股票投資策略研究(ppt-81頁)課件

1、 （第四部分.股票投資策略）第三講 股票投資1一、股票投資策略類型(一)含義 1(二)兩種投資策略不同之處 2(三)積極型投資策略增加投資收益的途徑3(四)消極型投資策略獲取市場平均收益的途經(jīng) 4(五)消極投資策略與積極投資策略的結(jié)合52（一）含義 消極型投資策略以市場有效理論為基礎(chǔ) 認(rèn)為在市場有效的假設(shè)下，證券價格服從隨機(jī)游走理論，沒有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測市場，也沒有人能比他人更具有優(yōu)勢，投資者不可能戰(zhàn)勝市場。 因此，投資者只能通過投資組合、分散投資或通過指數(shù)化投資來構(gòu)造市場組合，在不損害收益的情況下有效降低風(fēng)險。3（一）含義積極型投資策略是以市場無效理論為基礎(chǔ) 認(rèn)為市場的無效使證券的未來趨勢成為

2、可預(yù)測的，而且投資者應(yīng)該充分利用和挖掘這種無效，來獲得競爭優(yōu)勢。 在市場無效的假設(shè)下，每個投資者都面對不同的有效邊界，并努力并發(fā)掘市場的無效之處，從而獲得競爭的優(yōu)勢，并取得超額收益?；旌贤顿Y策略 混合管理模式將消極技術(shù)與積極決策合并形成的。 4（二）兩種投資策略不同之處1、投資組合的構(gòu)造 消極投資組合是獲得市場平均收益，根據(jù)一些客觀而簡單的規(guī)則來構(gòu)建組合。主要是復(fù)制指數(shù)、跟蹤指數(shù)； 積極投資組合的目的是為了取得高于指數(shù)的收益。一般采用主動的分析判斷作為決策的依據(jù)，確定有利買賣時機(jī)，買入低估或有成長潛力的證券。5（二）兩種投資策略不同之處2、證券交易的頻繁程度 消極投資策略則一般采用程序化的交易

3、方式； 積極投資策略的證券交易一般較頻繁。6（二）兩種投資策略不同之處3、投資組合的監(jiān)測 消極投資需要復(fù)制指數(shù)，因此必須不斷地監(jiān)測組合的表現(xiàn)，以確定組合的跟蹤誤差在允許的范圍內(nèi)； 積極投資策略則根據(jù)投資對象市場環(huán)境變化調(diào)整組合，增加超額收益。7（三）積極型投資策略增加投資收益的途徑1、市場時機(jī)的把握 積極投資策略通過對股票市場大勢的預(yù)測，把握資金進(jìn)出股市時機(jī)，努力擴(kuò)大收益。實(shí)際上這與資產(chǎn)配置策略接近，因?yàn)橘Y金從一類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了另一類資產(chǎn)； 消極型股票投資策略則一般放棄了時機(jī)的把握。8 2、投資風(fēng)格的選擇 積極型投資策略對著重投資的是小盤股還是大盤股，是公用事業(yè)股還是科技股，是成長型股還是價值型

4、股等投資類別進(jìn)行積極主動的選擇，從而形成不同的投資風(fēng)格。（三）積極型投資策略增加投資收益的途徑消極型投資策略投資風(fēng)格單一.93、階段性集中投資某些行業(yè)某類個股 4、側(cè)重個股選擇 積極型投資策略則試圖通過“高超”的市場預(yù)測能力和“高超”的選股能力去超越其他投資者。 （三）積極型投資策略增加投資收益的途徑10（四）消極型投資策略穩(wěn)定保持市場平均收益的途經(jīng)消極型投資策略不去選股，也不去把握市場時機(jī)或市場熱點(diǎn)。它是一個股票組合的管理策略，其股票投資組合很分散，最簡單的形式是指數(shù)基金。11 20世紀(jì)80年代以前，投資者普遍相信市場有選股高手和把握時機(jī)高手，相信他們能取得超常的投資收益，因此積極投資策略一

5、直是傳統(tǒng)上的主流投資策略。 但在80年代后期，消極投資策略越來越受到基金的重視，取得了長足的發(fā)展，并由兩種基礎(chǔ)投資策略派生出混合投資策略。（五）消極股票投資策略與積極股票投資策略的結(jié)合12消極策略與積極策略如何更好地結(jié)合，應(yīng)視不同情況而定： -處于效率高的市場，投資者可采用消極策略；處于效率低的市場，投資者可采用積極策略。 -投資者在自己擅長的、可控性強(qiáng)的領(lǐng)域采用積極策略，不擅長的、自己不易有效控制的領(lǐng)域可采用消極策略。 -組合的管理采取消極策略，個股和不同類別資產(chǎn)的管理采取積極策略。 -以積極策略為主的組合管理方式中，不同類別資產(chǎn)采取分散組合的消極管理。（五）消極股票投資策略與積極股票投資策

6、略的結(jié)合13二、積極性投資策略的具體體現(xiàn)(二)成長投資策略(四)行為金融學(xué)投資策略 (一)價值投資策略 (三)時機(jī)選擇投資策略 14二、積極性投資策略的具體體現(xiàn) 積極型股票投資策略歸納起來大致包括以下幾種： (1)在否定市場是弱式有效的前提下的以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略； (2)在否定半強(qiáng)式市場的前提下的以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略； (3)結(jié)合對弱式與半強(qiáng)式市場的挑戰(zhàn)，人們提出的市場異常策略。 15二、積極性投資策略的具體體現(xiàn)基金常常采用的積極投資策略一般為價值投資策略、成長型投資策略。積極投資策略的分析運(yùn)用程序是： 首先，對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行評價，預(yù)測經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，在此基礎(chǔ)上決定資金在市場不同

7、部分之間的分配，即進(jìn)行“大類資產(chǎn)配置”。 其次，對行業(yè)進(jìn)行分析、研究之后，決定資金在不同板塊和行業(yè)之間的分配。 最后，在每個行業(yè)中進(jìn)行個股選擇，決定行業(yè)中的股票分布。16（一）價值投資策略 1.安全邊際 安全邊際是格雷厄姆提出的一個概念：當(dāng)股票的價格低于它的內(nèi)在價值時，股票就存在一個正的安全邊際。 價格比價值低得越多，安全邊際就越大。 安全邊際的價值投資策略可簡要表述為：謹(jǐn)慎投資，只有在價格遠(yuǎn)低于價值時才購買股票。 應(yīng)對安全邊際實(shí)行動態(tài)管理。當(dāng)由于價值的減少而損害安全邊際時，投資者應(yīng)采取必要的行動，如賣出證券或回補(bǔ)。 當(dāng)在存在較大的安全邊際時，價格既可能全向價值回歸，也可能進(jìn)一步偏離價值，因此

8、，投資者對這種趨勢也要做出判斷，并采取行動。17（一）價值投資策略 1、價值的分析 對于可能準(zhǔn)確估計(jì)的價值進(jìn)行估計(jì)，主要通過綜合DDM (dividend discount model) 、 FCFF與FCFE折現(xiàn)法、資產(chǎn)清算值、市場價值等各類估測方法。 價值型投資者一般選取市盈率和市凈率較低的公司的股票。當(dāng)一些周期型股票，如能源、汽車、鋼鐵等在一個經(jīng)濟(jì)周期的底部時，也將是價值型投資者重點(diǎn)關(guān)注的對象。18（一）價值投資策略 （1）相對估值比率與價值投資策略a、低市盈率PE公司 價值投資者一般關(guān)注相對于目前盈利水平，市場定價偏低的股票，從長期趨勢來看，低市盈率的股票通常會比高市盈率的股票具有更高

