企業(yè)財(cái)務(wù)管理公式

1、1、利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率2、財(cái)務(wù)比率大體上可以分為四類：短期償債能力比率、長期償債能力比率、資產(chǎn)管理比率和盈利能力比率1.營運(yùn)資本營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=（總資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn)）-總資產(chǎn)-股東權(quán)益-非流動(dòng)負(fù)債= （股東權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債）-非流動(dòng)資產(chǎn)=長期資本-長期資產(chǎn)2.短期債務(wù)的存量比率短期債務(wù)的存量比率包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)+流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率=1+ （ 1-營運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)+流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）合流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)等。現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)

2、金流量+流動(dòng)負(fù)債二、長期償債能力比率衡量長期償債能力的財(cái)務(wù)比率，也分為存量比率和流量 比率兩類。（一）總債務(wù)存量比率.資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債+資產(chǎn)）x 100%.產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額+股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)+股東權(quán)益（=1+產(chǎn)權(quán)比率1資產(chǎn)負(fù)債率.長期資本負(fù)債率長期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債一 （非流動(dòng)負(fù)債 +股東權(quán)益）x 100%（二）總債務(wù)流量比率1. 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤+利息費(fèi)用=（凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）一利息費(fèi)用2現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量+利息費(fèi)用3現(xiàn)金流量債務(wù)比經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務(wù)比=（經(jīng)營現(xiàn)金流量+債務(wù)總額）X

3、 100%三、資產(chǎn)管理比率資產(chǎn)管理比率是衡量公司資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)比率。常用的有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率等。（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365+ （銷售收入/應(yīng)收賬款）應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款+銷售收入（二）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365+ （銷售收入+存貨）存貨與收入比=存貨+銷售收入（三）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365+ （銷售收入+流動(dòng)資產(chǎn)）=365+流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)+銷售收入

4、（四）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365+ （銷售收入+非流動(dòng)資產(chǎn)）=365+非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=非流動(dòng)資產(chǎn)+銷售收入（五）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與總資產(chǎn)之間的比率。它有三種表示方式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)與收入比。1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其計(jì)算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365 + （銷售收入/總資產(chǎn)）=365+總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)+銷售收入 =1 /總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次 數(shù)四、盈利能力比率（一）銷售利潤率銷售利潤率=（凈利潤+銷售收入）X 100%（二）資產(chǎn)利潤率.資產(chǎn)利潤率及

5、其計(jì)算資產(chǎn)利潤率=（凈利潤+總資產(chǎn)）X 100%.資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動(dòng)因素影響資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動(dòng)因素是銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。洛產(chǎn)利潤宓=凈禾I潤=凈利潤 %銷售收入貝一總資產(chǎn)一銷售收入總資產(chǎn)=銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（三）權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=（凈利潤+股東權(quán)益）X 100% 傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系（一）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的核心比率權(quán)益凈利率=凈利潤X銷售收入X總資產(chǎn)銷售收入 總資產(chǎn)股東權(quán)益=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)、改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系（一）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的主要概念.資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債凈金融負(fù)債=金融負(fù)債-金

6、融資產(chǎn).利潤表的有關(guān)概念基本等式：凈利潤=經(jīng)營利潤-凈利息費(fèi)用其中：經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤X （ 1-所得稅稅率）凈利息費(fèi)用=利息費(fèi)用X （ 1-所得稅稅率）（三）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的核心公式該體系的核心公式如下：權(quán)益凈利率=經(jīng)營利潤股東權(quán)益凈利息股東權(quán)益經(jīng)營利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利息凈負(fù)債-:_- K :- K 凈經(jīng)營資產(chǎn)股東權(quán)益 凈負(fù)債股東權(quán)益=經(jīng)營利潤 乂 11+凈負(fù)債）凈利息乂凈負(fù)債=凈經(jīng)營資產(chǎn)5 股東權(quán)益）-股東權(quán)益=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+ （凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率 -凈利息率）X凈財(cái)務(wù)杠桿（五）杠桿貢獻(xiàn)率的分析杠桿貢獻(xiàn)率二（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-經(jīng)利息率）X凈財(cái)務(wù) 杠桿財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟銷售百分比法各項(xiàng)目

7、銷售百分比二基期資產(chǎn)（負(fù)債）+基期銷售額。各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）=預(yù)計(jì)銷售收入X各項(xiàng)目銷售百留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售額X計(jì)劃銷售凈利率X （1-股利支付率）銷售增長與外部融資的關(guān)系假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零：外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比X新增銷售額）-（經(jīng)營負(fù)債銷售百分比X新增銷售額）-計(jì)劃銷售凈利率X計(jì)劃銷售額X （ 1-股利支付率）新增銷售額=銷售增長率X基期銷售額外部融資額=（基期銷售額X增長率X經(jīng)營資產(chǎn)銷售百-（基期銷售額X增長率X經(jīng)營負(fù)債銷售-計(jì)劃銷售凈利率X基期銷售額X （ 1+增（1-股利支付率）兩邊回除“基期銷售額X增長率”：外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債 銷售

8、百分比-計(jì)劃銷售凈利率X （1+增長率）+增長率X （1-股利支付率）內(nèi)含增長率如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。此時(shí)的銷售增長率，稱為“內(nèi)含增長率”。0=資產(chǎn)銷售百分比-負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率X （1+增長率）+增長率X （1-股利支付率）可持續(xù)增長率.可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率=股東權(quán)益本期增加一期初股東權(quán)益=本期凈利 本期收益留存率一期初股東權(quán)益=期初權(quán)益資本凈利率X本期收益留存率= 本用凈利 * 本/游肖口X 用末、二X本期收益 本期銷售 期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益留存率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）X收益留存率X期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù).根據(jù)

