管理者過度自信對民間借貸融資影響研究(全文)

1、治理者過度自信對民間借貸融資影響研究一、引言近年來隨著我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的作用越發(fā)明顯，而制約其進(jìn)展的融資難問題也進(jìn)一步凸現(xiàn)。盡管金融監(jiān)管當(dāng)局多次試圖增加對中小企業(yè)的信貸支持，但實際效果卻差強(qiáng)人意。因此，作為市場的自然選擇結(jié)果，在一些地區(qū)，民間金融已經(jīng)作為一種既成事實一直在中小企業(yè)融資中以半公開、半地下的方式運(yùn)行著（羅丹陽，20XX）。關(guān)于企業(yè)利用民間金融的原因，國外研究由來已久。金融抑制論認(rèn)為金融抑制下正規(guī)金融機(jī)構(gòu)利率低于均衡利率，儲蓄者和放貸者都情愿在民間金融市場上獲得均衡收益，從而形成正規(guī)和非正規(guī)的二元金融結(jié)構(gòu)（Mckinnon，1998）。信息優(yōu)勢論則認(rèn)為民間金融的信

2、息優(yōu)勢、交易成本優(yōu)勢和內(nèi)在的隱性擔(dān)保機(jī)制是民間金融得以存在的根源（Geertz，1962；VendenBrink和Chvs，1997）。實際上，由于企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)簡單化，缺乏像大公司那樣健全和規(guī)范的規(guī)章制度，相對于大企業(yè)而言，中小企業(yè)中企業(yè)家的作用更為突出。傳統(tǒng)理論往往把治理者視為完全理性的“經(jīng)濟(jì)人”，認(rèn)為治理者遵守效用最大化原則，而現(xiàn)實情況是，人們在經(jīng)濟(jì)活動中總是或多或少的表現(xiàn)出有限理性的特征，大量的心理研究表明，人們普遍存在過度自信的心理特征（Weinstein，1980；licke，1985），而企業(yè)治理者的過度自信程度普遍高于一般大眾(Lndieretl.，20XX)。因此，除了金融

3、抑制和信息優(yōu)勢外，治理者的過度自信行為或多或少影響中小企業(yè)的民間借貸行為?；诖?，本文利用調(diào)研的184家中小企業(yè)為樣本，分析治理者過度自信對民營企業(yè)民間借貸融資行為的影響，研究結(jié)果表明：過度自信的治理者更傾向于民間借貸。二、理論分析與研究假設(shè)傳統(tǒng)理論往往視治理者為完全理性的“經(jīng)濟(jì)人”，認(rèn)為其行為遵守效用最大化原則，而現(xiàn)實情況是，人們在經(jīng)濟(jì)活動中總是或多或少的表現(xiàn)出有限理性的特征，大量心理研究表明，人們普遍存在過度自信的心理特征(Weinstein，1980；licke，1985)，而企業(yè)治理者的過度自信程度普遍高于一般大眾(Lndieretl.，20XX)，過度自信的企業(yè)家往往更偏好債務(wù)融資。

4、在債券市場不發(fā)達(dá)和銀行信貸配給問題嚴(yán)峻的進(jìn)展ZG家，過度自信的民營企業(yè)家的債務(wù)融資需求可能更多的依靠民間借貸融資實現(xiàn)。(一)過度自信的治理者高估企業(yè)盈利能力企業(yè)的投融資決策是企業(yè)財務(wù)決策的主要部分，其相互影響、相互聯(lián)系。當(dāng)治理者過度自信時，高估投資項目的收益，或者過高的評價公司得投資機(jī)會，這樣就導(dǎo)致了公司大量得資金被投入到那些被高估的項目中去。在過度自信的治理人員眼中，那些項目是有利可圖得，為了繼續(xù)維持那些“盈利”項目，需要大量的資金必須融資解決。在無法通過正規(guī)金融渠道獲得資金的情況下，通過民間借貸獲得資金是過度自信治理者的一個必定選擇。（二）過度自信的治理者低估企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)由

