疫情對家電行業(yè)的影響分析課件

1、目錄1全行業(yè)：家電行業(yè)市場景氣度回落 6線下渠道疲弱，線上規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 6行業(yè)盈利能力出現(xiàn)乏力跡象，期間費率整體下行 72.白電行業(yè)：終端需求有望在二季度迎來反彈 9營收增速放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性需求明顯 9一季度企業(yè)營收及凈利潤出現(xiàn)不同程度下滑11企業(yè)庫存仍雙位數(shù)增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值明顯回落 12黑電行業(yè)：國內(nèi)市場處于飽和狀態(tài) 13受疫情影響重大賽事減少，20 年營收難有較好表現(xiàn) 13兆馳股份表現(xiàn)超預(yù)期且有望延續(xù) 14黑電整體實現(xiàn)預(yù)收款雙位數(shù)增長 15廚小家電處于結(jié)構(gòu)性升級，創(chuàng)新小電表現(xiàn)突出 16廚電市場表現(xiàn)持續(xù)平淡，小家電市場規(guī)模增速放緩 16集成式、創(chuàng)新小電產(chǎn)品營收逆勢表現(xiàn)亮眼 17新品類家

2、電庫存保持良好增長 18家電零部件：主營受下游產(chǎn)業(yè)影響出現(xiàn)增速放緩 20預(yù)計 20 年零部件行業(yè)增速繼續(xù)回落 20零部件企業(yè)凈利潤表現(xiàn)略顯乏力 20上游企業(yè)庫存表現(xiàn)整體平穩(wěn) 21投資策略 22 重點公司推薦 2312圖表目錄圖 1：19 年限額以上家電零售規(guī)模同比累計增長 5.6%，20Q1 累計變動-29.9% 6圖 2：19 年行業(yè)主營收入 1.53 萬億元，同比+4.3% 6 圖 3：19 年利潤達(dá) 1338.6 億元，同比增長 11.9% 6 圖 4：19 年家電營收同比+4.24%，排第 20 位 7圖 5：家電 19 年歸母同比 16.4%，排第 7 位 7 圖 6：20 年一季度

3、營收-24.4%，排第 25 位 7 圖 7：20 年一季度歸母凈利潤 -46.3%，排第 16 位 7 圖 8：19 年 Q2 毛利率觸頂后持續(xù)回落 8 圖 9：19 年至今期間費率整體下行 8 圖 10：19 年行業(yè)凈利潤歸母 78.96 億元，20Q-0.84 億元 8 圖 11：19 年上市公司凈利潤率 6.76%，20Q1 回升 4.23% 8 圖 12：19 年營收同比+4.6%，20Q1 同比-25.5% 9 圖 13：19 年凈利潤同比+10%，20Q1 同比-49% 9 圖 14：19 年銷量同比+6.6%，20Q1 同比-1.7% 9 圖 15：19 年庫存同比-7.7%，

4、20Q1 同比-1.2% 9 圖 16：19 年銷量同比+2.4%，20Q1 同比-22% 10 圖 17：19 年 12 月滾筒占比 45.1%，19 年 3 月占 41.2% 10 圖 18：19 年內(nèi)銷同比+0.62%，20Q1 同比-9.5% 11 圖 19：19 年出口同比-8.2%，20Q1 同比-25.9% 11 圖 20：19 年營收同比+3.3%，20Q1 同比-19.4% 13 圖 21：19 年凈利潤同比 263.5%，20Q1 同比 81.8% 13 圖 22：19 年出口同比-1.8%，20Q1 同比-9.6% 143圖 23：19 年內(nèi)銷同比-0.9%，20Q1 同

5、比-21.5% 14圖 24：19 年營收同比+17.3%，20Q1 同比+8.4% 16 圖 25：19 年凈利潤同比-11.7%，20Q1 同比+5% 16 圖 26：19 年營收同比+23.5%，20Q1 同比-23.4% 20 圖 27：19 年凈利潤同比+0.49%，20Q1 同比-40.1% 20表 1：白電相關(guān)上市公司營收（億元）及增速（%）表現(xiàn)11表 2：白電相關(guān)上市公司歷年凈利潤率及變動表現(xiàn) 12 表 3：白電相關(guān)上市公司歷年存貨表現(xiàn) 12 表 4：白電相關(guān)上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值表現(xiàn) 13 表 5：黑電相關(guān)上市公司營收（億元）及增速（%）表現(xiàn) 14 表 6：黑電相關(guān)上市公司

6、歷年凈利率表現(xiàn)（%） 15 表 7：黑電相關(guān)上市公司歷年存貨表現(xiàn) 15 表 8：黑電相關(guān)上市公司歷年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值及變動表現(xiàn) 15 表 9：廚小家電相關(guān)上市公司營收（億元）及增速（%）表現(xiàn) 17 表 10：廚小家電相關(guān)上市公司歷凈利潤及變動表現(xiàn) 18 表 11：廚小家電相關(guān)上市公司歷年存貨表現(xiàn) 18 表 12：黑電相關(guān)上市公司歷年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值及變動表現(xiàn) 19 表 13：家電零部件相關(guān)上市公司營收（億元）及增速（%）表現(xiàn) 20 表 14：家電零部件相關(guān)上市公司歷年凈利潤率及變動表現(xiàn) 21 表 15：家電零部件相關(guān)上市公司歷年存貨表現(xiàn) 21 表 16：黑電相關(guān)上市公司歷年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值及變

