期貨交易與期權(quán)交易操作實(shí)務(wù)指南課件

1、期貨交易與期權(quán)交易操作實(shí)務(wù)指南第一章 期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展本 章 目 錄第一節(jié) 期貨交易產(chǎn)生的歷史概況1第二節(jié) 期貨交易所的發(fā)展趨勢(shì)2第三節(jié) 我國期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展 34第一節(jié) 期貨交易產(chǎn)生的歷史概況 期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展 13世紀(jì) 現(xiàn)貨交易獲得了廣泛發(fā)展，遠(yuǎn)期合約（forward contracts ）交易開始萌芽。19世紀(jì) 現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生了。 20世紀(jì) 金融期貨的出現(xiàn)徹底改變了期貨市場(chǎng)的發(fā)展格局。期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展 外匯期貨 芝加哥成為糧食集散地 現(xiàn)貨交易普遍推行13世紀(jì)遠(yuǎn)期合約交易萌芽 19世紀(jì)現(xiàn)代期貨交易產(chǎn)生 20世紀(jì)金融期貨交易產(chǎn)生 大宗現(xiàn)貨批發(fā)交易 簽訂遠(yuǎn)期供貨合同

2、芝加哥期貨交易所成立 芝加哥結(jié)算機(jī)構(gòu)成立其它商品期貨交易迅速發(fā)展 利率期貨 股票價(jià)格指數(shù)期貨 商品期貨發(fā)展歷程農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨的產(chǎn)生與發(fā)展19世紀(jì)后半葉，美國期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，各交易所相繼成立。 1956年：堪薩斯市交易所成立 1870年：紐約棉花交易所成立 1914年：紐約咖啡交易所推出原糖期貨 1916年：紐約咖啡交易所改組為紐約咖啡和糖交易所 一戰(zhàn)期間，商品價(jià)格大漲，美國政府暫停了小麥、糖、棉籽和棉籽油期貨，并建立起了一套涵蓋所有商品的價(jià)格管制系統(tǒng)，直到1918年停戰(zhàn)協(xié)議簽署后，價(jià)格管制才被取消。一戰(zhàn)后，期貨市場(chǎng)開始逐步走向完善，期貨業(yè)正式納入了聯(lián)邦政府的管理范圍。1922年，美國設(shè)立了

3、谷物期貨管理局，這是聯(lián)邦政府對(duì)美國期貨交易進(jìn)行規(guī)范管理的開端。20世紀(jì)30年代，以美國為首的西方國家遇到了前所未有的經(jīng)濟(jì)大蕭條，但紐約與芝加哥的黃油與雞蛋交易仍然十分興旺發(fā)達(dá)。20世紀(jì)40年代，期貨市場(chǎng)再次面臨全球戰(zhàn)爭(zhēng)所帶來的價(jià)格管制。1940年，紐約商業(yè)交易所（New York Mercantile Exchange，NYMEX）推出了土豆期貨。1948年，紐約商業(yè)交易所推出了洋蔥期貨。二戰(zhàn)后，芝加哥商業(yè)交易所在原有的期貨品種基礎(chǔ)上（雞蛋、黃油、奶酪、洋蔥和土豆），又陸續(xù)上市了火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵和豬肚期貨。1951年，日本的大板纖維交易所（1984年被合并為東京工業(yè)品交易所，TO

4、COM）推出了棉紗、毛線和人造纖維期貨。1952年，日本神戶橡膠交易所（1984年被合并為東京工業(yè)品交易所）推出了天然橡膠期貨。20世紀(jì)60年代，商品期貨空前活躍。 1960年5月，悉尼的羊毛期貨交易所成立。 （即后來的悉尼期貨交易所Sydney Futures Exchange，SFE） 1961年，芝加哥商業(yè)交易所推出冷凍豬肉期貨合約。 1964年，芝加哥商業(yè)交易所推出活牛期貨。 1966年，活豬期貨推出。 1966年，紐約棉花交易所推出了冷凍濃縮柑橘汁期貨。 1971年，芝加哥商業(yè)交易所推出飼養(yǎng)用小牛期貨。 世界主要農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨上市簡(jiǎn)表 資料來源：作者根據(jù)所述文字資料整理而成農(nóng)產(chǎn)品類

5、商品期貨交易類別品種簡(jiǎn)表 谷物類大豆、豆粕、小麥、大麥、玉米、紅小豆、秈米、糙米、燕麥 纖維類棉花、棉紗、黃麻、生絲、干繭、人造纖維、羊毛 食品類原糖、咖啡、可可、棕櫚油、冰凍桔子汁、淀粉 畜產(chǎn)類活豬、活牛、冷凍豬肉、豬腩 林產(chǎn)品類木材、天然橡膠、膠合板 油料油品類豆油、花生仁、油菜籽、棉籽 金屬期貨的產(chǎn)生與發(fā)展英國金屬期貨的出現(xiàn) 19世紀(jì)6070年代，金屬期貨交易最初產(chǎn)生于英國。 1876年，倫敦金屬交易公司（即后來的倫敦金屬交易所）正式創(chuàng)建，主要從事銅和錫的期貨交易。 之后，倫敦金屬交易所的交易方式迅速發(fā)展，特別是以“交易圈”方式進(jìn)行的期貨交易已成為當(dāng)時(shí)乃至現(xiàn)在倫敦金屬交易所最主要的交易方

6、式。當(dāng)時(shí)生鐵、鉛和鋅只是在“交易圈”外進(jìn)行交易，又稱為“圈外交易”。 1920年，鉛、鋅兩種金屬被正式列入在“交易圈”內(nèi)進(jìn)行交易，同時(shí)終止了生鐵的交易。在此后的幾十年里，倫敦金屬交易所交易的金屬只有銅、錫、鉛和鋅四種金屬。 1978年10月，倫敦金屬交易所首次引進(jìn)了鋁交易，1979年7月又引進(jìn)了鎳交易。 目前，倫敦金屬交易所交易的金屬已從最初的銅、錫兩個(gè)期貨品種發(fā)展到現(xiàn)在的七個(gè)期貨品種，即：銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫和鋁合金，形成了以這七大金屬為代表的國際金屬交易市場(chǎng)。美國金屬期貨的出現(xiàn) 美國金屬期貨的出現(xiàn)晚于英國。19世紀(jì)末20世紀(jì)初以來，美國經(jīng)濟(jì)從以農(nóng)業(yè)為主轉(zhuǎn)向建立現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)體系，期貨合約的

7、種類逐漸從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品類商品擴(kuò)大到金屬、能源類商品。 1933年，紐約商品交易所（Commerce Exchange，COMEX）成立，由經(jīng)營皮革、生絲、橡膠和金屬的交易所合并而成。紐約商品交易所現(xiàn)在交易的交易品種有黃金、白銀、銅、鋁。 目前世界上主要的金屬期貨交易所 倫敦金屬交易所 紐約商品交易所 上海期貨交易所 （Shang Hai Futures Exchange，SHFE）能源期貨的產(chǎn)生與發(fā)展能源期貨始于1978年，產(chǎn)生較晚，但發(fā)展很快。目前國際期貨市場(chǎng)中能源期貨的品種主要包括原料油、取暖油、燃料油（汽油）及丙烷、天然氣等。其中，原油期貨和汽油（燃料油）期貨的交易量最大，在能源期貨交易

