高油價和加息是否影響美國輪胎消費(fèi)

1、高油價和加息背景下，市場關(guān)注美國輪胎需求是否受影響俄烏沖突爆發(fā)等因素催生的油價持續(xù)高位和美國高通脹、頻加息背景下，2022 年 6 月以來，市場擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)衰退，擔(dān)憂美國輪胎市場需求是否受影響。我們對此進(jìn)行了回顧和分析。首先來回顧下近期市場關(guān)注度較高的兩件大事：高油價和加息。1、原油、成品油價格飆升2022 年俄烏沖突以來，國際原油價格飆升，再度拉至 100 美元/桶以上。2014 年下半年，美國頁巖油產(chǎn)量上升、以沙特為首的 OPEC 堅持不減產(chǎn)等多方因素作用下，國際油價從 100 美元/桶的高位迅速滑落，此后的 2015 年- 2021 年，雖然不乏 2020 年疫情等因素擾動，但國際油價總

2、體上維持在 60-80 美元/桶的價格區(qū)間內(nèi)波動。2022年 2 月俄烏沖突爆發(fā)，隨后歐美等國對俄羅斯進(jìn)行了金融、經(jīng)濟(jì)、實體等多方面制裁，俄烏沖突給全球的能源、糧食、化肥等行業(yè)帶來了深刻的影響。國際原油價格自 2 月下旬開始迅速拉升，3 月以來基本在 100 美元/桶的高位震蕩。截止 2022 年 7 月 13 日，英國布倫特原油現(xiàn)貨價達(dá) 108.73 美元/桶，WTI 原油期貨價達(dá) 96.30 美元/桶。圖 1：原油價格（美元/桶）期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd160140120100806040200-20-40-60資料來源: wind，原油價格上漲之后，成

3、品油價格順勢而起。美國汽柴油價格與國際原油價格的波動十分相關(guān)，美國汽柴油價格在2014 年下半年跟隨國際油價進(jìn)行了大幅下滑調(diào)整，經(jīng)過了 2020 年疫情的低迷后，在 2022 年初美國汽油零售價達(dá) 3.38 美元/加侖，柴油零售價達(dá) 3.61 美元/加侖，2022 年 3 月以后美國汽柴油價格迅速上漲，7 月 11 日美國汽油零售價達(dá) 4.75 美元/加侖，較 2022 年初上漲 40.61，柴油零售價達(dá) 5.57 美元/加侖，較 2022 年初上漲54.11。國內(nèi)汽油價格在 2022 年上半年經(jīng)歷了十三次調(diào)價，實現(xiàn)了十一漲二跌，2022 年 6 月 29 日國內(nèi) 89#汽油價格 8.49 元

4、/升，92#汽油價格 9.07 元/升，95#汽油價格 9.65 元/升，0#柴油價格 8.83 元/升，較年初分別上漲26.91、27.03、26.97和 29.28。圖 2：美國汽柴油價格（美元/加侖）零售價(含稅):汽油:美國零售價(含稅):柴油:美國7.006.005.004.003.002.001.000.00資料來源: wind，圖 3：中國汽柴油價格（元/噸）市場價:汽油(92#):全國 VI市場價:汽油(95#):全國 VI市場價:柴油(0#):全國 VI12,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來源: wind，2、美聯(lián)儲大幅加息，美國經(jīng)濟(jì)是否衰退

5、引發(fā)關(guān)注美聯(lián)儲 6 月 16 日宣布加息 75 個基點(diǎn)，顯著超出此前市場預(yù)期。美國聯(lián)邦儲備委員會 15 日宣布加息 75 個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至 1.5至 1.75之間。這是美聯(lián)儲自 1994 年以來單次最大幅度的加息，引起了全球市場廣泛的關(guān)注。圖 4：美國聯(lián)邦基金利率（%）美國:聯(lián)邦基金利率(日)3.02.52.01.51.00.50.0資料來源: wind，美聯(lián)儲大幅加息的背后是美國通脹壓力。新冠疫情造成供應(yīng)鏈中斷和勞動力短缺，疊加俄烏局勢影響全球能源供應(yīng)，多重因素作用下美國通貨膨脹嚴(yán)重。2022 年 6 月美國 CPI 為 296.31 點(diǎn)，同比大增 9.06，環(huán)比增加 1