7、動表現(xiàn) 221全行業(yè)：家電行業(yè)整體景氣度回落，局部市場空間有打開1.1 線下渠道疲弱，線上規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所、統(tǒng)計局統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019 年，家電全行業(yè)累計主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到 1.53 萬億元，同比增長 4.31 %;累計利潤總額達(dá) 1338.6 億元，同比增長 11.89%。其中，家用空氣調(diào)節(jié)器營業(yè)收入和利潤總額均居各品類第一位，分 別增長了 1.77%和 10.84%；家用制冷電器具表現(xiàn)良好，營業(yè)收入增長 6.80%，利潤總額增長 13.5%；家用廚 房電器具營業(yè)收入增長 7.71%，利潤總額增長 20.04%；家用清潔衛(wèi)生電器具累計營業(yè)收入增長 6.32%，但 利潤總

8、額下降 0.78%；美健個護(hù)類產(chǎn)品的累計營業(yè)收入增長 8.30%，利潤增長 20.88%。我們預(yù)計 2020 年家 電營收收入增速約為-3.8%，利潤變動為-6%。圖 2：19 年行業(yè)主營收入 1.53 萬億元，同比+4.3%圖 3：19 年利潤達(dá) 1338.6 億元，同比增長 11.9%-20-30-40家電板塊上市公司 19 年年報及 20 年一季報已披露完畢。由中國家用電器研究院指導(dǎo)、全國家用電器工業(yè)信息中心發(fā)布的年度數(shù)據(jù)顯示，19 年國內(nèi)市場限額以上家電零售額規(guī)模 9138.7 億元，同比累計增長5.6% ；20Q1 零售額規(guī)模 1389.4 億元，同比變動-29.9%。傳統(tǒng)大家電中，

9、彩電、空調(diào)、冰箱等傳統(tǒng)大家電的銷售額出現(xiàn)了不同程度下滑，但在大尺寸電視、變頻（APF）一級空調(diào)、洗干一體滾筒洗衣機(jī)等中高端產(chǎn) 品則實現(xiàn)了不同程度的增長。廚衛(wèi)傳統(tǒng)三件套受地產(chǎn)影響市場表現(xiàn)仍未大幅改善，市場集中度進(jìn)一步提升。 美發(fā)、個護(hù)、創(chuàng)新小電等市場空間明顯打開。從渠道來看，19 年，線上零售額規(guī)模 3108 億元，同比增長4.2%，份額 38.7%；線下市場零售額規(guī)模 4924 億元，同比增長率-5.8%，份額 61.3%。在疫情推動下，線上 市場規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，小電產(chǎn)品明顯占優(yōu)，空、冰、洗、熱水器中大部分產(chǎn)品的線上增速在 20%以上。圖 1：19 年限額以上家電零售規(guī)模同比累計增長 5.6%，

10、20Q1 累計變動-29.9%403020100-102003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-09社會消費品零售總額:實際累計同比零售額:家用電器和音像器材類:累計同比41.2 行業(yè)盈利能力出現(xiàn)乏力跡象，期間費率整體下行從行業(yè) 19 年年報和 20 年一季報看，按申萬分類的 28

11、 個一級行業(yè)中，25 個行業(yè)營收增長率為正，其中家電營收增長率為+4.24%，排名第 20 位，較 18 年下降 8 位。20 年一季度家電營收增速-24.4%，位列第 25位，較去年同期下降 3 位。各子行業(yè)主營收入增速較上一年均明顯回落。19 年家電歸母凈利潤增速較 18 年31.8%出現(xiàn)明顯下滑，同比+16.4%，排第 7 位，上升 8 位。20 年一季度歸母凈利潤增速-46.3%，排第 16 位。圖 4：19 年家電營收同比+4.24%，排第 20 位圖 5：家電 19 年歸母同比 16.4%，排第 7 位數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所、wind數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所、wind圖 6：20

12、 年一季度營收-24.4%，排第 25 位圖 7：20 年一季度歸母凈利潤 -46.3%，排第 16 位8%14%10%0%4%19%01 %4%-5%0%5%10%15%20%050001000015000200001213141516主營業(yè)務(wù)收入（億元）171819同比（%）20.5%28.7%18.5%8.4%20.4%6.1%2.5%11.9%0%5%10%15%20%25%30%35%16001400120010008006004002000121314151617利潤總額（億元）數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所、統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)來源：山西證券研究所、統(tǒng)計局1819同比（%）4.24(5)0510

13、1520房地產(chǎn)非銀金融建筑裝飾農(nóng)林牧漁食品飲料建筑材料醫(yī)藥生物電氣設(shè)備有色金屬銀行交通運輸計算機(jī)公用事業(yè)機(jī)械設(shè)備采掘電子傳媒商業(yè)貿(mào)易國防軍工家用電器輕工制造化工紡織服裝鋼鐵休閑服務(wù)通信綜合汽車16.38250200150100500-50-100-150-200-250-300農(nóng)林牧漁非銀金融電氣設(shè)備傳媒電子建筑材料家用電器食品飲料交通運輸國防軍工房地產(chǎn)輕工制造銀行建筑裝飾機(jī)械設(shè)備公用事業(yè)采掘計算機(jī)醫(yī)藥生物休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易紡織服裝汽車綜合化工鋼鐵有色金屬通信-24.44-60-50-40-30-20-10010農(nóng)林牧漁有色金屬銀行食品飲料非銀金融電子房地產(chǎn)鋼鐵醫(yī)藥生物建筑裝飾通信電氣設(shè)備綜合公

