中國健康產(chǎn)業(yè)白皮書（核心觀點）

1、核心觀點引言雖然圍繞中國健康產(chǎn)業(yè)的規(guī)模沒有特別權(quán)威且方法論清晰的統(tǒng)計，但市場普遍接受中國健康產(chǎn)業(yè)在 2019-2020 年達到 8-9 萬億元規(guī)模的估算。其中與藥有關(guān)的市場約為 2.5 萬億元，醫(yī)療器械和診斷市場約為 1 萬億元，醫(yī)療服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療以及泛健康市場約為 4.5-5.5 萬億元。根據(jù) 2016 年 10 月中國政府發(fā)布的“健康中國 2030”規(guī)劃綱要，中國健康產(chǎn)業(yè) 2030 年要達到 16 萬億元的總規(guī)模。這個 2030 年的發(fā)展目標是國務(wù)院在 2016 年發(fā)布的。我們傾向于認為這個目標在今天看來已經(jīng)過于保守。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的人口普查結(jié)果，中國 60歲及以上人口已經(jīng)達到 2

2、.6 億人，占人口總數(shù)的 18.7%；65 歲及以上的人口達到 1.9 億人，占人口總數(shù)的 13.5%。我們預計，如果把中國健康產(chǎn)業(yè)的外延擴展到養(yǎng)老市場中與醫(yī)療健康服務(wù)密切相關(guān)的部分，隨著中國老齡社會的加速到來，中國健康產(chǎn)業(yè)在未來 10 年將極有可能成為一個從 2021 年不到 2 萬億美元以超過 10%的年平均增速增長到2030 年超過 5 萬億美元的市場，并且很有可能是全球唯一一個既有如此規(guī)模、又有如此增速的數(shù)萬億美元量級的國家市場。在我們看來，中國人口的年齡結(jié)構(gòu)變化、國家意志和政府政策、大數(shù)據(jù)與 AI 的發(fā)展、新冠疫情以及資本市場高漲的熱情構(gòu)成了拉動中國健康產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的最重要的底層驅(qū)動

3、。與此同時，健康產(chǎn)業(yè)各細分市場之間的邊界正在變得越來越模糊，檢測診斷、醫(yī)療用藥和健康管理之間正在出現(xiàn)越來越多的融合地帶，它們的底層是無處不在、隨時可用、自我加強的健康大數(shù)據(jù)。易凱健康團隊易凱資本擁有近 60 人的全行業(yè)最大的健康產(chǎn)業(yè)團隊，在中國健康產(chǎn)業(yè)一級市場融資和并購顧問業(yè)務(wù)中具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。根據(jù)企名片、各機構(gòu)官網(wǎng)及公眾號數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020 年中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的私募融資交易共有 192 個聘用了財務(wù)顧問，其中易凱資本完成交易總數(shù)達到 35 個，市場占比達到 18%，總?cè)谫Y額超過 200 億元；在 192 個聘用了財務(wù)顧問的私募融資交易中，融資額大于 2 億元人民幣或 3000 萬美元的交

4、易數(shù)量達到 77 個，其中易凱資本完成了 28 個，市場占比高達 36%。2020 年，在中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)私募融資市場，易凱資本總交易數(shù)量、總交易額以及超過 2 億元人民幣（或3000 萬美元）的交易數(shù)量和交易額在一級市場投行機構(gòu)中均穩(wěn)居第一。本報告易凱資本 2021 年中國健康產(chǎn)業(yè)白皮書由易凱資本健康產(chǎn)業(yè)投行團隊的醫(yī)藥和生物科技組、醫(yī)療服務(wù)組、醫(yī)療器械組、數(shù)字和 AI 健康組以及健康產(chǎn)業(yè)并購組合力完成。白皮書包括核心觀點和 5 個系列，此篇為核心觀點。核心觀點分為：易凱資本圍繞各細分領(lǐng)域的行業(yè)洞見中國健康產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的底層驅(qū)動5 個系列分為：醫(yī)藥與生物科技篇醫(yī)療服務(wù)篇醫(yī)療技術(shù)與器械篇數(shù)字與

5、AI 健康篇健康產(chǎn)業(yè)并購篇易凱資本圍繞中國健康產(chǎn)業(yè)各細分市場的行業(yè)洞見總述：大健康產(chǎn)業(yè)老齡化社會是中國健康產(chǎn)業(yè)最重要的催化劑和驅(qū)動力根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的人口普查結(jié)果，中國 60 歲及以上人口已經(jīng)達到 2.6億人，占人口總數(shù)的 18.7%；65 歲及以上的人口達到 1.9 億人，占人口總數(shù)的 13.5%。根據(jù)市場上的一些預測，到 2050 年中國 60 歲及以上人口將增長一倍超過 5 億人，在屆時中國總?cè)丝谥械恼急葘⒑苡锌赡艹^ 40%；65 歲及以上人口將達到 3 億人，在屆時中國總?cè)丝谥械恼急葘⒑苡锌赡艹^ 25%.在我們看來，中國社會人口結(jié)構(gòu)的老齡化是中國健康產(chǎn)業(yè)最重要的催化劑和驅(qū)動力

