第四篇中央銀行與貨幣政策(貨幣金融學(xué)-武漢大學(xué),趙征)

1、第四篇 中央銀行(zhn yn yn xn)第十章 中央銀行概述 第十一章 中央銀行的貨幣政策(hu b zhn c)與操作第十二章 貨幣政策的傳導(dǎo)共五十九頁(yè)第一節(jié) 中央銀行的產(chǎn)生與發(fā)展第二節(jié) 中央銀行的性質(zhì)、職能(zhnng)和組織結(jié)構(gòu)第三節(jié) 中央銀行與政府的關(guān)系第四節(jié) 中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表第九章 中央銀行(zhn yn yn xn)概述7/19/2022共五十九頁(yè)一、中央銀行產(chǎn)生的客觀要求1統(tǒng)一貨幣發(fā)行銀行券的問(wèn)世： 多種銀行券流通帶來(lái)不便 銀行券發(fā)行可能(knng)超出客觀需要 要求銀行券發(fā)行走向集中統(tǒng)一1 商業(yè)銀行出現(xiàn)于中世紀(jì)。然而(rn r)，中央銀行（central bank）的存

2、在卻只有三百多年 第一節(jié) 中央銀行的產(chǎn)生與發(fā)展7/19/2022共五十九頁(yè)2建立清算中心票據(jù)結(jié)算的發(fā)展 銀行間債權(quán)債務(wù)關(guān)系日益復(fù)雜 要求建立權(quán)威性清算機(jī)構(gòu)3、統(tǒng)一金融管理為保證商業(yè)銀行(shn y yn xn)存款支付能力要求由權(quán)威性機(jī)構(gòu)集中各銀行存款準(zhǔn)備金，并充當(dāng)最后貸款人為保證金融體系穩(wěn)定健康運(yùn)行要求由權(quán)威性機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融監(jiān)管共五十九頁(yè)二、中央銀行的產(chǎn)生與發(fā)展央行產(chǎn)生的兩條途徑： 大銀行演變(ynbin)而來(lái) 政府直接組建（一）初創(chuàng)時(shí)期（17世紀(jì)中后期一戰(zhàn)前） 瑞典國(guó)家銀行(The State Bank of Sweden) 1656成立，1668改組為國(guó)家銀行，歷史上最先具有國(guó)家銀行名稱(chēng)

3、英格蘭銀行(Bank of England) 1694成立，股份制商業(yè)銀行演進(jìn)而來(lái)， 最早全面發(fā)揮央行職能 特殊地位：與政府關(guān)系密切（存貸款）、貨幣發(fā)行特權(quán)、清算中心、最后貸款人 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(ynhng)（ Federal Reserve System ）1791，第一國(guó)民銀行1816，第二國(guó)民銀行1913，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系 2共五十九頁(yè)（二）普遍推行時(shí)期（第一次世界大戰(zhàn)至二戰(zhàn)間） 背景：一戰(zhàn)中，金本位制崩潰，通脹嚴(yán)重 1920，布魯塞爾國(guó)際金融會(huì)議 ，明確現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)實(shí)行中央銀行制度的必要性 央行普遍建立：德國(guó)國(guó)家銀行、前蘇聯(lián)國(guó)家銀行、加拿大銀行、澳洲聯(lián)邦銀行等（三）強(qiáng)化時(shí)期（二戰(zhàn)后）

4、央行國(guó)有化與貨幣的國(guó)家壟斷發(fā)行央行政府機(jī)構(gòu)(jgu)性質(zhì)的確立，由一般性代理政府國(guó)庫(kù)款項(xiàng)收支向“政府的銀行”轉(zhuǎn)化 央行由集中保管準(zhǔn)備金向“銀行的銀行”轉(zhuǎn)化央行獨(dú)立性的增強(qiáng)央行的貨幣政策的完善與發(fā)展共五十九頁(yè)三、中國(guó)中央銀行(zhn yn yn xn)制度的建立與發(fā)展（一）中華人民共和國(guó)成立以前的中央銀行清政府：1904，戶(hù)部銀行 （1908更名為大清銀行 ）國(guó)民政府：1928，設(shè)立中央銀行（四大行皆可發(fā)鈔，1942貨幣發(fā)行集中于中央銀行 ） 蘇維埃政府：1932，中華蘇維埃共和國(guó)國(guó)家銀行 1948年12月，中國(guó)人民銀行成立 （二）中華人民共和國(guó)成立后的中央銀行中國(guó)人民銀行19481978，“一