14、用事業(yè)采掘國防軍工交通運輸商業(yè)貿(mào)易機(jī)械設(shè)備計算機(jī)輕工制造化工傳媒建筑材料家用電器紡織服裝汽車休閑服務(wù)-46.265-200-100010020030040050020農(nóng)林牧漁國防軍工綜合銀行食品飲料電子電氣設(shè)備醫(yī)藥生物非銀金融公用事業(yè)建筑裝飾輕工制造建筑材料鋼鐵房地產(chǎn)家用電器機(jī)械設(shè)備傳媒通信有色金屬商業(yè)貿(mào)易紡織服裝汽車采掘化工計算機(jī)交通運輸休閑服務(wù)2019 年家電行業(yè)整體毛利率為25.01%，較去年同期變動+1.05pct；20 年一季度行業(yè)整體毛利率為21.93%，較去年同期變動-3.62pct；總體看行業(yè)毛利率在 19 年二季度創(chuàng)階段性高峰后出現(xiàn)明顯回落跡象，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升 級逐漸放緩。費用方

15、面，19 年行業(yè)的銷售費用率 11.32%，較 18 年同期提升 0.71pct；20 年一季度受疫情影 響下滑至 9.87%；19 年管理費率 3.22%，保持穩(wěn)定，20 年一季度受行業(yè)營收下降影響上升至 3.64%；財務(wù) 費率基本維持平穩(wěn)，區(qū)間窄幅震蕩。圖 8：19 年 Q2 毛利率觸頂后持續(xù)回落圖 9：19 年至今期間費率整體下行數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所從盈利能力層面看，19 年家電行業(yè)實現(xiàn)歸母上市公司股東凈利潤 78.96 億元，同比上升 16.4%；20 年一季度行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤-0.84 億元，同比下降 46.3%；19 年家電行業(yè)整體歸母凈利率為 5.61%，20 年

16、一 季度歸母凈利率有 19 年四季度的 1.98%回升至 4.23%，仍處于階段性低位。圖 10：19 年行業(yè)凈利潤歸母 78.96 億元，20Q-0.84 億元圖 11：19 年上市公司凈利潤率 5.61%，20Q1 4.23%數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind、山西證券研究所23.0224.1323.8823.2225.6825.2024.5224.3823.5724.7204.6424.7223.69 23.8824.5524.1623.9626.0124.9223.7421.932122232425262715Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q

17、417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q112.44 12.15 12.1152.1911.7311.80 11.5011.9310.1010.1210.8611.3610.4130.3130.4611.1120.9511.2510.9211.849.875.155.345.617.355.625.945.826.965.595.235.197.065.355.313.223.924.113.642.832.982.990.20-0.14 0.24-0.31 -0.41-1.210.00-0.560.220.840.670.66

18、0.63-0.4-60.230.280.38-0.64-0.2100- .0081121086420-21415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1銷售費用管理費用數(shù)據(jù)來源：wind、山西證券研究所財務(wù)費用403.02549.52772.31662.1578.96-6.4528.8331.79-10.2616.38-60-20020-20002004006008001,000402019-0.84 -40-46.2620Q12015201620172018歸母凈利潤（

19、億元）同比增速6.9665.835.463.877.686.817.136.997.570.816.12 5.94 5.94 6.22 6.16 6.295.368.467.441.984.23987654321015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q12. 白電行業(yè)：終端需求有望在二季度迎來反彈2.1 營收增速放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性需求明顯19 年國內(nèi)空調(diào)行業(yè)受近兩年銷售持續(xù)走高、房地產(chǎn)市場疲弱影響，終端需求萎縮，市場競爭明顯加劇。 為應(yīng)對市場壓力，品牌啟動降價促銷來拉動

20、市場需求，空調(diào)均價整體下降。出口方面則是全年保持低迷，19 年累計出口量、額降幅分別為 0.8%和 3.9%。從需求的角度來看，由于疫情影響，消費者健康意識明顯提升，搭載健康清潔功能和除塵除菌功能的空調(diào)將倍受消費者歡迎。而新能效的發(fā)布將促進(jìn)空調(diào)行業(yè)變頻 類產(chǎn)品快速普及。奧維數(shù)據(jù)顯示，白電整體一季度零售額降幅在 45%左右。19 年白電行業(yè)（空、冰、洗）實現(xiàn)營收 1453.9 億元，同比增長 4.6%。20 年一季度白電行業(yè)實現(xiàn)營收78.1 億元，同比下降 25.5%。19 年上市歸母凈利潤 53.6 億元，同比上漲 14.2%；20 年一季度凈利潤-3.63 億 元，同比-49.1%。我們認(rèn)為

21、隨著疫情得到控制，天氣逐漸炎熱，二季度將迎來白電行業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計 20 年全 年凈利潤增速在-3%-+3%之間。圖 12：19 年營收同比+4.6%，20Q1 同比-25.5%圖 13：19 年凈利潤同比+10%，20Q1 同比-49%數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所19 年全年，空調(diào)產(chǎn)量 15141 萬臺，同比+1.3%；銷量 14877 萬臺，同比-1.2%；出口實現(xiàn) 6028 萬臺，同比+4%；內(nèi)銷 8849.1 萬臺，同比-4.4%。20 年一季度產(chǎn)量 2727.5 萬臺，同比-29%；銷量 2812.6 萬臺，同比-28.3%；出口實現(xiàn) 1736.5 萬臺，同比基本無變動；內(nèi)銷 10