9、期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率企業(yè)增長所需資金的來源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來源所以：資產(chǎn)增加=股東權(quán)益增加+負(fù)債增加 （1）假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加則有：資產(chǎn)增加/本期資產(chǎn)總額=銷售增加/本期銷售 額資產(chǎn)增加=（銷售增加/本期銷售額）X本期資產(chǎn)總額（2）假設(shè)：不增發(fā)新股，銷售凈利率不變則有：股東權(quán)益增加=收益留存率x （凈利潤/銷售額）X （基期銷售額 +錯(cuò)售增加額）3）假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加則有：負(fù)債的增加額=股東權(quán)益增加x （負(fù)債/股東權(quán)益） =收益留存率X （凈利率/銷售額）X （基期銷售額+銷售 增加額）x（負(fù)債/股東權(quán)益）（4）將（2）、

10、（3）、（4）代入（1）：（銷售增加/本期銷售額）x本期資產(chǎn)總額 =收益留存率 X （凈利率/銷售額）X （基期銷售額 +銷售增加額）+收益 留存率X （凈利率/銷售額）X （基期銷售額 +銷售增加額） X （負(fù)債/股東權(quán)益）整理以后得：可持續(xù)=銷售增加增長率基期銷售=收益留存率 銷售凈利率 （1負(fù)債/股東權(quán)益）一資產(chǎn)/銷售額 收益留存率銷售凈利率（1負(fù)債/股東權(quán)益）如果分子和分母，同時(shí)乘以（銷售 /資產(chǎn)）：可持續(xù)=收益留存率（凈利/銷售）（資產(chǎn)/權(quán)益）（銷售/資產(chǎn)）增長率 1收益留存率一（凈利/銷售）（資產(chǎn)/權(quán)益）一（銷售/資產(chǎn)）財(cái)務(wù)預(yù)算預(yù)計(jì)期末存貨=下季度銷售量x 10 %預(yù)計(jì)期初存貨=上

11、季度期末存貨預(yù)計(jì)生產(chǎn)量=（預(yù)計(jì)銷售量+預(yù)計(jì)期末存貨）-預(yù)計(jì)期初存貨預(yù)計(jì)采購量=（生產(chǎn)需用量+期末存量）-期初存量期末未分配利潤=期初未分配利潤+本期利潤-本期股利彈性預(yù)算貨幣的時(shí)間價(jià)值1.復(fù)利終值S = P （1+i） （1+i） = P （1+i ） 2其中：P現(xiàn)值或初始值；一報(bào)酬率或利率；S終值或本利和。2.復(fù)利現(xiàn)值sn=T+k=s（1+i）n.復(fù)利息I=s-P.名義利率與實(shí)際利率實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系是：1+i=（1 工）M式中：r一名義利率；M 一每年復(fù)利次數(shù)；i 一實(shí)際利率.普通年金終值（1+i） n -1S=A i.償債基金A=S 7Z 7T n -(1+i) -1-n.普通

12、年金現(xiàn)值1-(1+i) P=Ai（三）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值.預(yù)付年金終值計(jì)算n+1S=A(1+i)1-(1+i)J1+i)-(1+i) =A:(1+i) n+1-1=A i -1.預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算1-(1+i) -(n-1)P= =A i+1（四）遞延年金（五）永續(xù)年金1p=A-1債券估價(jià)(一)債券估價(jià)的基本模型PV= 11 1 + Ij- + + I2Hr + M-；-(1+i) 1(1+i) 2(1+i) n (1+i) n式中：PV-債券價(jià)值；I一每年的利息；M 一到期的本金；i一折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率；n一債券到期前的年數(shù)。V=pv(利息)+pv(本金)純

13、貼現(xiàn)債券的價(jià)值：FPVW-平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下：+n 1 m tn mM irE+ 一飛/ 帛率日 次的現(xiàn).硼 自心間折自心到 利時(shí)的利或每年面 L二二永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：c、，利息額PV =折現(xiàn)率債券的收益率計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購進(jìn)價(jià)格=每年利息X年金現(xiàn)值系數(shù)+面值x復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。V=I (p/A, i , n) +M(p/s , i , n)式中：V債券的價(jià)格；I每年的利息；面值；n到期的年數(shù)；i折現(xiàn)率。股票估價(jià)股票的價(jià)值：D1DDnV = (1+Rs ) 1 + (1+Rs ) 2 + + (1+Rs )Dtti (1+Rs ) t式中：Dt t

14、年的股利；R s 折現(xiàn)率，即必要的收益率；T折現(xiàn)期數(shù)。股票估價(jià)的基本模型Po =tti (1+Rs )零增長股票的價(jià)值Po= D+ Rs固定增長股票的價(jià)值計(jì)算公式如下：D0 (1+g) tP =_ tti (1+Rs )當(dāng)g為常數(shù)，并且 R g時(shí)，上式可簡化為:do (i+g)(Rs -g)D(Rs -g)股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：第一部分是Dr ,叫做Po股利收益率，第二部分是增長率g,叫做股利增長率。由于股利的增長速度也就是股價(jià)的增長速度，因此g可以解釋為股價(jià)增長率或資本利得收益率DR = 丁 +g Po單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬N頂期值(K) = (Pi Ki) i 1式中：Pi 第i種

15、結(jié)果由現(xiàn)的概率；K i 第i種結(jié)果由現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率;N 所有可能結(jié)果的數(shù)目。4.離散程度表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量，它是離差平方的平均數(shù)。N_ 2(Ki K)總體方差=i 1Nn_-2 (Ki K)樣本方差=n-1標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根：I N(Ki-K)2總體標(biāo)準(zhǔn)差=但N樣本標(biāo)準(zhǔn)差=標(biāo)準(zhǔn)差（b ）(Ki-K)2；(n-1)=K)2 P變化系數(shù)=需（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差1.預(yù)期報(bào)酬率兩種或兩種以上證券的組合，其預(yù)期報(bào)酬率可以直接表 示為：mrp=jAjj i其中：j是第j種證券的預(yù)期報(bào)酬率；Aj是第j種證券 在

16、全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)。（一）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是各證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均數(shù)， 那么它如何計(jì)量呢？投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是：（m mAjAk jk :j 1 k 1其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)； A是第j種證券在投 資總額中的比例； A是第k種證券在投資總額中的比例； jk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。該公式的含義說明如下:.協(xié)方差的計(jì)算兩種證券報(bào)酬率的協(xié)方差，用來衡量它們之間共同變動(dòng)的程度:jk jk =r jk b j b k其中：rjk是證券j和證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù),是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，。k是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)系