6、.37，同比增幅創(chuàng)下近 40 年來的新高，逼近 1981 年 11 月的 9.59高位。圖 5：美國 CPI 及同比、環(huán)比增減情況美國:CPI美國:CPI（環(huán)比，右）美國:CPI（同比，右）32010300828062604240222002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-

7、062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06200-2資料來源: wind，本輪加息或?qū)⒊掷m(xù)一段時間。回顧歷史，自 1983 年至今，美聯(lián)儲已進(jìn)行過六輪加息，時長最長的達(dá) 36 個月，最短為 11 個月左右；而累計加息幅度來看，最大為 425 個基點(diǎn)，最小為 175 個基點(diǎn)，均值為 303 個基點(diǎn)。考慮到美國 6 月 CPI 同比漲幅已達(dá) 9.06的 40 年來最高水平，超高的通脹壓力下，我們預(yù)計今年的第七輪加息時長和幅度或都難以低于歷史均值。美聯(lián)儲主席鮑威爾在 6 月 15 日貨幣政策會后的新聞發(fā)布會上表示

8、，從目前來看，在下一次會議上很有可能繼續(xù)加息 50 個基點(diǎn)或 75 個基點(diǎn)，委員會將根據(jù)未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出決定。他說，加息75 個基點(diǎn)非同尋常，預(yù)計這種幅度的加息不會經(jīng)常出現(xiàn)。表 1：美聯(lián)儲歷史六輪加息情況時間段時間跨度（月）加息次數(shù)（次）加息幅度（bp）第一輪1983.3-1984.91813275第二輪1987.1-1989.73021344第三輪1994.2-1995.2127300第四輪1999.6-2000.5116175第五輪2004.6-2006.62417425第六輪2015.12-2018.12369225資料來源:wind，結(jié)合以上兩方面的信息來看，市場對美國輪胎消費(fèi)的擔(dān)憂

9、主要集中在高油價和高通脹之中，認(rèn)為高昂的油價或?qū)⒁种瞥鲂行枨?，再加上持續(xù)的高通脹會引發(fā)人們對經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂，從而認(rèn)為美國輪胎消費(fèi)會受到高油價和加息的影響出現(xiàn)大幅下滑。我們認(rèn)為要分析美國輪胎消費(fèi)，回應(yīng)市場的擔(dān)憂，不妨從兩方面入手：一方面，美國歷史上也存在著高油價、高通脹的時期，以史為鑒，去分析歷史上輪胎消費(fèi)與高油價高通脹的關(guān)系，或許可以幫助我們明白現(xiàn)在的局勢。另一方面，我們認(rèn)為追蹤美國輪胎領(lǐng)域里高頻的消費(fèi)數(shù)據(jù)可以直接回應(yīng)市場的關(guān)切。美國輪胎市場總體穩(wěn)定1、輪胎市場可以分為配套市場和替換市場輪胎的消費(fèi)分為兩塊，一個是前裝市場，或者說是配套市場，一個是替換市場。配套市場面向車企，替換市場是面向消費(fèi)者

10、的零售市場。在整個輪胎消費(fèi)中，替換市場占約 70-80，是一個顯著更大的市場。替換市場的需求由兩個因素決定，一個是汽車的保有量，顯然，美國汽車的保有量不受到短期的 CPI 等因素影響，一個是輪胎的替換頻率，而替換的頻率本質(zhì)上和輪胎的使用頻率或者說出行需求有關(guān)。圖 6：全球輪胎市場結(jié)構(gòu)全球輪胎替換市場消費(fèi)量全球輪胎配套市場消費(fèi)量100908070605040302010020102011201220132014201520162017201820192020資料來源: 米其林年報，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，TireBusiness，2、近十年美國輪胎需求穩(wěn)定增長根據(jù)美國輪胎制造商協(xié)會 USTMA 統(tǒng)計和預(yù)

11、測，美國替換輪胎中乘用車輪胎需求從 2012 年的 1.9 億條增長到 2022年達(dá)到 2.3 億條，輕卡及 SUV 輪胎需求從 2800 萬條增長到 3900 萬條，重卡輪胎需求從 1600 萬條增長到 2300 萬條。在過去十年間，全球經(jīng)濟(jì)形勢波瀾迭起，經(jīng)歷過百元油價腰斬再回到百元，經(jīng)歷過全球貿(mào)易沖突，也經(jīng)歷過新冠疫情的肆虐，但美國輪胎市場需求一直保持穩(wěn)定，從未出現(xiàn)大起大落。圖 7：美國替換市場輪胎消費(fèi)量（百萬條）250200190.9199.3PassengerLight TruckTruck217.4222.6206.5206.1208.6209.7203.8224.8226.8150