6、，沒有之一。呼嘯而來的老齡化社會將給中國健康產(chǎn)業(yè)帶來雙重的機會。一方面老年人口的急劇增加會對醫(yī)療健康服務(wù)的需求端產(chǎn)生直接的引爆作用，對于優(yōu)質(zhì)可負擔的醫(yī)療健康服務(wù)的社會剛需將會呈現(xiàn)指數(shù)級的增長；另一方面，未來中國社會的年齡結(jié)構(gòu)將迫使更多的家庭從子女贍養(yǎng)老人轉(zhuǎn)變?yōu)槔先耍ɑ蜃优┪袑I(yè)機構(gòu)和人員護理老人，從而結(jié)構(gòu)性地擴大了帶有一定醫(yī)療保健屬性的養(yǎng)老服務(wù)的總市場占比。除此之外，隨著人均可支配收入的增加，那些重在延緩衰老、維護旺盛生命力與年輕外表和健康狀態(tài)以及提升“新老人”生活品質(zhì)的醫(yī)療健康服務(wù)也會形成巨大的市場，各種醫(yī)美結(jié)合、醫(yī)健結(jié)合和醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的服務(wù)會應(yīng)運而生并迎來巨大的發(fā)展空間。 數(shù)據(jù)驅(qū)動一切健康

7、醫(yī)療大數(shù)據(jù)不僅是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的基礎(chǔ)，也是“健康中國”的基礎(chǔ)，是國家的重要戰(zhàn)略資源。它涵蓋人的全生命周期，既包括個人健康，又涉及醫(yī)藥服 務(wù)、疾病防控、健康保障和食品安全、養(yǎng)生保健等多方面數(shù)據(jù)的匯聚和處理，將給整個健康產(chǎn)業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性和顛覆性的深刻變化。未來的健康產(chǎn)業(yè)必將是一個數(shù)據(jù)驅(qū)動和基于數(shù)據(jù)的科技驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)，因此未來的健康產(chǎn)業(yè)首先是科技產(chǎn)業(yè)，其次才是服務(wù)業(yè)和制造業(yè)。細分市場的邊界正在變得越來越模糊健康產(chǎn)業(yè)各細分市場之間的邊界正在變得越來越模糊，檢測診斷、醫(yī)療用藥和健康管理之間正在出現(xiàn)越來越多的融合地帶，它們的底層是無處不在、隨時可用、自我加強的健康大數(shù)據(jù)。首先，這是人類對事物本質(zhì)的認知和技術(shù)的發(fā)展

8、使然。以前人類認識腫瘤，停留在組織層面，所以治療方案只有手術(shù)切除。后來到了分子層面，所以可以用放化療方案治療?，F(xiàn)代醫(yī)學科技對腫瘤的認知已經(jīng)上升到基因?qū)用?，所以靶向藥和基因測序大發(fā)展。而和基因測序相關(guān)，必然涉及大量基因數(shù)據(jù)、臨床數(shù) 據(jù)，算法和算力如何優(yōu)化加強，必然依賴 AI、大數(shù)據(jù)以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，所以造成最后多組學的融合和跨界發(fā)展。其次，這是產(chǎn)業(yè)升級的需要。企業(yè)從對藥品、器械的以工藝模仿為核心的研發(fā)生產(chǎn)模式升級到針對未滿足臨床需求綜合利用各產(chǎn)品品類和技術(shù)手段解決問題的產(chǎn)銷研模式。第三，任何先進的技術(shù)產(chǎn)品，最后都必須面臨商業(yè)化的終極問題，而商業(yè)化的另一面就是合理控費的問題。在未來，保險作為現(xiàn)代社會

9、一種最為先進的支付手段一定最終會貫穿整個醫(yī)療健康的消費場景。如何從多維的場景、海量的數(shù)據(jù)中找到最有效的治療方案，如何在疾病的初期做到早篩早診并最終達到“治未病”的理想境界，讓有限的資源和財富實現(xiàn)更廣泛的救治目的，也是促進目前細分行業(yè)融合的一個原因?！皵?shù)字化醫(yī)+藥+險”的“全產(chǎn)業(yè)大閉環(huán)”真正形成還需較長時間我們對中國的健康產(chǎn)業(yè)與健康險市場形成良性互動與循環(huán)懷有長期的信心。就目前而言，“數(shù)字化醫(yī)+藥+險”閉環(huán)在一些?？祁I(lǐng)域或特定消費群體中正在形成的過程中，但總體上還遠沒到可以真正實現(xiàn)“全產(chǎn)業(yè)大閉環(huán)”的階段。即使在大閉環(huán)形成之后，社保在大閉環(huán)中仍然會扮演舉足輕重的作用，商保只是補充。其實，醫(yī)藥險的閉

10、環(huán)在社保中一直存在，醫(yī)?？刭M的各種算法中都結(jié)合了醫(yī)和藥的占比平衡和限制。在社保占絕對主導地位的情況下，商保只能起到輔助性的補充作用，滿足特定人群的特定需求，距離商業(yè)閉環(huán)還有很長的路要 走。我們不認為中國的商保會緊隨美國商保發(fā)展的步伐。中國的商保無疑會快速發(fā)展，但體量在相當長的一段時間內(nèi)與美國的商保會相差甚遠。這主要是因為美國的商保體量是所有美國雇主被要求為其雇員支付商業(yè)保險而導致的，美國的 “社保”Medicare 和Medicaid 主要是為了覆蓋老弱病殘人群的。這一點與中國的醫(yī)保體系完全不同。社保和公立醫(yī)院是中國醫(yī)療的基本面，這個基本面無論是短期還是中長期都很難撼動。醫(yī)藥與生物科技產(chǎn)業(yè)：國

