康美藥業(yè)2006-2011籌資分析

1、 康美藥業(yè)2006-2011年籌資分析目錄TOC o 1-5 h z一、公司概況3 HYPERLINK l bookmark2 二、籌資歷史3 HYPERLINK l bookmark4 三、資本結(jié)構(gòu)4（一）、資本結(jié)構(gòu)總體概況41、2006年增發(fā)新股52、2007年增發(fā)新股5 HYPERLINK l bookmark6 3、2008年發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換債券后資本結(jié)構(gòu)變化6 HYPERLINK l bookmark8 4、2009年發(fā)行可分離債券后資本結(jié)構(gòu)變化7 HYPERLINK l bookmark10 5、2010年12月配股之后資本結(jié)構(gòu)變化情況7 HYPERLINK l bookmark

2、14 6、2011年發(fā)行企業(yè)債之后資本結(jié)構(gòu)變化情況8 HYPERLINK l bookmark16 二、財務杠桿分析8 HYPERLINK l bookmark18 1、資產(chǎn)負債率變化情況8（三）、WACC的計算12 HYPERLINK l bookmark28 四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)14 HYPERLINK l bookmark32 五、評價及建議17 康美藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“康美藥業(yè)”）于1997年在廣東成立，2001年在滬交所掛牌上市，股票代碼600518，注冊資金76440萬元，是一家以中藥飲片、化學原料藥及制劑生產(chǎn)為主導，集藥品生產(chǎn)、研發(fā)及藥品、醫(yī)療器械營銷于一體的現(xiàn)代化大型醫(yī)藥企

3、業(yè)、國家級重點高新技術企業(yè)。公司現(xiàn)有總資產(chǎn)32.02億元、凈資產(chǎn)23.19億元。二、籌資歷史籌資時間籌資形式實際募集資金凈額（萬兀）發(fā)行數(shù)量（萬）發(fā)行名稱發(fā)行價格（元/股）發(fā)行情況市場反應06.06.297.6增發(fā)股票（A股）485006000康美藥業(yè)8.4成功07.959.14增發(fā)股票（A股）102323.067100康美藥業(yè)14.76成功08.508-0526發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債8870090（萬手）廣東康美藥業(yè)股份有限公司認股權和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券平價發(fā)行成功現(xiàn)價格低于發(fā)行價格10.12.28-1114配股343648.9350831.10康美藥業(yè)6.88(10;3)成功116.2

4、1企業(yè)債券2500002500002011年康美藥業(yè)股份有限公司公司平價發(fā)行成功高于發(fā)行價格債券通過康美藥業(yè)的籌資歷史可以看出，康美在08年和11年分別發(fā)行了兩次企業(yè)債券，而我們可以通過當前兩次企業(yè)債的市場價格可以看出，08債券的市場價格低于其票面價格，而11債券的價格則高于其票面價格，究其原因我們可以從后面的分析中可以看出一些。康美藥業(yè)分別在06，07和10年增發(fā)或配股，使其股東權益大幅度增加，而從現(xiàn)在康美的股價14.92我們可以看出除了07年增發(fā)價格14.76較高外，康美的投資者的收益都是在增加的。康美藥業(yè)在07年和08年還分別有一次未分配利潤和資本公積金轉(zhuǎn)增股本，在這里就沒有特別指出，不

5、過在后面的資本結(jié)構(gòu)分析中我們會有所提及。三、資本結(jié)構(gòu)一）、資本結(jié)構(gòu)總體概況時間股東權益負債稅收破產(chǎn)成本2006年1,155,827,346.86766,296,492.5811,902,788.0976884953.582007年2,319,139,780.43882,707,765.9427,927,499.22128073901.92008年2,916,114,826.511,292,470,636.63-14,271,178.36168343418.52009年4,271,855,408.361,945,141,550.9235,974,973.83248679878.42010年4,9

6、25,719,390.553,282,478,468.5973,332,920.84328327914.42011年9,248,280,992.145,989,213,557.85-25,688,206.81609499782在計算康美藥業(yè)的破產(chǎn)成本時，我們小組依據(jù)公司破產(chǎn)成本應1、2006年增發(fā)新股im該占其總資產(chǎn)的3%-4%，選擇了4%作為其破產(chǎn)成本。2006年半年度殳東權益口負債稅收丿口破產(chǎn)成本康美藥業(yè)于2006年6月份增發(fā)了新股6000萬，使其總股數(shù)增加至219300000。由2006年第一季度的資本結(jié)構(gòu)和2006年半年度的資本結(jié)構(gòu)我們可以看出，在增發(fā)了新股以后，企業(yè)的稅收相對于第一季