12、1005028.128.728.929.131.931.331.332.532.938.638.515.815.717.417.918.619.719.718.919.222.923.1020122013201420152016201720182019202020212022E資料來源: USTMA，從油價的角度來看，盡管 2022 年以來全球維持了一個高的油價水平，油價持續(xù)維持在 100 美金以上，但是歷史上，2012 年-2014 年的過程中，油價也長期維持在 100 美金以上的水平。從經(jīng)濟(jì)增長的角度來看，2008 年、2016年等時期美國的經(jīng)濟(jì)增速也出現(xiàn)過顯著下滑。但是從有數(shù)據(jù)記載的以往

13、所有年度的輪胎消費(fèi)來看，并沒有出現(xiàn)消費(fèi)的萎縮，而是仍然穩(wěn)定的增長。圖 8：美國年均進(jìn)口原油價格和 GDP 同比增速（美元/桶，%）原油價格:美國進(jìn)口:實際:年均GDP:實際同比增長:美國（右，）1408120610048026004020-20-4 資料來源: wind，3、美國汽油消費(fèi)數(shù)據(jù)穩(wěn)定前面我們討論了年度的數(shù)據(jù)，接下來我們討論大家更關(guān)心的近期的月度變化情況。替換市場主要與出行需求有關(guān)。要開車出行就得耗油（暫不考慮新能源車），那么出行需求最終可以落腳到汽油的消費(fèi)上。根據(jù) EIA 公布的周度數(shù)據(jù)，2022 年 7 月 1 日美國汽油需求量為 941.3 萬桶/天，相較于 2019-2021

14、 年第 26 周同期的增減幅度分別為-0.83、+9.95、+2.62，仍處于合理區(qū)間，最新的汽油消費(fèi)量并未見明顯波動。月度來看，6 月的需求量環(huán)比 5 月增加 0.61，同比去年 6 月減少了 2.01。也就是說與 2021 年相比，美國汽油價格有上漲，但汽油消費(fèi)并未見明顯下滑。圖 9：美國汽油需求量（千桶/天，按年度對比）20222021202020191200010000800060004000200001/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7資料來源: EIA，我們接著回顧了美國歷史上的汽油消費(fèi)量，發(fā)現(xiàn)除了新冠疫情帶來了較為顯著的變化和 2008

15、年金融危機(jī)導(dǎo)致的略有下滑外，美國汽油消費(fèi)量總體穩(wěn)中有升。歷史上的前六輪加息（1983.3-1984.9、1987.1-1989.7、1994.2- 1995.2、1999.6-2000.5、2004.6-2006.6、2015.12-2018.12）并未對汽油消費(fèi)量造成明顯抑制。我們分析認(rèn)為，由于美國的交通網(wǎng)絡(luò)原因，美國的出行需求相對堅挺，不易受到加息影響。圖 10：美國汽油需求量（千桶/天）12000100008000600040002000Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb

16、Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,08,0資料來源: EIA，美國的交通網(wǎng)絡(luò)中，公路扮演著非常重要的角色。美國素有“輪子上的國家”之稱，公路和高速公路系統(tǒng)覆蓋全國，且民用航空非常發(fā)達(dá)，航空業(yè)競爭激烈，可選擇的航空公司眾多，航線覆蓋十分廣泛，幾乎幾分鐘就有一班飛機(jī)往返于各主要城市。紐約、洛杉磯等國際化大都市都設(shè)有多個機(jī)場。相比之下，鐵路并不發(fā)達(dá)，

17、鐵路里程數(shù)從 1980 年的 27 萬公里下降到了 2018 年的 15 萬公里，主要承載著貨運(yùn)、觀光等功能。圖 11：美國航空運(yùn)輸客運(yùn)量和鐵路總里程（千人，公里）美國:航空運(yùn)輸:客運(yùn)量美國:鐵路總里程（右）1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000280,000260,000240,000220,000200,000180,000160,000140,000120,000198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008