8、中占有絕對(duì)的交易份額。原油的生產(chǎn)主要集中在中東地區(qū)，沙特阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克都是主要的石油生產(chǎn)國，而美國、日本和歐洲各國是石油的主要消費(fèi)國。目前，紐約商業(yè)交易所是世界上最具影響力的能源產(chǎn)品交易所，上市的品種有原油、汽油、取暖油、丙烷等。該交易所在20世紀(jì)70年代遇到一系列麻煩，險(xiǎn)些導(dǎo)致關(guān)閉。1976年5月，5,000萬磅土豆違約事件，使生產(chǎn)者、會(huì)員與監(jiān)管者趨于分裂。 1974年，紐約商業(yè)交易所嘗試推出了交割地為鹿特丹的燃料油期貨。 1978年，不穩(wěn)定的原油價(jià)格影響著每一個(gè)工業(yè)化國家，紐約商業(yè)交易所推出了2號(hào)取暖油期貨合約，從此踏上了該交易所成功的能源期貨之路。 1979年3月，合約交割

9、的庫存檢驗(yàn)不合格，交易所立即停止了三月份合約的交易，并對(duì)四、五月份合約進(jìn)行了清算。1983年，紐約商業(yè)交易所推出原油期貨。1984年，紐約商業(yè)交易所推出無鉛汽油期貨。 1989年，新加坡國際金融期交易所（Singapore Internation Monetary Futures Exchange，SIMEX）推出了燃料油期貨。美國紐約商業(yè)交易所、英國倫敦國際石油交易所（International Petroleum Exchange，IPE）及新加坡國際金融期交易所是世界上主要的能源期貨交易所。世界主要商品期貨交易所及交易品種資料來源：,2006；,2006；,2006；,2006；,200

10、6；www.tocom.or.jp,2006；,2006；.au,2006第二節(jié) 期貨交易所的發(fā)展趨勢(shì) 交易所的合并 世界期貨交易所的現(xiàn)狀 世界各大洲均有期貨交易所，國際期貨交易中心主要集中在芝加哥、紐約、倫敦、東京等地。 在20世紀(jì)90年代，德國、新加坡、韓國、香港、法國、巴西等國和地區(qū)的期貨市場(chǎng)發(fā)展較快。德國、新加坡、香港、韓國交易品種增加，交易活躍，成交量逐漸增大，輻射面變廣，影響力加強(qiáng)，這些國家和地區(qū)正在成為期貨市場(chǎng)新的增長(zhǎng)中心。期貨交易所的合并美國1994年8月3日，紐約商業(yè)交易所和紐約商品交易所合并，成為世界最大的商品期貨交易所。根據(jù)2003年5月達(dá)成的協(xié)議，芝加哥商業(yè)交易所為芝加

11、哥期貨交易所產(chǎn)品提供清算及相關(guān)服務(wù)，于2004年1月2日開始執(zhí)行。芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所合并是遲早的事情。歐洲1992年3月，倫敦國際金融期貨交易所與倫敦期權(quán)交易市場(chǎng)合并，引進(jìn)了股票期權(quán)交易。1996年，倫敦國際金融期貨交易所又與倫敦商品交易所合并，加入了糖、土豆和其它農(nóng)產(chǎn)品期貨交易。1994年，德國期貨交易所與法蘭克福證券交易所合并成德國交易所有限公司。1998年9月德國期貨交易所與瑞士期權(quán)及金融期貨交易所合并為歐洲期貨交易所。2000年9月22日，法國、比利時(shí)、荷蘭合并成立泛歐洲交易所。2002年，泛歐洲交易所完成對(duì)倫敦國際金融期貨交易所的戰(zhàn)略收購。至此，歐洲整合成歐洲期貨交易

12、所和泛歐洲交易所兩個(gè)交易所。亞洲1984年11月，東京紡織商品交易所、東京橡膠交易所、大板纖維交易所和東京黃金交易所合并而成東京工業(yè)品交易所，是日本最大的交易所。1999年12月，新加坡股票交易所與新加坡國際金融交易所合并為新加坡交易所。2003年3月6日，香港期貨交易所與香港聯(lián)合交易所合并為香港交易所。 交易的電子化、全球化期貨交易電子化的優(yōu)勢(shì)一、提高了交易速度；二、降低了市場(chǎng)參與者的交易成本； 三、突破了時(shí)空的限制，增加了交易品種，擴(kuò)大了市場(chǎng)履蓋面，延長(zhǎng)了交易時(shí)間且更具連續(xù)性；四、交易更為公平，無論市場(chǎng)參與者是否居住在同一城市，只要通過許可，都可參與同一市場(chǎng)的交易；五、具有更高的市場(chǎng)透明度

13、和較低的交易差錯(cuò)率；六、電子交易的發(fā)展可以部分取代交易大廳和經(jīng)紀(jì)人。期貨交易全球化的趨勢(shì)一方面，各國交易所積極吸引外國公司、個(gè)人參與本國期貨交易；另一方面，各國期貨交易所積極上市以外國金融工具為對(duì)象的期貨合約。 七大世界著名交易所期貨成交量排名（單位：億張）資料來源：,2006; ,2006; ,2006; ,2006;,2006;www.tocom.or.jp,2006;,2006 交易所的公司化 近幾年來，世界上許多大型的證券交易所由會(huì)員制改為公司制，公司化已成為了全球交易所發(fā)展的一個(gè)新方向。 越來越多的期貨交易所從傳統(tǒng)的非贏利性的會(huì)員制組織改造成贏利性的股份制公司，有的甚至成為上市公司。

14、由會(huì)員制改為公司制的交易所： 1993年：斯德哥爾摩證券交易所 1995年：赫爾辛基證券交易所 1996年：哥本哈根證券交易所 1997年：阿姆斯特丹證券交易所 1998年：澳大利亞證券交易所 2000 年底：芝加哥商業(yè)交易所 2000年：紐約商業(yè)交易所 2001年2月22日：倫敦國際石油交易所 另外： 巴黎證券交易所 多倫多證券交易所 倫敦證券交易所 納斯達(dá)克交易所 紐約證券交易所 新加坡交易所 香港交易所也已加入了改制行列上市交易的交易所： 1998年10月：澳大利亞證券交易所 2000年6月：香港交易所 2000年12月 ：新加坡交易所 2002年12月6日：芝加哥商業(yè)交易所 2005年

15、：芝加哥期貨交易所第三節(jié) 我國期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展 我國期貨市場(chǎng)大致經(jīng)歷了4個(gè)發(fā)展階段： 發(fā)展探索階段（19881993年） 盲目發(fā)展階段（19931994年） 清理整頓階段（19941998年） 規(guī)范發(fā)展階段（1998年至今）我國期貨市場(chǎng)發(fā)展的歷程 發(fā)展探索階段 19881993年 盲目發(fā)展階段 19931994年 清理整頓階段19941998年 規(guī)范發(fā)展階段1998年至今1988年，期貨市場(chǎng)的研究被列入重點(diǎn)課題計(jì)劃。1990年10月12日，中國鄭州商品交易所創(chuàng)辦的糧食批發(fā)市場(chǎng)開業(yè)。1991年6月10日，深圳有色金屬期貨交易所成立。1992年5月，上海金屬交易所成立。1992年9月第一家期貨

16、經(jīng)紀(jì)公司廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立1992年年底，中國國際期貨經(jīng)紀(jì)公司開業(yè)。1993年5月28日，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)啟用中國鄭州商品交易所的名稱。1993年開始， “交易所” 大批出現(xiàn)，各地紛紛批準(zhǔn)成立期貨經(jīng)紀(jì)公司。1994年5月，“交易所”約有40家，同時(shí)，400至500家期貨經(jīng)紀(jì)公司先后成立。各類期貨交易事件層出不窮，中國期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了盲目發(fā)展的混亂狀況。這一階段涉足的期貨公司和外盤期貨交易對(duì)我國期貨市場(chǎng)發(fā)展具有推動(dòng)作用。在從事外盤交易過程中，中國國際期貨經(jīng)紀(jì)公司為我國的期貨經(jīng)紀(jì)行業(yè)鍛煉出了一支精干的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍。1993年11月4日，國務(wù)院發(fā)出關(guān)于制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的通知，要求堅(jiān)決制止期貨市

