關(guān)注節(jié)后春季行情

1、摘要自1月中旬以來，國家穩(wěn)增長措施逐步發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增長看到一些亮點(diǎn)，財政政策、貨幣政策偏暖，市 場情緒可能正在修復(fù)，市場走勢可能會走向穩(wěn)定，可關(guān)注節(jié)后春季行情。財政政策上，地方債發(fā)行提速并在形成實物工作量，地方投資項目集中啟動，傳統(tǒng)基建、新基建共 發(fā)力，估計穩(wěn)增長效果會逐步得到體現(xiàn)。貨幣政策繼續(xù)保持相對偏寬松，貨幣供給量、人民幣貸款、社 融等數(shù)據(jù)好于預(yù)期。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些向好跡象，基建投資估計會對經(jīng)濟(jì)形成一定支撐，消費(fèi)可能會逐 步好轉(zhuǎn)。美國通脹繼續(xù)上升，美國估計會在3月份開始加息，市場已經(jīng)預(yù)期加息50個基點(diǎn)，市場已經(jīng)有一定預(yù)期，但實際實施時對市場可能還會有一定干擾。美國隔夜逆回購市場資金仍在接近

2、2萬億美元水平，市 場資金仍然過多。烏克蘭局勢可能會有所緩和，對原油、權(quán)益市場市場影響可能會逐步消減。春節(jié)前股票市場下跌速度過快，下跌情緒可能已經(jīng)得到一定釋放，市場可能趨向穩(wěn)定。仍可關(guān)注受 國家政策支持、實際發(fā)展較快的光伏、新能源汽車、電子等產(chǎn)業(yè)的市場形勢可能會好轉(zhuǎn)，同時可關(guān)注與 穩(wěn)增長相關(guān)的央企大基建，與人員交流可能會增加相關(guān)的大航空公司、免稅等相關(guān)企業(yè)，與政策促進(jìn)相 關(guān)的數(shù)字貨幣等貨幣政策經(jīng)濟(jì)形勢國際形勢市場趨勢CONTENTS目錄貨幣政策數(shù)據(jù)來源：央行，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：央行，東海證券研究所降息1月18日，央行2021年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會：把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量

3、穩(wěn)定，避免信貸塌方。一是充足發(fā)力、二是精 準(zhǔn)發(fā)力、三是靠前發(fā)力。1月18日，央行分別下調(diào)逆回購和MLF利率10個BP。央行1月17日開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，均較上期下降10個基點(diǎn)。1月20日，央行公布1月LPR報價，1年期LPR報3.7%，下調(diào)10個BP；5年期以上品種報4.6%，下調(diào)5個BP。 政策利率 逆回購10,0005,0000-5,000-10,0002021-12-012021-12-082021-12-152021-12-222021-12-292022-01-052022-01-122022-

4、01-192022-01-262022-02-022022-02-092022-02-16貨幣回籠量:逆回購到期貨幣投放量:逆回購貨幣凈投放量2016-02-192020-02-032020-03-302019-09-202021-12-200.002.004.006.002016202220172018201920202021中期借貸便利(MLF):操作利率:1年 逆回購:7日:回購利率貸款市場報價利率(LPR):1年M2同比M2季節(jié)性規(guī)律數(shù)據(jù)來源：央行，東海證券研究所貨幣供給超預(yù)期1月M2同比達(dá)到9.8% 9.8 15.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.00

5、7.006.005.002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-09M2同比 %12.0011.0010.009.008.007.006.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20222021202020192018數(shù)據(jù)來源：央行，東海證券研究所新增人民幣貸款季節(jié)性規(guī)律新增人民幣貸款構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：央行，東海證券研究所人民幣貸款大幅高增新增人民幣貸款達(dá)3.98萬億元，

6、創(chuàng)歷史單月投放新高。45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20222021202020192018數(shù)據(jù)來源：央行，東海證券研究所50,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01住戶:短期企(事)業(yè)單位:

