財政政策與貨幣政策(共14頁)

1、貨幣政策(hu b zhn c)與財政政策配合調(diào)控經(jīng)濟 HYPERLINK /search?word=%E8%B4%A2%E6%94%BF%E6%94%BF%E7%AD%96&fr=qb_search_exp&ie=utf8 t _blank 財政政策(ci zhn zhn c)、 HYPERLINK /search?word=%E8%B4%A7%E5%B8%81%E6%94%BF%E7%AD%96&fr=qb_search_exp&ie=utf8 t _blank 貨幣政策(hu b zhn c)的松緊搭配，根據(jù)不同的經(jīng)濟形勢 HYPERLINK /search?word=%E7%9B%B8

2、%E6%9C%BA%E5%86%B3%E7%AD%96&fr=qb_search_exp&ie=utf8 t _blank 相機決策。比如又要促增長又要控通脹，就得實行寬松的 HYPERLINK /search?word=%E8%B4%A2%E6%94%BF%E6%94%BF%E7%AD%96&fr=qb_search_exp&ie=utf8 t _blank 財政政策，緊縮的 HYPERLINK /search?word=%E8%B4%A7%E5%B8%81%E6%94%BF%E7%AD%96&fr=qb_search_exp&ie=utf8 t _blank 貨幣政策。再如既要控制 HYP

3、ERLINK /search?word=%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E8%BF%87%E7%83%AD&fr=qb_search_exp&ie=utf8 t _blank 經(jīng)濟過熱，有要防止 HYPERLINK /search?word=%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E7%A1%AC%E7%9D%80%E9%99%86&fr=qb_search_exp&ie=utf8 t _blank 經(jīng)濟硬著陸就得實行，寬松的 HYPERLINK /search?word=%E8%B4%A7%E5%B8%81%E6%94%BF%E7%AD%96&fr=qb_search_exp&ie=ut

4、f8 t _blank 貨幣政策，緊縮的 HYPERLINK /search?word=%E8%B4%A2%E6%94%BF%E6%94%BF%E7%AD%96&fr=qb_search_exp&ie=utf8 t _blank 財政政策。首先，財政政策和貨幣政策作為政府最重要的兩大宏觀經(jīng)濟政策，其本質(zhì)上具有經(jīng)濟運行共同目標(biāo)決定的協(xié)調(diào)要求。作為發(fā)展中國家，我國財政政策和貨幣政策在很長一段時間里，又都要服從和服務(wù)于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和完善社會主義市場經(jīng)濟制度的戰(zhàn)略任務(wù)。因此，在實現(xiàn)財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合中，要從兩大政策的共同目標(biāo)出發(fā)，探索它們進行協(xié)調(diào)配合的長效運行框架，以及優(yōu)化具體協(xié)調(diào)方式與

5、手段的制度安排，避免簡單地頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳，即不局限于兩大政策協(xié)調(diào)配合的具體的短期效果，重在探索兩大政策協(xié)調(diào)配合的宏大目標(biāo)的實現(xiàn)、中長期制度性框架和各種機制安排。我國作為一個轉(zhuǎn)軌中的發(fā)展中國家，經(jīng)濟運行中所面臨的突出矛盾和問題通常有著復(fù)雜的體制性和制度性根源，在財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合方面也是如此，財政政策與貨幣政策自身存在的傳導(dǎo)機制不通暢、體制改革不到位等問題也會制約兩大政策協(xié)調(diào)配合的效果。因此，要尊重經(jīng)濟規(guī)律，重視微觀傳導(dǎo)機制的構(gòu)建和其他應(yīng)配套進行的制度變革，在逐步實現(xiàn)財政體制、金融體制改革目標(biāo)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的制度、機制和措施安排。從長期看，制度建設(shè)是最重要的

6、。充分發(fā)揮國債經(jīng)濟“蓄水池”的功能與作用。國債作為連接財政政策和貨幣政策的惟一紐帶，在西方經(jīng)濟發(fā)達國家是調(diào)節(jié)經(jīng)濟最有效的手段之一，在我國市場經(jīng)濟發(fā)展的今天我們應(yīng)充分加以利用。一方面利用國債具有“金邊債券”的獨特優(yōu)勢，推動國民高額儲蓄從間接融資渠道流向直接融資渠道，從金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到財政領(lǐng)域。另一方面應(yīng)解除政策限制，擴大機構(gòu)主體尤其是廣大金融機構(gòu)持有國債的規(guī)模水平。舉例來說，在07年，這次危機之前，各部長開會，當(dāng)時財政部說我們是喊擴張的，理由是財政赤字有多少。人民銀行說我們是擴張的，但是仔細看一看，當(dāng)時財政政策已經(jīng)相當(dāng)?shù)木o縮了，財政赤字固然還保持著一定的規(guī)模，但是財政部在人民銀行的國庫存款巨額的增