22、76.2 萬臺，同比-50.8%，企業(yè)庫存 1500.5 萬臺， 同比+21%，重回高位。20 年一季度，受去年電商促銷導(dǎo)致今年需求下降，疊加疫情影響和空調(diào)安裝屬性， 導(dǎo)致空調(diào)零售額下跌近半。圖 14：19 年銷量同比+6.6%，20Q1 同比-1.7%圖 15：19 年庫存同比-7.7%，20Q1 同比-1.2%5,103.855,989.758,247.609,500.44-9.2715.9336.8613.884.591,453.87 78.07-25.50-30-20100-1040302002,0004,0006,0008,00010,000201520162017201820192

23、0Q1營收（億元）同比（%）數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所499.62625.58 628.0653.57-3.631.3323.93 25.44-1.0914.19-49.07-60-40-2002040700600500400300200395.441000-1002015201620172018201920Q1歸母凈利潤（億元）同比（%）7數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所19 年洗衣機(jī)整體市場相對平穩(wěn)，零售額達(dá) 711 億元，同比下降 0.6%，均價 1851 元，同比下降 4.6%。滾筒的滲透率 59.5%，提升 1.3pct。20Q1 洗衣機(jī)市

24、場零售額為 107 億元，同比下滑 34.8%，零售量 603 萬臺， 同比下滑 27.4%。洗衣機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級呈現(xiàn)集中化，滾筒洗烘、大容量、健康、智能類產(chǎn)品等已經(jīng)成為市場 發(fā)展主流。洗干一體均增長顯著，滲透率逐年加深；從洗滌容量來看，洗衣機(jī)容量集中在 10KG。19 年全 年，洗衣機(jī)產(chǎn)出 6609.1 萬臺，同比增長 2.4%；銷量 6632.2 萬臺，同比增長 1.4%；內(nèi)銷 4504.3 萬臺，同比 變動-0.6%；出口 2123.6 萬臺，同比+4.7%。預(yù)計今年銷售額和銷售量繼續(xù)雙重負(fù)增長的可能性較大。20 年 1-3 月，洗衣機(jī)產(chǎn)出 1245 萬臺，同比-21.5%；銷量 1258

25、 萬臺，同比-22%；內(nèi)銷 852.5 萬臺，同 比變動-23.7%；出口 405.5 萬臺，同比-17.4%。洗衣機(jī)線下市場受到嚴(yán)重沖擊，不過，考慮到疫情導(dǎo)致居民 主動健康防護(hù)意識快速提高，預(yù)計疫情結(jié)束后，產(chǎn)品的升級向健康高溫除菌為基礎(chǔ)配備功能的方向轉(zhuǎn)移。圖 16：19 年銷量同比+2.4%，20Q1 同比-22%圖 17：19 年 12 月滾筒占比 45.1%，19 年 3 月占 41.2%數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所19 年，冰箱產(chǎn)量為 7817.3 萬臺，同比+4.62%；銷量 7754.1 萬臺，同比上漲 3.84%；出口 3415.7 萬臺，

26、同比漲 8.16%；內(nèi)銷 4338.2 萬臺，+0.63%。冰箱以更新需求為主同時結(jié)構(gòu)升級開始減速，結(jié)構(gòu)內(nèi)降級導(dǎo)致 客單價明顯走低。線下發(fā)展持續(xù)分化，線上價格競爭更成常態(tài)。從門類來看，19 年線下多門份額表現(xiàn)搶眼，80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0500100015002000130113061311140414091502150715121605161017031708180118061811190419092002總銷量（萬臺） 同比-40-200204060801,8001,6001,4001,2001,00080060040020001501150515091601

27、16051609170117051709180118051809190119051909200120%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%020010030040060050070016011604160716101701170417071710180118041807181019011904190719102001總銷量同比20%825%30%35%40%45%50%16011604160716101701170417071710180118041807181019011904190719102001達(dá)到 51.3%，同比+7.3%。20 Q1，冰箱市場零售量達(dá) 468

28、 萬臺，同比下降 22.6%，零售額為 130 億元，同比下降 28.0%。線上市 場僅有少數(shù)品牌實現(xiàn)持平或微增長，線下則陷入到全品牌的負(fù)增長當(dāng)中。冰箱產(chǎn)量為 1352.7 萬臺，同比-23.2%；銷量 1404.4 萬臺，同比-19.1%；出口 652 萬臺，同比-9.5%；內(nèi)銷 752.3 萬臺，下降 25.9%。2.2 一季度企業(yè)營收及凈利潤出現(xiàn)不同程度下滑具體到上市公司層面，19 年白電上市公司營收 7430 億元，同比增長 5.1%。占比高的格力電器、美的 集團(tuán)及青島海爾主營收入分別增長 0.02%、7.14%及 9.05%，相比去年同期均有不同程度的下滑?？梢员容^ 明顯的看出產(chǎn)品具

29、有明顯單一性、品類多樣化不足的公司較難分散非系統(tǒng)性風(fēng)險。此外，春蘭、惠而浦和 長虹美菱收入增速為負(fù)。20 年一季度營收 1336 億元，同比下降 39.5%。受突發(fā)疫情影響，線下實體店難以 開門營業(yè)，新品發(fā)售被推遲，促銷難以達(dá)到預(yù)期效果，且由于白電產(chǎn)品需專業(yè)安裝的特殊屬性也導(dǎo)致消費 需求被推遲，二季度將逐步恢復(fù)。表 1：白電相關(guān)上市公司營收（億元）及增速（%）表現(xiàn)證券簡稱2018同比2019同比19Q4同比20Q1同比美的集團(tuán)2,596.67.872,782.27.14573.06.29580.1-22.86長虹美菱174.94.12165.5-5.3635.1-17.2022.8-45.97