5、于經(jīng)營上的原因，而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險，是企業(yè)內(nèi)在的、必定的風(fēng)險。企業(yè)的經(jīng)驗風(fēng)險一般是用企業(yè)的未來的息稅前利潤標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險又會因為財務(wù)杠桿而進(jìn)一步被擴(kuò)大，進(jìn)而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體來說，可以把經(jīng)營風(fēng)險和債務(wù)進(jìn)行合理的搭配，才可以將企業(yè)的風(fēng)險操縱在一定范圍，同時又能夠使企業(yè)獲得較高的收益。然而過度自信的治理者高估了自己的經(jīng)營才能，認(rèn)為企業(yè)盈利能力是穩(wěn)定的，從而低估了企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險，因此，他們就會更情愿進(jìn)行風(fēng)險較高的民間借貸融資。（三）過度自信的治理者低估企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性企業(yè)能不能按時償還債務(wù)，與企業(yè)有沒有充足和穩(wěn)定的現(xiàn)金流有緊密關(guān)系。企業(yè)的現(xiàn)金流越充足，越穩(wěn)定，企業(yè)發(fā)

6、生財務(wù)困境的可能性就越小。企業(yè)的現(xiàn)金流主要是由經(jīng)營現(xiàn)金流決定的。過度自信的治理者認(rèn)為企業(yè)在自己的掌控下，產(chǎn)品銷售是穩(wěn)定的，產(chǎn)品成本是可控的，因而企業(yè)有充足的現(xiàn)金流可供支配，企業(yè)不能按時償還到期債務(wù)及其利息的概率是很小的。由于低估了企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的可能性，低估了企業(yè)的破產(chǎn)成本，也使得企業(yè)負(fù)擔(dān)債務(wù)的能力得到高估，從而過度自信的治理者在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，會選擇更多的民間借貸債務(wù)?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：其他條件相同時，過度自信的企業(yè)家使用的民間借貸融資更多。三、研究設(shè)計（一）數(shù)據(jù)來源本文的研究數(shù)據(jù)通過調(diào)查問卷獲得。調(diào)研地選在民營企業(yè)比較集中和民間借貸融資比較發(fā)達(dá)的浙江地區(qū)。調(diào)研小組初步調(diào)

7、查了浙江地區(qū)的一些民營企業(yè)，初步了解企業(yè)目前的民間融資狀況及相關(guān)人員對調(diào)查問卷設(shè)計的改進(jìn)建議，據(jù)此對問卷作進(jìn)一步的修改完善。在此基礎(chǔ)上，調(diào)研小組通過親戚、同學(xué)和教師等社會關(guān)系，采納電訪和面訪等形式，向浙江省11個城市的民營企業(yè)發(fā)放問卷500份，收回312份，根據(jù)問卷填寫的完整程度和有效性的進(jìn)行篩選，共選出有效問卷182份。問卷回收率為62.4%，有效率為36.4%。（二）問卷的效度和信度檢驗在效度檢驗方面，問卷參考了較為成熟的量表，經(jīng)過了小規(guī)模的訪談，并經(jīng)由專業(yè)人士與學(xué)者對內(nèi)容進(jìn)行審慎檢視，進(jìn)行了預(yù)試與修正，測項設(shè)計基本能符合內(nèi)容效度的要求。在信度檢驗方面，本文通過Cronbcha系數(shù)來問卷測

8、量條款的內(nèi)部一致性信度。信度分析表明量表總的Cronbcha系數(shù)為0.768，信度較高。（三）變量界定民間借貸規(guī)模民間借貸融資規(guī)模用QU表示?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性與可比性，問卷中民間借貸融資規(guī)模用“企業(yè)獲得民間借貸融資數(shù)量占企業(yè)所需資金比重”表示。治理者過度自信在饒育蕾和賈文靜(20XX)和江偉(20XX)衡量治理者過度自信方法的基礎(chǔ)上，根據(jù)中小企業(yè)治理者和治理結(jié)構(gòu)的特別性以及民間借貸融資的特別性，以如下變量反映治理者過度自信。各種變量及其理由如下：.治理者年齡。Tylor(1975)以及Forties(20XX)的研究發(fā)現(xiàn)，年齡較大的治理者在做決策時會收集更多的信息，花費(fèi)更長的時間，因此在決策

