第七章風(fēng)險(xiǎn)投資ppt課件

1、 第七章 風(fēng)險(xiǎn)投資【學(xué)習(xí)提示】一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)三、風(fēng)險(xiǎn)投資與普通金融投資的區(qū)別四、投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式、收益與風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的買賣構(gòu)造第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場(chǎng)二、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)1風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)National Venture Capital Association，NVCA的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資Venture Capital，VC是指由職業(yè)金融家對(duì)新興的、迅速開展的，蘊(yùn)涵著宏大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)的權(quán)益性投資。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)National European Venture Capital Association的

2、定義：所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資是指一種由專門的投資公司向具有宏大開展?jié)摿Φ纳L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔以管理參與的投資行為 。2風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)1管理高風(fēng)險(xiǎn)以獲取高收益的投資 2自動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資是一種自動(dòng)參與管理型的專業(yè)投資，這是風(fēng)險(xiǎn)投資的另一個(gè)顯著特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家普通都擅長(zhǎng)于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理，對(duì)所投資企業(yè)的行業(yè)情況以及整個(gè)市場(chǎng)的開展趨勢(shì)都有較深化的了解。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅投入風(fēng)險(xiǎn)資本，還利用他們長(zhǎng)期積累的閱歷、知識(shí)和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系協(xié)助創(chuàng)業(yè)家管理好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) 。高風(fēng)險(xiǎn)性高收益性案例：婚戀網(wǎng)站的風(fēng)險(xiǎn)投資 2000年，美國(guó)第一家“引薦制的婚戀網(wǎng)站 eHarmony 誕生。2

3、004年12月份 eHarmony從 Sequoia CapitalGoogle 的主要投資商之一和 Technology Crossover Ventures 處勝利融資11億美圓，成為2004年全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風(fēng)險(xiǎn)投資。2005年，法國(guó)的meeticCom成為全球第一家上市的婚戀網(wǎng)站。國(guó)外網(wǎng)絡(luò)婚戀市場(chǎng)，贏利來源主要是付費(fèi)用戶。美國(guó)勝利的婚戀網(wǎng)站eHarmony ，2004年網(wǎng)站收入到達(dá)7000萬(wàn)美圓，注冊(cè)用戶達(dá)700萬(wàn)，其中付費(fèi)用戶比例占20%。在中國(guó)，從2005年底開場(chǎng)，百合網(wǎng)經(jīng)過兩輪融資得到1100萬(wàn)美圓的投資；億友網(wǎng)經(jīng)過并購(gòu)獲得2000萬(wàn)美圓的投資；嫁我網(wǎng)與碰碰網(wǎng)共同獲得國(guó)際著名

4、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)軟銀亞洲的1250萬(wàn)美圓的投資；中國(guó)交友中心獲得了500萬(wàn)美圓的投資。 以百合網(wǎng)為例，百合網(wǎng)自創(chuàng)了美國(guó)最勝利的婚戀網(wǎng)站eHarmony 的方式，就是讓一切參與百合網(wǎng)的注冊(cè)用戶都回答一系列問題，進(jìn)展網(wǎng)站設(shè)定的愛情心思預(yù)測(cè)，以方便尋覓匹配度最高的婚戀對(duì)象。該方式得到用戶認(rèn)同，用戶數(shù)量上升飛快。鑒于此，百合網(wǎng)CEO田范江向投資商尋求風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資商當(dāng)然也不想錯(cuò)過這個(gè)投資時(shí)機(jī)。2005年10月1日前，第一輪投資到位，Mayfield 和 GSR 兩家美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資商共同出資200萬(wàn)美元，而當(dāng)初創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)做百合網(wǎng)的投入是數(shù)十萬(wàn)元。到了第二輪融資時(shí)，由于商業(yè)方式和市場(chǎng)定位比較準(zhǔn)確，很多風(fēng)險(xiǎn)投資

