新規(guī)模為 5.95億元

8、。圖表 3：華寶醫(yī)藥生物優(yōu)選混合基金產(chǎn)品基本資料基金名稱華寶醫(yī)藥生物優(yōu)選混合型證券投資基金產(chǎn)品代碼240020.OF基金管理人華寶基金管理有限公司基金經(jīng)理張金濤成立日期2012/2/28任職日期2021/5/7基金規(guī)模5.95 億元基金類型偏股混合型基金申購(gòu)費(fèi)率：0.5%-1.5%贖回費(fèi)率：0.00%-1.50%費(fèi)率管理費(fèi)率：1.50%托管費(fèi)率：0.25%業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)*80%+上證國(guó)債指數(shù)*20%投資目標(biāo)把握醫(yī)藥生物相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)在長(zhǎng)期內(nèi)為基金份額持有人獲取超額回報(bào)。投資范圍基金的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的 A 股股票(包括中小板、創(chuàng)業(yè)

9、板、存托憑證及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市的股票)、債券、貨幣市場(chǎng)工具、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具，但需符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍?；鸬墓善蓖顿Y比例為基金資產(chǎn)的 60%-95%，其中，投資于醫(yī)藥生物相關(guān)股票的比例不低于股票資產(chǎn)的 80%。現(xiàn)金，債券資產(chǎn)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他證券品種占基金資產(chǎn)比例為 5%-40%，其中，持有現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%。其它金融工具的投資比例依照法規(guī)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定執(zhí)行。風(fēng)險(xiǎn)收益特征基金是主

10、動(dòng)投資的混合型基金,其長(zhǎng)期平均預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率低于股票型基金，高于債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金。來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所基金經(jīng)理 2021 年 5 月 7 日任職管理該基金，2021 年二季度末基金的管理規(guī)模為 7.78 億元，之后規(guī)模呈現(xiàn)逐季度小幅下降態(tài)勢(shì)，主要與醫(yī)藥板塊的市場(chǎng)行情有關(guān)。截至 2022 年一季度末，華寶醫(yī)藥生物混合的管理規(guī)模為 5.95 億元?；鸾?jīng)理任職以來(lái)，基金規(guī)模始終高于 2017-2019 年時(shí)的規(guī)模水平。圖表 4：近五年華寶醫(yī)藥生物歷史管理規(guī)?；鹨?guī)模（億元）10.368.558.39 8.287.786.306.646.98 6.675.715.955.43

11、4.824.69 4.594.16 3.844.59 4.363.701210864202017-06-302018-03-312018-12-312019-09-302020-06-302021-03-312021-12-31來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所從持有人結(jié)構(gòu)上看，2020 年以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者持有比例下降，當(dāng)前產(chǎn)品以個(gè)人持有為主，2021 年末個(gè)人持有比例為 100%?；鸸芾砣巳A寶基金員工持有比例自 2020年以來(lái)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，截至 2021 年年末管理人員工持有比例為 0.15%。尤其自基金經(jīng)理上任以來(lái)，管理人員工持有份額從 2021 年二季度末的 16.44 萬(wàn)份漲至 2021

12、年年末的 23.46 萬(wàn)份，體現(xiàn)了華寶基金內(nèi)部對(duì)基金經(jīng)理管理能力的認(rèn)可。圖表 5：近三年華寶醫(yī)藥生物持有人結(jié)構(gòu)1009080706050403020100機(jī)構(gòu)投資者持有比例(%)個(gè)人投資者持有比例(%)管理人員工持有比例(%)82.2980.2984.1499.8197.1310017.7119.7115.860.192.8702019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q40.160.140.120.100.080.060.040.020.00來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所3.1.2 產(chǎn)品業(yè)績(jī)分析華寶醫(yī)藥生物相對(duì)中證醫(yī)藥指數(shù)業(yè)績(jī)突出。張金濤先生管理華寶醫(yī)藥生物基金，自

