從服務(wù)品牌化到人力產(chǎn)業(yè)化到產(chǎn)業(yè)生態(tài)化中國人服行業(yè)蓄勢(shì)崛起再造黃金十年

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 強(qiáng)周期輕資產(chǎn)現(xiàn)金奶牛行業(yè)，政策加碼頭部品牌效應(yīng)凸顯 5 HYPERLINK l _TOC_250009 全球人服市場(chǎng)規(guī)模 5000 億歐元，細(xì)分業(yè)務(wù)貫穿求職生命周期 5 HYPERLINK l _TOC_250008 政策經(jīng)濟(jì)人口文化四重共振，加速人力資源服務(wù)蓬勃向上 8 HYPERLINK l _TOC_250007 復(fù)盤歐美日人力龍頭變遷之路，百舸爭(zhēng)流奮楫者先勇進(jìn)者勝 12Adecco/Manpower/Randstad/RHI：傳統(tǒng)外包企業(yè)踏準(zhǔn)時(shí)代契機(jī)，90 年代營收與估值齊飛 12 HYPERLINK l _TOC_250006

2、 Recruit：絲帶模型鏈接 BC 兩端，打造廣深信息服務(wù)平臺(tái) 21 HYPERLINK l _TOC_250005 ADP：云驅(qū)動(dòng)的 HCM 平臺(tái)服務(wù)商，科技賦能鑄核心競(jìng)爭(zhēng)力 30 HYPERLINK l _TOC_250004 FVRR：自由職業(yè)群體壯大，在線零工平臺(tái)飛輪效應(yīng)顯著 38 HYPERLINK l _TOC_250003 人口大國市場(chǎng)空間廣闊，乘風(fēng)破浪再造黃金十年 45 HYPERLINK l _TOC_250002 不確定的時(shí)代擁抱確定性的成長，靈活用工賽道紅利顯著 45 HYPERLINK l _TOC_250001 科銳/人瑞/萬寶/強(qiáng)生：內(nèi)生外延技術(shù)創(chuàng)新各有千秋，產(chǎn)業(yè)

3、進(jìn)入生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)新階段.49 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 53圖表目錄圖 1：2019 年私人就業(yè)服務(wù)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 4946 億歐元 5圖 2：代理類業(yè)務(wù)占比最大 5圖 3：2019 年 Agency Work 市場(chǎng)規(guī)模分布 6圖 4：各行業(yè)代理工作分布情況 6圖 5：大多數(shù)大型代理工作市場(chǎng)的滲透率高于全球平均水平 6圖 6：2019 年全球人服市場(chǎng)分地區(qū)收入 7圖 7：2019 年前五大市場(chǎng)營收占比 7圖 8：2020 年 Randstad 的 staffing 業(yè)務(wù)全球分布 7圖 9：2017-2020 全球人力資源服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定 7圖 10：成熟市場(chǎng)中 A

4、gency Work 順周期性明顯 8圖 11：美國 staffing 滲透率與失業(yè)率顯著負(fù)相關(guān) 8圖 12：美國、日本第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比顯著高于中國 11圖 13：日本勞動(dòng)力人口變化與派遣市場(chǎng)規(guī)模 11圖 14：工作任務(wù)和企業(yè)組織正在分離 11圖 15：工作生態(tài)正在發(fā)生改變 11圖 16：歐洲六國派遣員工年齡分布 12圖 17：Adecco/Manpower/Randstad/RHI 的 PS 估值變化 14圖 18：Adecco/Manpower/Randstad/RHI 的 PE 估值變化（剔除異常值年份） 14圖 19：歐洲各國勞務(wù)派遣合法化立法進(jìn)程 15圖 20：Adecco 和

5、Randstad 的主營業(yè)務(wù)收入（億歐元）與增速（ ） 15圖 21：Manpower 和 RHI 的主營業(yè)務(wù)收入（億美元）與增速（ ） 16圖 22：萬寶盛華集團(tuán)持續(xù)輸出技術(shù)&培訓(xùn)產(chǎn)品 16圖 23：Talent Solutions GBU 集成解決方案流程 18圖 24：RecruitFY2020 收入+4 （單位：十億日元） 22圖 25：分業(yè)務(wù) EBITDA margin 22圖 26：Recruit 發(fā)展歷程 23圖 27：Recruit 的發(fā)展背景及業(yè)務(wù)布局 24圖 28：Recruit 國內(nèi)派遣業(yè)務(wù)發(fā)展 24圖 29：Recruit 的絲帶模型和 Air Business Too

6、ls 平臺(tái)解決方案 25圖 30：FY2020 派遣業(yè)務(wù)地區(qū)收入占比 26圖 31：Recruit 人力服務(wù)全球網(wǎng)絡(luò) 26圖 32：Recruit 公司治理結(jié)構(gòu) 29圖 33：Recruit 貫徹單元化管理制度 29圖 34：雇員分布（截止 2020 年 3 月共有 4.9 萬人） 29圖 35：Recruit 員工發(fā)展階梯 30圖 36：ADP 針對(duì)不同規(guī)模企業(yè)的產(chǎn)品線分布 30圖 37：公司分業(yè)務(wù)收入 31圖 38：公司分業(yè)務(wù) EBIT margin 31圖 39：ADP 發(fā)展歷程 32圖 40：ADP 股價(jià)復(fù)盤 32圖 41：ADP 市盈率均值與美國失業(yè)率 33圖 42：HRO 自 90

7、 年代快速發(fā)展 33圖 43：美國各州所得稅率（最高） 33圖 44：人力資源外包商降低企業(yè)成本和風(fēng)險(xiǎn) 34圖 45：人力資源外包減少 33.6的總交易成本 34圖 46：長期客戶能夠持續(xù)減少交易成本 34圖 47：ADP 的 HRO 服務(wù)架構(gòu) 35圖 48：系統(tǒng)研發(fā)及維護(hù)投入（百萬美元） 36圖 49：ADP 的 Next-gen HCM 平臺(tái) 36圖 50：ADP 云平臺(tái)用戶數(shù)比例顯著上升 36圖 51：當(dāng)前 HCM 平臺(tái)的發(fā)展特點(diǎn) 37圖 52：ADP 并購擴(kuò)張時(shí)間表 37圖 53：FVRR 發(fā)展歷程 39圖 54：產(chǎn)品服務(wù)清單 40圖 55：Fiverr 平臺(tái)的買賣流程 40圖 56：

8、FVRR 平臺(tái)的飛輪效應(yīng) 42圖 57：Fiverr 市值與收入變化 43圖 58：Fiverr 的收入疊加效應(yīng)（2010-2020 年） 43圖 59：累計(jì)收入與累計(jì)營銷占比 43圖 60：Fiverr 營運(yùn)效率持續(xù)提升 43圖 61：Fiverr 盈利能力逐步顯現(xiàn)（Adjusted EBITDA margin） 43圖 62：自由職業(yè)者為 Upwork 貢獻(xiàn)的收入分布 44圖 63：受益于較低的銷售營銷費(fèi)用，Upwork 盈利水平更優(yōu) 44圖 64：我國人力資源服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 45圖 65：我國人力資源外包服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 45圖 66：我國人力資源產(chǎn)業(yè)布局 46圖 67：我國勞