30、格力電器1,981.233.611,981.50.02431.1-12.77204.0-49.70海信家電360.27.56374.53.98104.444.8275.9-12.68澳柯瑪56.521.0964.313.9615.218.9312.8-14.89海爾智家1,833.212.172,007.69.05518.713.04431.4-11.09春蘭股份6.6-19.402.0-69.940.5-36.600.3-19.66惠而浦62.9-1.2352.8-15.9711.9-27.378.8-39.54合計7,072.015.907,430.55.101,690.03.681,33

31、6.2-25.6000圖 18：19 年內(nèi)銷同比+0.62%，20Q1 同比-9.5%圖 19：19 年出口同比-8.2%，20Q1 同比-25.9%6005004504003504003003002502002001001501005020172018201920201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017201820192020數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所91019 年白電上市公司凈利潤 588.6 億元，同比增長 5.74%。主要上市公司中出現(xiàn)下降的春蘭股份（-34%）、格力電器（-5.75%），美的集團(tuán)、長

32、虹美菱、海信家電出現(xiàn)雙位數(shù)增長，澳柯瑪增速達(dá) 176%。20 年一季度 營收 71.2 億元，同比下降 50.7%，其中受影響相對較小的有美的集團(tuán)和春蘭空調(diào)。表 2：白電相關(guān)上市公司歷年凈利潤率及變動表現(xiàn)證券簡稱2018同比2019同比19Q4同比20Q1同比美的集團(tuán)202.317.05242.119.6829.024.2348.1-21.51長虹美菱0.419.050.646.00-0.29.90-2.7-546.10格力電器262.016.97247.0-5.7525.8-49.2715.6-72.53海信家電13.8-31.7517.930.224.492.880.4-89.67澳柯瑪0

33、.7113.831.9176.061.1411.470.2-43.76海爾智家74.47.7182.19.664.3-67.2310.7-50.16春蘭股份0.4131.500.3-33.97-0.274.22-0.1-5.66惠而浦2.6370.01-3.2-223.30-2.5-174.25-1.1-602.77合計556.614.50588.65.7461.6-30.0071.2-50.70資料來源：wind，山西證券研究所2.3 企業(yè)庫存仍雙位數(shù)增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值明顯回落19 年白電行業(yè)上市公司整體存貨為 920.7 億元，同比上漲 16%；20 年一季度存貨為 878.1 億元，

34、同比上漲 16%；具體到上市公司層面，19 年美菱、春蘭存貨分別下滑 33%和 14.1%，而龍頭企業(yè)格力、美的、 海爾出現(xiàn)不同幅度上漲，分別上漲 20.4%、9.4%和 26.1%，行業(yè)整體存貨水平出現(xiàn)上浮。20 年一季度格力 電器和海爾智家的存貨漲幅達(dá) 25.6%，25.5%，美的集團(tuán)同比漲幅僅 1.1%。目前行業(yè)整體渠道庫存處于相對 高位。表 3：白電相關(guān)上市公司歷年存貨表現(xiàn)證券簡稱2018同比2019同比20Q1同比美的集團(tuán)296.50.7%324.49.4%243.61.1%長虹美菱21.7-25.5%14.6-32.8%18.3-19.9%格力電器200.120.8%240.820

35、.4%266.525.6%海信家電29.6-13.0%35.018.4%39.326.0%澳柯瑪8.58.4%11.333.2%10.618.7%海爾智家223.84.1%282.326.1%287.425.5%春蘭股份4.6-15.5%4.0-14.1%4.1-8.8%惠而浦7.3-4.2%8.313.3%8.213.2%合計792.14.3%920.716.2%878.116.0%資料來源：wind，山西證券研究所1119 年白電行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值為 853.7 億元，同比增長 14.4%，20 年一季度為-112.2 億元，同比下滑 155.4%。具體到企業(yè)層面，19 年各公司呈現(xiàn)出漲

36、跌不一的局面，其中格力電器、美的集團(tuán)分別上漲 3.5%和 38.5%，海爾智家下降 20.3%；20 年一季度行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值僅美的集團(tuán)（76.7 億元）和海信家電（0.5 億元）呈現(xiàn)正值，但同比出現(xiàn)明顯下降，主要是本期受新冠疫情影銷售商品、提供勞務(wù)的回款減少所 致。表 4：白電相關(guān)上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值表現(xiàn)證券簡稱2018同比2019同比19Q4同比20Q1同比美的集團(tuán)278.614.0%385.938.5%88.06.4%76.7-35.2%格力電器269.464.7%278.93.5%-48.4-140.8%-117.7-252.2%海爾智家189.317.7%150.8-20.3

37、%60.8-22.9%-57.9-537.3%海信家電10.5130.6%20.191.1%-4.8-39.4%0.5-76.7%長虹美菱-2.2-60.0%12.9682.6%10.8-334.7%-10.08.9%澳柯瑪2.2160.8%5.6157.1%-8.12.0-49.6%春蘭股份-1.2-134.3%0.6148.7%0.0-109.1%-0.2151.4%惠而浦-0.3-108.1%-1.1262.1%5.31.7%-5.564.4%合計746.329.6%853.714.4%103.7-62.0%-112.2-155.4%資料來源：wind，山西證券研究所3. 黑電行業(yè)：國內(nèi)