7、加。雖然說我們是用赤字的方式籌集了很多的資金，但是有更多的資金放在國庫之內(nèi)，所以總體來說是一個很緊縮的。當(dāng)時參會財政部副部長說我們事實上是無意間支持，所以過去這些事情主要想說這個事情非常重要。而且迄今為止并沒有得到非常準(zhǔn)確的表述，下一步今后五年十年必須提高到一個科學(xué)的水平上，當(dāng)然涉及到行部的關(guān)系，但是我們社科院要理所當(dāng)然繼續(xù)發(fā)揮居中協(xié)調(diào)、居中把大家組合在一起的作用。第二是國債政策，這是財政政策和貨幣政策傳統(tǒng)的配合領(lǐng)域。國債政策就其籌資而言是財政政策，但是它的影響是貨幣政策，因此關(guān)于國債政策就必須要有財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。有這么一些情況是要確定的，第一籌資的規(guī)模，傳統(tǒng)上這個東西不要定，有

8、多少赤字賣多少國債。中國都不完全是這樣，更何況其他國家，基本就不是這樣。發(fā)債有很多的目的，為赤字籌資是最初的目的，始終是一個很重要的目的，但是不是全部目的。經(jīng)常會發(fā)生的事情是政府為了一些其他的目的來籌資，比如說為社保來籌資，比如在美國發(fā)生過很多事，像這次危機當(dāng)中的房地(fn d)美、房利美等等，他們一開始的籌資是財政部設(shè)立的全資機構(gòu)，但是籌資是財政部用發(fā)國債的方式來籌集到資金，然后平價的轉(zhuǎn)貸給他。在財政部凈發(fā)債規(guī)模和當(dāng)年財政赤字之間有不對稱的，發(fā)債規(guī)模是大的，即便看起來好象完全由財政部決定的一級市場規(guī)模也不是完全這樣，也需要進一步討論。中國的情況如果把政府全額持有機構(gòu)發(fā)債算成政府債的話，情況也

9、會發(fā)生改變。二級市場更是這樣，到二級市場是投資產(chǎn)品，投資產(chǎn)品收益率要根據(jù)金融狀況來確定，所以在二級市場交易會和一級交易市場產(chǎn)生背離，于是有各種各樣的事情發(fā)生。對各種各樣金融機構(gòu)進行二級準(zhǔn)備(zhnbi)，因此它很深的和金融運行聯(lián)系在一起。盡管現(xiàn)在國債公司是兩個部門，一個人50%成立一個機構(gòu)，原來也想用國債曲線成為中國最基準(zhǔn)(jzhn)的收益曲線，但是現(xiàn)在不是這樣。 第三，中國進一步城鎮(zhèn)化過程當(dāng)中的投融資問題。中國從工業(yè)化投資為主逐漸轉(zhuǎn)為城鎮(zhèn)化投資發(fā)揮重要作用，這是經(jīng)濟工作會議強調(diào)的。這個轉(zhuǎn)化從投融資角度來說一個最大的變化就是投資的對象性質(zhì)發(fā)生了變化，如果說工業(yè)化投資中大部分是商業(yè)性投資，因此可

10、以用商業(yè)性基金去對應(yīng)的話，城鎮(zhèn)化投資相當(dāng)多的是兼有私人性、兼有公共性的投資。比如污水處理廠、自來水長、濕地，更廣泛一點是醫(yī)院、衛(wèi)生設(shè)施等等，這些都是城鎮(zhèn)化過程中的投資。這些東西如果說完全是私人的不可能，如果說完全公共的也不對，因此不能由財政和金融部門單獨擔(dān)起來，必須是財政和金融公共和商業(yè)性資金才能構(gòu)成一個有效的支持財政化的投融資體系，需要政策性銀行發(fā)揮更大的作用，需要更多政策性融資項目等等。需要讓商業(yè)銀行去貸款，然后財政給貼息等等的安排，這些就需要我們來設(shè)計。在一定意義上，這兩年來的地方融資平臺問題，既是金融，又是財政，就反映了目前在進一步發(fā)展過程中的突出矛盾，就是針對城鎮(zhèn)化的投融資體系是非常

