國際金融學(購買力平價)

1、國際(guj)金融學國際(guj)金融學共九十七頁緒論(xln)研究對象國際(guj)間的貨幣信用關系學科特點：深度與廣度的高度結合理論與實踐的高度結合國際與國內的高度結合國際金融學共九十七頁第一章 外匯(wihu)與匯率第二章 外匯交易第三章 國際貨幣體系第四章 中國的外匯管理體制國際(guj)金融學共九十七頁 第五章 國際收支 第六章 國際金融市場(jn rn sh chn) 第七章 國際資本流動 與一國利用外資 第八章 外匯風險 國際(guj)金融學共九十七頁本課程主要參考書目：國際金融陳雨露，中國人民大學出版社國際貨幣(hub)與金融，美邁克爾.梅爾文，三聯(lián)出版社國際金融學，姜波克，高

2、等教育出版社國際金融，易剛，上海人民出版社國際金融，劉軍善，東北財經(jīng)大學出版中國外匯管理，吳曉靈，中國金融出版社國際金融，劉舒年，對外經(jīng)貿大學出版社國際金融研究，中國國際金融學會國際金融報，人民日報國際(guj)金融學共九十七頁 第一章 外匯(wihu)與匯率1.1 外匯1.2 匯率的概念與標示(bio sh)1.3 匯率的種類1.4匯率的決定與變動1.5匯率理論與實踐國際金融學共九十七頁1.1.1外匯的概念外匯的屬性：自由兌換性狹義的外匯是指以外幣表示的用于國際結算的支付手段或工具。廣義的外匯是指一切能用于國際結算的對外債權。外匯是國際匯兌的簡稱。國際匯兌即外匯具有動態(tài)和靜態(tài)兩種涵義：動態(tài)涵

3、義是指把一國貨幣兌換成另一國貨幣的交易行為，是一國際結算工具來了結國際間債權債務關系的經(jīng)營活動；靜態(tài)涵義是指最終實現(xiàn)國際清償(qngchng)具體所使用的支付手段。國際(guj)金融學共九十七頁1.1.2外匯的經(jīng)濟特性外匯的本質就是貨幣的本質，但與本幣比，外匯有其特殊性：外匯是非(shfi)主權貨幣；外匯是寶貴的稀缺資源；外匯是非均勻分布的貨幣資產(chǎn)；外匯是流動性極強的貨幣資產(chǎn)；外匯是風險性極高的貨幣資產(chǎn)國際(guj)金融學共九十七頁 1.1.3外匯(wihu)的構成1.1.3.1外國貨幣（鈔票、鑄幣）1.1.3.2外幣有價證券（股票、債券(zhiqun)）1.1.3.3外幣支付工具（外幣票據(jù)支

4、票、匯票、本票；外幣存款憑證等）1.1.3.4其他外匯資金國際金融學共九十七頁1.1.4常用的外匯名稱 習慣用法 ISO標準美元 $ USD歐元(u yun) EURO英鎊 GBP日元 J JPY瑞郎 SF CHF港幣 HK$ HKD國際(guj)金融學共九十七頁1.2.1匯率的概念匯率是一種貨幣用另一種貨幣表示出來的價格；是兩種貨幣進行兌換的比價。匯率是貨幣具有的一種價格、是一種金融資產(chǎn)價格。一國貨幣有其對內價值(jizh)及對外價值(jizh)，利率是一國貨幣對內價值(jizh)的體現(xiàn)，而匯率是一國貨幣對外價值的體現(xiàn)。匯率同利率一樣，都是重要的金融變量。匯率又稱為匯價、外匯行市、外匯牌價或

5、外匯兌換率。國際(guj)金融學共九十七頁1.2.2匯率的標示紐約外匯市場2004年9月9日USD1=JPY110.20/110.50EURO1=USD1.2000/1.20201.2.2.1地點、時間(shjin)1.2.2.2兩個價位買價、賣價1.2.2.3五個數(shù)字1.2.2.4“點”的概念：0.0001（25個基本點=0.25%=0.0025）1.2.2.5簡便報價：1.20是大數(shù)、20是小數(shù)。可報00/20或1.2000/201.2.2.6批發(fā)匯率：100萬美元以上交易國際(guj)金融學共九十七頁 現(xiàn)代國際間外匯交易已經(jīng)形成了一個全球24小時連續(xù)進行的網(wǎng)絡，在這一無形的外匯交易市場中

6、，其參與者都是通過路透社交易機及信息終端、電話、電傳等現(xiàn)代化通信工具進行交易的。路透社外匯信息服務及交易系統(tǒng)是現(xiàn)今世界上應用最廣泛的外匯交易系統(tǒng)（美聯(lián)社亦有德勵財經(jīng)信息服務系統(tǒng)），因此路透社外匯交易系統(tǒng)的報價方式也就是現(xiàn)今國際間銀行外匯買賣所慣用的報價方法。路透社信息終端上的外匯匯率采用“單位元”標價法，即1美元等于其他貨幣(hub)若干。英鎊、愛爾蘭鎊、澳元、新西蘭元，歐元則采用“單位鎊”法，即每1英鎊、l澳元、1新西蘭元、1愛爾蘭鎊、1歐元兌多少美元的標價方法。國際(guj)金融學共九十七頁下面的報價形式是可以經(jīng)常(jngchng)見到的： USDDEM （美元兌德國馬克）l. 782 5