5、身二任” 19791982，建立現(xiàn)代中央銀行制度的準(zhǔn)備(zhnbi)階段 1983年，人民銀行獨(dú)立行使央行職能 共五十九頁(yè)第二節(jié) 央行的性質(zhì)、職能和組織(zzh)形式 3一、性質(zhì)(xngzh)特殊的金融機(jī)構(gòu)特殊的國(guó)家機(jī)關(guān)共五十九頁(yè)二、職能(zhnng)發(fā)行的銀行 壟斷貨幣發(fā)行權(quán)原因(yunyn)：避免多頭發(fā)行 執(zhí)行貨幣政策政府的銀行代理國(guó)庫(kù)向政府提供信用（融資）代理政府辦理各項(xiàng)金融事務(wù)5 銀行的銀行集中保管商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金票據(jù)清算中心最后貸款人 管理金融的銀行貨幣政策（宏觀調(diào)控）金融監(jiān)管共五十九頁(yè)三、組織(zzh)形式和組織(zzh)結(jié)構(gòu)（一）組織形式1、單一央行制 英國(guó)、日本、法國(guó)、中國(guó)

6、2、復(fù)合(fh)央行制（中央/ 地方） 美國(guó)、德國(guó) 3、準(zhǔn)央行制 新加坡 香港（發(fā)鈔：匯豐、渣打、中國(guó)銀行 / 發(fā)行準(zhǔn)備與匯率調(diào)控：外匯基金 / 清算中心：匯豐 ）4、跨國(guó)央行制 歐洲貨幣聯(lián)盟 歐洲央行 西非貨幣聯(lián)盟6共五十九頁(yè)（二）組織(zzh)結(jié)構(gòu)1資本結(jié)構(gòu) 國(guó)有（英 / 法 / 德/荷/ 加/ 澳 /中國(guó)）、集體所有（美 /意 /瑞士）、國(guó)家與民間混合所有（日 / 比 / 墨）、多國(guó)所有、無(wú)資本（韓）2權(quán)力結(jié)構(gòu)（決策(juc)、執(zhí)行、監(jiān)督權(quán)）集中式（英 / 中）分散式（法 / 瑞士）其它（美 / 日 /德/）7共五十九頁(yè)美聯(lián)儲(chǔ)組織(zzh)結(jié)構(gòu)圖聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)：最高決策機(jī)構(gòu) 聯(lián)邦(lin

7、bng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)委員會(huì)和各聯(lián)邦(linbng)儲(chǔ)備銀行：執(zhí)行機(jī)構(gòu) 共五十九頁(yè)中國(guó)人民銀行的職能及組織(zzh)結(jié)構(gòu) （一）職能調(diào)節(jié)職能監(jiān)管職能服務(wù)職能（二）組織結(jié)構(gòu) 1、最高權(quán)力機(jī)構(gòu) 決策機(jī)構(gòu)：中國(guó)人民銀行理事會(huì)和貨幣政策委員會(huì) 執(zhí)行機(jī)構(gòu)：行長(zhǎng)辦公會(huì)議 監(jiān)督機(jī)構(gòu)：人民銀行金融稽核(jh)監(jiān)督局 2、總行內(nèi)部職能機(jī)構(gòu) 支付與科技司、貨幣發(fā)行司、貨幣政策司、信貸管理司、計(jì)劃資金司、調(diào)查統(tǒng)計(jì)司、銀行司、非銀行金融機(jī)構(gòu)司、會(huì)計(jì)司、國(guó)際金融司、金融稽核監(jiān)督局、外資金融機(jī)構(gòu)管理司、金融穩(wěn)定局等 3、分支機(jī)構(gòu) 9家一級(jí)分行 共五十九頁(yè)第三節(jié) 中央銀行(zhn yn yn xn)與政府的關(guān)系一、中央銀行與