9、的投資回報(bào)率。但投資者要認(rèn)真分析各方面因素才能做出正確的評價。 19（一）價值投資策略 b、低市凈率PBV公司 價值投資者注重相對于公司有形資產(chǎn)的賬面價值定價偏低的公司，這些公司一般是業(yè)務(wù)上發(fā)生困難、財(cái)務(wù)杠桿較高、沒有當(dāng)期盈利或紅利的公司。投資者購買這種公司的股票是預(yù)期在行業(yè)復(fù)蘇或債務(wù)重組后使公司業(yè)績大幅提升，從而使股價有較好的表現(xiàn)。20c、低市銷率PS公司 銷售收入在資產(chǎn)負(fù)債表中是最不易被操縱的，因此在同一個行業(yè)中公司的其他條件相近時，價值投資者更注重銷售收入高的公司。這種指標(biāo)對利潤率相差很大的不同行業(yè)的公司進(jìn)行比較并不適用。 （一）價值投資策略 21（2）現(xiàn)金流量分析與價值投資策略 現(xiàn)金流

10、量是衡量公司現(xiàn)金儲備狀況的指標(biāo)，而且現(xiàn)金流量分析是動態(tài)的分析過程，往往能比對資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的分析更為敏感地揭示出企業(yè)經(jīng)營活動中存在的潛在危機(jī)。只有現(xiàn)金流充沛的公司才會支付股利、進(jìn)行研發(fā)投入，才能及時擴(kuò)張捕捉市場機(jī)會。因此現(xiàn)金流量分析是價值投資的主要分析方法之一。（一）價值投資策略 22（一）價值投資策略 利用現(xiàn)金流量分析可采用以下兩種形式：a、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 對股利、經(jīng)營現(xiàn)金流及股權(quán)現(xiàn)金流等要素進(jìn)行貼現(xiàn)，以此來測算公司的內(nèi)在價值。因此在價值型投資策略中最保守的一種是偏好那些現(xiàn)金流穩(wěn)定并能穩(wěn)定支付紅利的公司。一般這種公司都屬于公用事業(yè)等防守型行業(yè)。23（一）價值投資策略 b、相對估值法 當(dāng)上市

11、公司的其他條件，如產(chǎn)品特征、市場開發(fā)、管理能力、原材料供應(yīng)等相近時，擁有現(xiàn)金流量更高的上市公司的股票趨于具有更好的表現(xiàn)。因此，價值投資者更傾向于選擇低PCF公司。24（一）價值投資策略 （3）價值投資策略中的幾種投資對象a、周期型股票 汽車制造業(yè)、原材料工業(yè)、銀行業(yè)等。b、防御型股票 防御型股票指在歷次經(jīng)濟(jì)衰退及股票市場熊市階段都具有較強(qiáng)抗跌能力的股票。如公用事業(yè)類股票，包括供水、供電、供氣等公司的股票等。25（二）成長投資策略 成長投資策略自1930年以來，逐漸發(fā)展成為最流行的投資策略之一。其中，菲利普費(fèi)雪(Pillip Fisher)曾作出過突出的貢獻(xiàn)，其主要代表作為普通股和不普通的利潤（

12、Common Stocks and UncommonProfits）。 成長投資策略的實(shí)踐者們在多年的實(shí)踐中發(fā)展出一系列方法與準(zhǔn)則，但其基本原理是選擇收益增長超過平均水平的股票并對之進(jìn)行投資。26（二）成長投資策略采用成長投資策略的投資者，努力發(fā)掘股票收益的增長潛力。 一種情況是，市場對其收益增長還沒有做出反映，股票的價格還沒有大幅上升，投資者此時介入將充分享受收益增長帶來的資本升值。 另一種情況是，市場已經(jīng)認(rèn)同某只股票的成長性，其價格也出現(xiàn)了一定程度的上漲，但股票的實(shí)際增長可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，此時投資者介入則仍可獲得股票收益持續(xù)增長的好處，但同時也要承受價格風(fēng)險。 27（二）成長投資策略1

13、、成長性的含義(1)公司處于新興的、高速成長的行業(yè)(2)公司靠自身提高核心競爭力取得競爭優(yōu)勢，獲得增長的源泉 對這類公司的評價并不是只通過財(cái)務(wù)報(bào)表分析就能得出的，還需要通過實(shí)地調(diào)研，認(rèn)真進(jìn)行定性分析，全面了解公司的發(fā)展?fàn)顩r，才能對公司的收益增長前景作出準(zhǔn)確的預(yù)測。28三）成長投資策略與價值投資策略比較V.S.成長投資策略注重于公司股票收益的增長潛力價值投資策略注重安全邊際(1)29三）成長投資策略與價值投資策略比較V.S.(2)成長投資策略注重于公司股票業(yè)績的增長潛力，因此在分析公司股票時側(cè)重分析公司的特質(zhì)，著眼于未來價值投資策略注重評價公司的過去和現(xiàn)在30三）成長投資策略與價值投資策略比較成

14、長投資策略主要通過分析公司所處的行業(yè)前景、公司的競爭優(yōu)勢地位、公司的經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品開發(fā)能力等許多定性而難以量化的方面，來對公司的未來進(jìn)行主觀的判斷價值投資策略側(cè)重分析公司的內(nèi)在價值，通過分析公司的資產(chǎn)價值、負(fù)債水平、償債能力，收益狀況等財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行定量的分析。(3)V.S.31三）成長投資策略與價值投資策略比較V.S.成長投資策略投資者把對公司的分析重點(diǎn)放在其技術(shù)創(chuàng)新能力和管理創(chuàng)新能力的研究上價值投資策略把對公司的分析重點(diǎn)放在生產(chǎn)經(jīng)營能力與資金經(jīng)營評估上(4)32三）成長投資策略與價值投資策略比較V.S.(5)成長投資策略采用市盈率與增長率的比值PEG來衡量一只股票的成長性價值投資策略采

15、用PE，PCF，PBV等指標(biāo)只考慮了過去和現(xiàn)在，并考慮未來的成長性33三）成長投資策略與價值投資策略比較成長投資策略主要是投資于那些公司預(yù)期前景光明、正開始或已經(jīng)受投資大眾追捧的股票價值投資策略主要投資于那些尚未被市場所認(rèn)同，甚至幾乎被人遺忘的股票。(6)V.S.34三）成長投資策略與價值投資策略比較V.S.成長投資策略一般在股票收益呈現(xiàn)很好的增長潛力時購買股票，并希望在最高點(diǎn)時將股票拋出，不僅可以“買低賣高”，而且可以“買高賣高”價值投資策略價值投資策略則一般在股票收益被低估時購買股票，并希望在最低點(diǎn)買入，只能“買低賣高”(7)35（四）時機(jī)選擇投資策略 時機(jī)選擇投資策略是以技術(shù)分析理論為基

16、礎(chǔ)，以正確的投資短期時機(jī)選擇為依據(jù)的一種投資策略。 直覺化決策的危害是為決策者情緒化決策打開了借口，從而很容易使決策者本人也陷入群體的情緒浪潮進(jìn)而導(dǎo)致決策失誤。 時機(jī)選擇策略可以實(shí)現(xiàn)投資組合的動態(tài)調(diào)整，但由于它使組合明顯偏離長期的投資組合目標(biāo)，使投資活動直接暴露在風(fēng)險中。36（四）時機(jī)選擇投資策略時機(jī)選擇投資策略的方法： 1.順勢操作法 資產(chǎn)配置的調(diào)整以市場行情為進(jìn)出依據(jù)，當(dāng)預(yù)測市場趨跌時，就減少股票的持有比例而增加債券和現(xiàn)金的持有：當(dāng)預(yù)測市場趨漲時，就增加股票的持倉而相應(yīng)減少債券和現(xiàn)金的比例。 若投資者有30000元現(xiàn)金,不一次全部購入某股票，而是采用分段買高法投資策略。先用5000元買進(jìn)第

