7月中債登、上清所托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：關(guān)注外資的配置力量

1、0國(guó)金證券SINOLINK SECURITIES固收點(diǎn)評(píng)報(bào)告1、供給端：地方債發(fā)行放緩，包商事件影響?yīng)q存利率債發(fā)行量和凈融資額雙雙回落。分券種來(lái)看，地方債發(fā)行量有所下降，同 比回落26.56%,主要因今年地方債提前發(fā)行，7月發(fā)行壓力不大，而去年地方 債集中在三季度發(fā)行，去年同期基數(shù)較大。凈融資額方面，7月利率債凈融資 額為5,825.12億元，同比下降28.09%,主要是國(guó)債和地方債凈融資額回落較 多所致，國(guó)債凈融資額同比回落34.02%,地方債凈融資額同比回落32.18%。7月利率債發(fā)行期限和發(fā)行利率均有所回落。利率債加權(quán)平均發(fā)行期限1為8.21 年，較上月回落1.32年，加權(quán)平均發(fā)行票面利

2、率為3.34%,較上月下降了 8bpSo而與利率債不同，7月信用債發(fā)行量同比增加，凈融資額同比回落。信用債發(fā) 行量為22,089.05億元，同比增加18.79%,凈融資額為2,996.05億元，同比 回落25.20%。發(fā)行量增加主要源于企業(yè)債放量發(fā)行，7月企業(yè)債發(fā)行規(guī)模為 269.90億元，同比增加228.35%,凈融資額同比回落主要源于同業(yè)存單凈融資 額同比回落57.14%,包商事件的后續(xù)影響?yīng)q存。7月信用債發(fā)行期限上升而發(fā)行利率回落，融資環(huán)境有所改善。7月信用債加權(quán) 平均發(fā)行期限為1.43年，比上月增加0.33年，加權(quán)平均發(fā)行利率為3.41%, 較上月回落了 4bpso圖表17利率債加權(quán)平

3、均發(fā)行期限與發(fā)行利率走勢(shì)情M圖表2nt用債加權(quán)平均發(fā)行期限占求行利率走勢(shì)情況來(lái)源:Wind,來(lái)源：Wind,存量方面，截至7月末，各信用債的主要券種2余額共計(jì)29.03萬(wàn)億元，其中同 業(yè)存單和公司債占比擬高，占比分別為34.24%和21.63%。定向工具占比最低， 為6.88%;利率債方面，截至7月末，各利率債3余額達(dá)51.22萬(wàn)億元，其中地方 政府債券占比最大，為40.23%,與上月相比有所提升，國(guó)債和政金債占比均在 30%左右，較為穩(wěn)定。2、利率債需求端：商業(yè)銀行減持國(guó)開債7月利率債托管量500,248.32億元，環(huán)比續(xù)增6,404.59億元。商業(yè)銀行是加 倉(cāng)主力，增持利率債6,385.9

4、7億元，持倉(cāng)占比擬上月增加0.35個(gè)百分點(diǎn)，其 中全國(guó)性商業(yè)銀行和農(nóng)商行&農(nóng)合行加倉(cāng)傾向明顯，分別增持利率債4,509.47 億元和1,259.49億元，持倉(cāng)占比分別增加0.20和0.15個(gè)百分點(diǎn)。廣義基金減 持利率債834.61億元，持倉(cāng)占比擬上月減少0.31個(gè)百分點(diǎn)；境外機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn) 機(jī)構(gòu)絕對(duì)量上增持利率債，持倉(cāng)占比變化不大，境外機(jī)構(gòu)增持利率債71.25億 元，保險(xiǎn)增持利率債267.32億元。1以發(fā)行額為權(quán)數(shù)，下同。2包括：企業(yè)債、公司債、中票、短融（含超短融）、定向工具、同業(yè)存單。包括：國(guó)債、地方債、政金債。-2-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明SINOLINK SECURITIES金證券固收點(diǎn)評(píng)