7、 35 USDJPY （美元兌日元） 1261020 USDCHF（美元兌瑞士法郎）1.504 0 50USDFRF （美元兌法國法郎） 6.102 030 GBPUSD（1英鎊兌美元） 1.760 010AUDUSD （澳元兌美元） 0. 820 010國際(guj)金融學共九十七頁1.3匯率(hul)的種類1.3.1按銀行買賣外匯的價格 匯買價（826）現(xiàn)匯匯率 匯賣價（828） 中間價（827） 鈔買價（821）鈔買匯率 鈔賣價（828）匯買價與匯賣價相差15國際(guj)金融學共九十七頁EURO1=USD1.2000/1.20201.2000是銀行歐元的買入價：銀行買入1個歐元付給客戶

8、(k h)1.2000個美元。1.2020是銀行歐元的賣出價：銀行賣給客戶1個歐元收客戶1.2020個美元。銀行的買入價永遠低于銀行的賣出價復習思考題：教材P37國際(guj)金融學共九十七頁1.3.2按確定匯率的方法1.3.2.1基本匯率本國貨幣與關鍵貨幣對比(dub)制定出的匯率。1.3.2.2套算匯率（交叉匯率）根據(jù)基本匯率套算出來的本幣與其他國家貨幣的匯率，或者說，兩國間的匯率是通過各自與第三國貨幣的匯率間接計算出來的。國際(guj)金融學共九十七頁套算匯率的計算方法：1.當關鍵貨幣相同(xin tn)時，交叉相除法。USD1=JPY110.20/110.50USD1=SF1.3530

9、/1.3560SF1=110.201.3650/110.501.35302.當關鍵貨幣不同時，同邊相乘法。EURO1=USD1.2000/1.2020 USD1=JPY110.20/110.50EURO1=JPY1.2000110.20/1.2020110.503.利用中間匯率求得國際(guj)金融學共九十七頁1.3.3按外匯管理的寬嚴程度1.3.3.1官方匯率（法定匯率、名義匯率）國家貨幣當局所規(guī)定或公布的匯率。1.3.3.2市場匯率（實際匯率）在自由外匯市場上買賣外匯自發(fā)(zf)形成的匯率。實際匯率與有效匯率實際匯率是以名義匯率為基礎經(jīng)過調整的匯率。分三種形式：1.實際匯率=名義匯率2.實

10、際匯率=名義匯率通貨膨脹率3.實際匯率=名義匯率財政補貼和稅收減免國際(guj)金融學共九十七頁 有效匯率是指某種加權平均匯率。目前，國際貨幣基金組織定期公布17個工業(yè)發(fā)達國家的若干種有效匯率指數(shù)，包括勞動力成本、消費物價、批發(fā)物價等為權數(shù)的經(jīng)加權平均得出的不同(b tn)類型的有效匯率指數(shù)。其中，以貿易比重為權數(shù)的有效匯率反映的是一國在國際貿易中的總體競爭力和該國貨幣匯率的總體波動幅度。我們知道，一國的產(chǎn)品出口到不同國家可能會使用不同的匯率；另外，一國貨幣在對某一種貨幣升值時，也可能同時對另一種貨幣貶值，即使該種貨幣同時對所有其他貨幣貶值（或升值），其程度也不一定完全一致。國際(guj)金融

11、學共九十七頁因此，從20世紀70年代末起，人們開始使用有效匯率來觀察(gunch)某種貨幣的總體波動幅度及其在國際經(jīng)貿和金融領域中的總體地位。以貿易比重為權數(shù)的有效匯率（貿易有效匯率）的公式如下A貨幣的有效匯率=A貨幣對i國貨幣的匯率A國對i國的出口貿易值/A國的全部對外出口貿易值國際(guj)金融學共九十七頁1.3.4按外匯交易的交割期限1.3.4.1即期匯率又稱現(xiàn)匯匯率，是指外匯買賣成交后，在兩個營業(yè)日內辦理交割時所使用的匯率。1.3.4.2遠期匯率又稱期匯匯率，是指在未來一定時期(shq)進行交割，而事先由買賣雙方達成協(xié)議、簽訂合同的匯率。 國際(guj)金融學共九十七頁1.3.5按外匯

12、資金的用途1.3.5.1貿易匯率 1.3.5.2金融匯率（19811984年）1.3.6按政府允許使用的匯率種類多少1.3.6.1單一(dny)匯率 1.3.6.2復匯率1.3.7按銀行匯兌外匯的方式1.3.7.1電匯匯率 1.3.7.2信匯匯率 1.3.7.3票匯匯率1.3.8按匯率制度1.3.8.1固定匯率 1.3.8.2浮動匯率1.3.8.3聯(lián)合浮動匯率國際(guj)金融學共九十七頁 1.4匯率的決定與變動1.4.1金本位貨幣制度下決定匯率的基礎鑄幣平價1 =4.8665（ 113.0016格令( ln)/23.22格令）固定匯率不是一成不變的，以黃金輸送點作為匯率的上下波動的界限。英、