8、政府的關(guān)系（一）央行應(yīng)對(duì)政府保持一定獨(dú)立性 央行作為特殊的金融機(jī)構(gòu)，具有較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性和技術(shù)性 央行與政府的工作側(cè)重點(diǎn)不同 央行可與政府其它部門(mén)政策互補(bǔ)和制約（二）央行對(duì)政府的獨(dú)立性是相對(duì)(xingdu)的央行與政府的最終目標(biāo)是統(tǒng)一的央行的宏觀調(diào)控是國(guó)家宏觀調(diào)控體系的組成部分央行履行職責(zé)需要得到國(guó)家的授權(quán)共五十九頁(yè) 二、中央銀行(zhn yn yn xn)獨(dú)立性的內(nèi)涵1）建立獨(dú)立的貨幣發(fā)行制度，以維持貨幣的穩(wěn)定2) 獨(dú)立地制定(zhdng)或執(zhí)行貨幣金融政策3）獨(dú)立管理和調(diào)控金融體系共五十九頁(yè)三、央行(yn xn)與政府關(guān)系的類(lèi)型獨(dú)立性較強(qiáng)（美 / 德）央行直接對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)獨(dú)立性較弱（法 / 意）

9、央行隸屬于政府 獨(dú)立性居中（英 / 日）央行名義(mngy)上隸屬于政府，實(shí)際上擁有較大獨(dú)立性共五十九頁(yè)三、央行與政府關(guān)系(gun x)的類(lèi)型獨(dú)立性較強(qiáng)（美 / 德）央行直接(zhji)對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)獨(dú)立性較弱（法 / 意）央行隸屬于政府 獨(dú)立性居中（英 / 日）央行名義上隸屬于政府，實(shí)際上擁有較大獨(dú)立性共五十九頁(yè)對(duì)中央銀行(zhn yn yn xn)獨(dú)立性問(wèn)題的討論：中央銀行是否應(yīng)保持獨(dú)立性？（中央銀行權(quán)利與責(zé)任的界定(ji dn)）中央銀行獨(dú)立性的強(qiáng)弱與經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的哪些因素（物價(jià)、就業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等）相關(guān)，關(guān)聯(lián)度有多大？共五十九頁(yè)中國(guó)中央銀行(zhn yn yn xn)獨(dú)立性的問(wèn)題 與中央政

10、府的關(guān)系：受?chē)?guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)與地方政府(zhngf)的關(guān)系： 1998年，人民銀行按經(jīng)濟(jì)區(qū)劃（而非行政區(qū)劃）重新設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，意在希望減少各級(jí)政府的行政干預(yù)，加強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性 共五十九頁(yè)一、中央銀行(zhn yn yn xn)的資產(chǎn)負(fù)債表及其主要內(nèi)容第四節(jié) 中央銀行(zhn yn yn xn)的資產(chǎn)負(fù)債表共五十九頁(yè) (一)資產(chǎn)項(xiàng)目1、貸款 央行對(duì)其它金融機(jī)構(gòu)貸款（再貼現(xiàn) / 再貸款）對(duì)財(cái)政部門(mén)以及國(guó)內(nèi)外其他經(jīng)濟(jì)單位的貸款 2、有價(jià)證券 央行持有的本國(guó)政府(zhngf)債券、外國(guó)政府(zhngf)債券、高質(zhì)量商業(yè)票據(jù)等 3、黃金外匯儲(chǔ)備4、其它資產(chǎn)共五十九頁(yè)（二）負(fù)債和資本項(xiàng)目 1、流通中的通貨公