9、動(dòng)年齡人口總數(shù)（15 至 64 歲，萬人） 48圖 68：我國三次產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比 48圖 69：2020 年全球勞動(dòng)力人口統(tǒng)計(jì)（萬） 48圖 70：科銳、人瑞、萬寶上市以來股價(jià)表現(xiàn) 52表 1：人力資源服務(wù)市場(chǎng)分類 5表 2：全球人力資源行業(yè)發(fā)展史 9表 3：日本勞務(wù)派遣法頒布和修訂歷程 10表 4：Adecco/Manpower/Randstad/RHI 公司概況 13表 5：RIF 創(chuàng)新基金技術(shù)投資項(xiàng)目概覽 17表 6：Adecco/Manpower/Randstad/RHI 2020 年資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 19表 7：Manpower 重大并購事件概覽 19表 8：RHI 細(xì)分賽道發(fā)展與并購擴(kuò)張

10、歷程 20表 9：Recruit 業(yè)務(wù)總覽 21表 10：Recruit 海外收購情況 25表 11：Recruit 數(shù)字化發(fā)展進(jìn)程 27表 12：Megagon Labs 研究成果 27表 13：Air Business Tools 功能介紹 28表 14：HCM 發(fā)展與 ADP 產(chǎn)品更新 35表 15：ADP 歷次重大收購 38表 16：ADP 與 Paychex 對(duì)比 38表 17：FVRR 業(yè)務(wù)垂直細(xì)分化 41表 18：Fiverr 并購歷程概覽 41表 19：Fiverr 與 Upwork 比較 44表 20：我國人力資源行業(yè)標(biāo)志性政策及事件 45表 21：2018 年我國前五大靈活

11、用工服務(wù)商市場(chǎng)份額 46表 22：政策加速不合規(guī)服務(wù)商出清 47表 23：我國靈活用工市場(chǎng)規(guī)模預(yù)估 48表 24：創(chuàng)始人背景對(duì)比 49表 25：2020 年四家公司業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)對(duì)比 50表 26：科銳國際多品牌布局 51強(qiáng)周期輕資產(chǎn)現(xiàn)金奶牛行業(yè)，政策加碼頭部品牌效應(yīng)凸顯全球人服市場(chǎng)規(guī)模 5000 億歐元，細(xì)分業(yè)務(wù)貫穿求職生命周期根據(jù) WEC 統(tǒng)計(jì)，2019 年全球人力資源服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為 4946 億歐元，同增 4.5 。WEC 將人力資源服務(wù)分為代理工作（ Agency Work ）、托管服務(wù)提供商（ Managed Services Providers ）、直接招聘（ Direct Recru

12、itment ）、招聘流程外包（ Recruitment Process Outsourcing）以及職業(yè)管理（Career Management）五類。其中，代理工作占比最大，為 79 （MSP 性質(zhì)的代理工作占比為 20 ）；其次為 MSP 和直接招聘，分別為 27.3和 12.7 ； RPO 和職業(yè)管理營收占比較小，分別為 1.2 和 0.4。2019 年五大業(yè)務(wù)營收同比變化分別為+1 /+13 /+5 /+25 /-1 。圖 1：2019 年私人就業(yè)服務(wù)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 4946 億歐元圖 2：代理類業(yè)務(wù)占比最大資料來源：WEC，天風(fēng)證券研究所資料來源：WEC，天風(fēng)證券研究所表 1：人力資

13、源服務(wù)市場(chǎng)分類分類定義代理工作（Agency Work）托管服務(wù)提供商（Managed Services Providers）直接招聘（Direct Recruitment）招聘流程外包（Recruitment Process Outsourcing）職業(yè)管理（Career Management）資料來源：WEC，天風(fēng)證券研究所根據(jù)國際勞工組織第 181 條公約定義，代理工作是一種三角雇傭關(guān)系服務(wù)包括雇傭員工為第三方個(gè)人或企業(yè)工作。在美國被稱為“臨時(shí)人員編制”（Temporary Staffing），在亞洲被稱為“派遣勞工”（Dispatched Labour），在非洲被稱為“勞務(wù)雇傭”（La

14、bour Hire）托管服務(wù)提供商是指為客戶提供臨時(shí)勞務(wù)項(xiàng)目管理的人力服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要職責(zé)包括總體勞務(wù)項(xiàng)目管理、項(xiàng)目進(jìn)程跟蹤與反饋、人力資源供應(yīng)商的選擇和管理。托管服務(wù)提供商可以是代理工作機(jī)構(gòu)的一部分，也可以是獨(dú)立的機(jī)構(gòu)為雇主和求職者提供搜索、匹配服務(wù)；區(qū)別于代理工作，直接招聘不與雙方發(fā)生雇傭關(guān)系為客戶管理部分或全部招聘流程、管理人力資源供應(yīng)商，為客戶提供專業(yè)的招聘技術(shù)和流程方法，充當(dāng)客戶的招聘部門的第三方服務(wù)以綜合和長遠(yuǎn)視角考察工作、技能和業(yè)務(wù)績效，提供職業(yè)轉(zhuǎn)換和職業(yè)過渡服務(wù)，以及幫助組織和個(gè)人適應(yīng)招聘實(shí)踐和就業(yè)條件變化的其他服務(wù)。代理業(yè)務(wù)本質(zhì)上是組織效率的優(yōu)化，發(fā)達(dá)地區(qū)滲透率較高，市場(chǎng)更為成

15、熟。2019 年美國市場(chǎng)貢獻(xiàn)了全球代理工作市場(chǎng)總額的近三分之一，前五大市場(chǎng)（美國、日本、英國、德國、法國）貢獻(xiàn)超過了三分之二。代理工作的全球滲透率保持穩(wěn)定，2019 年為 1.6 ，其中英國、荷蘭、法國的滲透率約為全球平均水平的兩倍左右。全球范圍內(nèi)，代理機(jī)構(gòu)工作人員占比最高的為服務(wù)業(yè)，2019 年占比為 48 ，其次為制造業(yè)占比 28 ，建筑業(yè)和農(nóng)業(yè)占比分別為 8和 4。代理機(jī)構(gòu)工作人員行業(yè)分布與總就業(yè)人口分布趨勢(shì)相似，據(jù)經(jīng)合組織統(tǒng)計(jì)，隨著第三產(chǎn)業(yè)崛起，目前全球有 65的勞動(dòng)力就職于服務(wù)業(yè)。另外，較發(fā)達(dá)地區(qū)在農(nóng)業(yè)部門的代理工作滲透率低于平均水平，在服務(wù)業(yè)部門的代理工作滲透率則高于平均水平。圖

16、3：2019 年 Agency Work 市場(chǎng)規(guī)模分布圖 4：各行業(yè)代理工作分布情況資料來源：WEC，天風(fēng)證券研究所資料來源：WEC，天風(fēng)證券研究所圖 5：大多數(shù)大型代理工作市場(chǎng)的滲透率高于全球平均水平資料來源：WEC，天風(fēng)證券研究所近年勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊，優(yōu)質(zhì)人才供不應(yīng)求，人力資源服務(wù)增長迅速。2019 年，全球擁有16.2 萬家人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)，內(nèi)部員工逾 330 萬人，超過 6100 萬人通過人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)。近年勞動(dòng)力市場(chǎng)條件日益緊張，企業(yè)傾向于使用招聘流程外包和托管服務(wù)提供商獲得合適的雇員，RPO 和 MSP 業(yè)務(wù)在全球穩(wěn)定增長，2019 年市場(chǎng)規(guī)模分別同增+25 /+13