13、美之間運送1黃金的費用為0.03，則上下限為：4.8965、4.8365。國際(guj)金融學共九十七頁1.4.2紙幣制度下決定匯率的基礎紙幣實際代表的價值量或紙幣實際具有的購買力購買力平價理論。用通貨膨脹程度所衡量的貨幣實際價值是貨幣的對內價值，對內價值是決定對外價值（即匯率）的基礎。對內價值具體體現(xiàn)于貨幣在國內的購買力高低，貨幣購買力是用能表明通貨膨脹程度的物價指數(shù)（CPI）來計算的。 進一步說，貨幣的對內價值即購買力的變化取決于流通中的貨幣量。如果流通中的貨幣數(shù)量與對貨幣的實際需要量相一致，則本國物價和貨幣購買力穩(wěn)定，貨幣對內不發(fā)生(fshng)貶值；如果流通中的貨幣量超過貨幣需要量，則

14、會發(fā)生(fshng)通貨膨脹，物價上漲，貨幣購買力下降，本幣對內貶值。 國際(guj)金融學共九十七頁1.4.3影響匯率變動的主要因素既然匯率是貨幣的一種價格，那么引起匯率變動的根本原因也必然是供求關系，這是解決問題的實質。1.4.3.1經(jīng)濟(jngj)因素國際收支通貨膨脹資本流動（本幣的需求變化）1.4.3.2政策因素利率政策匯率政策（法定貨幣升值、法定貨幣貶值）外匯干預政策國際(guj)金融學共九十七頁1.4.3.3其他因素(yn s)政治因素心理因素投機因素偶然因素1.4.4匯率變動對經(jīng)濟的主要影響匯率變動外匯匯率上升、本幣匯率下降；外匯匯率下降、本幣匯率上升1.4.4.1匯率變動對一國

15、國內經(jīng)濟的影響匯率（價格）變動短期內引起進出口商品的國內價格發(fā)生變化繼而波及整個國內物價發(fā)生變化從而影響整個經(jīng)濟結構發(fā)生變化導致匯率變動對經(jīng)濟發(fā)生長期影響。國際(guj)金融學共九十七頁理解:因為以本幣所表示的外匯匯率上漲，即外幣購買力提高，外國進口商會增加對本國出口商品的需求，若出口商品的供應數(shù)量不能相應增長，則出口商品的國內價格必然會有較大幅度的增長。 匯率變動不僅影響進出口商品的國內價格，也影響著國內其他商品的價格。外幣匯率上升即本幣匯率下降，導致進口商品和出口商品在國內的售價提高，必然要導致國內其他商品價格的提高，從而會推動(tu dng)整個物價的上漲。國際(guj)金融學共九十七頁

16、1.4.4.2匯率變動對一國對外經(jīng)濟的影響我們主要分析對一國對外貿易的影響出口商品的國內價格是8.27RMB，在1=RMB8.27時，國際價格是1；當1=RMB9時，若國內價格不變，國際價格1，因此得出當外匯匯率上升、本幣(bnb)匯率下降即1=RMB8.271=RMB9時，有刺激出口、抑制進口的作用。國際(guj)金融學共九十七頁匯率調整與J曲線效應 所謂匯率調整，是指一國政府通過公然宣布本幣貶值或升值的辦法，即政府明文規(guī)定提高或降低(jingd)本國貨幣對外國貨幣的兌換比率來使匯率發(fā)生變動。一般包括：法定貨幣升值（被迫的）、法定貨幣貶值（主動的）。國際(guj)金融學共九十七頁 所謂J曲線

17、效應，是指貨幣貶值后先使貿易差額惡化，經(jīng)過一段時間以后再使貿易差額得到改善的狀況，即指貶值有使貿易收入先下降后上升的效果。人們(rn men)認為匯率貶值在短期內對改善貿易差額非但不能奏效，反而會使貿易差額更趨嚴重，只有經(jīng)過一段時滯以后，才能使貿易收入增加，達到改善國際收支狀況的目的。這一過程或者說貶值與收入這種變化關系的函數(shù)圖像類似大寫的英文字母J，故名J曲線效應。國際(guj)金融學共九十七頁1.5匯率理論簡析匯率決定理論博大精深，大致可以將其分為四類。第一類是實物(shw)資產(chǎn)決定論，主要學說是購買力平價理論。第二類是金融資產(chǎn)決定論，主要學說包括利率平價、國際收支說、貨幣分析法、資產(chǎn)組合

18、分析法。國際(guj)金融學共九十七頁第三類是符號分析決定論，主要學說包括隨機游走模型、混沌分析和色譜分析法。此類理論將匯率波動完全看成符號的波動嫌棄了其背后的實質經(jīng)濟和金融經(jīng)濟決定慣性，而從純粹數(shù)理角度進行分析；第四類是國際金融政治決定論，此類理論將匯率的決定與政策調整和各國政府的政治意圖掛起鉤來。目前(mqin)關于要求人民幣升值的國際壓力可納入此列。國際(guj)金融學共九十七頁1.5.1購買力平價理論（3P理論）匯率與物價水平的關系購買力平價理論包括絕對購買力平價、相對購買力平價。絕對購買力平價的基礎是一價定律。絕對購買力平價理論認為：兩種貨幣之間的匯率應該等于兩國物價指數(shù)之比即匯率是