11、眾(gngzhng)手中持有的、各金融機(jī)構(gòu)庫(kù)存的現(xiàn)鈔和鑄幣 2、準(zhǔn)備金存款 主要包括商業(yè)銀行繳納的法定存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金3、財(cái)政部存款和外國(guó)存款及其他存款 4、其他負(fù)債 5、資本項(xiàng)目 共五十九頁(yè) 二、中央銀行資產(chǎn)(zchn)項(xiàng)目與負(fù)債項(xiàng)目間的關(guān)系總體關(guān)系資產(chǎn)總額貸款證券持有黃金外匯儲(chǔ)備+其他資產(chǎn)負(fù)債總額流通中的通貨準(zhǔn)備金存款財(cái)政存款和其他存款+其他負(fù)債資產(chǎn)總額負(fù)債總額資本總額在資本總額一定(ydng)的情況下，央行增加資產(chǎn)規(guī)模(貸款、證券持有和黃金外匯儲(chǔ)備)，會(huì)直接導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大相反，央行收縮資產(chǎn)規(guī)模，會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量收縮共五十九頁(yè)主要項(xiàng)目間的關(guān)系流通中的通貨(tnghu)資產(chǎn)總額準(zhǔn)備

12、金存款財(cái)政及其他存款-其他負(fù)債資本項(xiàng)目準(zhǔn)備金存款資產(chǎn)總額-流通中的通貨-財(cái)政及其他存款-其他負(fù)債-資本項(xiàng)目貸款證券投資流通中的通貨準(zhǔn)備金存款財(cái)政及其他存款+其他負(fù)債資本項(xiàng)目黃金外匯儲(chǔ)備其他資產(chǎn) 共五十九頁(yè)第十一章 中央銀行的貨幣政策(hu b zhn c)及其操作第一節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo)第二節(jié) 貨幣政策中介(zhngji)目標(biāo)與操作指標(biāo)第三節(jié) 貨幣政策工具共五十九頁(yè) 貨幣政策（Monetary Policy）的定義 中央銀行(zhn yn yn xn)為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量、金融資產(chǎn)價(jià)格（利率、匯率）等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和 貨幣政策體系

13、的構(gòu)成要素貨幣政策的最終目標(biāo)中介目標(biāo)操作目標(biāo)貨幣政策的工具共五十九頁(yè)貨幣政策(hu b zhn c)的傳導(dǎo)過(guò)程 中央銀行從操作貨幣政策工具到對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)產(chǎn)生(chnshng)影響的過(guò)程由三個(gè)階段構(gòu)成：第一階段，影響貨幣政策的操作目標(biāo)第二階段，通過(guò)操作目標(biāo)的變動(dòng)影響貨幣政策的中間目標(biāo)第三階段，通過(guò)中介目標(biāo)的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)共五十九頁(yè)第一節(jié) 貨幣政策(hu b zhn c)的最終目標(biāo)共五十九頁(yè)一、最終目標(biāo)的內(nèi)容(nirng)(一) 物價(jià)穩(wěn)定含義：一般物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的波動(dòng)，實(shí)質(zhì)是穩(wěn)定幣值(抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮 )意義：通貨膨脹的負(fù)效應(yīng)通貨緊縮的負(fù)效應(yīng) 衡量指標(biāo)：國(guó)民(gumn

14、)生產(chǎn)總值（GNP）平均指數(shù)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI 共五十九頁(yè)(二)充分就業(yè)含義：任何愿意工作且有工作能力者皆可找到有合理報(bào)酬的工作消除非自愿性失業(yè) 衡量(hng ling)指標(biāo) ：失業(yè)率（就業(yè)率）造成失業(yè)的原因：（1）社會(huì)總需求不足；（2）結(jié)構(gòu)性原因；（3）摩擦性原因；（4）季節(jié)性原因貨幣政策的任務(wù)：消除總需求不足造成的失業(yè) 共五十九頁(yè)(三) 經(jīng)濟(jì)(jngj)增長(zhǎng) 含義：國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)的增長(zhǎng) 衡量指標(biāo) ：GNP增長(zhǎng)率NI增長(zhǎng)率GDP增長(zhǎng)率人均GNP增長(zhǎng)率人均NI增長(zhǎng)率等（四）國(guó)際收支平衡 含義：經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的收支平衡消除過(guò)度逆差、順差共五十九頁(yè)二、各目