11、內(nèi)創(chuàng)新藥經(jīng)過多年的發(fā)展，在fast-follow 上已非常成熟，可在 2-3 年的時間差內(nèi)做出類似甚至me-better 的分子。但隨之而來的問題是同靶點競爭異常激烈，如近期claudin 18.2 已有 20 多家企業(yè)在研。做藥最終需要回歸到商業(yè)本質(zhì)-一家藥企能否合理設(shè)計臨床實現(xiàn)最優(yōu)獲批路線、海內(nèi)外能否快速完成臨床、有無商業(yè)化經(jīng)驗及管線管理能力在目前中國資本市場尚未向 FIC敞開大門的背景下甚至更重于靶點或機制的創(chuàng)新。隨著帶量采購政策倒逼成熟藥企轉(zhuǎn)型以及第一批生物科技企業(yè)邁入商業(yè)化階段，圍繞具體產(chǎn)品的合作交易未來會更加頻繁，并且會呈現(xiàn)出多種多樣的形式和路徑（如授權(quán)、并購、JV、CSO 等）。

12、目前進入合作視線的熱門資產(chǎn)仍集中于臨床晚期接近商業(yè)化的產(chǎn)品，但三期產(chǎn)品稀缺且價格貴、選擇少，我們判斷未來圍繞產(chǎn)品的合作將逐步向早期轉(zhuǎn)移，甚至早至與高校的合作。這個趨勢背后的支撐是行業(yè)發(fā)展下企業(yè)研發(fā)投入的不斷增加提高了藥企對失敗率的容忍度，以及大量從跨國藥企回流的人才提升行業(yè)對于藥物機理以及轉(zhuǎn)化數(shù)據(jù)的理解。創(chuàng)新藥市場競爭加劇導致藥企傳統(tǒng)研發(fā)路徑下的回報率逐年走低，創(chuàng)新藥研發(fā)效率提升成為全行業(yè)一個迫在眉睫的問題，這為 AI 對制藥行業(yè)的滲透和重塑提供了一個極其廣闊的舞臺。隨著 AI 技術(shù)的日臻成熟以及創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)的大量積累，眾多跨國藥企和互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛涉足AI+制藥領(lǐng)域。 Schrodinger 和

13、Relay Therapeutics 兩家AI+制藥公司先后上市，數(shù)個 AI 驅(qū)動研發(fā)的候選藥物進入臨床或IND-enabling 的階段，這些都讓AI+制藥領(lǐng)域受到空前的關(guān)注。創(chuàng)新藥是一個鏈條極長的復雜領(lǐng)域，各家 AI+制藥公司的技術(shù)與應(yīng)用場景各異，但大家的目的一致，即利用 AI 技術(shù)大幅度提高制藥行業(yè)的效率。AI 雖然短期內(nèi)無法徹底變革創(chuàng)新藥研發(fā)流程，但對于萬億級的、事關(guān)人類福祉的創(chuàng)新藥行業(yè)來說，任何一個環(huán)節(jié)的革新都會產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟效益與社會價值。2021 年資本重點關(guān)注賽道包括：基因療法細胞免疫療法RNA 療法小分子靶向藥物技術(shù)（Protac）ADCAI+藥物研發(fā)醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)：中國正在面

14、臨前所未有的人口結(jié)構(gòu)變化，社會的老齡化與低生育率形成了對醫(yī)療衛(wèi)生資源和醫(yī)護養(yǎng)老資源的巨大需求和挑戰(zhàn)。未來十年中國醫(yī)療服務(wù)市場的“適老化”改變將會是最重要的主題，也會帶來萬億級的增量市場機會。今天中國醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)才剛剛起步，商業(yè)模式還在逐步清晰和完善的過程中，未來會出現(xiàn)很多嶄新的服務(wù)形態(tài)與模式，會出現(xiàn)新的增量市場與多維度的市場分層，這中間也必然會出現(xiàn)大量適合資本市場承接和大體量資本進入的投資機會。為了迎接這個人口結(jié)構(gòu)的變化，以社保支付為基礎(chǔ)的國家買方勢必將“帶量采購”、疾病診斷相關(guān)分組（DRGs）和基于大數(shù)據(jù)的病種分值付費（DIP）進行到底。與此同時，商保作為醫(yī)保的社會化有效補充會被提升到

15、一個顯著的高度，從而緩解醫(yī)保覆蓋能力不足的問題。優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的可及性長期受到制約的原因是優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的過度集中。 2020 年的新冠疫情加速了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和分級診療的進程，以往停留在政策鼓勵和掛號問診層面的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療首次被納入醫(yī)保付費的范疇。近期對于實體醫(yī)院開展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院業(yè)務(wù)的規(guī)定（關(guān)于積極推進”互聯(lián)網(wǎng)+“醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導意見）無疑將進一步助推互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和移動醫(yī)療的普及，進一步擴大優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的可及性和利用效率。在未來，基于互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的醫(yī)療服務(wù)將成為傳統(tǒng)線下醫(yī)療服務(wù)市場一個不可或缺的組成部分。中國醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域正在迎來科技革命帶來的深刻變革。過去的一年被業(yè)內(nèi)成為 AI 醫(yī)療的元年

16、。隨著越來越多“三類證”的發(fā)放，越來越多基于人工智能、大數(shù)據(jù)、5G 傳輸、機器人、可穿戴智能設(shè)備、智能信息化的新型醫(yī)療服務(wù)不僅對傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)形成了科技驅(qū)動的效率和準確性提升，也擴大了傳統(tǒng)認知下的醫(yī)療服務(wù)外延，把接受服務(wù)的人群擴展到了健康人群和亞健康人群，同時還加速了優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源、經(jīng)驗和實踐面向下沉市場的有效滲透。我們預期在未來，有效融合傳統(tǒng)實踐經(jīng)驗和科技創(chuàng)新的“數(shù)字醫(yī)療”必然會成為中國醫(yī)療服務(wù)市場的基本標配。2021 年資本重點關(guān)注賽道包括：專科醫(yī)學連鎖服務(wù)集團（神經(jīng)醫(yī)學服務(wù)集團、齒科連鎖服務(wù)和數(shù)字化賦能、婦兒和IVF 服務(wù)、新型兒科、眼科、醫(yī)美、養(yǎng)老）獨立第三方醫(yī)學中心商業(yè)保險科技AI 醫(yī)療