5、報(bào)告3.1 .短融4 &超短融7月短融托管量4,881.50億元，環(huán)比減少244.90億元，銀行和證券公司減持 較多。商業(yè)銀行整體減持短融192.54億元，持倉(cāng)占比擬上月下降2.97個(gè)百分 點(diǎn)，其中全國(guó)性商業(yè)銀行減持較多，減持量達(dá)163.35億元，持倉(cāng)占比回落 2.66個(gè)百分點(diǎn)，證券公司減持50.26億元，持倉(cāng)占比下降0.73個(gè)百分點(diǎn)。廣義基 金增配短融11.50億元，持倉(cāng)占比增加3.82個(gè)百分點(diǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)無(wú)變化。7月超短融托管量為16,798.90億元，環(huán)比減少42.90億元。證券公司和廣義 基金是減持主力，分別減持超短融79.29億元和61.86億元，持倉(cāng)占比分別減 少0.5和0.2個(gè)

6、百分點(diǎn)。商業(yè)銀行整體增配超短融59.04億元，持倉(cāng)占比增加 0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中全國(guó)性商業(yè)銀行增持較多，達(dá)45.64億元，持倉(cāng)占比增加 0.3個(gè)百分點(diǎn)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持超短融44.35億元，持倉(cāng)占比增加0.26個(gè)百分點(diǎn)。圖表21: 2019年7月短融持倉(cāng)占比一圖表22:各主要投資機(jī)構(gòu)短融持倉(cāng)變化、占比變化（右軸）商業(yè)銀行廣義基金券商自營(yíng) 保險(xiǎn)其他億元變化量占比變化-2406.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%商業(yè)銀行廣義基金券商自營(yíng)保險(xiǎn)來(lái)源：Wind,來(lái)源：Wind,來(lái)源：Wind,圖表23: 2019年7月超短融持倉(cāng)占比圖表24:各主要投資機(jī)構(gòu)超短融持倉(cāng)變化、占比變化

7、（右軸）商業(yè)銀行廣義基金券商自營(yíng) 保險(xiǎn)其他億元變化量一占比變化0.5%0.0%-0.5%-200-1.0%商業(yè)銀行廣義基金券商自營(yíng)保險(xiǎn)來(lái)源：Wind,來(lái)源：Wind,32中票7月中票托管量58,617.81億元，環(huán)比增加1,239.77億元。絕對(duì)量上看，各機(jī) 構(gòu)均有所增持，廣義基金和證券公司是加倉(cāng)主力，分別增持938.07億元和 120.40億元，持倉(cāng)占比擬上月均增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。從持倉(cāng)占比的變化來(lái)看， 商業(yè)銀行特別是全國(guó)性商業(yè)銀行和城商行減持傾向明顯，商業(yè)銀行整體持倉(cāng)占4不包含超短融。-7-SINOLINK SECURITIES金證券固收點(diǎn)評(píng)報(bào)告比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)性商業(yè)銀行回落0.

8、2個(gè)百分點(diǎn)，城商行回落0.1個(gè) 百分點(diǎn)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比變化不大。圖表25: 2019年7月中票持倉(cāng)占比圖表26:各主要投資機(jī)構(gòu)中票持倉(cāng)變化、占比變化（右軸）商業(yè)銀行廣義基金券商自營(yíng) 保險(xiǎn)其他9006003000億元變化量占比變化1,200 10.30%商業(yè)銀行廣義基金券商自營(yíng)來(lái)源：Wind,來(lái)源：Wind,企業(yè)債7月企業(yè)債的托管量為30,404.89億元，環(huán)比續(xù)減21億元。絕對(duì)量上看，各機(jī) 構(gòu)均呈現(xiàn)減持態(tài)勢(shì)，廣義基金延續(xù)了從2月以來(lái)的減持態(tài)勢(shì),繼續(xù)減持127.14 億元，持倉(cāng)占比回落0.39個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分別小幅減持3.19 和3.55億元，持倉(cāng)占比均無(wú)明顯變化，證券公司減持1

9、6.23億元，持倉(cāng)占比減 少0.1個(gè)百分點(diǎn)。圖表27: 2019年7月企業(yè)債持倉(cāng)占比圖表28:各主要投資機(jī)構(gòu)企業(yè)債持倉(cāng)變化、占比變化（右軸）商業(yè)銀行廣義基金券商自營(yíng) 保險(xiǎn)其他億元0變化量一占比變化-40-80-120-1600.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%-0.50%商業(yè)銀行廣義基金券商自營(yíng)來(lái)源：Wind,來(lái)源：Wind,同業(yè)存單同業(yè)存單方面，7月托管量為99,892.41億元，環(huán)比小幅增加93.01億元。屢 金和保險(xiǎn)是主要增持方，商業(yè)銀行和證券公司是減持方。廣義基金增持 1,105.80億元，持倉(cāng)占比增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持26.20億元，持 在增