15、標(biāo)之間的關(guān)系：統(tǒng)一性與矛盾性統(tǒng)一性：長(zhǎng)期，各目標(biāo)相輔相成矛盾性：短期，各目標(biāo)存在一定矛盾（1）充分就業(yè)與物價(jià)(wji)穩(wěn)定的矛盾菲利普斯曲線(xiàn)(Phillips Curve)對(duì)二者間沖突的直觀描述： 失業(yè)率與通脹率此消彼長(zhǎng)降低失業(yè)與穩(wěn)定物價(jià)，二者難以兼顧（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定的矛盾 經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)往往伴隨物價(jià)上升 貨幣超前供給被看作經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一推動(dòng)力共五十九頁(yè)附錄：菲利普斯曲線(xiàn) 1958年，菲利普斯(AWPhillips) 發(fā)現(xiàn)貨幣工資率的變動(dòng)(bindng)與失業(yè)率存在非線(xiàn)性負(fù)相關(guān)共五十九頁(yè)（3）國(guó)際收支平衡與物價(jià)穩(wěn)定的矛盾穩(wěn)定物價(jià)與減少逆差存在一致性：國(guó)內(nèi)通脹國(guó)內(nèi)物價(jià)上升進(jìn)口商品相對(duì)便宜(

16、biny)進(jìn)口大于出口貿(mào)易逆差擴(kuò)大減少逆差與穩(wěn)定物價(jià)也可能存在矛盾：貿(mào)易逆差為平衡貿(mào)易收支貨幣主動(dòng)對(duì)外貶值進(jìn)口價(jià)格上升國(guó)內(nèi)通脹（當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)進(jìn)口依賴(lài)性較強(qiáng)時(shí)，減少逆差與穩(wěn)定物價(jià)的矛盾比較突出）（4）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡的矛盾 統(tǒng)一性： 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)出口增加國(guó)際收支平衡 矛盾性： 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)民收入增加進(jìn)口增加貿(mào)易逆差 貿(mào)易逆差為減少逆差，抑制國(guó)內(nèi)需求加劇經(jīng)濟(jì)衰退共五十九頁(yè)三、貨幣政策最終目標(biāo)的選擇（一）爭(zhēng)論(zhngln)1、單目標(biāo)：觀點(diǎn)一，穩(wěn)定幣值觀點(diǎn)二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2、雙目標(biāo)：二者兼顧3、多目標(biāo)：兼顧各目標(biāo)，不同時(shí)期各有側(cè)重各國(guó)金融當(dāng)局的難題 如何在各目標(biāo)中作出最適當(dāng)?shù)木駬瘢抗参迨?/p>

17、九頁(yè) （二）現(xiàn)實(shí)選擇 1、發(fā)達(dá)國(guó)家： 以穩(wěn)定(wndng)貨幣，反通貨膨脹為唯一的貨幣政策目標(biāo) （單一目標(biāo)也面臨現(xiàn)實(shí)約束） 2、中國(guó)人民銀行的貨幣政策目標(biāo) (1)1983年到1995年，“發(fā)展經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定貨幣” 典型的雙重目標(biāo)，易傾向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而忽視穩(wěn)定貨幣，導(dǎo)致通貨膨脹 (2)1995年頒布中國(guó)人民銀行法后 人民銀行法規(guī)定：“保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”（將幣值穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為最終目標(biāo)） 共五十九頁(yè)（四）通貨膨脹(tnghu pngzhng)目標(biāo)制(inflation targeting) 穩(wěn)定貨幣，抑制通脹是唯一的貨幣政策最終目標(biāo)與此相對(duì)(xingdu)應(yīng)，將抑制通貨膨脹率