5、商對(duì)百合網(wǎng)表示了興趣。但是仍存在一個(gè)問題：中國(guó)付費(fèi)用戶的比例還比較低，這主要是跟中國(guó)人的觀念以及付費(fèi)渠道不暢有關(guān)，顯然，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資商而言假設(shè)能開發(fā)出來又是一筆大生意。 三、風(fēng)險(xiǎn)投資與普通金融投資的區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)投資 一般金融投資 投資對(duì)象 新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)，主要以中小企業(yè)為主 成熟的傳統(tǒng)企業(yè)，主要以大中型企業(yè)為主 投資方式 通常采取股權(quán)式投資，所關(guān)注的是企業(yè)的發(fā)展前景 主要采取貸款方式，需要按時(shí)償還本息，所關(guān)心的是安全性 投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)的可能性為審查重點(diǎn)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)前景的考察是關(guān)鍵 以財(cái)務(wù)分析和物質(zhì)保證為審查重點(diǎn)，有無(wú)償還力是關(guān)鍵 投資管理 參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和

6、決策，投資管理嚴(yán)密，是合作開發(fā)關(guān)系 對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)有參考咨詢作用，一般不介入企業(yè)決策系統(tǒng)，是借貸關(guān)系 投資回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利潤(rùn)共享，企業(yè)若獲得巨大發(fā)展，可轉(zhuǎn)讓股權(quán)收回投資 按貸款合同期限收回本息 投資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)大，投資的大部分企業(yè)可能失敗，但一旦成功，收益足以彌補(bǔ)全部虧損 風(fēng)險(xiǎn)較小，到期如收不回本息，除追究經(jīng)營(yíng)者責(zé)任外，所欠本息不能豁免 人員素質(zhì) 懂技術(shù)、管理、金融和市場(chǎng)，能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和控制，有較強(qiáng)的承受力 懂財(cái)務(wù)管理，不要求懂技術(shù)開發(fā)，可行性研究水平較低 市場(chǎng)重點(diǎn) 未來潛在市場(chǎng)，難以預(yù)測(cè) 現(xiàn)有成熟市場(chǎng)，易于預(yù)測(cè) 四、投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式、收益與風(fēng)險(xiǎn)1投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式投資銀行參

7、與風(fēng)險(xiǎn)投資主要有以下兩種方式：一種是直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資，投資銀行本人發(fā)起建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，并成立專門的分支機(jī)構(gòu)作為普通合伙人進(jìn)展管理； 另一種是只作為中介機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供金融效力 。2投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的收益3投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn) 第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程1工程挑選 ；2工程評(píng)價(jià) ；3買賣構(gòu)造 ；4管理監(jiān)控 ；5資本退出 。 運(yùn)作流程圖風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程 風(fēng)險(xiǎn)資本退出的三種方式一是初次公開發(fā)行即IPO，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在證券市場(chǎng)上出賣風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份以收回投資； 經(jīng)過并購(gòu)廣義這一股權(quán)買賣方式退出如表所示；第三種退出方式就是清算和破產(chǎn)，這是一種“不情愿的退出 。年份IPO并購(gòu)數(shù)量平均并購(gòu)數(shù)量

8、1993193NANA1994159NANA199520915462.151996281190135.78199714021955.7419987924459.451999272302142.52000262449255.5520014138755.3720022432529.75美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過IPO和并購(gòu)方式退出情況 單位：百萬(wàn)美圓第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理一、融資過程的風(fēng)險(xiǎn)管理：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制二、投資過程的風(fēng)險(xiǎn)管理：風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的買賣構(gòu)造一、金融工具的選擇 普通股與普通債券 優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換債券 附認(rèn)股權(quán)債券二、風(fēng)險(xiǎn)投資的定價(jià)1傳統(tǒng)定價(jià)法