11、短缺的。 第四，社會保障。社會保障是政府的責(zé)任還是私人個人承擔(dān)是爭論不休，到了六七十年代滯脹，凱恩斯主義的破產(chǎn)又使大家覺得(ju de)不對，所以自己來解決自己的養(yǎng)老問題，由政府出面。大家都公認有一個極大(j d)的缺口，同樣的口徑美國是用來社會保障資金(zjn)，相當(dāng)于GDP100%，我們相當(dāng)于2%，而中國現(xiàn)在開始人口老齡化，退休問題是一個大問題。今后退休資金怎么來運籌，怎么取得，怎么使用，這是一個大問題，這個大問題不可能由財政完全承擔(dān)，也不可能完全由金融部門來承擔(dān)，就必須這兩個部門要想出一個辦法，想出一個機制來解決越來越緊迫的大的挑戰(zhàn)。 第五，財政和金融之間的資金聯(lián)系問題。過去傳統(tǒng)體制下關(guān)

12、于財政和金融之間的聯(lián)系是清楚的，我們最有一本印象的書叫做財政資金綜合平衡導(dǎo)論。這個書一開始有一張標(biāo)題是犬牙交錯的結(jié)合部，形式是不相同的。所以財政和銀行都是政府的兩個錢口袋，這在傳統(tǒng)體制下概括知識非常完備，但是在市場經(jīng)濟體制下兩個部門的關(guān)系肯定存在，但是肯定不只是兩個錢口袋，因為金融這里的錢口袋大量裝著居民的、企業(yè)的私人的錢，只有一部分是政府機構(gòu)的錢，情況發(fā)生了變化，但是這兩個部門在資金上有密切聯(lián)系這個事實沒有發(fā)生變化。 舉例來說，今年在全國人大爭論最厲害的一個法案就是國庫管理。現(xiàn)在的法案是說把中國人民銀行經(jīng)理國庫改位代理國庫，就一個字爭的一塌糊涂，就爭犬牙交錯結(jié)合部的資金。錢余額是三萬多億，而

13、且還存在一些其他商業(yè)銀行的錢，這些錢怎么擺布是一個問題，必須要有一個章法，不能爭來爭去的。 第六，外匯儲備的管理問題。今后要提高質(zhì)量，提高效益。貨幣政策與財政政策的配合(pih)案例滯脹(zh zhn)時期美國的貨幣政策與財政政策搭配第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，美國的貨幣政策按各個發(fā)展階段的特點可以分為五個時期。從戰(zhàn)爭結(jié)束到1950年發(fā)動侵朝戰(zhàn)爭可為第一時期，是從戰(zhàn)爭經(jīng)濟(jngj)轉(zhuǎn)為建設(shè)經(jīng)濟的時期；從侵朝戰(zhàn)爭開始到1960年底共和黨政府下臺為第二個時期，是美國經(jīng)濟處在經(jīng)濟危機與通貨膨脹交替出現(xiàn)的時期；從1961-1969年為第三個時期，是美國經(jīng)濟發(fā)展比較順利的時期；從19701980年底是第四

14、個時期，是美國經(jīng)濟陷入“滯脹”窘境、美元危機多次出現(xiàn)的時期：從1980年底迄今是美國第五個時期。在不同時期，由于經(jīng)濟情況發(fā)生變化，美國聯(lián)邦儲備委員會和美國政府采取了不問的貨幣政策和財政政策。由于第四階段經(jīng)歷時間較長，并且情況比較復(fù)雜，具有典型意義。本案例著重對這一時期的政策搭配進行分析。經(jīng)濟背景：“滯脹”現(xiàn)象的產(chǎn)生早在1968年的消費物價指數(shù)上升到20世紀(jì)60年代后半期的最高水平64.6(1975=100)，美聯(lián)儲從1968年12月中旬開始，不得不實行緊縮信用政策。1969年尼克松就任總統(tǒng),為了實現(xiàn)其在競選中提出遏止嚴重通貨膨脹的諾言，他撤換了原來那些凱恩斯學(xué)派的經(jīng)濟顧問，起用了一批貨幣主義的

15、經(jīng)濟學(xué)家，并按照他們的主張，采取控制政府開支，緊縮信用的措施，1969年貨幣信用政策越來越緊，直到1970年2月才告結(jié)束。當(dāng)時美聯(lián)儲為信用緊縮目的而采取了全部貨幣政策工具。貼現(xiàn)率從1968年12月的5.5%提高到1969年4月的6%；同期的銀行對大企業(yè)放款的優(yōu)惠利率幅度從6.75%提高到7.5%，6月再提高到8.5；1969年4月又把會員銀行中活期存款的法定準(zhǔn)備率提高了0.5%，從而使銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金大約增加了3.5億美元。聯(lián)邦儲備委員會的公開市場政策還要求防止會員銀行的非借人準(zhǔn)備金增加過大與此相配合的財政政策，也是控制政府支出、削減軍事訂貨的緊縮政策，、這些措施影響了企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和借貸市場的