17、一批100股該種股票，等股價上漲到每股52元時，買進(jìn)第二批，再漲到55元時，買進(jìn)第三批。在這個過程中，一旦股票價格出現(xiàn)下跌8%，立即停止投入，反手止損.(適合單邊上升市)37（四）時機(jī)選擇投資策略2、相對有利法 相對有利法是指只要一達(dá)到投資者預(yù)期的獲利目標(biāo)，就立即出手的投資策略。(適合平衡市)3.止贏止損法止損:線路止損,%止損,指標(biāo)提示止損.(適合頂部構(gòu)筑階段)止贏:線路止贏,%止贏,指標(biāo)提示止贏.(適合下跌反彈走勢)4.留強(qiáng)棄弱與留熱棄冷法(適合弱市市場)5.下跌趨勢中的拔檔子法(適合下跌中箱體下突破狀態(tài))6.下跌分段買入攤平法(適合平衡市)38（四）時機(jī)選擇投資策略3、當(dāng)股價未按預(yù)期運(yùn)動

18、時賣出股票，不管該交易代表盈利還是虧損 2、當(dāng)股價按預(yù)期運(yùn)動并已有既得利益時賣出 1、購入新股票3217.技術(shù)性交易策略39（四）時機(jī)選擇投資策略在技術(shù)圖形或指標(biāo)出現(xiàn)下列情況時，買入（賣出）股票： 從頭肩形形態(tài)突破； 從對稱三角形突破； 從矩形突破； 從楔形形態(tài)突破： 竭盡缺口或以巨額成交量為特征的單日反轉(zhuǎn)； -從旗形或三角旗形突破； -對任何支撐或壓力的明顯穿透； -對基本趨勢線的穿透；。40（五）行為金融學(xué)投資策略 大量的實(shí)證研究表明，金融市場中存在著大量的與有效市場假說相悖的異象。在股票市場上，這些異象包括： 股票長期投資的收益率溢價； 股票價格的異常波動與股價泡沫； 股價對市場信息的過

19、度反應(yīng)或反應(yīng)不足等等。 41（四）行為金融學(xué)投資策略 1、行為金融學(xué)主要論點(diǎn)： (1)羊群行為與相反投資策略 (contrary strategy)(2)反應(yīng)過度 (overreaction) 、反應(yīng)不足 (underreaction) 與短期慣性投資策略及長期反轉(zhuǎn)策略2我國證券市場中基于行為金融學(xué)的投資策略 (1)對政策的反應(yīng)與行為投資策略(2)ST現(xiàn)象與行為投資策略42三、消極型投資策略的具體體現(xiàn)消極型投資策略簡單買入持有 組合買入持有 套利 分散投資集中投資 43三、消極型投資策略的具體體現(xiàn)消極型股票投資策略就是以傳統(tǒng)金融理論為指導(dǎo)及以有效市場假設(shè)為基礎(chǔ)而建立起的一種投資策略。消極型投資

20、策略可以分為簡單型和組合型兩類策略。44（一）簡單買入持有策略買入持有策略(Buy and Hold)是指在長期的時間區(qū)段內(nèi)不斷吸納并堅(jiān)持持有所選定上市公司股票的投資策略。采用買入持有策略的投資者按照確定的風(fēng)險水平選擇投資對象，并以獲取平均的長期收益率為目標(biāo)。45（一）簡單買入持有策略簡單買入持有策略的特征 ：(1)采取買入持有策略的投資者通常忽略市場的短期波動，而著眼于長期投資。(2)簡單型買入持有策略的股票選擇遵循隨機(jī)買入的方法，是一個由投資人自由和自愿決定的選擇。(3)在簡單買入持有策略下，資產(chǎn)組合完全暴露在市場風(fēng)險之下。46（一）簡單買入持有策略簡單買入持有策略的方法 1. 固定投入法

21、 股票投資者不要理會股票價格的高低，在一定時期內(nèi)固定投入一定的資金用于股票購買。因?yàn)橐欢〞r間內(nèi)的投資額一固定，就會形成在股票價格較低時，購買的股票股數(shù)就多，而股票價格較高時，購買的股票股數(shù)就少的情況。所以，在購買的總股數(shù)中，低價股票就會占較大的比例，從而使每股的平均成本低于平均數(shù). 不具備股票買賣經(jīng)驗(yàn)的投資者較為適宜，可使他避免由于股市行情不穩(wěn)可能給他帶來的較大風(fēng)險，不至于損失過大。47（一）簡單買入持有策略 2、恒定混合法 “恒定混合法”是動態(tài)管理組合的一種方式，它保持投資組合中各類資產(chǎn)的恒定比例，通過從高估價資產(chǎn)到低估價資產(chǎn)的再配置而相對改變資產(chǎn)價值。 當(dāng)股票市場價值上漲，股票在投資組合中

22、的比例將上升時，投資者賣出股票并再投資于貨幣市場；當(dāng)股票市場下跌，股票在投資組合中所占的比例將變小時，投資者將減少在貨幣市場的資產(chǎn)，并再投資于股票。48（一）簡單買入持有策略 如某投資者有現(xiàn)款10000元，按照固定比例法把其中的5000元投資于股票，另外5000元投資于債券， 股票價格從5000元上升到6000元，那么，在投資組合中風(fēng)險性部分就要大于保護(hù)性部分，破壞了原先各占50%的比例規(guī)定，這時就要進(jìn)行修正，將上升的1000元仍按50%的比例進(jìn)行分配，即賣出500元股票，并將賣出股票的資金再投資于債券，促使兩部分重新恢復(fù)到各占50%的固定比例。 反之，假如股票下跌，使他購買的股票從5000元

23、下降到4000元，那么就要賣出500元債券，并將賣出債券的資金再投資于股票。 49（二）組合型買入持有策略指數(shù)化投資方式 由于“市場組合”在有效市場中對每單位風(fēng)險提供了最高的收益率水平，因此指數(shù)化投資在構(gòu)筑投資組合時，往往使組合中股票權(quán)重比例完全復(fù)制某一基準(zhǔn)市場指數(shù)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、滬深300指數(shù)等，以期獲得與基準(zhǔn)市場指數(shù)相同或十分接近的收益。50（二）組合型買入持有策略指數(shù)化投資方式 指數(shù)化投資的優(yōu)勢在于，它可以最大限度地減少交易，從而幾乎完全消除管理費(fèi)用并降低了基金管理成本。 從理論上講，指數(shù)化投資可以重復(fù)指數(shù)的業(yè)績，但由于交易成本和管理成本的存在，指數(shù)化投資組合的收益率同基準(zhǔn)指數(shù)的收益率

24、并不完全一致。 51（二）組合型買入持有策略指數(shù)化投資方式 1、指數(shù)化投資的具體類型 (1)完全復(fù)制策略 理論上指數(shù)基金的投資策略可以使用最簡單的完全復(fù)制技術(shù)，將指數(shù)基金組合中的股票及其投資比例與基準(zhǔn)指數(shù)保持完全一致。 實(shí)際操作中完全復(fù)制策略不可能獲得與基準(zhǔn)指數(shù)相同的收益率，而且必然低于基準(zhǔn)指數(shù)的收益率，收益率差距決定于交易成本的大小。52（二）組合型買入持有策略指數(shù)化投資方式 （2）分層抽樣策略 分層抽樣策略是從基準(zhǔn)指數(shù)的樣本股中選取一定數(shù)量的股票，使得抽樣選取的樣本組合的風(fēng)險暴露處于與基準(zhǔn)指數(shù)相同或相近的水平，從而保證抽樣組合與基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)基本一致。 （3)指數(shù)優(yōu)化策略 指數(shù)優(yōu)化策略使用