13、任職以來(lái)截至 2022 年 7 月 5 日超越中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù) 11.70%。從基金產(chǎn)品凈值走勢(shì)來(lái)看，該產(chǎn)品自從基金經(jīng)理上任后便經(jīng)歷了 2021 年醫(yī)藥板塊估值回調(diào)的市場(chǎng)環(huán)境，但在此期間產(chǎn)品持續(xù)明顯領(lǐng)先于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)，且超額收益率一直保持較為穩(wěn)定。圖表 6：華寶醫(yī)藥生物混合歷史超額收益超額收益華寶醫(yī)藥生物中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)3020100-10-20-30-40來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所，數(shù)據(jù)截至 2022 年 7 月 5 日在 2021 年醫(yī)藥熊市下，華寶醫(yī)藥生物混合取得了 7.56%的收益率，在同類醫(yī)藥基金中排名前 12.29%分位。醫(yī)藥板塊近一年行情不佳，華寶醫(yī)藥生物近一年取

14、得了-20.68%的收益率，自基金經(jīng)理任職以來(lái)取得了-14.02%的收益率，業(yè)績(jī)均明顯跑贏同類型的醫(yī)藥基金，在 236 只醫(yī)藥基金中排在前四分之一的分位。華寶醫(yī)藥生物自成立以來(lái)取得了 367.20%的回報(bào)，在同期醫(yī)藥基金中位列首位。圖表 7：華寶醫(yī)藥生物階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)華寶醫(yī)藥生物同類基金同類排名2021 年7.56%-1.00%29/236最近一年-20.68%-21.43%87/236任職以來(lái)-14.02%-16.39%54/236成立以來(lái)367.20%255.48%來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所我們對(duì)華寶醫(yī)藥生物成立以來(lái)截至 2022 年 7 月 5 日共 530 周的周收益率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，周收

15、益率主要分布在-3%到 3%的范圍內(nèi)，所占比重達(dá)到 66.42%；其次分布在 3%到 5%的范圍內(nèi)，占比達(dá)到 13.40%。自該基金成立以來(lái)，從任意時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入該基金，隨著持有天數(shù)的增長(zhǎng)，投資者賺錢(qián)的概率和盈利率均有較大幅度的提高，此基金適合長(zhǎng)期持有。圖表 8：華寶醫(yī)藥生物周收益率分布圖表 9：成立以來(lái)買(mǎi)入并持有的賺錢(qián)概率(-10%,-5% =10% (5%,10%概率均值30 天59.08%3.56%60 天64.54%7.18%90 天66.53%10.78%180 天74.02%23.19%360 天81.98%46.70%(-5%,-3%6%6%(-3%,031%1% 1%6%(3%,5%

16、13%(0,3%36%來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所華寶醫(yī)藥生物 2021 年Sharpe 比率為 0.34，遠(yuǎn)高于同類醫(yī)藥基金的-0.11；最大回撤和波動(dòng)率略高于同類基金；下行風(fēng)險(xiǎn)和 Beta 表現(xiàn)好于同類基金。2022 年以來(lái) Sharpe 比率表現(xiàn)略低于同類基金，最大回撤、波動(dòng)率、下行風(fēng)險(xiǎn)和 Beta 均優(yōu)于同類基金。基金經(jīng)理任職以來(lái) Sharpe 比率略好于同類基金均值，最大回撤為-37.09%，最大回撤、波動(dòng)率、下行風(fēng)險(xiǎn)和 Beta 與同類基金相比均具有較顯著的優(yōu)勢(shì)?；鸪闪⒁詠?lái) Sharpe 比率為 0.61，顯著高于同類基金的 0.02；基金下行風(fēng)險(xiǎn)

17、和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)均小于同類。圖表 10：華寶醫(yī)藥生物風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)2021 年今年來(lái)任職以來(lái)成立以來(lái)Sharpe 比率0.34-0.22-0.080.61最大回撤（%）-25.04-24.69-37.09-48.53華寶醫(yī)藥生物波動(dòng)率（%）30.3624.7723.0725.43下行風(fēng)險(xiǎn)（%）19.4920.4516.9617.73Beta1.020.740.630.77Sharpe 比率-0.11-0.16-0.100.02最大回撤（%）-24.58-26.26-40.38-44.06同類基金波動(dòng)率（%）28.4825.8623.3724.38下行風(fēng)險(xiǎn)（%）20.0323.4018.0318.68