17、數(shù)（r）=nXi i 1n- 2X i Xi 1x yi yn一 2yi yi 1（六）資本市場線總期望報(bào)酬率=QX （風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率）+ （1-Q）x （無風(fēng)險(xiǎn)利率）其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合M的比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。如果貸由資金，Q將小于1;如果是借入資金，Q會(huì)大于1?？倶?biāo)準(zhǔn)差=QX風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型= COV（Kj,Km） = Pjm j mjP j22r jmmmm其中：分子COV（Kj, Km）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差。它等于該證券的標(biāo)準(zhǔn)差、市場組合 的標(biāo)準(zhǔn)差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積。（二）投資組合的貝他系

18、數(shù)投資組合的 等于被組合各證券B值的加權(quán)平均數(shù): pnp= Xi ii 1（三）證券市場線按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由 B系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場 線來描述。證券市場線：Ki=Rf+（6-Rf）式中：K是第i個(gè)股票的要求收益率；Rf是無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以國庫券的收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率）：Km是平均股票的要求收益率 （指B =1的股票要求的收益率， 也是指包 括所有股票的組合即市場組合要求的收益率）。在均衡狀態(tài)下，（Km-RQ是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng) 險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 .二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理投資人要求的收益率 =債

19、務(wù)利率（1所得稅率）所有者權(quán)益 權(quán)益成本 債務(wù)所有者權(quán)益= 債務(wù)利率（1所得稅率）+所有者權(quán)益 權(quán)益成本一 債務(wù)所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù)所有者權(quán)益=債務(wù)比重x利率x （ 1-所得稅率）+所有者權(quán)益比重 X權(quán)益成本三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是折現(xiàn)指 標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值 指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非折現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時(shí) 間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會(huì)計(jì)收益率等。根據(jù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析的方法，也被分為 折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法和非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法兩種。凈現(xiàn)值=Ik1 i kOk1 i k式中：n投資涉及的年限；I

20、k 第k年的現(xiàn)金流入量;O k 第k年的現(xiàn)金流由量;i預(yù)定的折現(xiàn)率。nn現(xiàn)值指數(shù)=+ 3Tk 0 1 i k 0 1 i3.內(nèi)含報(bào)酬率法(二)非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法.回收期法在原始投資一次支由，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí):回收期= 原始投資額每年現(xiàn)金凈流入量.會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率年平均凈收益原始投資額X 100%投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)(1)營業(yè)現(xiàn)金流入增加的生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷售收入 增加?？鄢嘘P(guān)的付現(xiàn)成本增量后的余額，是該生產(chǎn)線引起 的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。成本中 不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成本，其中主要

21、是折 舊費(fèi)。所以，付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來估計(jì)。付現(xiàn)成本=成本-折舊營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本=銷售收入-（成本-折舊）=利潤+折舊平均年成本=投資攤銷+運(yùn)行成本-殘值攤銷設(shè)：C-固定資產(chǎn)原值；S nn年后固定資產(chǎn)余值；C t 第t年運(yùn)行成本；n 預(yù)計(jì)使用年限；i 投資最低報(bào)酬率；UAC 固定資產(chǎn)平均年成本。貝U: UAC=c -S n -CT + （ p/A, i , n）1 i ti 1 i稅后成本的一般公式為：稅后成本=支由金額X （ 1-稅率）稅后收入=收入金額X （ 1 一稅率）（三）稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法。1 .根據(jù)直接法計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量

22、的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作 為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅這里的“營業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營運(yùn)資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。2根據(jù)間接法計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊2）公式（ 2）與公式（ 1）是一致的，可以從公式（ 1）直接推導(dǎo)出來：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入- 付現(xiàn)成本 - 所得稅=營業(yè)收入- （營業(yè)成本- 折舊） - 所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅= 稅后凈利潤 +折舊3根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額。稅后成本=支由金額X （ 1-稅率）稅

23、后收入=收入金額X （ 1-稅率）折舊抵稅二折舊X稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入- 稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅= 收入X （1-稅率）-付現(xiàn)成本X （1-稅率）+折舊X稅率（3）這個(gè)公式可以根據(jù)公式（2）直接推導(dǎo)由來:營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤 +折舊=（收入-成本）x （ 1-稅率）+折舊=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）x （ 1-稅率）+折舊=收入X （ 1-稅率）-付現(xiàn)成本X （ 1-稅率）-折舊X （ 1-稅率）+折舊=收入X （ 1-稅率）-付現(xiàn)成本X （ 1-稅率）-折舊+折舊X稅率+折舊=收入X （ 1-稅率）-付現(xiàn)成本X （ 1-稅率）+折舊X稅率投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處

24、置方法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有兩種處置方法：一種是調(diào)整現(xiàn)金流量 法；另一種是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的 分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型的分母，也可 以使凈現(xiàn)值減少。（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值n at現(xiàn)金流量期望值t 0 1無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率其中：at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)， 它在CH 1之問。（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整后凈現(xiàn)值=:中（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) 1.卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠豐 根據(jù)B公司股東收益波動(dòng)性估計(jì)的*值，是含有財(cái)務(wù)杠素酢除，確定B公自不譽(yù)財(cái)務(wù)杠桿的值。該過陽M常叫 上莪財(cái)務(wù)杠桿資產(chǎn)一權(quán)益卸載使用的公式是：1+ （1-所得稅稅率）X （負(fù)債/權(quán)益）值，此時(shí)沒

25、有財(cái)務(wù)風(fēng)資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的1目火山u 1乂/閂睨險(xiǎn)?；蛘哒f心此時(shí)股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東 只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn).加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整值，該過程稱“加載財(cái)務(wù)杠桿”。加載使用的公式是：資產(chǎn)=權(quán)益x1+。-所得稅稅率)x (負(fù)債/權(quán)益).根據(jù)得由的目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率此時(shí)的權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可據(jù)以計(jì)算權(quán)益成本：股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+權(quán)益x風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折 現(xiàn)率。.計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，還需要計(jì)算加權(quán) 平均成本