25、二次規(guī)劃方法，求解使基金組合跟蹤誤差最小化的投資方案。這種最優(yōu)化方法在不考慮交易成本的基礎(chǔ)上，最小化指數(shù)基金的跟蹤誤差，達(dá)到指數(shù)復(fù)制的最佳效果.53（二）組合型買入持有策略指數(shù)化投資方式 (4)指數(shù)增強(qiáng)策略 分為行業(yè)增強(qiáng)策略和個股增強(qiáng)策略兩種： a、行業(yè)增強(qiáng)在指數(shù)化投資為軸心的基礎(chǔ)上，進(jìn)行適度的行業(yè)權(quán)重調(diào)整，同時控制因增強(qiáng)型投資而導(dǎo)致的投資組合相對指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)的偏離和交易成本，以便對積極投資行為予以約束。 b、個股增強(qiáng)，調(diào)整成分股的投資比例是另外一種指數(shù)增強(qiáng)方法，即通過數(shù)量分析模型預(yù)測股票在未來一段時間內(nèi)的超額收益率，以此為依據(jù)增加預(yù)期超額收益率較高股票的權(quán)重，降低預(yù)期超額收益率較低股票的權(quán)重

26、。54（二）組合型買入持有策略指數(shù)化投資方式 (5)指數(shù)化投資策略比較 完全復(fù)制法具有簡單直觀、成本低廉、投資系統(tǒng)化，投資紀(jì)律嚴(yán)明的優(yōu)點(diǎn)；但是單純使用完全復(fù)制法進(jìn)行投資，由于交易成本等因素的影響，年收益率水平將低于基準(zhǔn)指數(shù)。 分層抽樣法適用于資金規(guī)模較小的情況，但在風(fēng)險收益水平上不能戰(zhàn)勝完全復(fù)制法，而且跟蹤誤差較難控制。55（二）組合型買入持有策略指數(shù)化投資方式 指數(shù)優(yōu)化方法是一種決策成本低廉、兼顧跟蹤誤差的策略，但是優(yōu)化后個股權(quán)重和其在基準(zhǔn)指數(shù)中的自然權(quán)重相差較大，可操作性較差。 指數(shù)增強(qiáng)策略是一種能夠與完全復(fù)制法形成互補(bǔ)的投資策略，但行業(yè)增強(qiáng)策略具有個股權(quán)重調(diào)整范圍大、跟蹤誤差較大、支持性

27、研究成本高的特點(diǎn)， 與行業(yè)增強(qiáng)策略相比，個股增強(qiáng)策略具有可操作性強(qiáng)、跟蹤誤差小的特點(diǎn)。56（三）套利策略 1、相對價值套利策略 相對價值套利策略是在股票市場中利用某種定價標(biāo)準(zhǔn)，找出同一行業(yè)中價值被低估和價值被高估的股票。對被低估的股票做多，對被高估的股票做空。 2、中性套利策略這是利用系數(shù)進(jìn)行投資組合的一種套利策略，使得多、空部位的系數(shù)相平衡. （如果購買相同金額的多頭和空頭投資，就實(shí)現(xiàn)了投資組合的“金額中性”。如果將多頭和空頭在相同的部門或產(chǎn)業(yè)進(jìn)行平衡，就形成了“部門中性）57（三）套利策略 3、價值股成長型套利策略 挑選價值型股票與選擇那些有成長潛力的股票，我們同樣可以采用股票和期權(quán)或期貨

28、的組合來捕捉各種股票定價的短期非均衡。 4、同行業(yè)績優(yōu)股與績差股套利策略5、兼并收購套利策略 這種策略關(guān)注由兼并、收購等機(jī)會創(chuàng)造出來的套利機(jī)會，企業(yè)在兼并收購過程中或者包裝、資產(chǎn)重組成功之后，其證券價格往往會有很高的漲幅。 58（四）分散化投資與集中投資 與分散化投資直接對立的投資策略是集中投資。集中投資并不回避非系統(tǒng)風(fēng)險。巴菲特是集中投資的代表人物，他對集中投資的最好解釋是：“與其把雞蛋放在不同的籃子里分散風(fēng)險，不如放在同一個籃子里，好好保管?！?9（四）分散化投資與集中投資 當(dāng)市場中絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行集中投資時，部分進(jìn)行指數(shù)化投資的機(jī)構(gòu)投資者就占據(jù)了優(yōu)勢。這時候，流動性的重要性是首要的

29、。 另一方面，當(dāng)市場上的機(jī)構(gòu)投資者普遍采用指數(shù)化投資的策略時，那些少數(shù)集中投資的機(jī)構(gòu)就會獲得超額收益。這時候，收益性就變得至關(guān)重要了。 因此，在機(jī)構(gòu)博弈的證券市場中，對其他機(jī)構(gòu)投資者投資集中情況的分析，就成為調(diào)整交易策略，實(shí)現(xiàn)平均收益領(lǐng)先的關(guān)鍵所在。60四. 混合型股票投資策略具體形式（一）混合型股票投資策略幾種方式 混合型股票投資策略（二）核心衛(wèi)星策略61四.混合型股票投資策具體形式1、 多層面結(jié)合的管理模式 在對進(jìn)出股票市場時機(jī)、投資風(fēng)格及個股的選擇過程中，每個層面都可以采用積極策略，也可以采用消極策略。2、積極/補(bǔ)充指數(shù)基金 “補(bǔ)充指數(shù)基金”用消極的模式組建。補(bǔ)充指數(shù)基金的倡導(dǎo)者認(rèn)為，消

30、極投資組合可以按照修正的指數(shù)來組建。對一部分資產(chǎn)進(jìn)行積極管理，去超越指數(shù)，剩余部分的資產(chǎn)則由“補(bǔ)充指數(shù)基金”來管理。62四. 混合型股票投資策略具體形式3、積極/核心投資組合管理：核心衛(wèi)星策略 核心投資組合按消極模式來管理，追隨整個市場指數(shù)，如“標(biāo)準(zhǔn)普爾500，Russel13000 及國內(nèi)的上證 180 指數(shù)等。有了這樣一個廣泛分散的核心組合鎖定市場指數(shù)的收益后，再對剩余資產(chǎn)進(jìn)行積極管理，以追求高收益。 63（二）核心衛(wèi)星策略 主動性管理個股主動性管理個別長期債券主動性管理股票共同基金主動性管理高收益?zhèn)鹬笖?shù)化管理股票指數(shù)基金固定收入指數(shù)基金64（二）核心衛(wèi)星策略投資工具 范疇/市場 投

31、資額（萬美元） 占投資組合的比例先鋒S&P500指數(shù)基金被動型，大股本 2500050 先鋒美國國債指數(shù)基金被動型，固定收入1000020 Legg Mason價值信托基金 主動型，大股本25005 Liberty Acorn主動型，小股本25005伯克希爾哈撤韋基金 主動型，股票基金 25005 東北投資者信托基金主動型，高收益?zhèn)?500 5 美國短期基金現(xiàn)金 500010合計(jì)/500000100典型的核心-衛(wèi)星策略的資產(chǎn)配置 65（二）核心衛(wèi)星策略 （2）核心衛(wèi)星資產(chǎn)配置的優(yōu)勢 與單純的主動投資策略相比，核心衛(wèi)星資產(chǎn)配置可以為投資者帶來更好的風(fēng)險控制效果、更低的成本、更多的附加價值。 與

