基于VAR的余額寶金融風(fēng)險實證分析研究金融學(xué)專業(yè)

1、基于VAR的余額寶金融風(fēng)險實證分析 目錄摘要.2Abstract.3余額寶金融風(fēng)險的文獻綜述.4（一）國外學(xué)者的觀點綜述.4（二）國內(nèi)學(xué)者的觀點綜述.4余額寶的發(fā)展歷程和風(fēng)險分析.6（一）余額寶的發(fā)展歷程.6（二）余額寶的風(fēng)險分析. .9余額寶類產(chǎn)品收益和風(fēng)險的實證分析.12（一）模型建立的理論基礎(chǔ).12（二）數(shù)據(jù)選取.13（三）相關(guān)檢驗.13結(jié)論及對策.16結(jié)語.19參考文獻.20摘要 隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和金融理財業(yè)的發(fā)展，理財觀念的深入人心，新一代的理財產(chǎn)品已經(jīng)不僅僅再局限于銀行等金融機構(gòu)實體辦理理財產(chǎn)品，以阿里巴巴商業(yè)平臺旗下的支付寶第三方支付平臺為基礎(chǔ)，天弘基金為依托的網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品余額寶

2、應(yīng)運而生，余額寶的實質(zhì)是一種貨幣基金，利用其基金總額進行大筆的銀行存單和托管類業(yè)務(wù)獲得收益再依據(jù)各用戶資金量的多少進行攤分收益。有收益就有風(fēng)險，雖說貨幣基金相對風(fēng)險較小。但貨幣基金和網(wǎng)絡(luò)的結(jié)合難免會產(chǎn)生新的問題和風(fēng)險，其互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)性和不透明性，金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險等雜糅在一起。并且余額寶作為作為互聯(lián)網(wǎng)金融的先驅(qū)，它出現(xiàn)后，涌現(xiàn)出了一大批網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品，所以在此將分析其產(chǎn)生的背景及收益風(fēng)險，對當(dāng)前的監(jiān)管政策進行探討，提出相關(guān)的建議，對廣大投資者也具有教育意義。關(guān)鍵詞：余額寶；互聯(lián)網(wǎng)金融；金融風(fēng)險AbstractWith the popularity of the Internet and the

3、development of the financial services industry, financial management concept of thorough popular feeling, a new generation of financial product has not only confined to the bank again entity of financial products, financial institutions, such as in alibaba business platform, pay treasure to third-pa

4、rty payment platform as the foundation, celestica fund as the backing, a balance of network financial products arises at the historic moment balance of the essence of the treasure is a kind of monetary fund, use the total amount of funds for large bank certificates of deposit and custody business pr

5、ofits based on again there is much to spread the benefits of each user. The revenue is the risk, though monetary fund relatively less risk. But the combination of monetary fund and the network will inevitably produce new problems and risks, its technological and opacity of the Internet, financial pr

6、oducts, such as the credit risk of mix together. And balance as treasure as the pioneer of Internet financial, after it appears, has emerged a large number of network financial products, so in this will analyze its background and income risk, discusses the current regulatory policy, put forward rele

7、vant Suggestions, for the vast number of investors have education significance.Keywords: balance treasure, Internet finance, financial risks一、余額寶金融風(fēng)險及其監(jiān)管的文獻綜述 （一）國外學(xué)者的觀點的綜述由于國外目前沒有針對余額寶的相關(guān)文獻，這里余額寶的第三方平臺機構(gòu)理論來綜述觀點。Gregory Odell(1995）通過對信息經(jīng)濟學(xué)與交易成本經(jīng)濟學(xué)雙向研究，站在更為細致微觀的角度分析了第三方中介平臺；Bricklayer和Clifford W. Smi

8、th（2002）所持有的觀點是認為第三方平臺是出于維護自身的信譽而履行服務(wù)；Petersen（2002）的思想核心是第三方機構(gòu)實質(zhì)為一個信息集合體，通過向投資者分享信息分享服務(wù)來實現(xiàn)盈利；Weston James（1996）觀點是作為第三方中介平臺，克服了小機構(gòu)小型金融的公司的分散性，集中了服務(wù)；Mitchell Berlin（2004）則認為第三方中介機構(gòu)具有金融信息上的優(yōu)勢，所以吸引了投資者的注意，而迅速興起。（二）國內(nèi)學(xué)者的觀點綜述錢敏偉（2013）對美國市場上余額寶的同類產(chǎn)品Paypal貨幣基金的發(fā)展歷程分析，并通過對Paypal的分析，由此及彼的探究了余額寶成功的原因以及潛在風(fēng)險，并