26、：加權(quán)平均成本=負(fù)債成本x ( 1-所得稅稅率)x m+權(quán)資本益成本X接最佳現(xiàn)金持有量(一)成本分析模式(二)存貨模式一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量，用 T表示。(2)每次由售有價(jià)證券以補(bǔ)充現(xiàn)金所需的交易成本，用F表示；一定時(shí)期內(nèi)由售有價(jià)證券的總交易成本為：交易成本=(T/C) X F一3)持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本率，用 K表示；一定時(shí)期內(nèi) 持有現(xiàn)金的總機(jī)會(huì)成本表示為：機(jī)會(huì)成本=(C/2) X K總最笨=機(jī)會(huì)成本+交易成本=(C/2) X K+ (T/C) X F機(jī)會(huì)成本=交易成本，即：(C/2) X K= (T/C) X F整理后，可得由：C= (2TX F) /K等式兩邊分別取平方根，有：C= 2T F

27、 /K(三)隨機(jī)模式H=3R-2L式中：b每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換成本；i 有價(jià)證券的日利息率；預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差 （可根據(jù)歷史資料測(cè)算） 。而下限 L 的確定，則要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風(fēng)險(xiǎn)承受傾向等因素的影響。應(yīng)收賬款管理1收益的增加收益的增加=銷售量的增加x單位邊際貢獻(xiàn)2應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息=應(yīng)收賬款占用資金x資本成本應(yīng)收賬款占用資金=應(yīng)收賬款平均余額x變動(dòng)成本率應(yīng)收賬款平均余額二日銷售額X平均收現(xiàn)期3收賬費(fèi)用和壞賬損失增加收賬費(fèi)用增加壞賬損失增加4改變信用期的稅前損益收益增加 - 成本費(fèi)用增加（三）現(xiàn)金折扣政策1收益的增加收益的增加=銷

28、售量的增加X單位邊際貢獻(xiàn)2應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加3收賬費(fèi)用和壞賬損失增加4估計(jì)現(xiàn)金折扣成本的變化現(xiàn)金折扣成本增加=新的銷售水平X新的現(xiàn)金折扣率X享受現(xiàn)金折扣的顧客比例-舊的銷售水平口X舊的現(xiàn)金折扣率X享受現(xiàn)金折扣的顧客比例5提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益收益增加-成本費(fèi)用增加存貨管理二、儲(chǔ)備存貨的有關(guān)成本 與儲(chǔ)備存貨有關(guān)的成本，包括以下三種：（一）取得成本.訂貨成本訂貨的固定成本，用 Fi表示；每次訂貨的變動(dòng)成本用K表示；訂貨次數(shù)等于存貨年需要量D與每次進(jìn)貨量Q之商。訂貨成本的計(jì)算公式為：訂貨成本=F1 DKQ.購置成本年需要量用D表示，單價(jià)用U表示，于是購置成本為 DU訂貨成本加上購置成本

29、，就等于存貨的取得成本。其公式可走達(dá)為：取得:本=訂貨成本+購置成本= 訂貨固定成本+訂貨變動(dòng)成本+購置成本TCa F1 DK DUQ（二）儲(chǔ)存成本利息費(fèi)用，倉庫費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、存貨破損和變質(zhì)損失 等，通常用TCC來表示。儲(chǔ)存成本也分為固定成本和變動(dòng)成本。固定成本常用F2表示。變動(dòng)成本單位成本用 人來表示。用公式表達(dá)的儲(chǔ)存成 本為：儲(chǔ)存成本=儲(chǔ)存固定成本+儲(chǔ)存變動(dòng)成本TG=F2+Kc Q2（三）缺貨成本缺貨成本用TCS哀示。如果以TC來表示儲(chǔ)備存貨的總成本，它的計(jì)算公式為：TC=TC+TC+TC=Fi+D K +DU+F+ k c Q +TCQ2企業(yè)存貨的最優(yōu)化，即是使上式TC值最小。（一）經(jīng)

30、濟(jì)訂貨量基本模型經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型需要設(shè)立的假設(shè)條件是：.企業(yè)能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨，即需要訂貨時(shí)便可立即取 得存貨。.能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫。.不允許缺貨，既無缺貨成本，TCS為零，這是因?yàn)榱己玫拇尕浌芾肀緛砭筒粦?yīng)該由現(xiàn)缺貨成本。.需求量穩(wěn)定，并且能預(yù)測(cè)，即D為已知常量。.存貨單價(jià)不變，即 U為已知常量。.企業(yè)現(xiàn)金充足，不會(huì)因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。7.所需存貨市場供應(yīng)充足，不會(huì)因買不到需要的存貨 而影響其他。設(shè)立了上述假設(shè)后，存貨總成本的公式可以簡化為：TC=F+dk+DU+F+kcq Q2當(dāng)Fi、K、D、U、F2、Kc為常數(shù)量時(shí)，TC的大小取決于 Qo為了求生TC的極小值，對(duì)其進(jìn)行求導(dǎo)演算，可

31、得由下列 公式：c* _ 2KD”. Kc這一公式稱為經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型，求生的每次訂貨批 量，可使TC達(dá)到最小值。這個(gè)基本模型還可以演變?yōu)槠渌问剑好磕曜罴延嗀洿螖?shù)公式:DKc c*Q與批量有關(guān)的2KD2KD 2KKc總成本公式：TC q*=儀 + ! k2KD 2Kcc= 2KDKc最佳訂貨周期公式：tDKc2K2KD經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金：（二）基本模型的擴(kuò)展 L.訂貨提前期= U J Kc U = 22庫存量，稱為再訂貨點(diǎn)，用R=L. d2.存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用設(shè)每批訂貨批量為 Q由于每日送貨量為P,故該批貨一般情況下，企業(yè)的存貨不能做到隨用隨時(shí)補(bǔ)充，因此 不能等存貨用光再去訂貨，而需要在沒

