中國投資趨勢及發(fā)展課件

1、 中國創(chuàng)投 再遇拐點 China VC at a Turning Point, Again陳友忠 York Chen總經(jīng)理暨合夥人宏碁技術(shù)投資亞太有限公司2005年7月13日，北京回顧2004，形勢一片大好經(jīng)過十年的運作，2004年的創(chuàng)投活動，由量變到質(zhì)變，除投資總量的繼續(xù)增長外，極為熱烙的項目退出及基金募集是年度的二大特色。根據(jù)北京清科公司的年度報告：253個新創(chuàng)項目獲得VC投資12.69億美元；外資創(chuàng)投主導(dǎo)，貢獻(xiàn)70%資金24家VC投資的公司順利上市，募資4.3億美元VC從投資的項目中退出8.02億美元21 家VC 成功募集基金（含9家外資基金），總額7億美元基本上2004年的中國創(chuàng)投，以

2、項目退出為推動引擎，以募資為主軸，活躍而不錯的財務(wù)回報，促進(jìn)新一輪基金的募集，加大了項目的投資能量，促進(jìn)中國的創(chuàng)投形成一個募資、投資、退出的良性循環(huán)。2005初的預(yù)測目前檢視結(jié)果預(yù)測一 創(chuàng)投進(jìn)入品牌競爭時代Yes預(yù)測二創(chuàng)投聚焦新媒體產(chǎn)業(yè)Yes預(yù)測三退出活躍 良性循環(huán)漸成 No預(yù)測四 創(chuàng)投回歸早期投資?預(yù)測五 本土創(chuàng)投期待中成長?2005 中國創(chuàng)投五大趨勢 -新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊, 2005年1月2005中國創(chuàng)投十大趨勢 -清科創(chuàng)業(yè)投資研究中心, 2005年1月 2005初的預(yù)測目前檢視結(jié)果一 投資總量將繼續(xù)提升NO二 新進(jìn)外資創(chuàng)投數(shù)量將繼續(xù)增加，顯著帶動行業(yè)增長?三 高新技術(shù)行業(yè)的投資將更為集中，新技術(shù)

3、帶來新熱點Yes四 非IT領(lǐng)域內(nèi)的投資也將持續(xù)升溫Yes五 早期投資將增加，但仍以中后期投資為主?六 募資活動依然活躍，業(yè)績出色的VC將搶占先機(jī)Yes七 有創(chuàng)投支持的海外IPO數(shù)量持續(xù)遞增NO八 VC的外延將逐步擴(kuò)大至PE和BuyoutYes九 本土創(chuàng)投將總體上處于相對萎縮的狀態(tài)Yes十 退出：2005年創(chuàng)業(yè)行業(yè)能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要因素NO展望2005 - 向上提升及趨熱的發(fā)展中國經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展，歐美主流VC及LP基金投資者，仍對中國保持高度興趣，并伺機(jī)進(jìn)入中國。 Intel 老板 Paul Otellini 在北京紀(jì)念I(lǐng)ntel在華20周年時，宣布成立 兩億美元的IntelCapita

4、l China Technology FundSAIF超額募集第二筆基金 650M； CDH也成功募集310M華友(Hurray)及TechFaith (納市); SIM Tech (香港主板) ; LongCheer (新加坡主板) 成功上市；擺渡(Baidu)及分眾傳媒(Focus Media)將可順利上市。本土創(chuàng)投的體制約束略見改善，由股權(quán)分置到全流通，創(chuàng)投特別立法可能即將實施。展望2005 - 向下沉淪及趨冷的發(fā)展上半年投資總額僅為4億多美元，全年希能達(dá)到10億美元，比去年12.7億美元下降，回歸至2003年水平。中國概念股，被透支用盡 ，已上市公司業(yè)務(wù)及股價平平，新上市公司數(shù)目及融資