17、 ，直接招聘業(yè)務(wù)同增 6。直接招聘、RPO 和 MSP 業(yè)務(wù)的最大市場(chǎng)皆為美國，英國、日本、法國、中國市場(chǎng)的表現(xiàn)亦十分亮眼。22625759圖 6：2019 年全球人服市場(chǎng)分地區(qū)收入（單位：億歐元）圖 7：2019 年前五大市場(chǎng)營收占比2500200015001000500124190北美營收2421271179812981679434歐洲營收亞太營收Agency WorkMSPDirect RecruitmentRPO資料來源：WEC，天風(fēng)證券研究所資料來源：WEC，天風(fēng)證券研究所全球市場(chǎng)較為分散，但區(qū)域性行業(yè)性龍頭跑出值得期待，競(jìng)爭(zhēng)格局向相對(duì)集中發(fā)展。由于服務(wù)非標(biāo)準(zhǔn)化、客戶粘性高&服務(wù)商先

18、發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著的特征，人服行業(yè)較難出現(xiàn)絕對(duì)集中的超大企業(yè)，20 年全球人力資源服務(wù)市場(chǎng)排名前三的 Randstad、Adecco 和 Manpower 市場(chǎng)份額合計(jì)為 15 。代理用工是人服領(lǐng)域中集中度相對(duì)較高的細(xì)分行業(yè)，區(qū)域性行業(yè)性集中度提升可期，如 2020 年在法國市場(chǎng)，第一名 Adecco 市占率為 22 ，第三名 Ranstard 市占率為 16 。圖 8：2020 年 Randstad 的 staffing 業(yè)務(wù)全球分布圖 9：2017-2020 全球人力資源服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定資料來源：Randstad 年報(bào)，天風(fēng)證券研究所資料來源：Randstad 年報(bào)，天風(fēng)證券研究所人力資源行業(yè)

19、順周期性明顯，代理用工業(yè)務(wù)提供了良好的彈性墊作用。代理用工在減少失業(yè)、促進(jìn)就業(yè)、減少勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦方面，發(fā)揮了重要的橋梁作用。美國 ASA 的調(diào)研結(jié)果顯示，半數(shù)受訪者選擇成為合同工和臨時(shí)工是為了獲得正式工作，六成以上的受訪者認(rèn)為派遣經(jīng)歷鍛煉了工作技能，豐富了工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于找到正式工作有益。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，企業(yè)迫于經(jīng)營壓力裁員，與正式員工相比，派遣工人辭退成本更低；而在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)，由于宏觀環(huán)境的不確定性，企業(yè)更傾向采用更靈活的用工形式以抵御風(fēng)險(xiǎn)。在成熟的用工市場(chǎng)，代理用工業(yè)務(wù)的波動(dòng)幅度顯著高于 GDP 波動(dòng)幅度。以 2008 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)為例，歐洲各國 GDP 下滑 6 ，代理用工業(yè)務(wù)銳減 30 ；

20、隨后 GDP 回暖，而代理用工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)規(guī)模超 20 增速的強(qiáng)勢(shì)反彈。圖 10：成熟市場(chǎng)中 Agency Work 順周期性明顯資料來源：WEC，天風(fēng)證券研究所圖 11：美國 staffing 滲透率與失業(yè)率顯著負(fù)相關(guān)資料來源：美國勞工部，SIA，天風(fēng)證券研究所備注：依據(jù)美國勞工部統(tǒng)計(jì)口徑，滲透率=臨時(shí)支持服務(wù)人數(shù)/整體非農(nóng)人數(shù)政策經(jīng)濟(jì)人口文化四重共振，加速人力資源服務(wù)蓬勃向上根據(jù) SIA 協(xié)會(huì)的 History Of Staffing Industry 報(bào)告，全球人力資源行業(yè)的發(fā)展可分為以下幾個(gè)階段，起步期：1840-1940：人服行業(yè)濫觴，主要滿足用工需求。人服行業(yè)的起源可追溯到 19

21、 世紀(jì)，在英國最早出現(xiàn)了為富人家庭雇傭家政人員的中介服務(wù)；19 世紀(jì)末，美國私人職業(yè)介紹所興起，為鐵路、礦業(yè)、輪船公司等重工業(yè)有償推薦員工。1940-1950：發(fā)達(dá)國家領(lǐng)跑，業(yè)務(wù)趨于科學(xué)化現(xiàn)代化。二戰(zhàn)后，為了解決戰(zhàn)后退伍士兵的工作問題和企業(yè)員工短缺問題，美國中西部和英國的人服業(yè)務(wù)需求旺盛；伴隨著女性解放運(yùn)動(dòng)的興起，更具有現(xiàn)代意義的人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)，人力資源管理科學(xué)方法論開始萌芽。波折發(fā)展期：1950-1970：業(yè)務(wù)繁榮發(fā)展，成為全球性行業(yè)。受益于歐美國家經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展，勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求，人力機(jī)構(gòu)不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和地理范圍，從市場(chǎng)較為成熟的北美、歐洲，逐步拓展到南美、亞洲和澳大利亞。1970

22、-1980：經(jīng)濟(jì)危機(jī)誘發(fā)需求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局多元化。兩次石油危機(jī)爆發(fā)，用工靈活性重要性凸顯，人力資源咨詢業(yè)務(wù)和薪酬管理服務(wù)重要性上升。同時(shí)，微型計(jì)算機(jī)的使用賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。1980-1990：計(jì)算機(jī)科技發(fā)展，順勢(shì)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。計(jì)算機(jī)科技蓬勃發(fā)展，企業(yè)對(duì)電腦的使用激增，人力資源公司迎合市場(chǎng)需求，開展臨時(shí)程序員、系統(tǒng)分析員、計(jì)算機(jī)工程師招聘與派遣業(yè)務(wù)；改革創(chuàng)新期：1990-2000：在線招聘業(yè)務(wù)興起，MSP 模式大受歡迎。人力資源在線招聘業(yè)務(wù)興起，M1999 年每月獨(dú)立訪客達(dá) 250 萬；MSP 業(yè)務(wù)模式開展，深受體量大、招聘供應(yīng)鏈復(fù)雜的大企業(yè)歡迎。2000-2010：行業(yè)內(nèi)并購整合提速，外包熱潮與自

23、由職業(yè)平臺(tái)興起?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫崩潰，IT 人員配備業(yè)務(wù)規(guī)模銳減；薩班斯法案頒布，財(cái)會(huì)人員需求激增。大型人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)加速收購，外包浪潮盛行。2010 年至今：“零工經(jīng)濟(jì)”興起，科技催生新業(yè)務(wù)形態(tài)。自動(dòng)化、人工智能、大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈等為行業(yè)帶來更多可能性，巨頭加速新興業(yè)務(wù)布局。表 2：全球人力資源行業(yè)發(fā)展史時(shí)間歷史背景事件1840-1940第二次工業(yè)革命后，電氣時(shí)代來臨，現(xiàn)1845 年King Street Registry 成立，提供家政人員雇傭服務(wù);代工業(yè)體系形成并逐漸完善，鐵路、礦1893 年Engineering Agency 創(chuàng)辦，提供會(huì)計(jì)、工程人員的雇傭服務(wù)；業(yè)、輪船公司等重工業(yè)興起，對(duì)