17、場(chǎng)盲目發(fā)展。1994年5月30日國務(wù)院發(fā)布69號(hào)文件，對(duì)期貨行業(yè)進(jìn)行第一次大的清理整頓。還要求已成立的期貨經(jīng)紀(jì)公司重新辦理申請(qǐng)?jiān)S可手續(xù)，停止境外期貨業(yè)務(wù)。1994年之后幾年又對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了進(jìn)一步的整頓。1997年被中國證監(jiān)會(huì)確定為“證券期貨市場(chǎng)防范風(fēng)險(xiǎn)年”。期貨市場(chǎng)在整頓中日益成熟。1998年8月，國務(wù)院對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了規(guī)范。1999年6月2日，中國期貨市場(chǎng)進(jìn)入了試點(diǎn)新階段。1999年12月，大連、鄭州和上海三家交易所正式掛牌成立，并 2001年5月8日實(shí)現(xiàn)了通信聯(lián)網(wǎng)。2000年1月，中國證監(jiān)會(huì)組織了期貨從業(yè)人員的統(tǒng)一考試。同年12月，中國期貨協(xié)會(huì)正式成立。2002年7月1日，對(duì)期貨交易所和

18、期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理步入了一個(gè)新的階段。2005年8月30日，中國期貨業(yè)開始對(duì)外開放。19941998年我國期貨交易所及上市活躍的期貨合約 2005年我國三家期貨交易所上市品種 綠豆由于保證金太高，實(shí)際上沒有交易復(fù)習(xí)思考題掌握期貨產(chǎn)生的歷程。熟悉商品期貨種類及主要品種和相應(yīng)的期貨交易所。了解世界交易所合并及公司化現(xiàn)狀。掌握中國期貨發(fā)展歷程及出現(xiàn)的一些大的事件。第二章 期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)本 章 目 錄第一節(jié) 期貨交易與現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期 交易與證券交易的關(guān)系123第四節(jié) 期貨合約45第二節(jié) 期貨價(jià)格理論及經(jīng)濟(jì)功能第五節(jié) 我國主要期貨交易品種與期貨 合約第三節(jié) 期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)第一節(jié) 期貨交易與現(xiàn)貨交易

19、、遠(yuǎn)期交易與 證券交易的關(guān)系 期貨交易與現(xiàn)貨（actuals）交易期貨交易與現(xiàn)貨交易的聯(lián)系 現(xiàn)貨交易： 是指買賣雙方根據(jù)商定的支付方式與交貨方式，采取即時(shí)或在較短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行實(shí)物商品交收的一種交易方式。 現(xiàn)貨交易覆蓋面廣，不受交易對(duì)象、交易時(shí)間、交易空間等方面制約，隨機(jī)性大。由于沒有特殊限制，交易靈活方便。 期貨交易： 是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動(dòng)。其交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。 期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 期貨市場(chǎng)是專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)是以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，在現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定程度和社會(huì)

20、經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段才形成與發(fā)展起來的。 期貨交易與現(xiàn)貨交易互相補(bǔ)充，共同發(fā)展期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別 交割時(shí)間不同 現(xiàn)貨交易中，商流與物流在時(shí)空上基本是統(tǒng)一的；期貨交易中，發(fā)生了商流與物流的分離。交易對(duì)象不同 現(xiàn)貨交易的對(duì)象主要是實(shí)物商品；期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化合約。交易目的不同 現(xiàn)貨交易的目的是獲得或讓渡商品的所有權(quán)；期貨交易中，套期保值者的目的是通過期貨交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者的目的是為了從期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)中獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。交易的場(chǎng)所與方式不同 現(xiàn)貨交易可以在任何場(chǎng)所與對(duì)手交易；期貨交易必須在高度組織化的期貨交易所內(nèi)以公開競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行。結(jié)算方式不同 現(xiàn)貨交易主要采用到期一次性結(jié)

21、清，或貨到付款和分期付款等方式；期貨交易中，交易雙方必須繳納一定數(shù)額的保證金，并且在交易過程中始終要維持一定的保證金水平。 期貨交易與遠(yuǎn)期交易期貨交易與遠(yuǎn)期交易的聯(lián)系 遠(yuǎn)期交易： 是指買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合同，規(guī)定在未來某一時(shí)間進(jìn)行實(shí)物商品交收的一種交易方式。 遠(yuǎn)期交易的基本功能是組織遠(yuǎn)期商品流通，進(jìn)行的是未來生產(chǎn)出的、尚未出現(xiàn)在市場(chǎng)上的商品的流通。而現(xiàn)貨交易組織的是現(xiàn)有商品的流通，因而遠(yuǎn)期交易在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的相似之處： 兩者均為買賣雙方約定于未來某一特定時(shí)間以約定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的商品。 遠(yuǎn)期交易是期貨交易的雛形，期貨交易是在遠(yuǎn)期交易的基

22、礎(chǔ)上發(fā)展起來的。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別 交易對(duì)象不同 遠(yuǎn)期交易的對(duì)象是非標(biāo)準(zhǔn)化合同，所涉及的商品沒有任何限制；期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，不涉及具體的實(shí)物商品。功能作用不同 遠(yuǎn)期交易在一定程度上也能起到調(diào)節(jié)供求關(guān)系、減少價(jià)格波動(dòng)的作用，但其價(jià)格的權(quán)威性、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用較??；期貨交易的主要功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格。履約方式不同 遠(yuǎn)期交易主要采用實(shí)物交收的履約方式；期貨交易有實(shí)物交割與對(duì)沖平倉兩種履約方式。信用風(fēng)險(xiǎn)不同 遠(yuǎn)期交易具有較高的信用風(fēng)險(xiǎn)；期貨交易以保證金制度為基礎(chǔ)，每日進(jìn)行結(jié)算，信用風(fēng)險(xiǎn)較小。保證金制度不同 遠(yuǎn)期交易是否收取或收取多少保證金由交易雙方商定；期貨交易有特定的保證金制度

23、，通常是合約價(jià)值的5%10%。 期貨交易與證券交易期貨交易與證券交易的聯(lián)系 證券交易： 證券市場(chǎng)上流通的股票、債券，分別是股份公司所有權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化合同和債券發(fā)行者的債權(quán)債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化合同。人們買賣的股票、債券和期貨合約，都是一種憑證。期貨交易： 期貨市場(chǎng)是買賣期貨合約的市場(chǎng)，而期貨合約在本質(zhì)上是未來商品的代表符號(hào)，因而期貨市場(chǎng)與商品市場(chǎng)有著內(nèi)在的聯(lián)系。 但就物質(zhì)商品的買賣轉(zhuǎn)化成合約的買賣這一點(diǎn)而言，期貨合約在外部形態(tài)上表現(xiàn)為相關(guān)商品的有價(jià)證券，這一點(diǎn)與證券市場(chǎng)確有相似之處。 期貨合約在外部形態(tài)上表現(xiàn)為相關(guān)商品的有價(jià)證券。期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的區(qū)別 第二節(jié) 期貨價(jià)格理論及經(jīng)濟(jì)功能 期貨價(jià)格理論 即持有成