17、和智慧醫(yī)院醫(yī)療技術(shù)與器械產(chǎn)業(yè)：幾乎所有國際醫(yī)療器械巨頭都是通過收并購發(fā)展壯大的。中國醫(yī)療器械企業(yè)的并購活動也開始走上快車道。2020 年新冠疫情造成的醫(yī)療企業(yè)業(yè)績兩極分化加速了這一進程。預計未來三到五年將出現(xiàn)大量疫情受益企業(yè)對疫情受損企業(yè)的并購，這一趨勢在IVD 領(lǐng)域會尤為突出，大量技術(shù)創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)將成為成熟企業(yè)的并購目標。政府強力推動的帶量采購政策在壓縮醫(yī)療產(chǎn)品中間環(huán)節(jié)成本的同時，也成為誘導中國醫(yī)療器械企業(yè)自主創(chuàng)新的重要推手。以往僅靠單一產(chǎn)品就能支撐企業(yè)十年發(fā)展的時代將一去不復返，只有單產(chǎn)品管線研發(fā)能力的醫(yī)療器械企業(yè)在未來將很難獨立發(fā)展壯大。那些市場需求巨大、對醫(yī)保支出影響明顯的產(chǎn)品管線在

18、進口替代達到一定程度后必將進入帶量采購，因此生產(chǎn)這些產(chǎn)品的廠商必須通過增加新的高利潤、強創(chuàng)新的產(chǎn)品管線來避免企業(yè)利潤的快速下滑。2021 年資本重點關(guān)注賽道包括：醫(yī)療機器人介入微創(chuàng)相關(guān)設(shè)備和耗材 電生理相關(guān)手術(shù)設(shè)備和耗材口腔和眼科高值耗材質(zhì)譜分子診斷IVD 試劑原材料數(shù)字與 AI 健康產(chǎn)業(yè)： 醫(yī)療健康智能化是終局，數(shù)字化是必經(jīng)之路。醫(yī)療智能化不是一蹴而就的，最早一波醫(yī)院信息化率先實現(xiàn)了結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，成為了數(shù)字醫(yī)療的大底層，進而可以基于數(shù)據(jù)做進一步訓練與應(yīng)用，先應(yīng)用于簡單場景，再應(yīng)用于復雜場景。所以數(shù)字化應(yīng)用由易到難，進程由解釋數(shù)據(jù)到預測數(shù)據(jù)再到輸出數(shù)據(jù)；市場先出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)掛號、問診、繳費、購藥等

19、數(shù)據(jù)淺層應(yīng) 用，再過渡到基于特定疾病數(shù)據(jù)的分析與歸納形成輔助診斷能力，再更進一步通過深度機器學習實現(xiàn)醫(yī)藥學預測，未來還會通過對數(shù)據(jù)的加工對外輸出（如手術(shù)機器人、腦機義肢），一切都是基于數(shù)據(jù)和算法的不斷應(yīng) 用、累進和迭代。我們對中國的健康產(chǎn)業(yè)與健康險市場形成良性互動與循環(huán)懷有長期的信 心。就目前而言，“數(shù)字化醫(yī)+藥+險”閉環(huán)在一些專科領(lǐng)域或特定消費群體中正在形成的過程中，但總體上還遠沒到可以真正實現(xiàn)“全產(chǎn)業(yè)大閉 環(huán)”的階段。即使在大閉環(huán)形成之后，社保在大閉環(huán)中仍然會扮演舉足輕重的作用，商保只是補充。商保目前的問題一是保費規(guī)模仍較低，二是賠付較為被動，對服務(wù)及藥品的議價權(quán)低，三是市場化獲客成本高。

20、但從近幾年的發(fā)展趨勢來看，商保在不斷地做產(chǎn)品創(chuàng)新，同時也在獲得政府強有力的支持，從百萬醫(yī)療這樣的純市場化產(chǎn)品到惠民保這樣的政府主導產(chǎn) 品，一步一步正在夯實。大型藥企和保險機構(gòu)已經(jīng)在主動開辟醫(yī)藥險聯(lián)動機制，同時各掉標原研藥企也在找尋新的支付方式，醫(yī)保主導的商保目錄也被提上了日程。醫(yī)、藥、險三者一旦形成良性聯(lián)動會是個自我增效、自我降本、自我循環(huán)和自我加強的過程，蘊藏著巨大的商業(yè)潛力。目前的數(shù)字健康行業(yè)，適合的模式是當下支付方與獲客場景的合理交叉，商業(yè)模式最終的落腳點是規(guī)模化的變現(xiàn)。當前，醫(yī)療行業(yè)支付方的單一及其明確的控費需求對數(shù)字化醫(yī)療健康相當不友好，所以在數(shù)字化醫(yī)療健康的發(fā)展階段需要一方面明確用