32、有用完時(shí)提前訂貨 在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)生訂貨單時(shí),尚有存貨的 庫存量，稱為再訂貨點(diǎn)品用 R來表示。它的數(shù)量等于交貨時(shí) 間（L）和每日平均需用量（d）的乘積：全部送達(dá)所需日數(shù)為 Q/ P,稱之為送貨期。因零件每日耗用量為 d,故送貨期內(nèi)的全部耗用量為:d由于零件邊送邊用，所以每批送完時(shí)，最高庫存量為：Q-Q . d p平均存量則為：1 （Q-Q . d）2 P圖6 8中的E表75最局庫存量，E表75平均庫存量. K+Q (1- d) .2 P樣，與批量有關(guān)的總成本為：TC （Q =D . K+（Q-Q . d） . kc = d Q 2 PQKcTC (Q)有最2 KD P K c P

33、 d c在訂貨變動(dòng)成本與儲(chǔ)存變動(dòng)成本相等時(shí)， 小值，故存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量公式為: K= (1- -) - k c Q =Q 2 P將這一公式代人上述 TC （Q）公式，可得由存貨陸續(xù)供 應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量總成本公式為：TC（q）= J2KDKc（1 巧3.保險(xiǎn)儲(chǔ)備R=貨時(shí)間x平均日需求 +保險(xiǎn)儲(chǔ)備=L d+B如果設(shè)與此有關(guān)的總成本為 TC（S、B）,缺貨成本為Cs, 保險(xiǎn)儲(chǔ)備成本為Cb ,則：TC （S, B） =CS +Cb設(shè)單位缺貨成本為 Kj , 一次訂貨缺貨量為 S,年訂貨次 數(shù)為N,保險(xiǎn)儲(chǔ)備量為B,單位存貨成本為 8 ,則：Cs=Kj S NCb=B- KcTC （S、

34、B） =K S N+B- Kc債券籌資債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：債券發(fā)= 票面金額 + n票面金額 票面利率行價(jià)格 1市場利率n 111市場利率t式中：n債券期限；t付息期數(shù)。市場利率指債券發(fā)行時(shí)的市場利率o 轉(zhuǎn)換比率=債券面值+轉(zhuǎn)換價(jià)格融資租賃的分析（一）承租人的分析評(píng)價(jià)租賃的基本模型如下:NPV（承租人）=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值租賃資產(chǎn)成本n租賃期稅后現(xiàn)金流量t111負(fù)債稅后成本t期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量1項(xiàng)目必要報(bào)酬率有關(guān)項(xiàng)目說明如下：(1)租金支付。(2)租金抵稅。(3)避免資產(chǎn)購置支由。(4)失去折舊抵稅。(5)租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期現(xiàn)金流量=租金-租金抵稅+

35、折舊抵稅折現(xiàn)率=稅前借款成本X ( 1-所得稅稅率)租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=租賃期現(xiàn)金流量X年金現(xiàn)值系數(shù)(6)失去的期末資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)值(7)租賃方案的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(承租人)=資產(chǎn)購置成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值(二)由租人的分析1.分析的基本方法對(duì)于由租人來說，租賃是一種投資，其分析評(píng)價(jià)的基本 方法是凈現(xiàn)值法。NPV(由租)=租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)現(xiàn)值-租賃 資產(chǎn)購置成本n租賃期稅后現(xiàn)金流量t,期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量n租賃資產(chǎn) =-+11 1稅后借款成本1項(xiàng)目資本成本n 購置成本該模型的主要參數(shù)如下：(1)租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成：租賃期稅后=租金* (1-稅率

36、)-營業(yè)付x (1-稅率)+折舊現(xiàn)金流量 收入現(xiàn)成本X稅率公司稅前借款成本=銀行要求的稅后報(bào)酬率一 (1-所得稅率)(2)期末資產(chǎn)現(xiàn)值。(3)租賃資產(chǎn)的購置成本。(三)稅務(wù)對(duì)租賃的影響.租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)(1)承租人的分析凈現(xiàn)值(承租)=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值- 期末資產(chǎn)現(xiàn)值= 租 賃 資 產(chǎn) 成 本 - n租賃期稅后現(xiàn)金流量t-期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量n- 1負(fù)債稅后成本t 1項(xiàng)目必要報(bào)酬率n(2)由租人的分析2.稅率的影響有關(guān)項(xiàng)目說明如下：(1)折舊抵稅二年折舊額x稅率(2)稅后租金收入=稅前租金x ( 1-稅率)(3)期末余值變現(xiàn)損失抵稅 =(余值變現(xiàn)-賬面余值) x稅率(4)租賃

37、期現(xiàn)金流折現(xiàn)率=稅前債務(wù)成本X ( 1-所得稅 稅率)(5)凈現(xiàn)值=租金流入現(xiàn)值十余值流入現(xiàn)值-購置成本(四)損益平衡租金1.承租人的損益平衡租金對(duì)于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金：NPV 資產(chǎn)購 n稅前租金 1稅率t折舊抵稅t一 一.=- ：(承租人)置成本 1稅后借款成本t-期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量n =01項(xiàng)目資本成本n通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租 賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式 計(jì)算：損益平_資產(chǎn)購置成本資產(chǎn)余值現(xiàn)值衡租金普通年金系數(shù)折舊抵稅1稅率2.由租人的損益平衡租金對(duì)于由租人來說，損益平衡租金是其

38、可以接受的最低租 金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金：NPV = n稅前租金 1稅率 折舊抵稅t（出租）ti 1稅后借款成本t期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量n1項(xiàng)目資本成本-租賃資產(chǎn)購置成本=0（一）債務(wù)成本1 .簡單債務(wù)的稅前成本通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算：折舊抵稅1稅率出租人損益=資產(chǎn)成本資產(chǎn)余值現(xiàn)值平衡租金年金系數(shù)短期籌資與營運(yùn)資本政策放棄現(xiàn)金_折扣百分比 360=折扣成本 1折扣百分比 信用期折扣期股票股利和股票分割發(fā)放股票股利后的每股收益 =且 1 Ds式中：E0 發(fā)放股票股利前的每股收益；Ds 股票股利發(fā)放率。發(fā)放股