9、提出監(jiān)管建議。王崇志（2013）的從現(xiàn)代財務(wù)理論假說分析了余額寶，主要運用了“理性人”假設(shè)，從投資期限、投資態(tài)度、心理因素等談到了余額寶的金融風(fēng)險和對策建議。范敏（2013）從余額寶的資金流轉(zhuǎn)為錨點，深入分析了余額寶業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢和產(chǎn)生的影響，并提出了監(jiān)管建議。王春麗，王森堅（2013）闡述了余額寶的特點及可能會所處困境，并從法律和監(jiān)管的視角，提出了對互聯(lián)網(wǎng)理財進行監(jiān)管和規(guī)制的原則和措施。李慶治（2013）是從余額寶類金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)流程和內(nèi)部風(fēng)險控制來看余額寶的興起，并且分析了以余額寶為代表的網(wǎng)絡(luò)金融會對傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式產(chǎn)生的沖擊及影響。邱勛（2013）也是從余額寶所在基金的業(yè)務(wù)流程來評判風(fēng)險

10、。歸納了互聯(lián)網(wǎng)與基金、交易、投資上的契合點。最后闡釋了余額寶類互聯(lián)網(wǎng)基金將給商業(yè)銀行帶來的挑戰(zhàn)，并從戰(zhàn)略角度提出了商業(yè)銀行應(yīng)對這些挑戰(zhàn)的策略。錢菡儀（2013）認為新興網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品正是具有信息上的優(yōu)勢，所以認為作為商業(yè)銀行更應(yīng)加快金融信息化、大數(shù)據(jù)化的發(fā)展進步。潘靜（2013）認為第三方金融中介機構(gòu)要強化服務(wù)，才能更長久的的發(fā)展下去。王天宇（2013）簡介了余額寶的經(jīng)營模式，并就余額寶可能對商業(yè)銀行和證券造成的影響進行闡述。王瑩（2013）從風(fēng)險、資金流動、和余額寶自身特性對其風(fēng)險進行把握。認為投資者應(yīng)理性對待余額寶的風(fēng)險，并認為余額寶最低收益率應(yīng)保持在4%才能生存。我國互聯(lián)網(wǎng)金融雛形的誕生是

11、在2010年，發(fā)展路徑很大程度上參照美國。但在互聯(lián)網(wǎng)和金融兩個領(lǐng)域，中美的國情不盡相同。中國的互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模在全球范圍數(shù)一數(shù)二，但是在金融領(lǐng)域卻囊中羞澀。美國的互聯(lián)網(wǎng)金融有著完善的法律歷史基礎(chǔ)和成熟理論體系做基石，中國想要發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融最好擇期適合自己的。在中國，個人征信體系目前尚未成形，借貸平臺只能自行對借款人的信用狀況進行分析和判斷，時間和資金成本都很大。如果沒有良好的信用數(shù)據(jù)來源，投資者將不能很好的進行分析決策。美國嚴格的監(jiān)管措施使互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的債券、權(quán)益類無法證券化。并且由于金融市場的起步基礎(chǔ)不同，美國的投資者更傾向于從數(shù)據(jù)中挖掘投資信息，并且善于利用類似于資本資產(chǎn)定價模型等投資工具。因

12、而，中國要因地制宜，實事求是，根據(jù)自身的特點和限制條件來發(fā)展網(wǎng)絡(luò)金融。到目前為止中國金融市場也有較大的進步，截至2012年，通過第三方網(wǎng)絡(luò)支付的支付量是6.4萬億元人民幣，約占整個支付量0.5。支付總量的確不大，但其交易筆數(shù)已經(jīng)占到支付總筆數(shù)的30。有學(xué)者建議，目前互聯(lián)網(wǎng)炙手可熱，投資者蜂擁而至，但只要是金融產(chǎn)品都是有風(fēng)險的，只是大小成都不同，所以投資者還是應(yīng)保持審慎的態(tài)度，密切關(guān)注投資產(chǎn)品的資金動態(tài)和流向。判斷所投資的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品是否安全可持續(xù)要從以下方面考慮：一，是否存在實體經(jīng)濟為支撐；第二，公司運營中是否注意了產(chǎn)品的質(zhì)量；第三，關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)及上下游關(guān)系是否緊密?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品應(yīng)把更多目光集中在