7、短期貸款企(事)業(yè)單位:票據(jù)融資住戶:中長期企(事)業(yè)單位:中長期貸款非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu) 新增社融季節(jié)性規(guī)律 新增社融及存量增速數(shù)據(jù)來源：央行，東海證券研究所社融增速超預(yù)期1月新增社融規(guī)模6.17萬億元，同樣創(chuàng)歷史單月新高，其中社融口徑下的人民幣貸款、企業(yè)債券以及政府債券貢獻(xiàn)較多。 社融存量增速回升至10.5%，連續(xù)3個月上升。70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月20222021202020192018數(shù)據(jù)來源：央行，東海證券研究所16.0015.

8、0014.0013.0012.0011.0010.009.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01社會融資規(guī)模增量 億元存量同比 % 281.6 272.5 2852802752702652602552502452402016/122017/62017/122018/62018/122019/122020/62020/

9、122021/62021/12019/6宏觀杠桿率數(shù)據(jù)來源：央行，東海證券研究所央行口徑宏觀杠桿率宏觀杠桿率有一定空間四季度貨幣政策執(zhí)行報告，貨幣政策穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)延續(xù)。 寬信用的關(guān)注度明顯提升。杠桿率回落表明未來有加杠桿空間。 貨幣市場利率國債收益率數(shù)據(jù)來源：CFETS，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：CFETS，東海證券研究所市場利率相對平穩(wěn)2.40002.20002.00001.80001.60001.40001.20001.0000DR001DR0074.003.503.002.502.00國債到期收益率:10年經(jīng)濟(jì)形勢財政支出累計同比增速季節(jié)性規(guī)律財政支出及同比數(shù)據(jù)來源：財政部，東海證券研

10、究所財政收支2021年財政支出節(jié)奏總體偏慢，相對后置，2022年將會更積極。20.0015.0010.005.000.00-5.00 0.30-10.00201820192020數(shù)據(jù)來源：財政部，東海證券研究所202135.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.001997199920012003200520072009201120132015201720192021國家一般公共預(yù)算支出國家一般公共預(yù)算支出:同比今年提前下達(dá)了2022年新增專

11、項債務(wù)限額17880億元，其中專項債14600萬元，一般債3280萬元。1月新增專項債發(fā)行4844億元，低于2020年同期，但要遠(yuǎn)高于2018、2019及2021年，專項債發(fā)力仍然可以期待。專項債提前下達(dá)額度2022年專項債發(fā)力提前數(shù)據(jù)來源：財政部，東海證券研究所地方債前置100008100 1460016000140001200010000800060004000200002019年2021年2020年專項債提前下達(dá)額度12,00010,0008,0006,0004,0002,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2022年2021年2020年201

12、9年2018年數(shù)據(jù)來源：財政部，東海證券研究所穩(wěn)增長發(fā)力下，基建投資增速在2022年可能會有明顯的反彈，托底經(jīng)濟(jì)。1月，建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)為53.3%，較上月提升3.3個百分點(diǎn)。建筑業(yè)PMI業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為64.4%，較上月提升4.5個 百分點(diǎn)固定資產(chǎn)投資增速基建投資增速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東海證券研究所基建投資可能會有明顯反彈30.0025.0020.0015.0010.005.000.00固定資產(chǎn)投資完成額:同比30.0025.0020.0015.0010.005.000.000.42015201620172018201920202021固定資產(chǎn)

13、投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:同比從1月高頻數(shù)據(jù)來看， 30大中城市地產(chǎn)銷售面積數(shù)據(jù)同比降至39% ，主要是受二三線城市的拖累。1月居民中長期貸款弱于2021年，與2019和2020年水平相接近。2月8日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于保障性租賃住房有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理的通知30大中城市銷售面積及同比居民中長期貸款季節(jié)性變化數(shù)據(jù)來源：央行，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：同花順，東海證券研究所房地產(chǎn)投資估計會繼續(xù)下行150100500-50-1004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002015-012015-072

