家用電器行業(yè)2022年投資策略

1、家用電器行業(yè)2022年投資策略目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 1、歷史復(fù)盤：如何投資家電股？32021年行情回顧：未曾有過的艱難3歷史歸因：家電何時(shí)產(chǎn)生超額收益？6 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 2、2021年基本面回顧：傳統(tǒng)品類平穩(wěn)發(fā)展，新興品類景氣高漲9白電：外銷強(qiáng)勁，內(nèi)需疲軟10大廚電：內(nèi)銷增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，均價(jià)走勢(shì)較強(qiáng)12廚房小家電：紅利期后的負(fù)重前行13新興家電：景氣較高，結(jié)構(gòu)優(yōu)化143、2022年外部因素展望：原料+地產(chǎn)邊際改善，強(qiáng)勁出口趨于收斂.16原材

2、料:價(jià)格或已見頂，成本壓力回落16房地產(chǎn)：地產(chǎn)調(diào)控或有邊際趨緩可能19出口增速回落，業(yè)績(jī)影響有限20 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 4、2022年家電基本面展望：寒冬已過，暖風(fēng)徐徐23白電：內(nèi)需逐漸回暖，出口自然回落23大廚電：內(nèi)銷隨地產(chǎn)回暖而恢復(fù)26廚房小家電：后疫情時(shí)代有望加速修復(fù)28新興家電：集成灶延續(xù)高增，清潔品類不斷創(chuàng)新30白電龍頭利潤(rùn)率：或隨成本壓力緩解而提升35 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 5、投資建議：22年家電配置價(jià)值明顯提升38估值水平：落至歷史均值下方38資金面：

3、基金持倉(cāng)歷史低位，配置安全邊際較高39行業(yè)景氣度前瞻比較：家電排位靠前40投資建議及個(gè)股推薦41 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 6、風(fēng)險(xiǎn)分析54L歷史復(fù)盤：如何投資家電股？2021年行情回顧：未曾有過的艱難年度視角：2021年是家電板塊的失意之年二截至2021年9月底家用電器板塊的表現(xiàn)不盡如人意年內(nèi)下跌24.2%排名28個(gè)申萬行業(yè)末位，這是2005年至今最為糟糕的年度呈現(xiàn)。究其原因我們總結(jié)為四點(diǎn)：（1）國(guó)內(nèi)上游通脹：原材料漲價(jià)引起利潤(rùn)率下滑擔(dān)憂,21H1白電可變成本漲幅超過17H1漲價(jià)周期。（2）國(guó)內(nèi)下游“通縮：疫情沖擊居民收入增長(zhǎng)以及家電

4、更新需求；（3）出口走入高基數(shù)：20H2-21H1白電外銷的景氣度處于近5年高位，市場(chǎng)已經(jīng)步入長(zhǎng)達(dá)1年的高基數(shù)周期；（4）風(fēng)格偏向新興產(chǎn)業(yè)和上游周期：流動(dòng)性寬裕程度超預(yù)期，春節(jié)后景氣度取代長(zhǎng)期確定性成為主要投資取向，高景氣類資產(chǎn)（新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體）以及上游周期行業(yè)大幅上漲，同時(shí)消費(fèi)類資產(chǎn)不斷下行。S1：申萬一鍛行業(yè)年度濯持停：2021年前三季度家電位列末位200fl20M M)S 9M 20M2010 MH 20U 紗 132014 Mtft 2l1|T Mil Nt9 MMSVftlt 采國(guó)為工，電子h辱產(chǎn)隹藥生 asM 1 M0廉境產(chǎn)針”*TM 9IM *1U?Mr 電氣改:0il

5、食 HWWI ,帙 exMt更高naw 吼 電二波，1索京電M*KII，2童 tSA典“產(chǎn) KIAeta *WK 1E僅量*房藥笠公用”*電彳#MVJVI計(jì)算1 ，金駐藥T.8- 化工A* 雙材X RIN tAttM hi.公用曾exM文通通( 合Afl Ma公常*七1*電落產(chǎn)榜文諼 HIM醫(yī)藥發(fā)，電1rHUM *&ttMIt濟(jì)產(chǎn)ftlttXWt卷含會(huì)文出法體網(wǎng)毒汽-am軍工愛策材”由令SXMM8m產(chǎn)1tXatx4泰峰/為除悶將*w 肯電氣微 X防軍工 株e筑材” 恒螂資nsuis蜂合x紡*UK eilMSK醫(yī)藥3 ftlsrh 區(qū)防軍i rft工電子G衣林我演電氣*醫(yī)藥牛牝工xet優(yōu)工 w電

6、， 一行ewtm 國(guó)藥宏府海南軍i文KM KK9 ,就X *體網(wǎng)圖利汽一電子s 休閑務(wù) 公用* namNVXWtK蠡晨等第*視Mf海電氣設(shè)鄉(xiāng)tti* “ 食 ，值 M9IKfl 建筑材8 g 實(shí)攜汽-MMVT女虐公用北汽與化工 ttBM Wti Vlltttft廉1產(chǎn) 電干vimw 電氣保文通通電氣*新MIRWT 一量- HIM* MM AtXM ftl AAttW 電氣諛材aq行*的產(chǎn) 電于 ftSwe*房電產(chǎn)*汽,*女6機(jī)械* 城村“電氣設(shè)mi *etatse對(duì)務(wù)房也*aw 丹 9a* MIUIWO：Wind,光大if方研初i；注：行業(yè)劃5MM?申萬分類，2021隼2埸故攜It至9月30日

7、月度視角：年內(nèi)家電連續(xù)8個(gè)月跑輸大盤,9月微幅跑贏止住頹勢(shì)。(1)21Q1家電指數(shù)跑輸Wind全A指數(shù)4.7個(gè)百分點(diǎn)，年初地產(chǎn)調(diào)控加嚴(yán)拖累產(chǎn)業(yè)鏈，春節(jié)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+貨幣收緊預(yù)期，十年期美債收益率突破1.5%,高估值抱團(tuán)資產(chǎn)出現(xiàn)回撤。(2)21Q2家電大幅跑輸大盤17.4個(gè)百分點(diǎn)，碳中和背景下原材料價(jià)格再破前高加劇了利潤(rùn)率承壓的擔(dān)憂式3)21Q3家電跑輸大盤9.4個(gè)百分點(diǎn)，其中7-8月的不佳表現(xiàn)反映了出口退坡預(yù)期疊加原材料高位壓力，9月家電微幅跑贏市場(chǎng)，止住頹勢(shì)(估值調(diào)整基本到位+周期股回撤伴隨資金調(diào)倉(cāng)IS2：2005年至今家電板塊相對(duì)萬得全A的月度超融收益C.71926O11.2-16.72

8、482 12-1*85,4.z3.l&-35.-24l3.1月,1.2.856300.734390210-0-1-6工9.LY4,SI0.-3-2&-04SBT.1/24ON995J.717451 ”-l-Lz65.-z-)0.-0-6-46L-0-04.月 79luo.63Ql.7-63.l$L8Q3k3 8l-02=n-39.z.0r.9 6-2-06-2-703-32-2&07 4 0*6-7 月 91J155.33.7A44r3.615Q291L65.5 55-1-0-6-3ZO3-6-0-214 4O5.-6 月；LOL7.2I.33.2L,3a.8).3,4.0L.9.741.0

