公司價(jià)值分析20102009第二學(xué)期課程及資料投資分析文泰308205-證券投資分析-課件第四章公司分析

1、第七章公司(n s)價(jià)值分析中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院金融(jnrng)工程教研室萬(wàn)明2010年6月共一百三十頁(yè)7.1 基于公司收益(shuy)和現(xiàn)金流的估值方法估值法分為二類(lèi)：1）相對(duì)估值法：市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率、價(jià)格現(xiàn)金流比率、經(jīng)濟(jì)價(jià)值與EBITDA比率。特點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單，在牛市和熊市中由于基準(zhǔn)標(biāo)桿水平改變，可以上調(diào)或下調(diào)證券的估值水平。2）絕對(duì)估值法：股利貼現(xiàn)模型(DDM)、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)等。特點(diǎn)是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的相關(guān)參數(shù)：企業(yè)短期增長(zhǎng)率、長(zhǎng)期(chngq)增長(zhǎng)率、企業(yè)的理論資本收益率、企業(yè)的股利發(fā)放率、企業(yè)的實(shí)際資本收益率，由于這些參數(shù)在企業(yè)不發(fā)生重大變化時(shí)基本保持穩(wěn)

2、定，不隨市場(chǎng)牛熊而變化，因此由模型計(jì)算的股價(jià)相對(duì)較穩(wěn)定。共一百三十頁(yè)7.1.1相對(duì)(xingdu)估值法1市盈率市盈率(P/E)是指股票理論價(jià)格與每股收益的比例。靜態(tài)市盈率(trailing P/E),每股收益取過(guò)去一年的數(shù)據(jù)。動(dòng)態(tài)市盈率(leading P/E),每股收益為未來(lái)一年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。確定P/E的基準(zhǔn)標(biāo)桿的方法有：1）同類(lèi)行業(yè)內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)因素(yn s)和經(jīng)營(yíng)狀況相似的企業(yè)；2）公司所在行業(yè)的平均值；3）該公司的歷史平均值；4）市場(chǎng)指數(shù)的P/E值。市盈率的優(yōu)缺點(diǎn)見(jiàn)書(shū)P216。共一百三十頁(yè)2市凈率市凈率(PB)是指股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)(Book Value per Share)的比例。市凈

3、率反映了市場(chǎng)對(duì)于上市公司凈資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的溢價(jià)判斷。該指標(biāo)尤其適用于金融類(lèi)企業(yè)，該指標(biāo)的用法與市盈率相似。例：小王(xio wn)以43.14元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)招商銀行股票，年報(bào)中已實(shí)現(xiàn)的每股凈資產(chǎn)為4.62元，其理論P(yáng)B為6倍，劃算否？PB=43.14/4.62=9.346。所以不劃算。共一百三十頁(yè)絕對(duì)估值法的核心理念是“股票(gpio)是未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流以合理貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)的現(xiàn)值” 絕對(duì)估值法的關(guān)鍵在于對(duì)股票未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)和股票合理貼現(xiàn)率的確定。不同的模型基于不同的現(xiàn)金流預(yù)期，但均使用相同的貼現(xiàn)率，也就是與股權(quán)資本相對(duì)應(yīng)的必要收益率。7.1.2絕對(duì)(judu)估值法共一百三十頁(yè)1基于(jy)股利的

4、股利貼現(xiàn)模型該模型主要假設(shè)之一是“股票的價(jià)值等于(dngy)未來(lái)永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值”。如果股票的股利符合穩(wěn)定增長(zhǎng)的假設(shè)：穩(wěn)定增長(zhǎng)率為g (g14所以不能購(gòu)買(mǎi)。共一百三十頁(yè) 1）該模型(mxng)不適于沒(méi)有股利發(fā)放歷史或未來(lái)沒(méi)有明確股利發(fā)放政策的公司。2）該模型不適于股利發(fā)放與企業(yè)收益沒(méi)有直接關(guān)系的公司。很多公司股利發(fā)放與公司收益相獨(dú)立，因此股利現(xiàn)金流不能完整刻畫(huà)企業(yè)的收益情況，3）對(duì)于沒(méi)有交易歷史的上市公司而言，無(wú)法使用CAPM模型估計(jì)必要收益率，從而貼現(xiàn)率的缺失也會(huì)給DDM模型的使用帶來(lái)困難。4）對(duì)于發(fā)放股利不穩(wěn)定的公司，也很難用前述模型來(lái)解決。對(duì)股利貼現(xiàn)模型(mxng)實(shí)用性的一些批判共一百

5、三十頁(yè)2基于(jy)自由現(xiàn)金流的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型該部分內(nèi)容主要是介紹公司金融學(xué)課程中的WACC加權(quán)資本成本，有興趣(xngq)的可以看公司金融書(shū)。此處不講。同學(xué)們可以看書(shū)上例7-4。P225。共一百三十頁(yè)7.2 資本結(jié)構(gòu)(jigu)-企業(yè)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值資本結(jié)構(gòu)是指公司(n s)融資時(shí)股權(quán)與債權(quán)的比例。7.2.1資本結(jié)構(gòu)決策是否增加公司價(jià)值經(jīng)典MM定理證明1958年6月，美國(guó)著名的財(cái)務(wù)管理學(xué)家莫迪格利亞尼和米勒發(fā)表了一篇題為資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論的文章，深入探討了資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，形成了著名的MM理論，奠定了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。共一百三十頁(yè)1.MM理論具有極其嚴(yán)格的假設(shè)條

6、件（1）資本市場(chǎng)是完善的。意味著信息的傳輸無(wú)需(wx)成本且快速有效，沒(méi)有交易成本，所有證券無(wú)限可分，投資者完全理性。（2）投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期完全相同。（3）投資者和企業(yè)以相同的利率借貸。（4）沒(méi)有稅收。共一百三十頁(yè) MM定理的基本結(jié)論是資本(zbn)無(wú)關(guān)論，即在上述假設(shè)條件下，杠桿公司的價(jià)值等同于無(wú)杠桿公司的價(jià)值。1MM定理(dngl)公式表明.公司的價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響；.負(fù)債公司的WACC等于同一風(fēng)險(xiǎn) 等級(jí)中無(wú)負(fù)債公司的股本成本；共一百三十頁(yè)定理2：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。rs為企業(yè)的股本(gbn)成本；r0是無(wú)杠桿企業(yè)的資本成本；rB是企業(yè)的債務(wù)成本。2MM定理(

7、dngl)公式表明負(fù)債公司的股本成本會(huì)隨著負(fù)債比率的提高而增加。共一百三十頁(yè)定理2可以用下圖說(shuō)明隨著負(fù)債率上升，股本面臨的風(fēng)險(xiǎn)也增加，從而使股本的必要(byo)收益率上升。雖然杠桿企業(yè)使用了低成本的債務(wù)資金，但企業(yè)股本必要(byo)收益率的上升恰好與其抵消，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本保持不變。r0資本成本負(fù)債權(quán)益比rSrWACCrB共一百三十頁(yè)1963年，MM將所得稅因素引入資本結(jié)構(gòu)理論，他們發(fā)現(xiàn)，在考慮公司所得稅的情況下，由于利息可以抵稅，公司價(jià)值(jizh)會(huì)隨著負(fù)債比率的提高而增加。MM提出了以下兩個(gè)定理，其中T代表所得稅率。定理：負(fù)債公司的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司價(jià)值加上節(jié)稅收益的

