中國投資趨勢及發(fā)展課件

1、 中國創(chuàng)投 再遇拐點 China VC at a Turning Point, Again陳友忠 York Chen總經理暨合夥人宏碁技術投資亞太有限公司2005年7月13日，北京回顧2004，形勢一片大好經過十年的運作，2004年的創(chuàng)投活動，由量變到質變，除投資總量的繼續(xù)增長外，極為熱烙的項目退出及基金募集是年度的二大特色。根據北京清科公司的年度報告：253個新創(chuàng)項目獲得VC投資12.69億美元；外資創(chuàng)投主導，貢獻70%資金24家VC投資的公司順利上市，募資4.3億美元VC從投資的項目中退出8.02億美元21 家VC 成功募集基金（含9家外資基金），總額7億美元基本上2004年的中國創(chuàng)投，以

2、項目退出為推動引擎，以募資為主軸，活躍而不錯的財務回報，促進新一輪基金的募集，加大了項目的投資能量，促進中國的創(chuàng)投形成一個募資、投資、退出的良性循環(huán)。2005初的預測目前檢視結果預測一 創(chuàng)投進入品牌競爭時代Yes預測二創(chuàng)投聚焦新媒體產業(yè)Yes預測三退出活躍 良性循環(huán)漸成 No預測四 創(chuàng)投回歸早期投資?預測五 本土創(chuàng)投期待中成長?2005 中國創(chuàng)投五大趨勢 -新經濟導刊, 2005年1月2005中國創(chuàng)投十大趨勢 -清科創(chuàng)業(yè)投資研究中心, 2005年1月 2005初的預測目前檢視結果一 投資總量將繼續(xù)提升NO二 新進外資創(chuàng)投數量將繼續(xù)增加，顯著帶動行業(yè)增長?三 高新技術行業(yè)的投資將更為集中，新技術

3、帶來新熱點Yes四 非IT領域內的投資也將持續(xù)升溫Yes五 早期投資將增加，但仍以中后期投資為主?六 募資活動依然活躍，業(yè)績出色的VC將搶占先機Yes七 有創(chuàng)投支持的海外IPO數量持續(xù)遞增NO八 VC的外延將逐步擴大至PE和BuyoutYes九 本土創(chuàng)投將總體上處于相對萎縮的狀態(tài)Yes十 退出：2005年創(chuàng)業(yè)行業(yè)能否實現可持續(xù)發(fā)展的重要因素NO展望2005 - 向上提升及趨熱的發(fā)展中國經濟健康持續(xù)發(fā)展，歐美主流VC及LP基金投資者，仍對中國保持高度興趣，并伺機進入中國。 Intel 老板 Paul Otellini 在北京紀念Intel在華20周年時，宣布成立 兩億美元的IntelCapita

4、l China Technology FundSAIF超額募集第二筆基金 650M； CDH也成功募集310M華友(Hurray)及TechFaith (納市); SIM Tech (香港主板) ; LongCheer (新加坡主板) 成功上市；擺渡(Baidu)及分眾傳媒(Focus Media)將可順利上市。本土創(chuàng)投的體制約束略見改善，由股權分置到全流通，創(chuàng)投特別立法可能即將實施。展望2005 - 向下沉淪及趨冷的發(fā)展上半年投資總額僅為4億多美元，全年希能達到10億美元，比去年12.7億美元下降，回歸至2003年水平。中國概念股，被透支用盡 ，已上市公司業(yè)務及股價平平，新上市公司數目及融資

5、額下降；并購也未如過去兩年熱烙。外管局11及29號文，針對資產外流加強管理力度，但殃及池魚，對外資創(chuàng)投行之多年的境外控股投資及退出，造成運作上的不確定性及困難度。創(chuàng)投景氣趨熱，大量資金追逐少數好項目，導致估値偏高，投資條件嚴柯，泡沫成分堪慮，不利創(chuàng)投長期健康發(fā)展。境內創(chuàng)投環(huán)境的完善及合理化，系一復雜系統(tǒng)工程，外資創(chuàng)投“兩頭在外”的投資模式仍為主流，本土創(chuàng)投回歸主導地位及外資創(chuàng)投樂意參與人民幣投資，仍遙遙難期。展望2005向上提升？ 或向下沉淪？植基中國 VC 品牌浮現？監(jiān)管新法 高舉輕落?境外資金加碼中國？投融資環(huán)境過熱？創(chuàng)投立法的新突破？結語外資創(chuàng)投的兩大主流草根外資VC （Grass Ro

6、ot VC）草根外資創(chuàng)投將在中國崛起，并引領潮流，檢驗觀點：四、五年以上植基中國的運作立基于本土的投資決策有業(yè)績支撐的退出實績 例如：SAIF, IDG, Legend, Walden, Intel Capital, New Margin, CDH, Fortune, Acer, 旅行者VC （Tourist VC - H&Q徐大麟用語）歐美老牌VC新進中國，飛過太平洋看項目及參與董事會，近年來已開始在本地的布局，但需要幾年的沉潛運作，并將對中國項目的決策中心移至境內。例如: DCM, NEA, Granite, Bessemer, GAP, 植基中國的 VC 品牌浮現創(chuàng)投進入品牌競爭時代 （