24、勞動(dòng)力1926 年Thorndike Deland 創(chuàng)辦管理咨詢公司，從事高管獵頭業(yè)務(wù)；需求增加，勞動(dòng)力市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)興起。1929 年Workman Calculating Services 創(chuàng)辦，雇傭家庭婦女使用計(jì)算同時(shí)打字機(jī)的廣泛運(yùn)用，使得速記員、器為客戶清點(diǎn)庫存；打字員等行政性行業(yè)勞動(dòng)力需求旺盛1940-1950二戰(zhàn)后士兵復(fù)員，人事管理學(xué)科出現(xiàn)，1940 年 H.L.Yoh 成立，提供專業(yè)、高技能人員的派遣服務(wù)；女性解放運(yùn)動(dòng)、戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)為人力資1946 年 Russell Kelly Office Service 成立，聘用員工為客戶提供服務(wù)；源服務(wù)行業(yè)創(chuàng)造了發(fā)展的沃土，美國中1948

25、 年Brook Street Bureau 成立，是首個(gè)在倫交易上市的英國職業(yè)介西部和英國倫敦的人服業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展紹所；Manpower 成立，向律師事務(wù)所提供簿記員、速記員和打字員；1949 年ASB（后來的 Randstad）在荷蘭成立，提供行政人員、農(nóng)業(yè)部門和郵件處理業(yè)務(wù)的臨時(shí)工；1950-1970歐美經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，1951 年美國財(cái)政部規(guī)定人力資源服務(wù)公司是有備案的雇主，確定了該勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求，人力資源服務(wù)機(jī)行業(yè)的合法地位；Olsten、CDI Corp、Snelling Staffing Services 等美構(gòu)不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、創(chuàng)新業(yè)務(wù)形式，國人力機(jī)構(gòu)相繼成立；B

26、lue Arrow、Reed、Hays 等英國人力機(jī)構(gòu)成立；并開始拓展海外業(yè)務(wù)，人力資源服務(wù)行1957 年Adia 在瑞士成立；業(yè)成為全球性行業(yè)1960 年 Recruit Group 在日本成立，從事應(yīng)屆畢業(yè)生招聘廣告業(yè)務(wù)；1963 年 Manpower 在智利開展業(yè)務(wù)，1974 年 Manpower 一半以上的盈利來自美國以外的分公司；1970-19801973 年和 1978 年兩次石油危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)1975 年人力機(jī)構(gòu)引入微型計(jì)算機(jī)，完善前臺(tái)銷售與后臺(tái)辦公系統(tǒng)；濟(jì)衰退，企業(yè)希望削弱用工成本；微型1975 年P(guān)arker Pen Company 以2820 億美元收購Manpower 80

27、股份；計(jì)算機(jī)開始被應(yīng)用于人力機(jī)構(gòu)1979 年北京外企人力資源服務(wù)有限公司成立；1980-1990歐美國家改革，經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好；IBM 發(fā)Express Employment Professionals（1983）、Synergie（1984)、布第一臺(tái)使用微軟 MS-DOS 操作系統(tǒng)Employbridge(1985）、ASGN（1985）、TrueBlue（1985)、Robert的個(gè)人電腦，1984 年推出AppleMacWalters(1985）和 SThree（1986）等人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)相繼成立；1987 年Blue Arrow 通過杠桿收購 Manpower；1990-2000蘇聯(lián)解

28、體，部分國家放開勞動(dòng)力市場(chǎng)管1995 年求職搜索數(shù)據(jù)庫The Monster Board 在美國成立；制；1991 年，歐洲核子研究中心公布萬1996 年美國求職網(wǎng)站 HYPERLINK / 上線；維網(wǎng)項(xiàng)目，互聯(lián)網(wǎng)的到來開啟了人力資除美國外，其他國家也興起了在線求職業(yè)務(wù)，如 1993 年成立于英國源機(jī)構(gòu)全新的業(yè)務(wù)范疇；1992 年廣泛適的 Jobserve、1996 年成立于德國的 Steptone、1997 年成立于澳大利用于 IT、營銷的“外包”概念被引入人亞的 SEEK；力行業(yè)中，MSP 業(yè)務(wù)模式開展1996 年Adia 和 Ecco 合并為 Adecco；1999 年 Vedior 以

29、 18 億美元收購英國派遣機(jī)構(gòu) Select Appointment；2000-2010互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰，IT 人員配備業(yè)務(wù)規(guī)模大型收購方面：2000 年Adecco 收購 Olsten；2004 年 Manpower 以銳減；人力資源機(jī)構(gòu)間的收購整合提4.88 億美元收購 Right Management；2007 年 Randstad 以 48 億美元速；外包和自由職業(yè)平臺(tái)興起。收購荷蘭同行 Dutch peer Vedior，一舉躍居全球第二大人力機(jī)構(gòu)；業(yè)務(wù)方面：2005 年 Venky Harinarayan 構(gòu)思并發(fā)布首個(gè)人才眾包在線平臺(tái) Mechanical Turk；2005 年中

30、國企服平臺(tái)豬八戒成立；2010-至今 “零工經(jīng)濟(jì)”興起；人工智能、大數(shù)據(jù)、 “零工經(jīng)濟(jì)”布局：2010 年自由職業(yè)者平臺(tái) FIVERR、WorkMarket 成 VR、IoT、區(qū)塊鏈等新興科技的發(fā)展為 立；2013 年高端自由職業(yè)者平臺(tái) Upwork 成立；2016 年 Randstad 收人力資源服務(wù)行業(yè)變革帶來更多可能 購 Twago；2017 年TrueBlue 推出 Jobstack，Adecco 與微軟合作推出Yoss；2018 年Kelly 投資 BTG；員工解決方案生態(tài)系統(tǒng)：2016 年 Randstad 以 4.26 億美元收購 Monster；Randstad 成立創(chuàng)新基金研

31、究新技術(shù)，Adecco 成立 Adecco Group X，Recruit 在美國硅谷成立 Recruit Strategic Partners。資料來源：SIA，天風(fēng)證券研究所根據(jù)莫榮的中外人力資源服務(wù)業(yè)比較研究，政策是驅(qū)動(dòng)人力資源行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)因。十九世紀(jì)末，由于新興的私營職業(yè)介紹機(jī)構(gòu)存在販賣人口、強(qiáng)制勞動(dòng)、剝削勞工等現(xiàn)象， 1919 年國際勞工組織制定失業(yè)公約和失業(yè)建議書，禁止私營職業(yè)介紹機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)。此后由于私營職介機(jī)構(gòu)有助于彌補(bǔ)公共就業(yè)服務(wù)的缺陷，對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)意義重大，1933年國際勞工組織通過收費(fèi)職業(yè)介紹所公約，對(duì)私營職介機(jī)構(gòu)的限制松動(dòng)；1949 年修訂收費(fèi)職業(yè)介紹所公約，各成員

32、國可以自行制定政策，并對(duì)私營職介機(jī)構(gòu)加以監(jiān)督。此后，各國逐步完善對(duì)私營派遣機(jī)構(gòu)的政策規(guī)定與法律框架，私營機(jī)構(gòu)逐漸合法化并快速發(fā)展，如 1951 年美國財(cái)政部規(guī)定人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)是有備案的雇主，確定了該行業(yè)的合法地位。1997 年，國際勞工組織大會(huì)通過1997 年私營就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)公約，承認(rèn)私營就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的積極作用，鼓勵(lì)發(fā)展。勞務(wù)派遣法的出臺(tái)與修訂完善極大激發(fā)了日本派遣市場(chǎng)的發(fā)展。日本傳統(tǒng)的雇傭制度是終身雇傭制，企業(yè)傾向于招聘應(yīng)屆畢業(yè)生，在企業(yè)內(nèi)部投入大量成本培訓(xùn)員工。1947年，日本頒布職業(yè)安定法，為保障就業(yè)穩(wěn)定性，禁止派遣外包制度。六十年代中期，日本對(duì)外貿(mào)易繁榮，翻譯員、話務(wù)員、