8、價(jià)值。政策含義：企業(yè)負(fù)債比率為100%時(shí)，公司價(jià)值最大。3MM定理(dngl)考慮公司稅后的修正共一百三十頁(yè) 公司獲利的每1元息稅前收益(shuy)，如果支付給債權(quán)人，將免公司稅，但需要繳納個(gè)人稅。假設(shè)債權(quán)人的個(gè)人稅率為 tp ，則債權(quán)人的收入為1- tp，公司獲利的每1元息稅前收益，如果支付給股東，將同時(shí)繳納公司稅和個(gè)人稅，假設(shè)股東適用的個(gè)人稅率為tpe，則股東獲利的收入為(1- tpe)(1- tc)。如果1- tp高于(1- tpe)(1- tc)，則公司將更多地運(yùn)用債務(wù)融資，反之反之。4.MM定理(dngl)同時(shí)考慮公司稅和個(gè)人稅后的修正共一百三十頁(yè)1破產(chǎn)成本當(dāng)企業(yè)無(wú)法償還債務(wù)時(shí)，債權(quán)

9、人可以申請(qǐng)企業(yè)破產(chǎn)并接管企業(yè)，使用破產(chǎn)機(jī)制的所有成本都稱(chēng)為破產(chǎn)成本。財(cái)務(wù)困境引致的成本主要包括兩種：直接與間接成本。直接破產(chǎn)成本：1、支付給律師，注冊(cè)會(huì)計(jì)師和拍賣(mài)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用；2、資產(chǎn)清算價(jià)值小于資產(chǎn)實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值的差額；3、因財(cái)務(wù)危機(jī)直接導(dǎo)致的可計(jì)值的經(jīng)濟(jì)損失。間接破產(chǎn)成本：首先，公司顧客和供應(yīng)商會(huì)因擔(dān)心服務(wù)受到影響及信用喪失而斷絕正常的生意往來(lái)。其次，公司在為其項(xiàng)目籌集資金遇到困難時(shí)，債權(quán)投資人和權(quán)益投資者都不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致放棄(fngq)有利可圖的投資項(xiàng)目。7.2.2考慮財(cái)務(wù)困境成本(chngbn)的資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論共一百三十頁(yè) 小結(jié)：公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性及伴隨發(fā)生的費(fèi)用，降低了債權(quán)

10、人的索償價(jià)值，貸款人把預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)困境成本計(jì)入他們必要的利率之內(nèi)，就會(huì)降低公司的價(jià)值。由于財(cái)務(wù)困境的可能性與負(fù)債比率成同方向發(fā)展，一個(gè)公司負(fù)債越多，其財(cái)務(wù)困境成本越高，公司價(jià)值越低。杠桿(gnggn)企業(yè)價(jià)值=無(wú)杠桿企業(yè)價(jià)值+節(jié)稅收益-財(cái)務(wù)困境成本如下圖所示，存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)(qy)價(jià)值無(wú)杠桿企業(yè)價(jià)值最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)債務(wù)比率共一百三十頁(yè)企業(yè)經(jīng)理對(duì)企業(yè)前景(qinjng)、風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值比外部投資者擁有更多信息，這就是信息不對(duì)稱(chēng)理論。項(xiàng)目。7.2.3考慮不對(duì)稱(chēng)信息的融資(rn z)順序理論共一百三十頁(yè) 股權(quán)結(jié)構(gòu)S1股東權(quán)利S2財(cái)務(wù)及治理信息披露S3治理結(jié)構(gòu)S4治理與管理的匹配

11、性S5 上市公司治理指數(shù)15%S120%S225%S3 25%S415%S5。 其中，Si表示每個(gè)指標(biāo)的最后得分(d fn)。 上市公司治理指數(shù)的評(píng)價(jià)等級(jí)如下：大于等于80為優(yōu)；介于60至80之間為良；小于60為差。在所需回答的問(wèn)題中,如未具體指明時(shí)間期限的均為評(píng)價(jià)當(dāng)年的情況。共一百三十頁(yè)3.上市公司(shn sh n s)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)這里對(duì)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的定義是企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力，只有能夠創(chuàng)造財(cái)富的企業(yè)才具備有競(jìng)爭(zhēng)力。EVA就是經(jīng)濟(jì)增加值（簡(jiǎn)稱(chēng)EVA-Economic Value Added），EVA總額反映的是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)股東從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得的增值收入總額，它是扣除股東權(quán)益機(jī)會(huì)成本后的增值

12、收益。雖然在利潤(rùn)(lrn)的評(píng)價(jià)方面與傳統(tǒng)的利潤(rùn)(lrn)指標(biāo)僅僅做了這樣一個(gè)小小的變動(dòng)，但是其意義卻是很大的。如果上市公司只注意籌資而不注意用好募集來(lái)的資金，可能出現(xiàn)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)是盈利的，但是計(jì)算出來(lái)的經(jīng)濟(jì)增加值卻是虧損的。共一百三十頁(yè)例如，福建閩東電力股份有限公司2000年的年報(bào)顯示，凈利潤(rùn)為4352萬(wàn)元，每股收益0.145元，按照傳統(tǒng)的利潤(rùn)分析方法就會(huì)認(rèn)為這是一家創(chuàng)造財(cái)富的企業(yè)，有一定的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。但是(dnsh)，我們應(yīng)用EVA法分析判斷之，經(jīng)計(jì)算這家公司2000年的EVA為負(fù)（2483萬(wàn)元），認(rèn)為其經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力差。從事后該公司的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，驗(yàn)證了EVA法分析判斷的準(zhǔn)確性。通過(guò)EV

13、A我們就能夠發(fā)現(xiàn)誰(shuí)是真正在創(chuàng)造財(cái)富，誰(shuí)是在毀滅財(cái)富。通過(guò)EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)的引進(jìn)，對(duì)于轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制增強(qiáng)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力具有非常重大的意義。共一百三十頁(yè)（1）EVA = 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(lrn) 加權(quán)平均值資本成本 = 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 計(jì)算的EVA資本 資本成本率其中：計(jì)算的EVA資本 = 債務(wù)資本 + 股本資本 在建工程 現(xiàn)金和銀行存款；加權(quán)平均資本成本率=股本資本成本率 （股本資本/總市值）+ 債務(wù)資本成本率 （債務(wù)資本/總市值）（1 所得稅率）；股本資本成本率 = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 + （市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）；債務(wù)資本成本率：35年期銀行貸款基準(zhǔn)利率。為了更好的看出不同規(guī)模的企業(yè)利用資本創(chuàng)造財(cái)富的能力

14、，這里對(duì)EVA指標(biāo)進(jìn)行了深化，引進(jìn)了EVA的相對(duì)值創(chuàng)值率指標(biāo)。共一百三十頁(yè)（2）創(chuàng)值率=EVA資本總額EVA越高，創(chuàng)值率越高，企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力(nngl)越強(qiáng)。目前在全球范圍內(nèi)，傳統(tǒng)利潤(rùn)指標(biāo)的主導(dǎo)地位正越來(lái)越受到新興的經(jīng)濟(jì)增加值的挑戰(zhàn)。20世紀(jì)80年代美國(guó)SternStewar咨詢(xún)公司將EVA標(biāo)準(zhǔn)引入公司價(jià)值評(píng)估與公司管理領(lǐng)域，使之在全球范圍內(nèi)得到廣泛的應(yīng)用，美國(guó)通用電氣、可口可樂(lè)、聯(lián)邦速遞等公司均成為EVA管理的直接受益者。目前，美國(guó)財(cái)富雜志每年都要根據(jù)EVA值的高低對(duì)全球大公司進(jìn)行創(chuàng)造財(cái)富能力的排名。可見(jiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)中，EVA作為成熟的投資理念已經(jīng)深入人心。我們可以運(yùn)用評(píng)分或者模糊