5、額下降；并購也未如過去兩年熱烙。外管局11及29號文，針對資產(chǎn)外流加強(qiáng)管理力度，但殃及池魚，對外資創(chuàng)投行之多年的境外控股投資及退出，造成運作上的不確定性及困難度。創(chuàng)投景氣趨熱，大量資金追逐少數(shù)好項目，導(dǎo)致估値偏高，投資條件嚴(yán)柯，泡沫成分堪慮，不利創(chuàng)投長期健康發(fā)展。境內(nèi)創(chuàng)投環(huán)境的完善及合理化，系一復(fù)雜系統(tǒng)工程，外資創(chuàng)投“兩頭在外”的投資模式仍為主流，本土創(chuàng)投回歸主導(dǎo)地位及外資創(chuàng)投樂意參與人民幣投資，仍遙遙難期。展望2005向上提升？ 或向下沉淪？植基中國 VC 品牌浮現(xiàn)？監(jiān)管新法 高舉輕落?境外資金加碼中國？投融資環(huán)境過熱？創(chuàng)投立法的新突破？結(jié)語外資創(chuàng)投的兩大主流草根外資VC （Grass Ro

6、ot VC）草根外資創(chuàng)投將在中國崛起，并引領(lǐng)潮流，檢驗觀點：四、五年以上植基中國的運作立基于本土的投資決策有業(yè)績支撐的退出實績 例如：SAIF, IDG, Legend, Walden, Intel Capital, New Margin, CDH, Fortune, Acer, 旅行者VC （Tourist VC - H&Q徐大麟用語）歐美老牌VC新進(jìn)中國，飛過太平洋看項目及參與董事會，近年來已開始在本地的布局，但需要幾年的沉潛運作，并將對中國項目的決策中心移至境內(nèi)。例如: DCM, NEA, Granite, Bessemer, GAP, 植基中國的 VC 品牌浮現(xiàn)創(chuàng)投進(jìn)入品牌競爭時代 （

7、新經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊)行業(yè)趨熱，“僧多粥少” ，VC的競爭導(dǎo)致品牌力量浮現(xiàn)。好的VC品牌，要看VC合伙人的個人魅力以及在中國的退出實績。草根外資VC正進(jìn)行優(yōu)化改革， GP管理公司更加獨立于原來sponsor的母公司，此表現(xiàn)在：管理公司的股權(quán)由管理者擁有管理公司的經(jīng)營權(quán)由管理者主導(dǎo)管理公司對項目的投資決策更加獨立利益提成(carried Interests)由管理者分享新募集的基金，除母公司提供外，有更多的第三方LP參與正在優(yōu)化獨立的VC品牌：IDG (IDC), SAIF(Cisco & Softbank), Legend Capital (Legend Holding), CDH (CICC & Mo

8、rgan Stanley), Acer VC (Acer Group,；正改名為智碁創(chuàng)投 iD TechVentures), .SAFE #11：一石激起千層浪2005年1月24日外管局11號文公布，“即日生效”，“追述既往”，把行之多年境外控股的投資及退出模式的“潛規(guī)則” ，推向法規(guī)邊緣。11號文主要條款：境內(nèi)居民赴境外設(shè)立控股公司，須經(jīng)商務(wù)部及外管局核準(zhǔn)。境內(nèi)居民以境內(nèi)資產(chǎn)和股權(quán)換取境外公司股權(quán)，須經(jīng)外管局核準(zhǔn)。外匯登記時，重點審核境外企業(yè)與并購標(biāo)的境內(nèi)企業(yè)是否為相同股東結(jié)構(gòu)或管理層。境內(nèi)居民通過境外企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)設(shè)立的外商投資企業(yè)，應(yīng)上報總局核批。對于已登記的境內(nèi)居民所控制的外商投資企

9、業(yè)，應(yīng)實施“重點監(jiān)控”(如：驗資詢證、利潤匯出、利潤再投資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等）。法律切結(jié)書，如存在虛假陳述，愿意承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。2005年4月的29 號文另規(guī)定：追溯既往、匯回個人境外所得、申報境外控股公司有無境內(nèi)居民投資、等。外管局的監(jiān)管新法 高高舉起，輕輕落下？外資創(chuàng)投基金，每年提供近十億美元給中國的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)者，并帶入增值服務(wù)，是傳統(tǒng)三資（外資、合資及合作）之外的重要招商引資來源。但行之有年的境外控股的安排，也引發(fā)資產(chǎn)外流、逃稅及逃匯等顧慮。外管局在對癥下藥的當(dāng)兒，也殃及池魚，對正常的境外資金對華的創(chuàng)業(yè)投資，造成困擾。習(xí)慣于境外控股安排的創(chuàng)業(yè)者及外資創(chuàng)投業(yè)者深刻理解， 11及29號文件只是