33、打字員的需求大大增加，美國 Manpower 公司瞄準(zhǔn)這一商機(jī)，1966 年在日本成立分公司，把勞務(wù)派遣這一雇傭模式引入日本。二十世紀(jì)后半葉，面臨兩次石油危機(jī)、日元升值、貿(mào)易摩擦等諸多挑戰(zhàn)，日本出現(xiàn)了勞動(dòng)力過剩、資本過剩、商品過剩的情形，由于傳統(tǒng)終身雇傭企業(yè)無法隨意解雇員工，用工成本過高，臨時(shí)工的使用日益普遍，傳統(tǒng)雇傭制度逐漸瓦解。1986 年，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)生的轉(zhuǎn)變，日本制定勞務(wù)派遣法，勞務(wù)派遣業(yè)務(wù)開始合法化。隨后，日本政府對(duì)勞務(wù)派遣法進(jìn)行了多次修訂：逐漸取消派遣工種的限制，放寬時(shí)間限制，加強(qiáng)對(duì)派遣員工的權(quán)益和福利保障。表 3：日本勞務(wù)派遣法頒布和修訂歷程時(shí)間事件1986國內(nèi)外

34、經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境變化，勞務(wù)派遣法出臺(tái)，允許 13 個(gè)工種的派遣活動(dòng)（1996 年擴(kuò)展為 26 個(gè)工種），派遣員工僅限于具有特殊技能的專業(yè)勞動(dòng)者，對(duì)派遣期限做了嚴(yán)格規(guī)定1999勞務(wù)派遣法修訂，立場(chǎng)從“原則禁止”轉(zhuǎn)向“原則自由”，服務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大到普通臨時(shí)勞動(dòng)者，對(duì)于原先規(guī)定的 26個(gè)工種，派遣時(shí)間限制為 3 年，其余工種為 1 年2004勞務(wù)派遣法修訂，放寬派遣時(shí)間限制，取消對(duì)原先規(guī)定的 26 個(gè)工種的派遣時(shí)間限制，其余工種派遣時(shí)限從 1 年延長至 3 年2007勞務(wù)派遣法修訂，提高派遣員工的衛(wèi)生和勞動(dòng)保障2012勞務(wù)派遣法修訂：原則上禁止派遣不滿 31 天的日雇型業(yè)務(wù)；在勞動(dòng)者離職的一年內(nèi)，禁止派遣公

35、司將其派遣到原工作單位；強(qiáng)制派遣機(jī)構(gòu)公開收入、傭金率、對(duì)員工的教育訓(xùn)練費(fèi)等信息2015勞務(wù)派遣法修訂：廢除申報(bào)制和許可制的二元化，統(tǒng)一實(shí)行“許可制”，在許可制度下，派遣公司必須對(duì)派遣員工提供職業(yè)發(fā)展支持，提供系統(tǒng)的職業(yè)培訓(xùn)和咨詢服務(wù)；統(tǒng)一派遣時(shí)限，所有工種時(shí)限均為 3 年；規(guī)定派遣公司有義務(wù)保障派遣員工的穩(wěn)定就業(yè)2020修訂勞務(wù)派遣法，引入“同工同酬”相關(guān)規(guī)定，如果工作內(nèi)容相同，則不論雇用類型如何，均應(yīng)當(dāng)支付相同數(shù)量的工資資料來源：莫榮的中外人力資源服務(wù)業(yè)比較研究，天風(fēng)證券研究所經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提檔，第三產(chǎn)業(yè)崛起提高對(duì)人力資源行業(yè)的需求。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中也伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，美國在 1978 年人均

36、 GDP 首次超過 1 萬美元，達(dá)到 10,563 美元，其后第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比從 1980 年的 66提升到 2019 年的 79。日本在 1981 年人均 GDP 超過 1 萬美元，達(dá)到 10,361 美元，其后第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比從當(dāng)年的 55提升至 2019 年的72。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，一方面需要大量的服務(wù)型勞動(dòng)人口支持，另一方面，經(jīng)濟(jì)由提速走向提質(zhì)，也會(huì)加大對(duì)中高端人才的需求，這些都提高了對(duì)人力資源行業(yè)的需求。人口紅利消退，用人成本上升推動(dòng)用工靈活化。日本人口老齡化問題嚴(yán)重，自上世紀(jì) 70年代起出生率下降，1993 年開始人口出現(xiàn)負(fù)增長，勞動(dòng)人口數(shù)及勞動(dòng)人口占比均下滑。與此同時(shí)，

37、派遣市場(chǎng)規(guī)模從 1987 年的 5032 億日元增長到 2008 年的 7.8 萬億日元，復(fù)合增長率為 14。在行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的過程中，跑出了 Recruit、MEITEC、Persol、TechnoPro等優(yōu)質(zhì)人力資源企業(yè)。圖 12：美國、日本第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比顯著高于中國圖 13：日本勞動(dòng)力人口變化與派遣市場(chǎng)規(guī)模資料來源：美國勞工部，日本統(tǒng)計(jì)局，中國統(tǒng)計(jì)局，天風(fēng)證券研究所資料來源：日本統(tǒng)計(jì)局，日本人才派遣協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所組織形態(tài)的轉(zhuǎn)變和文化潮流的趨勢(shì)加速靈活用工蓬勃向上。從歷史發(fā)展進(jìn)程來看，組織化工作并不是天然發(fā)生的，而是人類希望在組織中尋求保障的生存需求所驅(qū)動(dòng)的。狩獵時(shí)代和農(nóng)業(yè)時(shí)

38、代時(shí)期，為應(yīng)對(duì)艱苦的自然生存環(huán)境，人類加入群體團(tuán)體作戰(zhàn)。工業(yè)時(shí)代，為提升生產(chǎn)效率，形成組織、為一個(gè)組織工作、精細(xì)化分工成為社會(huì)主流。如今步入信息時(shí)代、生物科技時(shí)代，物質(zhì)資源的極大豐富使得人類的生產(chǎn)和生活方式發(fā)生了翻天覆地的變化，工作的性質(zhì)也發(fā)生了變革，企業(yè)的邊界正在日益模糊，去組織化進(jìn)程日益明顯。圖 14：工作任務(wù)和企業(yè)組織正在分離圖 15：工作生態(tài)正在發(fā)生改變資料來源：John Boudreau, Ravin Jesuthasan未來的工作：傳統(tǒng)雇用時(shí)代的終結(jié)，天風(fēng)證券研究所資料來源：John Boudreau, Ravin Jesuthasan未來的工作：傳統(tǒng)雇用時(shí)代的終結(jié)，天風(fēng)證券研究所