9、451J5.1U-7O-l&o-0zl-lui2-3 月.554.7_7.144.12.798.2.23.2 ”2-1z-o2:l，ot-35-4-o? ?r5.olo4Hb.?-3543.-l-7-3-1 r1.5-1.05.sn.3w 5-121.14.0-1.28.45.92.2!3w,3-2.4-3.0和褓：怖nd,光大近務(wù)研宜所；注：行業(yè)劃W申萬分類，2021年市境Milt更9月30日?qǐng)D3：2013-2021年核心家電股票年度漲幅姚計(jì)（）震住A 三花區(qū) 案”293 VMMtt伶華伶 AMBflD 九用著 石頭科技 格力31 北伶 蘇總學(xué)候缸 重伶 小722S1493947792184

10、65327117510924725T732259-1667-211047837853216831383295720504987-55553218432334103-32625218U1-183-26730ioa33192719864192-221206628533349230 4323413-42S411B80243T-4238615941114201U11 -13 -15 -15 -15 -1620 21 -2228 3032 3335 -39 -44 45 -56 -5720132014201520162017201820192020202138060383M安El08713-157155

11、0%40%TOO%wind1ArdbA資科來濯：Wind,光大近券研究所；注：2021年巾場(chǎng)ft能至9月30日?qǐng)D7：家電板塊相對(duì)全市場(chǎng)的超額市景率漲帽和超額凈利潤(rùn)變化潴料采源:Wind,光大證券研究所；左：2021年恰值初8或至9月30日，E利初5或至21年中報(bào)2、2021年基本面回顧：傳統(tǒng)品類平穩(wěn)發(fā)展，新興品類景氣高漲總概：傳統(tǒng)品類增長(zhǎng)疲軟，新興品類量額穩(wěn)升。以2019年為基數(shù)，2021年以來傳統(tǒng)品類的增長(zhǎng)略顯乏力（主因更新需求主導(dǎo),而居民收入恢復(fù)較慢），其中冰箱、洗衣機(jī)表現(xiàn)尚可，空調(diào)下滑明顯，大廚電負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，廚房小家電則因去年同期受益于疫情面臨高基數(shù)及需求透支影響，今年量?jī)r(jià)均表現(xiàn)不佳

12、。新興品類方面，洗碗機(jī)、集成灶、清潔電器、掃地機(jī)器人、電暖器等整體景氣度較高。圖8：主要家電品類的全渠道零售額的增長(zhǎng)情況寬科來齊：臭續(xù)云網(wǎng)，光大證券研究所注：2021年數(shù)第是砌2019年同朗的兩年*母連；大用電&SM機(jī).燃?xì)庠?、港毒柜；小冢電噓料理機(jī)（砧壁機(jī)）、內(nèi)理機(jī)（睜機(jī)）粉蒸烤豆合機(jī)轉(zhuǎn)汁機(jī)電壁爐、電水殳.電壓力鐳、豆?jié){機(jī)白電：外銷強(qiáng)勁，內(nèi)需疲軟空調(diào)出廠：內(nèi)需疲軟，出口強(qiáng)勁。2021年家用空調(diào)外銷雖不及2020年下半年般強(qiáng)勁，但與內(nèi)銷增速相比更為積極。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1/Q2外銷量較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為+6.3%/+6.5%,而內(nèi)銷量累計(jì)復(fù)合增速分別為-9.5%/

13、-7.1%。2021年上半年內(nèi)銷尚未恢復(fù)至2019年同期水平，主要由于龍頭企業(yè)的備貨模式變遷，線下消費(fèi)能力恢復(fù)尚需時(shí)日，全國(guó)天氣也并無大面積持續(xù)高溫?？照{(diào)零售：量減價(jià)增，需求較弱。奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1/Q2空調(diào)全渠道零售量同比+65%/-20%（較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為-10.3%/-10.1%）,而全渠道零售價(jià)則分別同比+14%/+8%,量減價(jià)增主因終端景氣度較弱，一方面產(chǎn)品被動(dòng)提價(jià)壓制需求，另一方面部分地區(qū)疫情反復(fù)疊加多地雨水天氣，空調(diào)需求受到影響。H9：2021年以來空ill外銅可勁+內(nèi)H疲翳H10：2021年以來空調(diào)的零管價(jià)年內(nèi)跌窄我正空靖上零色6碼匕下事僅

14、B同比空金球零倍m同比犯料未用：里爆云網(wǎng).光大12為研訪&：21年的以連喇19年再年合增速空調(diào)渠道庫(kù)存：2021年上半年先升后降，下半年以來環(huán)比略有提升。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，自2020年7月后老能效空調(diào)不再生產(chǎn)，老能效產(chǎn)品去庫(kù)相對(duì)有效。2021年以來渠道庫(kù)存先升后降，1-8月渠道庫(kù)存均值為3.4個(gè)月，處于近年較低水平。分品牌來看，渠道庫(kù)存主要來自于格力、美的和奧克斯，體量占比依次約為1/3、1/7、1/70S11：空調(diào)商業(yè)渠道庫(kù)存規(guī)模和庫(kù)存月份品12：空調(diào)行業(yè)捧產(chǎn)同比（%）SOJZOZ 202 9OJZOZ sowzoe KK3DZ OHSZ eo.LZOZ 8&Z 二63、 obdZDZ 60

15、3Z 80620Z zodZDZ 8-ogz so-oaozK-0Z02 86您 zodao2 0-0202責(zé)已來萬：產(chǎn)業(yè)在線，光大屯鼻研源JO：產(chǎn)Mtt先大證券有防，2021年播產(chǎn)tflf力計(jì)用斂冰箱&洗衣機(jī)出廠：外銷相對(duì)強(qiáng)勁。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，受益于海外需求的持續(xù)旺盛,2O21H1冰箱/洗衣機(jī)的外銷量較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為+13%/+7%,而二者內(nèi)銷量累計(jì)復(fù)合增速為-1.5%/-2.3%,不及2019年同期水平。自今年下半年開始，內(nèi)銷相對(duì)清淡，主因汛情、疫情等影響運(yùn)輸和經(jīng)銷商拿貨，疊加部分企業(yè)檢修生產(chǎn)線以及淡季放假因素；而歸因于海貨運(yùn)力緊張，同時(shí)部分海外國(guó)家生產(chǎn)加速，下半年外

16、銷增長(zhǎng)壓力加大。洗衣機(jī)&冰箱零售：價(jià)格復(fù)蘇較順。奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1/Q2冰箱全渠道零售價(jià)同比為+12%/+13%（較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為+2%/+5%）;2021年Q1/Q2洗衣機(jī)全渠道零售價(jià)同比為+1.4%/+5.7%（較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為-0.3%/+1.8%I2019年至2020Q2,在成本高壓緩解后出現(xiàn)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、渠道下沉、疫情擾動(dòng)等影響，冰洗價(jià)格走低；2021年在成本上漲驅(qū)動(dòng)和高端化轉(zhuǎn)型中，冰箱和洗衣機(jī)的零售價(jià)格均有小幅上漲。n 13： 2021年以來冰*出貨增速?gòu)娜ツ甑母呶换芈?赤稻隼季內(nèi)痢同比長(zhǎng)冰篇單季光嗝同比增長(zhǎng)SCO：產(chǎn)業(yè)在光大