32、主動投資相比，核心衛(wèi)星資產(chǎn)配置可降低交易成本達(dá)17左右； 同時，核心一一衛(wèi)星資產(chǎn)配置還可以給投資組合提供較高的附加價值，66（二）核心衛(wèi)星策略 （3）核心衛(wèi)星資產(chǎn)配置的運(yùn)用 在核心衛(wèi)星策略中，居于核心、主導(dǎo)地位的資產(chǎn)由指數(shù)投資產(chǎn)品構(gòu)成，根據(jù)所跟蹤指數(shù)的不同風(fēng)格（流通盤規(guī)模、行業(yè)特色等）來確定該投資策略的基本性質(zhì)，實(shí)踐中通常以投資各種指數(shù)基金和交易所交易基金 (ETF)來實(shí)現(xiàn)核心指數(shù)投資。 從成本和風(fēng)險的角度講，核心衛(wèi)星資產(chǎn)配置為那些對風(fēng)險控制要求比較高的投資者提供了一種有效的投資策略。67（二）核心衛(wèi)星策略 （4）核心衛(wèi)星資產(chǎn)配置在我國證市場的應(yīng)用狀況 適合中國證券市場上機(jī)構(gòu)投資者的投資策略主

33、要表現(xiàn)為：時機(jī)選擇為主、嚴(yán)格控制倉位、集中與分散結(jié)合、加強(qiáng)流動性管理。這樣的投資策略在一定程度上控制了投資風(fēng)險，但是同交易成本較高等等。 在我國，目前基金管理公司推出的部分指數(shù)基金產(chǎn)品，如封閉式的基金興和、普豐、景福以及開放式的華安 180 、天同 180 基金，采用積極投資與指數(shù)投資相結(jié)合的方式。這些證券投資基金多數(shù)采用 5：3：2 的投資比例，即 50的資產(chǎn)用于復(fù)制指數(shù)，30 用于主動投資，20用于投資國債。68五、基金投資策略的形成及演變特征 1美國基金投資策略的形成及演變 2價值型成長型投資策略在我國的運(yùn)用 3若干啟示 69 戰(zhàn)后推出的養(yǎng)老金制度進(jìn)一步推動了機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍壯大，從而改變

34、了股市的資金供需結(jié)構(gòu)。 雖然美國各種證券投資機(jī)構(gòu)具有不同的投資理念與投資策略，但積極的投資策略一直占主流。而奉行積極投資策略的機(jī)構(gòu)投資者則又以價值型投資和成長型投資為兩大主導(dǎo)投資策略。 根據(jù)不同時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，伴隨著股市牛熊交替、供求關(guān)系變化及市場情緒周期循環(huán)，兩大投資策略在不同階段作為主導(dǎo)地位而交替出現(xiàn)。（一）美國基金投資策略的形成及演變 70追溯美國股市近五十年投資理念及投資策略演變的歷史，其大致是按以下線索展開： -五十年代價值投資策略占優(yōu)勢 -六十年代以投資電子、半導(dǎo)體股、企業(yè)并購股的成長型概念型投資策略為主導(dǎo) -七十年代，績優(yōu)藍(lán)籌股受到追捧，價值投資策略再崛起 -八九十年代，生物

35、工程股、網(wǎng)絡(luò)股受到青睞，成長型概念型投資策略又重來 -本世紀(jì)初，投資績優(yōu)藍(lán)籌股的價值投資策略與投資電子網(wǎng)絡(luò)、電腦和通訊成長股的成長型投資策略頻繁交替。（一）美國基金投資策略的形成及演變 711、我國基金成立初期的成長型概念型投資策略 1999年以前，我國證券投資基金數(shù)量少、單個規(guī)模小，當(dāng)時投資基金并沒有自己獨(dú)特的投資策略。 1999年2001年，我國股市出現(xiàn)一波牛市行情。（二）價值型成長型投資策略在我國的運(yùn)用 72 該時期，基金經(jīng)理人之所以采用這一投資策略是當(dāng)時我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境及股市走向明顯相關(guān)： （1）上一世紀(jì)末，我國仍處在宏觀調(diào)控周期，受東南亞金融危機(jī)的影響，整個經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為通貨緊縮特征。 （2

36、）當(dāng)時，我國股市正處于穩(wěn)步攀升的牛市階段，盡管大多電子網(wǎng)絡(luò)等高科技股業(yè)績較差，但市場投資公眾情緒高昂及高科技神話的吸引使人們?nèi)詷反瞬黄５刈分鸫祟惞善薄＃ǘ﹥r值型成長型投資策略在我國的運(yùn)用 73 然而事情最終會走向反面，如果說，在初期機(jī)構(gòu)投資者采用的是發(fā)現(xiàn)成長型公司的理性投資策略，但一旦發(fā)展到 “觸網(wǎng)即炒”，炒作之風(fēng)到處蔓延時，最終就異化為概念股炒作，于是，泡沫破滅股價大幅下跌就離之不遠(yuǎn)了。2、集中積極投資策略轉(zhuǎn)向分散消極投資策略 2001年中期，按市價減持國有股政策推出，以此為導(dǎo)火線，中國股市遭遇寒冬由此開始步入熊途。 由于市場環(huán)境發(fā)生變化，基金原有投資策略有效性受到了挑戰(zhàn)。（二）價值型成長

37、型投資策略在我國的運(yùn)用 743分散消極投資策略轉(zhuǎn)到集中的積極的價值投資策略 2006年以后進(jìn)入大牛市年，基金經(jīng)理人終于發(fā)現(xiàn)，在我國弱有效資本市場，片面地強(qiáng)調(diào)分散化消極投資并不是一個很好的策略。分散消極投資策略轉(zhuǎn)到集中的價值投資策略 .而2008年之后大熊市，積極投資策略與集中持股遭遇了極大流動性風(fēng)險，“集體殺跌”，損失慘重.如何根據(jù)變化的情況，采用什么策略一直是基金經(jīng)理困惑的問題. ？（二）價值型成長型投資策略在我國的運(yùn)用 75 比較中美兩國基金投資理念與投資策略形成演變過程，可得到如下啟示： 1、投資策略的選擇，離不開社會經(jīng)濟(jì)與科技的發(fā)展背景。 -科技發(fā)展出現(xiàn)重大突破與拓展出新興行業(yè)時，成長

38、型投資策略就會盛行，成長型基金取得了比價值型基金更顯著的業(yè)績； -當(dāng)經(jīng)濟(jì)從蕭條走向復(fù)蘇進(jìn)入新一輪上升周期時，周期性行業(yè)受到青睞； -當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在平穩(wěn)發(fā)展或衰退期時，因眾多行業(yè)發(fā)展停滯，而使防御性行業(yè)（如零售、耐用品、公用事業(yè)等）開始嶄露頭角，投資防御性行業(yè)的價值型投資策略更多地被采用。（三）若干啟示 76（三）若干啟示 -熊市階段，市場人氣低迷情緒頹廢，人們對不可預(yù)測的未來不再抱有幻想，而更注重公司當(dāng)前業(yè)績及紅利回報(bào)。其次，熊市階段股票交投清淡、流動性差，投資機(jī)構(gòu)被迫采取防守型戰(zhàn)略，以獲取上市公司紅利為主要盈利模式. 由此，價值型投資策略更有效。 2、成長型還是價值型投資策略的選擇也與市場環(huán)境分