9、時所產(chǎn)生的推斷偏差更少。另一方面，年齡較大的治理者可能經(jīng)歷過更多的失敗或者決策錯誤，這有助于他們正確認(rèn)識自身的能力和掌握的知識，從而減少因?qū)ψ陨砟芰椭R面的高估而產(chǎn)生的推斷偏差。因此，年齡較大的治理者其過度自信的程度可能比較弱。B.治理者學(xué)歷。Lichtenstein和Fischoff(1977)的研究發(fā)現(xiàn)，教育水平對人們的決策過程產(chǎn)生影響，教育水平越高，人們在做決策時的過度自信就越弱，原因在于教育水平越高的人越可能從正反兩方面來收集有關(guān)決策的信息，從而越容易意識到自己在做決策時所產(chǎn)生的推斷偏差(Korit，Lichtenstein和Fischoff，1980)，由此弱化自己的過度自信。因此

10、，相對于擁有低學(xué)歷的治理者，擁有高學(xué)歷的治理者過度自信的程度可能比較弱。C.治理者是否是創(chuàng)業(yè)者：中小企業(yè)的治理者大多是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，有證據(jù)表明，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家表現(xiàn)出更大的操縱幻覺（Brros和Silveir，20XX）。Busenitz和Brney（1997）直接比較124個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和95個大型企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人的心理特點，他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的過度自信程度大大超過職業(yè)經(jīng)理人。pinfold（20XX）發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家通常高估了項目成功的機(jī)會，Cooper等人（1988）使用近3000美國企業(yè)家的一個樣本，也得到相同的結(jié)論?；诖嗽O(shè)置治理者是否是創(chuàng)業(yè)者變量，認(rèn)為當(dāng)治理者是創(chuàng)業(yè)者時，更容易過度自信。操縱變量

11、考慮到其他因素對民間借貸融資影響，借鑒相關(guān)研究，設(shè)置企業(yè)經(jīng)營年限、銀行貸款難度和企業(yè)盈利能力變量。主要變量如表1所示。（四）數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計表2是變量的描述性統(tǒng)計。從表2來看，樣本企業(yè)民間借貸資金比均值為2.3736，表明樣本企業(yè)民間借貸資金來源占企業(yè)全部資金的10%-50%之間。銀行貸款難度為一般和不難之間。樣本企業(yè)年限均值為1.4231，表明樣本企業(yè)年限為5-10年間。樣本企業(yè)家年齡在30-40之間。四、實證結(jié)果及分析模型中企業(yè)民間借貸融資規(guī)模是有序的分類變量，對于有序多分類數(shù)據(jù)的Logistic回歸分析，文中利用SPSS軟件進(jìn)行統(tǒng)計分析，實證結(jié)果表明：模型整體的卡方值為77.128，在1%

12、水平下顯著。模型中反映企業(yè)家過度自信的變量中除反映企業(yè)家年齡的變量沒有通過顯著性檢驗外，其他變量均通過顯著性檢驗。從模型結(jié)果來看，模型中年齡前面變量的系數(shù)為負(fù)，表明隨著企業(yè)家年齡的增加，民間借貸數(shù)量減少，按照前文過度自信和年齡負(fù)相關(guān)假設(shè)，可知過度自信的治理者傾向于民間借貸。模型中學(xué)歷前面的變量顯著為負(fù)，表明隨著學(xué)歷增加，民間借貸規(guī)模減少，按照前文過度自信和學(xué)歷負(fù)相關(guān)假設(shè)，即過度自信的治理者傾向于民間借貸。模型顯示創(chuàng)業(yè)者的民間借貸規(guī)模高于非創(chuàng)業(yè)者，這也驗證了模型的假說。模型中銀行貸款難度前面變量的系數(shù)顯著為負(fù)，表明銀行信貸困難的企業(yè)更傾向于民間借貸。模型中年限和盈利能力前面變量的系數(shù)顯著為正，表明年限低盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更情愿利用民間借貸。五、結(jié)論與建議本文從民營企業(yè)家角度入手，分析了企業(yè)家過度自信對民營企業(yè)民間借貸融資影響，并利用調(diào)研的182家企業(yè)進(jìn)行分析，結(jié)果顯