初級(jí)財(cái)務(wù)管理(課件

1、財(cái)務(wù)管理章首語(yǔ) 一個(gè)的成功企業(yè)；不但用好現(xiàn)在的錢好，還要用好未來(lái)的錢；不但要用好自己的錢，還要用好別人的錢。 如何實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)？-通過(guò)籌資. 章首語(yǔ) 企業(yè)要快速發(fā)展, 要小魚變大魚，要大魚吃大魚，要快魚吃慢魚！ 如何實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)？-通過(guò)融資.第11章 籌資決策11.1 籌資概述11.2 債務(wù)資本籌資11.3 權(quán)益資本籌資11.4 資本成本11.5 杠桿原理11.6 資本結(jié)構(gòu)理論11.7 資本結(jié)構(gòu)的管理11.1 籌資概述 11.1.1 企業(yè)籌資的概念與動(dòng)機(jī)概念 企業(yè)籌集資金，是指企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，經(jīng)科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，選用合適的籌資渠道和籌資方式，向企業(yè)的股東（所

2、有者）及債權(quán)人籌集資金的一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)。動(dòng)機(jī) P18911.1 籌資概述11.1.2 籌集資金的原則合理性原則效益性原則合法性原則及時(shí)性原則11.1 籌資概述11.1 .3 企業(yè)籌資的渠道和方式企業(yè)籌資渠道國(guó)家資金銀行信貸資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他企業(yè)資金民間資金企業(yè)內(nèi)部資金境外資金11.1 籌資概述企業(yè)籌資方式股權(quán)籌資（發(fā)行股票，包括初始投入資本及股權(quán)再籌資等）負(fù)債籌資銀行借款發(fā)行債權(quán)商業(yè)信用租賃（類似于負(fù)債籌資）其他11.2 債務(wù)資本籌資11.2.1 債務(wù)資本的概念 債務(wù)資本又稱為負(fù)債或借入資本，企業(yè)通過(guò)負(fù)債的方式籌集（中）長(zhǎng)期資金，滿足企業(yè)（中）長(zhǎng)期資金使用需要11.2.2 債務(wù)資本屬性債

3、務(wù)資本體現(xiàn)企業(yè)和債權(quán)人的債務(wù)債權(quán)關(guān)系企業(yè)債權(quán)人有權(quán)索取債權(quán)本息，但無(wú)權(quán)參于經(jīng)營(yíng)管理決策和分配利潤(rùn)企業(yè)對(duì)債權(quán)資本享用使用權(quán)，并承擔(dān)按期還本付息的義務(wù) 11.2 債務(wù)資本籌資11.2.3 長(zhǎng)期借款籌資長(zhǎng)期借款概念 指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入期限在1年上的資金，滿足企業(yè)長(zhǎng)期資金使用的需要。長(zhǎng)期借款的種類政策性銀行貸款/商業(yè)性銀行貸款/其他金融機(jī)構(gòu)貸款抵押貸款/信用貸款11.2 債務(wù)資本籌資長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)(相對(duì)于籌資者即企業(yè)）借款籌資速度快借款成本低 相對(duì)股權(quán)融資，成本更低？為什么呢。其中一個(gè)原因是借款利息費(fèi)用可抵扣所得稅，借款成本較低借款彈性大可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用 為什么呢？債權(quán)人沒(méi)有投票權(quán)

4、，可以保障企業(yè)控制權(quán)11.2 債務(wù)資本籌資11.2.3 發(fā)行債券籌資債券籌資的概念 債券籌資是債務(wù)人為籌資資金依法發(fā)行，承諾向債權(quán)人支付利息和償還本金的一種有價(jià)證券。 證券是標(biāo)準(zhǔn)化的權(quán)利證明憑證，債券是標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)權(quán)利證明憑證。所以銀行借款憑證不是債券。11.2 債務(wù)資本籌資債券籌資的優(yōu)點(diǎn)(相對(duì)于籌資者即企業(yè)）可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用利息費(fèi)用可抵扣所得稅，籌資成本較低債券持有人（債權(quán)人）沒(méi)有投票權(quán)，可以保障企業(yè)控制權(quán)11.3 權(quán)益資本籌資11.3.1 權(quán)益資本的概念 權(quán)益資本又稱為自有或股權(quán)資本，企業(yè)通過(guò)股權(quán)的方式籌集（中）長(zhǎng)期資金，滿足企業(yè)（中）長(zhǎng)期資金使用需要11.3.2 權(quán)益資本屬性權(quán)益資本體