13、其運作上，不單單是套利投機，一切以利益看齊。作為一種新興的金融業(yè)務(wù)的擴展，余額寶的發(fā)展速度不得不令人吃驚，我國一貫對此保持高度謹慎的態(tài)度，余額寶的擴張，其流動性和不確定性也不斷引起監(jiān)管高層的關(guān)注。目前為止，已經(jīng)有高于90%的余額寶同類貨幣市場基金進入?yún)f(xié)議存款大額存單。商業(yè)銀行一直把協(xié)議存款等作為其表外業(yè)務(wù)，不再利用杠桿派生新的存款，這樣的協(xié)議存款和存單多了勢必影響商業(yè)銀行整體資本結(jié)構(gòu)。余額寶資金流向主要就是協(xié)議存款，且目前網(wǎng)絡(luò)金融基金公司絕大多數(shù)就是這樣的運作。同時，這些基金在銀行的存單資金量很大，已經(jīng)受到銀行間拆借市場利率的影響，銀行間拆借利率低時，這些網(wǎng)絡(luò)貨幣基金的收益率也會相應(yīng)降低，反之

14、同向變動。所以就目前狀況，監(jiān)管不能只是從余額寶商業(yè)化的經(jīng)營模式來看，還得注意其金融模式的影響，量身制定監(jiān)管對策。這樣能避免監(jiān)管過度，同時，也應(yīng)委托專門第三方的監(jiān)管基金存管機構(gòu)，對其網(wǎng)絡(luò)金融資金的動態(tài)進行監(jiān)控，減少系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的前置條件。二、余額寶的發(fā)展歷程和風(fēng)險性分析 (一)余額寶的發(fā)展歷程余額寶，是由第三方支付平臺 HYPERLINK /view/26281.htm t _blank 支付寶為個人用戶打造的一項余額增值服務(wù)品牌。直到2015年余額寶的規(guī)模已突破7000億元。 在余額寶客戶端里，余額寶余額與使用支付寶余額一樣簡單，只不過余額寶更多了一種類似銀行儲蓄收益，不過其投入余額寶的資金

15、進入?yún)f(xié)議存款和存單。并且投資者在余額寶網(wǎng)站可以直接購買基金等理財產(chǎn)品 ，同時余額寶內(nèi)的 HYPERLINK /view/92610.htm t _blank 資金還能隨時用于 HYPERLINK /view/7777.htm t _blank 網(wǎng)上購物、 HYPERLINK /view/26281.htm t _blank 支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能。與支付寶不同，轉(zhuǎn)入余額寶的資金在第二個工作日由 HYPERLINK /view/2058006.htm t _blank 基金公司進行份額確認，對已確認的份額會開始計算收益。其實質(zhì)是 HYPERLINK /view/26178.htm t _blank

16、 貨幣基金，仍有風(fēng)險。 2013年6月，支付寶與天弘基金聯(lián)合推出“余額寶”網(wǎng)絡(luò)理財服務(wù)，受到市場熱捧。此后其他機構(gòu)也紛紛推出與“余額寶”功能類似的理財產(chǎn)品?！坝囝~寶”不但憑借其門檻低、服務(wù)便捷成為新興的理財工具，同時它具有能給客戶以遠高于同期存款利息的收益、大幅節(jié)約交易費用等優(yōu)勢，對打破我國固有的金融市場管理格局起了很大作用。但這些理財產(chǎn)品無一例外地受到了傳統(tǒng)銀行的排斥，說他們是銀行的“吸血鬼”，央行也頻頻下文對其整頓。圖1 天弘基金推出余額寶前的2011-2013年資產(chǎn)規(guī)模變動數(shù)據(jù)來源：根據(jù)天弘基金公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)整理由圖1可知，在余額寶未推出之前，天弘基金的規(guī)模是比較小的，按規(guī)模只能排到上市基

17、金的50名開外，并且當(dāng)時的天弘基金可謂名不見經(jīng)傳，直至余額寶推出前4月份管理的規(guī)模也只有兩千億，下面看看余額寶推出后天弘基金的管理規(guī)模（圖2）的變動：圖2 天弘基金推出余額寶之后2014-2015的管理規(guī)模從圖2可以明顯看出，在推出余額寶之后，天弘基金的管理規(guī)模的總量從2013年年中的2000億出頭到14年第一季度就飆升到了5100億元，到了15年達到了7100億，是13年的3倍還多，所以余額寶的出現(xiàn)使天弘基金在不到一年的時間里成了中國規(guī)模最大的貨幣市場基金，現(xiàn)在更是成了世界最大基金。表1 余額寶的發(fā)展歷史2013年6月17日余額寶上線，上線18天的余額寶規(guī)模達到66.01億元，日均增長3.6