16、資金供應(yīng)，使一再被推遲的第二次世界大戰(zhàn)后第五次經(jīng)濟危機(19691970年)終于爆發(fā)了。正是(zhn sh)在這次危機中，出現(xiàn)了資本主義經(jīng)濟周期史上的一個新事物“衰脹”繼而“滯脹”的并發(fā)癥。在1969年前，可以說美國經(jīng)濟中表現(xiàn)為有效需求推動通貨膨脹，但19691970年的情況發(fā)生了變化。當(dāng)時由于美聯(lián)儲的緊縮信用政策，對產(chǎn)品總需求的增長率已經(jīng)緩慢，1970年美國預(yù)算赤字僅為29億美元，而且，勞動力和工廠生產(chǎn)能力的利用不足日益明顯，過剩的生產(chǎn)能力在各個行業(yè)中連續(xù)出現(xiàn)，失業(yè)率從1970年中已經(jīng)較高的5，再升高到1970年末的60。盡管經(jīng)濟衰退的跡象已很明顯，但物價上漲的趨勢仍然沒有減弱，通貨膨脹勢頭

17、仍未遏止。這就是“衰脹”-“滯脹”并發(fā)癥?！皽洝痹?0世紀(jì)70年代之前是不可思議的，因為在經(jīng)濟衰退時期，物價從來是下降的，為什么70年代會上升呢?“滯脹”，過去是不可思議的，因為根據(jù)凱恩斯主義理論，通貨膨脹具有刺激(cj)經(jīng)濟的作用，為何70年代中生產(chǎn)反而會停滯呢?關(guān)于“滯脹”的原因，各家說法不一，然而其后果卻是極其嚴重的。因為反通貨膨脹需采用緊縮信用的政策，而這一政策又會使經(jīng)濟衰退加劇或使經(jīng)濟停滯延續(xù)下去；另一方面，為了防止經(jīng)濟衰退或停滯，需采用擴張信用、降低稅收的政策，但這又會加劇通貨膨脹。無論采取哪種政策，都會是顧此失彼，不可兼顧，故“滯脹”是西方國家面臨的難治之癥。面對這一頑癥，美國

18、各屆政府和聯(lián)邦當(dāng)局(dngj)采取什么措施呢?他們必須對經(jīng)濟增長和抑制通貨膨脹這兩個政策目標(biāo)進行選擇。美國各屆政府及美聯(lián)儲的政策選擇及效果分析(1)尼克松的“新經(jīng)濟政策”。面對“滯脹”并發(fā)癥，1970年，尼克松在貨幣政策上來了個180度的大轉(zhuǎn)變，他從一個貨幣主義者突然變成一個凱恩斯主義者，大力推行刺激經(jīng)濟的擴張信用政策。顯然，他把重點押在遏止經(jīng)濟衰退和失業(yè)上面，而把通貨膨脹暫時擱置下來。聯(lián)邦銀行的貼現(xiàn)率逐步下降，從1970年初的8.78%降到1971年底的4.5%；銀行對大企業(yè)放款的優(yōu)惠利率(ll)也從1969年6月的8.5%降到1971年底的5.25%。貨幣供應(yīng)量也逐步增加，從1969年年均

19、增長率3.5%提高到1970年的6%。這些政策為更劇烈的通貨膨脹創(chuàng)造了條件，同時會導(dǎo)致過頭的經(jīng)濟景氣，從而也為新的經(jīng)濟危機創(chuàng)造了條件。隨著上述政策的實行，生產(chǎn)有所增加，以不變價格計算的國民生產(chǎn)總值從1970年第二季度至1971年第二季度增加2.5%。可是，這個增長率太低，失業(yè)未能減少，失業(yè)率浮動于6%上下，大大超過1970年初的水平。物價繼續(xù)以高于5%的比率上漲，并有加速的跡象。這已從“衰退”轉(zhuǎn)為“滯脹”。美國統(tǒng)治集團的謀士認為，這種通貨膨脹“已變?yōu)槌杀就苿拥奈飪r隨著成本增長而上漲”。于是1971年尼克松頒布了“新經(jīng)濟政策”。這說明，為了對付“滯脹”，美國政府除采用貨幣政策外，還采用其他政策如

20、財政政策(ci zhn zhn c)、收入政策?！靶陆?jīng)濟政策”的主要內(nèi)容是對國內(nèi)工資、物價和租金直接進行管制，從1971年8月中旬起的90天內(nèi)為凍結(jié)期，目的是“制止工資物價的螺旋上升，減弱通貨膨脹的心理預(yù)期”。繼而從11月中旬起實行管制，要達到(d do)的標(biāo)準(zhǔn)是：平均一年的工資增長應(yīng)當(dāng)不超過5.5%，物價不超過2.5%。美國在和平時期實行這類管制還是第一次。同叫，尼克松還任命生產(chǎn)費用、工資、物價等三個委員會專司其職。尼克松的“新政”結(jié)局怎樣呢?梅耶教授認為：“1971年尼克松推行的工資和物價管制，這些管制也曾暫時地有助于遏止通貨膨脹，但卻引起許多失誤。物價管制在一定程度上掩蓋而不是削弱了通貨