19、兩個國家價格水平或購買力之比。絕對購買力根據(jù)本國貨幣與外國貨幣在一籃子可比較商品上所具有的購買力的大小來解釋匯率的決定(judng)。其公式為： E/￥=PUSA/PCH國際(guj)金融學共九十七頁相對購買力平價認為，匯率變化的百分率等于兩國通貨膨脹率之差。其公式為：E/￥=USA，t+1CH，t+1購買力平價理論是從貨幣數(shù)量決定(judng)匯率的角度來研究匯率的。國際(guj)金融學共九十七頁1.5.2利率(ll)平價理論匯率與利率的關系利率平價理論認為，任意兩種貨幣存款的預期收益率應相同即兩種貨幣的利差應等于市場預期的匯率變動的百分比。其公式為：E/￥，t+1E/￥，t / E/￥，t

20、 =RR￥利率平價理論是從各國金融市場之間存在聯(lián)系的角度來研究匯率的。國際(guj)金融學共九十七頁1.5.3國際收支說（流量模型）匯率(hul)與國際收支的關系BP=CA+CFA CA=TB=X+MX：主要由外國國民收入Y1和實際匯率EP1/P決定；M：主要由本國國民收入Y和實際匯率EP1/P決定。CFA：主要由本國利率i、外國利率i1、對未來匯率水平的預期Et+1Et / Et決定。BP=f（Y，Y1，P，P1，i，i1，E， Et+1）E=g（ Y，Y1，P，P1，i，i1， Et+1）國際收支說是從外匯市場上供給與需求流量的變動角度認識匯率決定問題的。國際(guj)金融學共九十七頁1.

21、5.4匯率決定的資產(chǎn)市場說（資產(chǎn)市場分析法） 20世紀70年代(nindi)以來，國際資金流動的發(fā)展對匯率產(chǎn)生了重大影響。據(jù)統(tǒng)計，在外匯市場上，90以上的交易量都與國際資金流動有關。因此，外匯市場上的匯率呈現(xiàn)出與股票等資產(chǎn)的價格相同的特點。這啟發(fā)人們將匯率看成一種資產(chǎn)價格。因為從定義上看，匯率是一國貨幣用另一國貨幣表示的價格，即一種相對資產(chǎn)價格。這一價格是在資產(chǎn)市場上確定的，從而在分析匯率的決定時應采用與普通資產(chǎn)價格決定基本相同的理論。國際(guj)金融學共九十七頁這一分析方法被統(tǒng)稱為匯率決定的資產(chǎn)市場(shchng)說（資產(chǎn)市場(shchng)分析法），在20世紀70年代中后期取代了國際收支

22、流量分析，成為匯率理論的主流。 與傳統(tǒng)理論相比，匯率的資產(chǎn)市場分析法在分析方法上存在兩點不同。 首先，決定匯率的是存量因素而不是流量因素。對于普通商品而言，價格是供求曲線相交的結果，只有當影響供求的實際因素變動（例如收入提高）后，價格才隨供求的變動進行調整。國際(guj)金融學共九十七頁而資產(chǎn)在市場上的供求反映的是對這一資產(chǎn)的持有存量進行調整的需要。換句話說，一種資產(chǎn)價格的變動，是由于整個市場改變了對該資產(chǎn)價值的評價，因此在很少甚至沒有發(fā)生供求關系根本變動的情況(qngkung)下，資產(chǎn)價格也有可能發(fā)生變動（甚至是相當大的變動），其表現(xiàn)就是交易者直接標高或標低價格。所以，資產(chǎn)市場說一般又被稱為

23、匯率決定的存量模型。國際(guj)金融學共九十七頁其次，在當期匯率的決定中，預期發(fā)揮了十分重要的作用。與普通商品市場不同的是，資產(chǎn)市場對未來經(jīng)濟條件的預期會非常迅速地反映在即期價格之中，因此對資產(chǎn)價值評價的改變在相當程度上起因于預期的變化。這就導致在現(xiàn)實經(jīng)濟沒有明顯變化的情況(qngkung)下，匯率變動卻極為劇烈。國際(guj)金融學共九十七頁資產(chǎn)市場(shchng)分析有三個假定前提：第一，外匯市場是有效的，即市場的當前價格反映了所有可能得到的信息；第二，一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)（主要是本國債券）市場和外幣資產(chǎn)（包括外國債券和貨幣存款）市場；第三，資金完全流動，套補利率平價

24、（ CIP）始終成立。國際(guj)金融學共九十七頁 依據(jù)對本幣資產(chǎn)(zchn)與外幣資產(chǎn)(zchn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)(zchn)市場說可分為貨幣分析法（ Monetary Approach）與資產(chǎn)(zchn)組合分析法（ Portfolio Approach）。貨幣分析法假定這兩者可完全替代（即投資者風險中立），因此非套補的利率平價成立。而后一分析法則反之。在貨幣分析法內部，又依對價格彈性（靈活性）的假定不同，分為彈性價格貨幣分析法（ FlexiblePrice Monetary Approach）與粘性價格分析法（ StickyPrice Monetary Approach）。 國

25、際(guj)金融學共九十七頁 1.5.4.1彈性價格(jig)貨幣分析法貨幣分析法（存量模型）匯率與貨幣供給與需求之間的關系 匯率的彈性價格貨幣分析法可簡稱為匯率的貨幣模型。在這一模型中，由于本外幣資產(chǎn)（例如債券）是完全可替代的，因此這兩種資產(chǎn)市場是個統(tǒng)一的市場。所以，只要本國與外國的貨幣市場處于平衡，這一資產(chǎn)市場也必然處于平衡。因此，貨幣模型將集中分析貨幣市場上貨幣供求的變動對匯率的影響。國際(guj)金融學共九十七頁從彈性價格貨幣分析法的基本模型。從中可以看出：本國與外國之間的實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給(gngj)水平通過影響各自的物價水平，最終決定了匯率水平。這樣，彈性貨幣分