18、作為貨幣政策的主要監(jiān)控指標(biāo) 實(shí)施方法：首先，對(duì)中央銀行的目標(biāo)函數(shù)做出規(guī)定然后，推導(dǎo)出貨幣政策工具的最優(yōu)設(shè)定方法，對(duì)工具規(guī)則做出直接規(guī)定，以實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)最著名的工具規(guī)則是泰勒規(guī)則（Taylor Rule） 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰泰勒 發(fā)現(xiàn)，唯一能夠與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的變量是真實(shí)利率，而決定真實(shí)利率的是預(yù)期通貨膨脹率 在以通貨膨脹為最終目標(biāo)的貨幣政策下，如果通貨膨脹率偏離既定目標(biāo)，央行須運(yùn)用各種手段（工具）調(diào)整名義利率，使真實(shí)利率保持在一個(gè)均衡水平 （即，貨幣政策的名義錨Nominal Anchor）共五十九頁(yè)第二節(jié) 貨幣政策的中介(zhngji)目標(biāo)和操作目標(biāo)一、選擇中介目標(biāo)和操作(co

19、zu)目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)性(Relatedness to Goal) 可測(cè)性(Measurability) 可控性(Controllability) 共五十九頁(yè)二、充當(dāng)中介(zhngji)目標(biāo)的變量（一）貨幣(hub)供應(yīng)量?jī)?yōu)點(diǎn)：1）貨幣供應(yīng)量變化與貨幣政策最終目標(biāo)具有相關(guān)性2）貨幣供應(yīng)量具有可測(cè)性3）央行對(duì)貨幣供應(yīng)量有一定控制力4）貨幣供應(yīng)量變化與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密5）可以明確區(qū)分政策性和非政策性效果缺點(diǎn)： 1）央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力并非絕對(duì)； 2）貨幣外延界定的模糊性； 3）貨幣供應(yīng)量與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相關(guān)性的爭(zhēng)論貨幣供應(yīng)量的層次選擇 ：M0、M1、M2共五十九頁(yè)（二）長(zhǎng)期利率優(yōu)點(diǎn)：1）相關(guān)數(shù)

20、據(jù)可隨時(shí)獲取2）央行能施加有效控制3）與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性較強(qiáng)（市場(chǎng)利率靈敏反映貨幣與信用供求狀況的變化）缺點(diǎn)：1）央行只能控制名義利率（實(shí)際利率=名義利率通脹預(yù)期）2）影響利率的因素較多，利率變動(dòng)與貨幣政策的關(guān)系可能不十分密切3）利率對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響依賴(lài)于貨幣需求的利率彈性和投資需求的利率彈性貨幣需求的利率彈性央行能否靈活自如地調(diào)節(jié)利率；投資需求的利率彈性利率變化能否調(diào)節(jié)企業(yè)的投資行為(xngwi)4）政策效果與非政策效果容易混淆 共五十九頁(yè)爭(zhēng)論焦點(diǎn)：貨幣供應(yīng)量 VS 利率 二者能否同時(shí)作為(zuwi)一國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)？ NO現(xiàn)實(shí)選擇： 發(fā)達(dá)國(guó)家的選擇：20世紀(jì)30年代以后，利率

21、（理論依據(jù)：凱恩斯） 70年代后，貨幣供應(yīng)量（理論依據(jù)：貨幣主義） 90年代以來(lái)，利率 原因：金融創(chuàng)新和自由化使貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可靠性下降 一般規(guī)律：各國(guó)根據(jù)一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)狀況和央行操作的便利程度進(jìn)行選擇當(dāng)抑制通脹是首要任務(wù)時(shí)，選擇貨幣供應(yīng)量當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為主要目標(biāo)時(shí)，選擇利率共五十九頁(yè)優(yōu)點(diǎn)：1）固定國(guó)際貿(mào)易商品價(jià)格（免受匯率波動(dòng)影響），保持整體物價(jià)水平穩(wěn)定2）使公眾對(duì)本國(guó)通貨膨脹的預(yù)期盯住目標(biāo)國(guó)通脹水平，避免通脹預(yù)期失控3）固定匯率制降低國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)成本局限性：1）盯住國(guó)喪失實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策的機(jī)會(huì)(j hu)2）目標(biāo)國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可直接傳導(dǎo)到盯住國(guó)3）本國(guó)貨幣更易受到國(guó)際投機(jī)力量的攻擊