21、膨脹率，因為各企業(yè)按管制的價格對產(chǎn)品進行偷工減料。1974年4月物價管制取消后，物價急劇上升，當(dāng)年消費物價指數(shù)就陡升12。”就貨幣政策(hu b zhn c)而言1970年初實行的擴張政策，盡管擴張程度時有不同，但一直持續(xù)到1972年后期。1973年初，貨幣政策同財政政策才略有緊縮。同年二、三季度又出現(xiàn)了新的經(jīng)濟危機苗頭：12月工業(yè)生產(chǎn)開始下降，到1974年12月已下降了7.3%。翌年1月，又下降了3.6%，這是20世紀(jì)30年代大危機以來生產(chǎn)下降幅度最大的一個月。美國走入第二次世界大戰(zhàn)后第六次經(jīng)濟危機，與此同時，1974年還出現(xiàn)了“雙位數(shù)”的通貨膨脹率。就在這段時間，美國遭到“石油沖擊”。為石

22、油產(chǎn)品支出較昂貴的價格，意味著國內(nèi)消費者對其他商品與勞務(wù)(lo w)的購買力進一步削弱了，因而引起衰退與通貨膨脹進一步惡化。在國際收支上，又爆發(fā)了一次美元危機。(2)福特的微觀(wigun)稅收政策。1974年8月福特繼任總統(tǒng)，為了對付嚴重的“滯脹”局面，他采取了微觀稅收政策，即通過調(diào)整稅率級別，或曰稅收結(jié)構(gòu)，而不是通過增加財政支出來影響各生產(chǎn)要素(生產(chǎn)部門和個人)的收入。這種調(diào)整方法是提高各種消費稅率，降低所得稅率，以增加儲蓄與投資，企圖遏止通貨膨脹，又緩和危機與失業(yè)。此外，根據(jù)1975年國會決議，美聯(lián)儲要按照穩(wěn)定物價的方針來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量；同年5月起美聯(lián)儲定期公布每年貨幣總量M1、M2、M

23、3的增長率的上下幅度來安定人心。從此，美聯(lián)儲就一直公布各種貨幣供應(yīng)量的計劃數(shù)字。這些措施，實際上采納了貨幣主義關(guān)于把貨幣供應(yīng)量年增長率長期固定在同預(yù)計的經(jīng)濟增長率基本一致的政策主張上。福特政府這種微觀財政政策與宏觀貨幣政策相結(jié)合的政策重點，仍是把當(dāng)時的通貨膨脹作為頭號公敵來對待。然而，它未能削減財政赤字，赤字從1973年47億美元增至1974年451億美元，1975年又增至665億美元。這樣，增長的財政赤字就抵消了稅收政策與貨幣政策抑制通貨膨脹的作用，并促使經(jīng)濟衰退惡化，正如梅耶所說：“1974-1975年發(fā)生了30年代以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，1975年的失業(yè)率達到85%。與此同時，通貨膨脹率仍

24、然很高，當(dāng)年的消費物價上漲到7%。滯脹一詞已成為美國大眾的語言?！?974年美國最大的銀行之富蘭克林國民銀行倒閉了，另一家大的不動產(chǎn)投資信托公司也在危機中破產(chǎn)了。1975年底，福特又回過頭來把經(jīng)濟衰退作為頭號敵人來對待。他向國會提出向衰退做斗爭的綱領(lǐng)，規(guī)定通過大量削減所得稅、公司利潤稅等措施(cush)來刺激需求，促進經(jīng)濟回升，但是未能取得預(yù)期效果，不久福特本人也下臺了。(3)卡特的高利率政策。1976年卡特就任總統(tǒng)(zngtng)。當(dāng)時最尖銳的問題是大規(guī)模的失業(yè)，因此，卡特的施政方針把減少失業(yè)放在首要地位。其具體措施是：一是減稅以刺激經(jīng)濟上升；二是撥款舉辦公共服務(wù)事業(yè)以增加臨時工作位置。前項