26、析法就將貨幣市場上的一系列因素引進了匯率水平的決定之中。我們分析一下這些因素變動對匯率水平的影響。國際(guj)金融學共九十七頁第一，在其他因素不發(fā)生變動時，本國貨幣供給水平的一次性增加，會造成現(xiàn)有價格水平上的超額貨幣供給，公眾將會增加支出以減少他們持有的貨幣余額。由于產(chǎn)出不變，額外( wi)的支出會使價格水平同比例上升。由于購買力平價的成立，本國價格水平的提高又將帶來本國貨幣的同比例貶值，本國產(chǎn)出與利率則不發(fā)生變動。 國際(guj)金融學共九十七頁第二，當其他因素不變時，本國國民收入(gumnshur)的增加，意味著貨幣需求的增加。在現(xiàn)有價格水平上，由于貨幣供給沒有相應增加，因此居民持有貨幣

27、的實際余額降低，支出將減少。這一支出的減少會造成本國價格水平的下降，直至實際貨幣余額恢復到原有水平為止。同樣，本國價格水平的下降會通過購買力平價的關系造成本國匯率的相應升值。 國際(guj)金融學共九十七頁第三，當其他因素不變時，本國利率的上升會降低(jingd)貨幣需求，在原有的價格水平與貨幣供給水平上，這會造成支出的增加、物價的上升，從而通過購買力平價關系造成本國貨幣的貶值 。國際(guj)金融學共九十七頁2.粘性價格貨幣分析法（超調模型）貨幣分析法的匯率超調模型認為由于商品市場價格粘性的存在，當貨幣供給一次性增加（超調）或減少（低調、調整不足）時，匯率在短期內的調整幅度超過長期(chng

28、q)均衡水平，這一現(xiàn)象被稱為匯率的超調。由于超調模型首次涉及了匯率的動態(tài)調整問題匯率動態(tài)學，因而成為開放經(jīng)濟條件下匯率分析的基本模型。國際(guj)金融學共九十七頁1.5.4.3.資產(chǎn)組合分析法（存量、流量模型） 我們將以下(yxi)假定作為分析前提： 第一，本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣M、本國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券B、外國發(fā)行的以外幣為面值的債券F。外幣債券的供給在短期內被看作是固定的，它的本幣價值等于Fe（e為直接標價法時的匯率）。 第二，為簡單起見，在短期內不考慮持有本國債券及外國債券的利息收人給資產(chǎn)總量的影響。 第三，假定預期未來匯率不發(fā)生變動，這樣影響持有外國債券的收益率的因

29、素僅是外國利率的變動。 國際(guj)金融學共九十七頁資產(chǎn)組合模型的基本形式 在上述分析前提(qint)下，一國資產(chǎn)總量（總財富）在任何時候由下式構成：W=M+B+eF 資產(chǎn)組合模型與前述兩種模型的區(qū)別在于：它認為本國債券與外國債券是不可完全替代的。從短期來講，各種資產(chǎn)的供給量既定，匯率是由三種資產(chǎn)市場同時處于平衡狀態(tài)時所決定的，匯率同利率有密切的聯(lián)系匯率是資產(chǎn)選擇決定的。在長期內，資產(chǎn)市場的平衡還要求經(jīng)常帳戶處于平衡狀態(tài)。當經(jīng)濟在短期平衡位置存在經(jīng)常限戶赤字或盈余時，由短期平衡向長期平衡的調整機制就體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶差額與匯率互相作用的動態(tài)反饋機制。匯率與資產(chǎn)供求變化的關系國際(guj)金融學共

30、九十七頁CA的變動（0）本國資產(chǎn)總量發(fā)生變動（外幣資產(chǎn)存量增加）對各種資產(chǎn)的持有量的變動影響匯率變動（外匯匯率下降）資產(chǎn)總量和貨幣政策（資產(chǎn)供給的相對量發(fā)生變動）可以改變匯率和利率，引起匯率和利率的反向運動。其次，貨幣供應量通過金融市場對匯率的影響要比通過相對物價和購買力平價對匯率的影響快得多。因此，從短期看，匯率是資產(chǎn)選擇決定的，而不是由相對物價或購買力的對比決定的。最后，經(jīng)常賬戶盈余導致外幣資產(chǎn)存量增加，進而導致外幣匯率下降。反之，經(jīng)常賬戶赤字導致外幣資產(chǎn)存量減少(jinsho)，外幣匯率上升，本幣匯率下降。這三點，既是短期內匯率決定問題的概括，又是長期內匯率決定的基礎。國際(guj)金融

31、學共九十七頁第二章 外匯交易2.1即期交易2.2遠期交易2.3套匯交易2.4期貨交易2.5套頭交易2.6期權(q qun)交易2.7投機交易國際(guj)金融學共九十七頁2.1.1即期交易的概念外匯買賣成交后最遲在兩個營業(yè)日內辦理交割的外匯交易。2.1.2即期交易的交割日交割日又稱起息日是交易雙方交收貨幣并開始計息的日期。當日交割HKD/USD次日交割HKD/JPY標準(biozhn)交割日2.1.3即期交易實務：教材P296思考題：教材P3211國際(guj)金融學共九十七頁2.2.1遠期外匯交易的概念外匯買賣(mi mai)成交時，雙方先約定交易的幣種、數(shù)額和匯價，在未來某個時間再進行現(xiàn)匯