15、數(shù)學(xué)的方法從三個(gè)方面對(duì)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行綜合地評(píng)價(jià)。共一百三十頁(yè) 7.2.3上市公司(shn sh n s)的成長(zhǎng)性分析公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略(zhnl)的分析經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略具有全局性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性和綱領(lǐng)性的特征，它從宏觀(guān)上規(guī)定了公司的成長(zhǎng)方向、成長(zhǎng)速度及其實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是以開(kāi)放式的系統(tǒng)觀(guān)進(jìn)行思維，其經(jīng)歷了經(jīng)典戰(zhàn)略理論到波特的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，最后發(fā)展到以資源、能力為基礎(chǔ)的核心競(jìng)爭(zhēng)力理論。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力體系是由技術(shù)性、管理性、治理性組成。因此我們可以通過(guò)收集上市領(lǐng)導(dǎo)的講話(huà)內(nèi)容，上市公司的管理重組以及資產(chǎn)收購(gòu)與重組的信息，上市公司組建戰(zhàn)略聯(lián)盟的行為，結(jié)合我們前面的競(jìng)爭(zhēng)力分析的結(jié)論來(lái)分析上市公司的戰(zhàn)略管理思想、戰(zhàn)略目標(biāo)

16、，戰(zhàn)略措施，最后綜合各方面的信息來(lái)估計(jì)上市公司的成長(zhǎng)性。共一百三十頁(yè)可以像前面那樣進(jìn)行企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的分析方法進(jìn)行分析。也可以按時(shí)間序列分析法的二次指數(shù)平滑預(yù)測(cè)法。 指數(shù)平滑法是一種特殊的加權(quán)益動(dòng)平均法。其優(yōu)點(diǎn)有：1）具備移動(dòng)平均法的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)于具有長(zhǎng)期趨勢(shì)變動(dòng)和季節(jié)性變動(dòng)的觀(guān)察資料(zlio)，特別是對(duì)于數(shù)值異常大和異常小的觀(guān)察值，經(jīng)過(guò)移動(dòng)平均的調(diào)整后，可以消除不規(guī)律的變動(dòng)，適用于長(zhǎng)期趨勢(shì)變動(dòng)和季節(jié)性變動(dòng)的預(yù)測(cè)。2）進(jìn)一步加強(qiáng)了觀(guān)察期近期觀(guān)察值對(duì)預(yù)測(cè)值的作用，對(duì)于不同時(shí)間的觀(guān)察值所施予的權(quán)數(shù)不等，從而加大了近期觀(guān)察值的權(quán)數(shù)，使預(yù)測(cè)能夠迅速反映公司實(shí)際的變化。權(quán)數(shù)之間按等比級(jí)數(shù)

17、減少，此級(jí)數(shù)之首項(xiàng)為平滑常數(shù)，公比為1?？梢酝ㄟ^(guò)選取不同的值來(lái)改變權(quán)數(shù)的變化速率，調(diào)節(jié)平滑的曲線(xiàn)的修勻程度（即趨勢(shì)變動(dòng)的平穩(wěn)程度）。運(yùn)用(ynyng)歷史增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)共一百三十頁(yè)運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)注意(zh y)的方面1、增長(zhǎng)率的變動(dòng)。如果過(guò)去實(shí)際增長(zhǎng)率波動(dòng)性較大，采用過(guò)去時(shí)期增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)需要慎重。2、公司規(guī)模。公司規(guī)模比較小時(shí)，可以有較高的增長(zhǎng)率，比如微軟公司1987年至1997年期間，凈利潤(rùn)平均每年增長(zhǎng)50%以上。如果一家公司已經(jīng)高速增長(zhǎng)多年，成為像中國(guó)石化那樣的大公司，那么要每年保持50%以上的高速增長(zhǎng)率就很難了。3、經(jīng)濟(jì)的周期性。比如周期性公司，如鋼鐵公司，歷史數(shù)據(jù)如果取自衰退時(shí)期，那么增

18、長(zhǎng)率的數(shù)值會(huì)很低，甚至為負(fù)值，如果數(shù)據(jù)取自高速增長(zhǎng)時(shí)期，增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)又會(huì)很高。所以如果只取這樣的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)(yc)是沒(méi)有意義的，必須根據(jù)完整的經(jīng)濟(jì)周期的歷史數(shù)據(jù)以及目前所處的階段來(lái)預(yù)測(cè)(yc)未來(lái)的增長(zhǎng)率才有意義。共一百三十頁(yè)4、基本面的變化。比如在政策、重組等基本面已經(jīng)發(fā)生很大變化時(shí)，運(yùn)用過(guò)去數(shù)據(jù)就沒(méi)有任何意義。5、收益的質(zhì)量。并不是所有收益的增長(zhǎng)都是同等的。與銷(xiāo)售增長(zhǎng)帶來(lái)的增長(zhǎng)相比，由于會(huì)計(jì)政策或購(gòu)并活動(dòng)(hu dng)所引起的收益增長(zhǎng)的可靠性就更差。在預(yù)測(cè)未來(lái)增長(zhǎng)時(shí)，前一種增長(zhǎng)就要給予較大的權(quán)重；后一種增長(zhǎng)就要給予較小的權(quán)重。共一百三十頁(yè)綜合(zngh)分析師的研究結(jié)論進(jìn)行預(yù)測(cè)和行業(yè)

19、分析一樣，可以綜合其他分析師的研究。此外還要注意以下信息：1、自從上次收益報(bào)告之后公司公布的所有信息。比如根據(jù)某公司三季度的季度報(bào)告是每股收益0.3元，我們估計(jì)四季度為0.4元。公司在年報(bào)前披露：某委托理財(cái)將受到損失，我們就要調(diào)整未來(lái)收益的估計(jì)。又比如，某虧損公司宣布預(yù)盈，我們可以根據(jù)情況(qngkung)調(diào)高預(yù)測(cè)值。2、可能會(huì)影響未來(lái)增長(zhǎng)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)信息。比如原先估計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為50%，現(xiàn)在國(guó)家宣布提高存貸款利率，以及提高按揭首付比例。因此估計(jì)未來(lái)將影響銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，以及房屋售價(jià)，因此調(diào)低銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和利潤(rùn)率的預(yù)測(cè)。共一百三十頁(yè)3、競(jìng)爭(zhēng)者揭示的關(guān)于未來(lái)預(yù)測(cè)的信息。如由于四川長(zhǎng)虹公司大打

20、價(jià)格戰(zhàn)，大幅度降低彩電的價(jià)格，這時(shí)就要考慮到康佳、廈華彩電可能受到影響，對(duì)其未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整。4、有關(guān)公司的內(nèi)幕信息。雖然(surn)內(nèi)幕交易是違法的，但是，有時(shí)你可以得到內(nèi)幕信息，而這有助于你改善你的預(yù)測(cè)。5、除了收益外的其他公開(kāi)信息。例如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股息支付比例等。共一百三十頁(yè)6.3上市(shng sh)公司財(cái)務(wù)分析6.3.1如何閱讀資產(chǎn)負(fù)債表 分析資產(chǎn)負(fù)債表的用途 資產(chǎn)負(fù)債表是反映上市公司一定日期財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表，它是根據(jù)“資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益”的會(huì)計(jì)平衡公式，依照一定的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和一定的次序，將一定時(shí)期的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益項(xiàng)目予以適當(dāng)?shù)呐帕芯幹贫傻?。通過(guò)閱讀資產(chǎn)負(fù)債表所涵蓋的全部

21、內(nèi)容，至少可以獲得以下(yxi)信息：共一百三十頁(yè)（1）上市公司的資產(chǎn)、負(fù)債(f zhi)和股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)是否合理。如果一家公司全部資產(chǎn)中，凈資產(chǎn)所占的比例過(guò)低，說(shuō)明公司的外債過(guò)高，應(yīng)對(duì)該公司的安全程度予以重視。（2）上市公司償還債務(wù)的能力如何。如果一家公司的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債相比相對(duì)過(guò)低的話(huà)，說(shuō)明公司的償債能力弱，在這種情況下，即使公司處于盈利狀態(tài)，也應(yīng)引起股東的注意。因?yàn)椋湓５馁Y金對(duì)于企業(yè)的生存與發(fā)展是至關(guān)重要的。（3）上市公司運(yùn)用資金的能力如何。一個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常的企業(yè)，資金應(yīng)當(dāng)有效率地在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中運(yùn)轉(zhuǎn)，充分發(fā)揮資金效益。如果一家上市公司的存貨積壓過(guò)多或帳款收回的速度緩慢，說(shuō)明公司資