17、*寺研訪 注：21庫(kù)存逆蛔時(shí)19年薄年量母通S 14： 2021年以來冰箱零售價(jià)格增長(zhǎng)相對(duì)平糠一m篇全聚道零但價(jià)同比由來裝：奧韁云網(wǎng)，光大證券研訪 注：21庠01通畫19隼溝年,含增速圖15： 2021年以來洗衣機(jī)外辮相對(duì)強(qiáng)勁，筌體增速抬升15%-30%洗衣機(jī)單孽內(nèi)同比 ,洗衣機(jī)李外植局比WHO：產(chǎn)業(yè)在線，光大*券研究序*2： 21年的舊電幽19年積就合H建我在鞏CLt售伏同比攜衣隊(duì)蜻下管二間比疣 衣機(jī)全學(xué)袤售忸冏比W4O.奧!t云野，光大證券舜汕士： 21隼的遺曲19隼甲合罐更大廚電：內(nèi)銷增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，均價(jià)走勢(shì)較強(qiáng)大廚電出廠：內(nèi)銷相對(duì)疲軟，21H2步入正軌。2021年上半年油煙機(jī)內(nèi)銷相對(duì)疲軟，2

18、021Q1/Q2內(nèi)銷較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為-13%/-2.5%，主因2021年以來地產(chǎn)市場(chǎng)管控嚴(yán)格疊加產(chǎn)品提價(jià)擠壓需求空間；而全年來看，內(nèi)銷量增速降幅縮小并在下半年轉(zhuǎn)正，主因家裝、工程渠道逐步開放發(fā)展，同時(shí)渠道下沉深化，頭部品牌繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)復(fù)蘇；外銷因基數(shù)效應(yīng)高位回落，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021H1油煙機(jī)內(nèi)銷/外銷同比+3%/+57%,較2019年同期的兩年復(fù)合增速為-7%/+15%。大廚電零售：量減價(jià)增。奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，大廚電整體（油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜?021年1-8月全渠道零售量/價(jià)同比-3.6%/+12%（較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為-8%/+4%I整體來

19、看2020Q4以前，油煙機(jī)等大廚電的零售量/價(jià)不斷走弱，主因受地產(chǎn)銷售低迷，需求較弱，同時(shí)廠商促銷較多；2020Q4至今，全渠道零售價(jià)轉(zhuǎn)入正增長(zhǎng)區(qū)間，歸因于原材料價(jià)格上漲和高端化趨勢(shì)。加?xùn)|與 產(chǎn)!嫌，光大彳務(wù)研究所注：21年的那1幅討】9耳兩年合地通株蓼：戛!云網(wǎng)，光大*”研冰注：21年的SI圖8對(duì)19年兩任臺(tái)靖建S 1上2021年以來大國(guó)電（知燈消）全渠道零增速為負(fù)40%-40%60%S20：大用電（知灶消）全渠道均價(jià)增速在4Q20轉(zhuǎn)正as電線上零覦 下零售價(jià)同比大用電全鈿零售歸同比奧云網(wǎng)，光大證券研5評(píng)注：21年的痛通耐19年兩年凝合耀速大廚電蝶上零售局比大用電線下同比大電電全集漁零售同比

20、用3紊方：臭靖云網(wǎng)，元大*劣S?寬序注：21年的墻遺幅時(shí)19年兩年釐保電廚房小家電：紅利期后的負(fù)重前行廚房小家電：需求透支+競(jìng)爭(zhēng)加劇，全渠道零售量/價(jià)均處下降通道。奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示,2021年1-8月廚房小家電1全渠道零售量/價(jià)同比為-11%/+3%（較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為-6%/-6%），在經(jīng)歷2020年疫情居家時(shí)間延長(zhǎng)帶來的紅利期后,小家電在2021年的需求被透支，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全渠道價(jià)格處于下降通道（較2019年同期），零售份額進(jìn)一步向線上渠道轉(zhuǎn)移也加重了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。E21：2021年以來整房小家電線下電線上M增速回落B22：2021年以來整房小家電零價(jià)增速為負(fù)加豪方

21、：艮冷云網(wǎng)，光為方研冰違：21年的以電明19年博年含11送AWO：臭韁云網(wǎng),光大證券研究所注：21年的墻遺相附19年兩用含爆遺新興家電：景氣較高，結(jié)構(gòu)優(yōu)化掃地機(jī)：產(chǎn)品升級(jí)+供應(yīng)鏈緊張致零售均價(jià)快速上揚(yáng)。奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2021年1-8月掃地機(jī)器人全渠道零售量/價(jià)同比為-4%/+34%（較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為-1%/+20%）,零售量基本持平；而受益于技術(shù)升級(jí)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品更新?lián)Q代，以及原材料價(jià)格上漲和芯片短缺等影響，零售價(jià)得以快速提升，全渠道零售額同比+29%（較2019年同期的兩年復(fù)合增速為+19%1B24：近一年掃地機(jī)H人的零售均價(jià)快速上播8H4東京 臭韁云網(wǎng)，光大證IM枳麗

22、注：21年的城史招時(shí)19年兩年（含違B23：近一年掃繼機(jī)零幾無增長(zhǎng)100%ec%打通磯BLt零售同比日地械下由I同比掃地機(jī)全案1WTO；皿泵即臭韁云網(wǎng)，光KW究庫(kù)注：21年的*遺相討19隼兩年舍11遭新興廚電:高端和集成類家電的需求高漲1）洗碗機(jī)：奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2021H1全渠道零售量/價(jià)同比為+10%/+13%（較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為+21%/+1.4%）,自2020Q2開始，洗碗機(jī)零售量的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)逐漸降溫。展望下半年，洗碗機(jī)內(nèi)銷因疫情導(dǎo)致需求提前釋放，后續(xù)增速逐漸放緩；外銷壓力較大，主因部分港口暫停作業(yè)，出口運(yùn)價(jià)大幅上升。2）集成灶：奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2021

23、年Q1/Q2集成灶全渠道零售量同比為+145%/+30%（較2019年同期的兩年復(fù)合增速分別為+28%/+21%）,一方面消費(fèi)者對(duì)于高集成度廚電產(chǎn)品的需求逐漸增加，另一方面廠商加大全渠道營(yíng)銷促銷，集成灶景氣度維持在較高水平。2021年Q1/Q2全渠道零售價(jià)同比+8%/+12%,除原材料成本上漲，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)，蒸烤一體集成灶和蒸烤獨(dú)立集成灶零售額份額大幅提升，也幫助了整體均價(jià)較快上漲。S26：自3Q20起集成灶零管增速維持在17%以上EE 25：洗碗機(jī)零總體維持較高增速-40%洗HI機(jī)線上等售尾比 湎機(jī)線下零售同比洗HI機(jī)全西B” 同比就日耒海：里韁云同受大證分研究所注：21年麗崖相寸19

