資本資產(chǎn)定價模型培訓(xùn)課件(ppt-60頁)

1、第七章 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）教材P197-204 CAPM理論及其基本假設(shè)資本市場線分離定理證券市場線資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model， CAPM）是由美國Stanford大學(xué)教授夏普等人在馬克維 茨的證券投資組合理論基礎(chǔ)上提出的一種證券投資理論。CAPM解決了所有的人按照組合理論投資下，資產(chǎn)的收 益與風(fēng)險的問題。CAPM 理論包括兩個部分：資本市場線（CML）和證券 市場線（SML）。7.1 CAPM理論及其基本假設(shè)托賓的收益風(fēng)險理論托賓(James Tobin)是著名的經(jīng)濟學(xué)家、他在1958年2月The Review of Economic

2、Studies發(fā)表文章，闡述了他對風(fēng)險收益關(guān)系的理解。1955-56年，托賓發(fā)現(xiàn)馬克維茨假定投資者在構(gòu)筑資產(chǎn)組合時是在風(fēng)險資產(chǎn)的范圍內(nèi)選擇，沒有考慮無風(fēng)險資產(chǎn)和現(xiàn)金，實際上投資者會在持有風(fēng)險資產(chǎn)的同時持有國庫券等低風(fēng)險資產(chǎn)和現(xiàn)金的。由于利率是波動的，投資者通常會同時持有流動性資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)。他還指出，投資者并不是簡單地在風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)這兩種資產(chǎn)之間進行選擇，實際上風(fēng)險資產(chǎn)有許多種，因此，他得出：各種風(fēng)險資產(chǎn)在風(fēng)險資產(chǎn)組合中的比例與風(fēng)險資產(chǎn)組合占全部投資的比例無關(guān)。這就是說，投資者的投資決策包括兩個決策，資產(chǎn)配置和股票選擇。而后者應(yīng)依據(jù)馬克維茨的模型。即無論風(fēng)險偏好怎樣，投資者的風(fēng)險資產(chǎn)組

3、合都應(yīng)是一樣的。托賓的理論不僅使凱恩斯理論有了更堅實的基礎(chǔ)，也使證券投資的決策分析方法更深入，也更有效率。 夏普的CAPM模型夏普(William Sharpe)是美國斯坦福大學(xué)教授。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)評獎委員會認為CAPM已構(gòu)成金融市場的現(xiàn)代價格理論的核心，它也被廣泛用于經(jīng)驗分析，使豐富的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以得到系統(tǒng)而有效的利用。它是證券投資的實際研究和決策的一個重要基礎(chǔ)。夏普1934年6月出生于坎布里奇，1951年，夏普進入加大伯克萊分校學(xué)醫(yī)，后主修經(jīng)濟學(xué)。1956年進入蘭德公司，同時讀洛杉磯分校的博士學(xué)位。在選擇論文題目時，他向同在蘭德公司的馬克維茨求教，在馬克維茨的指導(dǎo)下，他開始研究簡化馬克維茨

4、模型的課題。1961年他寫出博士論文，提出單因素模型。這極大地簡少了計算數(shù)量。在1500只股票中選擇資產(chǎn)組合只需要計算4501個參數(shù)，而以前需要計算100萬個以上的數(shù)據(jù)。1964年提出CAPM模型。它不是用方差作資產(chǎn)的風(fēng)險度量，而是以證券收益率與全市場證券組合的收益率的協(xié)方差作為資產(chǎn)風(fēng)險的度量(系數(shù))。這不僅簡化了馬模型中關(guān)于風(fēng)險值的計算工作，而且可以對過去難以估價的證券資產(chǎn)的風(fēng)險價格進行定價。他把資產(chǎn)風(fēng)險進一步分為“系統(tǒng)”和“非系統(tǒng)”風(fēng)險兩部分。提出：投資的分散化只能消除非系統(tǒng)風(fēng)險，而不能消除系統(tǒng)風(fēng)險。 基本假設(shè) 資本市場理論是建立在Harry Markwitz模型基礎(chǔ)之上，所以其模型包含了

