財務管理課程 第七章 企業(yè)分配決策ppt課件

1、第七章 企業(yè)分配決策Dividend Policy投資、籌資、分配之間的邏輯關系 發(fā)明價值 投資決策決策規(guī)范：投資于超越最低可接受收益率的工程。如工程風險與收益、資本預算 籌資活動決策規(guī)范：選擇使投資工程價值最大化并與資產(chǎn)相配比的融資組合。如資本構(gòu)造決策、籌資規(guī)模決策。 分配活動決策規(guī)范：假設無可獲得最低可接受收益率的足夠工程，可向股東分配股利。如股利政策、股利形式?jīng)Q策。圖表6-1第一節(jié) 股利分配概述一、契約中的股東股東的權(quán)益:監(jiān)視管理權(quán)分享利潤權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)剩余財富要求權(quán)股東的義務:向公司提供資金承當虧損 二、稅后利潤分配程序二稅后利潤分配1、彌補企業(yè)以前年度虧損2、計提法定盈余公積金10%3

2、、計提恣意盈余公積金4、向投資者分配利潤三、股利發(fā)放程序股利宣告日股權(quán)登記日除息日股利發(fā)放日第二節(jié) 股利政策及影響要素一、股利政策類型一剩余股利政策二定額股利政策三定率股利政策四低定額加額外股利政策二、影響股利政策的要素三、股利支付方式一剩余股利政策1、什么是剩余股利政策？2、影響要素：1投資時機 2資本構(gòu)造與資本本錢3、決策 第一，設定目的資本構(gòu)造，使綜合的資本本錢將到達最低程度第二，確定目的資本構(gòu)造下投資所需的股權(quán)資本數(shù)額。第三，最大限制地運用保管盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額。第四，投資方案所需股權(quán)資本曾經(jīng)滿足后假設有剩余盈余，再將其用為股利發(fā)放給股東。 資料：某公司某年稅后凈利為

3、600萬元，第二年的投資方案所需資金800萬元，公司的目的資本構(gòu)造為權(quán)益資本占60%，債務資本占40%，那么，按照目的資本構(gòu)造的要求1、公司投資方案所需的權(quán)股資本數(shù)額為： 80060%=480萬元 2、當年發(fā)放的股利額即為： 600480=120萬元 假定該公司當年普通股100萬股，那么每股股利即為： 120100=1.2元采用剩余股利政策的理由：1、堅持理想的資本構(gòu)造，使綜合資本本錢最低。2、滿足企業(yè)增長需求。3、躲避負債籌資風險。 主要缺陷1、與偏好當前收益的股東產(chǎn)生矛盾。2、股利數(shù)額動搖大，易產(chǎn)生企業(yè)運營不穩(wěn)的覺得。3、易呵斥企業(yè)股價被低估。 二定額股利政策1、什么是定額股利政策?股利固

4、定在一固定的程度上并在較長的時期內(nèi)不變2、采用本政策的理由主要目的是防止出現(xiàn)由于運營不善而削減股利的情況。第一，穩(wěn)定的股利向市場傳送著公司正常開展的信息。第二，穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。主要缺陷1股利的支付與盈余相脫節(jié)：2當盈余較低時仍要支付固定的股利，這能夠?qū)е沦Y金短缺。 3不能像剩余股利政策那樣堅持較低的資本本錢。 三定率股利政策1、含義：確定一個股利占盈余的比例，并長期執(zhí)行。2、采用本政策的理由：使股利與公司盈余嚴密地配合，以表達多盈多分，少盈少分，無盈不分的原那么，才算真正公平地對待了每一位股東。3、主要缺陷：各年的股利變動較大，極易呵斥公司不穩(wěn)定的覺得，對于穩(wěn)定股票

