中國利率的現(xiàn)狀分析

1、中國利率(ll)的現(xiàn)狀分析共二十二頁從1996年中國放開銀行間同業(yè)拆借利率起步，利率市場化改革歷時(shí)已近15年，由于這一改革牽一發(fā)而動(dòng)全身，其內(nèi)涵和外延遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過金融體系本身 中國人民銀行行長周小川2011年初指出，下一步要根據(jù)“十二五”規(guī)劃的要求，有規(guī)劃、有步驟、堅(jiān)定不移地推動(dòng)利率市場化。這顯示了人民銀行在“十二五”期間(qjin)推進(jìn)利率市場化的決心共二十二頁共二十二頁1996年6月1日,中國首先放開(fn ki)了銀行間同業(yè)拆借市場利率1997年6月，放開銀行間債券市場的債券回購和現(xiàn)券交易利率1998年，放開了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率1999年，國債在銀行間債券市場以利率招標(biāo)方式發(fā)行2002年，擴(kuò)大

2、農(nóng)村信用合作社存款利率浮動(dòng)幅度從2004年1月1日起，央行擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。在中國人民銀行制定的貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的1.7倍，農(nóng)村信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍，金融機(jī)構(gòu)貸款貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，并允許人民幣存款利率下浮，放開金融機(jī)構(gòu)利率浮動(dòng)區(qū)間下限保持為貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍不變共二十二頁2005年中國人民銀行貨幣政策分析小組在“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化報(bào)告”中指出，市場化改革的總體思路確定為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場化。存、貸款利率市場化按照“先外幣，后本幣；先貸款

3、，后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。2007年1月，中國基準(zhǔn)利率雛形亮相，這個(gè)由全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的“上海銀行間同業(yè)拆放利率”(簡稱“shibor”)正式運(yùn)行，通過建立以此為基準(zhǔn)的市場化定價(jià)(dng ji)機(jī)制和市場利率體系，逐步推進(jìn)存貸款方面的利率改革。共二十二頁困局1、市場分割性：人為地保持低利率以支持國有企業(yè)，使得國內(nèi)儲(chǔ)蓄者和投資者很難確定資本的實(shí)際價(jià)格。結(jié)果，扭曲了需求和供給決策，導(dǎo)致投資資金的低效分配和對私企的歧視2、不良貸款：四大國有銀行在銀行業(yè)占統(tǒng)治地位，其存貸款數(shù)量占整個(gè)銀行市場的70%左右，但國有銀行持有了大量的不良貸款3、競爭：隨著對外國銀行和國內(nèi)銀行

4、的開放，資金供給和存款者的選擇機(jī)會(huì)將會(huì)增加。這將導(dǎo)致貸款利率的降低和存款利率的上升，因而降低了銀行的收益4、金融(jnrng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：目前我國金融(jnrng)市場監(jiān)管不完善、缺乏豐富的金融(jnrng)產(chǎn)品，嚴(yán)重阻礙了我國利率市場化進(jìn)程共二十二頁 利率影響消費(fèi)的理論基礎(chǔ)1利率對我國消費(fèi)影響力度的實(shí)證檢驗(yàn)2我國消費(fèi)的利率彈性極低的原因3提高我國消費(fèi)利率彈性的建議4Case: 利率(ll)對我國消費(fèi)影響的力度分析共二十二頁1. 利率(ll)影響消費(fèi)的理論基礎(chǔ) 利率對消費(fèi)的影響主要由收入效應(yīng)和替代效應(yīng)共同決定(judng)。 替代效應(yīng) 收入效應(yīng)，利率下調(diào)有助于刺激消費(fèi)； 收入效應(yīng) 替代效應(yīng)，

5、利率下調(diào)預(yù)示著未來不確定的財(cái)富收入減少，于是消費(fèi)者被迫減少當(dāng)期消費(fèi)。共二十二頁2. 利率(ll)對我國消費(fèi)影響力度的實(shí)證檢驗(yàn) 2.1 劉莉君，岳意定（2006）市場利率對貨幣政策的傳導(dǎo)是有效的嗎 (1) 數(shù)據(jù)描述 以銀行間7天同業(yè)拆借利率為市場名義利率； 以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)為通貨膨脹率； 名義利率與通貨膨脹率之差為實(shí)際利率，代表市場實(shí)際利率R i； 采用全國消費(fèi)零售總額代表消費(fèi)支出C。 (2) 回歸分析 第一步，單位根檢驗(yàn) 絕大多數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)序列都是屬于隨機(jī)游走過程，即非平穩(wěn)的，如果直接用非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，極容易導(dǎo)致“偽回歸”現(xiàn)象。因此，對于經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，在進(jìn)行相關(guān)分析之前一