39、派遣員工趨向年輕化，注重工作靈活性。根據(jù) Eurociett 統(tǒng)計(jì)，在除德國外的歐洲國家，30歲以下派遣工作者超過一半。在荷蘭、比利時(shí)和意大利，25 歲以下的機(jī)構(gòu)工作者比例尤其高，分別為 46 、37 和 33 ，派遣工作對(duì)于促進(jìn)學(xué)生和年輕勞動(dòng)者就業(yè)發(fā)揮了重要作用。 ASA 調(diào)查結(jié)果顯示，美國 97 的受訪者表示，工作的靈活性對(duì)他們而言很重要。近年來， FIVERR、UPWORK 等自由職業(yè)者服務(wù)交易在線平臺(tái)的興起，將服務(wù)商品化，通過類似電子商務(wù)交易的搜索、查找和訂購流程，自由職業(yè)者實(shí)現(xiàn)工作技能的高效變現(xiàn)，探索靈活工作形式的無限可能。圖 16：歐洲六國派遣員工年齡分布資料來源：Eurociet

40、t，天風(fēng)證券研究所復(fù)盤歐美日人力龍頭變遷之路，百舸爭(zhēng)流奮楫者先勇進(jìn)者勝Adecco/Manpower/Randstad/RHI：傳統(tǒng)外包企業(yè)踏準(zhǔn)時(shí)代契機(jī)，90年代營收與估值齊飛人力資源行業(yè)的發(fā)展始于美國福利制度發(fā)展及歐洲零工政策放開的時(shí)代契機(jī)，美歐傳統(tǒng)人服 龍 頭 的 成 長 史 對(duì) 我 國 具 有 一 定 的 借 鑒 意 義 ， 以 下 主 要 對(duì) Adecco/Manpower/Randstad/RHI 四家公司進(jìn)行分析總結(jié)。人力行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，四家公司起源于發(fā)達(dá)國家，歷史悠久。從成立時(shí)間看， Manpower 與 RHI 都成立于二戰(zhàn)之后不久；Adecco 的前身 Adia 于 195

41、7 年在瑞士創(chuàng)立，Ecco 于 1964 年在法國創(chuàng)立，1996 年合并更名為 Adecco；Randstad 成立于 1960年。人力行業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟度密切相關(guān)，四家公司都起源于發(fā)達(dá)國家，且受經(jīng)濟(jì)周期影響大。2020 年受疫情影響，Adecco/Manpower/Randstad/RHI 的營收總量分別同比下滑-17 /-14 /-13 /-16。Staffing 業(yè)務(wù)均為營收大頭，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式帶來較好收益率。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看， Adecco/Manpower/Randstad/RHI 的 Staffing 業(yè)務(wù)收入占比分別為 84 /88 /49 /73 ，其他業(yè)務(wù)包括 Permanen

42、t Recruitment、RPO、MSP、Consulting & Training 等。 Adecco/Manpower/Randstad 的利潤率水平相似，近年來毛利率保持在 15-20之間，凈利率保持在 2-3之間，ROE 水平均在 15-20之間。RHI 的 ROE 水平遠(yuǎn)高于同行，主要由于其凈利率水平較高。RHI 主要面向中小企業(yè)，且會(huì)計(jì)類/技術(shù)類工種占比較高，收取的服務(wù)費(fèi)價(jià)差較高，毛利率水平較高。國際化布局打開增量市場(chǎng)，歐洲和北美為大本營。從地域分布看，Adecco 主要集中在法國和北美，兩地合計(jì)占比 42，20 世紀(jì) 70 年代 Adia 開始海外擴(kuò)張；Manpower超四成營

43、收集中在南歐，1956 年開始進(jìn)軍海外市場(chǎng)；Randstad 北美/法國/荷蘭的三地營收占比合計(jì)接近一半，1967 年業(yè)務(wù)已遍布四個(gè)國家；RHI 美國營收占比為 77.5， 1973 年在倫敦開設(shè)第一家辦事處。表 4：Adecco/Manpower/Randstad/RHI 公司概況AdeccoManpowerRandstadRHI成立日期1996 合并（1957 年Adia創(chuàng)立；1964 年Ecco 創(chuàng)立）1948 年1960 年1948 年國家瑞士美國荷蘭美國市值106.20 億美元67.76 億美元135.63 億美元101.47 億美元收入234 億歐元，毛利率 19209 億美元，毛

44、利率 16237 億歐元，毛利率 2061 億美元，毛利率 42利潤7.3 億歐元，凈利率 3.14.7 億美元，凈利率 2.26.1 億歐元，凈利率 2.64.5 億美元，凈利率 7.5收入結(jié)構(gòu)5 年平均調(diào)整ROE20.618.317.136.0應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)68926149外包員工60 萬人外包員工與自有員工共64.9 萬人20.6 萬人 自有員工3.5 萬人 計(jì) 2.5 萬人3.83 萬人1.6 萬人地區(qū)分布資料來源：彭博，天風(fēng)證券研究所（注：市值數(shù)據(jù)截止 2021 年 5 月 6 日，其余數(shù)據(jù)均采用 FY2019）20 世紀(jì) 90 年代前后為歐美人服行業(yè)發(fā)展黃金期，營收和估值齊飛。由

45、于凈利潤波動(dòng)較大，此處采用 PS 進(jìn)行歷史復(fù)盤：1990 至 1997 年為估值抬升期，行業(yè)需求旺盛，政策逐步完善，Adecco/Manpower/Randstad/RHI 規(guī)模提升，收入的年均復(fù)合增長率分別為 28.9/13.2/15.7/26.7，1997 年的 PS 分別為 1990 年的 4.4/1.6/3.0/6.7 倍（Adecco 為92 至97 年數(shù)據(jù)）。伴隨著2000 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008 年的金融危機(jī)，強(qiáng)周期的人力行業(yè)整體估值步入波動(dòng)下行期，Adecco/Manpower/Randstad 的 PS 回歸到 0.5 以下，RHI 回落到 1.3 倍左右，1998 至 2

46、008 年四家公司收入的年均復(fù)合增長率分別為 8.8/9.3/12.8/9.9。2009 年之后，行業(yè)步入穩(wěn)態(tài)期，2009 至 2019年四家公司收入的年均復(fù)合增長率分別為 4.7/2.7/6.7/7.2，四家公司的 PS 維持相對(duì)穩(wěn)定。圖 17：Adecco/Manpower/Randstad/RHI 的 PS 估值變化資料來源：彭博，天風(fēng)證券研究所圖 18：Adecco/Manpower/Randstad/RHI 的 PE 估值變化（剔除異常值年份）資料來源：彭博，天風(fēng)證券研究所復(fù)盤四家龍頭的成長史，我們認(rèn)為：時(shí)代契機(jī)為人服龍頭提供了成長發(fā)展優(yōu)渥的土壤，踩準(zhǔn)時(shí)代節(jié)點(diǎn)對(duì)于人服企業(yè)搶占客戶高地