10、個前期政策的信號，雖不致“紅籌夢碎”，但”兩頭在外“，可能已難”悠閑自在“。行政監(jiān)管只能治標(biāo)，治本在于改善境內(nèi)不利創(chuàng)投運作的環(huán)境，使人民幣的本土創(chuàng)投有一合理的投融資及退出機(jī)制，也使外資創(chuàng)投業(yè)者愿意把徘徊在境外的外幣打入國內(nèi)，參與境內(nèi)的創(chuàng)投業(yè)務(wù)。境外資金加碼中國？外資對中國的創(chuàng)投資金提供了70%以上的貢獻(xiàn)，他們對中國的投資，主要以兩種方式體現(xiàn)：LP投資人對以中國為主要投資地的創(chuàng)投基金的投資。創(chuàng)投公司（基金）對中國項目的直接投資。歐美的LP投資人目前對中國的創(chuàng)投基金保持高度興趣，投資時主要考慮管理團(tuán)隊、對中國環(huán)境的掌握、實地操作經(jīng)驗、成功案例及實績。當(dāng)前是募資的最佳時機(jī)，但LP投資人出手謹(jǐn)慎，主要

11、擔(dān)心所謂”國家風(fēng)險“及不可預(yù)期的操作環(huán)境（退出的可持續(xù)性）。由于草根外資植基于中國，管理以中國為主要投資地的基金，所以短期內(nèi)大幅降低投資額的可能性較低。但旅行者VC則有較大彈性，對中國的投資僅為其歐美主營業(yè)務(wù)的附屬部分，管理全球性的基金，對投資環(huán)境避惡趣善的反應(yīng)彈性較高。旅行者VC繼續(xù)鐘情中國或“來得快，去得快”，將直接影響中國的VC景氣。無可奈何花落去 似曾相識燕歸來 回歸與重溫 達(dá)康熱 ?另一個達(dá)康熱？新一輪泡沫？幾個觀察：以“概念”融資的現(xiàn)象再度出現(xiàn)，要求的公司估值，未有具體而可預(yù)期的財務(wù)支撐 （沒有P/E、P/S；但有P/D本夢比）充沛資金追求有限的好項目， 投資者及創(chuàng)業(yè)者在不知不覺中

12、推高了估值高估值必然帶動高融資額，融資金額往往超出現(xiàn)階段業(yè)務(wù)發(fā)展的需要VC研討會，千人镩動的場景再現(xiàn) （似曾相識的2000年初友誼賓館VC研討會）VC行業(yè)趨熱，得到更多人的高度關(guān)注，如媒體、刊物及相關(guān)報道這是行業(yè)正常健康發(fā)展的過程？還是新一輪泡沫正在形成？有泡沫，那就有泡沫破滅的一天。中國創(chuàng)投立法的新突破創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行規(guī)定的起草本土創(chuàng)投面臨的挑戰(zhàn)是制度層面的，這些源于法律上、制度上與結(jié)構(gòu)上的問題，系一復(fù)雜的系統(tǒng)工程，非創(chuàng)投業(yè)者所能自力解決。中國缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資法律架構(gòu)，目前尚無專業(yè)的創(chuàng)投法規(guī)，現(xiàn)行的公司法、稅法及行政命令等，也缺乏一般海外通行的支持VC的法律機(jī)制，譬如：一般合伙人/有限

13、合伙人、分期注資、避免雙重課稅、優(yōu)先股、股票期權(quán), .2004年3月成立以國家發(fā)改委牽頭，聯(lián)合其它9部委組成的起草小組，對2002年起草的辦法進(jìn)行修改。據(jù)悉這一起草多年的VC特別立法，即將定稿，此將對我國盡快建立和完善創(chuàng)業(yè)投資的政策法規(guī)體系，從而使本土創(chuàng)投事業(yè)擺脫困境。擬議中VC特別法的相關(guān)條款1.對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行私募的法律保護(hù)；2.通過 “一次承諾，三年注冊” 解決實收資本制問題；3.依據(jù)公司法第十二條，解決全額資產(chǎn)對外投資問題；4.依據(jù)公司法第一百二十五條，可按特別股權(quán)投資；5.規(guī)定公司型創(chuàng)投基金可以委托法人機(jī)構(gòu)作為其經(jīng)理；6.規(guī)定可預(yù)設(shè)管理顧問費標(biāo)準(zhǔn)，以建立成本約束機(jī)制；7.可實行業(yè)績