24、本理論，或稱倉儲(chǔ)價(jià)格理論，是由美國著名的期貨研究專家沃金在其經(jīng)典著作倉儲(chǔ)價(jià)格理論一文中提出的。 持有成本理論認(rèn)為，期貨交易平抑價(jià)格波動(dòng)的功能是建立在正倉儲(chǔ)報(bào)酬和負(fù)倉儲(chǔ)報(bào)酬的基礎(chǔ)上。 正倉儲(chǔ)報(bào)酬是期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，又稱正向市場(chǎng)（Contago Market）。 負(fù)倉儲(chǔ)報(bào)酬是現(xiàn)貨價(jià)格不正常地上升，從而超過了期貨價(jià)格，負(fù)倉儲(chǔ)報(bào)酬市場(chǎng)又稱反向市場(chǎng)（Inverted Market）。 持有成本價(jià)格理論是為了穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，在比較合理的現(xiàn)貨價(jià)格基礎(chǔ)上提出的，能夠說明期貨調(diào)節(jié)現(xiàn)貨供求的原因所在。 假設(shè)收獲期的商品現(xiàn)貨價(jià)格為P，儲(chǔ)存期為t，儲(chǔ)存成本為C，期貨價(jià)格為F，則有： F=P+Ct 即商品期貨價(jià)格等

25、于即期現(xiàn)貨價(jià)格加上合約到期的儲(chǔ)存費(fèi)用（即持有成本）。 持有成本包括儲(chǔ)藏費(fèi)用、利息、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)。 期貨市場(chǎng)功能期貨交易可規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)期貨交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能期貨交易可緩解價(jià)格的波動(dòng)第三節(jié) 期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)期貨交易所結(jié)算機(jī)構(gòu)期貨經(jīng)紀(jì)公司期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu) 期貨交易所期貨交易所的性質(zhì) 期貨交易所是專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場(chǎng)所，是一種具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性、高度組織化和規(guī)范化的交易服務(wù)組織，自身不參與交易活動(dòng)，不參與期貨價(jià)格的形成，也不擁有合約標(biāo)的商品，只為期貨交易提供設(shè)施和服務(wù)。 我國期貨交易所指依照期貨交易管理暫行條例和交易所管理辦法規(guī)定條件設(shè)立的，履行期貨交易管理暫行條例規(guī)定的職能

26、，按照交易所章程實(shí)行自律性管理的法人。期貨交易所的職能提供交易場(chǎng)所、設(shè)施及相關(guān)服務(wù) 制定并實(shí)施業(yè)務(wù)規(guī)則 設(shè)計(jì)合約、安排上市 組織和監(jiān)督期貨交易 監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 保證合約履行 發(fā)布市場(chǎng)信息 監(jiān)管指定交割倉庫 期貨交易所的部門設(shè)置 部門名稱部 門 職 能研究部負(fù)責(zé)研究新的期貨合約，以及現(xiàn)行合約的變化，并提供研究報(bào)告。交易部負(fù)責(zé)監(jiān)督和管理交易廳交易系統(tǒng)，確保交易安全運(yùn)行。結(jié)算部負(fù)責(zé)審查交易所會(huì)員的資信、收取交易保證金，對(duì)每一筆交易收取手續(xù)費(fèi)，協(xié)調(diào)交易雙方的結(jié)算。交割部負(fù)責(zé)交割的具體事宜。負(fù)責(zé)簽發(fā)運(yùn)輸單據(jù)，監(jiān)督實(shí)物交割和單據(jù)轉(zhuǎn)讓，協(xié)助處理在實(shí)際貨物交割中出現(xiàn)的問題。市場(chǎng)部負(fù)責(zé)交易所的宣傳、對(duì)外教育和培訓(xùn)

27、工作。審查部負(fù)責(zé)審查和監(jiān)督會(huì)員的金融實(shí)力、商業(yè)信譽(yù)，并對(duì)有可能成為會(huì)員的個(gè)人或企業(yè)的各種資料進(jìn)行搜集調(diào)查。信息部負(fù)責(zé)向經(jīng)紀(jì)商、投資者以及社會(huì)公眾提供期貨信息和資料，以使他們了解期貨交易的情況。 結(jié)算機(jī)構(gòu)結(jié)算機(jī)構(gòu)的性質(zhì) 結(jié)算機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)對(duì)每日成交的期貨合約進(jìn)行清算，對(duì)結(jié)算所會(huì)員的保證金賬戶進(jìn)行調(diào)整平衡，負(fù)責(zé)收取和管理保證金的機(jī)構(gòu)。 結(jié)算機(jī)構(gòu)是期貨交易的核心和靈魂，建立科學(xué)合理的結(jié)算體系是期貨市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)的一個(gè)重要方面。結(jié)算機(jī)構(gòu)的模式 根據(jù)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)與期貨交易所的關(guān)系，一般可以將其分為二種模式： 第一種，專屬結(jié)算模式（captive model）： 交易所控制著自身的結(jié)算環(huán)節(jié)。其中，交易所的業(yè)務(wù)

28、結(jié)算可以由交易所的內(nèi)部結(jié)算所提供，也可以由交易所全資控股的結(jié)算公司來進(jìn)行。 第二種，獨(dú)立結(jié)算模式（independent model）： 交易所將結(jié)算業(yè)務(wù)外包給專門的結(jié)算機(jī)構(gòu)，交易與結(jié)算環(huán)節(jié)相分離。期貨經(jīng)紀(jì)公司期貨經(jīng)紀(jì)公司的定義 所謂期貨經(jīng)紀(jì)公司，是以期貨經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)為主業(yè)的公司，即依法成立，代理客戶，用自己的名義進(jìn)行期貨買賣，以收取客戶傭金為主業(yè)的獨(dú)立核算經(jīng)濟(jì)實(shí)體。期貨經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立 我國期貨交易管理暫行條例規(guī)定：設(shè)立期貨經(jīng)紀(jì)公司，必須經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。未經(jīng)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。 設(shè)立期貨經(jīng)紀(jì)公司，應(yīng)當(dāng)符合公司法的規(guī)定，并應(yīng)當(dāng)具備下列條件：注冊(cè)資本最低限額為人民幣3000

29、萬元；主要管理人員和業(yè)務(wù)人員必須具有期貨從業(yè)資格；有固定的經(jīng)營場(chǎng)所和合格的交易設(shè)施；有健全的管理制度；中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。期貨經(jīng)紀(jì)公司的組織結(jié)構(gòu)部門名稱部 門 職 能研究發(fā)展部負(fù)責(zé)搜集、分析期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息，進(jìn)行市場(chǎng)分析、預(yù)測(cè)，研究本公司的發(fā)展規(guī)劃。交易部負(fù)責(zé)將客戶指令下達(dá)到交易所場(chǎng)內(nèi)，保證交易通道的安全暢通。結(jié)算部負(fù)責(zé)與結(jié)算所、客戶間交易記錄的核對(duì)，客戶保證金及盈虧的核算，風(fēng)險(xiǎn)控制。市場(chǎng)部負(fù)責(zé)市場(chǎng)開發(fā)，在公司授權(quán)下與客戶簽訂期貨經(jīng)紀(jì)合同等。向客戶介紹、解釋期貨交易的規(guī)則，和客戶保持密切聯(lián)系。財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)收取保證金，監(jiān)督、審查客戶的保證金帳戶，密切注視客戶財(cái)務(wù)狀況的變動(dòng)，并負(fù)責(zé)客戶

30、提款等事項(xiàng)。電腦工程部負(fù)責(zé)電腦系統(tǒng)的管理和維護(hù)、行情信息的接收，負(fù)責(zé)對(duì)公司內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等提供計(jì)算機(jī)技術(shù)支持。行政管理部負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)公司的日常行政管理工作，組織員工培訓(xùn)等。第四節(jié) 期貨合約期貨合約的基本概念 期貨合約（futures contract）是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。它是期貨交易的對(duì)象。 期貨合約是在現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的；它們最本質(zhì)的區(qū)別在于期貨合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化。 期貨合約的基本條款（specification）合約名稱（product） 交易單位（trading unit）報(bào)價(jià)單位（pric