39、票股利后的每股市價(jià) =上 1 Ds式中：M 股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價(jià)；Ds 股票股利發(fā)放率個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務(wù)成 本、留存收益成本和普通股成本等。債務(wù)的成本是使下式成立的Kd （內(nèi)含報(bào)酬率）：NPo =i 1PiIi1 Kd其中：Po 債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；Pi 本金的償還金額和時(shí)間；Ii 債務(wù)的約定利息；N債務(wù)的期限？通常以年表示。2.含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本如果取得債務(wù)時(shí)存在不可忽視的手續(xù)費(fèi)，例如傭金和其 他費(fèi)用等區(qū)債權(quán)人的收益率則不等于債務(wù)人的成本，債務(wù)人 得到的金頷要扣除手續(xù)費(fèi)。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的 百分比為F,則債務(wù)成本

40、是使下式成立的 3：N p iPo （1-F） =ii 1 Kd1-稅.含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本所得稅影響的簡便算法是用稅前債務(wù)成本率乘以（率）oN更正式的算法是：Po （ 1-F） = N Pi Ii 1i 11 Kdt.折價(jià)與溢價(jià)發(fā)行的債務(wù)成本（二）留存收益成本1 .股利增長模型法Ks = D1+G Po式中：Ks留存收益成本；D 1預(yù)期年股利額；P o普通股市價(jià)；G 普通股利年增長率。.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”留存收益成本的計(jì)算公式為:K=R=R+B （ Rt-Rf）式中：舟一一無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；股票的貝他系數(shù)；R m一平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ks=Kdt+

41、RPC式中：Kdt稅后債務(wù)成本；RP c一一股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（三）普通股成本Knc=D1+G Po式中：Knc一一普通股成本。如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本公式則為：Knc=+G Po 1 F式中：Knc一一普通股成本；D i一一預(yù)期年股利；P o一一普通股市價(jià)；F 一普通股籌資費(fèi)用率；G 一一普通股利年增長率。加權(quán)平均資本成本 nKw= KjWjj i式中：Kw加權(quán)平均資本成本；K j第j種個(gè)別資本成本；W j第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）經(jīng)營杠桿系數(shù)EBITDOL=ebit QQ式中：dol-經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT 息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT 變動(dòng)

42、前息前稅前盈余；Q-銷售變動(dòng)量；Q 變動(dòng)前銷售量。假定企業(yè)的成本一銷量一利潤保持線性關(guān)系，可變成本 在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營 杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。這又有兩種公式：公式 1: DOL = QP VQ P V F式中：DOL一一銷售量為 Q時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；P 一一產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；V 產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；F 總固定成本。公式2:S VCS VC F式中：dol銷售額為S時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù);S 銷售額；VC 變動(dòng)成本總額。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：EPSDFL二 EPS EBITEBIT式中：dfl財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；E PS-普通股每股收益變動(dòng)額;

43、EPS 變動(dòng)前普通股每股收益；EBIT 息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT變動(dòng)前息前稅前盈余；上述公式還可以推導(dǎo)為：DFL = fBJEBIT I式中：I 債務(wù)利息?？偢軛U系數(shù)總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（DTL）表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其計(jì)算公式為：DTL = DOL DFL =或： =S-VCS-VC F I資本結(jié)構(gòu)的管理每股收益EPS的計(jì)算為：EPS=S VC F I 1 T = EBIT I 1 T NN式中：S銷售額；VC 變動(dòng)成本；F 固定成本；I債務(wù)利息；T 所得稅稅率；N流通在外的普通股股數(shù);EBIT 息前稅前盈余。在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是

44、采 用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。若以EPS代表負(fù)債融資, 以EPS代表權(quán)益融資，有：EPS=EPS TOC o 1-5 h z S1 VC1 F1111T _ S2 VC2 F2121TN1N2在每股收益無差別點(diǎn)上，S1=S2,則：S VC1 F1 111T = S VC2 F2 121TN1N2（二）最隹資本結(jié)構(gòu)公司的走后總價(jià)置 V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值 S加上債券的價(jià)值BV=S+B假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的“股東和債權(quán)人的投 入及要求的回報(bào)不變，股票的市場價(jià)值則可表示為：S=EBIT I 1 T式中：EBlT 1息前稅前盈余；I年利息額；T 公司所得稅稅率；K s權(quán)益資本成本。Ks

45、 =Rs=R+B （RtRf）式中：R元糜險(xiǎn)報(bào)酬率必-股票的貝他系數(shù)以平均風(fēng)險(xiǎn)股票必變報(bào)酬率采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本Ks :而公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本（KW）來1 1 +所得稅）+權(quán)益資 稅率 本成本Ks表示。其公式為：加權(quán)平均 稅前債務(wù)債務(wù)額占總 =資本成本 資本成本 資本的比重股票額占總資本比重KW=Kb - 1 TV（3）式中：Kb稅前的債務(wù)資本成本 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值 控股權(quán)溢價(jià)=V （新的）-V （當(dāng)前） 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型大體上可以分為以下三種類型：（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（二）經(jīng)濟(jì)利潤模型經(jīng)濟(jì)利潤是指從超過投資者要求的報(bào)酬率中得

46、來的價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)利潤二期初投資資本x （期初投資資本報(bào)酬率-加權(quán)平均資本成本)= 期初投資資本X期初投資資本報(bào)酬率 -投資資本X加權(quán)平均資本成本=息前稅后營業(yè)利潤-資本費(fèi)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤模型：企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值(三)相對(duì)價(jià)值模型相對(duì)價(jià)值模型以市盈率模型為代表: 每股價(jià)值=市盈率X目標(biāo)企業(yè)每股收益現(xiàn)金流量模型的種類任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價(jià)，其價(jià)值 都是以下三個(gè)變量的函數(shù)：價(jià)值=n現(xiàn)金流量t t11 1 資本成本t(1)股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價(jià)值=股利現(xiàn)金流量tt1 1股權(quán)資本成本股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人

47、的現(xiàn)金流量。(2)股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價(jià)值,股權(quán)現(xiàn)金流量t tt1 1股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人 的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后 剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東， 取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全 部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同。(3)實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是：實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值債務(wù)價(jià)值=實(shí)體現(xiàn)金流量t11 1加權(quán)平均資本成本t =實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值=n償還債務(wù)現(xiàn)金流量t11 1等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)成本t實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后

