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1、地產(chǎn)：政策：新一輪限購不嚴(yán)格。限購只限新房，購房者對限購的情緒：調(diào)控反而助長房價，越限購越認(rèn)為房價會繼續(xù)漲。抑制房價只能靠收銀根，但目前沒有收緊跡象。把權(quán)力下放給地方，賣土地的錢全歸地方，地方?jīng)]有動力調(diào)房價。行業(yè)預(yù)期：房地產(chǎn)投資（主要是新開工）增速目前全年 3-4%，可能調(diào)至 5%，明年與今年差不多。若房價下跌，30%的首付部分的首付貸最先受損（表外），而的按揭風(fēng)險不大。對于居民杠桿而言，首付貸的規(guī)模到底多少沒有數(shù)據(jù)，但很高，只有一二成是自己的錢，首付貸的包括P2P、中介（現(xiàn)在沒有了）、開發(fā)商等等。若房價下跌，一二線城市哪里受影響較大？如果是銀根收緊帶來房價的話，一二線受影響會比較大，因為漲的

2、多。公司：資產(chǎn)負(fù)債表分化，未來一兩年內(nèi)銷售業(yè)績上升，但杠桿率有高有低（原因在于對后續(xù)政策看法存在差異），但目前市場喜好高杠桿的公司，比如（拿地杠桿 1:5，一旦銀根收緊問題）。從估值來看，地產(chǎn)公司基本都是折價的，整體杠桿較低的公司，目前 buyrating 的公司，都有 25%左右的空間（NAV 估值）。股價上漲的催化劑：1、估值折價；2、對政策壓制不害怕（對地產(chǎn)基本面有信心，主要是銷量，今年至明年春節(jié)前，考慮資產(chǎn)荒的原因銷量都會超預(yù)期）。：基本面邊際改善：償付能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、不良核銷和處置，往后看對基本面沒有過多擔(dān)憂。違約情況：上半年，中小企業(yè)、民營等公司債風(fēng)險很快，廣西有色等；但后面是國企

3、或大企業(yè)，不會輕易抽貸。違約率，不好，債券可以，45 月是，目前暫時放緩，整體不良見頂大概在明年年終。估值：短期看貨幣政策放松帶來估值修復(fù)，市場對貨幣政策預(yù)期已經(jīng)很低，只要不從緊則風(fēng)險不大；中長期看帶來價值重估，經(jīng)濟(jì)、金融效率等。個股挑選，依然根據(jù)真實不良和隱含不良比較來挑，招行、民生風(fēng)險較大，交行、重農(nóng)風(fēng)險較低。信貸數(shù)據(jù)：8 月 9000 多億，略超預(yù)期，按揭絕對額比較穩(wěn)定（4、5 千億），但占比減少，因為分母變大了（季節(jié)以后每年 10%的）。預(yù)計 9 月份信貸會接近增速可持續(xù)。，全年沒有嚴(yán)格窗口指導(dǎo)，與交行交流表示，歷史上，每次貨幣寬松周期的初期，都是股表現(xiàn)最好的時候，比如 08 年 4和

4、 11 年底。PPP：+地方比較激進(jìn)，已經(jīng)的項目超過 26，比四更夸張。民營企業(yè)+國營企業(yè)融合競爭非常激烈，5%以內(nèi)，還是在廊背書（房價背書，企業(yè)財政很差，只有地價）；坊等差一點地方，來源：3：3：3（民營、國企/地方、）。主要是為了解決地方，相當(dāng)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，民營是劣后方、國營比 10%，可能認(rèn)為比起中小企業(yè)來說，地方是優(yōu)先房。表內(nèi)對地方占可能更安全，但政策沒放開，可能是。還是老路，PPP 做的好的項目是城軌、污水處理等，PPP 與地產(chǎn)是相輔相成的。非銀：券商：不看好。國泰君安年底或明年一季度 H 股上市（A+H,董事會剛通過），保留國泰君安國際。先是成交量緩慢下滑，預(yù)期今年 5500 左右