14、016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-0130大中城市商品房成交面積 萬平方米同比 %10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20222021202020192018社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比 %消費(fèi)可能會有所好轉(zhuǎn)40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002019-122020-

15、012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東海證券研究所制造業(yè)PMI六大發(fā)電集團(tuán)日均煤耗量數(shù)據(jù)來源：同花順，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東海證券研究所經(jīng)濟(jì)形勢有所好轉(zhuǎn)穩(wěn)增長層面，中央可能發(fā)揮更多的力量 制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)估計會有較快發(fā)展100.0090.00

16、80.0070.0060.0050.0040.0030.00煤炭:日均耗煤量:六大發(fā)電集團(tuán):總計2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-0155.0053.0050.1051.0049.0047.0045.00制造業(yè)PMI國際形勢據(jù)美國勞工部，美國1月同比漲7.5%，為40年來的最高水平，目前來看美國國內(nèi)通脹壓力仍然比較大。美國PCE通脹當(dāng)月同比美國CPI及核心CPI數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟(jì)分析局，東海證券研

17、究所1.美聯(lián)儲貨幣政策：美國CPI創(chuàng)40年新高10.008.00 7.506.004.002.000.00-2.002010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-01美國:CPI:當(dāng)月同比美國:CPI:不含食物、能源:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所2010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-

18、072018-042019-012019-102020-072021-042022-016.00 5.84.002.000.00-2.00美國:PCE物價指數(shù):當(dāng)月同比美國:核心PCE物價指數(shù):當(dāng)月同比196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022聯(lián)邦基金目標(biāo)利率%美債10年期收益率 %數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲，東海證券研究所加息周期與美債的關(guān)系聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與美債相關(guān)性較高，往往在加息前美債收益率率先上行，待步入加息周期后，美債收益率會相對穩(wěn)定甚至回落，主要還是由所處的經(jīng)濟(jì)周期

19、階段決定。美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與十年期國債收益率20.0015.0010.005.000.00 美國私人非農(nóng)企業(yè)員工平均時薪數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國勞工部，東海證券研究所勞動力市場接近充分就業(yè)1月失業(yè)率小幅回升0.1個百分點(diǎn)至4.0%，季調(diào)后的勞動參與率回升至62.2%。雖然月度就業(yè)數(shù)據(jù)有波動，但整體來看，勞 動力市場可能不是制約美聯(lián)儲加息的因素。3.004.005.006.00-2,000.000.002,000.004,000.00美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及失業(yè)率6,000.007.002015-022015-082016-022016-082017-022017-0

20、82018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):當(dāng)月值:季調(diào)美國:失業(yè)率:16歲及以上:季調(diào):當(dāng)月值2015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-0910.008.006.004.002.000.00美國:平均時薪:非農(nóng)就業(yè)員工:私營企業(yè):季調(diào):當(dāng)月同比美國四季度經(jīng)濟(jì)增速略有回升，主要受國內(nèi)私人投資帶動。但預(yù)計奧密克戎病毒對經(jīng)濟(jì)的影響可能在2022年1季度逐步體

21、 現(xiàn)，疊加可能的加息影響，經(jīng)濟(jì)增速有回落可能。美國GDP不變價環(huán)比折年率美國分項對GDP環(huán)比的拉動率數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟(jì)分析局，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟(jì)分析局，東海證券研究所美國經(jīng)濟(jì)2015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-1240.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00美國:GDP:2012價:支出法:環(huán)比折年率:季調(diào):當(dāng)季值100%50%0%-50%-100%個人消費(fèi)國內(nèi)私人投資凈出口