25、措施在某種程度上起了積極作用，但卻擴大了預(yù)算赤字，使1977年的赤字從450億美元增加到1978年的618億美元，從而加劇了美國依然存在的通貨膨脹，以至于1978年又出現(xiàn)“雙位數(shù)”的通貨膨脹率；后一項措施則因撥款不多，以致收效不大。嚴重的通貨膨脹不僅引起生產(chǎn)混亂，人民生活受到嚴重影響，同時還削弱出口商品的競爭能力，使本來已惡化的國際收支狀況更為惡化。在內(nèi)外交窘的情況下，卡特政府不得已把政策重點轉(zhuǎn)到反通貨膨脹方面來，除了采用緊縮信用政策外，還對物價與工資的增長實行自愿性的限制，并采取降低減稅額度，削弱預(yù)算中的民用開支等措施。1978年510月，聯(lián)邦(linbng)儲備銀行的貼現(xiàn)率從6.5%逐步提

26、高到9.5%，繼而提高到10%的破記錄水平。但是，這些措施未能遏止住通貨膨脹的勢頭?？ㄌ匾徊蛔?，二不休，于1979年任命保羅沃爾克為美聯(lián)儲委員會主席。在沃爾克主持下，開始了美國歷史上最嚴峻的信用緊縮時期。這個時期是以1979年10月6日在一次不尋常的所謂“特別星期六夜晚”的會議上，美聯(lián)儲委員會做出的一項新政策為特征的。盡管當(dāng)時人們普遍認為經(jīng)濟已進入衰退，美聯(lián)儲仍采取了高度緊縮政策：把貼現(xiàn)率提高為兩位數(shù)的12%，同時對銀行的某些可控制負債規(guī)定了8%的法定準(zhǔn)備率。更重要的措施是：宣布準(zhǔn)許聯(lián)邦資金利率有更大的波動，即在5% (過去限制在 1.25%)的幅度內(nèi)波動，即使這個5%的限額也不完全具有約束力

27、，以便它能更好的抑制貨幣存量。這個時期曾被美國一些經(jīng)濟學(xué)家解釋為迅速轉(zhuǎn)向貨幣主義。盡管對這一看法還存在爭議，但從一些極其重要方面看，無疑是貨幣主義的：首先，表現(xiàn)為美聯(lián)儲此時已把指導(dǎo)控制通貨膨脹擺在維護高就業(yè)的前面；其次，美聯(lián)儲比過去更加注重實現(xiàn)貨幣增長率指標(biāo)，因而允許利率更大幅度的波動。沃爾克認為，美聯(lián)儲用來抽緊銀根的政策工具中以貼現(xiàn)率政策效力最大。根據(jù)這一認識，美聯(lián)儲銀行的貼現(xiàn)率一提再提，商業(yè)銀行的優(yōu)惠貸款利率竟高達20%。利率的提高雖然限制(xinzh)了投機，但也影響了工商業(yè)正常的資金周轉(zhuǎn)，抑制了投資，終于引發(fā)了1979年4月開始的第二次世界大戰(zhàn)后的第七次經(jīng)濟危機。人們認為這次危機是美聯(lián)

28、儲推行過度緊縮政策的結(jié)果，因而稱之為“沃爾克衰退”。據(jù)報道，當(dāng)人們向沃爾克提問貨幣和財政緊縮是否會導(dǎo)致衰退時，他回答：“是的，而且越快越好?！边@次經(jīng)濟危機還出現(xiàn)了一種反?，F(xiàn)象。1979年美國工業(yè)生產(chǎn)從3月的最高點下降，陷入經(jīng)濟衰退，一年時間中雖然逐漸回升，但1980年再度下降，最后于1980年8月走出危機。一般說來，一次經(jīng)濟危機過去后，工業(yè)生產(chǎn)必然回升，而在這次危機中，工業(yè)生產(chǎn)剛開始出現(xiàn)上升跡象，又突然下降，過一段時間后再上升，形成一次兩度下降的危機(Double Dip Recession)，即兩個谷底的危機。嚴峻的緊縮政策并未當(dāng)即把通貨膨脹壓下去。金融市場并不相信美聯(lián)儲能夠抑制通貨膨脹，從

29、1979年12月到1980年2月的3個月之內(nèi)，消費價格指數(shù)以年率17%的速度上升。信貸市場山于擔(dān)心通貨膨脹率上升，從而利率會直線上升而近于癱瘓。市場參與者將怎樣決定新發(fā)行證券的利率呢?他們(t men)無法決定。其結(jié)果是，大部分的長期證券市場和抵押市場一度停止?fàn)I業(yè)，甚至短期證券市場(如商業(yè)票據(jù)市場)也無法正常運行。一些主要銀行在出售大額存單上也遇到困難。當(dāng)時通貨膨脹率按年度計算，1979年為13.2%，1980年為18%?？ㄌ卣K于在“滯脹”的陰云中下臺了。(4)20世紀(jì)80年代里根的寬財政(cizhng)緊貨幣政策。里根上臺，他面臨的國內(nèi)經(jīng)濟問題依然是持續(xù)多年的老問題“滯脹”。他采用高利率