22、金運(yùn)用能力不強(qiáng)。（4）股東在上市公司里所享受的權(quán)益是多少。共一百三十頁(yè)資產(chǎn)(zchn)負(fù)債表的內(nèi)容（略） 共一百三十頁(yè)資產(chǎn)1997年度1996年度負(fù)債及股東權(quán)益1997年度1996年度流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債貨幣資金341,903,511.940,801,772.64短期借款155,000,000.0067,000,000.0短期投資-應(yīng)付帳款9,954,423.066,931,468.85應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)付福利費(fèi)272,526.69208,368.63應(yīng)收帳款63,859,081.1629,237,171.10未付股利-70,670,749.40減：壞帳準(zhǔn)備-未交稅金25,539,187.4020,58

23、4,302.86應(yīng)收帳款凈額63,859,081.129,237,171.10其他未交款79,595.43173,490.93預(yù)付貨款-其他應(yīng)付款144,104,186.6158,437,541.18其他應(yīng)收款185,163,472.9177,108,153.18預(yù)提費(fèi)用-待攤費(fèi)用-年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債-存貨-流動(dòng)負(fù)債合計(jì)334,949,919.19224,005,921.8待處理流動(dòng)資產(chǎn)凈損失-長(zhǎng)期負(fù)債表44資產(chǎn)(zchn)負(fù)債表 編制單位：黑龍江電力股份(gfn)有限公司 1997年12月31日 單位：人民幣共一百三十頁(yè)一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期投資-長(zhǎng)期銀行借款-其他流動(dòng)資產(chǎn)-其他長(zhǎng)期負(fù)債-流動(dòng)資產(chǎn)

24、合計(jì)590,926,065.96247,147,096.92應(yīng)付債券191,250,500.00168,750,500.00長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)191,250,500.00168,750,500.00其他長(zhǎng)期投資494,393,000.00413,800,000.00負(fù)債合計(jì)526,200,419.19392,756,421.84固定資產(chǎn)股東權(quán)益固定資產(chǎn)原值691,406,988.25425,123,999.07股本391,804,400.00311,804,400.00減：累計(jì)折舊-83,076,866.14-76,028,191.07資本公積金664,550,154.32207,208,1

25、71.32固定資產(chǎn)凈值608,330,122.11349,095,808.00盈余公積金80,179,564.7650,140,549.34在建工程187,439,800.00-其中：公益金23,932,544.4813,919,539.34待處理固定資產(chǎn)凈損失-未分配利潤(rùn)218，354，449.8048,133,362.42固定資產(chǎn)合計(jì)795,769,922.11349,095,808.00股東權(quán)益合計(jì)1,354,888,568.88617,286,483.08資產(chǎn)總計(jì)1,881,088,988.071,010,042,904.92負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)1,881,088,988.01,010,

26、042,904.9共一百三十頁(yè)資產(chǎn)(zchn)負(fù)債表的財(cái)務(wù)分析（1）比率分析1）股東權(quán)益比率 股東權(quán)益率=（股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額）100% 該指標(biāo)反映了股東(gdng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度。該比率越小，說(shuō)明主要風(fēng)險(xiǎn)由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，股東(gdng)的風(fēng)險(xiǎn)將越小。（資產(chǎn)負(fù)債率=1股東權(quán)益率）。如果企業(yè)的資本報(bào)酬率高于借款而支付的利息時(shí)，負(fù)債高點(diǎn)有好處，否則反之。共一百三十頁(yè)2）流動(dòng)比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(f zhi) 該指標(biāo)是用于衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)。一般為1.5-2為正常，不同行業(yè)數(shù)值不同。低于正常值，反映企業(yè)安全性有一定問(wèn)題；但是過(guò)高的流動(dòng)比率也可能是由于存貨積壓呆滯所引起，或是擁有

27、過(guò)多的貨幣資金而未加以有效的運(yùn)用，這只能說(shuō)明公司理財(cái)不當(dāng)，未能將資金充分發(fā)揮效益，影響企業(yè)的獲利能力。3）速動(dòng)比率 速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)存貨該指標(biāo)反映企業(yè)立即償債能力，一般認(rèn)為保持在1以上為好。共一百三十頁(yè)運(yùn)用流動(dòng)比率與速動(dòng)比率進(jìn)行分析時(shí)還要注意以下問(wèn)題：首先，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率偏低不一定顯示短期償債能力差。以寧波杉杉為例，1995年6月30日，根據(jù)報(bào)表資料計(jì)算的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別是1.10和0.63。按2和1通常標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量確實(shí)偏低。但其他數(shù)據(jù)顯示該公司的短期償債能力不僅不算差，還相當(dāng)不錯(cuò)。由于產(chǎn)品(chnpn)供不應(yīng)求，該公司預(yù)收貨款達(dá)8323萬(wàn)元，占流動(dòng)負(fù)債

28、的37%,這意味著只要生產(chǎn)正常，這部分負(fù)債用產(chǎn)品償付即可，根本不需擔(dān)心其償債能力問(wèn)題。由于預(yù)收貨款通常是一種無(wú)成本的資金來(lái)源，因此，利用該資金生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)還可節(jié)約大量的利息支出，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，故預(yù)收貨款負(fù)債大的不僅短期償債能力沒(méi)有問(wèn)題，相反，還是產(chǎn)品銷(xiāo)路好，企業(yè)效益佳的標(biāo)志之一。共一百三十頁(yè)是與此相對(duì)應(yīng)的另一種情況是，由于預(yù)付款比重大而造成的偏高的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，并不表明企業(yè)償債能力強(qiáng)。因?yàn)樗煌谝话愕牧鲃?dòng)資產(chǎn)，是已預(yù)付費(fèi)用且短期內(nèi)變現(xiàn)有困難的。若長(zhǎng)期占用水平過(guò)高，就意味著原材料供應(yīng)上存在問(wèn)題，企業(yè)可能不預(yù)付款就無(wú)法及時(shí)(jsh)足量購(gòu)買(mǎi)所需原材料的情況，應(yīng)引起足夠重視。4）應(yīng)收帳款周

29、轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收帳款余額平均應(yīng)收帳款余額=（期初應(yīng)收帳款+期末應(yīng)收帳款）/2應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)可以說(shuō)明應(yīng)收帳款的變現(xiàn)速度和管理效率，一個(gè)企業(yè)如果收帳迅速，可以減少壞帳損失，即節(jié)約資金，又表明企業(yè)信用狀況好。一般應(yīng)收帳款次數(shù)越多越好。共一百三十頁(yè)5）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/存貨平均余額存貨平均余額=（期初存貨+期末存貨）/2一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越高越好，因?yàn)榇尕浿苻D(zhuǎn)率越高，說(shuō)明公司銷(xiāo)售情況與經(jīng)營(yíng)管理效果好。存貨周轉(zhuǎn)率越低，說(shuō)明企業(yè)的存貨積壓或滯銷(xiāo)，將會(huì)帶來(lái)一系列隱患。6）每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/總股數(shù)每股凈資產(chǎn)高的股票，其股東所享有的權(quán)益(quny)就多

30、，投資價(jià)值就高。共一百三十頁(yè)7）凈資產(chǎn)倍率（市凈率）凈資產(chǎn)倍率=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)成熟股市的凈資產(chǎn)倍率平均為2-3倍。2003年12月，中國(guó)平均市凈率2.39倍，印度(yn d)股票市場(chǎng)市凈率平均值為3.42倍，新加坡2.92倍，香港2.67倍，美國(guó)股票市場(chǎng)平均為3.52倍。共一百三十頁(yè)流動(dòng)資產(chǎn)60% 短期負(fù)債30% 長(zhǎng)期負(fù)債10%固定及無(wú)形資產(chǎn)40% 凈資產(chǎn)60% 資產(chǎn)總額100% 負(fù)債及股東權(quán)益總額100%（2）相關(guān)指標(biāo)(zhbio)分析企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)大于60%，凈資產(chǎn)大于60%通常認(rèn)為是非常理想的，它表明一方面企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)變現(xiàn)能力強(qiáng)，另一方面企業(yè)股東投入資金比例大，自有資金充裕。還應(yīng)把握以下

