財(cái)務(wù)管理第六章 企業(yè)籌資決策

1、第六章 企業(yè)籌資決策第一節(jié) 資本成本第二節(jié) 杠桿原理第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)1精選ppt第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念、種類(lèi)和作用二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本2精選ppt一、資本成本的概念、種類(lèi)和作用 1、資本成本的概念 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，它包括籌集費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分。籌集費(fèi)用：是資金在籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、代理發(fā)行等。使用費(fèi)用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出，包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。3精選ppt2、資本成本的種類(lèi) 資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表

2、示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但通常采用相對(duì)數(shù)即資本成本率來(lái)表示。資本成本率是企業(yè)的用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率。 一般而言，資本成本包括： （1）個(gè)別資本成本 （2）綜合資本成本 （3）邊際資本成本一、資本成本的概念、種類(lèi)和作用4精選ppt3、資本成本的作用（1）是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)個(gè)別資本成本是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)；綜合資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)；邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的依據(jù)之一（3）資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度一、資本成本的概念、種類(lèi)和作用5精選ppt二、個(gè)別資本成本1、個(gè)別資本成本的測(cè)算原理 一般而

3、言，個(gè)別資本成本是企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額的比率。其基本公式為：6精選ppt2、債務(wù)成本（1） 長(zhǎng)期借款成本 (Kl) 企業(yè)長(zhǎng)期借款的資本成本可按下面公式進(jìn)行計(jì)算：（2）長(zhǎng)期債券成本 (Kb) 企業(yè)長(zhǎng)期債券的資本成本可按下面公式進(jìn)行計(jì)算：二、個(gè)別資本成本7精選ppt二、個(gè)別資本成本例6-1： ABC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%，計(jì)算這筆借款的資本成本。例6-2： ABC公司擬等價(jià)發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%；公司所得稅稅率為25%，計(jì)

4、算該批債券的資本成本。8精選ppt二、個(gè)別資本成本3、權(quán)益成本（1）普通股成本（Ks） 普通股成本的確定方法有三種：現(xiàn)金流量法、資本資產(chǎn)定價(jià)模式法和債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法。這里僅介紹第一種，這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，也稱為股利增長(zhǎng)模型，其資本成本的計(jì)算公式為：9精選ppt（2）優(yōu)先股成本（Kp） 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點(diǎn)是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用。 由于優(yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金。 由上述兩個(gè)特點(diǎn)所決定，優(yōu)先股資本成本的計(jì)算公式為：二、個(gè)別資本成本10精選ppt（3）留

5、存收益成本（Ke） 留存收益的特點(diǎn)： 留存收益是股東留在企業(yè)未進(jìn)行分配的收益，它屬于機(jī)會(huì)成本，應(yīng)該等同于股東在其它相同風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目上所獲得的收益，不同之處在于留存收益不必花費(fèi)籌資費(fèi)用。 計(jì)算公式： 通常采用現(xiàn)金流量法予以確定，但計(jì)算中不需考慮酬資費(fèi)率。 二、個(gè)別資本成本11精選ppt二、個(gè)別資本成本例6-3：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年增長(zhǎng)4%，計(jì)算其資本成本。例6-4：ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)年股利0.5元，計(jì)算其資本成本。例6-5：星海公司普通股市場(chǎng)價(jià)格8元，第

6、一年分派股利0.4元，以后每年增長(zhǎng)6%，計(jì)算公司留存收益的資本成本。12精選ppt三、綜合資本成本 實(shí)際中，企業(yè)常常采用多種方式進(jìn)行籌資，不同的籌資方式有不同的資本成本，在這種情況下，應(yīng)計(jì)算企業(yè)的綜合資本成本。1、綜合資本成本的概念 綜合資本成本又稱為加權(quán)平均資本成本（kw），是以各種不同籌資方式的資本成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資本總額的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。2、計(jì)算公式13精選ppt3、權(quán)數(shù)（Wj）的確定方法三、綜合資本成本賬面價(jià)值法反映過(guò)去優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算方便缺點(diǎn)：不一定符合未來(lái)狀態(tài)，會(huì)扭曲資本成本市場(chǎng)價(jià)值法反映現(xiàn)在優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際缺點(diǎn)：證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁目標(biāo)價(jià)值法

7、反映未來(lái)優(yōu)點(diǎn)：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，更適用于企業(yè)籌措新資金缺點(diǎn)：證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)較難預(yù)測(cè)14精選ppt例6-6 某公司共有長(zhǎng)期資本（賬面價(jià)值）1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，債券200萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通股400萬(wàn)元，留用利潤(rùn)200萬(wàn)元，其個(gè)別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%，計(jì)算該公司的綜合資金成本。三、綜合資本成本15精選ppt四、邊際資本成本 綜合資本成本，是企業(yè)過(guò)去籌資的或目前使用資本的成本。但是，企業(yè)各種資本的成本，隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化。一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資本成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集資本的成本，這就