18、201020122014201620182020100,000資料來源: wind，從美國的公路和鐵路線路對比來看，公路線路明顯更加密集，其中包括美國著名的際公路(Interstate highway)，承載著大部分的出行需求。圖 12：美國主要公路線資料來源: 君行天下旅游搜狐號，圖 13：美國主要鐵路線資料來源: 馬蜂窩，美國消費(fèi)者對汽油價格敏感度比中國低很多。汽油消費(fèi)量的結(jié)果似乎與我們“高油價就減少出行”的認(rèn)識有些矛盾，我們接著考慮中美消費(fèi)者對于汽油價格的敏感度是不是有不同。我們分析發(fā)現(xiàn)，世界銀行 2022 年的數(shù)據(jù)顯示，2021 年美國人均 GDP 為 69288 美元，中國人均 GD

19、P 為 12556 美元，兩者相差近 6 倍。兩國油價分別為，美國汽油零售價 4.87 美元/加侖（7 月 11 日），中國汽油均價為 4.87 美元/加侖（按照 1 美制加侖=3.785 升、1 美元=6.70 元來進(jìn)行單位換算，7 月 13 日）。我們用人均 GDP 除以汽油價格來表示汽油購買能力，美國的汽油購買能力為 14575 加侖，中國的購買能力為 2531 加侖，美國是中國的 5.76 倍。經(jīng)過分析我們認(rèn)為，美國的人均 GDP比中國顯著高很多，且中國汽油價格比美國還高，最終導(dǎo)致美國消費(fèi)者對汽油價格沒有中國消費(fèi)者那么敏感，高油價對美國輪胎消費(fèi)的抑制可能微乎其微。圖 14：中美汽油購買

20、能力對比汽油購買能力（人均GDP/汽油價格）人均GDP（美元）中國美國01000020000300004000050000600007000080000資料來源:wind，東方財富網(wǎng)，4、美國經(jīng)銷商認(rèn)為總體市場依然平穩(wěn)經(jīng)銷商的數(shù)據(jù)也可為替換市場的陰晴提供分析依據(jù)。美國的 Modern Tire Dealer 雜志通過對輪胎經(jīng)銷商門店進(jìn)行調(diào)查，對美國 5 月市場總體水平進(jìn)行了描述：前幾個月需求是同比增長的，5 月份受高通脹、高油價等原因的影響，需求沒有同比增長，而是同比持平的。從區(qū)域來看，西南需求強(qiáng)勁，東南需求相對較差，但總體需求是同比持平的。MTD 另一篇文章表示，盡管燃油價格高，但是獨(dú)立日假

21、期周末的汽車旅行量將打破之前的記錄，估計有 4200 萬人將在假期期間駕車出行，超過了 2019 年的 4150 萬。也就是說，高油價和高通脹對美國輪胎市場的影響，是讓5 月的需求沒有同比增長，而是同比持平。但是美國輪胎需求并沒有出現(xiàn)市場擔(dān)心的大衰退。圖 15：MTD 相關(guān)文章資料來源:MTD，5、美國汽車銷量下滑趨勢止步最后來看配套市場。配套市場和汽車銷量有關(guān)，我們看美國的汽車銷量可以看到，自 2011 年以來，美國的汽車銷量整體就是持續(xù)下滑的，這也就導(dǎo)致配套市場在整體輪胎的消費(fèi)中占比進(jìn)一步下降。配套市場本身在輪胎需求中占比就較小，美國汽車銷量本就下滑的趨勢在 2022 年有所好轉(zhuǎn)。再加上新

22、能源汽車的滲透率提高，美國配套市場的規(guī)?？赡鼙阮A(yù)期更高。圖 16：美國月度汽車銷量（千輛）9008007006005004003002001002011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-040資料來源: wind，6、美國輪胎進(jìn)口依然猛勁美國月度進(jìn)口輪胎

23、的數(shù)據(jù)也可以用來跟蹤美國輪胎消費(fèi)是否出現(xiàn)衰退。美國海關(guān) 5 月份的進(jìn)口輪胎，并不等于輪胎公司 5 月份的出貨，輪胎廠是裝上船就可以確認(rèn)收入，海關(guān)是下了船才通關(guān)，所以存在一個時間差。5 月美國進(jìn)口輪胎數(shù)量、金額均實現(xiàn)同比、環(huán)比的增長。2022 年 7 月，美國海關(guān)公布了 5 月的輪胎進(jìn)口數(shù)據(jù)。2022 年 5 月份，美國從海外進(jìn)口 PCR 金額達(dá) 11.50 億美元，同比增加 34，環(huán)比增加 11；從海外進(jìn)口 PCR 數(shù)量達(dá) 1999 萬條，同比增加 21，環(huán)比增加 9；從海外進(jìn)口 TBR 金額達(dá) 3.65 億美元，同比增加 43，環(huán)比增加 10；從海外進(jìn)口 TBR 數(shù)量達(dá) 216 萬條，同比增