18、6億元；2013年7月17日余額寶資金規(guī)模破百億，客戶數(shù)破400萬戶；2013年9月30日余額寶規(guī)模達到55653億元，3個月規(guī)模增長了490多億，期間平均日均增長約55億；2013年12月31日余額寶規(guī)模達到1853億元，3個月規(guī)模增長了1296億，期間平均每天增長約144億；2014年1月14日余額寶規(guī)模破2500億，天弘基金成最大基金公司；2014年2月余額寶規(guī)模破4000億；2014年2月21日CCTV證券資訊執(zhí)行總編輯鈕文新發(fā)文稱，余額寶是吸血鬼，應(yīng)取締：2014年2月21日據(jù)報道，證監(jiān)會與基金公司吹風(fēng)，將加強監(jiān)管；2014年2月27日銀行業(yè)協(xié)會專家建議余額寶存款納入一般性存款管理。

19、 （二）余額寶的風(fēng)險分析 余額寶被推出的初期，在監(jiān)管不到位、存款利率市場化初啟、移動互聯(lián)興起等諸多外部因素的影響下，迅速突破了發(fā)展緩滯的市場，打著高于銀行活期存款收益率的旗號，吸收了大量的資金。因為較高收益率和迅速的流轉(zhuǎn)性，所以如此受到大眾歡迎。迅捷性可以使用戶在T+0個交易日就可以轉(zhuǎn)賬提取現(xiàn)金，且較高的報酬率高于當(dāng)時銀行大部分短期理財產(chǎn)品，加上借助支付寶累計的信譽和客戶資源，一經(jīng)推出即受到熱捧。即便后期推出的類似的財付通、現(xiàn)金寶等等趕不上余額寶很大程度上市因為沒有支付寶平臺集中的信譽和客戶資源多。然而因果溯源，余額寶擁有的高收益和流轉(zhuǎn)迅速的優(yōu)點，是支付寶公司聰明的將支付寶的優(yōu)點與商業(yè)銀行存單

20、、協(xié)議存款完美的結(jié)合。余額寶對于用戶的最低購買金額并無限制、一元起購。余額寶類理財模式都是將眾多散戶的小金額資金進行集中，然后以銀行存單、債券等為大客戶進行貸款業(yè)務(wù)、獲得高于普通定期存款利息，再將利息收益分散給集中資金的散戶。 1.支付風(fēng)險和所有權(quán)風(fēng)險 支付風(fēng)險是指在互聯(lián)網(wǎng)時代，移動終端和手機客戶端在普及，目前大部分的余額寶轉(zhuǎn)賬、投資、和各種場景的消費都是通過手機客戶端實現(xiàn)，而現(xiàn)今各種電腦病毒手機木馬程序?qū)映霾桓F，很容易發(fā)生個人信息泄露引發(fā)不法分子將余額寶用戶里的錢轉(zhuǎn)走，且目前余額寶的密碼個人驗證信息相對薄弱，易被利用。前段時間有人就因為丟了手機，手機里有個人身份證信息，直接被人破解開余額寶密

21、碼轉(zhuǎn)走近8000塊錢，幸好余額寶有轉(zhuǎn)賬限制，否則賬戶里的50萬可能被直接轉(zhuǎn)走，因而目前很大程度上的風(fēng)險是潛藏在手機電腦里的病毒插件，以及在支付過程中的密碼個人信息泄露。再一個就是余額寶的所有權(quán)風(fēng)險，余額寶屬于阿里巴巴公司，但是公司的內(nèi)部架構(gòu)和一般的公司不一樣，在這種模式下，允許其他合作伙伴進入公司并控制董事會，而其他的普通股東的影響力比較有限。香港曾經(jīng)拒絕這種治理模式的公司上市，因而阿里轉(zhuǎn)向紐約上市，這種治理模式可以幫助馬云及他的伙伴把握公司的方向，然而有些評級機構(gòu)認為這種模式會讓余額寶走向歧途。同時，余額寶也沒有提醒關(guān)于投資基金方面的風(fēng)險，一旦發(fā)生余額寶收益和阿里公司的糾紛，用戶的權(quán)益將難以