6、定要對經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，并且在同整的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行后續(xù)檢驗(yàn)。作者利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件Eviews 3.1，采用統(tǒng)計(jì)量ADF分別對市場實(shí)際利率和消費(fèi)支出進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，其結(jié)果見表109年定期存款利率/lixi/1420421218.html廣發(fā)銀行咨詢電話/guangfa/1420421548.html工商銀行轉(zhuǎn)賬限額/gongshang/1420511250.html中國人民銀行利率表/huilv/2015lilv.html招行銀行一卡通/zhaoshang/1420594499.html生源地信用助學(xué)貸款/a/daikuan/zhuxuedaikuan/234685.html準(zhǔn)備金率/a

7、/zhunbeijin/234686.html存款準(zhǔn)備金/a/zhunbeijin/234761.html貸款卡年檢所需資料/daikuanka/1420680936.html定期存款到期后/dingqi/011323494H015.html交通銀行網(wǎng)上對賬/jiaotong/1421113590.html天天基金網(wǎng)每日凈值表/jijin/1421199746.html定期存款利息是多少/dingqi/01142349502015.html建設(shè)銀行 短信提醒/jianshe/1421372499.html銀行利率調(diào)整/xiatiao/1421373131.html銀行貸款利率上調(diào)/jizhun

8、lilv/01192349532015.html建行網(wǎng)銀密碼忘了/jianshe/1421631761.html招商銀行一卡通/b/guozhaililv/234955.html中國郵政儲(chǔ)蓄(yu zhn ch x)卡掛失/chuxu/1421719208.html招行異地轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)/zhaoshang/1422236019.html工商銀行定期存款利息/a/lixi/yinhinglixi/234958.html銀行存款利率下調(diào)/xiatiao/1422236770.html廣東發(fā)展銀行電話/guangfa/1422237168.html房貸月供計(jì)算方法/shoutaofang/012923

9、49612015.html銀行利率調(diào)整/fangdai/1422498747.html人民幣存款利率表/dingqi/02022349632015.html農(nóng)業(yè)銀行惠農(nóng)卡貸款/shangye/02022349642015.html農(nóng)村信用合作社客服電話/xinyongshe/1422842419.html人民銀行貸款基準(zhǔn)利率/jizhunlilv/02022349B2015.html1歐元對人民幣匯率/huilv/ouyuan.html廣發(fā)銀行信用卡積分兌換禮品/xinyongka/1423102694.html存款利率走勢/huoqi/02052349E2015.html北京農(nóng)村商業(yè)銀行客服

10、電話/nongye/1423452126.html2009定期存款利息/dingqi/02092355552015.html余額寶與銀行定期/yuebao/02092355562015.html存款準(zhǔn)備金率調(diào)整/jizhunlilv/020923555H015.html法定存款準(zhǔn)備金率/yinianqi/zbj.html共二十二頁 ADF 值的絕對值大于臨界值的絕對值時(shí)，通過平穩(wěn)性檢驗(yàn) 表1的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，雖然市場實(shí)際利率和投資支出序列（c, t，4)型ADF方程通過檢驗(yàn)，但是嚴(yán)格意義上講,只有當(dāng)三種類型的ADF方程均通過檢驗(yàn)時(shí)才能認(rèn)為該時(shí)間序列是平穩(wěn)的，因此，市場實(shí)際利率和消費(fèi)支出的水平數(shù)據(jù)

11、均是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。 對所有(suyu)變量進(jìn)行一階差分后，所有(suyu)類型的ADF方程均通過平穩(wěn)檢驗(yàn),表明一階差分之后的市場實(shí)際利率和消費(fèi)支出序列均是平穩(wěn)序列，并且都是一階單整序列。共二十二頁 第二步，Granger因果關(guān)系檢驗(yàn) 在變量同階單整的基礎(chǔ)上緊接對變量進(jìn)行(jnxng)相關(guān)分析，但在此之前必須檢驗(yàn)變量之間是否存在因果關(guān)系。作者通過Granger因果檢驗(yàn)來檢驗(yàn)消費(fèi)支出c與市場實(shí)際利率R i之間是否存在因果關(guān)系及其因果方向。 從以上ADF檢驗(yàn)得知，市場實(shí)際利率和消費(fèi)支出均是一階單整I(1)序列，因此作者采用變量的一階差分形式進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，并且在檢驗(yàn)過程中選擇了四個(gè)不