22、 1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)以后，以匯率為中介目標(biāo)的作法受到批評(píng)盯住匯率制適用于哪種類(lèi)型的國(guó)家？ (三) 匯率 本幣(bnb)盯住一個(gè)低通脹經(jīng)濟(jì)大國(guó)的貨幣共五十九頁(yè)（四）通貨膨脹(tnghu pngzhng)目標(biāo)制(inflation targeting) 穩(wěn)定貨幣，抑制通脹是唯一的貨幣政策最終目標(biāo)與此相對(duì)應(yīng)，將抑制通貨膨脹率作為貨幣政策的主要監(jiān)控指標(biāo) 實(shí)施方法：首先，對(duì)中央銀行的目標(biāo)函數(shù)做出規(guī)定(gudng)然后，推導(dǎo)出貨幣政策工具的最優(yōu)設(shè)定方法，對(duì)工具規(guī)則做出直接規(guī)定，以實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)最著名的工具規(guī)則是泰勒規(guī)則（Taylor Rule） 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰泰勒 發(fā)現(xiàn)，唯一能夠與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持

23、長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的變量是真實(shí)利率，而決定真實(shí)利率的是預(yù)期通貨膨脹率 在以通貨膨脹為最終目標(biāo)的貨幣政策下，如果通貨膨脹率偏離既定目標(biāo)，央行須運(yùn)用各種手段（工具）調(diào)整名義利率，使真實(shí)利率保持在一個(gè)均衡水平 （即，貨幣政策的名義錨Nominal Anchor）共五十九頁(yè)中國(guó)人民銀行的貨幣政策中介目標(biāo)貨幣(hub)供應(yīng)量利率（中國(guó)的利率體系已經(jīng)實(shí)現(xiàn)一定程度的市場(chǎng)化，如同業(yè)拆借利率自由議定 ，并擴(kuò)大商業(yè)銀行存貸款利率的波動(dòng)幅度 ） 歷史上曾經(jīng)使用過(guò)的中介目標(biāo)：再貸款計(jì)劃、信貸規(guī)模 共五十九頁(yè)三、充當(dāng)操作目標(biāo)(mbio)的變量（一）存款準(zhǔn)備金 (Required Reserve) 商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金=庫(kù)存現(xiàn)金

24、+在央行（法定/超額）準(zhǔn)備金存款 優(yōu)點(diǎn)：1）具有可測(cè)性和一定的可控性2）與貨幣政策目標(biāo)有相關(guān)性 存款準(zhǔn)備金商業(yè)銀行貸款能力和存款派生能力貨幣供應(yīng)量（流通中現(xiàn)金+存款）社會(huì)總需求 （理論依據(jù)：存款派生模型） 局限：1）央行對(duì)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的控制力較弱 2）存款準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量之間的聯(lián)系存在(cnzi)不穩(wěn)定性（存款擴(kuò)張乘數(shù)在現(xiàn)實(shí)中受多種因素影響） 3）流通中的現(xiàn)金和銀行存款之間可迅速轉(zhuǎn)化（央行不能單純控制存款規(guī)模）共五十九頁(yè)（二）基礎(chǔ)(jch)貨幣（Monetary Base） 基礎(chǔ)貨幣=流通中現(xiàn)金+商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金優(yōu)點(diǎn)：1）具有可測(cè)性2）央行擁有(yngyu)一定控制力3）與貨幣供應(yīng)量