7、度有所下降，而且其股東權益所占比例增加了5%。而其破產(chǎn)成本由于變化不大因此保持在4%左右。2、2007年增發(fā)新股康美藥業(yè)在2007年5月通過未分配利潤和資本公積金轉(zhuǎn)增股本219300000股，之后又在7月份增發(fā)了7100萬股，使其總股數(shù)增加至509600000股。從2006年度資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和2007年度資產(chǎn)結(jié)構(gòu)我們可以看出，通過2007年的未分配利潤和資本公積轉(zhuǎn)增股本和增發(fā)新股，康美藥業(yè)2007年的股東權益增加了12%，其負債減少了12%稅收和破產(chǎn)成本都只有微小的變化，通過保留小數(shù)點無法看出。3、2008年發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換債券后資本結(jié)構(gòu)變化2008年3月份康美藥業(yè)通過未分配利潤和資本公積金轉(zhuǎn)增股

8、本2548萬股，使其總股數(shù)增加為764400000股，而在5月份公司發(fā)行了分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券共90萬手，共籌集資金887000000元，通過對外發(fā)行債券，康美藥業(yè)2008年資本結(jié)構(gòu)較于2007年其負債比例增加了3%，股東權益減少了2%，由于2007年的遞延所得稅留存優(yōu)于致使2008年康美藥業(yè)的稅收為負。4、2009年發(fā)行可分離債券后資本結(jié)構(gòu)變化2009年康美藥業(yè)的分離交易可轉(zhuǎn)債認沽股權行權，共行權16570050股，獲得資金887455500元，通過行權，康美藥業(yè)的股份增加至1694370052股，而由于2008年度康美的稅收為負數(shù)，而2009年康美的稅收增加了35,974,973.83元

9、，使其整個資本結(jié)構(gòu)看起來2009年的股東權益反而小于2008年的。而2009年康美藥業(yè)的短期貸款也較2008年增加，因此整體資本結(jié)構(gòu)2009年小于2008年。5、2010年12月配股之后資本結(jié)構(gòu)變化情況2010年12月，康美藥業(yè)通過配股504344431股使其原有的股數(shù)增加至2198714483股，共募集資金3436000000元，向銀行借款3055000000元，整體資本結(jié)構(gòu)相較于2009年股東權益減少了8%，負債增加了8%。6、2011年發(fā)行企業(yè)債之后資本結(jié)構(gòu)變化情況1%4%3857%D股東權益D負債D稅收D破產(chǎn)成本2010年資本結(jié)構(gòu)圖股東權益口負債口稅收破產(chǎn)成本2011年康美藥業(yè)對外發(fā)行

10、了25億元的企業(yè)債，募集資金12.052億元，同時向銀行借款11億元，這樣使得其總的資本結(jié)構(gòu)較2010年發(fā)生了重大的變化，相比于2010年的短期借款的30.55億元，康美藥業(yè)的負債比例減少了9%，股東權益增加了9%。、財務杠桿分析1、資產(chǎn)負債率變化情況項目年200跖產(chǎn)總額一319994債總85936S32950.95865007.額2006年到2011年資產(chǎn)負債率變化情況50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1、負債率06-11年負債率呈凹字型分布且低于行業(yè)平均水平（45%-50），其中06年位于高點與07年之后的增長。因為06年與07年分別以貼現(xiàn)方式增發(fā)2億元

11、與4億元，其年利率折合為3.81%，4.10%低于當年銀行貸款利率6.12%,6.57%,節(jié)約財務費用約1400萬。與此同時，從10年開始，公司負債的持續(xù)走高10年和11年康美藥業(yè)向銀行的短期貸款分別為30億元和11億元，而兩次股權質(zhì)押也導致其負債增加，因此從10年開始其負債率攀升。2、EBIT2006年2007年2008年2009年2010年2011年EBIT167040214.6250720281.71395237546.71663985119.97958916977.71384968446.2EBIT增長率50.1%57.64%68%44.42%44.43%其增長率達68%，歸功于中藥飲

12、片2期與中藥貿(mào)易有較幅增長，同比上期增長70%；后期的戰(zhàn)略合作（廣東一致，海王好增長，星辰），對外投資收益，集體推高EBIT。3、EPS凈利潤實收資本EPS2006年99889496.662193000000.462007年146109126.95096000000.292008年294575387.97644000000.392009年501508534.816943700520.302011年715522712.516943700520.422011年100519469421987144830.46eps2006年2007年2008年2009年2010年2011年公司EPS總體上升，得益于