38、市場處于飽和狀態(tài)3.1 受疫情影響重大賽事減少，20 年營收難有較好表現(xiàn)整體看，由于創(chuàng)新難度加大、新婚人數(shù)減少、使用頻率降低，更新?lián)Q代時間延長等因素，彩電市場基本處于飽和狀態(tài)。品牌進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，小米 19 年年銷量破千萬，占市場分額超 1/4。為布局 AIOT， 已有更多非家電企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域。由于面板價格因素的影響，小尺寸產(chǎn)品快速萎縮，產(chǎn)品向大尺寸、高分辨率、智能化方向的發(fā)展，部分緩解企業(yè)凈利下跌的走勢。19 年黑電行業(yè)實現(xiàn)營收 2150.2 億元，同比增長 3.3%。20 年一季度實現(xiàn)營收 26.05 億元，同比-19.4%； 考慮到疫情，20 年國際重大賽事大多停辦，預(yù)計全年延續(xù)負(fù)

39、增長。19 年上市公司歸母凈利潤 17.5 億元；20 年一季度凈利潤 2 億元，同比+77%。圖 20：19 年營收同比+3.3%，20Q1 同比-19.4%圖 21：19 年凈利潤同比 263.5%，20Q1 同比 81.8%19 年彩電全年行業(yè)產(chǎn)量 14841.2 萬臺，同比-1.5%；銷量 14682.7 萬臺，同比-1.5%；出口 9342.4 萬臺，同比-1.8%；內(nèi)銷 5340.3 萬臺，同比下降 0.9%。20 年 1-3 月行業(yè)產(chǎn)量 2984.5 萬臺，同比下降 11.6%；銷量2899.3 萬臺，同比下降 13.9%；出口 1950.8 萬臺，同比下降 9.6%；內(nèi)銷 94

40、8.5 萬臺，同比下降 21.5%。3.2 兆馳股份表現(xiàn)超預(yù)期且有望延續(xù)營收表現(xiàn)具體到上市公司層面，19 年主要黑電上市公司收入規(guī)模除海信視像外均實現(xiàn)同比正增長，其中康佳及四川長虹主營收入分別增長 19.5%、6.5%，帶動行業(yè)整體主營穩(wěn)步增長 10%。20 年一季度僅兆馳 股份維持增長 6.5%，主要受益于完善的研發(fā)體系、提供高性價比產(chǎn)品、持續(xù)提升自動化信息化水平和公司 多個業(yè)務(wù)群協(xié)同發(fā)展。表 5：黑電相關(guān)上市公司營收（億元）及增速（%）表現(xiàn)證券簡稱2018同比2019同比19Q4同比20Q1同比四川長虹833.96.68887.96.49265.84.06163.3-18.65深康佳 A4

41、61.347.71551.219.49134.4-17.8978.1-27.53海信視像351.36.87341.0-2.91104.6-2.9167.6-11.26兆馳股份128.725.80133.03.3842.79.6726.26.202,486.62,624.03,053.13,469.32,150.24.255.2113.279.443.27-19.43-30-20-100102001,0002,0003,0004,0002015201620172018營收（億元）26.1201920Q1同比（%）49.90146.7234.0925.382.80112.0993.93-68.81

42、263.4881.81-10001002003000501001502007.58-61.792015201620172018歸母凈利潤（億元）數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所201920Q1同比（%）02004006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017201820192020數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所3002001000圖 22：19 年出口同比-1.8%，20Q1 同比-9.6%圖 23：19 年內(nèi)銷同比-0.9%，20Q1 同比-21.5%1,2007001,0006008005004001月 2

43、月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017201820192020數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所12總和1,775.122.101,913.210.20547.5-6.50335.2-20.1013資料來源：wind，山西證券研究所相關(guān)上市公司中，19 年黑電凈利潤合計 19.6 億元，同比增長 24.9%，其中海信視像凈利潤增速 41.7%； 兆馳股份凈利潤增速達(dá) 154.8%，公司聚焦于“家庭娛樂生態(tài)、智慧家庭組網(wǎng)以及 LED 全產(chǎn)業(yè)鏈”三大主業(yè)， 積極布局新業(yè)務(wù)、新領(lǐng)域，培育新的利潤增長點。20 年一季度黑電上市公司凈利潤達(dá)-3.2 億元，同比下降191

44、%，其中海信視像和兆馳股份實現(xiàn)正增長，分別為 92%和 6.06%。表 6：黑電相關(guān)上市公司歷年凈利率表現(xiàn)（%）證券簡稱2018同比2019同比19Q4同比20Q1同比深康佳 A4.1-91.872.1-48.45-2.4-1,185.8-2.2-357.81兆馳股份4.5-26.1311.3154.774.7421.612.06.06海信視像3.9-59.405.641.712.9411.280.591.79四川長虹3.2-8.450.6-81.260.2-81.32-3.5-832.82合計15.7-77.5019.624.905.4120.00-3.2-191.00資料來源：wind，山

45、西證券研究所3.3 受需求變強(qiáng)，黑電庫存繼續(xù)溫和上漲19 年黑電行業(yè)整體存貨為 264.5 億元，同比+8.1%；20 年一季度存貨為 290.8 億元，同比+11.9%。具體到相關(guān)上市公司，19 年兆馳股份、四川長虹的存貨分別上漲 59.7%和 12.9%；20 年一季度兆馳和長虹延續(xù) 庫存上升趨勢，我們認(rèn)為其主要原因在于終端廠商需求變強(qiáng)所致。表 7：黑電相關(guān)上市公司歷年存貨表現(xiàn)證券簡稱2018同比2019同比19Q4同比20Q1同比深康佳 A-32.325.1%-15.452.2%10.3409.0%-10.3-90.7%兆馳股份9.0178.4%-14.8-264.9%-8.0-223.

