企業(yè)財(cái)務(wù)分析-貝因美研究報(bào)告

1、 企業(yè)財(cái)務(wù)分析期末作業(yè)題目：貝因美財(cái)務(wù)分析報(bào)告科目企業(yè)財(cái)務(wù)分析院系：姓名：扌旨導(dǎo)老師：目錄一、公司簡(jiǎn)介.03二、非財(cái)務(wù)信息分析03三、盈利能力分析05四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析10五、盈利預(yù)測(cè)12六、股票價(jià)值評(píng)估及投資建議13圖表目錄【表1】2011年3月-9月杜邦分析主要財(cái)務(wù)指標(biāo).06TOC o 1-5 h z【表2】2011年三季度利潤(rùn)表比率對(duì)比表08【圖1】2011年乳制品行業(yè)各品牌市場(chǎng)占有率分布圖04【圖2】2011年乳制品行業(yè)各品牌市場(chǎng)占有率柱狀圖04【圖3】杜邦財(cái)務(wù)分析圖06【圖4】利潤(rùn)表比率趨勢(shì)圖08【圖5】2011年前三季度現(xiàn)金盈余與應(yīng)計(jì)盈余對(duì)比圖09一、公司簡(jiǎn)介貝因美于1992年11月

2、成立，目前總部位于杭州，業(yè)務(wù)方位主要涉及嬰兒產(chǎn)品及服務(wù)。貝因美的使命是通過(guò)持續(xù)研發(fā)，制造，經(jīng)營(yíng)科學(xué)安全的孕嬰童產(chǎn)品，以及溫馨，專(zhuān)業(yè)，親切的母嬰服務(wù)，以愛(ài)的企業(yè)精神，幫助中國(guó)寶寶和全球兒童健康成長(zhǎng)。優(yōu)質(zhì)奶源、先進(jìn)工藝、科學(xué)配方是打造奶粉品質(zhì)的三大關(guān)鍵因素，貝因美三者兼?zhèn)洌?、?shí)施和不斷完善生產(chǎn)管理體系，應(yīng)用全球領(lǐng)先的生產(chǎn)工藝與專(zhuān)業(yè)設(shè)備，為中國(guó)寶寶提供代表國(guó)際先進(jìn)水平的產(chǎn)品。貝因美于2011年4月12日在深圳證券交易所上市，股票代碼002570，首次公開(kāi)發(fā)行后總股本42605萬(wàn)股。二、非財(cái)務(wù)分析眾所周知，中國(guó)龐大的奶粉市場(chǎng)一直為國(guó)外品牌所壟斷，特別是在高端市場(chǎng)，洋品牌占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，國(guó)外知

3、名奶粉品牌在發(fā)達(dá)城市明顯領(lǐng)先，占有絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)地位。2008年，由于三聚氰胺事件，使得國(guó)產(chǎn)奶粉受到了嚴(yán)峻的考驗(yàn)?！叭埂眿胗變耗谭凼录l(fā)生之后，國(guó)家迅速出臺(tái)了一系列的政策法規(guī)，包括奶業(yè)整頓和振興規(guī)劃綱要、食品安全法、乳品質(zhì)量安全監(jiān)管條例、乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行整改，為中國(guó)奶業(yè)的發(fā)展指明了方向。在經(jīng)歷了一次徹底的洗禮之后，2009年，消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉的信心也慢慢回升，蒙牛、伊利、貝因美等一線品牌回升速度較快，銷(xiāo)售量比之前增長(zhǎng)了五成左右。而先前沒(méi)有被查出三聚氰胺的三元、完達(dá)山等二線品牌，銷(xiāo)量情況一直良好。2010年，在各項(xiàng)政策扶持和規(guī)范的影響下，中國(guó)乳業(yè)回暖復(fù)蘇，產(chǎn)量、銷(xiāo)售量、投資等各項(xiàng)