14、報酬，以建立業(yè)績激勵機(jī)制；8.可事先設(shè)立固定存續(xù)期，以建立風(fēng)險約束機(jī)制；9.允許通過債務(wù)融資，增強(qiáng)投資能力。但VC特別法只是VC系統(tǒng)工程改革的一小步，只有當(dāng)資本市場、募資環(huán)境、雙重課稅、外匯管制等全盤改善之后，本土創(chuàng)投才有一個可操作平臺，也讓外資創(chuàng)投樂意參與人民幣投資。結(jié)語保溫，但不應(yīng)過熱- 過熱及泡沫的隱憂，終將影響VC的健康發(fā)展創(chuàng)投活動的持續(xù)保溫，對初現(xiàn)曙光的中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步的優(yōu)化與成熟，極為重要。但持續(xù)樂觀而平穩(wěn)的發(fā)展，也要有其他因素的配合。國際經(jīng)濟(jì)局勢的持續(xù)改善；海外資本市場(IPO、M&A)保持榮景，提供中國項目有利可圖的退出平臺。中國企業(yè)的海外上市先行者, 繼續(xù)大幅贏利及對未來贏

15、利能力的樂觀預(yù)期，使國際投資人加碼及拉抬中國概念股。并極度避免因業(yè)務(wù)模式無以為繼，或因內(nèi)部控管的缺失，可能爆發(fā)的重大違規(guī)及違法事件。新創(chuàng)公司保持繼續(xù)不斷的退出，提供投資及創(chuàng)業(yè)者合理財務(wù)回報。中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康成長，“中國熱”維持溫度。監(jiān)管政策走向，決定VC前景中國創(chuàng)投，十年風(fēng)雨，2004年是個拐點，投資額一舉突破10億美元，VC景氣趨熱，歐美主流VC進(jìn)入中國，項目退出及基金募集活躍，形勢一片大好。進(jìn)入2005年，一月份的外管局新法，對資產(chǎn)外流的監(jiān)管，殃及池魚， 導(dǎo)致外資創(chuàng)投具體有效的運作模式，面臨適法性、不確定性及不可預(yù)期性，監(jiān)管政策的走向，將決定中國VC的前景。歡迎指教本報告系 York 的

16、觀察及個人觀點，僅作為業(yè)內(nèi)交流之用，不代表 公司立場。2005年初宏碁創(chuàng)辦人施振榮先生自電腦業(yè)務(wù)退休，并創(chuàng)辦智融集團(tuán)，宏碁創(chuàng)投 正更名為智碁創(chuàng)投 (iD TechVentures)，更專注于大中國地區(qū) 初創(chuàng)期科技項目的投資。讀書破萬卷，下筆如有神。唐杜甫。7月-227月-22Sunday, July 24, 2022一句良善有益的話，能讓聽者即使在三冬嚴(yán)寒中也倍感溫暖；相反，尖酸刻薄的惡毒語言，傷害別人的感情和自尊心，即使在六月大暑天，也會讓人覺得寒冷。14:50:0914:50:0914:507/24/2022 2:50:09 PM安全好煩惱少，全家幸福樂陶陶。7月-2214:50:0914

17、:50Jul-2224-Jul-22只有在人群中間，才能認(rèn)識自己。14:50:0914:50:0914:50Sunday, July 24, 2022人們所認(rèn)識到的是成功者往往經(jīng)歷了更多的失敗，只是他們從失敗中站起來并繼續(xù)向前。7月-227月-2214:50:0914:50:09July 24, 2022報效祖國的志向到死都不會變。2022年7月24日2:50 下午7月-227月-22挫折其實就是邁向成功所應(yīng)繳的學(xué)費。24 七月 20222:50:09 下午14:50:097月-22任何為失敗找借口的人雖然他的心靈上得到了安慰，但是他將永遠(yuǎn)的擁有失敗。七月 222:50 下午7月-2214:50July 24, 2022