18、Beta1.040.880.800.79來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所3.1.3 華寶醫(yī)藥生物風(fēng)格分析2021 年二季度末，華寶醫(yī)藥生物重點(diǎn)配置于 800 億以上的大盤(pán)股。到 2021 年年末，華寶醫(yī)藥生物配置于大、中、小盤(pán)股的比例變?yōu)?26.34%、31.10%和 28.64%，對(duì)大盤(pán)股的配置比例較前一期減少 16.95%，對(duì)中小盤(pán)的配置比例較前一期增加 11.88%。截至 2021 年年末，華寶醫(yī)藥生物的持倉(cāng)個(gè)股主要集中在滬深 300 和中證500，體現(xiàn)了持倉(cāng)風(fēng)格較偏中小盤(pán)。我們使用 P/E、P/B、股息率倒數(shù)等指標(biāo)來(lái)衡量基金的價(jià)值風(fēng)格，使用ROE 增長(zhǎng)率、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等

19、指標(biāo)來(lái)衡量基金的成長(zhǎng)風(fēng)格。華寶醫(yī)藥生物混合的持倉(cāng)主要集中于成長(zhǎng)股。圖表 11：基金規(guī)模風(fēng)格由大盤(pán)向中小盤(pán)轉(zhuǎn)移圖表 12：基金持倉(cāng)主要集中于滬深 300 和中證 50050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2021Q22021Q4800億以上300-800億300億以下353025201510506212830上證50滬深300中證500中證1000來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所圖表 13：基金持倉(cāng)主要集中于成長(zhǎng)股大盤(pán)價(jià)值大盤(pán)成長(zhǎng)小盤(pán)價(jià)值小盤(pán)成長(zhǎng)1009080706050403020100來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所從基金操作風(fēng)格來(lái)看，華寶

20、醫(yī)藥生物過(guò)往 3 年的平均換手率在 406%左右。2019年以來(lái)至 2021 年上半年，基金換手率始終保持在 300%-400%的水平左右，變動(dòng)比較平穩(wěn)。2021 年二季度末基金換手率為 342.04%，2021 年下半年基金的換手率提升，為 552.98%。自基金經(jīng)理張金濤先生上任管理以來(lái)，換手率有所升高，基金平均換手率為 447.51%，基金經(jīng)理交易較為頻繁。圖表 14：華寶醫(yī)藥生物基金換手率有所提高60050040030020010002019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q4來(lái)源：天天基金，國(guó)聯(lián)證券研究所從華寶醫(yī)藥生物混合的集中度來(lái)看，由于是醫(yī)藥行業(yè)主題型

21、基金，行業(yè)配置較為集中，醫(yī)藥行業(yè)單一占比較大，過(guò)往 3 年第一大行業(yè)占比均保持在 85%以上，前三大行業(yè)占比處于 85.39%-99.46%之間。張金濤先生上任之后，基金的行業(yè)集中度有所下降，且 CR1 下降幅度超過(guò) CR3 下降幅度。2021 年二季度末第一大行業(yè)醫(yī)藥的占比下降至 74.71%，前三大行業(yè)占比下降至 85.39%。2021 年年末行業(yè)集中度有所回升，但仍低于 2019-2020 年水平，醫(yī)藥行業(yè)占比為 85.19%，前三大行業(yè)占比為%。過(guò)去 3 年，華寶醫(yī)藥生物的前十大重倉(cāng)股平均集中度為 53.12%，高于同類基金平均水平?；鸾?jīng)理張金濤先生上任后，個(gè)股集中度有所下降，上任以