4、指標(biāo)不斷增長(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)奶粉在整頓與淘汰中重新崛起，飛鶴等一批優(yōu)秀的國(guó)產(chǎn)奶粉企業(yè)紛紛推出自主創(chuàng)新的高端奶粉，試圖從高端市場(chǎng)打開(kāi)突破口。2010年全國(guó)規(guī)模以上乳品企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)奶粉140.3萬(wàn)噸。其中，黑龍江省規(guī)模以上企業(yè)總產(chǎn)量約45.3萬(wàn)噸，位居全國(guó)首位。其次為內(nèi)蒙古和陜西省，分別為31.1萬(wàn)噸和10.4萬(wàn)噸。ns中國(guó)奶粉市場(chǎng)有著巨大的發(fā)展空間，我國(guó)每年新增嬰幼兒1000多萬(wàn)，奶粉產(chǎn)品剛性需求較大，市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。在金融危機(jī)的影響下，全球市場(chǎng)對(duì)于奶粉產(chǎn)品的需求量均大減，但中國(guó)市場(chǎng)對(duì)奶粉產(chǎn)品的需求卻依然保持穩(wěn)步發(fā)展。未來(lái)中國(guó)有望成為全球最大的高端嬰幼兒奶粉市場(chǎng)o圖2貝因美定位于國(guó)產(chǎn)中高檔奶粉市場(chǎng)，

5、以二三線城市為主銷(xiāo)區(qū)域。經(jīng)歷2008年三聚氰胺事件考驗(yàn)，市場(chǎng)份額持續(xù)增加，成為國(guó)產(chǎn)奶粉領(lǐng)軍企業(yè)，2010年銷(xiāo)售收入40億元。伴隨出生人數(shù)增加、城市化及消費(fèi)升級(jí)，國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高企。我們認(rèn)為行業(yè)漸進(jìn)式整合是大勢(shì)所趨，國(guó)產(chǎn)品牌艱難崛起，分辨長(zhǎng)遠(yuǎn)勝出者和機(jī)會(huì)主義者是投資關(guān)鍵。三、盈利能力分析2011年1-6月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.82億元,同比增長(zhǎng)18.18%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.5億元,同比下降17.07%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.95億元,同比增長(zhǎng)1.49%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.49元。毛利率回升,嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)逆勢(shì)而上。報(bào)告期內(nèi),公司完成了對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的梳理,上調(diào)了部分產(chǎn)品的價(jià)格,很好

6、的消化了由于生鮮乳、奶基粉和乳清等原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力。從毛利率上看,上半年綜合毛利率為62.68%,遠(yuǎn)超出一季度的58.7%。從業(yè)務(wù)上來(lái)看,公司嬰幼兒奶粉銷(xiāo)售情況良好,營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.61%,而據(jù)AC尼爾森的數(shù)據(jù)顯示,今年1-5月國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的銷(xiāo)售收入同比下降6.5%,公司能夠在嬰幼兒奶粉市場(chǎng)萎縮的情況下保持較高速的增長(zhǎng),證明公司市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。期間費(fèi)用率大幅上升,吞噬公司利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi),公司在營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的情況下,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻同比下降17.07%,主要是由于公司期間費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)的緣故。上半年公司期間費(fèi)用率達(dá)到50.92%,同比上升4.52個(gè)百分點(diǎn),其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同

7、比上升2.97個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率同比上升1.47個(gè)百分點(diǎn)。2011年,上半年外資品牌市場(chǎng)份額增長(zhǎng)明顯,公司同樣將擴(kuò)大市場(chǎng)份額作為今年工作的重點(diǎn),為了保證公司市場(chǎng)份額增長(zhǎng),未來(lái)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率將繼續(xù)維持在較高的水平。具體財(cái)務(wù)指標(biāo)分析如下1、杜邦財(cái)務(wù)分析表1：2011年3月-9月杜邦分析主要財(cái)務(wù)指標(biāo)月份3月6月9月凈資產(chǎn)收益率（%）0.060.020.09資產(chǎn)收益率（）0.050.020.06權(quán)益乘數(shù)1.41.391.39銷(xiāo)售凈利率（）0.630.180.46資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（）0.690.240.99全部成本489028006889219150.91229504075圖3：2011年9月杜邦分析圖凈資

8、產(chǎn)收益率8.95%6.4603主營(yíng)業(yè)奔利潤(rùn)率7.9486%權(quán)益乘數(shù)171-0詔迫二資產(chǎn)總額/股東權(quán)益冷3（贊產(chǎn)員僥率）-!/（-負(fù)舊總額丿資產(chǎn)總額）xlOO%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.9935%主贅業(yè)勞欣幾/平均資產(chǎn)總瓠丄主營(yíng)業(yè)勞戕；V腳菲貴產(chǎn)總額+期初資產(chǎn)總額）戊期末：4,181,560,000憩初:乙660.151,12219187?400M其他利問(wèn)29,002/200lQ2d16:00026,；0;-800117/196,000分析杜邦分析圖表可以看到，公司凈資產(chǎn)收益率2011年穩(wěn)中有升，并在年末達(dá)到最大值，鑒于權(quán)益乘數(shù)一年來(lái)變化不大，上述現(xiàn)象主要由資產(chǎn)收益率的上升引起；在資產(chǎn)收益率變化的原因中，