7、新經濟導刊)行業(yè)趨熱，“僧多粥少” ，VC的競爭導致品牌力量浮現。好的VC品牌，要看VC合伙人的個人魅力以及在中國的退出實績。草根外資VC正進行優(yōu)化改革， GP管理公司更加獨立于原來sponsor的母公司，此表現在：管理公司的股權由管理者擁有管理公司的經營權由管理者主導管理公司對項目的投資決策更加獨立利益提成(carried Interests)由管理者分享新募集的基金，除母公司提供外，有更多的第三方LP參與正在優(yōu)化獨立的VC品牌：IDG (IDC), SAIF(Cisco & Softbank), Legend Capital (Legend Holding), CDH (CICC & Mo

8、rgan Stanley), Acer VC (Acer Group,；正改名為智碁創(chuàng)投 iD TechVentures), .SAFE #11：一石激起千層浪2005年1月24日外管局11號文公布，“即日生效”，“追述既往”，把行之多年境外控股的投資及退出模式的“潛規(guī)則” ，推向法規(guī)邊緣。11號文主要條款：境內居民赴境外設立控股公司，須經商務部及外管局核準。境內居民以境內資產和股權換取境外公司股權，須經外管局核準。外匯登記時，重點審核境外企業(yè)與并購標的境內企業(yè)是否為相同股東結構或管理層。境內居民通過境外企業(yè)并購境內企業(yè)設立的外商投資企業(yè)，應上報總局核批。對于已登記的境內居民所控制的外商投資企

9、業(yè)，應實施“重點監(jiān)控”(如：驗資詢證、利潤匯出、利潤再投資、股權轉讓等）。法律切結書，如存在虛假陳述，愿意承擔相應法律責任。2005年4月的29 號文另規(guī)定：追溯既往、匯回個人境外所得、申報境外控股公司有無境內居民投資、等。外管局的監(jiān)管新法 高高舉起，輕輕落下？外資創(chuàng)投基金，每年提供近十億美元給中國的高新技術創(chuàng)業(yè)者，并帶入增值服務，是傳統(tǒng)三資（外資、合資及合作）之外的重要招商引資來源。但行之有年的境外控股的安排，也引發(fā)資產外流、逃稅及逃匯等顧慮。外管局在對癥下藥的當兒，也殃及池魚，對正常的境外資金對華的創(chuàng)業(yè)投資，造成困擾。習慣于境外控股安排的創(chuàng)業(yè)者及外資創(chuàng)投業(yè)者深刻理解， 11及29號文件只是

10、個前期政策的信號，雖不致“紅籌夢碎”，但”兩頭在外“，可能已難”悠閑自在“。行政監(jiān)管只能治標，治本在于改善境內不利創(chuàng)投運作的環(huán)境，使人民幣的本土創(chuàng)投有一合理的投融資及退出機制，也使外資創(chuàng)投業(yè)者愿意把徘徊在境外的外幣打入國內，參與境內的創(chuàng)投業(yè)務。境外資金加碼中國？外資對中國的創(chuàng)投資金提供了70%以上的貢獻，他們對中國的投資，主要以兩種方式體現：LP投資人對以中國為主要投資地的創(chuàng)投基金的投資。創(chuàng)投公司（基金）對中國項目的直接投資。歐美的LP投資人目前對中國的創(chuàng)投基金保持高度興趣，投資時主要考慮管理團隊、對中國環(huán)境的掌握、實地操作經驗、成功案例及實績。當前是募資的最佳時機，但LP投資人出手謹慎，主要

11、擔心所謂”國家風險“及不可預期的操作環(huán)境（退出的可持續(xù)性）。由于草根外資植基于中國，管理以中國為主要投資地的基金，所以短期內大幅降低投資額的可能性較低。但旅行者VC則有較大彈性，對中國的投資僅為其歐美主營業(yè)務的附屬部分，管理全球性的基金，對投資環(huán)境避惡趣善的反應彈性較高。旅行者VC繼續(xù)鐘情中國或“來得快，去得快”，將直接影響中國的VC景氣。無可奈何花落去 似曾相識燕歸來 回歸與重溫 達康熱 ?另一個達康熱？新一輪泡沫？幾個觀察：以“概念”融資的現象再度出現，要求的公司估值，未有具體而可預期的財務支撐 （沒有P/E、P/S；但有P/D本夢比）充沛資金追求有限的好項目， 投資者及創(chuàng)業(yè)者在不知不覺中