24、加 35，環(huán)比增加 4。表 2：美國 5 月進(jìn)口輪胎數(shù)據(jù)（條，美元）進(jìn)口數(shù)量進(jìn)口金額PCR19,986,549.001,150,257,473.00PCR 同比增幅21%34%PCR 環(huán)比增幅9%11%TBR2,157,658.00365,256,197.00TBR 同比增幅35%43%TBR 環(huán)比增幅4%10%資料來源:美國海關(guān)，圖 17：美國從海外進(jìn)口 PCR 金額（美元）圖 18：美國從海外進(jìn)口 PCR 數(shù)量（輛）1.4E+09 250000001.2E+091E+09800000000200000001500000060000000010000000400000000200000000

25、050000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月02019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年資料來源: 美國海關(guān)，資料來源: 美國海關(guān)，圖 19：美國從海外進(jìn)口 TBR 金額（美元）圖 20：美國從海外進(jìn)口 TBR 數(shù)量（輛）40000000035000000030000000025000000020000000015000000010000000050000000025000002000000150000010000005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

26、12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年資料來源: 美國海關(guān)，資料來源: 美國海關(guān)，從進(jìn)口輪胎的地區(qū)分布來看，美國從越南進(jìn)口輪胎的增速比較快，從泰國進(jìn)口的輪胎數(shù)量雖然比越南多，但是增速不及越南。圖 21：美國從越南進(jìn)口 PCR 金額（美元）圖 22：美國從越南進(jìn)口 PCR 數(shù)量（輛）90000000200000080000000180000070000000160000060000000140000050000000120000040000000100000030000000800000200

27、00000600000100000004000000月月月月2000001月2月3月4月567月8月9月101120月12019年2020年2021年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年資料來源: 美國海關(guān)，資料來源: 美國海關(guān)，圖 23：美國從泰國進(jìn)口 PCR 金額（美元）圖 24：美國從泰國進(jìn)口 PCR 數(shù)量（輛）250000000600000020000000050000001500000004000000100000000500000001月2月3月4月03000000200000010000001月2月3月4月5月6

28、月7月8月9月10月11月12月05月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年資料來源: 美國海關(guān)，資料來源: 美國海關(guān)，圖 25：美國從越南進(jìn)口 TBR 金額（美元）圖 26：美國從越南進(jìn)口 TBR 數(shù)量（輛）450000004000000035000000300000002500000020000000150000001000000050000000350000300000250000200000150000100000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月

29、9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年資料來源: 美國海關(guān)，資料來源: 美國海關(guān)，圖 27：美國從泰國進(jìn)口 TBR 金額（美元）圖 28：美國從泰國進(jìn)口 TBR 數(shù)量（輛）14000000012000000010000000080000000600000004000000020000000010000009000008000007000006000005000004000003000002000001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2

30、020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年資料來源: 美國海關(guān)，資料來源: 美國海關(guān)，美國從越南和泰國進(jìn)口增速的不同主要是雙反稅率的不同帶來的。早在 2015 年美國對中國大陸的輪胎企業(yè)發(fā)起雙反之后，中國輪胎企業(yè)就開始了海外布局，主要往東南亞轉(zhuǎn)移建廠。2021 年，美國商務(wù)部對東南亞地區(qū)雙反稅率做出終裁，泰國此前出口到美國的輪胎已經(jīng)具備一定規(guī)模，此次雙反中的稅率比越南高出很多，如玲瓏泰國的反傾銷稅、反補(bǔ)貼稅合計達(dá) 21.09，賽輪越南的兩項稅率合計達(dá) 6.23。表 3：美國對東南亞輪胎雙反稅率國家和地區(qū)公司反傾銷稅反補(bǔ)貼稅初裁終裁初裁終裁韓國韓泰38.07%27.05%耐克森14.24%14.72%其它27.81%21.74%臺灣正新52.42%20.04%南港98.44%101.84%其它88.82%84.75%泰國玲瓏22.21%21.09%住友13.25%14.62%其它16.66%17.08%越南賽輪0.00%0.00%6.23%6.23%建大0.00%0.00%6.77%6.46%普利司通0.00%0.00%6.77%6.46%錦湖0.00%0.00%10.08%7.89%橫濱0.00%0.00%6.77%6.46%其它22.30%22.30%6.77%6.46%中國多路馳0.00%116.50