21、戶是誰，另一方面需要同時撬動用戶的付費能力：用戶場景以醫(yī)院+醫(yī)生為首選，解決了流量與轉(zhuǎn)化的問題；同時支付以藥企+醫(yī)保為首推，從效率及穩(wěn)定性上支撐規(guī)模化的擴張。前沿科技、尤其是 AI 技術(shù)正在前所未有的速度刷新著健康產(chǎn)業(yè)的認知邊界。我們相信未來幾年我們將看到基因大數(shù)據(jù)、AI 制藥、手術(shù)機器人、腦機結(jié)合等新型領(lǐng)域高速發(fā)展，加速完成場景落地并實現(xiàn)商業(yè)化。更為重要的是，我們認為恰恰在這些前沿領(lǐng)域最有可能誕生改變整個行業(yè)格局的超級玩家。2021 年資本重點關(guān)注賽道包括：推薦醫(yī)院+醫(yī)生端聯(lián)合場景下聯(lián)動用戶流量及轉(zhuǎn)化的模式：基于醫(yī)院信息化的升級，順應(yīng)國家新發(fā)政策，有實質(zhì)性藥（械）決策并變現(xiàn)能力的模式，包含公

22、立醫(yī)院自費藥房分拆及藥房雙通道的處方流轉(zhuǎn)等模式；基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的信息流轉(zhuǎn)升級，為能力欠缺的機構(gòu)輸出更好的數(shù)字化醫(yī)療管理能力、醫(yī)療技術(shù)能力，包含數(shù)字化科室共建、科室共營,以及院內(nèi)外病程管理等模式；基于細分病種深度數(shù)據(jù)的應(yīng)用，包含基于標準化（影像等）數(shù)據(jù)的數(shù)字化輔助診斷、輔助治療應(yīng)用，以及非標準化（基因、代謝、臨床表征等）數(shù)據(jù)的精準醫(yī)療、個性化病程管理等模式；基于多學科交叉的醫(yī)療數(shù)據(jù)輸出，包含手術(shù)機器人、腦機技術(shù)等；保險端場景下，推薦有能帶動增量市場能力的模式：標準體：能覆蓋差異化流量或有轉(zhuǎn)化率提升能力的保險（經(jīng)紀）平臺次標體：基于疾病大數(shù)據(jù)風控能力實現(xiàn)產(chǎn)品定價與輸出能力的保險科技藥企端場景下，圍

23、繞臨床前后場景AI 藥物研發(fā)針對藥（械）產(chǎn)品準入、上量的數(shù)字化營銷健康產(chǎn)業(yè)并購領(lǐng)域的核心觀點伴隨著中國醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)及醫(yī)保目錄調(diào)整、仿制藥一致性評價、集采常態(tài)化等行業(yè)新規(guī)的出現(xiàn)和政策的演變，中國健康產(chǎn)業(yè)（特別是醫(yī)藥和醫(yī)療器械行業(yè)）通過并購整合進一步豐富產(chǎn)品線和延伸產(chǎn)業(yè)鏈的需求正在日益凸顯；單一產(chǎn)品線的公司在未來會面臨更大的風險和更多的不確定性，甚至可能難以為繼。制藥公司和醫(yī)療器械公司唯有通過豐富的產(chǎn)品組合才有可能抵御單一產(chǎn)品管線隨著政策變化有可能面臨的毛利驟然滑坡的風險。我們看到兩個與此有關(guān)的重要趨勢性機會：（1）醫(yī)保談判及“帶量采購”導致很多跨國公司降低了對于未來某些產(chǎn)品在中國市場收益的預期，

24、導致它們愿意將與這部分產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)進行剝離并整體出售，與此同時它們也會愿意通過收購補強未來更有利潤空間的產(chǎn)品線，以實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和聚焦。（2）很多單一產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)公司在定價權(quán)及成本控制等方面處于明顯劣勢低位，迫于壓力會選擇將公司整體出售。受二級市場的影響，中國健康產(chǎn)業(yè)一級市場估值在過去一年多時間里持續(xù) 走高，導致很多創(chuàng)新藥企業(yè)雖然主打產(chǎn)品還在臨床二三期，卻已經(jīng)擁有很 高的估值和相對充沛的現(xiàn)金。在這種情況下，它們會考慮通過并購進一步 豐富產(chǎn)品管線或者獲取和補強研發(fā)和銷售能力。基于資本市場對創(chuàng)新藥企給予遠高于傳統(tǒng)藥企的高估值，很多創(chuàng)新藥企會選擇在獲得大額融資后并購那些估值合理、有產(chǎn)品有渠道有收

25、入的傳統(tǒng)藥企以完成從只有研發(fā)能力的創(chuàng)新藥企到有銷售網(wǎng)絡(luò)和推廣能力的綜合藥企的轉(zhuǎn)型。近年來資本向頭部機構(gòu)集中的趨勢越來越明顯。因此，頭部 GP 的募資規(guī)模也隨之越來越大，導致它們不僅有條件、也幾乎必須參與并購投資（buyout）。傳統(tǒng)上中國健康產(chǎn)業(yè)的并購都是大企業(yè)集團和上市公司來推動的，今天忽然間又多出了財務(wù)買家這樣一個陣營。財務(wù)買家的參與會讓并購市場變得更加活躍一方面與傳統(tǒng)戰(zhàn)略買家相比，財務(wù)買家更加擅長幫助被投企業(yè)通過后續(xù)的并購整合市場，快速擴大營收規(guī)模，豐富產(chǎn)品管線；另一方面，和戰(zhàn)略買家不 同，財務(wù)買家所管理的基金通常都有明確的生命周期，因此在持有一段時間后如果被投企業(yè)不能上市，通過擊鼓傳花