13、公司業(yè)績的持續(xù)增長（中藥飲片和中藥材貿(mào)易不斷增長以及較好的投資收益）；加上，收購與兼并（如新開河藥業(yè)），將其利潤的納入，對EPS的走高會有一點幫助。但2008年EPS出現(xiàn)拐點的主要原因是康美藥業(yè)在2008年發(fā)行了可交易分離轉(zhuǎn)換債券，康美本想好好利用這一次的財務杠桿，可是通過EPS下降我們可以看出08年康美想通過利用財務杠桿增加其負債，擴大規(guī)模的目標失敗，因此我們后期優(yōu)化康美的資本結(jié)構(gòu)主要是通過08年這一次失敗的杠桿應用。4、DFL財務杠桿項目2006年2007年2008年2009年2010年2011年E16704022507395237566398958911384BIT14.620281.7

14、46.751206977.7968446EBIT-I17,565,031,762,281.9557,909,81,985125,68204,518.94108.54,108.285,559.4447,070.852006年到2011年DFL變化情況財務杠桿整體變動并不大，而08年的杠桿達到最近六年的一個高峰主要得益于其發(fā)行債券和銀行借款，導致其負債增加，而08年利息的減少也使其財務杠桿增大的一個原因。而到了09年康美藥業(yè)的財務杠桿開始下載，這是由于09年的政策優(yōu)惠（所得稅稅率按15%的比例征收），導致DFL下降，其他年份公司盈利也較好，財務杠桿變動幅度都不大，調(diào)整合理。（三）、WACC的計算W

15、ACC=WdKd（l-T+WpKp+WcKs=債務/總資本X（1-T）X債務成本+權益成本X資產(chǎn)凈值/總資本Ks=Krf+（Km-Kf）Xbeta=1.%+（516%-314%）X0.92（beta系數(shù)來源于銳思數(shù)據(jù)）=5%無風險利率來源于同期一年期短期國債利率普通股籌資成本=普通股發(fā)行費用/發(fā)行總額留存收益成本=KsX（1-普通股籌資費率）稅率，2006年的企業(yè)所得稅為33%，2007年為33%，2008-2011年稅率調(diào)整為15%（來源于財務報告中的第五項稅項）債務成本=借款資本成本+債券融資資本成本=借款利息費用/借款金額+債券發(fā)行費用/債券金額項目2006年2007年2008年2009

16、年2010年2011年無風險利率1.54%1.37%1.45%1.13%1.54%2.91%beta系數(shù)0.920.701.060.750.710.91市場6.16%6.93%6.92%7.48%6.32%7.85%利率普通股總190628026223305470351535075351299497694046128價82493516007463普通股資本Ks5.80%5.25%7.28%5.91%4.93%7.41%留存330892186412859520683060119756504654141272441230781970收益.8.4.3.159貸款1006000832040000001

17、40000000總額499000000379000000569000000000債券250000000金額8870000000債務資本0.02122840.04625128成本0.04590.056680.03980.04362資產(chǎn)192212383320184754420858546621699695820819785152374945總額9639950WACC5.28%5.37%5.33%5.33%4.7%6.03%由WACC的變化情況我們可以看出，從2006年到2009年WACC都是平穩(wěn)變化的，而到了2010年WACC出現(xiàn)下降，究其原因，我們可以以下幾方面來分析：1、2010年的beta

18、系數(shù)與其他年份相比相對較小，而2007年為最?。?、2010年的普通股資本成本為最小的，這也是導致其WACC較小的一個原因。3、2010年康美藥業(yè)的銀行貸款相對于其他年份較少，使其貸款資本成本也相對較小。4、從康美藥業(yè)的總資產(chǎn)變化圖我們可以看出，從2006年到2011年，康美藥業(yè)的總資產(chǎn)呈現(xiàn)出不斷上升趨勢，而普通股資本成本、貸款資本成本和留存收益資本成本減小，而總資產(chǎn)增加，這就導致2010年康美藥業(yè)的WACC呈現(xiàn)下降趨勢。康美藥業(yè)的WACC水平相對于其他行業(yè)較低，這與其beta系數(shù)較低有關，也與其制藥行業(yè)的行業(yè)特性有關。四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)由EPS的變化情況我們可知，2007-2008年康美藥業(yè)在增發(fā)后其對財務杠桿的利用是失敗了的，因此我們小組決定對2007-2008年的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，根據(jù)2007-2008年的資本結(jié)構(gòu)的變化，采用無差異點法，通過EBIT-EPS分析資金結(jié)構(gòu)對每股收益的影響。項目新增發(fā)股新增發(fā)債券預計EBIT減利息稅前利潤減所得稅凈利潤普通股股數(shù)每股收益400,000,000.007,040,000.00392,960,