31、e quotation unit） 最小變動(dòng)價(jià)位（tick size） 每日價(jià)格波動(dòng)幅度限制（daily price limits） 交割月份（delivery months） 交易時(shí)間（trading hours） 最后交易日（last trading day）交割日期（days of delivery）交割等級(jí)（deliveryable grades）交割地點(diǎn)（delivery points）保證金（margin）交易手續(xù)費(fèi)（trading fee）交割方式（delivery methods）交易代碼(trading symbol)第五節(jié) 我國主要期貨交易品種與期貨合約銅及銅的期貨合約 倫

32、敦金屬交易所銅的期貨合約 上海期貨交易所銅的期貨合約大豆及大豆期貨合約 芝加哥期貨交易所大豆期貨合約 大連商品交易所1號(hào)黃大豆期貨合約棉花及棉花期貨合約紐約期貨交易所棉花期貨合約鄭州商品交易所棉花期貨合約復(fù)習(xí)思考題熟悉主要期貨合約條款。了解主要期貨品種自然屬性。熟悉主要期貨品種供需狀況。掌握主要期貨品種用途。第三章 期貨市場(chǎng)基本制度與交易流程本 章 目 錄第一節(jié) 期貨市場(chǎng)基本制度112第二節(jié) 期貨交易流程第一節(jié) 期貨市場(chǎng)基本制度 保證金制度 保證金制度，就是指在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比例繳納資金，作為其履行期貨合約的財(cái)力保證，然后才能參與期貨合約的買賣，所交的

33、資金就是保證金，這個(gè)比例通常是5%10%，（如我國銅、鋁、小麥保證金為5%），合約規(guī)定的保證金是最低的保證金。 保證金的分級(jí)： 會(huì)員保證金：期貨交易所向會(huì)員收取的保證金。 客戶保證金：期貨經(jīng)紀(jì)公司向客戶收取的保證金。會(huì)員保證金 會(huì)員保證金分為： 結(jié)算準(zhǔn)備金：是指會(huì)員為了交易結(jié)算在交易所專用結(jié)算帳戶 中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被占用的保證金。 交易保證金：是指會(huì)員在交易所專用結(jié)算帳戶中確保合約履 行的資金，是已被合約占用的保證金?？蛻舯ＷC金客戶保證金的收取比例可由期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)定，但不得低于交易所對(duì)經(jīng)紀(jì)公司收取的保證金。經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶保證金進(jìn)行內(nèi)部管理時(shí)也分為結(jié)算保證金和交易保證金，但對(duì)客戶而言（如

34、經(jīng)紀(jì)公司出具給客戶的交易結(jié)算單）結(jié)算保證金和交易保證金二者歸為一體，只有保證金一項(xiàng)。經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶的保證金應(yīng)在交易所的交易保證金基礎(chǔ)上加2%3%。但一般情況下，特別是交易不太活躍時(shí)，經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶收取的保證金與交易所規(guī)定的保證金水平一致。 例1： 某客戶某日買入上海期貨交易所8月份銅期貨合約10張。當(dāng)日買入價(jià)格30,000元/噸，保證金為5%，計(jì)算交易保證金。 交易保證金：10530,0005%=75,000元。我國保證金制度與國際上通行的保證金制度的區(qū)別國際上各期貨交易所保證金為初始保證金（initial margin）和維持保證金（maintenance margin）。 初始保證金是初次

35、合約成交時(shí)應(yīng)交納的保證金，相當(dāng)我國的交易保證金或保證金； 維持保證金是在期貨價(jià)格朝購買合約不利方向變化時(shí)，初始保證金一部分用于彌補(bǔ)虧損，剩下的保證金所達(dá)到的某一最低水平的保證金，即維持保證金。 交易所通知經(jīng)紀(jì)公司或經(jīng)紀(jì)公司通知客戶追加保證金，追加后的保證金水平應(yīng)達(dá)到初始保證金標(biāo)準(zhǔn)。 我國的保證金是按合約面值的比例來收取，而國際上通常是每張合約收取一定的金額。 例如：芝加哥期貨交易所小麥的初始保證金為每張合約540美元，維持保證金為每張合約400美元，如果客戶買進(jìn)1張小麥期貨合約，應(yīng)交納初始保證金540美元，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，客戶發(fā)生虧損，假如虧損了140美元，此時(shí)，客戶的保證金只剩下400美元，經(jīng)

36、紀(jì)公司就會(huì)通知客戶追加保證金。400美元是經(jīng)紀(jì)公司能接受的最低保證金水平，即維持保證金。 國際上對(duì)凈頭寸（net positions）收取保證金，而我國對(duì)雙邊頭寸同時(shí)收取保證金。 例如：某人買進(jìn)9月份銅的期貨合約100張，同時(shí)在另一價(jià)位賣出9月份銅期貨合約50張，國際上按50（10050）張收取保證金，而我國按150（100+50）張收取保證金。 對(duì)于投機(jī)頭寸和套期保值頭寸，美國的保證金收取比例不同，如芝加哥期貨交易所的小麥，套期保值頭寸每張初始保證金和維持保證金均是400美元。英國沒有投機(jī)者與套期保值者之分，自然在保證金收取上一視同仁。對(duì)于套利者，國際上收取的保證金一般是投機(jī)頭寸保證金的1/

37、21/4 倍，我國目前交易所對(duì)套利保證金的收取與投機(jī)保證金相同，期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)套利保證金的收取比投機(jī)保證金稍低，各期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)套利保證金的收取沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。 平倉（liquidatation）制度 平倉指在交割期之前，賣出（或買進(jìn)）與先前已買進(jìn)（賣出）相同交割月份、相同數(shù)量、同種商品的期貨合約的交易行為。 期貨合約的平倉的原則：對(duì)原持有的期貨合約允許被平倉的時(shí)間是該合約的交割月份的最后交易日以前任何一個(gè)交易日；擬被平倉的原持倉合約與申報(bào)的平倉合約的品名和交割月份，應(yīng)該相同；兩者的買賣方向應(yīng)該相反。兩者的數(shù)量允許不一定相等，亦即允許部分平倉；平倉合約申報(bào)單應(yīng)注明是平倉，有的交易所的電子交易系統(tǒng)

38、要求輸入擬被平倉合約的原成交單號(hào)碼，有的則由交易系統(tǒng)自動(dòng)在你的持倉合約中查找相應(yīng)的合約，予以平倉或部分平倉。 例如： 某投資者2006年3月2日買入上海期貨交易所9月份的銅10張，在2006年6月7日賣出9月份銅10張，且在賣出時(shí)注明是平倉，就實(shí)現(xiàn)了全部平倉，如果只賣出9月份銅5張，則是部分平倉。申報(bào)交易單上注明平倉或開倉的必要性：若是平倉，則在成交中要找到擬被平倉合約，予以平倉，了結(jié)這份持倉合約，計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)應(yīng)該將這份剛被平倉的持倉合約所占有的保證金退還，這樣就增加了客戶可用于交易的資金。而且剛成交的這份平倉合約也不用交納保證金，但手續(xù)費(fèi)仍要收取；若是平倉，則可優(yōu)先成交，因?yàn)槠絺}的目的一般