22、來(lái)前十大重倉(cāng)股平均集中度為 47.17%，集中度處于平均水平，最新一期（2022 年一季度末）個(gè)股集中度為 47.68%。圖表 15：華寶醫(yī)藥生物行業(yè)集中圖表 16：華寶醫(yī)藥生物個(gè)股集中度下降第一大行業(yè)集中度前三大行業(yè)集中度00857055402510-517060504030 華寶醫(yī)藥生物同類平均 201002019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q4來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所3.1.4 華寶醫(yī)藥生物行業(yè)配置從華寶醫(yī)藥生物的歷史持倉(cāng)看，第一大重倉(cāng)行業(yè)長(zhǎng)期為醫(yī)藥生物，契合其醫(yī)藥行業(yè)主題基金的定位?；鸾?jīng)理上任以來(lái)，在第一大行業(yè)的配置

23、比例有小幅的降低，增加了對(duì)食品飲料、基礎(chǔ)化工、輕工制造、機(jī)械設(shè)備和電力設(shè)備等行業(yè)的配置。從 2021年年末的行業(yè)配置來(lái)看，基金經(jīng)理在醫(yī)藥生物、食品飲料和基礎(chǔ)化工的配置比例較高。圖表 17：華寶醫(yī)藥生物重倉(cāng)醫(yī)藥生物行業(yè)來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所，單位：%華寶醫(yī)藥生物是醫(yī)藥行業(yè)主題基金，長(zhǎng)期重倉(cāng)醫(yī)藥生物行業(yè)。根據(jù)其 2021 年中報(bào)、年報(bào)所披露的全部持股信息，我們梳理了其在醫(yī)藥生物行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的投資占比情況。我們發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理在 2021 年下半年對(duì)創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的關(guān)注有所降低，對(duì)中藥、化學(xué)藥、CXO 等領(lǐng)域加大投資?；鹉壳白钚鲁謧}(cāng)集中在創(chuàng)新藥、疫苗、醫(yī)療器械和中藥等領(lǐng)域。圖表

24、 18：華寶醫(yī)藥生物在醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的配置分布0%10%20%30%40%50%新藥療器械中藥2021Q22021Q4學(xué)藥CXO服務(wù)創(chuàng)醫(yī)化醫(yī)療商業(yè)與來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所3.1.5 華寶醫(yī)藥生物持股分析我們根據(jù)前十大重倉(cāng)股的換手來(lái)衡量重倉(cāng)股的穩(wěn)定性。自基金經(jīng)理上任以來(lái)，重倉(cāng)股穩(wěn)定性有明顯下降。2021 年二季度前十大重倉(cāng)股調(diào)整幅度較大，三季度相對(duì)較為穩(wěn)定。2021 年四季度和 2022 年一季度基金經(jīng)理對(duì)重倉(cāng)股又進(jìn)行了較大的調(diào)整， 2022 年一季度重倉(cāng)股穩(wěn)定性僅有 0.4?；鸾?jīng)理自上任以來(lái)持續(xù)重倉(cāng)凱萊英、博騰股份、藥明康德等創(chuàng)新藥標(biāo)的和邁瑞醫(yī)療。2022 年一季度不再重倉(cāng)愛(ài)爾眼科、普

25、洛藥業(yè)、美迪西等標(biāo)的，首次重倉(cāng)疫苗股智飛生物、萬(wàn)泰生物等 5 只標(biāo)的。圖表 19：華寶醫(yī)藥生物重倉(cāng)穩(wěn)定性圖表 20：基金經(jīng)理上任以來(lái)持股分布0.40.50.50.80.90.80.70.60.50.40.30.20.10.02021Q22021Q32021Q42022Q1來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所，單位：%我們將華寶醫(yī)藥生物混合的重倉(cāng)股區(qū)間收益率與申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)區(qū)間漲跌幅進(jìn)行比較。自基金經(jīng)理上任以來(lái)，華寶醫(yī)藥生物混合的重倉(cāng)股的平均勝率為 74%，其中 2021 年二季度勝率達(dá)到 100%，2022 年一季度的最新勝率為 65%。任職以來(lái)基金重倉(cāng)股持有期收益率跑贏