26、的并購交易實現(xiàn)退出的需求非常緊迫和明確。中國健康產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的底層驅(qū)動雖然圍繞中國健康產(chǎn)業(yè)的規(guī)模沒有特別權(quán)威的統(tǒng)計，根據(jù)佛若斯特沙利文(Frost & Sullivan)報告，2019 年中國大健康行業(yè)的市場規(guī)模達到 8.1 萬億元人民幣，其中醫(yī)藥市場約 2.5 萬億，醫(yī)療器械和診斷市場約為 1 萬億，醫(yī)療服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療以及泛健康市場約為 5 萬億。在我們看來，雖然影響中國健康產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的因素有很多，但造就和拉動這個市場的最重要的幾個底層驅(qū)動包括：老齡化社會在我們看來，這是最重要的底層邏輯，沒有之一。先看幾組數(shù)據(jù)：-根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的人口普查結(jié)果，中國 60 歲及以上人口已經(jīng)達到2.6

27、 億人，占人口總數(shù)的 18.7%；65 歲及以上的人口達到 1.9 億人，占人口總數(shù)的 13.5%。根據(jù)市場上的一些預測，到 2050 年中國 60 歲及以上人口將增長一倍超過 5 億人，在屆時中國總?cè)丝谥械恼急葘⒑苡锌赡艹^ 40%；65 歲及以上人口將達到 3 億人，在屆時中國總?cè)丝谥械恼急葘⒑苡锌赡艹^ 25%。-中國老年人慢性病患病率高、失能率高，患有慢性病的老年人接近 1.8 億，失能和部分失能的老年人口超過 4000 萬。世界衛(wèi)生組織最新發(fā)布了2020 年世界衛(wèi)生統(tǒng)計顯示，非傳染性疾病占總死亡人數(shù)的 71%，主要為四大疾病所 致：心腦血管疾病、癌癥、慢性呼吸系統(tǒng)疾病和糖尿病。而目前

28、中國國內(nèi)老年人慢性疾病患病率高達 65%，而且多數(shù)疾病療程長，費用大。根據(jù)北京大學國家發(fā)展研究院研究表明，65 歲以上老年人口組的年均醫(yī)療費用是 25-34 歲青壯年人群的 3 倍。-與此同時，中國的新生兒數(shù)量已經(jīng)從 2017 年的 1,758 萬人銳減到了 2020 年的1,003 萬。按照這個趨勢，中國新生兒數(shù)量到 2025 年很可能降低到 700 萬人以下。有分析預測，到 2050 年，中國每年死亡人口將有可能達到新出生人口的10 倍。呼嘯而來的老齡化社會將給中國健康產(chǎn)業(yè)帶來雙重的機會。一方面老年人口的急劇增加會對醫(yī)療健康服務(wù)的需求端產(chǎn)生直接的引爆作用，對于優(yōu)質(zhì)可負擔的醫(yī)療健康服務(wù)的社會

29、剛需將會呈現(xiàn)指數(shù)級的增長；另一方面，未來中國社會的年齡結(jié)構(gòu)將迫使更多的家庭從子女贍養(yǎng)老人轉(zhuǎn)變?yōu)槔先耍ɑ蜃优┪袑I(yè)機構(gòu)和人員護理老人，從而結(jié)構(gòu)性地擴大了帶有一定醫(yī)療保健屬性的養(yǎng)老服務(wù)的總市場占比。除此之外，隨著人均可支配收入的增加，那些重在延緩衰老、維護旺盛生命力與年輕外表和健康狀態(tài)以及提升“新老人”生活品質(zhì)的醫(yī)療健康服務(wù)也會形成巨大的市場，各種醫(yī)美結(jié)合、醫(yī)健結(jié)合和醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的服務(wù)會應(yīng)運而生并迎來巨大的發(fā)展空間。國家意志健康產(chǎn)業(yè)是一個高度政策驅(qū)動和強監(jiān)管的產(chǎn)業(yè)。因此，政策層面的變化對產(chǎn)業(yè)發(fā)展必將產(chǎn)生深遠的影響。“沒有全民健康，就沒有全面小康”。從 2016 年 8 月“健康中國 2030”規(guī)劃

30、綱要的正式頒布，到 2020 年 6 月中華人民共和國基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進法實施，中國政府已經(jīng)將“健康中國”這一戰(zhàn)略上升到實現(xiàn)中華民族偉大復興的高度，可謂前所未有。針對醫(yī)療健康領(lǐng)域，2020 年底公布的中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二零三五年遠景目標的建議提出“健全多層次社會保障體系”“全面推進健康中國建設(shè)”及“實施積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略”的重要規(guī) 劃，這也代表了未來五年我國健康事業(yè)需要達到的目標。“健康中國”已不僅僅是個簡單的口號，它已經(jīng)成為一項基本國策，代表著堅定的國家意志。在這個大背景下，2020 年國家各部委相繼出臺一系列配套政策。2020 年 3 月 2

31、日，國家醫(yī)保局和國家衛(wèi)健委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的指導意見，將常見病、慢性病線上復診服務(wù)納入醫(yī)保基金支付范圍，鼓勵定點醫(yī)藥機構(gòu)提供“不見面”購藥服務(wù)。2020 年 11 月，國家醫(yī)保局發(fā)布關(guān)于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導意見，明確慢特病患者的線上醫(yī)療服務(wù)費用將有醫(yī)保報 銷，未來將探索把報銷范圍逐步擴大至更多常見疾病。2020 年 2 月 25 日，為滿足防疫所需，國家藥品監(jiān)督管理局開辟了醫(yī)療器械應(yīng)急審批的綠色通道。根據(jù)億歐統(tǒng)計，2020 年共有 10 個醫(yī)療 AI 產(chǎn)品獲批 NMPA 三類證。2020 年 3 月 30 日，新版藥品注冊管