12、推高了估值高估值必然帶動高融資額，融資金額往往超出現階段業(yè)務發(fā)展的需要VC研討會，千人镩動的場景再現 （似曾相識的2000年初友誼賓館VC研討會）VC行業(yè)趨熱，得到更多人的高度關注，如媒體、刊物及相關報道這是行業(yè)正常健康發(fā)展的過程？還是新一輪泡沫正在形成？有泡沫，那就有泡沫破滅的一天。中國創(chuàng)投立法的新突破創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行規(guī)定的起草本土創(chuàng)投面臨的挑戰(zhàn)是制度層面的，這些源于法律上、制度上與結構上的問題，系一復雜的系統(tǒng)工程，非創(chuàng)投業(yè)者所能自力解決。中國缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資法律架構，目前尚無專業(yè)的創(chuàng)投法規(guī)，現行的公司法、稅法及行政命令等，也缺乏一般海外通行的支持VC的法律機制，譬如：一般合伙人/有限

13、合伙人、分期注資、避免雙重課稅、優(yōu)先股、股票期權, .2004年3月成立以國家發(fā)改委牽頭，聯合其它9部委組成的起草小組，對2002年起草的辦法進行修改。據悉這一起草多年的VC特別立法，即將定稿，此將對我國盡快建立和完善創(chuàng)業(yè)投資的政策法規(guī)體系，從而使本土創(chuàng)投事業(yè)擺脫困境。擬議中VC特別法的相關條款1.對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行私募的法律保護；2.通過 “一次承諾，三年注冊” 解決實收資本制問題；3.依據公司法第十二條，解決全額資產對外投資問題；4.依據公司法第一百二十五條，可按特別股權投資；5.規(guī)定公司型創(chuàng)投基金可以委托法人機構作為其經理；6.規(guī)定可預設管理顧問費標準，以建立成本約束機制；7.可實行業(yè)績

14、報酬，以建立業(yè)績激勵機制；8.可事先設立固定存續(xù)期，以建立風險約束機制；9.允許通過債務融資，增強投資能力。但VC特別法只是VC系統(tǒng)工程改革的一小步，只有當資本市場、募資環(huán)境、雙重課稅、外匯管制等全盤改善之后，本土創(chuàng)投才有一個可操作平臺，也讓外資創(chuàng)投樂意參與人民幣投資。結語保溫，但不應過熱- 過熱及泡沫的隱憂，終將影響VC的健康發(fā)展創(chuàng)投活動的持續(xù)保溫，對初現曙光的中國創(chuàng)投產業(yè)進一步的優(yōu)化與成熟，極為重要。但持續(xù)樂觀而平穩(wěn)的發(fā)展，也要有其他因素的配合。國際經濟局勢的持續(xù)改善；海外資本市場(IPO、M&A)保持榮景，提供中國項目有利可圖的退出平臺。中國企業(yè)的海外上市先行者, 繼續(xù)大幅贏利及對未來贏

15、利能力的樂觀預期，使國際投資人加碼及拉抬中國概念股。并極度避免因業(yè)務模式無以為繼，或因內部控管的缺失，可能爆發(fā)的重大違規(guī)及違法事件。新創(chuàng)公司保持繼續(xù)不斷的退出，提供投資及創(chuàng)業(yè)者合理財務回報。中國經濟的持續(xù)健康成長，“中國熱”維持溫度。監(jiān)管政策走向，決定VC前景中國創(chuàng)投，十年風雨，2004年是個拐點，投資額一舉突破10億美元，VC景氣趨熱，歐美主流VC進入中國，項目退出及基金募集活躍，形勢一片大好。進入2005年，一月份的外管局新法，對資產外流的監(jiān)管，殃及池魚， 導致外資創(chuàng)投具體有效的運作模式，面臨適法性、不確定性及不可預期性，監(jiān)管政策的走向，將決定中國VC的前景。歡迎指教本報告系 York 的

16、觀察及個人觀點，僅作為業(yè)內交流之用，不代表 公司立場。2005年初宏碁創(chuàng)辦人施振榮先生自電腦業(yè)務退休，并創(chuàng)辦智融集團，宏碁創(chuàng)投 正更名為智碁創(chuàng)投 (iD TechVentures)，更專注于大中國地區(qū) 初創(chuàng)期科技項目的投資。讀書破萬卷，下筆如有神。唐杜甫。7月-227月-22Sunday, July 24, 2022一句良善有益的話，能讓聽者即使在三冬嚴寒中也倍感溫暖；相反，尖酸刻薄的惡毒語言，傷害別人的感情和自尊心，即使在六月大暑天，也會讓人覺得寒冷。14:50:0914:50:0914:507/24/2022 2:50:09 PM安全好煩惱少，全家幸福樂陶陶。7月-2214:50:0914

17、:50Jul-2224-Jul-22只有在人群中間，才能認識自己。14:50:0914:50:0914:50Sunday, July 24, 2022人們所認識到的是成功者往往經歷了更多的失敗，只是他們從失敗中站起來并繼續(xù)向前。7月-227月-2214:50:0914:50:09July 24, 2022報效祖國的志向到死都不會變。2022年7月24日2:50 下午7月-227月-22挫折其實就是邁向成功所應繳的學費。24 七月 20222:50:09 下午14:50:097月-22任何為失敗找借口的人雖然他的心靈上得到了安慰，但是他將永遠的擁有失敗。七月 222:50 下午7月-2214:50July 24, 2022