9、及其在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資中的缺陷 傳統(tǒng)的公司定價(jià)法有內(nèi)在價(jià)值法和相對(duì)估價(jià)法兩種。內(nèi)在價(jià)值法根底價(jià)值法以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法為中心，經(jīng)過選取適宜的貼現(xiàn)率，將公司未來的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為公司當(dāng)前的價(jià)值。但DCF法對(duì)貼現(xiàn)率和公司增長(zhǎng)率的選擇往往帶有很強(qiáng)的客觀性，該方法實(shí)際上的討論多于實(shí)際中的運(yùn)用。而相對(duì)估價(jià)法那么是根據(jù)市場(chǎng)上同類公司的價(jià)值確定目的企業(yè)的價(jià)值。雖然該法比內(nèi)在價(jià)值法更具操作性，但也存在著一定的缺陷，比如說現(xiàn)實(shí)中很難找到真正意義上的可比公司，由于每個(gè)企業(yè)都有本人的特性，并且該法也只能闡明可比公司之間的相對(duì)價(jià)錢，無(wú)法對(duì)目的公司的絕對(duì)價(jià)值作出判別 。2改良的DCF定價(jià)法 曲棍球棒法 3第一芝加哥定價(jià)法所謂的第一芝

10、加哥定價(jià)法其實(shí)是對(duì)DCF法的修正。現(xiàn)實(shí)上，DCF法隱含著一個(gè)假設(shè)條件：即所定價(jià)的企業(yè)將勝利地實(shí)現(xiàn)IPO，而沒有思索風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高失敗率。僅從類似的上市公司獲取市盈率數(shù)據(jù)，并用以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)期末的能夠價(jià)值并不科學(xué)。此外，對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就其所處的開展階段適用同一風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率也不合理。普通來講，隨著折現(xiàn)率的上升，只在期末產(chǎn)生報(bào)答的投資的價(jià)值會(huì)超比率地下降。 風(fēng)險(xiǎn)投資第一芝加哥定價(jià)法舉例 單位：百萬(wàn)美圓 期末發(fā)展情況 IPO 并 購(gòu) 破產(chǎn)清算 1期末總收益（3年末） 204.02.02年盈利率 15%7%7%3年盈利（3=12） 3.00.280.144市盈率 1873.55期末企業(yè)價(jià)值（5=34）54

11、1.960.56企業(yè)現(xiàn)值：40%貼現(xiàn)率（6=5/（1+40%）3） 9.960.3640.0927概率 40%40%20%8期望的企業(yè)現(xiàn)值（8=67） 3.980.1460.0189結(jié)果：企業(yè)現(xiàn)值 4.1444運(yùn)用PRR的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM的衍生模型定價(jià)法2假設(shè)資本投入成熟上市企業(yè)的預(yù)期平均收入為Rfm，而同樣的資本投入高生長(zhǎng)企業(yè)投資組合的預(yù)期平均收入為Rm。現(xiàn)假設(shè)目的企業(yè)的預(yù)期收入為R，且該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與生長(zhǎng)性股票投資組合給同樣金額投資所帶來的收入的相關(guān)系數(shù)為 ，那么：3假設(shè)該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的固定本錢 與生長(zhǎng)性股票投資組合的固定本錢的相關(guān)系數(shù)為 ，可變本錢 與生長(zhǎng)性股票投資組合的可變本錢的相關(guān)系數(shù)為 ，而該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn) 與生長(zhǎng)性股票投資組合的資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為 ，那么：4該企業(yè)的期末價(jià)值為 ，以市場(chǎng)基準(zhǔn)利率貼現(xiàn)即可得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的現(xiàn)值 。5實(shí)物期權(quán)法實(shí)物期權(quán)法的根本思緒就是將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)視為假設(shè)干實(shí)物期權(quán)的組合，企業(yè)的價(jià)值V等于現(xiàn)有資產(chǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值 加上各種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值 ，即 。的定價(jià)相對(duì)簡(jiǎn)單，可以采用改良后的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。由此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的定價(jià)就轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)實(shí)物期權(quán)的定價(jià) 。第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資與二板市場(chǎng)一、初次公開發(fā)行及其經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋 所謂的初次公開發(fā)行即IPO是指第一次向公眾發(fā)行公司證券，通常是普通股。IPO是風(fēng)險(xiǎn)投資最引人注