39、不開。 -在牛市階段，市場人氣高漲情緒激昂，人們并不注重當(dāng)前業(yè)績，而對上市公司未來的成長性有更多的憧憬。其次，牛市階段股票換手率高、流動性好，也便于投資機(jī)構(gòu)實(shí)施進(jìn)攻型戰(zhàn)略，把獲取價差作為主要的盈利模式， 無疑，成長型投資策略正好與上述市場氛圍相吻合。77 3、市場投資理念投資策略的周期性變化還同個人投資者與機(jī)構(gòu)投資者及機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈相聯(lián)系，（表現(xiàn)為人棄我取,人取我棄的籌碼結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整過程）,也與不同股票的價格及供求關(guān)系的反向變化緊密相關(guān)。 -經(jīng)過成長型股票炒作的高峰之后，被低估的價值型公司股票逐步調(diào)整到更積極、更堅(jiān)定的投資者手中； -當(dāng)價值型公司股票價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價值，即存在負(fù)的安

40、全邊際時，理性的投資者就從其它爆跌的股票中挑選出有成長前景的公司. 無論出現(xiàn)上述哪種情況，一旦市場籌碼結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換調(diào)整完成或時機(jī)成熟，新一輪的市場熱點(diǎn)或周期的形成就為期不遠(yuǎn)了。 （三）若干啟示 78 4、受投資者非理性的情緒波動的影響，理性的投資理念投資策略最終也會發(fā)生變異。眾多非理性的噪音交易者（包括機(jī)構(gòu)投資者）一旦卷入市場，往往將股價推向極端，于是，成長性投資轉(zhuǎn)為概念性投機(jī)，價值型投資異化為價值型投機(jī)。最后導(dǎo)致泡沫的形成和破滅。 5、隨著各國證券市場國際化程度的加深，加上互聯(lián)網(wǎng)和通訊技術(shù)的進(jìn)步，證券機(jī)構(gòu)跨國投資已成為潮流，由此導(dǎo)致世界各種投資理念及策略相互傳播相互影響，此中，發(fā)達(dá)國家資本市場

41、的投資理念及投資策略對新興資本市場示范效應(yīng)更為明顯。79謝謝801. 更重要的是，娜娜從她身上感受到了一種特殊的氣質(zhì)，而這種氣息，讓她覺得有些熟悉。 不同于藍(lán)軒宇那種無比親切的熟悉，而是一種物以類聚的熟悉。 娜娜主動走上前去，來到這個小女孩兒面前，問道：“你叫什么名字？” 小女孩兒眨了眨眼睛，看著娜娜似乎有些畏懼，但還是脆生生的道：“老師好，我叫凍千秋。” 毫無疑問，和她嬌柔的外表相比，她有一個無比霸氣的名字。 “凍千秋？”娜娜眼神微動，“幾歲六歲半，快七歲了。”凍千秋回答道。2.娜抬起右手，向她頭上摸去。凍千秋卻嚇了一跳，飛速的向后跳開一步，想要避開娜娜的手掌?？赡饶葏s如影隨形一般，根本沒有

42、被她拉開距離 當(dāng)娜娜的手掌輕巧的落在她頭上的那一瞬，凍千秋只覺得一切似乎都變得虛幻了，剎那間，周圍的一切都變得不真實(shí)起來。 娜娜的手掌在她頭上輕輕的摸了摸，點(diǎn)點(diǎn)頭，“我明白了。” 說完這句話，她重新走到所有學(xué)生們面前，“今天，古武課正式開始。古武教導(dǎo)的，就是上古魂師們的一些戰(zhàn)斗方式以及一些戰(zhàn)斗技巧。既然是戰(zhàn)斗，就是用于實(shí)戰(zhàn)。所以，我們的古武課程無論是開始還是結(jié)束，都是以實(shí)戰(zhàn)為先。”3. 凍千秋依舊站在隊(duì)伍之中，可她看著娜娜的眼神，分明有些畏懼。粉嫩的小嘴開合，似乎想要說些什么，但又沒有說出。但在畏懼的同時，她的眼底深處也多了一抹好奇。這位這么漂亮的娜娜老師，究竟是明白了什么?。刻茦?，我們接下來

43、要前往天羅星巡演了哦。話說，你真的不打算再唱一首歌嗎？我承認(rèn)，你的念實(shí)在是太好聽了?？墒?，就一首也太單調(diào)了吧。念的歌詞就是你自己寫的，你寫的那么好，為什么不再寫一個呢？”4.模擬艙是什么？藍(lán)軒宇其實(shí)是很好奇的。這還是他第一次見到模擬艙。倒不是藍(lán)瀟和南澄不舍得，而是因?yàn)樗昙o(jì)太小。 一般來說，模擬艙要十歲以上，有相對自控行為能力的人才可以使用。因?yàn)槟菍⑼耆M(jìn)入到另一個世界，年紀(jì)太小進(jìn)入，容易迷失自我，與原本世界的認(rèn)知錯亂。 但藍(lán)軒宇還是聽說過的，伴隨著科技進(jìn)步，模擬艙已經(jīng)到了相當(dāng)高科技的程度，幾乎能夠百分之百擬真真實(shí)世界。 譬如機(jī)甲師訓(xùn)練，幾乎全都是通過模擬器來完成的，不需要承受傷害，卻百分之百

44、模擬出戰(zhàn)斗和駕駛時的狀態(tài)，訓(xùn)練效果絕佳。但一般來說，這種訓(xùn)練還是會加入一些痛覺的，以作為刺激，但都不會增加的太強(qiáng)。 十臺銀色模擬艙熠熠生輝，每一臺的占地面積都在四平方米左右，足以容納各種身材的人。 在本院老師的指導(dǎo)下，十名學(xué)員分別進(jìn)入到一個模擬艙之中，這模擬艙的座艙非常奇特，并不是專門的座椅，而是看上去如同粘稠液體一般的透明物質(zhì) 當(dāng)藍(lán)軒宇邁入其中時，頓時覺得宛如踩入泥塘之中一般，十分的怪 “轉(zhuǎn)身，坐下去?！蹦林靥煊H自指導(dǎo)藍(lán)軒宇，對于這個精神力接近一百的孩子他著實(shí)是很感興趣。 藍(lán)軒宇緩緩坐入其中，頓時感覺到整個身體都陷入了進(jìn)去，眼看著頭部也要陷入那透明膠質(zhì)時他不由得有些慌張。但就在這時，一個金屬

45、面具從上方落下，覆蓋在他的面龐上，下一刻，他的身體才被那透明膠質(zhì)徹底浸泡在內(nèi)。 整個人完全沉入那透明膠質(zhì)，粘稠感卻隨之消失了，他突然感覺到，自己似乎是自由的，而金屬面具上傳來陣陣酥麻的感覺，引動的他的精神之海不斷的輕微震顫著。 們不用驚慌，你們現(xiàn)在感受的一切正常，接下來，你們將進(jìn)入另一個世界之中。你們要做的，就是在這個世界里面活下來。一旦在其中被殺死，你們的綜合考核就結(jié)束了。在考核的過程中，那就是生死戰(zhàn)場，你們可以無所不用其極。甚至是擊敗遇到的同學(xué)。綜合考核，開始。” “嗡” 輕微的嗡鳴聲中，藍(lán)軒宇只覺得身上驟然一松，整個人仿佛在向下墜落似的，下一瞬，原本漆黑的眼前突然一亮。 柔和的陽光帶來溫