10、加0.03個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行仍受包商事件影響，繼續(xù)減持同業(yè)存單,減持量 達(dá)1,253.04億元，持倉(cāng)占比回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，各類型銀行持倉(cāng)出現(xiàn)分化，全 國(guó)性商業(yè)銀行減持量較多，達(dá)1,665.78億元，持倉(cāng)占比回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，而 農(nóng)商行&農(nóng)合行加倉(cāng)229.26億元，持倉(cāng)占比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。SINOLINK SECURITIES金證券固收點(diǎn)評(píng)報(bào)告圖表29: 2019年7月同業(yè)存單持倉(cāng)占比商業(yè)銀行 廣義基金 券商自營(yíng)保險(xiǎn)其他億元.變化量一占比變化商業(yè)銀行廣義基金券商自營(yíng)保險(xiǎn)圖表30:各主要投資機(jī)構(gòu)企業(yè)債持倉(cāng)變化、占比變化 （右軸）來(lái)源：Wind,來(lái)源：Wind,總結(jié)來(lái)看，7月信用債托管量環(huán)比

11、提升，主要源于中票托管量環(huán)比增加較多所 致，而短久期信用債品種短融、超短融托管量均有所回落。從持倉(cāng)占比的變 化看，廣義基金延續(xù)上月加倉(cāng)信用債的傾向，商業(yè)銀行減倉(cāng)傾向明顯。分機(jī)構(gòu)來(lái)看：商業(yè)銀行整體對(duì)信用債的配置依舊較弱。對(duì)短融、企業(yè)債和同業(yè) 存單這幾類信用債品種的減持程度較大，可以看到包商事件影響?yīng)q存，商業(yè)銀 行對(duì)同業(yè)存單減持量依舊較多，僅適量加倉(cāng)了短久期信用債品種超短融； 廣義基金對(duì)信用債的配置較強(qiáng)。增配較多的品種是中票和同業(yè)存單,局部減持 企業(yè)債和超短融；證券公司對(duì)信用債的配置較弱，整體持倉(cāng)占比減少0.1個(gè)百 分點(diǎn)，除少量加倉(cāng)中票外，對(duì)其他各類信用債均有所減倉(cāng)；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)信用債增 配較為平淡

12、,主要是加倉(cāng)了較多超短融，偏好短久期品種。4、總結(jié)綜合來(lái)看，7月商業(yè)銀行加利率減信用,但對(duì)利率債持倉(cāng)有所分化，主要配置國(guó) 債和地方債，減倉(cāng)國(guó)開債。其中全國(guó)性商業(yè)銀行和城商行配置思路相似,加 國(guó)債地方債，減國(guó)開債。而農(nóng)商行&農(nóng)合行對(duì)利率債配置力量較強(qiáng)，加倉(cāng)全部 利 率債品種，包括國(guó)開債。信用債方面，商業(yè)銀行整體配置較弱。對(duì)短融、企 業(yè) 債和同業(yè)存單減持程度較大，可以看到包商事件影響?yīng)q存，商業(yè)銀行對(duì)同業(yè) 存單 減持量依舊較多，僅適量加倉(cāng)了短久期信用債品種超短融；廣義基金與商業(yè) 銀行恰相反，加信用減利率。利率債減持較多國(guó)債和地方債,信用債增 配較多 中票和同業(yè)存單；境外機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債的配置力量依然不弱，

13、特別是對(duì)國(guó)開債的 雌今 年以來(lái)，外資對(duì)利率債的增配力量較強(qiáng)，5月和7月是外資增配國(guó)開債較為明顯 的月份，二季度外資增配國(guó)債較多；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)整體增配利率債，增配品種主要是 地方債，信用債方面加倉(cāng)了較多超短融，更偏好短久期品種；證券公司和 銀行配置 思路類似，加利率減信用,增配國(guó)債和局部政金債，信用債方面除少量加倉(cāng)中票 外，對(duì)其他各類信用債均有所減倉(cāng)。5、風(fēng)險(xiǎn)提示1）利率、信用利差超預(yù)期上行；2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件帶來(lái)的沖擊。SINOLINK SECURITIES金證券固收點(diǎn)評(píng)報(bào)告圖表3: 2019年7月利率債持倉(cāng)占比圖表4:各主要投資機(jī)構(gòu)利率債持倉(cāng)變化、占比變化（右 軸）來(lái)源：Wind,政策性銀行商業(yè)銀