48、的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人(包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的稅后現(xiàn)金流量。(6) “凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)”凈經(jīng)營=經(jīng)營營+凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)運(yùn)資本長期資產(chǎn)/經(jīng)營,經(jīng)營流 經(jīng)營流、工/經(jīng)營長 經(jīng)營長、=(+-) + (-)現(xiàn)金動(dòng)資產(chǎn)動(dòng)負(fù)債 期資產(chǎn)期負(fù)債_ 經(jīng)營 經(jīng)營 =-資產(chǎn)負(fù)債有關(guān)項(xiàng)目說明如下：.實(shí)體現(xiàn)金流量1)經(jīng)營現(xiàn)金毛流量。經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷公式中的“折舊與攤銷”，是指在計(jì)算利潤時(shí)已經(jīng)扣減 的固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷數(shù)額。2)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運(yùn)資本增加3)實(shí)體現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本支由本期總投資=

49、經(jīng)營營運(yùn)資本增加+資本支由本年在發(fā)生投資支由的同時(shí)，還通過“折舊與攤銷”收 回一部分現(xiàn)金。因此“凈”的投資現(xiàn)金流由是本期總投資減 去“折舊與攤銷”后的剩余部分，稱之為“本期凈投資”。本期凈投資=本期總投資-折舊與攤銷本期凈投資=經(jīng)營營運(yùn)資本增加+資本支由-折舊與攤銷 本期凈投資是股東和債權(quán)人提供的，可以通過凈經(jīng)營資 產(chǎn)的增加來驗(yàn)算。本期凈投資=期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)= (期末凈負(fù)債+期末股東權(quán)益)-(期初凈負(fù)債+期初股東權(quán)益)因此，實(shí)體現(xiàn)金流量的公式也可以寫成：實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資2股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股

50、權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量- 債權(quán)人現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量- 稅后利息支出- 償還債務(wù)本金+新借債務(wù)=實(shí)體現(xiàn)金流量- 稅后利息支出+債務(wù)凈增加股權(quán)現(xiàn)金流量模型也可以用另外的形式表達(dá)：以屬于股東的凈利潤為基礎(chǔ)扣除股東的凈投資，得出屬于股東的現(xiàn)金 流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量- 債權(quán)人現(xiàn)金流量= 稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷經(jīng)營營運(yùn)資本增加 - 資本支出稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加= （利潤總額+利息費(fèi)用）X （ 1-稅率）- 凈投資稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加= （稅后利潤+稅后利息費(fèi)用）- 凈投資 - 稅后利息費(fèi)用+ 債務(wù)凈增加= 稅后利潤 - （凈投資 - 債務(wù)凈增加）如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌

51、集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，“凈投資”和“債務(wù)凈增加”存在固定比例關(guān)系，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡化為：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-（1-負(fù)債率）X凈投資= 稅后利潤-（1-負(fù)債率）X （資本支由-折舊與攤銷）（1-負(fù)債率）X營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加該公式表示， 稅后凈利是屬于股東的， 但要扣除凈投資。凈投資中股東負(fù)擔(dān)部分是“（1-負(fù)債率）X凈投資”，其他部分的凈投資由債權(quán)人提供。稅后利潤減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。3融資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量包括債務(wù)融資凈流量和股權(quán)融資凈流量兩部分。1）債務(wù)融資凈流量債務(wù)融資凈流量=稅后利息支出+償還債務(wù)本金（或 - 債務(wù)增加）+ 超額金融資產(chǎn)增

52、加2）股權(quán)融資凈流量股權(quán)融資凈流量=股利分配- 股權(quán)資本發(fā)行3）融資流量合計(jì)融資流量合計(jì)=債務(wù)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì)永續(xù)增長模型如下：后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量t+1/（資本成本-現(xiàn)金流量增長率）（六）企業(yè)價(jià)值的計(jì)算.實(shí)體現(xiàn)金流量模型預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=匯各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期終值=現(xiàn)金流量1+1/（資本成本-現(xiàn)金流量增長率） 后續(xù)期現(xiàn)值=后續(xù)期終值X折現(xiàn)系數(shù)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值.股權(quán)現(xiàn)金流量模型（一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金流量模型分為三種類型：永續(xù)增長模型、兩階 段增長模型和三階段增長模型。1,永續(xù)增長

53、模型永續(xù)增長模型的一般表達(dá)式如下：股權(quán)價(jià)侑=下期股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)資本成本 永續(xù)增長率永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模 型。聆叔價(jià)借.下期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)資本成本.兩階段增長模型兩階段增長模型的一般表達(dá)式：股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值假設(shè)預(yù)測(cè)期為n則：股權(quán)價(jià)值=n股權(quán)現(xiàn)金流量t11 1股權(quán)資本成本t股權(quán)現(xiàn)金流量n 1 /股權(quán)資本成本永續(xù)增長率1股權(quán)資本成本n各項(xiàng)數(shù)據(jù)的計(jì)算過程簡要說明如下：（1）根據(jù)給由資料確定各年的增長率:（2）計(jì)算各年銷售收入：本年收入 =上年收入x （ 1+增長率）（3）計(jì)算經(jīng)營營運(yùn)資本：經(jīng)營營運(yùn)資本=本年收入x經(jīng)營營運(yùn)資本百分比 T

54、OC o 1-5 h z （ 4）計(jì)算經(jīng)營營運(yùn)資本增加額：經(jīng)營營運(yùn)資本增加=本年經(jīng)營營運(yùn)資本-上年經(jīng)營營運(yùn)資本（ 5）計(jì)算本年凈投資：本年凈投資=資本支出- 折舊+經(jīng)營營運(yùn)資本增加（ 6）計(jì)算股權(quán)本年凈投資：股權(quán)本年凈投資 =實(shí)體本年凈投資x （ 1-負(fù)債比例）（ 7）計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)現(xiàn)金流量 - 凈利潤 - 股權(quán)本年凈投資（ 8）計(jì)算資本成本：（ 9）計(jì)算企業(yè)價(jià)值：后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量（資本成本- 永續(xù)增長率）3三階段增長模型三階段增長模型包括一個(gè)高速增長階段、一個(gè)增長率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個(gè)永續(xù)增長的穩(wěn)定階段。股權(quán)價(jià)值=增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量