24、年薄年合增遺LkfaLtaim1120203Q2040201021202121.7-820%I40%60%tKJ到城上零售同比安應(yīng)灶線下零售同比工應(yīng)灶全超4含同比費(fèi)a來方奧冷云網(wǎng)，夫大證券研冊(cè)*2i年的0遭幅討19年兩年務(wù)含*史S27： 2021Hl激光電視鎧增速可觀蠹光電視明同比28速裁光電程均價(jià)同比崎XS28： 2021Hl智能碓投網(wǎng)比增速36%麗東蓼：石網(wǎng)郁，殼版歷翼!云網(wǎng)，篇JW4技，光斯新興顯示領(lǐng)域，激光電視和智能微投景氣度維持。1）激光電視：根據(jù)洛圖科技,2O21H1受成本壓力，激光電視市場(chǎng)均價(jià)同比提升8%,市場(chǎng)銷售量則同比提升34%,目前激光電視的用戶對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，歐洲杯賽事

25、增加海信激光電視的曝光度，觀賽需求導(dǎo)致電視銷量提升，激光電視品類獲得大眾歡迎。2）智能微投：根據(jù)洛圖科技，2021H1中國(guó)智能投影市場(chǎng)銷售量同比增長(zhǎng)36%;銷售額同比增長(zhǎng)38%，總體依然保持強(qiáng)勁；雖然DMD芯片緊缺，但終端均價(jià)基本與去年同期持平。3、2022年外部因素展望:原料+地產(chǎn)邊際改善，強(qiáng)勁出口趨于收斂原材料：價(jià)格或已見頂，成本壓力回落原材料價(jià)格同比壓力回落。從2020年下半年開始，隨著全球流動(dòng)性增加、疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及供給端收緊，大宗商品迎來漲價(jià)周期,2021Q2鋼材、銅、鋁、塑料價(jià)格同比增長(zhǎng)61%、60%、43%、67%。2021Q3，除鋁價(jià)繼續(xù)攀升外，鋼材、銅、塑料均有不同程度的降價(jià)

26、，疊加基數(shù)抬升，2021Q3主要原材料的同比增速均有所回落。冊(cè)29：主*原材料價(jià)格巳及近十年的J1點(diǎn)（元便）S30：20H2-21H1主要原材料價(jià)格貞濯，21Q3增速回落M)0007OZKX) eaooo saooo 40000 30000200(05.000W.0006Q0BDZ EQtxDZ gag S20Z6OS0Z 9SOW 3Z5Z 6QS0Z esR69SBZ 8SSZ ssoz SO20Z W1 -16*00 ABSflnrs：Ittnd,光大證券研究所ifftMUTWind.光大近券研究所預(yù)計(jì)主要原材料的價(jià)格大概率見頂。流動(dòng)性層面，全球M2增速在2021年2月份開始見頂回落，大

27、宗商品價(jià)格上漲動(dòng)能逐步衰減；需求層面，全球PMI在5月見頂后回落，隨著9月份美國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼停止，預(yù)計(jì)美國(guó)商品需求將進(jìn)一步下滑共給層面，ppi-cpi剪刀差處于歷史高位，但也意味著供給側(cè)約束糾偏的可能性正在加大。綜上所述，我們預(yù)計(jì)2022年主要家電原材料價(jià)格將面臨高位回落的局面，家電企業(yè)的成本壓力逐步緩解。E31：2020-2021年全球PMI和中類M2增速見1后回落S32：PPI和CPI剪刀差達(dá)到近年高61K5Z CX8Z堂再 G5Zsgaoe ouz gesz -w&z sz-oe 35Z4看爾海外收入丫曲41.1%14.4%2L7%&6%214%而5家物收入Y由12班16.5%9.1%6.8

28、%27.5%59.3%堆種。丫56.8%3L8%219%14.7%工佛0.3%格力賽利愴丫25.7%-30.1%51辦-5.4%415%-15.0%的外糙毛秘0丫2.1%90L1%14.0%U1明副8分研混機(jī)附36.948%5il%42.6%30.1%1a0%通料來蓼：產(chǎn)業(yè)在線,Wind,光大證券研究所B47：白電市場(chǎng)出口占比以及相關(guān)公司出口收入和毛利占比48：各品牌空調(diào)出口占諜品牌總M的比例意制初：產(chǎn)業(yè)在依，光大量券研5/i格力 1 - SW9爾 ,43.3%48.3%植行業(yè)出口占比英.40.3%417%44.1%49.5%51碗洗衣機(jī)行業(yè)出口占比30g3L1%30.9%32317%五權(quán)類的

29、海外收入占比415%412%425%42.0%42.6%42.6%格力海外收入占比17.#K14.0%HI%113%15.4%17.9%海爾海外收入占比39.8%412%46.8%48.6%49.8%現(xiàn)8家電酬收入占比M3%32.4%32.M316%33.4%36.6%關(guān)的外鎘毛利占比37.7%34.7%托”：37.0%43.2%40.7%格加隨利占比&1%4.1%5J%5.3%、襁&1%海爾外銷毛利占比4ao%36.4%42.2%45.4%基8家電外錐利占比214%Wl9%10.9%B.3%119%1L0%責(zé)科東碑：產(chǎn)業(yè)在抵Wind,光大ii秀研究所4、2022年家電基本面展望:寒冬已過，暖

30、風(fēng)徐徐白電：內(nèi)需逐漸回暖，出口自然回落空調(diào)預(yù)計(jì)2022年內(nèi)需回暖+出口回落，國(guó)內(nèi)均價(jià)溫和上漲。1）內(nèi)銷：預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)空調(diào)銷量8430萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)5%,對(duì)應(yīng)21H2同比增長(zhǎng)-2%低于全年增速，主因去年下半年基數(shù)較高且2021Q3內(nèi)需不及預(yù)期?？紤]到國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疊加地產(chǎn)嚴(yán)控可能的邊際放松，預(yù)計(jì)2022年空調(diào)內(nèi)銷市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，內(nèi)銷量或達(dá)9100萬臺(tái)，同比增速+8%。2）外銷：2020年下半年起，空調(diào)出口經(jīng)歷了較長(zhǎng)的繁榮時(shí)期，但考慮到國(guó)外供應(yīng)鏈恢復(fù)以及實(shí)物需求回落，預(yù)計(jì)2021H2開始外銷增速有所回落，2021-2022年外銷量的同比增速為+11%/+2%,其中2021H2同比+5%。3）終端

31、均價(jià)：原材料大幅漲價(jià)+2020年基數(shù)較低，空調(diào)零售價(jià)望在2021年迎來較大幅度的提升（同比+8%）;預(yù)計(jì)2022年原材料壓力走弱但終端需求回暖，零售均價(jià)有望保持溫和復(fù)蘇（同比+2%S5O：空調(diào)年度內(nèi)如I和外銷彈涌（萬色）S51：空調(diào)全渠道零售均價(jià)及同比增速?V涌（元/臺(tái)）10.0008.0006.0004.0002.000QtHWi2017 2018 2019 2020 2021E 2022E空詞內(nèi)循. 交調(diào)外需.內(nèi)髭丫。丫佑）外螞丫。丫（右）3.6003.500.0篙 LI . Z1HVII201720182010 2020 2O21G 2022E空 am 均m nm 丫。丫佑)產(chǎn)業(yè)在線，光