31、原則：與合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相差較大的公司，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)一定不合理。與合理的財(cái)務(wù)(ciw)比率結(jié)構(gòu)較接近的公司，其財(cái)務(wù)(ciw)結(jié)構(gòu)不一定合理。我們還需要重點(diǎn)分析企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)是否合理進(jìn)行判斷。表4-5 合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析共一百三十頁(yè)2）流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成分析銀行存款項(xiàng)目： 它代表企業(yè)貨幣資金的多少，表明企業(yè)現(xiàn)金(xinjn)的充裕程度。如果年報(bào)中貨幣資金短缺，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)狀況比較困難。因?yàn)槟杲K為體現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)和收成，企業(yè)一般會(huì)加大資金回籠的力度，而且一般企業(yè)會(huì)為下一年的工作做好資金供應(yīng)的準(zhǔn)備工作，因此年末體現(xiàn)的貨幣資金量就比較大。這一項(xiàng)目與現(xiàn)金(xinjn)流量表相關(guān)數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)分析就更有說(shuō)服力，如

32、果現(xiàn)金(xinjn)流量表中凈流量負(fù)值，說(shuō)明企業(yè)本年度現(xiàn)金(xinjn)流動(dòng)困難，入不敷出，那么我們完全可以認(rèn)定企業(yè)處于一個(gè)經(jīng)營(yíng)困境和資金困境中。理論上說(shuō)，現(xiàn)金(xinjn)比例占企業(yè)總資產(chǎn)的比例在20%-30%為宜，因?yàn)樘嗟拈e置資金說(shuō)明企業(yè)資金利用效果不好。共一百三十頁(yè)短期投資分析：要結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)表附注短期投資的明細(xì)項(xiàng)目分析，一般附注中會(huì)列明投資項(xiàng)目名稱(chēng)，是股票投資還是債券投資，初始投資時(shí)間、金額等。一般來(lái)說(shuō)，短期債券投資收益不高，風(fēng)險(xiǎn)較小收益穩(wěn)定，在短期投資分析中基本上忽略不計(jì)。短期投資股票風(fēng)險(xiǎn)大，可以有較高的收益也可能發(fā)生(fshng)較大的損失，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響較大。分析股票投資重點(diǎn)

33、關(guān)注初始投資時(shí)間和短期投資跌價(jià)損失。根據(jù)初始投資時(shí)間，我們可以推測(cè)未來(lái)的持有期限（短期投資不超過(guò)一年）。跌價(jià)損失則表示年末股票短期投資其市值低于初始投資面值的損失金額。 共一百三十頁(yè)短期投資跌價(jià)損失作為一種投資損失，已計(jì)入企業(yè)當(dāng)年利潤(rùn)中，但是實(shí)際上企業(yè)并未出售該部分投資，而是在繼續(xù)持有，只有(zhyu)在企業(yè)出售投資后，才真正的體現(xiàn)出損失或收益。這時(shí)該投資已持有期限就顯得相當(dāng)重要，因?yàn)楦鶕?jù)年報(bào)披露的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)可在年度終了后4個(gè)月內(nèi)公布年報(bào)，一般企業(yè)在公布年報(bào)時(shí)，距離年初已有相當(dāng)一段時(shí)間，而股票市價(jià)則是時(shí)時(shí)在變化的，根據(jù)其上一年度已持有期限，那么本年度持有期限內(nèi)我們通過(guò)觀(guān)察該股票的二級(jí)市場(chǎng)走

34、勢(shì)，可以大致推算出上年度持有的短期投資在本年度到底是盈利還是虧損，對(duì)本年度企業(yè)業(yè)績(jī)有多大的影響。共一百三十頁(yè)應(yīng)收帳款項(xiàng)目分析可以從報(bào)表附注(fzh)對(duì)應(yīng)收帳款的帳齡、比例、金額大小以及壞賬計(jì)提等方面進(jìn)行分析。一般在1年以?xún)?nèi)和12年的應(yīng)收帳款回收可能性較大，風(fēng)險(xiǎn)較小，可以簡(jiǎn)單地認(rèn)為該部分資產(chǎn)是比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)；對(duì)于23年和3年以上的應(yīng)收帳款一般回收的可能性較小，發(fā)生壞帳的可能性較大；3年以上應(yīng)收帳款為完全的不良資產(chǎn)，回收的可能性幾乎為零。下表是某上市公司2000年年報(bào)數(shù)據(jù)，我們依此數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。共一百三十頁(yè)表4-6應(yīng)收帳款項(xiàng)目分析賬齡 2000年初數(shù) 2000年末數(shù)金額比例%壞帳準(zhǔn)備金額比例%壞帳

35、準(zhǔn)備1年以?xún)?nèi)3041010.547.97152050.532966263.788.83148313.1912年1039597.772.7351979.8995403.000.284770.1523年17577619.7546.09878880.993年以上16481421.8043.211415336.3130530004.8490.891526500.24合計(jì)38139649.861002498247.7233591671.621001679583.58共一百三十頁(yè)表4-6中，2000年末2年以?xún)?nèi)的應(yīng)收帳款比例很小，合計(jì)僅占不足10%，而年初23年應(yīng)收帳款尚占46.09%，到年末為0，同時(shí)3

36、年以上應(yīng)收帳款增至90.89%，說(shuō)明公司年初23年應(yīng)收帳款在年度內(nèi)回收情況較差，基本全額結(jié)轉(zhuǎn)為3年以上應(yīng)收帳款，另一方面12年應(yīng)收帳款年內(nèi)回收情況很好，即全額回收，所以23年應(yīng)收帳款年末出現(xiàn)余額為零的情況。通過(guò)分析，我們可以知道該公司應(yīng)收帳款質(zhì)地較差，首先表現(xiàn)為帳齡較長(zhǎng)的應(yīng)收帳款比例較大，回收的可能性較小。其次，公司催收期限較長(zhǎng)應(yīng)收帳款的措施或辦法不多，形成壞賬的可能性較大，該公司應(yīng)收帳款近90%屬于不良資產(chǎn)，需要我們高度關(guān)注。從壞帳計(jì)提看，該公司3年以上應(yīng)收帳款3053萬(wàn)元，而其計(jì)提壞帳準(zhǔn)備僅為152萬(wàn)元，可見(jiàn)(kjin)其計(jì)提金額明顯偏低，根本無(wú)法體現(xiàn)謹(jǐn)慎核算的會(huì)計(jì)原則。例4-5共一百三十

37、頁(yè)其他應(yīng)收款分析 其分析方法類(lèi)似(li s)應(yīng)收帳款。但是，重點(diǎn)要關(guān)注分析金額較大的前五項(xiàng)其他應(yīng)收款的實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)內(nèi)容、帳齡、金額，尤其是與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的應(yīng)收款項(xiàng)要給予特別關(guān)注。 共一百三十頁(yè)例如，我們通過(guò)2000年ST鞍山一工會(huì)計(jì)保表附注可以看到這家公司應(yīng)收帳款總額達(dá)到6.2億元，2年以上的金額為3.6億元，占其他應(yīng)收帳款總額的58.36%，并且期限較長(zhǎng)的其他應(yīng)收帳款金額和比例呈不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。表4-7是其他應(yīng)收款的前五名，通過(guò)前五名我們可以看到主要欠款客戶(hù)是關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)借款。鞍山萬(wàn)榮鑄軋有限公司和鞍山紅托產(chǎn)業(yè)公司都是公司的關(guān)聯(lián)方，其關(guān)聯(lián)借款合計(jì)達(dá)5億元，占其他應(yīng)收款總額的80%，并且期限較