26、申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)的概率為 80%。圖表 21：華寶醫(yī)藥生物近一年重倉(cāng)股勝率圖表 22：華寶醫(yī)藥生物重倉(cāng)股超額收益分布=8050,80350 ,20 )320%20%40%60%80%100%120%)100%80%50%65%2021Q22021Q32021Q42022Q120,50)40來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所偏好中大市值股票，重倉(cāng) PE 水平低于基準(zhǔn)。從華寶醫(yī)藥生物混合最新一期的重倉(cāng)股來(lái)看，基金經(jīng)理較偏好重倉(cāng)中大市值的股票。前十大重倉(cāng)股中有 4 只市值超過(guò)千億以上的股票，有 4 只股票市值位于 400-1000 億之間，有 2 只股票市值小于 200億。從細(xì)

27、分行業(yè)分布來(lái)看，前三大重倉(cāng)股均處于創(chuàng)新藥和 CXO 行業(yè)；前十大重倉(cāng)股票中共有 4 家創(chuàng)新藥公司，1 家疫苗公司，2 家醫(yī)療器械公司，1 家化學(xué)藥公司和 2家中藥公司。從PE 估值來(lái)看，創(chuàng)新藥公司總體估值較貴，萬(wàn)泰生物、司太立等部分醫(yī)藥公司估值水平也緊隨其后，中藥股相對(duì) PE 估值較低。華寶醫(yī)藥生物混合的重倉(cāng)持股平均市盈率為 53.36，顯著低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)指數(shù)重倉(cāng)持股的平均市盈率 68.76。圖表 23：華寶醫(yī)藥生物 2022 年Q1 重倉(cāng)股股票代碼股票名稱占基金凈值比(%)所屬行業(yè)市盈率-TTM總市值（億元）300363.SZ博騰股份7.24醫(yī)療服務(wù)56.87465.04603259.SH藥明

28、康德7.11醫(yī)療服務(wù)64.033355.37002821.SZ凱萊英6.93醫(yī)療服務(wù)57.85818.22300122.SZ智飛生物5.27生物制品17.141918.88603456.SH九洲藥業(yè)4.51醫(yī)療服務(wù)63.09471.46300760.SZ邁瑞醫(yī)療4.42醫(yī)療器械48.464066.53603392.SH萬(wàn)泰生物4.22醫(yī)療器械46.611427.79603520.SH司太立2.75化學(xué)制藥28.1595.53600557.SH康緣藥業(yè)2.68中藥26.0090.10600085.SH同仁堂2.54中藥53.47699.86來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所3.1.6 選股貢獻(xiàn)華寶醫(yī)

29、藥生物的主要收益來(lái)源通過(guò) Brinson 模型，對(duì)華寶醫(yī)藥生物的收益來(lái)源進(jìn)行拆分，自基金經(jīng)理上任以來(lái)值 2022 年一季度末，華寶醫(yī)藥生物的主要收益來(lái)源為個(gè)股選擇和倉(cāng)位，體現(xiàn)基金經(jīng)理張金濤先生具有較為出色的選股能力。（分析數(shù)據(jù)來(lái)自 FOF investing）3.2 華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合3.2.1 產(chǎn)品基本情況華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合（000601.OF）于 2014 年 5 月 14 日成立，為偏股混合型基金?，F(xiàn)任基金經(jīng)理張金濤于 2021 年 12 月 14 日開(kāi)始對(duì)該基金進(jìn)行管理。本基金主要投資于具有持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下為投資人謀求長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資本增值。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為 80%中證 80

30、0 指數(shù)收益率+20%上證國(guó)債指數(shù)收益率。當(dāng)前最新規(guī)模為 12.99 億元。圖表 24：華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合型基金產(chǎn)品基本資料基金名稱 華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合型證券投資基金產(chǎn)品代碼000601.OF基金管理人 華寶基金管理有限公司基金經(jīng)理張金濤成立日期2014/5/14任職日期2021/12/14基金規(guī)模12.99 億元基金類型 偏股混合型基金申購(gòu)費(fèi)率：0.50%-1.50%費(fèi)率贖回費(fèi)率：0.00%-1.50%管理費(fèi)率：1.50%托管費(fèi)率：0.25%業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中證 800 指數(shù)收益率*80%+上證國(guó)債指數(shù)收益率*20%投資目標(biāo)主要投資于具有持續(xù)創(chuàng)新能力的企業(yè)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下為基金持有人謀求長(zhǎng)期、穩(wěn)