32、大證券研究所刊刪空調(diào)：CR3有望繼續(xù)提升，龍頭內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇。在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，格力、美的、海爾占據(jù)前三甲，且行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。一方面,由于空調(diào)市場(chǎng)目前處于以換新需求為主的存量市場(chǎng)，消費(fèi)者此時(shí)會(huì)傾向于選擇頭部品牌，同時(shí)在經(jīng)歷疫情、過去一年成本壓力驟增后，小品牌的生存空間被壓縮，疊加近期能耗雙控的政策，行業(yè)集中度有望再度提升；另一方面，行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，其中格力加快渠道改革及數(shù)字化轉(zhuǎn)型，尤其是線上市場(chǎng)的發(fā)力帶來一定增量，美的則是基于用戶需求及生態(tài)場(chǎng)景持續(xù)探索產(chǎn)品創(chuàng)新、提升渠道效率。第52：空調(diào)出貨:雙寡頭地位越固，集中度持續(xù)提升空調(diào)主要縣律內(nèi)銷市場(chǎng)份款8空調(diào)主要品牌外的市場(chǎng)份額iiiiii

33、ihiiiiii201$20t6201720112019202020212O1S201620172O1B201920202021植力疑)爾皂也力第冰箱&洗衣機(jī)：預(yù)計(jì)2022年內(nèi)銷低增長(zhǎng)，出口面臨一定壓力。1）內(nèi)銷：冰洗內(nèi)銷市場(chǎng)在2021H1經(jīng)歷較快恢復(fù)（基數(shù)較低），同比增速分別為+10%/+12%后續(xù)來看需求穩(wěn)定+基數(shù)增大預(yù)計(jì)2022年冰箱和洗衣機(jī)內(nèi)銷增速分別為+1%/+2%。2）外銷：歐美地區(qū)的收入補(bǔ)貼政策接近尾聲，耐用品消費(fèi)面臨向下拐點(diǎn)，冰洗外銷市場(chǎng)面臨一定壓力，預(yù)計(jì)冰箱和洗衣機(jī)2022年外銷增速分別為+2%/+2%。3）終端均價(jià)：預(yù)計(jì)2021年冰箱/洗衣機(jī)終端價(jià)格分別+9%/+6%，展望

34、未來原材料價(jià)格或?qū)⒏呶换芈?，預(yù)計(jì)冰箱/洗衣機(jī)2022全年均價(jià)+1%/+0.6%。S53：冰箱年度內(nèi)銷和外銷IH9酒（萬臺(tái)）K54：*II全渠道零售均價(jià)及同比增速?gòu)棞y(cè)（元/臺(tái)）5.00025%3.100I.W12017201820102020 2021E 2022E2.6002017201820192020 2021E 2O22E內(nèi)腐Y。丫（右）外值YoY石）S55：洗衣機(jī)年度內(nèi)銷和外銷彈涌（萬臺(tái)）5.0004.0003.0002.0001.00002017201020192020 2O21E 2022E洗衣機(jī)內(nèi)植洗衣機(jī)外循,AYoY(B 9bYoY(6)產(chǎn)業(yè)在修.光大證券研究年相測(cè)HB56：洗

35、衣機(jī)全渠道零售均價(jià)及同比增速?gòu)椨慷?.1002017201820192020 2021E 2022E洗衣機(jī)零售均價(jià) TrtYoY（B）加M：奧罐云詞，洸大量養(yǎng)研即液測(cè)冰箱：高端化競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)下龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)較大。冰箱總出貨的市場(chǎng)份額被海爾、美的、海信占據(jù)前三，目前CR3在50%左右。國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向高端化，大容積、保鮮、除菌以及各類新式功能受到消費(fèi)者喜愛，龍頭企業(yè)采取多元化品牌布局以占領(lǐng)消費(fèi)者心智，如海爾的卡薩帝在萬元價(jià)格線以上占有穩(wěn)固地位，預(yù)計(jì)未來具備高端品牌的龍頭企業(yè)會(huì)逐步搶占其他品牌的份額。外銷市場(chǎng)美的海信表現(xiàn)更為出色，目前出口面臨回調(diào)壓力，龍頭企業(yè)的韌性更強(qiáng)，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度或繼續(xù)提升。

36、B57：冰出貨:內(nèi)銷海爾第一，外案海信美的冰H主要品牌內(nèi)稽市場(chǎng)份81尊樽主要品展外銷市場(chǎng)份.20173011M19202020212017 21MA 201920202021201T2D11201920202021才出缸R(shí)3TO. 桂爾凳齡禽信 TO. SKO：產(chǎn)業(yè)在線.光大證例!交所注：2021年數(shù)塞依計(jì)時(shí)同K至2021年8月底洗衣機(jī)：雙寡頭格局穩(wěn)定，或繼續(xù)提升。洗衣機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局更為清晰,海爾和美的形成的雙寡頭格局市場(chǎng)地位穩(wěn)固，帶動(dòng)CR3快速提升。洗衣機(jī)市場(chǎng)主流消費(fèi)轉(zhuǎn)向高端化、品質(zhì)化和套系化，滾筒洗衣機(jī)、干衣機(jī)、大容量產(chǎn)品的市場(chǎng)份額持續(xù)增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)顯著。頭部企業(yè)美的和海爾是率先走向轉(zhuǎn)

37、型升級(jí)之路的制造企業(yè)，品牌力和產(chǎn)品力不遜于國(guó)外品牌，預(yù)計(jì)未來雙寡頭格局維持，CR3或繼續(xù)提升。圖58：洗衣機(jī)出貨:集中度逐年提升，海爾和美的份領(lǐng)先61、 60% WK 58% 57% 5C% 55、 54%S3%洗衣機(jī)主要品牌內(nèi)情市場(chǎng)份領(lǐng) 4 洸衣機(jī)主要品牌外鋪市場(chǎng)飾iillllhiiil20162017 2G1S 20192020201620172018301920202016201820192020期best網(wǎng)tn西開WO：產(chǎn)業(yè)在修，*大*大廚電：內(nèi)銷隨地產(chǎn)回暖而恢復(fù)油煙機(jī)：預(yù)計(jì)2022年內(nèi)銷增速反彈至4%,外銷增速或下滑至6%。1）內(nèi)銷：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示2017-2020年油煙機(jī)內(nèi)銷量呈

38、下滑態(tài)勢(shì)，由于低基數(shù)+20H2-21H1地產(chǎn)旺銷,2021年油煙機(jī)內(nèi)銷量見底反彈，21H2房地產(chǎn)政策調(diào)控趨嚴(yán)，但后續(xù)按揭貸款的量?jī)r(jià)有望邊際放松，以保障剛需者的貸款需求，預(yù)計(jì)2021-2022年油煙機(jī)內(nèi)銷增速為+3%/+4%。2矽卜銷：外銷市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，預(yù)計(jì)2021年油煙機(jī)外銷量增速仍將保持較高水平，2022年則受出口高基數(shù)和需求趨軟影響，預(yù)計(jì)同比增速下滑至6%03）零售均價(jià)：結(jié)合2021年1-8月的均價(jià)增速，同時(shí)考慮到原材料成本的邊際改善及需求回暖預(yù)期，預(yù)計(jì)2021-2022年全渠道零售均價(jià)分別同比+9%/+2%。mi hWI2017201820192020 2021E 2022E1刈 1