46、6%6.3117.5%海信視像-0.9-103.7%17.82147.8%3.1165.0%2.7-81.4%四川長虹44.2203.9%15.7-64.6%22.4-32.3%-20.415.7%合計20.1222.7%3.3-83.7%27.8-11.4%-21.7-75.4%資料來源：wind，山西證券研究所具體到企業(yè)層面，19 年各公司呈現(xiàn)出漲跌不一的局面，其中海信視像、四川長虹實現(xiàn)正經(jīng)營性現(xiàn)金流 凈值；20 年一季度兆馳股份為正值及正增長，其中兆馳實現(xiàn)正凈值主要原因系報告期內(nèi)經(jīng)營應(yīng)收款項收回 所致。表 8：黑電相關(guān)上市公司歷年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值及變動表現(xiàn)證券簡稱2018同比2019同比

47、19Q4同比20Q1同比深康佳 A-32.325.1%-15.452.2%10.3409.0%-10.3-90.7%14兆馳股份9.0178.4%-14.8-264.9%-8.0-223.6%6.3117.5%海信視像-0.9-103.7%17.82147.8%3.1165.0%2.7-81.4%四川長虹44.2203.9%15.7-64.6%22.4-32.3%-20.415.7%合計20.1222.7%3.3-83.7%27.8-11.4%-21.7-75.4%資料來源：wind，山西證券研究所4. 廚小電行業(yè)：廚小家電處于結(jié)構(gòu)性升級，創(chuàng)新小電表現(xiàn)突出4.1 廚電市場表現(xiàn)持續(xù)平淡，小家電市

48、場規(guī)模增速放緩近幾年房地產(chǎn)行業(yè)的低迷在廚電行業(yè)開始逐漸發(fā)酵，18 年廚電行業(yè)首次出現(xiàn)負(fù)增長，19 年仍難言大幅改善，不過龍頭企業(yè)在市場占有率上仍保持穩(wěn)定，銷售收入維持正增長。精裝修和全裝修政策的出臺使得 工程渠道出現(xiàn)爆發(fā)式增長，零售渠道增速明顯放緩。據(jù)奧維全渠道推總數(shù)據(jù)，19 年全年油煙機(jī)零售額 352.4 億，同比下滑 7.5%；燃?xì)庠盍闶垲~ 200.2 億，同比下滑 4.1%。在利潤方面，多數(shù)工程渠道產(chǎn)品為中低端線， 對提升企業(yè)利潤空間影響有限。20Q1 廚衛(wèi)市場零售額為 170.5 億元，同比下滑 40.5%；零售量為 1422.6 萬 臺，同比下滑 33.7%。19 年集成灶市場零售額

49、 160.0 億元，同比增長 30.1%，20 年 1-2 月?lián)锈稻€上零售 監(jiān)測集成灶量額分別下降 7.6%和 11%，疫情爆發(fā)對 20 年集成灶市場增速表現(xiàn)有較大影響。小電方面，受種群豐富易創(chuàng)新、消費群體遷移、家庭可支配收入增長及營銷手段多元化等多因素影響， 小電品類銷售呈現(xiàn)出多點開花的局面。其中傳統(tǒng)小電的電飯煲在小容積、脫糖等細(xì)分領(lǐng)域激活發(fā)新的市場 活力；料理機(jī)市場步入百億元規(guī)模；咖啡機(jī)從滴濾式向意式全自動咖啡機(jī)的需求過渡。破壁機(jī)線上均價下 滑明顯，導(dǎo)致整體增速明顯放緩；便攜式攪拌杯同樣迎來爆發(fā)式增長。均價方面，多數(shù)品類的均價呈下降 趨勢，僅有美發(fā)系列、咖啡機(jī)和豆?jié){機(jī)均價上漲。渠道方面

50、，線上線下渠道融合的趨勢愈發(fā)明顯，社交電 商對于小電市場影響力不斷提升，未來該模式將會繼續(xù)影響小家電市場的發(fā)展格局。品牌集中度方面，線 上繼續(xù)提升最快的是破壁機(jī)（+9.3%），下降明顯的是榨汁機(jī)（-11.7%）。線下品牌集中度除攪拌機(jī)（-7.7%） 外，僅有微小變動。20 年 Q1 受疫情影響，小家電（電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、電水壺、豆?jié){機(jī)、料理 機(jī)）零售額規(guī)模為 114.9 億元，同比-23.7%；西式小家電（料理機(jī)、榨汁機(jī)）零售額規(guī)模 29.7 億元，同比-4.9%。 消費者消費模式短期更偏向于線上購物，創(chuàng)新類產(chǎn)品相較傳統(tǒng)小電，將繼續(xù)快速發(fā)展。19 年廚小電實現(xiàn)營收 195 億元，同比增

51、長 4.3%；20 年一季度實現(xiàn)營收 9.28 億元，同比變動-24.4%；20 年一季度凈利潤 1.28 億元，同比-36.4%。圖 24：19 年營收同比+17.3%，20Q1 同比+8.4%圖 25：19 年凈利潤同比-11.7%，20Q1 同比+5%數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，山西證券研究所4.2 集成式、創(chuàng)新小電產(chǎn)品營收逆勢表現(xiàn)亮眼營業(yè)收入表現(xiàn)具體到上市公司層面，19 年主要廚小家電上市公司整體收入 866 億元，增長 4.5%，其中漲幅居前的浙江美大（20.2%）、小熊電器（31.7%）、九陽股份（14.5%）和蘇泊爾（11.2%），帶動行業(yè)整體 主營正增