12、同的滯后期，3個(gè)月、半年、9個(gè)月、1年，以期更準(zhǔn)確地反映變量之間的因果關(guān)系。 檢驗(yàn)消費(fèi)支出C與市場實(shí)際利率Ri之間因果方向，其結(jié)果見表2。共二十二頁 表2的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，對于四個(gè)不同滯后期，無論是3個(gè)月和半年，還是9個(gè)月和1年，都是同時(shí)接受零假設(shè)“消費(fèi)支出不是市場實(shí)際利率Ri的Granger原因”和零假設(shè)“市場實(shí)際利率Ri不是消費(fèi)支出I的Granger原因”。這表明，消費(fèi)支出與市場實(shí)際利率之問不存在因果關(guān)系，即消費(fèi)支出的變化不會(huì)引起市場利率的波動(dòng)，而且市場利率的變化也不構(gòu)成消費(fèi)支出變化的原因。也就是說，我國居民消費(fèi)支出不會(huì)影響市場利率，也不隨市場利率的變化而改變，消費(fèi)的利率彈性幾乎(jh)為零

13、，體現(xiàn)了貨幣政策通過市場利率傳導(dǎo)不暢共二十二頁2.2 朱慶（2006）利率變動(dòng)(bindng)與我國居民消費(fèi)行為 （1） 理論基礎(chǔ)-跨期效用(xioyng)最大化理論 跨期效用最大化理論認(rèn)為，如果居民對自有資源實(shí)施了跨期配置，則他所獲得效用就不僅取決于他每一期所消費(fèi)的物品，而且取決于預(yù)期將來的消費(fèi)，取決于現(xiàn)有資產(chǎn)的單純占有(作為安全感的來源)以及將來資產(chǎn)的預(yù)期。 根據(jù)跨期效用最大化理論，利率的變化將引起平均消費(fèi)傾向的反方向變化，即利率貸款利率提高，居民消費(fèi)相對縮減，儲(chǔ)蓄相對增加；利率下降，居民消費(fèi)擴(kuò)張，儲(chǔ)蓄相對減少。 （2） 回歸模型及回歸分析 C、Y為居民人均消費(fèi)和人均收入的時(shí)間序列數(shù) i為

14、一年期存款名義利率 R為對應(yīng)的實(shí)際利率 分別用19842OO4年數(shù)據(jù)代人 共二十二頁 回歸結(jié)果如下： （3）結(jié)果分析 上述F檢驗(yàn)顯著，說明線性相關(guān)成立(chngl)。 式一1常數(shù)項(xiàng)和名義利率項(xiàng)沒有通過5%置信水平下的T檢驗(yàn)，式一2的實(shí)際利率項(xiàng)也沒有通過5%置信水平下的T檢驗(yàn)，說明名義利率和實(shí)際利率對當(dāng)期消費(fèi)都不具有解釋力。 式一1和式一2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果是，消費(fèi)的名義利率彈性和實(shí)際利率彈性系數(shù)均為接近于零的負(fù)數(shù)，表明無論是名義利率還是實(shí)際利率對我國居民消費(fèi)的影響不大。共二十二頁 2.3 張旭東 單傳(dnchun)寶 邵發(fā)現(xiàn)（2010） 消費(fèi)、收入與利率：基于分位理論的回歸分析 作者對1978-20

15、09年的消費(fèi)、收入與利率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，采用分位回歸法對回歸方程進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，運(yùn)用這一方法對回歸方程進(jìn)行估計(jì)，得出利率對消費(fèi)有顯著性影響，且消費(fèi)對利率變動(dòng)(bindng)的反應(yīng)具有不對稱性。與一般的線性回歸方法不同的是分位回歸所需要的前提假設(shè)很弱，從而使回歸結(jié)果更易于接近現(xiàn)實(shí)。 （1）回歸模型及其方法 基本模型如下： 共二十二頁（2）數(shù)據(jù)描述與回歸分析 數(shù)據(jù)描述 選取我國1978-2009年的消費(fèi)、收入與利率進(jìn)行回歸分析 消費(fèi)與收入：均采用對數(shù)形式的人均量，同時(shí)對二者進(jìn)行以1978年價(jià)格為基期的數(shù)據(jù)變換。 利率：采用對數(shù)形式的一年期儲(chǔ)蓄醫(yī)?？ú樵兇婵蠲x利率，并使用HP方法剔除(t