39、0%1.60059：油煨機(jī)年度內(nèi)銷和外M的99涌（萬臺(tái)）S60：油熠機(jī)全渠道等值均價(jià)及網(wǎng)比增速的H港（元/臺(tái)）1,300-4%2.0001.5001,00050020172018201920202Q21E2022EffUXX：產(chǎn)業(yè)也線，光大券麗9測(cè)責(zé)科奈方：臭爆云網(wǎng).光大修的究所刊以！油煙機(jī)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度逐漸攀升，頭部企業(yè)具備渠道和品牌優(yōu)勢(shì)。相較于三大白，油煙機(jī)的行業(yè)集中度較低，但內(nèi)銷量CR3已逐步攀升至42%0近年來，受制于地產(chǎn)銷售一般，疊加疫情挑戰(zhàn)，頭部企業(yè)調(diào)整市場(chǎng)策略實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，中小企業(yè)相對(duì)比較保守，差距不斷拉大。從渠道看，頭部企業(yè)加大下沉渠道開發(fā)，同時(shí)在工程渠道布局效果良好；從品牌來看

40、，廚電高端化趨勢(shì)確定，老板、方太、華帝高端形象突出，成長(zhǎng)性優(yōu)于其他品牌，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)向寡頭格局靠攏。S61：泊機(jī)出貨:BB內(nèi)集中度較低，外銷市場(chǎng)更為分散0 4% 0G 0%04%04%2017201*20IS20202021-4制泉內(nèi) wt!,MWKHBCW70*60%WX40%30%20%19%0%海煙機(jī)主要品牌內(nèi)一市場(chǎng)份葡加閘機(jī)主要星M外韻市場(chǎng)份iililhml201720tt 20t9203020212017201201*2020X1AP3RJI：產(chǎn)蟲在歧，光大證券研5W4：2021年除時(shí)同It至2021年7月度廚房小家電：后疫情時(shí)代有望加速修復(fù)高基數(shù)+可選屬性重，廚房小家電公司經(jīng)

41、營(yíng)尚處爬坡期。受益疫情帶來的居家用品需求上升，2020年普遍是廚房小家電公司的上升期，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和資本市場(chǎng)表現(xiàn)均可圈可點(diǎn)。2021年后疫情時(shí)代,廚房小電公司或多或少面臨經(jīng)營(yíng)壓力，其背后是較高基數(shù)+原材料價(jià)格壓力+居民收入增長(zhǎng)乏力，其中居民可支配收入增長(zhǎng)放緩以及預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向上升對(duì)可選屬性較重的廚房小家電消費(fèi)產(chǎn)生較大影響。數(shù)據(jù)表明，居民可支配收入于20Q1觸底并緩慢爬升，21Q2可支配收入相對(duì)19Q2的兩年平均增長(zhǎng)7.4%，仍低于2019年接近9%水準(zhǔn)。這其中，鄉(xiāng)村消費(fèi)修復(fù)更為緩慢，這與農(nóng)村外出務(wù)工減少有關(guān)。此外，城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)傾向也偏低，央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查中更多儲(chǔ)蓄占比反映2020年上半年儲(chǔ)

42、蓄意愿出現(xiàn)跳升，此后該指標(biāo)逐步下降但仍高于疫情前。S62：國(guó)房小電公司的近年收入增速S63：團(tuán)房小電公司的近年歸母凈利海增速一小偷電器-九陽及付股份-蘇泊爾一小廉電器九陽股份加來源：Wnd,光大*WM； 211數(shù)據(jù)為財(cái)201915aB兩阱幾何平均S64：居民消費(fèi)能力飲黛尚需時(shí)日K 65：鄉(xiāng)村消費(fèi)品零總額尚未飲黛至19年水平90 J Z0N ZL62DZ 90-08Z ZL3OZ90.6SZ Z50Z 904OZ L0Z8b-sz ZL-9SZ saoz ZL-SSZ9O6OZ ZL4OZ904L0ZARWti，光大ij等研訪；ilW： 2021可克成人增速為相 n 2019 EWD的儂幾何平均

43、則來球arettitw.光大*券研究師；注W： 2021團(tuán)8為炳2019向*中通疫情逐漸褪去，居民收入增長(zhǎng)恢復(fù)，廚房小電市場(chǎng)有望加速修復(fù)。2021年以來國(guó)內(nèi)疫情多源多點(diǎn)發(fā)生，居民出行和消費(fèi)減少對(duì)可支配收入以及可選消費(fèi)市場(chǎng)沖擊較大。展望2022年，隨著疫情防控進(jìn)一步完善，就業(yè)穩(wěn)定向好，居民收入增加，居民消費(fèi)需求有望不斷釋放，廚房小家電市場(chǎng)恢復(fù)態(tài)勢(shì)或?qū)⒓铀?。從線上數(shù)據(jù)看，主要廚房小家電公司零售金額同比呈現(xiàn)筑底態(tài)勢(shì)，其中蘇泊爾向好態(tài)勢(shì)明顯，線上零售額同比自21年4月觸底后反彈，至21年8月已達(dá)25%0圖66： 2021年09內(nèi)疫情多源多點(diǎn)反震發(fā)生圖67：海寶平臺(tái)用房小家電品牌零售金9同比鼻洞樂摩飛（

44、too%BWO- Wind,光大務(wù)研究所；年1。月15日華圖:確泠皆斜:新為M焚：與H新靖 侑守國(guó):本k憔我慨新猛爽:與日新博M800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%責(zé)匕察方：星三方加B苒如or的商寶、天詈等平包的公開m.光大運(yùn)等研究所,注：ft物戰(zhàn)至2021年8月44新興家電：集成灶延續(xù)高增，清潔品類不斷創(chuàng)新4.4.1、集成灶：2022年零售額同比或?qū)⒕S持30%以上行業(yè)判斷：規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。2021年1-8月國(guó)內(nèi)集成灶市場(chǎng)零售額152億元（同比+60%）零售量182萬臺(tái)（同比+43%）;同期傳統(tǒng)油煙機(jī)零售額208億元（同比+12%）,零售量

45、1366萬臺(tái)（同比+1%）；集成灶銷量相對(duì)油煙機(jī)滲透率攀升至11.8%。展望2022年，集成灶行業(yè)有望繼續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)行業(yè)零售額增長(zhǎng)將維持30%以上，剛剛上市的集成灶企業(yè)們有較大的動(dòng)力和資本在渠道拓展、品牌運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品塑造方面更進(jìn)一步。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2021年線下KA渠道布局品牌增多，稀釋了TOP5品牌的集中度；同期線上馬太效應(yīng)加強(qiáng)，進(jìn)入與退出品牌數(shù)量相同，腰尾部品牌壓力加劇。圖68： 2021年BB內(nèi)集成灶市場(chǎng)規(guī)?？焖俚亻L(zhǎng)TfSK的量第3，心，-mwmit S69：集成灶竊相對(duì)傳統(tǒng)油熠機(jī)銅的油透率MWO：奧雄云網(wǎng)，光大證券格算所；注：2021年效亮庇里8丹奧!云冏，克大等研5W；江：2021