5、，實際每天四千多，預(yù)期明年 5800。港股南下：、后是中海，現(xiàn)在南下賭的是貶值，所以想找分紅高的。南下占市場交易量 5%左右。VP 開始布局其他新興市場（比如新加坡，東南亞基金互認(rèn)中心），中國這邊已經(jīng)布局好了。造紙：行業(yè)長期復(fù)蘇，看好九龍和。九龍業(yè)績超預(yù)期，十月份將再次提價，可能也會跟漲，30-50%，今年第四次提價，看市場情況。17、18 年兩家公司國內(nèi)都沒有產(chǎn)能。估值在一倍，10 年以后好的時候 0.9，已經(jīng)不便宜，但長期看業(yè)績有好的復(fù)蘇態(tài)勢。水泥：周期行業(yè)，南下極大可能帶來周期股爆發(fā)。不利消息只有江蘇的成本上漲（嚴(yán)查超載），即使提價，margin 也不會上升。華南漲價從明年開始，到 10

6、 月份，目前看 30-50%的波動；西部水泥的股價沒有反應(yīng)出來，陜西已經(jīng)漲了四輪，價格高于華東，但當(dāng)?shù)仄髽I(yè)股價沒有反映出來，很大原因是海螺事件的影響（取消并購，17 年再并購是大概率事件）。路演客戶反饋，配的不多，問水泥、造紙能不能做空。水泥主要擔(dān)憂房地產(chǎn)，但工依然會有不錯支撐。預(yù)計至少到明年上半年房地產(chǎn)新開汽車：重卡（與基建相關(guān)：運砂石重卡；與物流相關(guān)：牽引車）：9 月數(shù)據(jù)沒有出，想辦法要到更高頻的數(shù)據(jù)，觀測重卡回升是不是可持續(xù)。678 月增速比較快，8 月份增速 40%左右。近幾月增長與基建關(guān)系不大，主要是物流行業(yè)的刺激。關(guān)注。新國標(biāo)，載重限制（50t 到 40t），但由于資金比較緊，公司

7、暫時不會增加新車。對明年業(yè)績增速放緩的標(biāo)的 take profit，推吉利和北汽。吉利：17、18 年業(yè)績增速比較確定，根據(jù)訂單來看明年銷量會有 37%的增長，還不包括明年新推出的品牌（與沃爾沃合資品牌 CMA），針對大眾通用開發(fā)的，目前看 10 倍估值，包含合資品牌后看，目前合資品牌在上市公司，但資產(chǎn)還沒在上市公司，上市公司給控股公司的分紅比例不大且穩(wěn)定。廣汽可以 take profit，主要是 17、18 年看不見明顯的增長，特別是如果吉利的博悅年底產(chǎn)量提起來后，會對廣汽 GS4 有一些壓制，廣汽其他的線增速也有限，如果品牌沒有的話，受行業(yè)周期影響（目前頂部），廣汽會隨著行業(yè)的下滑，增量下

8、滑。目前市場除了吉利以外，對其他的比較悲觀?？梢躁P(guān)注 4S 店，看好永達(dá)，明年寶有新五系，可以賣進(jìn)口 X3（只有永達(dá)賣，賣不了），目前永達(dá)也是 4S 里面估值最低的，8 倍左右。天然氣：天然氣數(shù)據(jù)：7 月份增 2 個點左右，上半年 9.8%，預(yù)計接下來四季度依然低增長，因為去年冬天比較冷，高基數(shù)，除非今年冬天特別冷。目前河北有追蹤一個高頻數(shù)據(jù)（市場上關(guān)注的比較少），負(fù)增長，所以會持續(xù)低于預(yù)期。省、福建等都出政策，符合預(yù)期。行業(yè)股價目前跑輸大盤，股價沒有完全反映，完全反映的話還有 20-30%的下跌。行業(yè)里面最喜歡中國燃?xì)?。原因?、氣量增長是最快的（15%,其他 10%），2、影響行業(yè)里面最小