30、的貨幣政策，井輔之以1980年底減稅、削弱政府開支的一套財政政簫，名之為供給學(xué)派經(jīng)濟學(xué)。里根宣稱其“美國經(jīng)濟復(fù)興計劃”是一個與傳統(tǒng)的凱思斯學(xué)派理論徹底決裂的計劃。這個計劃的指導(dǎo)思想有三點比較新鮮：一是由不斷增加稅收與擴大政府支出轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r大規(guī)模削減聯(lián)邦稅收與支出；二是由長期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)到逐步要求財政預(yù)算平衡；三是由過分強調(diào)財政政策作用轉(zhuǎn)向財政政策與貨幣政策并重，且實行嚴峻的緊縮信用政策。在里根上臺(shng ti)兩年后的1982年11月，美國經(jīng)濟開始復(fù)蘇，通貨膨脹率也同時下降到3.4%，1983年GNP的實際增長率穩(wěn)定在3%上下的水平，而通貨膨脹率也穩(wěn)定在3%4%的幅度，失業(yè)率8年來呈逐步緩降

31、的趨勢，參見下表。因此，可以說，美國于1982年末突破“滯脹”并發(fā)癥之后，經(jīng)濟呈穩(wěn)定的中低速發(fā)展趨勢，這一趨勢與同期的英國、日本、德國相比，基本上是吻合的；但是，隱伏在經(jīng)濟發(fā)展的背后，美國存在財政與貿(mào)易兩大赤字的隱憂卻同日本、德國的情況不同。19831989年美國(mi u)GNP增長率、失業(yè)率和通貨膨脹率年份GNP增長率失業(yè)率通貨膨脹率1983 3.49.6 3.21984 6.67.5 4.31985 2.27.2 3.51986 2.97.5 3.81987 3.36.2 3.31988 3.95.5 3.41989 2.55.2 5.0前面提及，信用緊縮政策或者信用擴張政策都無法同時解

32、決西方“滯脹”并發(fā)的難題。為何里根運用所謂供給學(xué)派的政策居然解決了這一難題呢?究其原因，除了政策本身的作用外，更主要的是由于(yuy)在政策實施期間美國出現(xiàn)了一些客觀的有利因素。事實上，里根上臺后并未完全實施上述(shngsh)三點政策主張。第一，減稅政策是實施了，里根政府于1981年制定了減稅法案，規(guī)定從1981-1985年間共減稅3 500億元，其中企業(yè)減稅500億元，個人減稅3C00億元。個人減稅中主要是減少了高收入階層的所得稅，所以，美國人稱之為里根的“富人哲學(xué)”。法案中還規(guī)定了加速企業(yè)折舊和投資的優(yōu)惠條款。這些規(guī)定使工業(yè)部門固定資產(chǎn)投資得以大幅度增加。據(jù)統(tǒng)計，1984年工業(yè)部門固定資

33、產(chǎn)投資總額比1983年增加了12，為18年來增長幅度最大的一年。但是，影響生產(chǎn)的最大因素還是由于個人減稅引起消費需求的增加，其額度之大形成一般巨大(jd)的社會消費力量，推動了工業(yè)生產(chǎn)趨向高漲。里根步其前任卡特政府的后塵，繼續(xù)推行高利率的緊縮貨幣政策。這一政策終于在1982 年初把通貨膨脹抑制下去，但導(dǎo)致的后果則是經(jīng)濟停滯，百業(yè)不振，失業(yè)率在1982年底達到10.1。因此，從1982年下半年開始，里根政府也曾數(shù)度放松銀根，壓低利率。然而就在這一時期，美國出現(xiàn)了以下三個客觀有利因素，促進了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。其一，新技術(shù)革命的巨大影響，以電腦為代表的電子技術(shù)日益廣泛應(yīng)用于工業(yè)和交通運輸業(yè)，美國高級技

34、術(shù)工業(yè)在制造業(yè)中所占的比重，已由1960年的27上升到1984年38；勞動生產(chǎn)率的年增長率也由1981年的0.1上升到1984年的2.9，從而大幅度地提高了工業(yè)部門的利潤率。其二，隨著個人減稅引起個人消費的增加，第二產(chǎn)業(yè)部門更迅猛的發(fā)展著，目前第三產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)值也占國民生產(chǎn)總值的23。其三，1983年以后，進口原料的價格，特別是石油價格開始下降，加之美國工資增長率也在下降，據(jù)統(tǒng)計，1981年工資的增長率為9.5，1984年為4。原材料價格和工資增長率的下降，使企業(yè)產(chǎn)品成本隨之下降，企業(yè)利潤也就上升。以上三方面因素有利的促使美國產(chǎn)業(yè)部門的利潤率上升，因而加強了企業(yè)承受高利率壓力的能力，終于實現(xiàn)了