46、暖，藍(lán)軒宇的意識也隨之變得清晰起來。眨了眨眼睛，他驚訝的發(fā)現(xiàn)，自己在一條小河邊，河水正從自己面前淙淙流過，空氣清新而充向，小河兩邊都是茂密的森林。 他看看自己的雙手，再看看周圍的一切，心中充滿了震撼。 這？這是模擬的世界嗎？可是，和真實(shí)的世界真的好像、好像?。?他下意識的掐了一下自己的手臂，不怎么疼，只是略有感覺。這才讓他找到了一些身在虛擬世界的感受。科技真的是太神奇了?。∵@種感覺也實(shí)在是太過美妙。 他向前跑了兩步，一切如常，和自己平時的行動并沒有任何區(qū)別。感受了一下體內(nèi)的魂力，也是如此。 略微做了做舒展運(yùn)動，藍(lán)軒宇再朝著四下看看。腦海中回憶著先前那位老師的話語。 活下來！這就是這次考核的主題

47、?？蛇@里感覺真的好棒??！這種身在大森林內(nèi)部的感覺真的是太美妙了，滿眼都是陽光和綠色，還有清新的空氣。在現(xiàn)實(shí)界中，他從來都沒有去過這么美的地方呢。5. 略微思考了一下，藍(lán)軒宇心中一動，臉上頓時露出了笑容。因?yàn)樗蝗话l(fā)現(xiàn)，自己的運(yùn)氣很好。因?yàn)?，他出現(xiàn)的這個地方，可是有一條小河的??！6. 這條小河其實(shí)說是小溪也差不多，寬不過兩米，深度能有兩尺就不錯了。7. 可不管怎么說，這也是一條河??！水元素要比其他地方更加充沛，而擁有水元素掌控的他，無疑在這里能夠發(fā)揮出更大的實(shí)力。8. 老師們上課時早就教導(dǎo)過，魂師的實(shí)力，和所處環(huán)境呈正相關(guān)。譬如，植物系魂師在有植物的地方，就能發(fā)揮出更強(qiáng)的實(shí)力?；饘傩曰陰熢谡绨l(fā)

48、揮出的實(shí)力就更強(qiáng)。9. 毫無疑問，此時所處的這個環(huán)境對于藍(lán)軒宇來說肯定是最有利的。他的武魂是藍(lán)銀草，本身就是植物系，再加上這里還有充沛的水元素，無形之中，就讓他的整體實(shí)力上升了幾分。10. 不就是活下去嗎？在這最適合自己武魂的地方，肯定能活的更好吧。想到這里，藍(lán)軒宇已經(jīng)做好了決定，直接找了塊石頭坐了下來?？粗車拿谰?，不亦樂乎。11. 紫蘿分院體育館。12. 牧重天和其他幾位本院老師站在一個大屏幕前，屏幕一共有是個分屏，呈現(xiàn)出十名學(xué)員在虛擬世界森林中不同位置的表現(xiàn)。13. 被虛擬出的當(dāng)然不會是一片普通森林，而是一片魂獸森林，至于學(xué)生們會在森林中遭遇什么，都是隨機(jī)的。但他們的表現(xiàn)都會被記錄在案

49、，會根據(jù)隨意遇到的情況和應(yīng)變來打分。14. 因?yàn)樗{(lán)軒宇先前驚人的九十九點(diǎn)精神力，所以特別被牧重天所注意，他的分屏顯示也被放在了中央。15. 當(dāng)牧重天看到這孩子在河邊找了塊石頭坐了下來的時候，臉上的表情頓時變得古怪起來。16. “現(xiàn)在的孩子，確實(shí)是缺乏一些常識啊！”牧重天有些無奈的說道。17. 旁邊另一名老師笑道：“這不是顯而易見的嗎？他們從小在城市中長大，又何曾去過魂獸森林這種地方。當(dāng)然也更不知道魂獸的習(xí)性了?；觎`的存在，再加上魂獸被隔絕在專門星球生存，讓有關(guān)于魂獸的知識變得越來越不重要，甚至在高級學(xué)院都是選修課。他才八歲吧，又怎么會知道森林中的水源地一定是最容易遇到魂獸的?！?8. 牧重天聳

50、了聳肩膀，道：“我們這考核的烈度最強(qiáng)到什么程度？”19. “千年魂獸吧。畢竟這些孩子太小，就算是千年魂獸，秒殺他們的可能性都很強(qiáng)。不過我們做過設(shè)定，千年魂獸都是相對來說性格較為溫和的。省得給這些孩子們留下心理陰影?！?0. 牧重天微笑道：“那就讓我們拭目以待吧?！?1. 河邊。22. 藍(lán)軒宇百無聊賴的四下看看，好像也沒什么??！為什么先前那老師說的好像挺危險似的？23. “呼哧、呼哧、呼哧！”正在這時，藍(lán)軒宇聽到了一個有些奇怪的聲音。他的反應(yīng)很快，下意識的從大石頭上一躍而下，迅速隱藏在石頭側(cè)面。24.-25.第六十六章 初戰(zhàn)26. 如果是在萬年前，或者是更久遠(yuǎn)的時代。所有魂師要學(xué)習(xí)的最重要課程都

51、和魂獸有關(guān)。因?yàn)樵谀莻€時候，只有了解魂獸，才能更好的去選擇自己魂環(huán)的方向。27. 而最近萬年來，魂靈體系的完善，再加上人類與魂獸和平共處，有關(guān)于魂獸的課程更多的只有專門研究人員才回去研究了。譬如，藍(lán)瀟。28. 藍(lán)軒宇小的時候，藍(lán)瀟就經(jīng)常帶他看一些魂獸的圖冊，給他當(dāng)故事去講述一些有關(guān)于魂獸的知識。所以，在同齡人之中，他肯定是對魂獸最為了解的。畢竟，他有一個研究古魂獸的父親。29. 所以，當(dāng)他隱藏在石塊旁，看到那聲音傳來的主人時，第一反應(yīng)是松了口氣。30. 那是一只身體碩大的魂獸，身長大約在五米開外，高也有一米八左右，全身肥碩，頭部巨大，尾巴卻很細(xì)小。一雙眼睛長在頭部兩側(cè)，搖頭晃腦的，緩緩走向河水

52、。31. 吞馬！32. 一種體型非常龐大，力量驚人的魂獸。但也是一種性格特別溫和的魂獸。就算是一些小型魂獸在它身上玩鬧它一般都不會發(fā)脾氣。而且是食草魂獸。最喜歡水，在水里游動的速度要比在陸地奔跑更快。最愛做的事情就是睡覺33. 因?yàn)樽陨眢w積碩大、力量驚人，皮膚表面的角質(zhì)層又特別厚重，所以也沒什么天敵。在魂獸中，是典型的老好人。就算是遠(yuǎn)比它們強(qiáng)大的魂獸，也少有會來找它們麻煩的。吞馬身上有很多寄生蟲，是食肉動物也不喜歡的，吃了容易肚子疼34. 這只吞馬體型如此肥碩，就算沒有千年也有八百年修為了吧？藍(lán)軒宇心中暗暗的判斷著。35. 而這也是他第一次見到魂獸，雖然是在虛擬的世界之中，但還是讓他非常感興趣

53、。36. 那肥碩的吞馬緩緩走到河邊，先是張開大嘴喝了幾口水，然后再緩緩的向河內(nèi)走去，把自己碩大的身體全都浸泡在河水之中。37. 它實(shí)在是太肥碩了，以至于身體浸泡在河水中后，這條小河都要斷流了。但它卻樂得享受那被河水沖刷的快樂，嘴里依舊發(fā)出著“呼哧、呼哧”的聲音。38. 藍(lán)軒宇笑瞇瞇的蹲在大石頭旁邊看著吞馬，魂獸，真有意思呢。聽爸爸說過，好像最高級別的旅游就是去那兩顆魂獸星去看魂獸，只是需要花費(fèi)特別、特別多的聯(lián)邦幣。等自己長大了，賺了錢，一定要去魂獸星看看，一定會特別有趣吧。39. 據(jù)說，那兩顆星球，一顆叫龍皇星，一顆叫龍王星。不知道會是什么樣子呢。那里真的會有巨龍么？40. 一想到這些，藍(lán)軒宇

