新編證券評價副本課件

1、 第六章 證券評價 第一節(jié) 債券評價第二節(jié) 股票評價證券的種類按期限長期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公司證券按經(jīng)濟(jì)內(nèi)容投資基金債券股票按收益狀況固定收益證券變動收益證券第一節(jié) 債券評價發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息,并在到期時償還本金的一種有價證券。一、債券的概念債券面值債券票面利率債券期限債券的到期日與債券相關(guān)的概念分類標(biāo)準(zhǔn)類 型分類標(biāo)準(zhǔn)類 型發(fā)行主體政府債券金融債券公司債券期限長短短期債券中期債券長期債券利率是否固定固定利率債券浮動利率債券是否記名記名債券無記名債券是否上市流通上市債券非上市債券已發(fā)行時間新上市債券已流通在外債券 二、債券的分類 三

2、、債券投資的收益評價： 1.債券價值的計算： 其中：I-每年的利息 M-到期的本金V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n)由于I1 I2 I3 In-1In，則上式可以表達(dá)為：例1、ABC公司擬于1月1日購買一張面額為1000元、 期限為5年的債券，其票面利率為8%，每年12月31日計算并支付一次利息。當(dāng)時市場利率為10%，債券的市價為900元，應(yīng)否購買該債券？如果債券為半年支付一次利息，則債券的價值為多少？V=80(P/A，10%，5)+1000(P/F，10%， 5) =924.28V=40(P/A，5%，10)+1000(P/F，5%，10) =92

3、2.77 難點(diǎn)債券有關(guān)參數(shù)之間的關(guān)系（一）債券價值與債券面值（一年計息并付息一次）1.市場利率等于票面利率時，債券價值等于債券面值；2.市場利率高于票面利率時，債券價值低于債券面值；3.市場利率低于票面利率時，債券價值高于債券面值。V=1400*(P/F，10%，5) =869.28到期一次性還本付息？ 只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。債券價值是債券投資決策時使用的主要指標(biāo)之一。債券估價的作用 2、債券的內(nèi)部（到期）收益率的計算 V=I(P/A,i,n)+M(P/F，i,n) 簡便方法： R= P:買價到期收益率反映債券投資按復(fù)利計算的真實(shí)收益率。如果到期收益率高于投資人要求的報酬率

4、，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。債券到期收益率的作用債券到期收益率與票面利率的關(guān)系 一年計息并付息一次平價發(fā)行：到期收益率=票面利率溢價發(fā)行：到期收益率票面利率四、債券投資的風(fēng)險：1.違約風(fēng)險借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風(fēng)險。規(guī)避方法：不買質(zhì)量差的債券2.利率風(fēng)險(即使沒有違約風(fēng)險的國庫券也會有利率風(fēng)險)例2 某公司按面值購進(jìn)國庫券100萬元，年利率14%，3年期，單利計息，到期時還本付息。購進(jìn)一年后，如果市場利率上升到24%， 該企業(yè)損失多少？國庫券到期值=100*(1+3*14%)=142萬元一年后的現(xiàn)值=142(1+24%)2=92.35萬元一年后的本利和=100*1.14=11

5、4萬元損失=114-92.35=21.65萬元減少利率風(fēng)險的辦法是分散到期日4.變現(xiàn)力風(fēng)險規(guī)避方法：不購買流通性不好的證券3.購買力風(fēng)險規(guī)避方法：購買預(yù)期報酬率會上升的資產(chǎn)， 如房地產(chǎn)、普通股等。5.再投資風(fēng)險規(guī)避方法：購買長期債券第二節(jié) 股票評價一、股票投資的含義1.股票及股票投資股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。 股票的持有者即為該公司的股東，對該公司財產(chǎn)有要求權(quán)。分享股利將其出售并期望售價高于買價而獲得資本利得2.股票的價值與股票價格股票的價值是指其預(yù)期的未來流入量的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價值，又稱“股票的內(nèi)在價值”或“理論價值”。股票價格是股票在證券市場上的

6、交易價格。這是市場上買賣雙方進(jìn)行競價后產(chǎn)生的雙方均能接受的價格。如果證券市場是有效的，那么股票的價值與股票價格就應(yīng)該是相等的。當(dāng)兩者不相等時，投資者的套利行為將促使其市場價格向內(nèi)在價值回歸。 二、股票價值的評估1.基本模式： Dt:t年的股利 RS:貼現(xiàn)率，必要的收益率2.零成長股票的價值：P0=D/ RS3.固定成長股票的價值：P=當(dāng)g為常數(shù)時，且Rs大于g時，P= D0(1+g)/(RS g)=D1/(RS g)預(yù)期報酬率RS= (D1 P)+ g例3，某公司最近支付的股利是2元，未來3年股利將高速成長，成長率為20%，以后正常增長，增長率為12%。某投資者要求的最低報酬率為15%。試求股