5、價錢不利。 四低定額加額外股利政策1、含義：1公司普通情況下每年只支付一固定的、數(shù)額較低的股利； 2在盈余多的年份，再根據(jù)實踐情況向股東發(fā)放額外股利。2、采用本政策的理由：第一，這種股利政策使公司具有較大的靈敏性。第二，能使股東每年至少可以得到雖然較低，但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引股東。第三，抑制了定額股利政策和定率股利政策的缺陷。二、決策時思索的根本要素1、企業(yè)生長周期及投資時機；2、再融資才干及本錢；3、控制權(quán)構(gòu)造；4、顧客效應；5、股利信號傳送功能；6、貸款協(xié)議以及法律限制；7、行業(yè)要素 企業(yè)生長周期及投資時機1高增長公司普通不發(fā)放股利2多投資時機公司普通不發(fā)放股利 開發(fā) 迅速擴張 成

6、熟增長 衰退 資金需求 不高 高 中等 低 有規(guī)模限制 現(xiàn)金流量 負 低 上升 高股利政策 無股利 無或低股利 添加股利 特殊股利 回購股票價值收入收益圖表6-6 股利政策的生命周期分析 再融資才干及本錢 1再融資才干。具有較強融資才干的公司，采取較寬松的股利政策； 而舉債才干弱的公司，采取較緊的股利政策。 2資本本錢。保管盈余不需破費籌資費用，資本本錢低。采取低股利政策。 控制權(quán)構(gòu)造 公司支付高股利留存收益減少 發(fā)行新股的能夠性加大 新股發(fā)行會稀釋控制權(quán) 圖表6-7 顧客效應 1顧客效應的含義 吸引投資者 股利政策具有剛性 改動股利政策受多要素影響2股東不同，對股利的要求不同 法律要素等有關

7、法規(guī)對公司股利分配的限制：1資本保全。2企業(yè)積累。3凈利潤。 4增資配股。 第三節(jié) 股利支付方式一、現(xiàn)金現(xiàn)金股利二、股票股利三、股票分割四、股票回購現(xiàn)金股利的優(yōu)點和缺陷 優(yōu)點： 1、方式簡單，無直接財務費用； 2、不改動公司原有控制權(quán)構(gòu)造。缺陷： 1、導致現(xiàn)金大量流出； 2、股東要交納所得稅，減少了股東的既得利益。股票股利 1、股票股利的特點：改動權(quán)益構(gòu)造，而不改動權(quán)益總額。 2、股票股利的優(yōu)點 1不添加現(xiàn)金流出； 2與現(xiàn)金股利具有一樣的信息價值； 3當現(xiàn)金吃緊時，股票股利有利于穩(wěn)定公司價值； 4傳送了企業(yè)未來有更大開展的信息； 5股票數(shù)量添加，有利于調(diào)整股票流通性。 3、股票股利的缺陷 1導

8、致股票價錢的下降； 2對投資者的自信心產(chǎn)生不利影響股票分割將一股分成假設干股目的：加強股票的流動性為增發(fā)新股作預備股票回購 1、股票回購的概念 2、股票回購的動機 1分配公司的超額現(xiàn)金； 2改善公司的資本構(gòu)造； 3提高公司股價。3、股票回購的方式 1公開市場購買； 2招標出價購買； 3議價回購房時。股票回購 1、股票回購的概念 2、股票回購的動機 1分配公司的超額現(xiàn)金； 2改善公司的資本構(gòu)造； 3提高公司股價。3、股票回購的方式 1公開市場購買； 2招標出價購買； 3議價回購房時。第四節(jié) 股利政策實際股利無關實際股利有關實際稅差實際股利政策能否影響企業(yè)市場價值 三種不同的實際觀念：“股利無關實

9、際，強調(diào)股利政策不會改動公司價值；“股利相關有益實際，該實際建立在投資者顧客的概念根底之上，假定大部分股東都偏好當期股利并把股利的添加視作積極的信號；稅差實際，或“股利有害論，強調(diào)股利支付在稅收上的不利。 1股利政策與企業(yè)價值無關論開創(chuàng)人：默頓.H.米勒和佛朗哥.莫迪里昂尼(MM實際)主要觀念：企業(yè)的市場價值取決于獲利才干企業(yè)的市場價值與股利政策無關主要理由：企業(yè)實現(xiàn)的利潤程度曾經(jīng)在股票價錢上得到反映存在價值守衡定律 真正對股票價錢產(chǎn)生影響的是投資 2 股利政策與企業(yè)價值相關論企業(yè)的市場價值與股利政策有關主要實際分支：信號實際：股利傳送了公司良好業(yè)績的信息；偏好實際：股東對當前收益的偏好；代理