9、（主要在三四線城市、中間環(huán)節(jié)高毛利的占比最少 40%不到）如果市場已經(jīng)全部 price in 的話，中燃的估值最低。3、除了天然氣之外，還有一款 LPG 業(yè)務(wù)，占總毛利 30%-40%左右，且占比逐年上升，公司防御性很好，現(xiàn)在估值有點貴，等等接下來會推，推得時間點：中報之后，因為1、中報會低于預(yù)期；2、短期催化劑，上周中石油可能會居民價格，對行業(yè)的影響 10-20%，不小于 margin的影響。目前估值較高，因為基本面最好，主要是居民需求和商業(yè)燃?xì)庹急容^為好和穩(wěn)定，因為居民對經(jīng)濟(jì)波動彈性不大（房價變動會影響），還比較有防御性，但目前一等。的估值太貴 18 倍，再等油：油價波動較大，國際來看，上

10、周 opec 表示，伊朗凍產(chǎn)，opec 會減產(chǎn)，但伊朗無論還是市場預(yù)期都是一直在逐年遞增，因此沙特事件是個雜音，最終要看上周增加兩個鉆井，過去連續(xù)十四周上升，因此短期看不見油價向上。國內(nèi)數(shù)據(jù)比較好，原油超預(yù)期，柴油負(fù)增長收窄，略低于市場預(yù)期。標(biāo)的，下半年看油服公司，原因：油服公司伴隨 cx 增長（且會滯后），目前 cx 已經(jīng)明顯低于市場預(yù)期，可能在 1718 年體現(xiàn)出來，目前可能是底部，穩(wěn)定。關(guān)注控股，只有 0.5 倍估值。看好，新能源：行業(yè)：第六批新能源補貼到位，不能影響業(yè)績，但影響現(xiàn)金流，和龍源可能再漲一點（盡管估值在）；接下來重心，光伏電站的下游運營商，包括 451HK，馬上復(fù)牌的控股（

11、295.HK）。1816HK，今天100 億技能公司的資產(chǎn)，2G 網(wǎng)的項目，30%的占比。近期主推三江化工，馬上三季度業(yè)績，會超預(yù)期，同類公司 20 倍，三江目前三四倍，依然有空間；958HK 可能會配售（可以提示買點），10 倍不到的 PE。教育：路演反饋：客戶對楓葉的態(tài)度分化，入學(xué)率上升，但對教學(xué)質(zhì)量有擔(dān)憂。初中相對容易些，小學(xué)有點難，看地域分布，一二線城市好學(xué)校多，二三線城市學(xué)校少。小學(xué)主打差異化服務(wù)是外籍老師教口語，有一定。好孩子（江蘇）調(diào)研：安全座位的故事，競爭力蠻強，研發(fā)有相當(dāng)競爭力：兒童推車（折疊性賣點，輕、承重好）、座椅（超過歐盟標(biāo)準(zhǔn)）。市場來看：推車和座椅的市場占比不斷的，1

12、4 年市場兩者只占兒童耐用品 14%，而歐美占比 20-30%。 公司層面，從代工品牌向品牌轉(zhuǎn)變，14 年收購德國和兩家公司，代工 margin10-15%,品牌 margin35%。目前股價比較低的原因：14 收購、15 年是調(diào)整加轉(zhuǎn)變期，收入是同比下滑，但利潤率是上升的，期待今年下半年和明年，收入和利潤會同步上升。收入下滑的原因，主要是國內(nèi)市場，原因：1、代工品牌市場占比下降；2、吞噬的話 20-30 倍。，調(diào)整的過程，從商超到母嬰店+線上。估值，15 倍左右，做的好：明年觸底反彈，今年同比下降 5-6%，明年是 5-10%左右。旅游，自助同比上升 15-20%，到訪人次，跟團(tuán)游下降趨勢，行業(yè)重心：中場、非期待政策利好，。金沙黎人，定位在中場，而價格更高，定位更高端。行業(yè)會參加一個，包括經(jīng)濟(jì)旅游方面的政策。公司的派息比較好（5-7%），其中金沙最高，payout ratio 超過 100%。險資比較喜歡。：行業(yè)：基本面比預(yù)想好，行業(yè)增速 10%左右。原因：政策招標(biāo)的影響沒那么大。目前有 20-30%的反彈，