39、是想了結(jié)原有的某份持倉合約，或是出于防止其虧損，或是出于它獲利的關(guān)鍵時(shí)機(jī)出現(xiàn)了，一般應(yīng)比新買或新賣一份合約更緊迫，因此，交易所的計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)考慮了這種優(yōu)先原則。 持倉限額制度 持倉限額制度，是指期貨交易所為了防范操縱市場(chǎng)價(jià)格的行為和防止期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過度集中于少數(shù)投資者，對(duì)會(huì)員及客戶的持倉數(shù)量進(jìn)行限制的制度。超過限額，交易所可按規(guī)定強(qiáng)行平倉或提高保證金比例。 持倉限額制度的規(guī)定：交易所根據(jù)不同的期貨合約、不同的交易階段制定持倉限額，從而減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性。交易所可以按照“一般月份”、“交割月前一個(gè)月份”、“交割月份”三個(gè)階段依次對(duì)持倉數(shù)額進(jìn)行限制。 大戶報(bào)告制度 大戶報(bào)告制度，是指當(dāng)會(huì)員

40、或客戶某品種持倉合約的投機(jī)和套利頭寸達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的頭寸持倉限量80%以上（含本數(shù)）時(shí)，會(huì)員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過經(jīng)紀(jì)會(huì)員報(bào)告。是與持倉限額制度緊密相關(guān)的又一個(gè)防范大戶操縱市場(chǎng)價(jià)格、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的制度。 通過實(shí)施大戶報(bào)告制度，可以使交易所對(duì)持倉量較大的會(huì)員或客戶進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，了解其持倉動(dòng)向、意圖，對(duì)于有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有積極作用。 大戶報(bào)告制度的規(guī)定：達(dá)到交易所大戶報(bào)告界限的會(huì)員和客戶應(yīng)主動(dòng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)向交易所提供相關(guān)資料，主要包括持倉情況、持倉保證金、可動(dòng)用資金、持倉意向、資金來源、預(yù)報(bào)和申請(qǐng)的交割數(shù)量等。達(dá)到交易所大戶標(biāo)準(zhǔn)的客戶所提供的資料須由其經(jīng)紀(jì)會(huì)員進(jìn)

41、行初審，轉(zhuǎn)交期貨交易所。經(jīng)紀(jì)會(huì)員應(yīng)保證客戶所提供資料的真實(shí)性。進(jìn)行套期保值交易的會(huì)員或客戶也應(yīng)執(zhí)行大戶報(bào)告制度。交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況改變要求報(bào)告的持倉水平。 強(qiáng)行平倉制度 強(qiáng)行平倉制度，是指當(dāng)會(huì)員或客戶的保證金不足并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，或者當(dāng)會(huì)員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額時(shí)，或者當(dāng)會(huì)員或客戶違規(guī)時(shí)，交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)行強(qiáng)行平倉的制度。是交易所對(duì)違規(guī)者的有關(guān)持倉實(shí)行平倉的一種強(qiáng)制措施。 當(dāng)會(huì)員、客戶出現(xiàn)下列情況之一時(shí)，交易所對(duì)其持倉實(shí)行強(qiáng)行平倉：會(huì)員交易保證金不足并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足；持倉量超出其限倉規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)；因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉處罰的；根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平

42、倉的；其他需要強(qiáng)行平倉的。 信息披露制度 信息披露制度是指期貨交易所按有關(guān)規(guī)定定期公布期貨交易有關(guān)信息的制度。它包括即時(shí)、每日、每周、每月的交易信息。即時(shí)交易信息 是指交易者在交易屏幕上看到的即時(shí)行情信息。 包括：(1)商品的名稱。（2）最新價(jià)。（3）即時(shí)成交量（現(xiàn)手）。（4）最高買價(jià)（買價(jià)）。（5）最低賣價(jià)（賣價(jià)）。（6）買量。（7）賣量。（8）成交量。（9）漲跌。（10）持倉量（倉/額）。（11）倉差。（12）結(jié)算價(jià)。（13）開盤價(jià)。（14）最高價(jià)。（15）最低價(jià)。即時(shí)交易行情信息表資料來源：澎博期貨交易系統(tǒng)，2006.2.16每日期貨交易信息 指交易所在每個(gè)交易日結(jié)束后發(fā)布的有關(guān)當(dāng)日期貨

43、交易信息。 信息內(nèi)容主要有：商品合約名稱、開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、收盤價(jià)、結(jié)算價(jià)、漲跌、持倉量、倉差、成交量、成交額（按成交金額計(jì)）；所有合約的成交量、持倉量及套期保值持倉量；交易活躍的合約分月份、多頭（long position）和空頭(short position)當(dāng)日持倉量的前20名會(huì)員名單及對(duì)應(yīng)持倉量、成交量。每周期貨交易信息 指交易所在每周最后一個(gè)交易日結(jié)束后公布的期貨交易信息。 信息內(nèi)容主要有：商品合約名稱、周開盤價(jià)、周最高價(jià)、周最低價(jià)、周收盤價(jià)、漲跌（周末收盤價(jià)與上周末收盤價(jià)之差）、持倉量、周持倉量變化、周結(jié)算價(jià)、周成交量、周成交額；各上市商品標(biāo)準(zhǔn)倉單（交割倉庫在完成賣方商品的入

44、庫商品驗(yàn)收，確認(rèn)合格后簽發(fā)給賣方的商品所有權(quán)憑證）數(shù)量及與上次發(fā)布的增減量，已申請(qǐng)交割數(shù)量及本周進(jìn)出庫數(shù)量。 每月期貨交易信息 指交易所在每月最后一個(gè)交易日結(jié)束后發(fā)布的期貨交易信息。 信息內(nèi)容主要有：商品合約名稱、月開盤價(jià)、月最高價(jià)、月最低價(jià)、月末收盤價(jià)、漲跌（月末收盤價(jià)與上月末收盤價(jià)之差）、持倉量、月持倉量變化、月末結(jié)算價(jià)、月成交量、月成交額；各指定交割倉庫經(jīng)交易所核定的可用于期貨交割的庫容量和已占用庫容量及標(biāo)準(zhǔn)倉單量。第二節(jié) 期貨交易流程選擇經(jīng)紀(jì)公司 注意事項(xiàng)：應(yīng)選擇一個(gè)能提供準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息和正確的投資方案的經(jīng)紀(jì)公司。應(yīng)選擇一個(gè)能保證資金安全的期貨經(jīng)紀(jì)公司。應(yīng)選擇一個(gè)運(yùn)作規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。開

45、戶簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書簽署合同繳納保證金下單 所謂下單，是指客戶在每筆交易前向期貨經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)人員下達(dá)交易指令，說明擬買賣合約的種類、數(shù)量、價(jià)格等的行為。 交易指令的內(nèi)容一般包括：期貨交易的品種、交易方向、數(shù)量、月份、價(jià)格、日期及時(shí)間、開倉或者平倉、期貨交易所名稱、客戶名稱、客戶編碼和帳戶、期貨經(jīng)紀(jì)公司和客戶簽名等。 期貨經(jīng)紀(jì)有限公司客戶交易指令 國內(nèi)交易指令限價(jià)指令 是指執(zhí)行時(shí)必須按限定價(jià)格或更好的價(jià)格成交的指令。 下達(dá)限價(jià)指令時(shí)，客戶必須指明具體的價(jià)位。 其特點(diǎn)是對(duì)交易價(jià)格要求明確，但能否執(zhí)行取決于指令有效期內(nèi)價(jià)格的變動(dòng)。如沒有觸及限價(jià)水平，該指令就沒有機(jī)會(huì)執(zhí)行。取消指令 是指客戶要求將某一指定