8、需要計(jì)算邊際資本成本。1、邊際資本成本的定義 邊際資本成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。16精選ppt2、邊際資本成本的計(jì)算公式 邊際資本成本實(shí)質(zhì)是追加籌資的加權(quán)平均資本成本，計(jì)算公式如下：四、邊際資本成本邊際資本成本 = 追加某種籌資的資本成本 追加該種資本的來(lái)源構(gòu)成 即追加籌資的資本結(jié)構(gòu)17精選ppt3、資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資本成本變動(dòng)時(shí)的邊際資本成本的計(jì)算（1）通常企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。（2）邊際資本成本的確定程序 確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是否改變?nèi)Q于企業(yè)籌資的規(guī)劃，這

9、里假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)保持一致。四、邊際資本成本18精選ppt 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個(gè)別資本成本的籌資總額分界點(diǎn) 籌資總額分界點(diǎn)是指在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資本成本不變時(shí)可以籌集到的資金總限額，即特定籌資方式下的資本成本變化的分界點(diǎn) 。計(jì)算公式如下： 由于在某一特定的資本成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無(wú)限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點(diǎn)有若干個(gè)。四、邊際資本成本19精選ppt 確定追加籌資總額的范圍 根據(jù)不同的籌資總額分界點(diǎn)來(lái)確定不同的籌資總額范圍。 確定不同籌資總額范圍的邊際資本成本 根據(jù)邊際資本成本的計(jì)算公式計(jì)算不同籌資范圍的邊際資本成本。

10、邊際資本成本會(huì)隨籌資額的不斷增長(zhǎng)而上升。在這種情況下，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的需要，做出籌資決策。四、邊際資本成本20精選ppt四、邊際資本成本例6-7 甲公司現(xiàn)有資本100萬(wàn)，其中長(zhǎng)期負(fù)債20萬(wàn)，普通股80萬(wàn)，為了滿足追加投資需要，公司擬籌措薪資，需要計(jì)算確定資金的邊際成本。第一，確定公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。以原有資本結(jié)構(gòu)為準(zhǔn)，長(zhǎng)期負(fù)債占20%，普通股占80%。第二，確定各籌資方式的資本成本。21精選ppt四、邊際資本成本第三、計(jì)算籌資總分界點(diǎn)。22精選ppt四、邊際資本成本第四、計(jì)算邊際資本成本。 根據(jù)上步算出的籌資總額分界點(diǎn)，可得出下列3組新的籌資范圍：50000以下，50000-100000，100

11、000上，然后針對(duì)這三個(gè)范圍計(jì)算其綜合資本成本。23精選ppt作 業(yè)24精選ppt第二節(jié) 杠桿原理 這里所講的杠桿是一種加乘效應(yīng)，即一個(gè)因素變動(dòng)時(shí)，另一個(gè)因素會(huì)以更大的幅度變動(dòng)。企業(yè)的固定經(jīng)營(yíng)成本以及固定的債務(wù)利息就能起到這樣一種加乘的作用，我們分別稱之為經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，二者共同的作用稱之為綜合杠桿。杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿綜合杠桿25精選ppt第二節(jié) 杠桿原理 幾個(gè)需要了解的問(wèn)題： （1）成本性態(tài) 成本性態(tài)也稱成本習(xí)性，是指成本的總額對(duì)營(yíng)業(yè)規(guī)模的依存關(guān)系。按照成本性態(tài)可以將企業(yè)的全部成本分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。 固定成本：其總額在一定期間和一定營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，不受營(yíng)業(yè)規(guī)模變動(dòng)的影響

12、，保持固定不變的成本。 變動(dòng)成本：在一定期間和一定營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，其總額隨著營(yíng)業(yè)規(guī)模的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。 混合成本：發(fā)生額的高低受營(yíng)業(yè)規(guī)模影響，但不存在嚴(yán)格的比例關(guān)系的成本。26精選ppt第二節(jié) 杠桿原理 （2）簡(jiǎn)易損益表27精選ppt第二節(jié) 杠桿原理 （3）杠桿分析的基本假設(shè) 公司僅銷(xiāo)售一種產(chǎn)品，且價(jià)格不變； 經(jīng)營(yíng)成本中的單位變動(dòng)成本和固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變； 所得稅率為25%； Q為產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價(jià)格； V為單位變動(dòng)成本；F為固定成本總額； MC=(P-V)為單位邊際貢獻(xiàn)； EBIT為息稅前利潤(rùn)；I為利息費(fèi)用； T為所得稅率；D為優(yōu)先股股息； N為普通股股數(shù)；EP