32、理辦法正式出臺，并于 7 月 1 日起正式施行。其中，在審評環(huán)節(jié)上，國家藥監(jiān)局對標美國 FDA，建立了四條特殊審評通道：突破性治療藥物、附條件批準、優(yōu)先審評審批、特別審批程序，同時簡化藥物臨床試驗申請、藥品上市許可申請流程，加速審批流程。對于獲得突破性治療藥物，將縮短其漫長而昂貴的開發(fā)過程，讓早期研究中顯示出良好前景的藥物盡快進入市場，而不必完成傳統(tǒng)的 I-III 期臨床研究的開發(fā)計劃。突破性治療快速通道的出現(xiàn)，將不斷鼓勵更多本土創(chuàng)新藥企在研發(fā)具有明顯臨床優(yōu)勢的藥物中持續(xù)發(fā)力，助力中國創(chuàng)新藥發(fā)展走上“快車道”。我們預期，未來陸續(xù)出臺的新政策將緊密圍繞以下五個方向：有利于健康普惠有利于醫(yī)?？刭M降

33、費鼓勵原創(chuàng)和原研技術(shù)鼓勵以提升產(chǎn)業(yè)效率為導向的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)鼓勵積極利用資本市場和新型商業(yè)險發(fā)展健康產(chǎn)業(yè)科技進步我們認為，未來的健康產(chǎn)業(yè)首先是科技產(chǎn)業(yè)，其次才是服務(wù)產(chǎn)業(yè)和制造產(chǎn)業(yè)。它越來越濃厚的科技屬性來自于以下三個方面?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療2018 年，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于促進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見，明確表示要鼓勵發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”服務(wù)，完善“互聯(lián)網(wǎng)+藥品”供應(yīng)保障服務(wù)，推進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療保障結(jié)算服務(wù)”。2020 年的新冠疫情讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療進入了快速發(fā)展的通道。當前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)正處于各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)深度融合、形成閉環(huán)的關(guān)鍵發(fā)展階段，“線上+線下”一體化服務(wù)模式逐漸清晰，“健康管理+醫(yī)藥險”產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈逐步完

34、善。在政策引導和市場需求的雙輪驅(qū)動下，憑借數(shù)字化技術(shù)鏈接供給端和需求端的醫(yī)療健康“新基礎(chǔ)設(shè)施”正在快速打造成型過程中，最終的目標是通過互聯(lián)網(wǎng)和 AI 技術(shù)實現(xiàn)更好的服務(wù)品質(zhì)、更高的可及性以及更透明可控的醫(yī)療費用。健康大數(shù)據(jù)健康產(chǎn)業(yè)各細分領(lǐng)域（醫(yī)藥與生物科技、醫(yī)療與健康服務(wù)、醫(yī)療器械、數(shù)字與 AI 健康等）的邊界正在變得越來越模糊，檢測診斷、醫(yī)療用藥和健康管理會有越來越多的融匯與重合，它們的底層是無處不在、隨時可用、自我加強的健康大數(shù)據(jù)。健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)不僅是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的基礎(chǔ)，也是“健康中國”的基礎(chǔ)，是國家的重要戰(zhàn)略資源。它涵蓋人的全生命周期，既包括個人健康，又涉及醫(yī)藥服 務(wù)、疾病防控、健康保障和

35、食品安全、養(yǎng)生保健等多方面數(shù)據(jù)的匯聚和處理，將給整個健康產(chǎn)業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性和顛覆性的深刻變化。健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)可以劃分為三層次，各層次的企業(yè)競爭呈現(xiàn)不同特點：第一層是基礎(chǔ)層，包括數(shù)據(jù)采集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和數(shù)據(jù)采集端口，其中數(shù)據(jù)采集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的市場主要是做傳統(tǒng)醫(yī)療信息化的企業(yè)(軟硬件/系統(tǒng)集成/醫(yī)療信息化/互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺)，數(shù)據(jù)采集端口包括醫(yī)院/基因測序/醫(yī)療體檢。第二層是數(shù)據(jù)層，目前市場上主要是做健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺的企業(yè)，涉及的業(yè)務(wù)包括數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)處理、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)交易、數(shù)據(jù)標準化、數(shù)據(jù)整合平臺等。如提供云計算的阿里云、騰訊云和金山云等服務(wù)商，通過構(gòu)建云服務(wù)生態(tài)圈，憑借合作伙伴協(xié)同發(fā)

36、展戰(zhàn)略，賦能醫(yī)療行業(yè)解決方案創(chuàng)新研發(fā)和推廣。第三層是應(yīng)用層，主要是面向各種應(yīng)用場景的健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)服務(wù)企業(yè)，應(yīng)用場景包括臨床應(yīng)用、精細運營、健康管理、輔助診療、醫(yī)療保險、醫(yī)藥研發(fā)、醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)等。（2） AI 應(yīng)用人工智能（AI）在醫(yī)療健康領(lǐng)域具有極其廣闊的發(fā)展空間和極其豐富的應(yīng)用場景。雖然今天AI+醫(yī)療的總體市場規(guī)模還不大，但未來 5 年的年復合增長率會超過 50%，遠超醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的大盤。從具體應(yīng)用方向來看，基于影像學的智能診斷、智能手術(shù)機器人、基于 AI 的醫(yī)藥研發(fā)、智能健康管理是當前 AI 集中發(fā)力的幾個方向。其中，AI+醫(yī)學影像和AI+藥物研發(fā)這兩個方向尤為值得關(guān)注。AI+醫(yī)學影像20