46、指令取消的指令。通過執(zhí)行該指令，將客戶以前下達(dá)的指令完全取消，即實(shí)際交易中的撤單。其他交易指令 市價(jià)指令、止損指令、限時(shí)指令、套利指令下單方式 自助下單 網(wǎng)上下單 電話下單 書面下單資料來源：湖南大有期貨經(jīng)紀(jì)公司，2006.2.20自助交易系統(tǒng)界面 競(jìng)價(jià) 主要方式有：計(jì)算機(jī)撮合成交公開喊價(jià)制一價(jià)制結(jié)算 我國的結(jié)算是二級(jí)結(jié)算制度，首先交易所對(duì)會(huì)員（期貨經(jīng)紀(jì)公司）進(jìn)行一級(jí)結(jié)算，然后期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶進(jìn)行二級(jí)結(jié)算。成交回報(bào)與結(jié)算單的確認(rèn)書面下單方式下成交回報(bào)與確認(rèn)要方式自助下單和網(wǎng)上下單方式成交回報(bào)與確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)率 風(fēng)險(xiǎn)率=客戶權(quán)益按經(jīng)紀(jì)公司規(guī)定的保證金比例客戶所有頭寸（持倉）占有保證金總額10

47、0%。 客戶權(quán)益=上日資金余額當(dāng)日資金存取當(dāng)日平倉盈虧實(shí)物交割款項(xiàng)當(dāng)日交易手續(xù)費(fèi)當(dāng)日浮動(dòng)盈虧。對(duì)于當(dāng)日資金存取，存入（入金）資金為+，取出資金（出金）為，一般客戶沒有實(shí)物交割款項(xiàng)。當(dāng)日實(shí)際平倉盈虧指當(dāng)天所有平倉產(chǎn)生盈虧加總。當(dāng)日浮動(dòng)平倉盈虧指所有未平倉合約（持倉）平倉盈虧總和，這里要注意的是平倉價(jià)均采用當(dāng)日的結(jié)算價(jià)。 例： 某客戶在2006年5月2日買入上海期貨交易所7月份銅10手，成交價(jià)格45,000元/噸，當(dāng)天平倉5手，平倉價(jià)格為45,200元/噸，當(dāng)天的結(jié)算價(jià)為44,900元/噸，計(jì)算當(dāng)日實(shí)際盈虧和當(dāng)日浮動(dòng)盈虧。 實(shí)際盈虧：55（45,20045,000）=5,000元，盈利5,000元

48、 浮動(dòng)盈虧：55（44,90045,000）=2,500元，虧損2,500元 如果同時(shí)買賣幾種商品期貨，分別將實(shí)際盈虧和浮動(dòng)盈虧總和。風(fēng)險(xiǎn)控制 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)率100%，經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)客戶可用資金量來接受客戶的交易指令。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)率=100%，經(jīng)紀(jì)公司不再接受客戶新的交易指令。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)100%，經(jīng)紀(jì)公司不再接受客戶申報(bào)的交易指令，并按合同約定向乙方發(fā)出追加保證金通知，如在下一交易日開市前30分鐘客戶未及時(shí)追加保證金，經(jīng)紀(jì)公司替客戶強(qiáng)行平倉，直至客戶的風(fēng)險(xiǎn)率100%。交易流程總結(jié)書面下單方式交易流程 網(wǎng)上交易流程（以中國國際期貨公司深圳分公司為例）復(fù)習(xí)思考題掌握保證金制度。熟悉即時(shí)行情信息內(nèi)容。掌握平倉制度與持

49、倉制度。掌握自助交易系統(tǒng)的使用。掌握風(fēng)險(xiǎn)控制制度。掌握網(wǎng)上交易流程圖。 第四章 套期保值與套利本 章 目 錄第一節(jié) 套期保值交易1第二節(jié) 實(shí)物交割2第三節(jié) 基差3第四節(jié) 套利交易4第一節(jié) 套期保值交易 套期保值的概述套期保值的概念套期保值就是通過買賣期貨合約來避免現(xiàn)貨市場(chǎng)上相應(yīng)實(shí)物商品交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。具體操作方法是：在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)（賣出）與現(xiàn)貨市場(chǎng)品種相同、數(shù)量相同的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)（賣出）商品時(shí)，能夠通過期貨市場(chǎng)上持有的期貨合約的平倉盈利來沖抵因現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值需遵循的原則品種相同原則：即期貨合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)的品種、質(zhì)

50、量相同，例如銅期貨合約對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行銅保值。數(shù)量相等原則：即期貨合約代表的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量與需保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量相等，如200噸銅在上海期貨交易所需用40張銅期貨合約來保值（5噸/張）。方向相反原則：即在同一時(shí)刻，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易方向應(yīng)與期貨市場(chǎng)交易方向相反。時(shí)間相同原則：即期貨交易應(yīng)與現(xiàn)貨交易同步，在現(xiàn)貨交易開始時(shí)買入（賣出）期貨合約，而現(xiàn)貨交易結(jié)束時(shí)，將期貨合約平倉。 套期保值交易方式 按首先在期貨市場(chǎng)買賣方向的不同，套期保值可以分為買入套期保值和賣出套期保值。 買入套期保值又稱多頭套期保值，賣出套期保值又稱空頭套期保值。 買入套期保值買入套期保值的概念 套期保值者由于將來需要買入現(xiàn)貨，首先在期貨市場(chǎng)

51、買入相應(yīng)期貨合約，在實(shí)際需要買入現(xiàn)貨時(shí)，將期貨合約平倉的交易行為稱為買入套期保值。買入套期保值的操作過程 例： 某銅材加工廠，1月簽訂了6月交貨的加工合同，加工期為一個(gè)月，需買進(jìn)原料5,000噸，合同簽訂時(shí)原材料價(jià)格為19, 000元/噸，該廠認(rèn)為該價(jià)格較低，欲以此價(jià)格為原材料成本，而該廠又不愿1月份買進(jìn)原材料，而是決定5月份再買進(jìn)原材料加工。由于擔(dān)心到那時(shí)原料價(jià)格上升，于是在期貨市場(chǎng)上做了買入套期保值。 假設(shè)5月份的現(xiàn)貨價(jià)格及買入和賣出的期貨合約的價(jià)格如下表所示，則買入套期保值操作過程如下。 買入套期保值操作過程 （單位：元/噸）時(shí)間 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 綜合效果01/03 19000 19

52、20005/03 19300 19500 0 19600 100 19400 -100 19300 -200由上表的分析可知，該廠以期貨市場(chǎng)盈利300元/噸抵補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)成本300元/噸的上漲，則實(shí)際的購原料成本為19,300-300=19,000（元/噸），達(dá)到了既定的19,000元/噸原材料價(jià)格套期保值目標(biāo)。如果不進(jìn)行套期保值，該廠將虧損：5,000300=1,500,000元。買入套期保值的利弊 利弊能夠規(guī)避原材料價(jià)格上漲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。買入套期保值交易會(huì)失去價(jià)格下跌的好處。在買入套期保值操作中，則失去了由于價(jià)格下跌而可能獲得低價(jià)買進(jìn)商品的好處。提高了企業(yè)資金的使用效率。節(jié)省了倉儲(chǔ)費(fèi)用、保

53、險(xiǎn)費(fèi)用和損耗費(fèi)用。能夠促使現(xiàn)貨合同的早日簽訂。買入套期保值適用對(duì)象加工制造企業(yè)為了防止日后購進(jìn)原料時(shí)價(jià)格上漲。供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨合同，將來交貨，但供貨方此時(shí)尚未購進(jìn)貨源，擔(dān)心日后購進(jìn)貨源時(shí)價(jià)格上漲。 賣出套期保值賣出套期保值的概念 套期保值者由于將來需要賣出現(xiàn)貨，首先在期貨市場(chǎng)賣出相應(yīng)期貨合約，在實(shí)際需要賣出現(xiàn)貨時(shí)，將期貨合約平倉的交易行為稱為賣出套期保值。賣出套期保值的操作過程 例： 某農(nóng)場(chǎng)5月種植大豆時(shí)，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格是2,500元/ 噸，該農(nóng)場(chǎng)認(rèn)為以該價(jià)格出售將有好的利潤(rùn)，由于擔(dān)心11月收獲大豆時(shí)價(jià)格下跌，該農(nóng)場(chǎng)對(duì)將要收獲的大豆進(jìn)行賣出套期保值交易以保持利潤(rùn)。 假設(shè)11月份的大