5、現(xiàn)企業(yè)和企業(yè)所有者的所有權(quán)關(guān)系 企業(yè)所有者及股東有權(quán)參于經(jīng)營(yíng)管理決策和分配利潤(rùn)企業(yè)對(duì)權(quán)益資本享用使用權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)11.3 權(quán)益資本籌資11.3.2 股票籌資概念 股票籌資是股份有限公司為籌集資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是股東作為公司所有者的權(quán)利憑證，代表股東對(duì)股份制公司的所有權(quán)（P155,P194)普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)普通股融資的優(yōu)點(diǎn)(相對(duì)于籌資者即企業(yè)） 普通股沒(méi)有固定股利負(fù)擔(dān)普通股融資的（財(cái)務(wù)）風(fēng)險(xiǎn)小普通股的發(fā)行會(huì)增強(qiáng)公司信譽(yù)11.3 權(quán)益資本籌資普通股籌資的缺點(diǎn)(相對(duì)于籌資者即企業(yè)）普通股融資的資本成本較高 普通股融資不需還本付息，為什么還有成本呢？ 相對(duì)負(fù)債融資，普通融資成本更高？為什么呢。其中

6、一個(gè)原因是借款利息費(fèi)用可抵扣所得稅，借款成本較低。普通股融資會(huì)分散公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)增加公司對(duì)外公布財(cái)務(wù)狀況（信息披露）的成本11.3 權(quán)益資本籌資優(yōu)先股籌資優(yōu)點(diǎn)(相對(duì)于籌資者即企業(yè)）優(yōu)先股通常沒(méi)有固定的到期日，不用償還本金。股利的支付相對(duì)固定，又具有一定彈性。 支付給股東固定股利并不構(gòu)成企業(yè)的法定義務(wù)（只是向優(yōu)先股股東優(yōu)先支付股利）能保持普通股股東的控制權(quán)優(yōu)先股籌資的主要缺點(diǎn)(相對(duì)于籌資者即企業(yè)） 優(yōu)先股融資成本很高（比負(fù)債籌資高）。 優(yōu)先股籌資限制性條款較多優(yōu)先股可能成為公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 在需要支付固定的股利前提下，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是個(gè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)11.4 資本成本11.4.1 資本成本的概念與作用資本成

7、本的概念概念 資本成本指為籌集資金（主要指長(zhǎng)期資金）所付出的代價(jià)。資本成本內(nèi)涵資本（金）成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。 資金籌集費(fèi)指籌集資金所發(fā)生的各種手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)等一些費(fèi)用 資金占用費(fèi)：指使用資金持續(xù)一定時(shí)間應(yīng)付出的費(fèi)用，如股息、利息等 11.4 資本成本一般來(lái)說(shuō)，資本成本為投資者所要求的必要收益率。 必要收益率是從投資者角度定義的。資本成本的作用資本成本是選擇資金來(lái)源，擬定籌資方案的依據(jù)資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)(折現(xiàn)率）資本成本可作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)11.4 資本成本11.4.2 個(gè)別資本成本債務(wù)資本成本的計(jì)算長(zhǎng)期借款資本成本公式 式中：KL為長(zhǎng)期

8、借款資本成本 IL為長(zhǎng)期借款年利息 T為所得稅率 L為長(zhǎng)期借款籌資額(借款本金） FL為長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率（如果籌資費(fèi)很小， 可忽略不計(jì)）11.4 資本成本公式的另外一種形式 RL是長(zhǎng)期借款利率3.4 資本成本舉例 例2：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率25%，計(jì)算給項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本 見(jiàn)：P197 例11-111.4 資本成本長(zhǎng)期債券資本成本公式（不考慮時(shí)間價(jià)值)式中：Kb為長(zhǎng)期債券資本成本 Ib為長(zhǎng)期債券年利息 T為所得稅率 B為長(zhǎng)期債券籌資額 Fb為長(zhǎng)期摘取籌資費(fèi)用率（如果籌資費(fèi) 很小， 可忽略不計(jì)）11

9、.4 資本成本舉例 例3：某公司發(fā)行面額為200萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用用率為5%，發(fā)行價(jià)格為240萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率25%，計(jì)算給項(xiàng)長(zhǎng)期債券的資本成本 見(jiàn)P198,例11-211.4 資本成本權(quán)益資本成本計(jì)算優(yōu)先股資本成本式中：Kp為優(yōu)先股資本成本， Fp為發(fā)行費(fèi)用率 P0為優(yōu)先股票發(fā)行價(jià)格， D為優(yōu)先股股利公式11.4 資本成本不考慮發(fā)行費(fèi)用時(shí)，優(yōu)先股資本成本公式如下：見(jiàn)P199 例11-3的改進(jìn)版，11.4 資本成本普通股資本成本股利折現(xiàn)模型假設(shè)企業(yè)的未分配利潤(rùn)全部以現(xiàn)金股利形式發(fā)給投資者，且每年股利固定11.4 資本成本式中：Kc為普通股資本成本 D為固定的股利

10、P0為股票發(fā)行價(jià)格 Fc 為普通股籌資費(fèi)用率見(jiàn)P199 例11-4 11.4 資本成本 假設(shè)企業(yè)的未分配利潤(rùn)全部以現(xiàn)金股利形式發(fā)給投資者，第1年年末股利為D,且每年股利相對(duì)于前一年以一個(gè)固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。11.4 資本成本中： Kc為普通股資本成本 D為第1年的股利 P0為股票發(fā)行價(jià)格 g為股利增長(zhǎng)率 Fc 為普通股籌資費(fèi)用率見(jiàn)P199 例11-511.4 資本成本資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) 也等于投資者必要收益率，用CAPM模型計(jì)算見(jiàn)P200 例11-611.4 資本成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（酬）法 該方法的難點(diǎn)在于如何確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)？11.4 資本成本留存收益資本成本 企業(yè)用留存收益去投資實(shí)