46、年攸塞威里8月 70：集成灶線下崇道零演占比前五X里人圣品,關(guān)的8B71：集成灶線上&線下集道集中度CR5房2 53 LZ-*T 8AO Rioz R.5 R.aw R.? ozs Q 02-uer90-0 Z 辱百Z9O-0Z 99百 ZHH2DZ ?Z9CZDZL90 Z ZL&Z 二&ZOK1EOZ 6CKW0Z2K0Nk ! CR5 CR5責(zé)心來為：臭雄云煙.光大修券減M;N：中唐統(tǒng)計(jì)口融為帚住金融渠道特點(diǎn)展望：專賣店等傳統(tǒng)渠道萎縮，線上平臺(tái)等流量渠道快速上升。（1股情的出現(xiàn)和社交電商的崛起進(jìn)一步加速線上渠道的增長(zhǎng)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)2021年電商渠道的零售額占比將提升至26%，集

47、成灶廠商正完善與電商平臺(tái)的合作探索線上直播、短視頻、新媒體等內(nèi)容營(yíng)銷的新型推廣方式。（2）線下建材家裝市場(chǎng)的占比穩(wěn)定在33%左右。集成灶備前裝屬性，需要提前設(shè)計(jì)和預(yù)留，建材市場(chǎng)的店中店進(jìn)行終端攔截仍是廠商重點(diǎn)布局渠道。（3）KA賣場(chǎng)比重上升至10%,大賣場(chǎng)費(fèi)用比較高，但是樹立品牌和提升客單價(jià)的效應(yīng)明顯。2：201&2021F集成灶渠道結(jié)構(gòu)和零售額占比（%）費(fèi)日未爆：奧綠云網(wǎng)限測(cè)，光大證券研究所產(chǎn)品趨勢(shì)展望：高端需求持續(xù)增長(zhǎng)，蒸烤一體機(jī)占比繼續(xù)提升。預(yù)計(jì)高端需求將持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年1-8月集成灶線上9000元以上產(chǎn)品零售額份額達(dá)到47.8%,同比增長(zhǎng)18.1個(gè)百分點(diǎn)；線下L2萬

48、元以上產(chǎn)品零售額份額達(dá)到37.1%,同比增長(zhǎng)9.0個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品均價(jià)提升主因多功能一體機(jī)的結(jié)構(gòu)占比提升，截至21Q2線上市場(chǎng)中蒸烤一體機(jī)零售額占比達(dá)到48.2%,同比+31pcts0家庭廚房空間不足+消費(fèi)者對(duì)于多功能的渴望，刺激蒸烤一體機(jī)的銷售水漲船高，未來更多功能的集成或?qū)⑼苿?dòng)集成灶繼續(xù)往高端化方向發(fā)展。圖72：集成灶線下零售fll占比（分價(jià)位段）8B73：集成灶線上零flit1占比（分價(jià)位段）S74：2020-2021Q2線上分類8集成灶零催占比圖75：2020-2021Q2線下分類St集成灶零81占比20Q120Q2200320CM21Q121Q220Q120Q22003200421Q1

49、21Q2KW1康灶M塌灶黑侮體網(wǎng)他ttthfr1仁福鎮(zhèn)灶篇體臭韁云網(wǎng).光大任務(wù)3究所昊雄五角，建太修身物防442、掃地機(jī)&洗地機(jī)：創(chuàng)新趨勢(shì)延續(xù)，新品層出不窮預(yù)計(jì)清潔品類將延續(xù)強(qiáng)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)態(tài)勢(shì)。以掃地機(jī)為例，該品類在歐美國(guó)家逐漸由早期使用者過度到早期大眾”階段，2016-2020年全球（除中國(guó)）掃地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模CAGR為23%O國(guó)內(nèi)方面，盡管2019年起掃地機(jī)零售量的增長(zhǎng)并不明顯（21年1-8月同比下滑4%）,但產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)，品類更迭速度快，廠商推新賣貴繼續(xù)拉動(dòng)品類的高增長(zhǎng)（21年1-8月零售額同比+28%1清潔品類的創(chuàng)新不僅局限于掃地機(jī)，洗地機(jī)異軍突起，21年上半年銷售額同比接近900%并成功

50、躍升至清潔品類銷額占比第三。相對(duì)來講，第二品類無線吸塵器維持小幅增長(zhǎng)，其在高端市場(chǎng)面臨洗地機(jī)為代表的的吸拖類產(chǎn)品的擠壓。第78：中國(guó)洗地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖79： 2021年上半年主要清潔品類的市場(chǎng)表現(xiàn)圖77：中（掃地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模及其地長(zhǎng)8076：全球（除中國(guó)）掃地機(jī)市場(chǎng)規(guī)，（百萬美元）：奧維云網(wǎng)3.光大*的新悄8（占比倜賽同比均價(jià)同比均馀元）掃維機(jī)器人140%39% 36%2136無線股塵25%6%-3%1483洗螳機(jī)16%888%5%3149Mflfe11%50%27%328除一儀5%1%2%314蒸汽修把2%-38%4%572電動(dòng)拖把1%-26%6%884皿來尊：具維元網(wǎng)，克大垃務(wù)研究所產(chǎn)

51、品趨勢(shì)展望一：掃拖自清潔機(jī)器人普及率繼續(xù)提升。掃拖機(jī)器人已經(jīng)基本完全普及，截至21年中97%的掃地機(jī)器人已經(jīng)具備拖地功能，同時(shí)掃拖自清潔機(jī)器人產(chǎn)品正在快速提升，從19年銷量占比0.3%,上升至21年年中的32.9%。隨著石頭、追覓、科沃斯等品牌相繼推出自清潔類機(jī)器人，預(yù)計(jì)明年掃拖自清潔產(chǎn)品的銷量占比有望超過50%。kAJ2XIH10和一G10W10產(chǎn)品圖片D19-L二s,、-t上市時(shí)間21年雙1121.092LO521M21.08天雷價(jià)3999TURBO4999OMNI5999299939993999功院優(yōu)劣回動(dòng)渦輪式洗拖布添加清潔刑M5保千拖布自動(dòng)怏水；堿現(xiàn)力覆塊，便建更怏全能修站，盲動(dòng)心洗

52、拖布補(bǔ)水柩布照康P崔麗子侔函；可檢測(cè)0.43L機(jī)酎4,基站2.5L機(jī)身空袋IL機(jī)身0.47L機(jī)身045L鼻熱清水箱的5L4L3L2.9L41機(jī)身水箱無電漢木箱，約80ml無電收水箱，200ml無語音助手無YIKO天一精靈瞥需二如鴛鬻皿僵同美小、“魂音片天精五度音柞天播輯靈等近程!*過云智智ItAppECOVACSHOMEApp喳枷器人AppRotwock或上拿App*家刖。、多款智能音響.蝌切：京東，天藥.光大*秀格防；1：數(shù)霎帔計(jì)日為2021年9月30日，網(wǎng)中僑格單也為元產(chǎn)品趨勢(shì)展望二:眾多品牌加入其中，洗地機(jī)市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)力。2019年洗地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模不足1億元，奧維云網(wǎng)估計(jì)2021年全年洗地機(jī)