32、實際交割的一種外匯交易。2.2.2遠期外匯交易的種類與交割日2.2.2.1標準的遠期外匯交易1個月、3個月、6個月、1年。對月 對日、不跨月的方法計算交割日。2.2.2.2擇期的遠期外匯交易買方可以在將來的某一段時間（通常是一個半月內）的任何一天按約定的匯率進行交割。國際(guj)金融學共九十七頁2.2.3遠期匯率的確定2.2.3.1升貼水的概念遠期匯率高于即期(j q)匯率稱遠期匯率升水遠期匯率低于即期匯率稱遠期匯率貼水遠期匯率=即期匯率+升貼水數(shù)2.2.3.2升貼水數(shù)的確定相交換的兩種貨幣短期利率有差異升貼水數(shù) =即期匯率利率差遠期月數(shù)/12國際(guj)金融學共九十七頁兩國貨幣遠期外匯市

33、場的供求關系結論：一般情況下，短期利率高的貨幣遠期貼水(tishu)、短期利率低的貨幣遠期升水。我們將：升貼水數(shù)=即期匯率利率差遠期月數(shù)/12 國際(guj)金融學共九十七頁2.2.4遠期匯率的標示2.2.4.1直接標出遠期匯率（東京、蘇黎士市場）即期匯率USD1=JPY110.10/303個月遠期匯率USD1=JPY110.50/80優(yōu)點：一目了然；缺點：報價復雜2.2.4.2用匯水數(shù)表示即期匯率GBP1=USD1.6000/1.60201個月匯水數(shù)：30/50；3個月匯水數(shù)：80/50口訣：前小后大往上加、前大后小往下減1個月遠期匯率：1.6030/70；3個月：1.5920/1.5970

34、優(yōu)點：報價簡便(jinbin)；缺點：需要計算國際(guj)金融學共九十七頁2.2.5遠期交易的作用2.2.5.1保障進出口商人的預期利潤2.2.5.2對外投、融資活動(hu dng)中防范匯率風險2.2.5.3保持銀行遠期外匯頭寸的平衡 2.2.5.4進行遠期外匯投機2.2.6復習思考題教材：P3212.3.4.5.6.7.國際(guj)金融學共九十七頁2.3套匯交易2.3.1套匯交易的概念在外匯市場上，由于存在匯率的差異（地點套匯）、交割期的不同（時間套匯）、利率的差異（利息套匯），進行低買高賣賺取差額收益的一種交易行為(xngwi)。2.3.2地點套匯紐約：GBP1=USD1.6010/

35、30倫敦： GBP1=USD1.6050/70在紐約用1.6030買入1，同時在倫敦賣出1得到1.6050每買賣1賺0.0020（20點）手中有資金國際(guj)金融學共九十七頁另一種方法：手中有資金，在倫敦用1/1.6050買1，同時在紐約賣1得到1/1.6030 每買賣1賺（1/1.6030-1/1.6050） 也可以(ky)這樣理解：手中有資金，在倫敦用1買1.6050，同時在紐約賣1.6050得到1.6050/1.6030 1賺（1.6050/1.6030-1）思考一下：1賺多少？國際(guj)金融學共九十七頁2.3.3時間(shjin)套匯=掉期交易=調期交易2.3.3.1掉期交易的

36、概念在外匯市場上，買進或賣出一種貨幣的同時，賣出或買進交割期不同的同一種貨幣的交易。2.3.3.2掉期交易的特點買賣同時進行、買賣同一種貨幣、交割期不同。2.3.3.3掉期交易的形式即期對遠期的掉期、較短遠期對較長遠期的掉期。2.3.3.4掉期交易的用途短期資金調撥、投融資中防范匯率風險；投機國際(guj)金融學共九十七頁2.3.3.5掉期交易的實務實務1即期(j q)對遠期的掉期實務2較短遠期對較長遠期的掉期2.3.3.6掉期交易的成本核算掉期率=升貼水折年率（年收益率）=（遠期匯率-即期匯率）/即期匯率12/遠期月數(shù)=（較長遠期匯率-較短遠期匯率）/較短遠期匯率12/遠期月數(shù)國際(guj)

37、金融學共九十七頁2.3.4利息套匯2.3.4.1不拋補套利2.3.4.2拋補套利低利貨幣換成高利貨幣進行套利的同時，做遠期(yun q)防范風險。實質是掉期交易 JPY（0.5%） 買即期 USD（2%） ？JPY 賣出6個月遠期 +獲利條件：利差掉期率國際(guj)金融學共九十七頁2.4期貨交易2.4.1期貨交易的產(chǎn)生2.4.2期貨交易的種類 商品期貨 （1848）期貨交易 貨幣期貨（1972） 金融期貨 利率期貨（1975） 股指期貨（1980）2.4.3期貨交易的概念(ginin) 買賣雙方在期貨市場上，通過公平競爭達成在未來某一標準交割日期、按合約價格買賣標準數(shù)量單位的合約的交易。國際