37、20 年，中國共有 9 家AI+醫(yī)學影像公司拿到三類證。從落地方向來看，目前中國 AI 醫(yī)學影像產(chǎn)品布局方向主要集中在胸部、頭部、盆腔、四肢關(guān)節(jié)等幾大部位，以腫瘤和慢病領(lǐng)域的疾病篩查為主。在 AI 醫(yī)學影像發(fā)展應(yīng)用初期，肺結(jié)節(jié)和眼底篩查為熱門領(lǐng)域，近兩年隨著技術(shù)不斷成熟，各大 AI 醫(yī)學影像公司也在不斷擴大自己的業(yè)務(wù)半徑，乳腺癌、腦卒中和圍繞骨關(guān)節(jié)進行的骨齡測試也成為市場參與者重點布局的領(lǐng)域。在本次新冠肺炎的篩查和診療過程中，AI 醫(yī)學影像參與到新冠肺炎病灶定量分析與療效評價中，成為提升診斷效率和診斷質(zhì)量的關(guān)鍵力量?？v觀 2020 年獲批的 9 款醫(yī)療 AI 產(chǎn)品，包含了多個細分場景，功能包括

38、輔助診斷、輔助分診、輔助檢測、計算、分析，可見目前審評重點仍然是 AI 如何更好地輔助醫(yī)生，而其中最能有效提升醫(yī)療服務(wù)效率和質(zhì)量的便是診療流程中最為核心的“診斷”環(huán)節(jié)。這也是 AI 產(chǎn)品在醫(yī)療領(lǐng)域最有可能實現(xiàn)商業(yè)化的方向。AI+藥物研發(fā)傳統(tǒng)創(chuàng)新藥從靶點到獲批所需時間長達10年，并花費數(shù)十億美元，總體成功率低于5%。通過引入AI，制藥公司可以大幅度縮短藥物發(fā)現(xiàn)時間，提升研發(fā)效率，同時還可以有效提高預測準確性、藥效及安全性。2020年發(fā)表在柳葉刀的一篇報道有關(guān)英國制藥公司Exscientia通過AI技術(shù)在1年內(nèi)成功完成全球第一個治療強迫癥的新藥臨床前研究。近期Insilico Medicine公司

39、宣布，通過人工智能發(fā)現(xiàn)了治療肺纖維化的新靶點，目前已經(jīng)完成了候選藥物的體外和體內(nèi)臨床前研究，并有望將這種人工智能發(fā)現(xiàn)的藥物轉(zhuǎn)化為每日一次的口服藥。這是全球首次利用人工智能發(fā)現(xiàn)新機制特發(fā)性肺纖維化藥物。整個研發(fā)過程只花了不到18個月的時間和大約200萬美元，刷新了速度和最低成本記錄。根據(jù)PitchBook統(tǒng)計，目前在全球約有200家人工智能+藥物研發(fā)企業(yè)，但AI藥物研發(fā)真正意義上的產(chǎn)出還較少，AI藥物研發(fā)還處在非常早期的階段。相比于海外AI+藥物研發(fā)領(lǐng)域資本市場的活躍，過去幾年國內(nèi)AI+藥物研發(fā)方面并不活躍。但我們欣喜的看到，隨著這一賽道日漸受到市場關(guān)注，以晶泰科技為代表的 AI 企業(yè)在去年打破

40、了國內(nèi)略顯沉靜的市場狀態(tài)，根據(jù)公開市場信息顯示，企業(yè)不僅在 2020 年完成了逾 3 億美金的C 輪融資，也在其業(yè)務(wù)布局、團隊搭建和外部管線合作等方面不斷發(fā)力。隨著更多 AI+藥物研發(fā)企業(yè)完成融資并推進業(yè)務(wù)，市場將會更加關(guān)注 AI藥物研發(fā)的切實成效。期待通過 AI 藥物研發(fā)的投入，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)能夠進一步縮小與海外的差異，實現(xiàn)更多 First-in-Class 的突破。新冠疫情2020 年的新冠疫情給中國醫(yī)療健康體系帶來了很大的壓力，但同時也帶來了巨大的發(fā)展機會和動能。這主要體現(xiàn)在以下兩個方面：疫情加速了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的蓬勃發(fā)展疫情導致多家線下醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)無法正常運轉(zhuǎn)，這也給線上醫(yī)療服務(wù)提供了絕佳

41、的發(fā)展契機?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療開辟了抗疫的第二戰(zhàn)場：在線診療流量激增，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療滲透率大幅提升。據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)，2020 年 1 月平安好醫(yī)生新增用戶數(shù)和新用戶問診數(shù)環(huán)比漲幅分別為 900%和 800%，丁香園的在線問診數(shù)和活躍用戶數(shù)環(huán)比漲幅分別為 135%和 215%。2020 年 3 月疫情初期，國家衛(wèi)健委委屬管醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)診療比去年同期增加 17 倍；部分第三方互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺的診療咨詢量比去年同期增長20 多倍，處方量增長近 10 倍。疫情期間，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量也呈較快增長。根據(jù)國新辦新聞發(fā)布會報道數(shù)據(jù)，2018 年中國僅有 100 家互聯(lián)網(wǎng)診療醫(yī)院，截止到 2020 年 10 月底已超過 900家，遠程醫(yī)療協(xié)作網(wǎng)覆蓋所有地級市的 2.4 萬余家醫(yī)療機構(gòu)，5,500 多家二級以上醫(yī)院可提供線上服務(wù)。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，目前互聯(lián)網(wǎng)咨詢量滲透率仍然不及 10%，問診量滲透率不及 5%，但新冠疫情大大提升了用戶對在線診療的認知和接受度。疫情讓中國的疫苗和呼吸機走向世界根據(jù)