四面均衡模型

1、利率平價理論利率平價理論Interest Rate Parity定義：認為兩 個國家利率的差額相等于遠期兌換率及現(xiàn)貨兌換率 之間的差額。由凱恩斯和愛因齊格提出的遠期匯率決 定理論。他們認為均衡匯率是通過國際拋補套利所引 起的外匯交易形成的。在兩國利率存在差異的情況 下，資金將從低利率國流向高利率國以謀取利潤。但 套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時，不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考 慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動，即外匯風(fēng)險。套利者往往將套利與掉期 業(yè)務(wù)相結(jié)合，以避免匯率風(fēng)險，保證無虧損之虞。大量掉期外匯交易的結(jié)果是，低利 率國貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上??；高利率國貨幣的現(xiàn)匯匯

2、率上浮，期匯匯率 下浮。遠期差價為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會出現(xiàn)遠期升水， 高利率國貨幣則會出現(xiàn)遠期貼水。隨著拋補套利的不斷進行，遠期差價就會不斷加大， 直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時拋補套利活動就會停止，遠期差價正好 等于兩國利差，即利率平價成立。因此我們可以歸納一下利率評價說的基本觀點：遠 期差價是由兩國利率差異決定的，并且高利率國貨幣在期匯市場上必定貼水，低利率 國貨幣在期匯市場上必定升水。但這一理論也存在一些缺陷，主要表現(xiàn)在：利率平價說沒有考慮交易成本。然而，交易成本卻是很重要的因素。如果各 種交易過高，就會影響套利收益，從而影響匯率與利率的關(guān)系。如果考慮

3、交易成本， 國際間的拋補套利活動在打到利率平價之前就會停止。利率平價說假定不存在資本流動障礙，假定資金能順利，不受限制地在國際間流動。但實際上，資金在國際間流動會受到外匯管制和外匯市場不發(fā)達等因素的阻 礙。目前，只有在少數(shù)國際金融中心才存在完善的期匯市場，資金流動所受限制也少。利率平價說還假定套利資金規(guī)模是無限的，故套利者能不斷進行拋補套利， 直到利率平價成立。但事實上，從事拋補套利的資金并不是無限的。這是因為：與持有國內(nèi)資產(chǎn)相比較，持有國外資產(chǎn)具有額外的風(fēng)險。隨著套利資金的遞 增，其風(fēng)險也是遞增的。套利還存在機會成本，由于套利的資金數(shù)額越大，則為預(yù)防和安全之需而持 有的現(xiàn)金就越少。而且這一機

4、會成本也是隨套利資金的增加而遞增的?；谝陨弦蛩?， 在現(xiàn)實世界中，利率平價往往難以成立。費雪效應(yīng)是由著名的經(jīng)濟學(xué)家歐文費雪第一個揭示了通貨膨脹率預(yù)期與利率之間關(guān) 系的一個發(fā)現(xiàn)，它指出當(dāng) 通貨膨脹率預(yù)期上升時，利率也將上升。通俗的解釋：假如 銀行儲蓄利率有5%，某人的存款在一年后就多了 5%，是說明他富了嗎？這只是理想情況 下的假設(shè)。如果當(dāng)年通貨膨脹率3%，那他只富了 2%的部分；如果是6%，那他一年前100 元能買到的東西現(xiàn)在要106 了，而存了一年的錢只有105元了，他反而買不起這東西了！公式：實際利率=名義利率-通貨膨脹率 把公式的左右兩邊交換一下，公式就變成： 名義利率=實際利率+通貨膨

5、脹率在某種經(jīng)濟制度下，實際利率往往是不變的，因為它代表的是你的實際購買力。于是，當(dāng)通貨膨脹率變化時，為了求得公式的平衡，名義利率-也就是公布在銀行的利率表上的利率會隨之而變化。名義利率的上升幅度和通貨膨脹率完全相等，這 個結(jié)論就稱為費雪效應(yīng)或者費雪假設(shè)(FisherHypothesis)。埃爾文費雪認為，債券的名義利率等于實際利率與金融工具壽命期間預(yù)期的價 格變動率之和，名義利率r可以表示為：1+r=(1+R)(1+a) r=R+a+Ra式中：R實 際利率；a金融工具壽命期間的預(yù)計年通貨膨脹率。當(dāng)通貨膨脹率僅處于一般水 平時，乘積項Ra會很小，計算時通常忽略不計，因此：r=R+a習(xí)慣上，這個公