25、正相關(guān)貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣貨幣乘數(shù) 各國(guó)中央銀行普遍將操作目標(biāo)由存款準(zhǔn)備金擴(kuò)大到基礎(chǔ)貨幣共五十九頁(yè)（三）短期(dun q)利率主要是同業(yè)拆借利率 中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、調(diào)整再貼現(xiàn)率 直接影響短期利率 引起長(zhǎng)期(chngq)利率的追隨性變化共五十九頁(yè)第三節(jié) 貨幣政策(hu b zhn c)工具共五十九頁(yè)一、一般性貨幣政策工具（一）法定存款準(zhǔn)備(zhnbi)率中央銀行通過(guò)規(guī)定或調(diào)整金融機(jī)構(gòu)繳存央行的法定存款準(zhǔn)備金比率，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量法定存款準(zhǔn)備金制度的基本內(nèi)容： 繳存對(duì)象、計(jì)提范圍、充當(dāng)準(zhǔn)備金的資產(chǎn)、準(zhǔn)備率、計(jì)提方法 作用機(jī)制當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí) /過(guò)冷時(shí)，央行調(diào)整法定準(zhǔn)備率影響超額準(zhǔn)備金 商業(yè)銀行放

26、貸能力貨幣供應(yīng)量影響貨幣乘數(shù)（基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張倍數(shù)） 貨幣供應(yīng)量 優(yōu)點(diǎn)：告示效應(yīng)、強(qiáng)制性、力度大 缺點(diǎn)：震動(dòng)過(guò)大；可能導(dǎo)致商業(yè)銀行資金周轉(zhuǎn)不靈共五十九頁(yè) 法定(fdng)存款準(zhǔn)備率作為貨幣政策工具的歷史與現(xiàn)狀趨勢(shì)：降低法定存款準(zhǔn)備金比率部分取消法定存款準(zhǔn)備金要求(yoqi)美國(guó)，取消定期存款的法定準(zhǔn)備金 完全取消法定準(zhǔn)備金瑞士、新西蘭、澳大利亞 共五十九頁(yè)（二）再貼現(xiàn) 央行通過(guò)制定和調(diào)整再貼現(xiàn)政策，調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率以及貨幣供應(yīng)量（再貼現(xiàn)：商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)所得的未到期票據(jù)向中央銀行轉(zhuǎn)讓 廣義的再貼現(xiàn)包括央行的再貸款） 內(nèi)容：（1）調(diào)整再貼現(xiàn)率 （2）規(guī)定再貼現(xiàn)資格（申請(qǐng)貼現(xiàn)的金融機(jī)構(gòu)、票據(jù)種

27、類(lèi)）作用機(jī)制：（1）總量調(diào)整調(diào)整再貼現(xiàn)率改變商業(yè)銀行向央行借款成本，從而影響商業(yè)銀行向央行的借款意愿影響準(zhǔn)備金數(shù)量影響貸款供給影響商業(yè)銀行資金(zjn)成本影響貸款利率影響企業(yè)貸款需求（2）結(jié)構(gòu)調(diào)整規(guī)定票據(jù)種類(lèi)影響商業(yè)銀行資金投向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)行差別再貼現(xiàn)率共五十九頁(yè)優(yōu)點(diǎn)：告示效應(yīng)；既可調(diào)整總量，亦可調(diào)整結(jié)構(gòu)；力度相對(duì)不很猛烈(mngli) 局限：被動(dòng)性；靈活性較差歷史與現(xiàn)狀共五十九頁(yè)（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)(yw)(Open Market Operation) 中央銀行(zhn yn yn xn)在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券(主要是國(guó)債)，以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率 作用機(jī)制：（1）調(diào)控貨幣供應(yīng)量買(mǎi)賣(mài)證券增減商業(yè)銀行準(zhǔn)備金 調(diào)控貨幣量 （2）影響利率水平買(mǎi)賣(mài)證券影響證券價(jià)格 利率此外，還可影響利率（長(zhǎng)期、短期）結(jié)構(gòu) 政策目的：防御性：抵消各種因素對(duì)貨幣供應(yīng)量或利率的擾動(dòng)主動(dòng)性：調(diào)整貨幣政策的方向或力度共五十九頁(yè)操作操作對(duì)象：政府債券一級(jí)交易商操作方式：現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、回購(gòu)協(xié)議(xiy)操作過(guò)程： 美國(guó)，聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作室。8：30，收集信息，觀察市場(chǎng)與交易商討論市場(chǎng)情況與財(cái)政部聯(lián)系，協(xié)調(diào)政策制定操作方案與公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)舉行例行電話(huà)會(huì)議