13、S為普通股每股收益 。28精選ppt一、經(jīng)營(yíng)杠桿1、經(jīng)營(yíng)杠桿原理（1）經(jīng)營(yíng)杠桿 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱營(yíng)業(yè)杠桿。（2）經(jīng)營(yíng)杠桿利益分析 隨著營(yíng)業(yè)額的增加，單位營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來(lái)額外的利潤(rùn)。（見(jiàn)例6-8）（3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析 企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。（見(jiàn)例6-9）29精選ppt一、經(jīng)營(yíng)杠桿例6-8 XYZ公司在營(yíng)業(yè)總額為2400萬(wàn)元-3000萬(wàn)元以內(nèi)，固定成本總額為800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%。公司2007年2009年的營(yíng)業(yè)總額分別為2400萬(wàn)元、2600萬(wàn)元和3000萬(wàn)元?，F(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿利

14、益，如下表：30精選ppt一、經(jīng)營(yíng)杠桿例6-9 假定XYZ公司2007年2009年的營(yíng)業(yè)總額分別為3000萬(wàn)元、2600萬(wàn)元和2400萬(wàn)元，每年的固定成本都是800萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%?，F(xiàn)測(cè)算其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，如下表：31精選ppt一、經(jīng)營(yíng)杠桿2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的指標(biāo)，它是企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的倍數(shù)。其基本公式為： = (S-C)/（S-C-F）32精選ppt一、經(jīng)營(yíng)杠桿例6-10 XYZ公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷(xiāo)售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成

15、本總額為2400萬(wàn)元。計(jì)算其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。33精選ppt二、財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿原理（1）概念：由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。（2）財(cái)務(wù)杠桿利益：由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股利是固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的降低，都會(huì)使得每股利潤(rùn)以更大的比例增長(zhǎng)，從而為普通股股東帶來(lái)加乘的收益。（見(jiàn)例6-10）（3）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來(lái)的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。（見(jiàn)例6-11）34精選ppt二、財(cái)務(wù)杠桿例6-10 XYZ公司在2007年2009年的息稅前利潤(rùn)分別

16、為160萬(wàn)元、240萬(wàn)元和400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為150萬(wàn)元，公司所得稅稅率25%。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如下表所示：35精選ppt二、財(cái)務(wù)杠桿例6-11 XYZ公司在2007年2009年的息稅前利潤(rùn)分別為400萬(wàn)元、240萬(wàn)元和160萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為150萬(wàn)元，公司所得稅稅率25%。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如下表所示：36精選ppt二、財(cái)務(wù)杠桿2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是衡量財(cái)務(wù)杠桿作用程度的指標(biāo)，它是企業(yè)的每股利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其基本公式為： = EBIT/(EBIT-I-D/(1-T)37精選ppt二、財(cái)務(wù)杠桿例6-12 ABC公司的全部長(zhǎng)期資本為7

17、500萬(wàn)元，債務(wù)資本比率為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元。計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。38精選ppt 第二節(jié) 杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS復(fù)合杠桿39精選ppt三、復(fù)合杠桿1、復(fù)合杠桿原理 由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。2、復(fù)合杠桿系數(shù)40精選ppt一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素三、決策方法： 1、資本成本比較法； 2、每股利潤(rùn)分析法； 3、企業(yè)價(jià)值比較法。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)41精選ppt 資本結(jié)構(gòu)是指各種資本的價(jià)值構(gòu)成及比例關(guān)系，它有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)全部資金的構(gòu)

18、成及其比例關(guān)系，即包括長(zhǎng)期資金，也包括短期資金。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指企業(yè)長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，短期資金則列入營(yíng)運(yùn)資金中管理。我們通常關(guān)心的資本結(jié)構(gòu)是狹義的資本結(jié)構(gòu)，尤其是債權(quán)性資金與股權(quán)性資金的比例關(guān)系。一、資本結(jié)構(gòu)的含義42精選ppt 一、資本結(jié)構(gòu)的含義長(zhǎng)期資金來(lái)源資金來(lái)源短期資金來(lái)源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長(zhǎng)期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本企業(yè)債券銀行借款債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)43精選ppt二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.企業(yè)獲利水平2.企業(yè)現(xiàn)金流量3.企業(yè)增長(zhǎng)率4.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5.企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)6.企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度7.企業(yè)所得稅稅率8.貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度9.其他因素內(nèi)部因素外部因素44精選ppt三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法 資本結(jié)構(gòu)決策就是確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指使得綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 1、資本成本比較法 決策原則：選擇適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下綜合資本成本率最低的方案。企業(yè)籌資分為創(chuàng)立初期的初始籌資和存續(xù)過(guò)程中的追加籌資。相應(yīng)地，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策也可以分為以下兩種： （1）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。 （2）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。 45精選ppt三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法 雙龍公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：籌