38、長(zhǎng)。最后壞帳計(jì)提金額不足。通過(guò)以上分析，該公司關(guān)聯(lián)方歸還借款的可能性非常小，公司發(fā)生壞帳損失的風(fēng)險(xiǎn)非常大，上市公司(shn sh n s)已經(jīng)成為關(guān)聯(lián)公司的提款機(jī)，公司蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)非常大。例4-6共一百三十頁(yè)表4-7 其他(qt)應(yīng)收款前五名序號(hào)單位名稱(chēng) 金額 欠款時(shí)間 欠款原因1鞍山萬(wàn)榮鑄軋有限公司375,893,650.771997年關(guān)聯(lián)交易2鞍山紅托產(chǎn)業(yè)公司125,562,989.09 1998年往來(lái)款3鞍山鍋爐輔機(jī)廠(chǎng)20,803,430.03 1999年設(shè)備欠款4鞍山鞋革廠(chǎng)15,889,513.58 1994年幫扶企業(yè)款5鞍山市財(cái)政局7,171,771.27 1999年國(guó)家股紅利承擔(dān)共一

39、百三十頁(yè)預(yù)付帳款分析反映企業(yè)為購(gòu)買(mǎi)原材料，設(shè)備等原因預(yù)先支付的款項(xiàng)。預(yù)付帳款的帳齡一般應(yīng)當(dāng)在一年以?xún)?nèi)，超過(guò)一年的預(yù)付帳款一般屬于(shy)非正常購(gòu)貨業(yè)務(wù)。從實(shí)際發(fā)生業(yè)務(wù)的角度說(shuō)，一般預(yù)付購(gòu)貨款期限在三個(gè)月以?xún)?nèi)，超過(guò)三個(gè)月對(duì)方企業(yè)未付貨則預(yù)付帳款的回收存在一定風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)需要引起我們重點(diǎn)關(guān)注。長(zhǎng)期投資重點(diǎn)關(guān)注被投資的上市公司股價(jià)變動(dòng)情況以及財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況。共一百三十頁(yè)固定資產(chǎn)(gdngzchn)分析 主要分析固定資產(chǎn)折舊政策是否合理，折舊計(jì)提是否準(zhǔn)確合理。比如生產(chǎn)化工類(lèi)產(chǎn)品的上市公司由于設(shè)備受腐蝕程度比較嚴(yán)重，固定資產(chǎn)使用年限較短，一般確定的設(shè)備折舊率都比較高。如果這類(lèi)上市公司折舊計(jì)提明顯偏

40、低就需要引起我們特別關(guān)注，一般是根據(jù)行業(yè)平均折舊率測(cè)算其少提折舊的金額，并根據(jù)折舊金額在利潤(rùn)總額中的比重來(lái)確定其風(fēng)險(xiǎn)的大小。投資者在投資一些特殊行業(yè)的上市公司時(shí)，需要謹(jǐn)慎關(guān)注折舊率的制定是否合理。固定資產(chǎn)一般采用年限法與工作量法。上市公司采取年限法計(jì)提折舊，比較清晰和規(guī)范。工作量法一般在特殊行業(yè)采用，對(duì)于特殊行業(yè)采用的折舊方法需要特別關(guān)注。例如高速公路公司大多采用車(chē)流量法，所以我們就要對(duì)照(duzho)原先預(yù)測(cè)的車(chē)流量與現(xiàn)實(shí)是否有較大的差距，上市公司是否根據(jù)實(shí)際變化情況進(jìn)行調(diào)整。共一百三十頁(yè)在建工程項(xiàng)目分析 在建工程反映核算的是企業(yè)投入資金建設(shè)但尚未完工的固定資產(chǎn)。上市公司未來(lái)(wili)新的

41、利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)主要體現(xiàn)在在建工程項(xiàng)目上，在建工程項(xiàng)目需要披露工程項(xiàng)目名稱(chēng)、預(yù)計(jì)投資金額、已投入金額及完工進(jìn)度等幾方面內(nèi)容。投資者通過(guò)對(duì)在建工程相關(guān)內(nèi)容及數(shù)據(jù)，結(jié)合上市公司該投資項(xiàng)目的行業(yè)特點(diǎn)和市場(chǎng)前景，初步評(píng)價(jià)該上市公司的未來(lái)(wili)的發(fā)展?jié)摿托碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。下面我們以南京水運(yùn)（600087）2001年年報(bào)為例進(jìn)行說(shuō)明：共一百三十頁(yè)表4-8 南京水運(yùn)(shuyn)2001年年報(bào)在建工程項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù) 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目預(yù)算數(shù)期初數(shù)本期投入本期轉(zhuǎn)出期末數(shù)完工進(jìn)展油輪45576 4588 231322772068.82% 駁船 3200 3134313497.95% 合計(jì) 4588262663134

42、27720 例4-7 本期轉(zhuǎn)出在建工程3134萬(wàn)元為建造完工的四艘駁船，期末在建工程余額27720萬(wàn)元為在建的兩艘4萬(wàn)噸級(jí)油輪。從上面公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，2000年公司投資(tu z)3134萬(wàn)元建造完工四艘駁船，基本完工并投入營(yíng)運(yùn)，這必然會(huì)為公司2002年帶來(lái)增量的收入和利潤(rùn)，運(yùn)力的增加將成為公司的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。投資27720萬(wàn)元在建兩艘4萬(wàn)噸級(jí)油輪，工程進(jìn)度為68.82%，估計(jì)年內(nèi)可以完工，成為公司未來(lái)的另一利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。共一百三十頁(yè)6.3.2如何閱讀(yud)利潤(rùn)與利潤(rùn)分配表分析利潤(rùn)表的用途從利潤(rùn)表上，投資人可以得到以下主要信息：（1）公司在一定期間（半年、一年等）取得了多少(dusho

43、)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；（2）公司在取得主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的同時(shí)，發(fā)生了哪些相關(guān)費(fèi)用的支出；（3）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)有多少；（4）公司除主營(yíng)業(yè)務(wù)外，在其他方面取得了多少其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)和獲得了多少投資收益；（5）公司除主營(yíng)業(yè)務(wù)收入外，發(fā)生了營(yíng)業(yè)外收入與營(yíng)業(yè)外支出有多少；（6）公司在一定期間由主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益以及營(yíng)業(yè)外收支凈額構(gòu)成的利潤(rùn)總額有多少。共一百三十頁(yè)利潤(rùn)表與資產(chǎn)負(fù)債表不同的是，資產(chǎn)負(fù)債表是一張靜態(tài)的報(bào)表，反映的是企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的狀況；利潤(rùn)表則是一張動(dòng)態(tài)報(bào)表，反映的是企業(yè)在一定期間利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的情況。股東通過(guò)利潤(rùn)表上反映的財(cái)務(wù)信息，可以評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，評(píng)估投資的價(jià)值

44、和報(bào)酬，從而衡量一個(gè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理上的成功程度。并且，還可以從企業(yè)反映的獲利能力上預(yù)測(cè)在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的盈利趨勢(shì)。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，掌握利潤(rùn)表的使用與掌握資產(chǎn)負(fù)債表的使用同樣(tngyng)重要。共一百三十頁(yè)2利潤(rùn)分配表對(duì)投資人有何作用公司實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)之后，要依照有關(guān)的法規(guī)或公司的章程進(jìn)行利潤(rùn)分配。按照有關(guān)規(guī)定，公司的利潤(rùn)分配應(yīng)當(dāng)按下列順序進(jìn)行：1）繳納所得稅；2）彌補(bǔ)虧損(ku sn)；3）提取法定盈余公積金；4）提取公益金；5）分派優(yōu)先股股利；6）提取任意盈余公積金；7）分派普通股股利。通過(guò)利潤(rùn)分配表，股東一方面可以了解公司應(yīng)邀所得稅、公司積累、股利發(fā)放以及尚未分配利潤(rùn)的情況；另一方面，通