14、行境外機(jī)構(gòu) 交易所保險(xiǎn)廣義基金 券商自營(yíng)其他億元9,0006,0003,000-3,0000.40%0.00%0來(lái)源：Wind,-0.40%來(lái)源：Wind,0.7%億元變化量占比變化來(lái)源：Wind,記賬式國(guó)債7月記賬式國(guó)債托管規(guī)模142,089.47億元，環(huán)比續(xù)增1,511.10億元。商業(yè)銀行 和外資是加倉(cāng)主力，分別增持國(guó)債1,850.80億元和71.55億元，持倉(cāng)占比擬上 月分別增加0.63和減少0.04個(gè)百分點(diǎn)。廣義基金減持較多，減倉(cāng)國(guó)債428.51 億元，持倉(cāng)占比回落0.38個(gè)百分點(diǎn)。圖表5、01機(jī)年7國(guó)債持倉(cāng)占比圖表67各主要投資機(jī)構(gòu)國(guó)債持倉(cāng)變化：占比變化 （右軸）政策性銀行商業(yè)銀行境

15、外機(jī)構(gòu)交易所保險(xiǎn)廣義基金 券商自營(yíng) 其他地方政府債7月地方政府債托管量206,087.17億元，環(huán)比續(xù)增4,953.19億元。商業(yè)銀行 特別是全國(guó)性商業(yè)銀行仍是主要承接主體，商業(yè)銀行整體加倉(cāng)地方債5,747.85 億元，持倉(cāng)占比增加0.71個(gè)百分點(diǎn)，其中全國(guó)性商業(yè)銀行加倉(cāng)4,519.22億元, 城商行加倉(cāng)688.56億元，農(nóng)商行&農(nóng)合行加倉(cāng)510.47億元。絕對(duì)量上，保險(xiǎn) 機(jī)構(gòu)和證券公司分別增持地方債270.32億元和221.14億元。從持倉(cāng)占比的變 化來(lái)看，除商業(yè)銀行外，各機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比均不同程度回落，下降較為明顯的仍 是政策性銀行，持倉(cāng)占比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。SINOLINK SECURIT

16、IES金證券固收點(diǎn)評(píng)報(bào)告圖表7: 2019年7月地方債持倉(cāng)占比圖表8：各主要投資機(jī)構(gòu)地方債持倉(cāng)變化、占比變化（右 軸）來(lái)源：Wind,1.6%政策性銀行商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)交易所保險(xiǎn)廣義基金券商自營(yíng)其他2.3.政策性金融債7月政策性金融債托管量152,071.68,環(huán)比減少59.70億元。廣義基金增持較 多,增持量達(dá)688.61億元，持倉(cāng)占比擬上月增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，而商業(yè)銀行大 幅減持政金債，減持量達(dá)1,212.68億元，持倉(cāng)占比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中全 國(guó)性商業(yè)銀行減持政金債986.28億元，持倉(cāng)占比回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，城商行減 持政金債692.05億元，持倉(cāng)占比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，而農(nóng)商行

17、&農(nóng)合行加倉(cāng)政 金債412.05億元，持倉(cāng)占比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)，其他機(jī)構(gòu)變化不大。圖表972019年7月政金債持倉(cāng)占比圖表ToT各主要投資機(jī)構(gòu)政金債持倉(cāng)變化1占比變化 （右軸）政策性銀行商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)交易所保險(xiǎn)廣義基金券商自營(yíng)其他億元變化量占比變化8004000.60%0.30%0.00%-0.30%-0.60%-0.90%來(lái)源：Wind,來(lái)源：Wind,具體區(qū)分國(guó)開債、口行債及農(nóng)發(fā)債來(lái)看：7月加倉(cāng)國(guó)開債的主要是外資和廣義 基金，境外機(jī)構(gòu)是所有機(jī)構(gòu)中加倉(cāng)國(guó)開債最多的機(jī)構(gòu)，增持341.98億元，持倉(cāng) 占比增加0.4個(gè)百分點(diǎn)。廣義基金增持244.18億元，持倉(cāng)占比增加0.33個(gè)百 分點(diǎn)。商業(yè)銀