6、式被稱為費雪效應(yīng)，它表明名義利率(包括年通貨膨脹溢價)能夠足以補償貸款人到期收到的貨幣所遭受的預(yù)期購買力損失。即貸款人要求的名義利率要足夠高，使他們能夠獲得預(yù)期的實際利率，而要求的實際利率就是社會中實物資產(chǎn) 的經(jīng)營報酬加上給予借款人的風(fēng)險補償。費雪效應(yīng)意味著如果預(yù)期通貨膨脹率提高 1 %，名義利率也將提高1 %，也就是說，這種效應(yīng)是一對一的。費雪效應(yīng)表明：物價水平上升時，利率一般有增高的傾向；物價水平下降時，利率一般 有下降的傾向。影響如果央行提高貨幣供應(yīng)量，那么在短期和中期中，對利率和產(chǎn)出分別會有什么影響？在短期：貨幣供給增加，會使名義利率下降，但是短期中價格和通貨膨脹預(yù)期都 不變，所以會導(dǎo)

7、致真實貨幣存量增加，進而導(dǎo)致產(chǎn)出增加。在中期：產(chǎn)出會回到自然率水平。由于通貨膨脹率等于貨幣供給增長率減去產(chǎn)出 增長率，既然在中期真實產(chǎn)出增長率為 0，所以通貨膨脹率就直接等于貨幣供給增長 率。根據(jù)IS方程，如果其他條件都不變，那么在中期，真實利率也將回到自然率的 水平。由于名義利率等于真實利率+通貨膨脹率，既然真實利率不變，以及通貨膨脹 率等于貨幣供給增長率，所以名義利率的上升幅度就直接等于貨幣供給的增長率?？偨Y(jié)如下：如果貨幣供給擴張10 %，那么在短期名義利率會下降，產(chǎn)出會增加； 而在中期，真實產(chǎn)出不變，名義利率和價格水平都將上漲10 %。在中期，名義利率的上升幅度和通貨膨脹率完全相等，這個

8、結(jié)論就稱為費雪效應(yīng)或者費雪假設(shè)(Fisher Hypothesis )。根據(jù)實證檢驗，通貨膨脹的增長最終會表現(xiàn)在名義利率的上升上，雖然這個過程所 需要的時間比較長。國際費雪效應(yīng)美國費雪認為：每一國家的名義利率等于投資者所要求的實際利率與預(yù)期的通貨 膨脹率之和。兩國的利率之差等于兩國的通貨膨脹率之差，稱為費雪方程式。費雪方 程式可用于預(yù)測浮動匯率制下的即期匯率，即國際費雪效應(yīng)國際費雪效應(yīng) 認為：浮動的即期匯率會隨著兩國的名義利率差別而改變，改變的幅 度和利率差別一樣，但方向相反。市場預(yù)期理論：市場預(yù)期理論，又稱“無偏預(yù)期”理論，它認為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決 于對未來利率的市場預(yù)期。如果預(yù)期未來利率

9、上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈上升趨勢； 如果預(yù)期未來利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈下降趨勢。購買力平價理論一、概述購買力平價理論是一種研究和比較各國不同的貨幣之間購買力關(guān)系的理論。瑞典學(xué)者較早就研究了購買力平價方面的問題。瑞典于1745-1777年曾脫離鑄幣平價而實行過浮動匯率，此后匯率劇烈波動。政府企圖通過干預(yù)保持匯率的穩(wěn)定， 但屢遭失敗。另外，由于瑞典參加了長達 7年的英法戰(zhàn)爭，使國內(nèi)通貨膨脹加劇。在 這種背景下，以克里斯蒂爾尼為代表的非官方經(jīng)濟學(xué)家提出了匯率貶值是因貨幣購買 力下降所致的觀點。這是購買力平價的早期觀點。瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾(Gustav Cassel)在1922年出版的1914年

10、以后的貨幣 和外匯一書中，以較成熟的形式提出了匯率如何決定的購買力平價論：兩國貨幣的 購買力之比是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率的變動是由兩國貨幣購買力之比變化引起的。這 一理論被稱為購買力平價說(Theory of Purchasing Power Parity,簡稱PPP理論)。購買力平價理論認為，人們對外國貨幣的需求是由于用它可以購買外國的商品和勞務(wù)， 外國人需要其本國貨幣也是因為用它可以購買其國內(nèi)的商品和勞務(wù)。因此，本國貨幣與外國 貨幣相交換，就等于本國與外國購買力的交換。所以，用本國貨幣表示的外國貨幣的價格也 就是匯率，決定于兩種貨幣的購買力比率。由于購買力實際上是一般物價水平的倒數(shù)，因此 兩