7、票的內(nèi)在價值。(P129) 0 1 2 3 4 5.n1.D1=21.2=2.4 2.4/(1+15%)=2.0882.D2=2.41.2=2.88 2.88/(1+15%)2=2.1773.D3=2.881.2=3.456 3.456/(1+15%)3=2.274 P3=D4/(RS-g)=3.4561.12/(0.15-0.12)=129.024.NPV(P3)=129.02/(1+15%)3=84.905.2.088+2.177+2.274+84.90=91.349元 二、股票投資的風(fēng)險分析風(fēng)險分散理論：投資組合，收益是這些股票收益的加權(quán)平均，風(fēng)險不是加權(quán)平均數(shù)，能降低風(fēng)險建立證券組合：

8、滿意的風(fēng)險水平下使收益最大、或在滿意的收益率下使風(fēng)險最小。定性分析 高風(fēng)險、中風(fēng)險及低風(fēng)險組合 分散證券品種：種類、到期日、部門或行業(yè)、公司問題：如果投資組合包括全部股票，那么還承擔(dān)風(fēng)險嗎？ 投資組合可以（ ）。 A. 分散所有風(fēng)險 B. 分散系統(tǒng)風(fēng)險 C. 分散非系統(tǒng)風(fēng)險 D. 不能分散風(fēng)險組合投資的風(fēng)險 兩種資產(chǎn)的投資組合的風(fēng)險 情況一：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）201940-10152019-104015201935-5152019-535152019151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.60情況二：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）201

9、94040402019-10-10-1020193535352019-5-5-52019151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.622.6兩種股票收益率的相互變化關(guān)系正相關(guān)負(fù)相關(guān)不相關(guān)A股票B股票A股票A股票B股票B股票 組合投資風(fēng)險的度量：協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差計算公式：相關(guān)系數(shù)計算公式： 兩兩組合的投資標(biāo)準(zhǔn)差式中：A表示包含股票A、股票B的組合投資的 標(biāo)準(zhǔn)差；AB表示A、B兩種股票的相關(guān)系數(shù)；A表示股票A的標(biāo)準(zhǔn)差，B表示股票B 的標(biāo)準(zhǔn)差。4定量分析：1)貝他系數(shù)分析： 貝他系數(shù)是反映個別股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度的指標(biāo)，它要可以衡量出個別股票的市場風(fēng)險，而不是公司的特有

10、風(fēng)險 Y=+x+ Y：個股收益率 X：股市綜合報酬率貝他系數(shù)不是某種股票的全部風(fēng)險，而只是與市場有關(guān)的一部分風(fēng)險,公司的特有風(fēng)險可通過多角化投資分散掉，而貝他系數(shù)反映的市場風(fēng)險不能被互相抵消。2)資本資產(chǎn)定價模式(capital assets pricing model, CAPM) Ri=RF+(RM-RF) Ri-第i種股票的預(yù)期收益率-第i種股票的貝他系數(shù)RM-平均風(fēng)險股票的必要收益率RF-無風(fēng)險收益率范圍股票類型風(fēng)險特性1進(jìn)攻型股票個別投資市場風(fēng)險的變化程度大于全部證券的風(fēng)險=1中性股票個別投資市場風(fēng)險的變化程度等于全部證券的風(fēng)險1防守型股票個別投資市場風(fēng)險的變化程度小于全部證券的風(fēng)險

11、就以上互不相關(guān)情況計算股票的價值2假設(shè)股票為固定增長率為4%的股票，當(dāng)時股票的 市價為42元， 是否購買？ 1.92(1+4%) 9%-4%=39.931.92/9%=21.3311.92(1-4%) 9%-(-4%) 14.18=(P/F,9%,10)=138.3式中12.36=1.92*(1+20%)10*(1+4%)2不買2、某證券市場現(xiàn)有ABCD四種股票可供甲投資人選擇，該投資人擬采取組合方式進(jìn)行投資，我國現(xiàn)行國庫券的收益率為14%，市場平均風(fēng)險股票的必要收益率為18%，已知ABCD四種股票的貝他系數(shù)分別為： 2、1.6、1.2和0.9。 要求： (1)假設(shè)B股票為固定成長股票，成長率

12、為6%，預(yù)期一年后的股利 為3元，當(dāng)時該股票的市價為18元，是否應(yīng)購買？(2)如果甲投資人以其持有的100萬元資金按著5：3：2的比例購買了ABC三種股票，此時投資組合報酬率和綜合貝他系數(shù)為多大(3)如果保持相同比例，將其中的C股票出售并購買同伴金額 的D股票，此時的投資組合報酬率和綜合貝他系數(shù)又為多大(1) R(B)= 14%+1.6 (18%-14%)=20.4% 3/(20.4%-6%)=20.83 應(yīng)購買(2) R(C)=14%+1.2 (18%-14%)=18.8%R(ABC)=22%50%+20.4%30%+18.8%20%=20.88%(ABC)= 250%+1.630%+1.220%=1.72(3) Rd=14%+0.9*(18%-14%)=17.6%R(ABD)=22%*50%+20.4%*30%+17.6%*20%=20.64%(ABD)= 2*50%+1.6*30%+0.9*20%=1.66