16、ch)實(shí)際利率中的周期成分而將趨勢成分作為人們心中的正常利率。 表一給出了有關(guān)人均消費(fèi)，人均GDP及利率的相關(guān)統(tǒng)計(jì)值。 共二十二頁 回歸分析 用分位回歸法和0LS法分別對模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)(gj)，其結(jié)果如表二所示： 基于以上分析，利用分位回歸法得到的參數(shù)估計(jì)方程如下所示： LnCt=一0.23+0.9LnYt+0.09LnRt一0.14R10.23R2 (-1.0) (34.6) (2.4) (-1.8) (-2.2) 上式括號中的為t檢驗(yàn)值（3）結(jié)果分析 收入，利率對消費(fèi)均有顯著影響，但收入是制約居民消費(fèi)的主要因素； 從R1和R2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，系數(shù)值均通過顯著性檢驗(yàn)， 居民對利率的變動(dòng)的反

17、 應(yīng)具有不對稱性，當(dāng)利率偏離人們心中正常利率時(shí)，消費(fèi)對利率下降的反應(yīng)要大于對其上升的反應(yīng)。共二十二頁 經(jīng)濟(jì)改革給經(jīng)濟(jì)生活帶來了不確定性,就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會(huì)保障制度尚不完善,居民的消費(fèi)信心不足，對未來生活的保障(bozhng)都表現(xiàn)出不同程度的擔(dān)憂，這必然使居民對未來收入和支出的預(yù)期呈現(xiàn)為粘性。中國的消費(fèi)品零售總額的增長幅度年平均為10.72，遠(yuǎn)低于存款余額年平均16.98的增長幅度。利率(ll)降低雖然令存款增長速度有所減緩，但存款的絕對數(shù)量仍然很高。 1.我國居民受傳統(tǒng)觀念的影響較深,偏好儲(chǔ)蓄3.收入差距大，削弱了利率的消費(fèi)效應(yīng)2.體制不確定性引發(fā)粘性預(yù)期效應(yīng)4.收入結(jié)構(gòu)決定居民消費(fèi)對利

18、率變化敏感度較低3. 我國消費(fèi)的利率彈性極低的原因?qū)τ诟呤杖胝? 消費(fèi)需求基本得到滿足，利率變化不會(huì)改變其消費(fèi)能力和消費(fèi)愿望，低利率所形成的“財(cái)富”沉淀于富裕階層手中；對于低收入者, 他們想增加消費(fèi)卻沒有相應(yīng)的貨幣資金, 降低利率也難以使得他們的財(cái)富增長到足以購買奢侈品的地步。居民收入是決定其消費(fèi)行為的關(guān)鍵因素，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前城鎮(zhèn)居民工薪收人仍在其總收人中居支配地位，受利率變動(dòng)影響最大的財(cái)產(chǎn)性收入和經(jīng)營性收人占總收入的比重很低。共二十二頁4 提高我國消費(fèi)利率彈性(tnxng)的建議1、盡可能避免政策不確定性對居民消費(fèi)的影響 在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，住房、養(yǎng)老、醫(yī)療、就業(yè)和教育等方面的改革應(yīng)在確保社會(huì)

19、穩(wěn)定的前提下，力爭盡快到位。五大改革關(guān)系到居民的切身利益，改革拖得越長，居民的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期也就越高。在加快改革的同時(shí)，要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，避免集中出臺；與此同時(shí)要加強(qiáng)宣傳，及時(shí)向民眾講清改革措施出臺的目的、預(yù)期目標(biāo)和具體實(shí)施方案，防止居民出現(xiàn)粘性預(yù)期的現(xiàn)象。2、大幅度增加居民的收入 近年來的經(jīng)濟(jì)體制改革對居民收入和支出的影響具有不對稱性，從收入的角度看，原來居民的一部分實(shí)物性、統(tǒng)配性和福利性收入降低，而貨幣工資結(jié)構(gòu)尚未得到根本改變，這就使得這部分居民收入相對來說大幅度降低。從支出的角度看，隨著市場化程度的提高，原來由政府或單位承擔(dān)的住房、養(yǎng)老等方面的支出由個(gè)人來承擔(dān)，而工資制度的改革嚴(yán)重滯后。所以當(dāng)前急需提高居民的入水平，尤其(yuq)是貨幣性收入，并使收入長期穩(wěn)定增長成為一種制度。共二十二頁3、不斷縮小收入差距 我國當(dāng)前的稅制和社會(huì)保障體系還不健全，比如個(gè)人所得稅的比例還很低，稅種也不健全， 因此應(yīng)當(dāng)增加對高收入階層的征稅，開征遺產(chǎn)稅、贈(zèng)與稅等，同時(shí)加大扶貧力度，建立面向所有城鎮(zhèn)居民的社會(huì)保障體系，這