11、際上也存在資本成本（資金的機(jī)會(huì)成本），等于投資者必要收益率，可用CAPM模型計(jì)算，或者用股利折現(xiàn)模型計(jì)算11.4 資本成本11.4.3 綜合資本成本概念 綜合資本又稱加權(quán)資本成本，指企業(yè)總體資本成本，是企業(yè)各種資本成本的加權(quán)平均和。中：WACC 為加權(quán)平均資本成本 Ki 為第j種個(gè)別資本成本 Wi為第j 種個(gè)別資本占全部資本的比重 n表示資本的種類數(shù) 11.4 資本成本以各類資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算企業(yè)綜合資本成本 舉例：見(jiàn)P201 例11-8以各類資本的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算企業(yè)綜合資本成本 舉例：P202 表11-211.5 杠桿原理11.5.1 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠桿指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)

12、營(yíng)過(guò)程中，由于固定成本的存在，在業(yè)務(wù)量發(fā)生較小變動(dòng)時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）會(huì)產(chǎn)生比較大的變動(dòng)。 或者：固定成本存在使息稅前利潤(rùn)（EBIT）較產(chǎn)銷量有更大幅度的波動(dòng)，即為經(jīng)營(yíng)杠桿。 因?yàn)楣潭ǔ杀敬嬖?，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)杠桿效應(yīng)，這就是經(jīng)營(yíng)杠桿。11.5 杠桿原理11.5.2 財(cái)務(wù)杠桿的概念 財(cái)務(wù)杠桿指企業(yè)在籌資過(guò)程中，由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（債務(wù)資本融資）的存在，在息稅前利潤(rùn)(EBIT)發(fā)生較小變動(dòng)時(shí)，企業(yè)凈利潤(rùn)（或每股收益）會(huì)產(chǎn)生比較大的變動(dòng)。 因?yàn)閭鶆?wù)存在，企業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)會(huì)出現(xiàn)杠桿效應(yīng)，這就是財(cái)務(wù)杠桿11.5.3 綜合杠桿 存在固定成本與固定財(cái)務(wù)費(fèi)用情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的綜合作用11.6 資本結(jié)

13、構(gòu)理論11.6 .1資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的概念 資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)債務(wù)資本與股東權(quán)益資本的比例關(guān)系 企業(yè)價(jià)值的概念，企業(yè)價(jià)值是負(fù)債和所有者（股東）權(quán)益（市場(chǎng)）的市場(chǎng)價(jià)值之和。 在實(shí)務(wù)中，企業(yè)價(jià)值最大化（股東和債權(quán)人價(jià)值之和最大化）和股東價(jià)值最大化概念經(jīng)常被同時(shí)使用，對(duì)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，企業(yè)價(jià)值最大化和股東價(jià)值最大化本質(zhì)上是一樣的。11.6 資本結(jié)構(gòu)理論11.6.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論一般（純）MM理論（無(wú)稅）命題1 企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)（滿足一些假設(shè)前提下）股權(quán)債務(wù)債務(wù)股權(quán)企業(yè)的價(jià)值企業(yè)的價(jià)值11.6 資本結(jié)構(gòu)理論 VB/S圖4-3一般的MM理論（無(wú)稅）B/S00WACC0 V011.6 資本結(jié)構(gòu)理論

14、 考慮所得稅收的MM理論 考慮稅收的情況下，債務(wù)融資相對(duì)與股權(quán)融資會(huì)增加企業(yè)價(jià)值 有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益。負(fù)債的節(jié)稅利益等于公司的所有稅稅率（用T表示）乘上負(fù)債總額B。 VL=VU+T.B11.6 資本結(jié)構(gòu)理論B/S含公司稅的MM理論V0圖 4-5 考慮稅收的MM理論圖示11.6 資本結(jié)構(gòu)理論考慮稅收破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論 基本結(jié)論：一方面增加債務(wù)可以節(jié)約稅收，另一方面，增加債務(wù)會(huì)增加破產(chǎn)成本，所以資本結(jié)構(gòu)是權(quán)衡債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)和破產(chǎn)成本的結(jié)果。 債務(wù)稅值破產(chǎn)成本權(quán)衡理論下的企業(yè)價(jià)值VLVu債務(wù)的稅值財(cái)務(wù)破產(chǎn)成本B/SV3.5 資本結(jié)構(gòu)和籌資決策考慮代理成本的權(quán)衡理論 一方面，債務(wù)增加可用債務(wù)來(lái)約束管理者浪費(fèi)企業(yè)資源，減少股權(quán)代理成本，增加公司價(jià)值，另一方面，債務(wù)增加會(huì)增加企業(yè)管理者冒險(xiǎn)行為，增加債務(wù)代理成本，減少公司價(jià)值代理成本理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)衡股權(quán)