35、1984年大幅度的經(jīng)濟增長。因此，有人說：里根運用高利率政策突破滯脹首先應(yīng)歸功于時勢。第二，由長期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)為預(yù)算平衡這一點并未做到。里根原來吹噓1984年要做到財政預(yù)算基本平衡，然而事與愿違，美國的軍事開支有增無減，社會福利削減也不多，因此，財政赤字連年激增，由1981年579億美元上升到1984年的1 783億美元，1985年達2 072億美元。美國財政赤字既然壓不下去，那就勢必形成政府籌資與產(chǎn)業(yè)融資在貨幣市場上對資金的激烈爭奪，使利率(ll)無法壓下去。1985年后美國產(chǎn)業(yè)利潤率早已下降，他們承受高利率壓力的能力已經(jīng)削弱，如果出現(xiàn)經(jīng)濟停滯局面，美聯(lián)儲可能改弦更張，采取大規(guī)模放松銀根的政策

36、，到頭來，又將引起通貨膨脹再度回升。1982年里根政府突破滯脹是付出代價的。它給美國經(jīng)濟帶來長期的雙赤字壓力財政赤字和貿(mào)易赤字。由于(yuy)推行減稅而無法削減支出的松赤字政策，導(dǎo)致美國財政赤字扶搖直上，由于財政赤字發(fā)行了巨額公債，而社會大眾未能吸納如此大量債券導(dǎo)致市場利率節(jié)節(jié)上升，引起外資內(nèi)流，美元匯率相應(yīng)堅挺，于是促進口、抑出口，終于使貿(mào)易赤字以至于經(jīng)常項目赤字迅速擴大。因此，雙赤字就成為美國經(jīng)濟亟待解決的難題。美國政府在突破(tp)“滯脹”后，為了穩(wěn)住經(jīng)濟回升的局面，從1982-1985年初任由匯率上升而未給予干預(yù)，有意引導(dǎo)外資內(nèi)流，吸掉相當(dāng)額度的美國國債，讓不利于貿(mào)易收支的因素在一個時

37、期內(nèi)存在，這是權(quán)宜政策。日本、德國等一些資金流向美國的國家首腦和社會公眾所以一再說明，他們的國家“為美國債券做出巨大貢獻”，而美國也就把日本、德國等國的資本輸入作為緩解財政赤字的資金來源。1985年初，為了緩解與日俱增的貿(mào)易赤字壓力，里根政府開始推行低利率政策。為此，必須降低利率，減少外資內(nèi)流，使美國匯率隨貿(mào)易逆差而下降。這一政策轉(zhuǎn)變在當(dāng)時是可取的。原因在于：一是因為通貨膨脹率已穩(wěn)定了幾年，適度降低利率引起的信用擴張，一時不至于引起通貨膨脹死灰復(fù)燃；二是因為西方各國走出“滯脹”困境后普遍降低利率，所以美國降低利率后仍可以與各主要工業(yè)國，特別是日本、德國保持一定的利率差，不至于過分影響外資流人美

38、國。就在這種情況下，美元對日元、德國馬克的匯率從1985年初暴跌，兩年內(nèi)便跌回1980年美元疲軟的水平上。美元匯率突降，按照國際金融理論的判斷，將有利于促進美國貿(mào)易赤字的輸入，然而事實正好相反，經(jīng)多年(du nin)而未產(chǎn)生預(yù)期效果，1985-1987年的貿(mào)易赤字一直保持在約1 300億美元的空前高度，參見下表。除了因為某些貿(mào)易條件的限制外，更深層的原因是由于美國的高財政赤字與低個人儲蓄率兩個根本因素造成的。只要對美國經(jīng)濟進行宏觀分析就可以明白：由于財政赤字居高不下，必然導(dǎo)致公債大量發(fā)行，而國內(nèi)儲蓄率很低，除供國內(nèi)投資所需之外，所剩無幾，不足以吸納如此巨額的公債發(fā)行量，勢必引起利率上浮。繼而發(fā)生外資內(nèi)流，導(dǎo)致商品進口增加，最終使貿(mào)易赤字居高不下。所以在美國的經(jīng)濟條件下，財政赤字壓不下去，貿(mào)易赤字也居高不下，兩大赤字必然并存。與此相反的例子是日本。日本財政赤字占GNP比重在較長時期同美國相差無幾，然而日本儲蓄率很高，能把巨額公債發(fā)行吸