22、得到保障。 2.流動性風(fēng)險與操作性風(fēng)險 隨著收益率的下降，余額寶的拉長了資產(chǎn)配置的久期，余額寶的流動性風(fēng)險不斷增長。久期的拉長是為了博取更高的收益。但是久期拉長后一旦出現(xiàn)流動性風(fēng)險，超過7000億的規(guī)模，沒人能夠救他。余額寶相比傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品，流動性增強很多，最初由于采用T+0的贖回模式，流動性無疑跟銀行活期存款差不多，然而后來其規(guī)模的迅速擴大，一批商業(yè)銀行聯(lián)合抵制余額寶，像農(nóng)行就暫停了余額寶2小時內(nèi)到賬的服務(wù)，改為兩天到三天到賬，而且限制了每日最大的轉(zhuǎn)賬額度，只能5000元，所以存錢在余額寶的客戶提現(xiàn)到農(nóng)行，短期內(nèi)提現(xiàn)大筆金額顯然受到影響。久期的拉長一般屬于正?，F(xiàn)象，但對于余額寶近7000

23、億的規(guī)模而言，流動性無疑是其考慮的第一因素，一旦發(fā)生大額贖回，流動性斷裂，不僅整個余額寶受損，甚至?xí)罢麄€金融市場。余額寶的本質(zhì)還是基金，即使與互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合，仍改變不了其本質(zhì)，而基金多投資于資本市場，雖然目前投資的資本結(jié)構(gòu)中，回購協(xié)議、協(xié)議存款仍占大部分，但在資本市場投資就難免會出現(xiàn)系統(tǒng)失效和操作失誤，類似于光大烏龍指事件，事件發(fā)生的重要原因就是系統(tǒng)的突然失效，以致短時間買單交易大量金額拉動股市大幅上漲，然后出現(xiàn)大面積下跌，使市場波動較大，結(jié)果使光大證券暫時停牌，投資者對其公司信譽和能力喪失了很多。3.政策監(jiān)管風(fēng)險 對于互聯(lián)網(wǎng)金融，目前尚沒有專門的法律條例來監(jiān)管。雖然此前相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)指出，

24、余額寶的運營違反了相關(guān)規(guī)定，其業(yè)務(wù)實質(zhì)屬于基金銷售，但其支付結(jié)算賬戶并未進行備案，而且也沒有向監(jiān)管銀行提交監(jiān)督協(xié)議。但是由于國家十分重視互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，兩會”期間全國政協(xié)委員、中國人民銀行行長周小川表示，對于“余額寶”等金融產(chǎn)品肯定不會取締，過去沒有嚴密的監(jiān)管政策，未來有些政策會更完善一些。就基金法而言，余額寶算不上違法，只是一種基金代銷行為。但就目前來看的余額寶持有的基金支付許可證并不代表余額寶具有基金直銷資格，其業(yè)務(wù)方面可能已經(jīng)越界。一方面，原有的金融管理條例不再新的互聯(lián)網(wǎng)金融，余額寶的出現(xiàn)無疑對其法律監(jiān)管提出新挑戰(zhàn)。另一方面，網(wǎng)絡(luò)交易信息的可更改性彈性很大，監(jiān)管當(dāng)局難以核查交易記錄，致

25、使洗錢、套現(xiàn)等不法行為時有發(fā)生。在其出現(xiàn)到發(fā)展到現(xiàn)在規(guī)模依賴，余額寶的監(jiān)管界限模糊不清，監(jiān)管環(huán)境寬松。其所簽訂的協(xié)議存款是否需要定期處理；如果提前贖回，是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的罰款等。這些都是實實在在存在的問題，為了保持資金的正常運作，監(jiān)管部門必須在短期內(nèi)制定出相關(guān)管理措施。因此，對于處于模糊范圍中的余額寶對“余額寶”的監(jiān)管應(yīng)由“一行三會”擴展至“一行四會”，即央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和工信部應(yīng)該成立聯(lián)合監(jiān)管委員會，并進行跨界監(jiān)管。三、余額寶類產(chǎn)品收益和風(fēng)險的實證分析 （一）模型建立的理論基礎(chǔ)VAR模型簡介：VAR（Value at Risk）一般被稱為“風(fēng)險價值”或“在險價值”，指在一定的置信

26、水平下，某一金融資產(chǎn)（或證券合）在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失。其核心就是盡可能準(zhǔn)確的描述金融時間序列的波動性。用公式表示為： （1）其中，Prob表示資產(chǎn)價值損失小于可能損失上線的概率；P為資產(chǎn)組合在持有期t內(nèi)的損失；VAR為置信水平c下處于風(fēng)險中的價值，即可能的損失上線；c為給定的置信水平。舉例來說表達的意思是，某一投資基金在未來的24小時內(nèi)，置信度為95%，在市場金融資產(chǎn)投資回報率波動正常的條件下，VaR值為100萬元，在下一個24小時，損失超過100萬元的可能性為5%，或者說95%的可能性在一個交易日損失在100萬元以內(nèi)。（二）數(shù)據(jù)的選取對于余額寶類的理財產(chǎn)品一般選取選取每日收益