45、過(guò)表上的有關(guān)數(shù)字，還可以分析公司的歷年積累情況和公司實(shí)力，從而作出對(duì)公司股票品質(zhì)的判斷。共一百三十頁(yè)3利潤(rùn)(lrn)與利潤(rùn)(lrn)分配表的內(nèi)容（略） 共一百三十頁(yè)表49 利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表編制(binzh)單位：黑龍江電力股份有限公司 1997年度 單位：人民幣項(xiàng)目 行次 1997年度 1996年度一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 1 441,175,565.26 296,739,982.91減：營(yíng)業(yè)成本 2 324,458,537.99 194,336,639.12銷(xiāo)售費(fèi)用 3 - -管理費(fèi)用 4 13,640,373.81 11,499,309.35財(cái)務(wù)費(fèi)用 5 22,794,392.10 26,925,

46、438.47營(yíng)業(yè)稅金及附加 6 - 3,700,562.99二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 7 80,282,261.36 60,278,032.98加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) 8 4,100,640.14 2,363,697.40三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 9 84,382,901.50 62,641,730.38加：投資收益 10 115,933,466.67 84,871,154.00營(yíng)業(yè)外收入 11 - -減：營(yíng)業(yè)外支出 12 56,265.37 6,289.52加：以前年度損益調(diào)整 13 - -四、利潤(rùn)總額 14 200,260,102.80 147,506,494.86減：所得稅 15 - 22,227,255.16共

47、一百三十頁(yè)五、凈利潤(rùn) 16 200,260,102.80 125,279,239.70加：年初未分配利潤(rùn) 17 48,133,362.42 7,897,825.08盈余公積金轉(zhuǎn)入數(shù) 18 - -六、可分配的利潤(rùn) 19 248,393,465.22 133,177,046.78減：提取法定公積金 20 20,026,010.28 12,527,923.97提取法定公益金 21 10,013,005.14 6,263,961.99七、可供股東分配的利潤(rùn) 22 218,354,449.80 114,385,178.82減：可分配優(yōu)先股股利 23 - -提取任意盈余公積金 24 - -已/待分配普通股

48、股利 25 - 66,251,816.40八、未分配利潤(rùn) 26 218,354,449.80 48,133,362.42（續(xù)上表(shn bio)）共一百三十頁(yè)4如何對(duì)利潤(rùn)表進(jìn)行(jnxng)盈利分析（1）比率分析1）每股凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)總額總股數(shù) 該指標(biāo)越高越好，每股凈利潤(rùn)越高，每一股可能分配(fnpi)的盈利也越高，也說(shuō)明企業(yè)盈利能力高。中國(guó)股市每股凈利潤(rùn)在0.2元以下為績(jī)差股，在0.2-0.4元屬中等股，0.4-0.6元屬中上等股，0.6元以上屬績(jī)優(yōu)股。共一百三十頁(yè)2）凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤(rùn)凈資產(chǎn)）100% 該指標(biāo)越高越好，一方面反映出企業(yè)的盈利能力，另一方面也可以用來(lái)說(shuō)明(shumng)

49、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在為股東擁有的資產(chǎn)爭(zhēng)取充分收益的能力。對(duì)于股票的定價(jià)方面，凈資產(chǎn)收益率也是極其重要的一個(gè)指標(biāo)，必須引起投資者高度重視，尋找能夠長(zhǎng)期維持較高凈資產(chǎn)收益率的公司應(yīng)當(dāng)是我們進(jìn)行公司分析的重點(diǎn)。一般而言，凈資產(chǎn)收益率在20%以上為好。凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)的股票往往有新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。共一百三十頁(yè)3）市盈率=股價(jià)每股凈利潤(rùn) 該指標(biāo)靜態(tài)地反映了企業(yè)投資回收期，可作為股票投資價(jià)值判斷的依據(jù)之一。一般在西方成熟股市，熊市時(shí)平均(pngjn)市盈率為5-10倍；牛市時(shí)平均市盈率為10-20倍。在我國(guó)這樣的新興市場(chǎng)，熊市時(shí)平均市盈率為10-20倍；牛市時(shí)為20-40倍。用市盈率結(jié)合成長(zhǎng)性來(lái)判斷投資價(jià)值更合理。

50、4）主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率=(期末值-期初值)期初值100%5）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=(期末值-期初值)期初值100%主營(yíng)業(yè)務(wù)與凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)的股票為好。增長(zhǎng)值越高越好。共一百三十頁(yè)（2）利潤(rùn)表項(xiàng)目構(gòu)成的財(cái)務(wù)分析利潤(rùn)表的項(xiàng)目構(gòu)成實(shí)際上是一個(gè)加減算術(shù)等式，比如：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金和附加=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（銷(xiāo)售毛利）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他(qt)業(yè)務(wù)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)共一百三十頁(yè)對(duì)利潤(rùn)表分析可以從以下幾個(gè)方面入手：1）考察上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模(gum)和主營(yíng)業(yè)務(wù)贏利能力。只有突出主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司才有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。首先我們要根據(jù)公司的股本規(guī)模(gum)考察主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的大小，其次我們

51、要考察主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大小。例如2001年赤天化公司主營(yíng)業(yè)務(wù)6.3億元，對(duì)于總股本1.7億股的上市公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)已具備較大的規(guī)模，使得該公司具備了更大的規(guī)模發(fā)展的潛力。但是，2001年該公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)4040萬(wàn)元，其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本5.9億元，毛利率僅為6.3%，因此該公司不具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。共一百三十頁(yè)2）分析上市公司非正常損益情況對(duì)公司年度利潤(rùn)的影響。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)加上其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)減去期間(qjin)費(fèi)用后，就得到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的最后成果，屬于公司的正常損益項(xiàng)目。對(duì)于赤天化來(lái)說(shuō)，2001年正常損益項(xiàng)目利潤(rùn)即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為783萬(wàn)元，對(duì)于年收入6.3億元的上市公司來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

52、實(shí)在是少之又少。在確定企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)后，下一步就是確定企業(yè)的利潤(rùn)總額，具體過(guò)程如下：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+投資收益+補(bǔ)貼收入+營(yíng)業(yè)外收入營(yíng)業(yè)外支出=利潤(rùn)總額共一百三十頁(yè)對(duì)于投資收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支來(lái)說(shuō)，他們屬于上市公司的非正常損益，既不屬于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，而且并不是公司經(jīng)常性發(fā)生的項(xiàng)目，這部分損益發(fā)生具有不均衡性和不可預(yù)測(cè)性。所以，我們?cè)趯?duì)上市公司盈利以及成長(zhǎng)性分析時(shí)一定(ydng)要注意利潤(rùn)的構(gòu)成主要來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入還是來(lái)自于投資收益等非正常損益。3）明確什么是可供股東分配和股利分配方式企業(yè)當(dāng)年凈利潤(rùn)并不是可供股東分配的利潤(rùn)，它們之間的關(guān)系如下：凈利潤(rùn)+年初未分配利潤(rùn)=可供分配利潤(rùn)可供分配利潤(rùn)法

53、定盈余公積法定公益金=可供股東分配的利潤(rùn)共一百三十頁(yè)根據(jù)財(cái)務(wù)制度，利潤(rùn)分配首先在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行，即按照年度凈利潤(rùn)計(jì)提10%的法定盈余公積用于企業(yè)積累；按照年度凈利潤(rùn)的5%-10%提取法定公益金用于企業(yè)職工的集體福利。 4）對(duì)比前后年度相關(guān)數(shù)據(jù)的變動(dòng)情況，分析其變動(dòng)的原因(yunyn)并作出初步評(píng)價(jià)。 例4-8 赤天化2000年和2001年年收益分別為6億元和6.3億元，變化不大，主營(yíng)收入穩(wěn)定。但是其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)卻從7240萬(wàn)元大幅度下降到4040萬(wàn)元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加的情況下，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)卻大幅度下降，明顯不匹配。究其原因主要是因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)成本大幅度提高，進(jìn)一步分析是原材料成本大幅度提高，故公