55、現(xiàn)值n增長期現(xiàn)金流量t+n m轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量t t 11 資本成本t t n 11 資本成本t后續(xù)期現(xiàn)金流量n m 1+ 資本成本永續(xù)增長率1資本成本n m有關(guān)的計(jì)算過程的有關(guān)說明如下：(1)增長率。(2)本年凈投資。本年凈投資=資本支由-折舊+經(jīng)營營運(yùn)資本增加(3)股權(quán)現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈收益-每股股權(quán)本年凈投資(4)資本成本。高增長階段的資本成本轉(zhuǎn)換階段的資本成本每年遞減轉(zhuǎn)換階段B的遞減(5)折現(xiàn)系數(shù)。某年折現(xiàn)系數(shù)=上年折現(xiàn)系數(shù)/ (1+本年資本成本)(6)各階段的價(jià)值。高增長階段的現(xiàn)值=各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和轉(zhuǎn)換階段的現(xiàn)值=各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和(二)實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用實(shí)體現(xiàn)金

56、流量模型，如同股權(quán)現(xiàn)金流量模型一樣，也可 以分為三種類型：.永續(xù)增長模型實(shí)體價(jià)值=下期實(shí)體現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率.兩階段增長模型實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)設(shè)預(yù)測(cè)期為n,則：實(shí)體價(jià)值實(shí)體現(xiàn)金流量n 1n實(shí)體現(xiàn)金流量t+加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率t1 1加權(quán)平均資本成本t 1加權(quán)平均資本成本n.三階段增長模型設(shè)成長期為n,轉(zhuǎn)換期為 四 則:實(shí)體價(jià)值=成長期實(shí)體現(xiàn)金流量1 1加權(quán)平均資本成本n m轉(zhuǎn)換期實(shí)體現(xiàn)金流量tt n 1 1加權(quán)平均資本成本t 后續(xù)期實(shí)體現(xiàn)金流量nmi資本成本永續(xù)增長率一1加權(quán)平均資本成本n m經(jīng)濟(jì)利潤法市場增加值=企業(yè)市值-總資本經(jīng)濟(jì)利潤=

57、稅后凈利潤-股權(quán)費(fèi)用=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息-股權(quán)費(fèi)用=稅后經(jīng)營利潤-全部資本費(fèi)用=期初投資資本X期初投資資本回報(bào)率-期初投資資本X加權(quán)平均資本成本= 期初投資資本X （期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）（二）價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤模型業(yè)價(jià)值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金： 全部投資資本=所有者權(quán)益+凈債務(wù) 相對(duì)價(jià)值法、相對(duì)價(jià)值模型的原理相對(duì)價(jià)值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的 模型工包括股權(quán)市價(jià)/凈利、股權(quán)市價(jià)/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價(jià)/ 銷售頷等比率模型。另一類是以企業(yè)實(shí)體價(jià)值為基礎(chǔ)的模 型包括實(shí)

58、體價(jià)值/息前稅后營業(yè)利潤、實(shí)體價(jià)值 /實(shí)體現(xiàn)金 流:實(shí)體價(jià)值/投資資本、實(shí)體價(jià)值/銷售額等比率模型。 我們這里只討論三種最常用的股權(quán)市價(jià)比率模型。（一）市價(jià)/凈利比率模型.基本模型市價(jià)/凈利比率，通常稱為 市盈率。市盈率=每股市價(jià)/每股凈利運(yùn)用市盈率估價(jià)的模型如下：目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =可比企業(yè)平均市盈率X目標(biāo)企業(yè)的 每股凈利.模型原理根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為:股權(quán)價(jià)值=Po =股禾11股權(quán)成本增長率兩邊同時(shí)除以每股凈利0:股禾I1Po每股凈利o每股凈利o股權(quán)成本增長率每股凈利。1增長率股利支付率_每股凈利o股權(quán)成本增長率=股利支付率 1增長率一股權(quán)成本增長率0”，換為預(yù)期

59、下期 “預(yù)期市盈率”=本期市盈率如果把公式兩邊同除的當(dāng)前“ 每股凈利,其結(jié)果稱為“內(nèi)在市盈率”或股禾I1Po每股凈利1一每股凈利1股權(quán)成本增長率內(nèi)在市盈率=%了付;股權(quán)成本增長率（二）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型.基本模型市價(jià)與凈資產(chǎn)的比率，一通常稱為市凈率。市凈率=市價(jià)+凈資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率X目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn).市凈率的驅(qū)動(dòng)因素如果把股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以同期股權(quán)賬面價(jià) 值，就可以得到市凈率：股利o 1增長率Po股權(quán)賬面價(jià)值o股權(quán)賬面價(jià)值o 股權(quán)成本增長率股利o每股收益o1憚長遙=每股收益o股權(quán)賬面價(jià)值o .十一股權(quán)成本增長率=股東權(quán)益收益率 股利支彳率1增長率一股權(quán)成本增長率=本期市

60、凈率股禾Io 1增長率Po股權(quán)賬面價(jià)值1股權(quán)賬面價(jià)值1 股權(quán)成本增長率股禾Io 每股收益1 皿o 11 增長率=每股收益1股權(quán)賬面價(jià)值1一股權(quán)成本增長率=股利支付率股東權(quán)益收益率1一股權(quán)成本IfW=內(nèi)在市凈率（三）市價(jià)/收入比率模型.基本模型收入乘數(shù)=股權(quán)市價(jià)+銷售收入 =每股市價(jià)+每股銷售目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù)X目標(biāo)企業(yè) 的銷售收入.基本原理如果將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以每股銷售收入，則 可以得由收入乘數(shù)：股利0 1增長率Po = 每股收入0每股U入0 -股權(quán)成本增長率股利每股凈利0 1憚長遙=每股凈利0每股收入0日 十一股權(quán)成本增長率銷售凈利率0股利支付率 1增長率0一