27、率及在利率波動情下?lián)p失的可能性為基礎(chǔ)，附錄表1將要列舉的為余額寶的收益率： 首先要進行的是收益率正態(tài)性檢驗，假設(shè)余額寶的期末收益率服從正態(tài)性檢驗，因為隨機變量呈正態(tài)分布是進行第二步VAR檢驗的基礎(chǔ)，因為數(shù)據(jù)不足夠大，且變量單一,因此只考慮基金收益率。 （三）相關(guān)檢驗1.收益率正態(tài)性檢驗由于本文主要考慮利率變化對各支基金收益的影響，因此，假設(shè)基金公司每日投放貨幣市場基金的金額不變，為108元人民幣。此時，根據(jù)定價公式，可得，資產(chǎn)的每日收益為：=108（/365） （2）從該式可以看出，與的正態(tài)性是一致的，即要么都服從正態(tài)分布，要么都不服從正態(tài)分布。為保證準(zhǔn)確性用偏度、峰度檢驗法對貨幣基金收益做正

28、態(tài)性檢驗。表2 余額寶收益率特征值均值方差標(biāo)準(zhǔn)差偏度統(tǒng)計量偏度標(biāo)準(zhǔn)誤峰度統(tǒng)計量峰度標(biāo)準(zhǔn)誤5.77420.35900.59880.17300.4410-1.32700.8582偏度g1 =0.1730，峰度g2 =-1.320，偏度的標(biāo)準(zhǔn)誤1=0.4410，峰度的標(biāo)準(zhǔn)誤2 =0.8580。在顯著性水平=0.05的條件下，Za/4=Z0.0125=2.24，拒絕域為：或者?，F(xiàn)算得=0.3923，=1.5385，均小于2.24。故接受原假設(shè)，認為數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布的總體，即余額寶的收益率服從正態(tài)分布。 2.自相關(guān)檢驗 以余額寶的日均收益率為例，對其進行自相關(guān)檢驗，檢驗結(jié)果如下：滯后階數(shù)協(xié)方差相關(guān)系數(shù)T

29、統(tǒng)計量00.000348211.0000010.000002230.006590.02683220.000003060.003330.02683130.000025200.072340.02683340.000032740.027190.02597350.000006150.021190.02697360.000001430.041090.027001階數(shù)Q統(tǒng)計量ProbQ概率LM統(tǒng)計量ProbLM概率1129.7980.0001129.5860.00012244.9970.0001187.3750.00013300.8810.0001194.2260.00014317.4450.000119

30、4.6160.00015322.9350.0001195.2350.00016330.5430.0001196.8100.00017340.6540.0001200.6180.00018343.9890.0001200.6370.00019351.5150.0001201.6390.000110376.4150.0001213.5890.000111396.8800.0001216.8930.000112399.7860.0001221.1610.0001通過以上自相關(guān)檢驗，可以觀測出以上時間序列的自相關(guān)系數(shù)都顯著接近零，根據(jù)上文得到各統(tǒng)計量r i 與R i 均服從正態(tài)分布，故得到收益特征值，

31、所以在有關(guān)時間序列中無任何可建模的信息。即余額寶的日均收益率的自相關(guān)性近乎零。3.異方差性檢驗檢驗的異方差性結(jié)果如下： 通過上表可以看出余額寶的日收益率具有很強的異方差性且階數(shù)較高。Q、LM都是檢驗樣本異方差性的，對于余額寶日收益率序列，直到第12階的Q、LM統(tǒng)計量都是顯著的。所以經(jīng)檢驗余額寶的自相關(guān)性較弱，異方差性較強。充分說明余額寶的每日的收益率之間基本不存在自相關(guān)，較高的異方差性說明盡管對于參數(shù)估計量無偏，但對其收益率的預(yù)測將是無效的。表3 余額寶收益特征值均值方差標(biāo)準(zhǔn)差偏度統(tǒng)計量偏度標(biāo)準(zhǔn)誤峰度統(tǒng)計值峰度標(biāo)準(zhǔn)誤15737.81983.561640.550.17300.4410-1.327