10、實際：股利能控制代理本錢。佛山照明1993年11月A股上市，1995年發(fā)行B股。近6 年主營業(yè)務收入增長在11-20%，凈利潤堅持在5%以上，每股收益延續(xù)10年在0.5元以上，最高1.26元。是中國股市上少有的業(yè)績穩(wěn)定增長的公司，是當時滬深兩市獨一一家現(xiàn)金分紅超越股票融資的公司，被稱為“現(xiàn)金奶牛。1999-2001年股價不斷是10-13元。一位股民說我在股市泡了7年，從未見過這樣死的股票。市場對高派現(xiàn)反映平淡。佛山照明歷年股利政策年份送股轉(zhuǎn)增股派現(xiàn)紅利支付率199353.024.4419948.164.33199556.8073.8119964.7774.9219974.0082.301998

11、4.0275.00199913.5060.9820003.868.5620014.0066.9220024.2077.00佛山照明長期投資收益率長期投資收益包括：現(xiàn)金股利和送配股后的資本收益。A股股東9.5年持有收益6.1%紅利奉獻64%，資本奉獻率35.73%)與同期銀行利率6.17%相近緣由是同期現(xiàn)金紅利收益率4.6%的收益正好抵消了年均資本虧損率4.65%)；B股股東持有收益最低到達9.2%，遠高于同期美圓存款利率4.86%，股價從2元漲到7元以上。闡明佛山照明關注長期價值的業(yè)務戰(zhàn)略與高派現(xiàn)的分配政策遭到境外投資者的認同。嘉寶集團前身是上海嘉寶照明電器公司，1992年上市，1999年凈利

12、潤下降90%，2000、2001延續(xù)虧損，2001年11月將主業(yè)燈頭制造業(yè)務剝離。偏好送股，市場構(gòu)成送股預期，1997股價從7.6升至14.30元，漲幅100%，后跌至7.5,1999年再次從8.8上升至13元以上嘉寶集團歷年股利政策送股轉(zhuǎn)增股派現(xiàn)除權(quán)日2194年5.9295年10.19296年3.27297年7.43197年8.6嘉寶集團長期收益9.5年的到期收益率3.59%，紅利奉獻3.59%，資本收益奉獻96.41%。20002001年自在現(xiàn)金流量分別388萬元和15490萬元，5年中主營業(yè)務收入平均增長20%，延續(xù)兩年虧損，2001年達1.4億元。3 稅差實際思索稅收要素的時候?qū)a(chǎn)生不

13、同的影響。普通來講各國對股利的納稅要比其他替代方式，如資本利得高得多，這就使得企業(yè)保管盈余對投資者有利。資本利得要遞延到股票真正售出的時候才發(fā)生即當任何利得實現(xiàn)的時候，實踐上是在企業(yè)保管盈余而不是支付股利的時候，給了股東一個有價值的時機選擇權(quán)。3 稅差實際即使資本收益和股利收入的稅率一樣，實踐的資本利得稅以現(xiàn)值為方式也比股利收入的稅率要低。這就意味著，支付股利的股票有必要比具有一樣風險的不支付股利的股票提供一個更高的預期稅前收益率。在其他條件一樣的情況下，股票的股利支付率越高，所要求的稅前收益率也就越高。因此，股利的發(fā)放會降低公司的價值，減少股東的稅后收益，公司該當采取低股利率政策，以實現(xiàn)其資本本錢最小化和價值最大化。紅利之謎布萊克，Black，1976 紅利之謎是指私人投資者將紅利和資本利得分開來對待的景象。假設公司延續(xù)堅持較為穩(wěn)定的股利支付率，那么，投資者就能夠?qū)疚磥淼挠鸥膳c現(xiàn)金流量抱有較為樂觀的預期。不過，公司以支付現(xiàn)金股利的方式向市場傳送信