18、行特別是全國(guó)性商業(yè)銀行減倉(cāng)傾向明顯，商業(yè)銀行整體減持國(guó)開 債656.93億元，持倉(cāng)占比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)?？谛袀耐顿Y者結(jié)構(gòu)整體和國(guó)開債類似，廣義基金增持434.58億元，持倉(cāng)占比 增加1.12個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)銀行絕對(duì)量上增持45.95億元，但持倉(cāng)占比回落 1.29個(gè)百分點(diǎn)，其中城商行減持口行債199.71億元，持倉(cāng)占比回落1.1個(gè)百分 點(diǎn)。境外機(jī)構(gòu)增配口行債27.16億元，持倉(cāng)占比增加0.04個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)發(fā)債的主要增持機(jī)構(gòu)是外資和證券公司，分別增持35.30億元和26.75億元, 持倉(cāng)占比均增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行減持農(nóng)發(fā)債601.70億元，持倉(cāng)占比回 落0.7個(gè)百分點(diǎn)。4SINOLINK

19、 SECURITIES金證券固收點(diǎn)評(píng)報(bào)告圖表11: 2019年7月國(guó)開債持倉(cāng)占比來(lái)源：Wind,政策性銀行商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)交易所保險(xiǎn)廣義基金券商自營(yíng)其他億元變化量一占比變化來(lái)源：Wind,圖表12:各主要投資機(jī)構(gòu)國(guó)開債持倉(cāng)變化、占比變化 （右軸）圖表13: 2019年7月口行債持倉(cāng)占比圖表14：各主要投資機(jī)構(gòu)口行債持倉(cāng)變化、占比變化 （右軸）億元變化量占比變化來(lái)源：Wind,圖裝15: 2019年7月農(nóng)發(fā)債持倉(cāng)占比政策性銀行商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu) 交易所保險(xiǎn)廣義基金 券商自營(yíng)其他5004003002001000-100來(lái)源：Wind,1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-

20、1.50%圖表16:各主要投資機(jī)構(gòu)農(nóng)發(fā)債持倉(cāng)變化、占比變化 （右軸）來(lái)源：Wind,億元變化量占比變化來(lái)源：Wind,政策性銀行商業(yè)銀行境外機(jī)構(gòu)交易所保險(xiǎn)廣義基金券商自營(yíng)其他整體來(lái)看，7月利率債托管量環(huán)比續(xù)增，地方債增幅仍最大，其次是國(guó)債和口行 債。分機(jī)構(gòu)來(lái)看：商業(yè)銀行整體對(duì)利率債的配置依舊不弱，但持倉(cāng)呈現(xiàn)分化，酉諼主 要表達(dá)在國(guó)債和地方債上，對(duì)國(guó)開債減倉(cāng)傾向明顯。其中全國(guó)性商業(yè)銀SINOLINK SECURITIES金證券固收點(diǎn)評(píng)報(bào)告行和城商行配置思路相似，加國(guó)債地方債，減國(guó)開債。而農(nóng)商行&農(nóng)合行對(duì)利率 債配置力量較強(qiáng)，加倉(cāng)全部利率債品種，包括國(guó)開債；廣義基金整體對(duì)利率債配 置減弱，減持較多國(guó)債和地方債,持倉(cāng)占比擬上月回落較多，但其增配了較多政金 債，特別是國(guó)開債和口行債；境外機(jī)構(gòu)對(duì)利率債的配置力量依然不弱，特別是 對(duì)國(guó) 開債的增持。今年以來(lái),外資對(duì)國(guó)開債的增配力量較強(qiáng)，從年初的2,034.13億 元到7月的2,993.96億元，5月和7月是外資增配國(guó)開債較為明顯 的月份。國(guó)債方面，年初境外機(jī)構(gòu)持倉(cāng)國(guó)債10,998.32億元，至4 7月持倉(cāng)國(guó)債 11,712.36億元，二季度是外資增配量較大；政策性銀行對(duì)利率債的配置依舊 較弱,除增配0.5億元國(guó)開債外，對(duì)其他各品種利率債均不同程度減持；交易 所整體減持利率債，主