47、十分關(guān)鍵；技術(shù)是企業(yè)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升營運(yùn)效率和客戶服務(wù)體驗(yàn)的重要手段；并購是龍頭拓展業(yè)務(wù)和市場(chǎng)最具性價(jià)比的方式。二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化、政策制度變化，臨時(shí)雇員成為公司規(guī)?？焖贁U(kuò)張中更為經(jīng)濟(jì)的選擇，龍頭公司踩在時(shí)代節(jié)點(diǎn)上，順勢(shì)茁長成長。歐洲大多數(shù)國家起初認(rèn)為臨時(shí)雇員會(huì)對(duì)長期雇員制度產(chǎn)生威脅，政府對(duì)臨時(shí)雇員持限制性態(tài)度。隨著機(jī)構(gòu)的斗爭(zhēng)，歐洲各國逐漸放松部分限制，給予私營派遣機(jī)構(gòu)更高的經(jīng)營自由，并主張通過社會(huì)對(duì)話和集體談判加強(qiáng)對(duì)派遣員工的保護(hù)。各國從二十世紀(jì)中期開始立法，允許勞務(wù)派遣業(yè)務(wù)開展，至 90 年代逐漸形成三種法律模式：自由型-勞務(wù)派遣和其他形式的就業(yè)形式無分別，以通用的勞動(dòng)

48、法律和商業(yè)法律加以管制，不額外立法，以英國、愛爾蘭和芬蘭為例；半約束型-對(duì)勞務(wù)派遣機(jī)構(gòu)額外立法，對(duì)派遣員工與其他勞動(dòng)者不做額外區(qū)分，以奧地利、德國、荷蘭和西班牙為例；約束型-對(duì)派遣機(jī)構(gòu)和派遣員工都有單獨(dú)立法，以比利時(shí)、法國、意大利和葡萄牙為例。圖 19：歐洲各國勞務(wù)派遣合法化立法進(jìn)程資料來源：Eurociett，天風(fēng)證券研究所Adecco、Randstad 順歐洲人服行業(yè)自由化之風(fēng)成長。20 世紀(jì) 60 年代，荷蘭人服行業(yè)限制逐步放開，1965 年臨時(shí)雇傭合法化，Randstad1960 年在荷蘭成立。Adecco1996 年成立，由 1957 年在瑞士成立的 Adia 和 1964 年在法國

49、成立的 Ecco 合并而成。90 年代約有 2的荷蘭工人是臨時(shí)工，為德國的 4 倍多，同期西班牙、意大利等國才逐步放開對(duì)臨時(shí)雇員的法律限制，給予了 Adecco 和 Randstad 良好的積累經(jīng)驗(yàn)和搶占市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。圖 20：Adecco 和 Randstad 的主營業(yè)務(wù)收入（億歐元）與增速（%）資料來源：彭博，天風(fēng)證券研究所二戰(zhàn)后勞動(dòng)力短缺為臨時(shí)雇傭機(jī)構(gòu)帶來發(fā)展機(jī)遇，Manpower 和 Robert Half 均于 1948年在美國成立。1956 年，Manpower 在品牌效應(yīng)漸顯后，開始采用加盟授權(quán)經(jīng)營的方式，加速規(guī)模擴(kuò)張。19 世紀(jì) 60 年代，美國總統(tǒng)約翰遜提出“偉大社會(huì)”計(jì)劃和“

50、向貧因宣戰(zhàn)”的口號(hào)，出現(xiàn)了第二次社會(huì)立法浪潮。1980 年，美國社會(huì)福利制度逐步被推向巔峰，雇主使用臨時(shí)雇員的性價(jià)比遠(yuǎn)高于長期雇工。Manpower 在此歷史背景下，營收從 1976 年的 3億美元增長至 1990 年的 35 億美元，年均復(fù)合增長率為 19 。信息化浪潮和薩班斯法案的落地為 RHI 打開成長空間。RHI 的創(chuàng)始人 Bob 與 Maxine Half曾負(fù)責(zé)大型紡織制造企業(yè)的會(huì)計(jì)人員招聘工作，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上缺少針對(duì)財(cái)會(huì)行業(yè)的專業(yè)人力資源服務(wù)提供商。90 年代中期，伴隨著信息化浪潮，IT 專業(yè)領(lǐng)域人員需求旺盛，并且雇傭周期較長，利潤率較高。RHI 分設(shè)出 RHI Consultin

51、g 板塊，專門向客戶提供系統(tǒng)分析師、計(jì)算機(jī)工程師和其他信息技術(shù)專家。2002 年薩班斯法案法案頒布，強(qiáng)化美股上市公司信息披露、公司治理、內(nèi)部控制等責(zé)任，高技能專業(yè)性人才（會(huì)計(jì)、風(fēng)控、IT 等）需求爆發(fā)，2004 年至 2007 年 RHI 收入的年均復(fù)合增長率為 20。圖 21：Manpower 和 RHI 的主營業(yè)務(wù)收入（億美元）與增速（%）資料來源：彭博，天風(fēng)證券研究所內(nèi)生方面，四家龍頭重視技術(shù)投入和軟件開發(fā)，將數(shù)字化作為戰(zhàn)略重點(diǎn)之一。Randstad近兩年的資本支出主要用于對(duì)軟件開發(fā)的持續(xù)投資，2019 年資本支出 1.22 億歐元，2020年為 1.06 億歐元；Manpower 近三

52、年用于軟件開發(fā)的資本支出分別為 560 萬美元（2018年）、200 萬美元（2019 年）和 1400 萬美元（2020 年）；2020 年，Adecco 的總資產(chǎn)中，擁有計(jì)算機(jī)設(shè)備 16.2 億歐元、資本化的軟件資產(chǎn) 63.4 億歐元；Robert Half 于 2020 年投入4700 萬美元用于完善軟件和科技架構(gòu)，其中 3300 萬美元用于云計(jì)算相關(guān)項(xiàng)目，為公司未來增長奠基。Manpower 多項(xiàng)技術(shù)開創(chuàng)行業(yè)先河，創(chuàng)新推動(dòng)效率提升；重視員工技能培訓(xùn)，關(guān)注員工個(gè)人職業(yè)發(fā)展。上世紀(jì) 70 年代末，F(xiàn)romstein 出任 manpower CEO，奠定了公司重視技術(shù)投入和員工技能培訓(xùn)的基因

53、。1978 年，F(xiàn)romstein 帶領(lǐng)Manpower 投資1.5 千萬美元于Skillware計(jì)算機(jī)培訓(xùn)計(jì)劃，1982 年推出，幫助臨時(shí)雇員熟絡(luò)客戶公司的工作流程，提高工作效率。 1987 年，Manpower 與 IBM 協(xié)議建立分支機(jī)構(gòu)。Jeffrey A. Joerres（1999 年-2015 年）上任后，把原有績效測(cè)評(píng)等軟件升級(jí)標(biāo)準(zhǔn)化為業(yè)務(wù)板塊（Professional），將服務(wù)對(duì)象從員工擴(kuò)大到客戶。持續(xù)的技術(shù)投入和培訓(xùn)產(chǎn)品輸出，大幅改善營運(yùn)效率的同時(shí)，也有利于維護(hù)優(yōu)質(zhì)的候選人數(shù)據(jù)庫資源和客戶資源，為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)。圖 22：萬寶盛華集團(tuán)持續(xù)輸出技術(shù)&培訓(xùn)產(chǎn)品資料來源：公司

54、官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2000 年后迎來數(shù)字化信息浪潮，三家公司加強(qiáng)科技投入，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提速。從私人電腦的普及、到互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代降臨，再到如今人工智能、大數(shù)據(jù)、VR、區(qū)塊鏈等新興科技的發(fā)展，為人力資源服務(wù)行業(yè)帶來機(jī)遇與挑戰(zhàn)，線上平臺(tái)容納海量信息，智能識(shí)別實(shí)現(xiàn)高效匹配，各大龍頭加速技術(shù)布局。Robert Half：響應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)變革促業(yè)務(wù)效率，數(shù)字系統(tǒng)助力行業(yè)洞察。二十世紀(jì)九十年代，互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目推進(jìn)并普及，發(fā)達(dá)國家在線求職網(wǎng)站興起。據(jù)International Directory of Company History資料，RHI 的執(zhí)行主席 Messmer 在美國在線招聘網(wǎng)站 M 上發(fā)布招聘信息，改變 RH