52、長。20 年一季度行業(yè)收入 157 億元，同比下降 24.2%。其中僅新寶股份（4.05%）、小熊電器 17.3%） 和開能健康（3.3%）繼續(xù)領(lǐng)漲，其余各公司均出現(xiàn)明顯下降。表 9：廚小家電相關(guān)上市公司營收（億元）及增速（%）表現(xiàn)證券簡稱2018同比2019同比19Q4同比20Q1同比蘇泊爾178.522.76198.511.2249.611.2035.8-34.57華帝股份61.06.3657.5-5.6914.71.656.9-48.07九陽股份81.712.7193.514.4831.013.4017.0-5.37愛仕達(dá)32.66.0635.58.9810.44.784.7-45.60

53、老板電器74.25.8177.64.5221.45.1512.7-23.77萬和電氣69.15.8562.2-10.0414.3-12.0914.3-29.29奧佳華54.526.8652.8-3.1314.7-12.1210.2-17.82浙江美大14.036.4916.820.245.415.971.1-61.35新寶股份84.42.7091.28.0623.04.8219.64.05金萊特8.3-15.8310.020.513.4126.451.3-33.69天際股份8.60.857.7-10.032.1-14.891.1-39.99小熊電器20.423.9626.931.709.733

54、.767.417.32融捷健康10.6-12.707.3-31.342.0-41.321.1-37.95開能健康9.027.3510.516.813.322.962.03.26萊克電氣58.62.7057.0-2.7414.9-6.8711.3-19.56榮泰健康23.019.7023.10.806.827.303.3-36.17飛科電器39.83.2037.6-5.4610.4-10.227.1-15.74合計828.411.60865.94.50236.94.70157.0-24.20資料來源：wind，山西證券研究所561.68 669.08861.771,015.57195.009.3

55、313.0525.6811.174.289.28-24.41-30-20-10010203002004006008001,0001,2002015201620172018201920Q1營收（億元）同比（%）46.7468.7371.8363.331.2822.3032.891.01-161.67.42110.62 -36.44-40-20020400204060802015201620172018歸母凈利潤（億元）201920Q1同比（%）1516從盈利能力來看，相關(guān)上市公司在 19 年凈利潤合計 84.5 億元，同比+8.5%，其中增速較大的有金萊特（+143.3%）、新寶股份（+26.7

56、%）、浙江美大（+21.85%）和小熊股份（+44.5%），顯示創(chuàng)新小電企業(yè)獨辟 蹊徑下，在整體小電行業(yè)景氣度回落的環(huán)境下依然實現(xiàn)了快速增長。20 年一季度新寶股份（+39.9%）、小熊 電器（83.7%）及融捷健康（24.3%）等公司的增速延續(xù)性亮眼。表 10：廚小家電相關(guān)上市公司歷凈利潤及變動表現(xiàn)證券簡稱2018同比2019同比19Q4同比20Q1同比蘇泊爾16.725.9119.214.976.718.753.1-40.44華帝股份6.832.837.510.462.3-1.610.5-65.01九陽股份7.59.488.29.262.111.471.5-9.91愛仕達(dá)1.5-13.92

57、1.3-13.730.2-41.99-0.3-168.87老板電器14.70.8515.97.895.09.142.5-23.35萬和電氣4.918.276.022.331.526.621.3-27.93奧佳華4.427.222.9-34.190.8-36.33-0.3-184.42浙江美大3.823.704.621.851.619.430.2-73.03新寶股份5.023.216.936.731.716.531.239.92金萊特-0.9-1,277.820.4143.260.0102.12-0.1-137.80天際股份0.8277.780.3-61.26-3.5-1,097.12-0.2-

58、122.24小熊電器1.926.572.744.571.051.871.083.66融捷健康-7.8-1,255.21-7.28.45-7.015.30-0.224.33開能健康3.5499.921.0-71.120.328.080.0-91.90萊克電氣4.215.735.018.731.241.710.93.78榮泰健康2.515.283.018.610.932.440.3-48.75飛科電器8.41.146.9-18.831.6-30.671.3-20.85合計77.96.3084.58.5016.42.3012.6-37.60資料來源：wind，山西證券研究所4.3 新品類家電庫存保持

59、良好增長19 年廚小家電行業(yè)整體存貨為 127.2 億元，同比+8.4%；20 年一季度存貨為 108.2 億元，同比+8.8%。具體到相關(guān)上市公司，榮泰健康和開能健康庫存增速均在 30%以上，九陽 19 年及 20 年一季度庫存分別上 漲 45.4%和 21.8%；小熊電器庫存 19 年和 20 年一季度分別增長 38%和 36.3%；浙江美大庫存 19 年和 20 年 一季度分別增長 24.2%和 55.7%；新寶股份庫存 19 年和 20 年一季度分別增長 23.6%和 10.6%。表 11：廚小家電相關(guān)上市公司歷年存貨表現(xiàn)證券簡稱2018同比2019同比20Q1同比蘇泊爾23.68.0

60、%22.5-4.8%17.47.7%華帝股份4.85.1%5.616.6%5.623.9%九陽股份7.544.8%10.945.4%6.921.8%17愛仕達(dá)8.215.9%9.110.7%8.917.7%老板電器13.521.0%13.4-0.6%12.64.6%萬和電氣13.9-4.9%12.9-7.0%9.4-5.1%奧佳華8.614.9%10.016.1%10.723.8%浙江美大0.6-12.9%0.824.2%1.155.7%新寶股份11.816.6%14.623.6%11.710.6%金萊特1.8-21.4%2.220.8%2.532.9%天際股份1.88.3%1.81.0%1.