9、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增減平穩(wěn)，銷(xiāo)售凈利率增長(zhǎng)迅速，考慮到收入的微小變化，我們認(rèn)為資產(chǎn)收益率的變化源于合理高效的成本費(fèi)用管理。從公司年報(bào)可以看到，公司一直致力于成本費(fèi)用的有效控制，在銷(xiāo)售情況平穩(wěn)發(fā)展的情況下，這一政策措施已經(jīng)初見(jiàn)成效。2、利潤(rùn)表比率對(duì)比分析表2：2011年三季度利潤(rùn)表比率對(duì)比表月份3月份6月份9月份銷(xiāo)售毛利率0.64-1.080.63凈利潤(rùn)率0.080.070.08主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率0.120.120.13營(yíng)業(yè)費(fèi)用/收入0.530.570.51圖4：利潤(rùn)表比率趨勢(shì)圖貝因美2011年中期收入23.8億，同比增18.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.5億，同比下降17.1%，凈利潤(rùn)1.95億，同比增1.5%，EP

10、S0.46元。奶粉收入增速22.6%：從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，占收入90%左右的奶粉業(yè)務(wù)，中期收入增長(zhǎng)22.6%，但米粉收入下降8.7%；從區(qū)域增速看，華中、華北、浙江地區(qū)分別為33%、22%、21%，而浙江外的華東地區(qū)增速僅7.2%，主要原因可能在于華東區(qū)進(jìn)口奶粉沖擊較大。預(yù)測(cè)毛利率趨于平穩(wěn)：成本壓力導(dǎo)致一季度毛利率下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，為此公司對(duì)各品類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格梳理，調(diào)整后綜合價(jià)格提升，奶粉毛利率為65.4%，同比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率為62.7%，幾乎與去年持平。鑒于原奶價(jià)高位維穩(wěn)的概率大，我們判斷毛利率已經(jīng)趨于平穩(wěn)。、盈利質(zhì)量分析圖5:2011年前三季度現(xiàn)金盈余與應(yīng)計(jì)盈余對(duì)比圖注：應(yīng)計(jì)

11、盈余=應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)由上圖可見(jiàn)，公司具有很高的現(xiàn)金盈余，并連續(xù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)應(yīng)計(jì)盈余的數(shù)量。鑒于現(xiàn)金盈余具有不可操作性和相對(duì)確定性的特殊性質(zhì)，我們以較高的現(xiàn)金代表公司較好的盈利持續(xù)性，那么該公司的盈余質(zhì)量已經(jīng)有所保證。依照穩(wěn)健性原則，公司對(duì)固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)等資產(chǎn)都設(shè)立了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，存貨設(shè)置了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)應(yīng)收賬款也設(shè)立相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備，使得資產(chǎn)負(fù)債表傾向于低報(bào)凈資產(chǎn)；對(duì)于利潤(rùn)表中收入及費(fèi)用的計(jì)量，公司采用提前確認(rèn)壞消息、推遲確認(rèn)好消息的方法，利潤(rùn)表傾向于低報(bào)當(dāng)期盈余。公司存貨成本按照加權(quán)平均法計(jì)量，對(duì)通貨膨脹的反應(yīng)不敏感，存貨額主要與存貨數(shù)量變化有關(guān)；而公司的研發(fā)支出和廣

12、告支出也當(dāng)年費(fèi)用化，為公司保留了較高的盈余儲(chǔ)備。3、資產(chǎn)管理比率分析存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)成本/平均存貨=1229504075/(461031135.8+525014588.5)*2=4.79每年存貨周轉(zhuǎn)4.79次，說(shuō)明企業(yè)存貨管理較好，積壓較少，這與企業(yè)的行業(yè)特征相符合。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=凈銷(xiāo)售額/平均應(yīng)收賬款=3398616234/(347290912.4+311990563)*2=10.31每季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為10.31次，說(shuō)明企業(yè)主要采取現(xiàn)銷(xiāo)制，經(jīng)營(yíng)狀況良好，符合行業(yè)的基本特征?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均總資產(chǎn)=0.99這表明企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)作收入的能力較高