32、00.8580根據(jù)公式=1.65 1640.551=2706.91 其中，為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下置信度對應(yīng)的分位數(shù)，我選取的置信度為95%，其對應(yīng)的分位數(shù)=1.65；為收益的標(biāo)準(zhǔn)差；t為持有期，因為余額寶按天計算收益所以這里計算的是一天的收益率，這里取t=1。在網(wǎng)上查閱相關(guān)產(chǎn)品的資料，得知現(xiàn)金寶的均值約為15619.1，VaR值為3127.72，財富寶的均值為16385.55，VaR值為3941.01.四、結(jié)論及對策 結(jié)果分析：根據(jù)最后算出的VaR值可知，當(dāng)余額寶的天弘基金公司每天投入貨幣市場基金的資金量為1億元，最小波動損失的最大額為2706元，相比現(xiàn)金寶財富寶出現(xiàn)損失絕對量較小，但同時其日收益率

33、基本不存在自相關(guān)性，也表明其收益率的不確定性，以及存在的異方差性，其收益率的預(yù)測區(qū)間將不定，收益的預(yù)測會不再有效，且余額寶的資金流向是大額存單和協(xié)議存款，還會受存款利率和銀行間同業(yè)拆解利率的變動影響。因而余額寶的風(fēng)險不是想象中的萬無一失。圖3 2014年1月到5月十日收益率波動線性圖圖4 2014年1月到5月的十日收益率波動面積圖從圖3可以看出總體余額寶的收益率趨勢是向下的，從14年1月最高的6.8%降到了14年5月的4.95%，雖然單從兩兩相比的月份來說變動并不大，但對于這4個月整體來說幅度就較大了，因為銀行的一年定期利率也不過3%左右，1.8個百分點已經(jīng)算很高了，圖4可以看到波動率和收益率

34、的面積，就波動率本身而言，展收益率面積的比重并不大，可實際收益率的變動還是比較大的，可見對收益率波動而言，余額寶受其影響并不太大。對于余額寶上面對其收益率VaR的分析可以看出，余額寶的收益率是難以確定的，異方差性的存在很可能跟銀行存款利率等相關(guān)因素變動有關(guān)。且金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的存在是固定不變的，皮之不存毛將焉附，市場的動蕩也勢必會導(dǎo)致余額寶這類理財產(chǎn)品的風(fēng)險。因而要提出以下對策對余額寶金融風(fēng)險甲乙防范：1.完善健全相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)。對于余額寶等依托基金公司的交易第三方平臺，目前的法律尚未全面涉及到，其中的概念如年化收益率和七日年化收益率易被投資者混淆，引起投資者與第三方平臺糾紛，有專家提出了

35、余額寶給出一年的年化收益率相當(dāng)于變相吸納存款，因而健全法律法規(guī)不僅可以對基金本身管理運作加以規(guī)范，同時也以法律手段保障了投資者的利益。2.劃清界限，建立專門的監(jiān)管機構(gòu)。余額寶屬于網(wǎng)絡(luò)金融的一種，應(yīng)該歸網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管機構(gòu)管還是歸金融類的銀監(jiān)會、證監(jiān)會管，目前存在爭議，而九龍治水的結(jié)果會導(dǎo)致監(jiān)管的責(zé)任的缺失，余額寶只是網(wǎng)絡(luò)金融的一個代表，各種“寶”類以及網(wǎng)貸公司的監(jiān)管都尚未真正明確相關(guān)部門的責(zé)任，所以應(yīng)劃清余額寶等金融產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品的界限，建立專門的第三方監(jiān)管機構(gòu)勢在必行。3.引入公開透明的公示制度，余額寶的異方差性可能使多種因素導(dǎo)致，比如內(nèi)部運營的不規(guī)范，基金管理人的個人能力，利率的變動等，余額寶

36、的實質(zhì)還是貨幣基金，因而公開透明的運作公示制度不僅讓投資者鑒別，更能提前防范因這種不確定的因素帶來收益風(fēng)險，維護了市場穩(wěn)定。 結(jié)語 目前為止，VaR已經(jīng)成為絕大多數(shù)金融公司風(fēng)險管理的基石。余額寶這樣一個新興的金融與網(wǎng)絡(luò)結(jié)合物，在給投資者和購物消費者帶來便利的同時，也帶來了新的風(fēng)險挑戰(zhàn)，其收益的游走性和易受其他因素影響，都為這個市場的發(fā)展帶來了不確定性，防范風(fēng)險不容忽視。從推出時的6.5%的收益現(xiàn)在已降到4.2%，以及使大量存款“搬家”進余額寶賬戶，動搖了商業(yè)銀行的利息壟斷地位，這是它更為積極的一面，現(xiàn)在貸款利率已經(jīng)放開，今年的政府工作報告也發(fā)出進行存款利率市場化的信號，也許余額寶的利率會進一步