54、就莫名的有些興奮起來。41. 就在這時，突然間，他體內(nèi)沒來由的一熱，讓正心存興奮的他頓時驚醒。緊接著，一股惡風(fēng)就從背后襲來。42. 哪怕是在體育館內(nèi)觀察著學(xué)生們表現(xiàn)的老師們，在這一刻都不禁皺起了眉頭。這個長得很好看，卻站在那里看著吞馬傻笑的小家伙，恐怕要被淘汰了??！43. 可就在這時，身在屏幕內(nèi)，完全背對危險的藍(lán)軒宇，卻做出了令他們吃驚的反應(yīng)。44. 他整個身體猛然前撲，看上去就像是要摔倒似的。右手在地面上一撐，已經(jīng)接近失控的身體變成側(cè)轉(zhuǎn)，右腳腳尖點(diǎn)在地面上，完全是利用腳踝的力量一瞪，整個人竟是在間不容發(fā)之際完成了一個變向，橫著就彈了出去。45. 一道黑影下一刻就撲在了他彈身之前的地方，地面上

55、留下了十道深深的痕跡。46. 藍(lán)軒宇一個魚躍前滾翻，順勢站起，同時駭然朝身后看去。47. 他剛剛所做的這些完全都是下意識的反應(yīng)，是當(dāng)初和娜娜在一起，每天練習(xí)追逐、抓人練就的步法。48. 娜娜都說過，他這步法勉強(qiáng)可以算是小成了，想要更好就只能是不斷的增加熟練度和提升魂力。49. 娜娜走了這些日子，藍(lán)軒宇一天都沒有懈怠過。經(jīng)歷過那幾件事之后，現(xiàn)在的他特別知道努力。尤其是他非常想達(dá)到二十級去找他的娜娜老師。50. 娜娜留下的魂導(dǎo)通訊號碼，南澄查過了，那需要在天斗星才能打通聯(lián)系上。也就是說，必須要去天斗星才行。51. 南澄已經(jīng)答應(yīng)他，等他的魂力快到二十級的時候，就專門帶他去天斗星一趟，去找娜娜。52.

56、 藍(lán)軒宇得到了這個承諾和保證之后哪能不努力??！他巴不得早點(diǎn)去找他的娜娜老師呢。53. 所以，這步法和當(dāng)初相比，已經(jīng)練得越發(fā)純熟了。當(dāng)然，能夠避開這一下，也和他體內(nèi)一熱那種感覺有關(guān)。他隱約知道，那應(yīng)該是和自己的金紋藍(lán)銀草有關(guān)的，金紋藍(lán)銀草在守護(hù)自身這方面特別擅長。54. 此時他才看清，那突然從背后不聲不響襲擊自己的，是一頭狼。55. 通體呈獻(xiàn)為淡淡的墨綠色，但身體周圍卻有一些扭曲的光芒，讓它顯得似乎有些虛幻。56. 身長大約在兩米左右，體型偏瘦，不算特別龐大。但一雙幽綠色的眼睛看上去卻十分滲人。尾巴垂在身后，不聲不響的，緩步向藍(lán)軒宇這邊逼來。57. 這是58. 藍(lán)軒宇頓時想起一種魂獸。59. 幽

57、冥狼！60. 他這時心中除了害怕之外，多少還有些慶幸，慶幸于自己跟爸爸還是學(xué)過一些有關(guān)于魂獸知識的，有關(guān)于幽冥狼的情況，頓時浮現(xiàn)在自己心中。61. 幽冥狼，等等！幽冥狼是群居的??！62. 他迅速回身看去。63. 果不其然，就在他身邊不遠(yuǎn)處，還有森林邊緣，又有兩只幽冥狼鉆了出來，正不聲不響的朝著他這邊靠近。64. 幽冥狼本身并不是什么特別強(qiáng)的魂獸，它們速度較快，身上會有一種叫做幽冥之光的天賦能力。幽冥之光除了對它們加速之外，還能降低物理攻擊造成的傷害。在魂獸之中是較為普通的。65. 可是，這普通也是相對而言。對于藍(lán)軒宇這么一個實(shí)際年齡只有七歲的孩子來說，那可就不普通了??！66. 怎么辦？藍(lán)軒宇心

58、中首先產(chǎn)生的就是這個念頭。面對三頭幽冥狼，而且從它們身上的幽冥之光就能看出，這三頭幽冥狼恐怕都有百年級別了。這絕不是只有十四級魂力的自己所能應(yīng)對的?？峙乱壱陨系幕陰煵拍茌^為從容的去面對它們吧。67. 跑？自己人小腿短的，怎么可能跑得過以速度見長的它們？68. 如果是娜娜老師知道自己面對這樣的情況會怎么告訴自己呢？藍(lán)軒宇搜刮著娜娜留下的印象。69. 不要慌，對，娜娜老師一定會先說，遇事不要慌張。然后怎么辦？70.-71.第六十七章 優(yōu)秀72. 藍(lán)軒宇的大腦開始飛速的運(yùn)轉(zhuǎn)起來。73. 無論是在哪個時代，魂師面對魂獸，其實(shí)最重要的一點(diǎn)都是要對魂獸足夠了解，然后才能制定相應(yīng)的策略去面對魂獸，戰(zhàn)勝

59、魂獸。74. 藍(lán)軒宇現(xiàn)在腦海中出現(xiàn)的就是有關(guān)于幽冥狼的資料。75. 除了它們的特性之外，爸爸好像說過，幽冥狼生性多疑，一般不喜歡正面進(jìn)攻，而是尋找到破綻之后一擊制敵。就像先前偷襲自己。也就是說，它們其實(shí)也會有害怕么？76. 想到這里，藍(lán)軒宇心中一動，左手抬起，一根根銀紋藍(lán)銀草頓時反卷而下，覆蓋住了他的手掌。一枚水球也隨之出現(xiàn)在他掌心之上，被他托舉在頭頂上方。77. 果然，當(dāng)這水球出現(xiàn)的時候，三頭正在緩緩靠近的幽冥狼都停下了腳步。幽綠色的眼睛緊緊的盯視著藍(lán)軒宇，然后緩緩向側(cè)方徘徊，圍繞著他。78. 狼是一種特別有耐心的魂獸，它們也特別擅長尋找機(jī)會。甚至可以和目標(biāo)不斷的消耗，消耗到對方疲倦露出破綻

60、為止。79. 爸爸當(dāng)初是這么說的，但至少，在看到水球讓幽冥狼暫時停下之后，藍(lán)軒宇略微松了口氣。80. 他略作思考之后，手中的水球開始出現(xiàn)變化，緩緩的凝結(jié)成一枚冰球，散發(fā)著淡淡的寒意。81. 幽冥狼的步伐頓時變得更慢了幾分，警惕的看著他。82. 藍(lán)軒宇把冰球交到自己的右手之中，然后左手又凝聚出一枚同樣大小的冰球。83. 河邊水元素充沛，他在操控的時候還是相當(dāng)容易的。84. 然后他緩緩向前走了一步。85. 三頭幽冥狼幾乎是同步跟著他走出一步，依舊保持著先前和他同樣的距離。86. 藍(lán)軒宇看看周圍，突然，他加快了腳步，猛的朝著一個方向跑出三步。87. 三頭幽冥狼像是嚇了一跳，先是后躍，拉開了一點(diǎn)距離，