54、豆的現(xiàn)貨價(jià)格及大豆賣出和買入的期貨合約價(jià)格如下表所示，則賣出套期保值操作過程如下。賣出套期保值操作 （單位：元/噸） 時(shí)間 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 綜合效果09/02 2500 270012/02 2300 2500 0 2400 100 2600 -100 2700 -200由上表的分析可知，該農(nóng)場(chǎng)由于準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)了價(jià)格變化趨勢(shì)，果斷地入市套期保值，成功地以期貨市場(chǎng)盈利200元/噸彌補(bǔ)了現(xiàn)貨交易的損失，實(shí)際銷售價(jià)格為2,300+200=2,500元/噸，保證了目標(biāo)利潤(rùn)。賣出套期保值的利弊 利弊能夠幫助生產(chǎn)商、銷售商和農(nóng)場(chǎng)規(guī)避未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。賣出套期保值交易者失去將來價(jià)格上漲可能帶來的額外收

55、益。有利于現(xiàn)貨合約的順利簽定。賣出套期保值適用對(duì)象有庫存產(chǎn)品尚未銷售或即將生產(chǎn)出來產(chǎn)品的生產(chǎn)廠家和種植農(nóng)產(chǎn)品的農(nóng)場(chǎng)，擔(dān)心日后出售價(jià)格下跌，需要進(jìn)行賣出套期保值交易。手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售的儲(chǔ)運(yùn)商，已簽訂以某一具體價(jià)格買進(jìn)某一商品但尚未銷售出去的貿(mào)易商，擔(dān)心日后出售價(jià)格下跌，需要進(jìn)行賣出套期保值交易。擔(dān)心庫存原料下跌的加工制造企業(yè)，需要進(jìn)行賣出套期保值交易。 套期保值實(shí)現(xiàn)的條件期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致（價(jià)格平行性） 價(jià)格平行性是指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)方向相同，變動(dòng)的幅度也大致相同。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格到期聚合（價(jià)格收斂性） 價(jià)格收斂性是指隨著期貨合約交割月份的逼近，期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨

56、價(jià)格。 套期保值的避險(xiǎn)效果及影響因素套期保值的避險(xiǎn)效果以期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損，實(shí)現(xiàn)持平套期保值。期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損有余，實(shí)現(xiàn)有盈套期保值。期貨市場(chǎng)的盈利不足以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損，實(shí)現(xiàn)減虧套期保值。套期保值的避險(xiǎn)效果的影響因素時(shí)間差異對(duì)一個(gè)品種進(jìn)行套期保值時(shí)，往往有若干不同月份的期貨合約可供選擇。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的波幅時(shí)常不一致，特別是對(duì)于那些具有明顯生產(chǎn)周期的農(nóng)產(chǎn)品來說，季節(jié)性供求關(guān)系的劇烈變動(dòng)對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的影響程度不一樣。地點(diǎn)差異 同種商品在不同地區(qū)其現(xiàn)貨交易價(jià)格并不相同。品質(zhì)規(guī)格差異數(shù)量差異第二節(jié) 實(shí)物交割 實(shí)物交割實(shí)物交割方式集中交割方式 即所有到期合

57、約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式。滾動(dòng)交割方式 即除了在交割月份的最后交易日過后對(duì)所有到期合約全部配對(duì)交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之間的規(guī)定時(shí)間也可以進(jìn)行交割的交割方式。交割結(jié)算價(jià)集中交割方式的結(jié)算價(jià) 上海期貨交易所的銅、鋁、天然橡膠、燃料油四個(gè)品種的交割結(jié)算價(jià)為相應(yīng)期貨合約最后交易日結(jié)算價(jià)； 大連商品交易的交割結(jié)算價(jià)，則是該合約自交割月份第一個(gè)交易日起至最后交易日所有結(jié)算價(jià)的加權(quán)平均價(jià)。滾動(dòng)交割方式的結(jié)算價(jià) 交割商品最后交割的實(shí)際價(jià)格是以交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，再加上不同等級(jí)商品質(zhì)量升貼水以及異地交割倉庫與基準(zhǔn)交割倉庫的升貼水。實(shí)物交割的程序集中交割方式的交割程序 上海

58、期貨交易所集中交割日期為1620日 大連商品交易所集中交割日期為1117日 鄭州商品交易所集中交割日期為1928日 以上海期貨交易所集中交割程序?yàn)槔榻B集中交割程序：買方申報(bào)意向。賣方交付標(biāo)準(zhǔn)倉單和增值稅專用發(fā)票。交易所分配標(biāo)準(zhǔn)倉單。買方交款、取單。賣方收款。滾動(dòng)交割方式的交割程序 滾動(dòng)交割方式實(shí)行“三日交割法”。 以鄭州商品交易所為例予以介紹。交割配對(duì)交割通知實(shí)施交割實(shí)物交割商品的入庫和出庫實(shí)物交割商品的入庫交割預(yù)報(bào)交割商品入庫領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)倉單注冊(cè)申請(qǐng)表取得倉單實(shí)物交割商品的出庫申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷開具提貨單聯(lián)系貨物出庫期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易的概念 期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（以下簡(jiǎn)稱“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”，exchange

59、 of futures for physicals，EFP）是實(shí)物交割式套期保值的一種延伸。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是指持有同一交割月份合約的買賣雙方之間達(dá)成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，變期貨交易為現(xiàn)貨交易的交易。 期貨市場(chǎng)的實(shí)物交割，買賣雙方買賣的是期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)交割商品或其替代品。而期轉(zhuǎn)現(xiàn)是現(xiàn)貨貿(mào)易商品利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)倉單的期轉(zhuǎn)現(xiàn)，一方面實(shí)現(xiàn)套期保值的目的，另一方面避免了違約的可能。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)的具體操作 交易雙方達(dá)成協(xié)議后共同向交易所提出申請(qǐng)，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持倉按雙方達(dá)成的平倉價(jià)格由交易所代為平倉。 同時(shí)，買賣雙方按達(dá)成的現(xiàn)貨買賣協(xié)議進(jìn)行與期貨合約商品種類相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨交換。 現(xiàn)貨買賣

60、協(xié)議中一般都以某日的期貨價(jià)格為基礎(chǔ)，商定一個(gè)差額，以此來確定現(xiàn)貨買賣價(jià)格。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的優(yōu)越性買賣雙方加利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以節(jié)約期貨交割成本，靈活商定交貨品級(jí)、地點(diǎn)和方式。 買方企業(yè)可以根據(jù)需要分批分期地購回原料，減輕資金壓力，減少庫存量；賣方企業(yè)可以提前回收資金。期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方在確定期貨平倉價(jià)格的同時(shí)，確定了相應(yīng)的現(xiàn)貨買賣價(jià)格，達(dá)到更好的套期保值避險(xiǎn)效果。期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易更有利，遠(yuǎn)期合同交易有違約問題和被迫履約問題，而期貨交易存在交割品級(jí)、交割時(shí)間和地點(diǎn)的選擇等靈活性差的問題，而且交割成本較高。期轉(zhuǎn)現(xiàn)能有效地解決上述問題。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)注意的問題確定平倉價(jià)和交貨價(jià)的差額確定交收貨物與期貨