37、降低，但正如馬云所說，余額寶死了也光榮，推動金融業(yè)升級洗牌重塑格局，毫無疑問，余額寶具有風(fēng)險，卻也是市場的先驅(qū)者。參考文獻1錢菡儀：余額寶對金融信息化的影響J. 信息技術(shù)，2013.2范敏：“余額寶”業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢、影響及政策建議J. 時代金融，2013.3邱勛：互聯(lián)網(wǎng)基金對商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)及其應(yīng)對策略以余額寶為例J. 上海金融學(xué)院學(xué)報，2013.4潘靜：互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付企業(yè)服務(wù)創(chuàng)新探究以余額寶為例. 新西部，2013.5王春麗：王森堅互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)姆梢?guī)制以阿里余額寶為視角J. 上海政法學(xué)院學(xué)報，2013.6王天宇：淺析“余額寶”對我國金融行業(yè)的影響J. 金融視線，2014.7王崇志：“余

38、額寶”的經(jīng)濟學(xué)思考J. 經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2013，.8 白靜：互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的法律規(guī)制以余額寶的發(fā)展與監(jiān)管為例 河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟法學(xué)碩士論文 2014.39 馬戀：互聯(lián)網(wǎng)理財基金案例研究-以余額寶為例 暨南大學(xué)金融碩士論文 2014 .510 賴文斌：余額寶的收益風(fēng)險分析 暨南大學(xué)金融碩士論文 2014.411潘靜：互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付企業(yè)服務(wù)創(chuàng)新探究以余額寶為例J. 新西部，2013.12StrathamPhilip E., Weston James, Small business lending and bank consolidation: Is there cause for conce

39、rn”，Economics & Finance, Feb3, 1996. 13Gregory Odell,The Neighbor Keeper: The Design of a Credit Cooperative with Theory and a Test”，The Quarterly Journal of Economics, May 1995. 14Bricklayer, James A and Clifford W. Smith, “Boundaries of the Firm: Evidence from the Banking Industry”，Journal of Bank

40、ing & Finance, Feb 23, 2002. 15Wilson Rutledge,“Money Market -The International Perspective”，London and New York, July 2, 1993. 16Mitchell Berlin, “Reducing the Risk at Small Community Banks: Is itSize or Geographic Diversification that Matters”，Journal ofFinancial Services Research, Feb 2004.附錄：表6日

41、期收益率（年化）波動幅度日期收益率（年化）波動幅度日期收益率（年化）波動幅度2014/1/10.0674-0.00012014/2/200.062-0.00022014/4/10.0536-0.00012014/1/20.06760.00022014/2/210.0618-0.00022014/4/20.0537-0.0012014/1/30.0675-0.00012014/2/230.0615-0.00032014/4/30.053702014/1/50.0674-0.00012014/2/240.0614-0.00012014/4/40.053702014/1/60.0673-0.0001

42、2014/2/250.0611-0.00032014/4/50.0536-0.00012014/1/70.06740.00012014/2/260.0609-0.00022014/4/60.0535-0.00012014/1/80.06760.00022014/2/270.0606-0.00032014/4/70.0534-0.0012014/1/90.0674-0.00022014/2/280.0603-0.00032014/4/80.0532-0.00022014/1/100.067402014/3/20.0597-0.00062014/4/90.053202014/1/120.067-0

43、.00042014/3/30.0593-0.00042014/4/150.0529-0.00032014/1/130.06702014/3/40.059-0.00032014/4/160.0527-0.00022014/1/140.0667-0.00032014/3/50.0586-0.00042014/4/170.0525-0.00022014/1/150.0662-0.00052014/3/60.0584-0.00022014/4/180.0524-0.0012014/1/160.066-0.00022014/3/70.0581-0.00032014/4/200.0521-0.000320

44、14/1/170.0655-0.00052014/3/80.0574-0.00072014/4/210.052-0.00012014/1/190.0648-0.00072014/3/90.0572-0.00022014/4/220.0519-0.00012014/1/200.0646-0.00022014/3/100.0569-0.00032014/4/230.0517-0.00022014/1/210.0642-0.00042014/3/110.0567-0.00022014/4/240.0515-0.00022014/1/220.064-0.00022014/3/120.0565-0.00022014/4/250.0513-0.00022014/1/230.06410.00012014/3/130.0563-0.00022014/4/