38、(guj)金融學共九十七頁2.4.4期貨交易與遠期交易的區(qū)別報價：1自由兌換貨幣=？標準數(shù)量單位 隨意標準交割日期 營業(yè)日合約價格 遠期匯率 有形市場 無形市場對沖流動性強 交割適合中小投資者 批發(fā)風險控制制度 執(zhí)行(zhxng)合同國際(guj)金融學共九十七頁2.4.5期貨交易制度2.4.5.1保證金制度通常510% 防止(fngzh)違約 用于清算2.4.5.2無負債制度（每日結算制度）如買12月份1合同單位的期貨合約，合約價格：1=1.8000 1=1.7950（每虧50點）收盤價 1=1.8000 1=1.8050 （每賺50點）保證金虧損到初始保證金75%時（維持保證金）需補足（追

39、加保證金）；贏利可將超出初始保證金的部分提走。國際(guj)金融學共九十七頁2.4.5.3價格限制制度旨在緩和期貨價格的劇烈波動，控制投機頭寸，保證市場的合理波動。2.4.6利率期貨利率期貨是一種以帶息金融資產(chǎn)或有價證券為交易對象的期貨。有價證券即金融憑證(pngzhng)，主要包括國庫券、政府債券、商業(yè)票據(jù)、定期存單等。最常見的利率期貨為：國庫券期貨、國債期貨、歐洲美元期貨。國際(guj)金融學共九十七頁利率期貨合約(hyu)被定義為一種固定利率的存款。定義指數(shù)價格=100-i（i為以百分數(shù)表示的未來利率）投資者或放款者防范利率下降先買后賣籌資者或借款者防范利率上升先賣后買指數(shù)價格=100-

40、i 假設3.5%買入、2.5%賣出，即97.5-96.5=1%=100點（0.01%=0.0001=1個點）100萬為一手、每變動1點相當于每手價格變動25 國際(guj)金融學共九十七頁2.4.7股指期貨(qhu)以股票指數(shù)為交易對象的期貨日經(jīng)2251000JPY標準普爾指數(shù)500USD金融時報10025GBP恒生指數(shù)50HKD每手每變動1點標準普爾指數(shù)500USD國際(guj)金融學共九十七頁案例：股指期貨實務香港貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)香港聯(lián)系匯率制簡介(jin ji)1983年實行 USD1=HKD7.8000索羅斯佯裝攻擊匯市，而意在股市。 恒生指數(shù)（現(xiàn)貨） 97年8月7日 16820點（歷史最高

41、）98年8月7日 7018點（37日9172500億） 8月13日 6660點（5年來最低） 8月28日 7830點 期指7853點國際(guj)金融學共九十七頁2.5套頭交易套期保值交易交易原理：利用現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格同方向變動的特點，在現(xiàn)貨與期貨市場做方向相反的兩筆交易（對沖交易），以便對持有的債權或債務進行保值。 現(xiàn)貨市場 期貨市場 先買(xin mi)（先賣） 先賣（先買(xin mi)） 后賣 （后買） 后買 （后賣）保值的效果取決于基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格 國際(guj)金融學共九十七頁2.6外匯期權交易2.6.1外匯期權交易的產(chǎn)生2.6.2外匯期權交易的概念 付出(fch

42、)期權費（保險金），得到在未來按協(xié)定價格買賣貨幣的權利的交易。2.6.3外匯期權交易的參與者 期權的購買者：付出期權費、得到權利 期權的出售者：得到期權費、承擔風險2.6.4外匯期權交易的種類 買權=看漲期權 歐式期權 賣權=看跌期權 美式期權 雙向期權國際(guj)金融學共九十七頁2.6.5外匯期權價格的決定因素內在(nizi)價值期權有效期貨幣的預期波動幅度供求關系國際(guj)金融學共九十七頁習題課1.已知：1=0.8930/0.8950 1=SF1.5320/1.5340求：/SF的買入價、賣出價；SF/的買入價、賣出價。2.已知：1=0.8930/50 1=1.8050/60求： /

43、的買入價、賣出價；/的買入價、賣出價。3.我公司計劃一個月后用兌付1000萬J￥進口貨款，為防止J￥大幅升值，做遠期(yun q)交易。已知：即期匯率1= J￥110.30/50，一個月遠期(yun q)的匯水數(shù)為6000/80000，求：須用多少兌付1000萬J￥？國際(guj)金融學共九十七頁4.計算理論上的遠期匯率。已知：年利2%、年利3%，即期匯率1=1.8030求：理論上的3個月遠期匯率 理論上的3個月遠期匯率（用二種方法）5.已知：紐約 1=SF1.5320/1.5340 蘇黎士 1=SF1.5350/1.5360 求：若套匯300萬，其套匯利潤(lrn)為多少？（其他成本不計）6

44、.美國銀行欲將調成C，進行3個月套利。為防匯率風險進行掉期交易。 已知：年利3%、 C年利7%，即期1=C1.6430、3個月遠期1=C1.6530， 求：套利成本及實際獲利多少（以%表示）國際(guj)金融學共九十七頁7.我國某外貿公司向英國出口商品，1月20日裝船發(fā)貨。收到價值100萬的3個月遠期匯票，擔心結匯時對的匯價下跌，減少(jinsho)創(chuàng)匯收入，以外匯期權交易保值。 已知：1月20日即期匯率1=1.4865（IMM）協(xié)定價格1=1.4950 保險費1=0.0212 傭金占合同金額0.5%，歐式期權 求：3個月后在與匯價分別在1=1.4000和1=1.6000兩種情況下各收入多少？