54、司的經(jīng)營(yíng)前景不容樂(lè)觀(guān)。共一百三十頁(yè)（）盈利分析中其他注意事項(xiàng)1）影響凈利潤(rùn)的因素，真正能說(shuō)明稅后利潤(rùn)水平的應(yīng)當(dāng)是按照現(xiàn)行稅法規(guī)定的所得稅率計(jì)算得出的利潤(rùn)，若把分析的立足放在企業(yè)短期內(nèi)所享受的特殊優(yōu)惠政策基礎(chǔ)上，那么，提供給投資(tu z)的稅后利潤(rùn)就有虛的成份。若把分析的立足放在企業(yè)短期內(nèi)所享受的特殊優(yōu)惠政策基礎(chǔ)上，那么，提供給投資(tu z)的稅后利潤(rùn)就有虛的成份。因此，把分析的基點(diǎn)定在15所得稅上較之于上市公司享受免稅更能真實(shí)反映企業(yè)的獲利能力。共一百三十頁(yè)2）關(guān)于所有者權(quán)益的構(gòu)成及其變化。所有者權(quán)益及企業(yè)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)的最可靠的來(lái)源應(yīng)是原始投資(tu z)（報(bào)表上“實(shí)收資本”）及經(jīng)營(yíng)所得（報(bào)

55、表上“贏余公積”和“未分配利潤(rùn)”）。資本公積和特殊的來(lái)源渠道，對(duì)于絕大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，不是經(jīng)常發(fā)生，更不是大量發(fā)生的。但目前為數(shù)不少的上市公司凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)在很大程度上是依靠高溢價(jià)發(fā)行與高價(jià)增發(fā)實(shí)現(xiàn)的。因此，投資者在用每股凈資產(chǎn)衡量獲利能力和財(cái)務(wù)實(shí)力時(shí)，應(yīng)盡可能注意凈資產(chǎn)的增加有多少份額是經(jīng)營(yíng)所得提供的。只有依靠盈利方式實(shí)現(xiàn)的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)才能反映出公司的獲利能力。共一百三十頁(yè)3）周轉(zhuǎn)指標(biāo)。主要用于分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力或者說(shuō)反映企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)資金的效率和綜合管理水平。一些投資者認(rèn)為經(jīng)營(yíng)管理的成果最終都將體現(xiàn)在利潤(rùn)上，沒(méi)有必要過(guò)多關(guān)注周轉(zhuǎn)問(wèn)題。但實(shí)際情況不盡如此。首先，周轉(zhuǎn)狀況對(duì)企業(yè)償債(chn zhai)

56、能力有一定影響目前在企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中存貨和應(yīng)收帳款占絕大部分，倘若償債(chn zhai)能力指標(biāo)正常但存貨及應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)緩慢，說(shuō)明應(yīng)收帳款拖欠期長(zhǎng)，企業(yè)銷(xiāo)售能力薄弱或存貨占用水平過(guò)高，這種情況將會(huì)大大影響企業(yè)短期償債(chn zhai)能力。如廣東金曼從1993年起至1995年7月，速動(dòng)比率從52.48逐年降至26.72，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)率從2.58降至1.02表明該企業(yè)短期償債能力大大下降，且非常薄弱。共一百三十頁(yè)其次，周轉(zhuǎn)狀況也影響企業(yè)獲利能力。倘若公司獲利水平很高，但應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度緩慢，就不能排除下面的可能性：公司財(cái)務(wù)報(bào)告中利潤(rùn)的一部分可能僅僅是掛帳利潤(rùn)，而不是現(xiàn)實(shí)的利潤(rùn)。按照我國(guó)目前財(cái)務(wù)

57、會(huì)計(jì)制度規(guī)定，逾期應(yīng)收帳款列作壞帳的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)(biozhn)為三年、逾期三年應(yīng)收帳款仍無(wú)法收回的待報(bào)主管財(cái)稅機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后才可列作壞帳損失。換句話(huà)說(shuō)，三年之中即使明知某筆款項(xiàng)無(wú)法收回或期滿(mǎn)后并不報(bào)批，這部分事實(shí)上的損失仍可能體現(xiàn)為報(bào)表上的利潤(rùn)數(shù)，考慮到不及時(shí)處理壞帳現(xiàn)象存在，因此，投資者在進(jìn)行獲利能力分析時(shí)，應(yīng)充分考慮周轉(zhuǎn)因素的影響，盡可能詳細(xì)地了解存貨和應(yīng)收帳款的內(nèi)在質(zhì)量。共一百三十頁(yè)（4）杜邦凈資產(chǎn)收益率分析凈資產(chǎn)收益率對(duì)于股票價(jià)格決定具有非常重要的意義，因此我們可以運(yùn)用(ynyng)杜邦分析對(duì)凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的原因進(jìn)行分析共一百三十頁(yè)共一百三十頁(yè)課堂作業(yè)小組討論課堂作業(yè)小組討論根據(jù)黑龍江電力

58、股份有限公司(yu xin n s)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表計(jì)算該公司的流動(dòng)比率、股東權(quán)益比率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、市盈率與市凈率（設(shè)股票價(jià)格為13元），結(jié)合前面的分析方法對(duì)公司進(jìn)行分析。共一百三十頁(yè)課堂作業(yè)小組討論6.3.3如何(rh)研讀現(xiàn)金流量表1什么是現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為基礎(chǔ)(jch)編制，反映企業(yè)一定期間內(nèi)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出情況的會(huì)計(jì)報(bào)表，表明企業(yè)獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力，并反映企業(yè)如何運(yùn)用現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。現(xiàn)金流量表中所指的現(xiàn)金并不僅僅包括一般狹義上理解的由企業(yè)出納員保管的零星備用金，它還包括企業(yè)

59、在銀行的存款，企業(yè)持有的期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為已知金額的現(xiàn)金，以及價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資等。共一百三十頁(yè)現(xiàn)金流量表主要由三部分組成，分別反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，包括購(gòu)銷(xiāo)商品、提供和接受勞務(wù)、經(jīng)營(yíng)性租賃、交納稅款、支付勞動(dòng)報(bào)酬、支付經(jīng)營(yíng)費(fèi)用等活動(dòng)形成的現(xiàn)金流入和流出。在責(zé)權(quán)發(fā)生制下，這些流入或流出的現(xiàn)金，其對(duì)應(yīng)收入和費(fèi)用的歸屬期不一定是本會(huì)計(jì)年度，但是一定是在本會(huì)計(jì)年度收到或付出。例如收回以前年度銷(xiāo)貨款，預(yù)收以后年度銷(xiāo)貨款等。公司的盈利能力是其營(yíng)銷(xiāo)能力、收現(xiàn)能力、成本控制能力、回避風(fēng)險(xiǎn)能力等相結(jié)合的綜合體，由于商業(yè)信用的大量存在，

60、營(yíng)業(yè)(yngy)收入與現(xiàn)金流入可能存在較大差異，能否真正實(shí)現(xiàn)收益，還取決于公司的收現(xiàn)能力，從而全面評(píng)價(jià)其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)成效。共一百三十頁(yè)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，包括吸收投資、發(fā)行股票、分配利潤(rùn)、發(fā)行債券、向銀行貸款、償還債務(wù)等收到和付出的現(xiàn)金。其中，“償還利息所支付(zhf)的現(xiàn)金”項(xiàng)目反映公司用現(xiàn)金支付的全部借款利息、債券利息，而不管借款的用途如何，利息的開(kāi)支渠道如何，不僅包括計(jì)入損益的利息支出，而且還包括計(jì)入在建工程的利息支出。因此該項(xiàng)目比損益表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用更能全面地反映公司償付利息的負(fù)擔(dān)。共一百三十頁(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要包括構(gòu)建和處置固定資產(chǎn)(gdngzchn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)，以