22、政府消費(fèi)支出和投資 美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表、聯(lián)邦基金利率美聯(lián)儲隔夜逆回購規(guī)模雖然1月CPI升至7.5%，但2月臨時召開議息會議加息的可能性不大，美聯(lián)儲意一再強(qiáng)調(diào)Taper結(jié)束后才會加息。但3月加息50個BP的概率在上升。數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲，東海證券研究所3月加息概率大，加息50BP的概率在上升6.005.004.003.002.001.000.00100,00080,00060,00040,00020,00002000-112002-022003-052004-082005-112007-022008-052009-082010-112012-022013-052014

23、-082015-112017-022018-052019-082020-11美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表 億美元聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 %19,078.9120,00015,00010,0005,000025,000美國:所有聯(lián)儲銀行:負(fù)債:逆回購協(xié)議:當(dāng)周值196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022聯(lián)邦基金目標(biāo)利率%美債10年期收益率 %數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲，東海證券研究所加息周期與美債的關(guān)系聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與美債相關(guān)性較高，往往在加息前美債收益率率先上行，待步入加息周期后，美債收益率會相

24、對穩(wěn)定甚至回落，主要還是由所處的經(jīng)濟(jì)周期階段決定。美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與十年期國債收益率20.0015.0010.005.000.002.烏克蘭危機(jī)出現(xiàn)一些緩和跡象預(yù)計爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭的可能性相對較小，近期出現(xiàn)一些緩和信號2022年開年以來，美油期貨已從75美元/桶上升至95美元/桶左右，昨日晚間最高漲至95美元上方，創(chuàng)2014年以來新高。美油期貨價格原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：NYMEX，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：同花順，東海證券研究所2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-1220

25、21-032021-062021-092021-129070503010期貨收盤價(活躍合約):NYMEX輕質(zhì)原油36,00034,00032,00030,00028,00026,00024,00022,00020,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0002015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-11美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)石油產(chǎn)量原油產(chǎn)量:歐佩克:當(dāng)月值全球新冠肺炎周確診病例及環(huán)比美國周新增確診病例數(shù)據(jù)來源：WHO，東海證券研究所數(shù)據(jù)來

26、源：WHO，東海證券研究所3.本輪海外疫情迎來拐點(diǎn)2月11日當(dāng)周，全球周新增確診1742萬人，較上周少增380.5萬人，連續(xù)兩周減少，環(huán)比降至-17.9%，本輪疫情拐點(diǎn)已現(xiàn)。美國周新增人數(shù)降至200萬以下，英國、法國疫情較上周明顯好轉(zhuǎn)，德國確診人數(shù)仍在高位。-2002040608005001,0001,5002,0002,500全球:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)周新增全球:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)周新增:環(huán)比7,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000美國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增:周4.中美關(guān)系仍有較大不確定性據(jù)

27、美國媒體報道，拜登政府7日將33家中國實體列入商務(wù)部的“未經(jīng)核實名單”（Unverified List）人民幣匯率估計會保持相對穩(wěn)定中美貿(mào)易差額（萬美元）4,500,000.004,000,000.003,500,000.003,000,000.002,500,000.002,000,000.001,500,000.001,000,000.00500,000.000.002019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032

28、021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12美國:貿(mào)易差額:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東海證券研究所市場趨勢數(shù)據(jù)來源：Wind，東海證券研究所市場走勢上證指數(shù) 主要指數(shù)PE 創(chuàng)業(yè)板及滬深300指數(shù)PE數(shù)據(jù)來源：Wind，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東海證券研究所估值比較目前回落后估值水平不高，但是風(fēng)險事件持續(xù)發(fā)酵，反彈空間可能相對有限。60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00160.00140.00120.00100

29、.0080.0060.0040.0020.000.002010-012011-032012-052013-072014-092015-112017-012018-032019-052020-072021-09創(chuàng)業(yè)板指數(shù)PE滬深300指數(shù)PE申萬電子指數(shù)申萬電子指數(shù)估值數(shù)據(jù)來源： Wind ，東海證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東海證券研究所電子2015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-126,0005,0004,0003,0002,0001,0000申萬行業(yè)指數(shù):電子8.07.06.05.04.03.02.01.00.01008060402002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06201