53、規(guī)模將突破50億元，品牌也由20年15個(gè)增長(zhǎng)到今年突破50個(gè)。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2021年1-7月，添可銷售額市場(chǎng)份額達(dá)到76%,但隨著洗地機(jī)市場(chǎng)熱度上升，品牌不斷進(jìn)入，洗地機(jī)新品如雨后春筍，其中添可、必勝分別推出芙萬2.0和四代CROSSWAVEX7系列，美的、石頭、追覓、鯊客等品牌也都帶來全新產(chǎn)品，在模式選擇、水箱容量、滾刷設(shè)計(jì)等多個(gè)方面進(jìn)行升級(jí)，而采用水塵環(huán)流技術(shù)的代表HIZERO和滴水,其產(chǎn)品憑借續(xù)航長(zhǎng)、噪音小、無尾氣排放等優(yōu)點(diǎn)受到了不少好評(píng)。S81：近期各品馨推出的洗地機(jī)對(duì)比1lanoDr(n.； MWkm mi. r*x 國(guó)送；m*, 揣雪瑚與 ”*方泉矗界霹.,及wM%- 0. a

54、44； 內(nèi)U. 1 9U.t.金tCQ構(gòu)網(wǎng)* .g式t木t司送.程父編：T. . a蠢.=wk 砌選； 過RVB-9 no, ae * ； ,W；iBSM 懵或可逸，一0WMM刀E子求 .& 訪日1i： a4力at .sn 陽s1.小靖 修二0J.iS *Mfl. B*eww.KflI! iZlJa BtfAB. WkM ： *. 3溫器 f - * *,19t.充電XM?*-. 4UBNV 產(chǎn)總*AABHVW8*Ommaa.39kt VOiw1，“B SOM 500ml60mttl ZWOmAh “卻 WOnr1 6MB TTDwU 120mi30HMe 7SD0wMQi 4， iSOOT,

55、7SdB 00ml 3Kralwb*4k csaar ”rBflMOV4k 4Smsi WfXtonAhKOtrt fiOOffli7 KM WOnUw4a 3Srwi SOOOmAh15m*n WOOmM)36min 40nmAh9n) ISmm 40nmMiSOOnfiOOmVWOmJ110mlaaa4i.QMW京東，趨，光大1務(wù)研究所，注：統(tǒng)計(jì)日!為2021年9月30日，IB中飲播12為元白電龍頭利潤(rùn)率：或隨成本壓力緩解而提升451、最近兩輪成本上漲期：壟斷地位助龍頭轉(zhuǎn)嫁成本壓力第一次成本上漲期(2016Q3-2018Q3):白電龍頭毛利率3先抑后揚(yáng)，依靠降費(fèi)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本壓力。2016Q

56、3開始，原材料成本迅速上漲,在2017Q1達(dá)到增速最高為36%,而空調(diào)均價(jià)同比增速緊接在2017Q2達(dá)到最高為8%,后續(xù)二者增速環(huán)比減小。在此期間,白電三巨頭的毛利率同比和凈利率同比先抑后揚(yáng)，本輪漲價(jià)周期龍頭依靠提高產(chǎn)品價(jià)格和降低費(fèi)用投放來穩(wěn)定毛利率以及凈利率。第二次成本上漲期(2020Q3-2021Q2):白電龍頭毛、凈利率先升后降，21年提價(jià)控費(fèi)難擋下滑頹勢(shì)。新冠疫情后全球大宗商品價(jià)格快速上漲，但2020Q4白電龍頭的凈利率達(dá)到近年最高，同比+6pcts,這主要受益于空調(diào)均價(jià)提升和銷售費(fèi)用率降低(2020Q4空調(diào)均價(jià)同比+11%,單季銷售費(fèi)用率同比-L3pcts進(jìn)入2021年，原材料上漲勢(shì)

57、頭過大，白電盈利指標(biāo)承壓，2021Q2毛/凈利率較19年同期分別-4.8pcts/-2.4pcts,同比則基本持平。圖8土第一輪成本上濯期016:3218）電龍頭運(yùn)行情況BB巴第二就成本上受朗國(guó)20?竺）白電龍頭運(yùn)行情況（pets）K成本上座快，帚給均僑間比小學(xué).但龍頭企（pctsh3OW4Q161Q1721B2Q183Q18空海fiKyoy至謔均加舊空融E本yoy空ig份yoy-毛而罕yoy（右）W*yoy（8）百利率yoy（石）凈料率yoy（右）鶴售費(fèi)用率yoy（右）弟隹費(fèi)用率yoy（右）*：Wind,中怡第.為大lims下姐“然子賁料來源：Wind,光大證券胡史

58、所注：白電三巨頭為格力電器、類的案困.爾智家3-f OL 領(lǐng) 4。一 f txZ3L zs -DC 二 o; F3-Ipctsl5、投資建議：22年家電配置價(jià)值明顯提升估值水平：落至歷史均值下方家電相對(duì)全部A股估值回落至歷史均值以下。我們選取了174家關(guān)注度較高的傳統(tǒng)家電股票,并以此計(jì)算其整體PE(TTM)相對(duì)大盤的估值水平。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月30日，相對(duì)PE水位為0.94,落至歷史均值以下，近年的階段高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年1月(均值+2標(biāo)準(zhǔn)差上方IS87：主要的傳統(tǒng)家電品種相對(duì)PE回落至歷史均值以下相對(duì)全Alg均值L9&R 60-oeR 60-6 3 6?R 9tR 9r 6X-R

59、-3R 84-R gqSJR SO-二R -0*=R S.2R S.8R .oeooe sqoooe s-fcxN 8.8R ?8R 5 8R瀏科來算：Wind,光大證舞研身系數(shù)更戰(zhàn)至2021年9月30日PB-ROE視角:ROE(ttm)回升,PB5已經(jīng)回歸均值。我們選取17只家電股票作為研究對(duì)象(樣本同前)，其整體ROE(ttm)自18年中報(bào)見頂后處于下降通道,20年三季報(bào)ROE(ttm)為最低值17%,之后觸底反彈，截至21年中報(bào)ROE(ttm)回升至22%，仍低于歷史均值23%(2014年一季報(bào)-2021年中報(bào)工與此同時(shí)，21年中報(bào)17只家電股的整體PB為3.5倍,正好落在歷史均值位置(

60、2014年一季報(bào)-2021年中報(bào)I圖88：PB-ROE視角：ROE回升，PB向均值回調(diào)ROt- - - PBAffl?s 8.5a Z-OS0E S8N ss a3s ss 25 0X5 ss ass ? ZEN SUE 258fcR ass 9GmR Ass $?百 asR ss z-4-a s $s amR資科來蓼：Wind,光大ii務(wù)研孫，注：3月捋一季報(bào)，6月持中報(bào)，以此類推資金面：基金持倉(cāng)歷史低位，配置安全邊際較高機(jī)構(gòu)持倉(cāng)歷史低位，長(zhǎng)線配置價(jià)值抬升。截至21Q2主動(dòng)公募基金的家電行業(yè)配置比例為2.0%,家電超配比例為-0.5%。按2012Q1-2021Q2百分位分析，白電、大廚電、小