31、定的資本增值基金的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具、資產(chǎn)支持證券、權(quán)證以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具，但需符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍。基金的股票投資比例為基金資產(chǎn)的 60%-95%，其中，投資于創(chuàng)投資范圍新主題類上市公司證券的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%；基金持有的全部資產(chǎn)支持證券，其市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的 20%；持有的全部權(quán)證，其市值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的 3%。對(duì)創(chuàng)新主題的界定：涵蓋制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)

32、創(chuàng)新、流程創(chuàng)新、管理模式創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等多個(gè)角度，新的創(chuàng)新主題分析角度也可納入。基金還可投資于現(xiàn)金、貨幣市場(chǎng)工具、債券資產(chǎn)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他證券品種，其中，持有現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%。風(fēng)險(xiǎn)收益特征基金是主動(dòng)投資的混合型基金,其長(zhǎng)期平均預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率低于股票型基金,高于債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金。來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所基金經(jīng)理于 2021 年 12 月 14 日任職管理該基金，2021 年三季度末基金的管理規(guī)模為 19.87 億元，之后四季度規(guī)模升至 20.39 億元。截至 2022 年一季度末，華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合的最新管理規(guī)模為

33、12.99 億元，較 2021 年四季度下降 7.40 億元，主要與 2022 年年初權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大有關(guān)。自基金經(jīng)理任職以來(lái)，基金規(guī)模始終高于2020 年之前的規(guī)模水平。圖表 25：近三年華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合歷史管理規(guī)模規(guī)模（億元）2520151050來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所從持有人結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合以個(gè)人持有為主，2020 年以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者持有比例下降， 2021 年末機(jī)構(gòu)投資者持有比例為 15.52%?；鸸芾砣巳A寶基金員工持有比例較 2021 年 Q2 有所上升，截至 2021 年年末管理人員工持有比例為 0.13%。自基金經(jīng)理上任以來(lái)，管理人員工持有份額從 2021 年

34、二季度末的 72.82萬(wàn)份漲至 2021 年年末的 84.91 萬(wàn)份，體現(xiàn)了華寶基金內(nèi)部對(duì)基金經(jīng)理管理能力較為認(rèn)可。圖表 26：華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合持有人結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者持有占總份額比()個(gè)人投資者持有占總份額比()管理人員工持有比例()39.6930.7327.9520.8315.521200.160.141000.12800.10600.080.06400.04200.0202019Q42020Q22020Q42021Q22021Q40.00來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所3.1.2 產(chǎn)品業(yè)績(jī)分析2021 年華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合取得了 24.40%的收益率，在同類基金中排名前 15.29%分位。華寶創(chuàng)

35、新優(yōu)選混合近一年取得了-3.10%的收益率，高于同類基金的水平。華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合自基金經(jīng)理任職以來(lái)取得了-16.42%的收益率，自成立以來(lái)取得了 229.68%的回報(bào)。圖表 27：華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合同類基金同類排名2021 年24.40%7.89%234/1530最近一年-3.10%-8.86%544/2051成立以來(lái)229.68%241.36%194/371來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所2022 年 4 月底以來(lái)，華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合表現(xiàn)出較強(qiáng)的進(jìn)攻性。截至 2022 年 7月 5 日，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中證 800 指數(shù)上漲 19.94%，同期華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合漲幅達(dá)到 31.8