13、。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析流動(dòng)比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=3.36此結(jié)果遠(yuǎn)高于2.0，由此可以認(rèn)為公司的短期償債能力較高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。另外，公司的現(xiàn)金在流動(dòng)資產(chǎn)的占比非常高，這也大大提升了流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量，相對(duì)降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度。速動(dòng)比率速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=2.76速動(dòng)比率超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)值1.0，總體可以認(rèn)為公司具有較高的償債能力。結(jié)合較高的流動(dòng)比率，公司具有相當(dāng)高的短期償債能力?，F(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+短期有價(jià)證券）/流動(dòng)負(fù)債=2.172010年維維股份的現(xiàn)金比率僅為0.5。企業(yè)現(xiàn)金比率較高，直接還款能力很強(qiáng)。2、償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率公司企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為28%，維維

14、股份為38.21%，可以認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)較為合理，股東收益有所保障，債權(quán)人為企業(yè)提供資金的安全程度較高，但是發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用較小。權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1.39股東權(quán)益的占比較高，企業(yè)負(fù)債負(fù)擔(dān)小，長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。利息保障率利息保障率=息稅前盈余/利息費(fèi)用=19.40利息保障倍數(shù)較大，可見(jiàn)公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較小，具有很強(qiáng)的償債能力?？傮w而言，從公司的季度報(bào)告來(lái)看，公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，投資安全性高。五、盈利預(yù)測(cè)在嬰幼兒奶粉行業(yè)銷(xiāo)量下滑，行業(yè)整體銷(xiāo)售收入由于價(jià)格提升略有增長(zhǎng)的情況下，我們看到公司奶粉產(chǎn)品在上半年幾乎沒(méi)有提價(jià)因素影響的情況下能夠獲得20%的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)，是一件非常值得高

15、興的事。這體現(xiàn)了公司的品牌實(shí)力以及對(duì)行業(yè)深刻理解下的獨(dú)到經(jīng)營(yíng)成果。然而公司重視“品牌建設(shè)，專(zhuān)業(yè)化服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)”模式所耗費(fèi)的高費(fèi)用投入也對(duì)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。2011年是我國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)尤其是國(guó)內(nèi)品牌的低谷，是公司繼續(xù)鞏固品牌加深營(yíng)銷(xiāo)渠道的奠基時(shí)期。如果公司在今年仍舊能夠保證收入增長(zhǎng)和市場(chǎng)地位，進(jìn)一步加強(qiáng)品牌力和渠道網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，則在未來(lái)行業(yè)逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額向優(yōu)勢(shì)企業(yè)和品牌集中的過(guò)程中，我們相信公司積累的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將逐步釋放和展現(xiàn)。我們也期待6月份提價(jià)以后下半年和全年凈利潤(rùn)率有所改善，全年在利潤(rùn)增長(zhǎng)上能夠有更好的表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益分別為1.14元、1.45

16、元和2.07元，公司8月16日股價(jià)為32.90元，對(duì)應(yīng)2011-2013年P(guān)E為29倍，23倍和16倍?？紤]到公司的行業(yè)龍頭地位、嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的背景，我們給予公司2012年25倍估值水平，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為36元。公司能否成功與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，重現(xiàn)收入的快速增長(zhǎng)，是公司近兩年最大的看點(diǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);六、股票價(jià)值評(píng)估及建議在嬰幼兒奶粉行業(yè)銷(xiāo)量下滑,行業(yè)整體銷(xiāo)售收入由于價(jià)格提升略有增長(zhǎng)的情況下,我們看到公司奶粉產(chǎn)品在上半年幾乎沒(méi)有提價(jià)因素影響的情況下能夠獲得20%的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng),是一件非常值得高興的事。這體現(xiàn)了公司的品牌實(shí)力以及對(duì)行業(yè)深刻理解下的獨(dú)到經(jīng)營(yíng)成果。然而公司重視“品牌建設(shè)專(zhuān)業(yè)化服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)”模式所耗費(fèi)的高費(fèi)用投入也對(duì)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。今年是我國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)尤其是國(guó)內(nèi)品牌的低谷,是公司繼續(xù)鞏固品牌加深營(yíng)銷(xiāo)渠道的