11、國之間的貨幣匯率可由兩國物價水平之比表示。這就是購買力平價說。從表現(xiàn)形式上來看， 購買力平價說有兩種定義，即絕對購買力平價(Absolute PPP)和相對購買力平價(Relat ive PPP)。二、具體內(nèi)容1、絕對購買力平價絕對購買力平價認為:一國貨幣的價值及對它的需求是由單位貨幣在國內(nèi)所能買到的商 品和勞務(wù)的量決定的，即由它的購買力決定的，因此兩國貨幣之間的匯率可以表示為兩國貨 幣的購買力之比。而購買力的大小是通過物價水平體現(xiàn)出來的。根據(jù)這一關(guān)系式，本國物價 上漲將意味著本國貨幣相對外國貨幣的貶值。相對購買力平價彌補了絕對購買力平價一些不 足的方面。它的主要觀點可以簡單地表述為：兩國貨幣

12、的匯率水平將根據(jù)兩國通脹率的差異 而進行相應(yīng)地調(diào)整。它表明兩國間的相對通貨膨脹決定兩種貨幣間的均衡匯率。從總體上看， 購買力平價理論較為合理地解釋了匯率的決定基礎(chǔ)，雖然它忽略了國際資本流動等其他因素 對匯率的影響，但該學(xué)說至今仍受到西方經(jīng)濟學(xué)者的重視，在基礎(chǔ)分析中被廣泛地應(yīng)用于預(yù) 測匯率走勢的數(shù)學(xué)模型。絕對購買力平價是購買力平價的早期理論。絕對購買力平價，是指在一定的時點 上，兩國貨幣匯率決定于兩國貨幣的購買力之比。如果用一般物價指數(shù)的倒數(shù)來表示 各自的貨幣購買力的話，則兩國貨幣匯率決定于兩國一般物價水平之比。用表示直接 標(biāo)價法下的匯率，Pd和Pi分別表示本國和外國一般物價的絕對水平，則絕對購

13、買力平價公式為：e=Pd/Pi2、相對購買力平價相對購買力平價表示一段時期內(nèi)匯率的變動，并考慮到了通貨膨脹因素。1918年第一次 世界大戰(zhàn)結(jié)束后，由于各國在戰(zhàn)爭期間濫發(fā)不兌現(xiàn)銀行券，導(dǎo)致了通貨膨脹及物價上漲，這 促使經(jīng)濟學(xué)家對絕對購買力平價進行修正。他們認為，匯率應(yīng)該反映兩國物價水平的相對變 化，原因在于通貨膨脹會在不同程度上降低各國貨幣的購買力。因此，當(dāng)兩種貨幣都發(fā)生通 貨膨脹時，它們的名義匯率等于其過去的匯率乘以兩國通貨膨脹率之商。即相對購買力平價 說明的是某一時期匯率的變動，即兩個時點的匯率之比等于兩國一般物價指數(shù)之比。用e0 和et分別表示基期匯率和報告期匯率,Pld和Plf分別表示報

14、告期本國和外國的一般物價指 數(shù)，則相對購買力平價公式為：et/e0=Pld/Plf3、絕對購買力平價與相對購買力平價的關(guān)系如果絕對購買力平價成立，相對購買力平價一定成立，因為物價指數(shù)就是兩個時 點物價絕對水平之比，反過來，如果相對購買力平價成立，絕對購買力平價不一定成 立，例如，基期和報告期的匯率都等于絕對購買力平價的二分之一，這時相對購買力 平價成立，但是絕對購買力平價不成立。三、購買力平價理論的作用和影響購買力平價理論產(chǎn)生以來，無論在理論上還是實踐上都具有廣泛的國際影響。這 使它成為現(xiàn)在最重要的匯率理論之一。購買力平價理論具有很強的合理性。兩國貨幣 的購買力可以決定兩國貨幣匯率，這實際上是從貨幣所代表的價值這個層次上去分析 匯率決定的。這抓住了匯率決定的主要方向，因而其方向是正確的。在紙幣流通的情 況下，如果商品價值量既定，則兩國紙幣購