55、I 傳統(tǒng)的線下經(jīng)營方式；投資 4400 萬美元，改善集團(tuán)各分支機(jī)構(gòu)之間的通信網(wǎng)絡(luò)，為所有員工提供計(jì)算機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)訪問權(quán)限，加強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部溝通，促進(jìn)工作效率。數(shù)字系統(tǒng)附帶研究屬性，打造品牌效應(yīng)：依靠自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，打造富有聲譽(yù)的研究機(jī)構(gòu)。面向機(jī)構(gòu)及政府：美國勞工部在編制職業(yè)展望手冊(cè)時(shí)使用了 RHI 的國家和地區(qū)年度薪資指南（RHI 的會(huì)計(jì)和信息技術(shù)招聘指數(shù)為重要的招聘預(yù)測(cè)提供數(shù)據(jù)支撐）；面向個(gè)人：RHI 定期對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的各方面實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)查，并出具公開的研究報(bào)告，提供薪資指南、行業(yè)未來就業(yè)趨勢(shì)等報(bào)告。Randstad：創(chuàng)辦 RIF 創(chuàng)新基金激發(fā)商業(yè)前景，成立數(shù)字工廠加強(qiáng)業(yè)務(wù)支撐。2014 年 RIF

56、創(chuàng)新基金（Randstad Innovation Fund）成立，戰(zhàn)略投資人力資源服務(wù)初創(chuàng)企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注在線平臺(tái)、大數(shù)據(jù)分析、機(jī)器學(xué)習(xí)等科技領(lǐng)域與人服業(yè)務(wù)的融合應(yīng)用。秉承“Tech & Touch”戰(zhàn)略，扶持 Allyo（在線招聘平臺(tái)）、Brazen（虛擬面試平臺(tái)）、Pymetrics（在線測(cè)培平臺(tái)）、 WadeWendy（職業(yè)管理平臺(tái)）、Alice（薪酬管理平臺(tái)）等創(chuàng)新人服技術(shù)項(xiàng)目，挖掘新時(shí)代商業(yè)機(jī)會(huì)，構(gòu)建技術(shù)驅(qū)動(dòng)后備力量。2017 年成立數(shù)字工廠（Digital Factory），圍繞企業(yè)運(yùn)營中存在的問題提出最快最優(yōu)的科技解決方案。荷蘭總部的數(shù)字工廠作為整個(gè)工廠的中央指揮中心，波蘭工廠專注

57、于應(yīng)用程序接口（Application Programming Interface）的進(jìn)化，葡萄牙工廠專注于移動(dòng)客戶端的完善，比利時(shí)工廠專注于大數(shù)據(jù)和算法的更新。通過內(nèi)部數(shù)據(jù)匯總、外部人力資源市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，及 Monster 在線平臺(tái)數(shù)據(jù)，形成龐大的人服行業(yè)數(shù)據(jù)庫（包括薪資水平、員工敬業(yè)度、營業(yè)額、采購額等數(shù)據(jù)），基于敏捷精益的方法及較短的開發(fā)周期，高效加強(qiáng)公司內(nèi)部技術(shù)支撐。2017 年，任仕達(dá)創(chuàng)新基金（RIF）與任仕達(dá)數(shù)字工廠（digital factory）榮膺 HRoot“人力資源服務(wù)創(chuàng)新大獎(jiǎng)”。表 5：RIF 創(chuàng)新基金技術(shù)投資項(xiàng)目概覽投資項(xiàng)目項(xiàng)目 LOGO項(xiàng)目概述Allyo專注于自動(dòng)化

58、，優(yōu)化大批量招聘的端到端工作流程，通過使用可定制的 AI、自然語言處理和機(jī)器學(xué)習(xí)，提高招聘團(tuán)隊(duì)效率Brazen利用定時(shí)的“多對(duì)一”聊天互動(dòng)主持在線招聘和社交活動(dòng)，基于文本渠道增加參與度，增加被動(dòng)人才的轉(zhuǎn)化率gr8people整合 CRM、招聘營銷、招聘和入職，RPO 解決方案提供定制招聘工作流程，改善競(jìng)選、推薦和人才社區(qū)的候選人體驗(yàn)Checkster使組織能夠通過自動(dòng)參考檢查及相關(guān)工具更好地選擇人才，旨在通過增加工作適合度并降低雇用風(fēng)險(xiǎn)，來提高員工參與度Crunchr用于人力資源報(bào)告和勞動(dòng)力分析的SaaS 平臺(tái)。通過整合、驗(yàn)證，并可視化數(shù)據(jù)，提供預(yù)測(cè)分析和學(xué)習(xí)功能，幫助用戶將抓管需求落實(shí)為行動(dòng)

59、Pymetrics通過游戲化的心理測(cè)驗(yàn)評(píng)估，來尋找、吸引、分類/匹配候選人（評(píng)估教育背景以及認(rèn)知和情感特征等軟技能）HackerRank在線招聘社區(qū)和評(píng)估工具，通過編碼挑戰(zhàn)來尋找、排名、匹配頂級(jí)程序員WadeWendy開發(fā)全自動(dòng)聊天機(jī)器人，使用 AI 與候選人和客戶進(jìn)行交互。幫助個(gè)人尋找求職機(jī)會(huì)，進(jìn)行職業(yè)管理；協(xié)助 HR 選擇、匹配候選人Goodwall作為高素質(zhì)人才聚集地，打下一代移動(dòng)優(yōu)先的專業(yè)開發(fā)網(wǎng)絡(luò)，指導(dǎo)青年人未來的收入和學(xué)習(xí)作為 SaaS 多通道電子簽名平臺(tái)，結(jié)合加密技術(shù)、生物識(shí)別技術(shù)，提高安全性。提供了基于區(qū)塊鏈的一鍵式數(shù)字身份，簡化用戶入職及身份驗(yàn)證流程ViDSignerAlice

60、連接雇主工資系統(tǒng)，監(jiān)視員工的稅前合格項(xiàng)目費(fèi)用；員工可以節(jié)省育兒、拼車、停車等相關(guān)的費(fèi)用作為信息自動(dòng)化和生產(chǎn)力工具，幫助招聘人員和銷售人員在 Web 上高效捕捉所需數(shù)據(jù)ZAPinfo資料來源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所Adecco：實(shí)施“Perform, Transform, Innovate”戰(zhàn)略，優(yōu)化流程運(yùn)作，推動(dòng)實(shí)際生產(chǎn)力的提高。2017 年起實(shí)施“執(zhí)行-轉(zhuǎn)型-創(chuàng)新”四年計(jì)劃，旨在加強(qiáng)業(yè)務(wù)數(shù)字化，推動(dòng)差異化發(fā)展和增長。布局在線招聘平臺(tái)：2017 年，Adecco 與技術(shù)公司 Infosys 合作，建立在線派遣平臺(tái) Adia，采用機(jī)器學(xué)習(xí)算法，高效匹配靈活安置派遣員工，目前業(yè)務(wù)遍布奧斯汀、休斯