36、6%，超越基準(zhǔn)收益率 11.92%。體現(xiàn)了基金經(jīng)理通過(guò)行業(yè)景氣度和公司成長(zhǎng)性，精選最好的細(xì)分方向配置創(chuàng)新類資產(chǎn)，在反彈的市場(chǎng)中獲取超額。圖表 28：華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合階段性業(yè)績(jī)超額收益華寶創(chuàng)新優(yōu)選中證800353025201510502022/4/262022/5/62022/5/162022/5/262022/6/52022/6/152022/6/252022/7/5來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所我們對(duì)華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合成立以來(lái)截至 2022 年 7 月 5 日共 411 周的周收益率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，周收益率主要分布在 0%到 3%的范圍內(nèi)，所占比重達(dá)到 35.04%；其次分布在-3%到 0%的范圍內(nèi)

37、，占比達(dá)到 26.76%。自該基金成立以來(lái)，從任意時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入該基金，隨著持有天數(shù)的增長(zhǎng)，投資者賺錢(qián)的概率和盈利率均有較大幅度的提高，此基金適合長(zhǎng)期持有。圖表 29：華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合周收益率分布圖表 30：成立以來(lái)買(mǎi)入并持有的賺錢(qián)概率(3,511(5,101010=-101 2(-10,-5概率均值30 天56.85%1.54%60 天56.12%3.40%90 天58.29%4.86%180 天62.37%9.99%360 天69.70%21.37%6(-5,-38(-3,027(0,335來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合 2021 年 Sharpe

38、比率為 0.13，遠(yuǎn)高于同類基金的 0.05；最大回撤、波動(dòng)率和 Beta 略高于同類基金；下行風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)好于同類基金。2022 年以來(lái) Sharpe 比率、最大回撤、波動(dòng)率等表現(xiàn)不及同類基金。基金經(jīng)理任職以來(lái) Sharpe比率與同類基金均值水平近似?；鸪闪⒁詠?lái) Sharpe 比率為 0.08。圖表 31：華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)2021 年今年來(lái)任職以來(lái)成立以來(lái)Sharpe 比率0.13-0.20-0.190.08華寶創(chuàng)新優(yōu)選最大回撤（%）-22.75-34.56-36.65-59.68混合波動(dòng)率（%）24.2724.6423.9829.71下行風(fēng)險(xiǎn)（%）15.5819.7219.152

39、1.05Beta1.031.061.081.05Sharpe 比率0.05-0.14-0.130.09最大回撤（%）-20.57-26.53-29.49-52.47同類基金波動(dòng)率（%）23.2622.1921.8625.74下行風(fēng)險(xiǎn)（%）15.9616.9716.7118.19Beta0.970.940.950.95來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所3.1.3 華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合風(fēng)格分析2021 年二季度末，華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合重點(diǎn)配置于 800 億以上的大盤(pán)股。到 2021年年末，華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合對(duì)大盤(pán)股的配置有所增加，比例從43.10%上升至47.73%，對(duì) 300 億以下公司的配置比例略微降低，從

40、 38.69%下降到 33.09%。截至 2021 年年末，華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合的持倉(cāng)個(gè)股主要集中在滬深 300 和中證 1000，體現(xiàn)了持倉(cāng)風(fēng)格較為均衡?；鸾?jīng)理以投資成長(zhǎng)股為主。圖表 32：基金風(fēng)格向大盤(pán)的配置比例增加圖表 33：基金持倉(cāng)主要集中于滬深 300 和中證 10004560%50%40%30%20%10%0%2021Q42021Q2800億以上300-800億300億以下7.3610.0237.0038.574035302520151050上證50滬深300中證500中證1000來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所從華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合的集中度來(lái)看，行業(yè)配置較為集中，過(guò)往 3 年前三大行業(yè)占比保持在 60%以上，前五大行業(yè)占比處于 70%-86%之間。張金濤先生上任之后，基金的行業(yè)集中度有所下降， CR3 下降幅度超過(guò) CR5 下降幅度。過(guò)去 3 年，華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合的前十大重倉(cāng)股平均集中度為 55.15%，高于同類基金平均水平?；鸾?jīng)理張金濤先生上任后，個(gè)股集中度下降，2022 年一季度末個(gè)股集中度由 49.73%下降至 39.98%，低于同類平均水平。上任以來(lái)前十