45、8.假設年利3%、年利7%，即期匯率1=1.6189/90、6個月匯水數(shù)248/243 求：6個月的升水年率？是否存在利息套匯機會？如做拋補套利可獲利多少？國際(guj)金融學共九十七頁9.某年5月15日一公司財務經(jīng)理獲悉(hux)，三個月后將有一筆金額為2千萬的款項入帳。該經(jīng)理決定將此款項存入銀行的一年期定期存款，為防止該款項倒手時利率下降蒙受損失，擬做9月份期貨保值。5月15日，一年期定期存款利率為7%、9月份期貨價為92.50。8月15日資金到位時，利率果真下降到6%，9月份期貨價升至93.96。 問：該公司如何套期保值？ 損益情況如何？國際(guj)金融學共九十七頁10.1994年11

46、月底，美一投資者持有總值約600萬的一組股票投資組合，進行中短線投資。為防止半年后股市大跌，擬用股指期貨套期保值。當時6月份標準普爾500股指期貨價格為460點。半年后股價下跌，投資總值約損失了10%，而此時(c sh)6月份標準普爾500股指期貨價格為412點。 問：該投資者如何做套期保值？ 保值后的 損益情況如何？國際(guj)金融學共九十七頁第三章 國際(guj)貨幣體系 3.1國際貨幣體系概述 3.2國際貨幣體系的演變 3.3特別提款權體系 3.4歐洲貨幣體系 3.5國際貨幣的利益 3.6歐元啟動對國際貨幣體系的影響國際(guj)金融學共九十七頁3.1.1國際貨幣體系的涵義 又稱國際貨

47、幣制度，是在國際范圍(fnwi)內確立的得到多國承認的規(guī)范與支配國際貨幣運行的統(tǒng)一規(guī)則或制度。3.1.2國際貨幣體系的基本內容 3.1.2.1確定關鍵貨幣作為國際貨幣 3.1.2.2確定各國貨幣間的比價和匯率制度安排 3.1.2.3確定國際收支的調節(jié)機制 3.1.2.4確定國際儲備資產(chǎn)國際(guj)金融學共九十七頁3.2.1國際金本位制（18801944） 國際金本位制的形成（1816年、1880年） 自發(fā)形成以英鎊為中心、以黃金為基礎的國際金本位制 關鍵貨幣英鎊、黃金 比價鑄幣平價 匯率制度固定匯率 國際收支調節(jié)自動調節(jié)機制 國際儲備資產(chǎn)英鎊、黃金自動調節(jié)機制：國際收支逆差黃金流出 國內通貨

48、減少 收入和物價下降 出口(ch ku)增加、進口減少利率同時上升 國外資本內流 國際收支趨向平衡國際(guj)金融學共九十七頁3.2.2布雷頓森林體系（19441972） “懷特計劃”、“凱恩斯計劃”、黃金儲備75%、奠定了美元的國際(guj)貨幣地位 “雙掛鉤一固定” 特里芬難題崩潰原因： 1.美元危機 2.世界經(jīng)濟力量格局發(fā)生變化可兌換黃金的美元本位制國際(guj)金融學共九十七頁3.2.3牙買加體系（1972 ）非常寬松國際(guj)貨幣體系 關鍵貨幣多元化；美元仍然是最主要的國際貨幣 匯率制度浮動匯率合法化 國際收支調節(jié)多樣化 國際儲備資產(chǎn)多元化國際(guj)金融學共九十七頁3.3.

49、1特別提款權體系(tx)的產(chǎn)生1969年設立（ODR、SDR）3.3.2特別提款權體系的性質官方的、帳面的儲備資產(chǎn)。“紙黃金”3.3.3特別提款權體系的用途調節(jié)國際收支手段購回本幣的手段成員國計算中心匯率的標準基金組織向成員國發(fā)放貸款的計算單位充當計價貨幣（民間唯一用途）國際(guj)金融學共九十七頁3.3.4特別提款權體系的定值與美元掛鉤(gugu)（1969年9月1974年6月）SDR1=1 SDR11與16種貨幣掛鉤（1974年6月1980年12月）與5種貨幣掛鉤（1981年1月至今）SDR以“一籃子”貨幣作為計價基礎國際(guj)金融學共九十七頁 3.4.1歐洲貨幣(hub)體系EMS

50、區(qū)域性貨幣體系區(qū)域性貨幣一體化的基本特征：匯率的統(tǒng)一貨幣的統(tǒng)一貨幣管理機構和貨幣政策的統(tǒng)一3.4.2歐洲貨幣體系的建立1958年歐洲共同市場 法德意荷比盧1973年 英 愛爾蘭 丹麥1981年 希臘1986年 西班牙 葡萄牙 歐共體EEC1995年 奧地利 芬蘭 瑞典 歐盟EEMU國際(guj)金融學共九十七頁3.4.3EMS的主要內容創(chuàng)設歐洲(u zhu)貨幣單位ECU1979年3月13日 ECU“貨幣籃子”、準貨幣雙重匯率機制聯(lián)合浮動匯率：對內實行固定匯率制、對外實行聯(lián)合浮動匯率制?！吧咝胃印薄ⅰ暗囟粗猩摺?、“響尾蛇” 貨幣籃子體系各國貨幣與ECU的中心匯率 雙邊平價網(wǎng)體系成員國之間的中心匯率1992年9月金融危機使英鎊、里拉退出1