5、Harry Markwitz模型的假設(shè)。除此之外，還有一些假設(shè)。 投資者是同質(zhì)期望的。 這假設(shè)表明，投資者獲得的信息相同于證券和市場的期望是一致的，它 保證了每個投資者的相同。 資本市場是有效的。這個假定消除了投資者獲得最優(yōu)投資組合的障礙 a。 不存在交易成本、傭金、證券交易費用。 b。 無稅賦 c 資產(chǎn)可任意分割，使得投資者可獲得任何比例的證券。 d 單個投資者的交易行為不影響證券價格。 投資者是理性的，是風(fēng)險厭惡者。 投資只有一期。 這個假定排除了證券現(xiàn)價受到未來投資決定的影響。例如，如果投資的 投資期限從2年變到20年，投資者的投資選擇就會受到影響。 所有投資者都可以以同一無風(fēng)險利率借入

6、或借出任何數(shù)量的無風(fēng)險資產(chǎn)。 資本市場是均衡的。均衡市場的性質(zhì)：(1) 每個投資者都持有正的一定數(shù)量的每種 風(fēng)險證券；(2) 證券的價格使得對每種證券的需求量正 好等于市場上存在的證券數(shù)量；(3) 無風(fēng)險利率使得對資金的借貸量相等。資本市場理論的發(fā)展 無風(fēng)險資產(chǎn)：預(yù)期收益率是完全確定的，因而其收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為零。（短期國債） Harry Markwitz模型 CAPM模型無風(fēng)險資產(chǎn)由于違約、通貨膨脹、利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險等不確定因素，證券市場并不存在絕對無風(fēng)險的證券。到期日和投資周期相同的國庫券視為無風(fēng)險。對大多數(shù)投資者而言，貨幣市場基金是最容易獲得的無風(fēng)險資產(chǎn)。買賣債券只不過是手段，而實質(zhì)是

7、存在無風(fēng)險借貸的市場。7.2 資本市場線 有效邊界的變化 命題：一種無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險組合構(gòu)成的新組合的有效邊 界為一條直線。一種風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合，其標(biāo)準(zhǔn)差是風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。風(fēng)險p收益rprf不可行非有效M資本市場線CML上資產(chǎn)組合優(yōu)于原風(fēng)險資產(chǎn)組合有效邊界上的組合從而成為新的有效邊界從無風(fēng)險資產(chǎn)RF處作與風(fēng)險資產(chǎn)組合有效邊界相切與M點的射線，該線稱為資本市場線（CML）CML的方程為： 和 表示有效資產(chǎn)組合的期望回報率 和標(biāo)準(zhǔn)差。 無風(fēng)險資產(chǎn)RF與風(fēng)險資產(chǎn)組合M的連線CML與個人的效用曲線加入無風(fēng)險資產(chǎn)后的最優(yōu)資產(chǎn)組合7.3 分離定理 所有投資者對風(fēng)險投資組合的選擇

8、和他們的效用函數(shù)無關(guān)。 分離定理（Separation theorem）：投資者對風(fēng)險的規(guī)避 程度與該投資者風(fēng)險資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的。所有的投資者，無論他們的風(fēng)險規(guī)避程度如何不同，都會 將切點組合（風(fēng)險組合）與無風(fēng)險資產(chǎn)混合起來作為自己 的最優(yōu)資產(chǎn)組合。因此，無需先確知投資者偏好，就可以 確定風(fēng)險資產(chǎn)最優(yōu)組合。風(fēng)險厭惡較低的投資者可以多投資風(fēng)險基金M，少投資無 風(fēng)險證券F，反之亦反。分離定理對組合選擇的啟示若市場是有效的，由分離定理，資產(chǎn)組合選擇問題可以分為兩個獨立的工作，即資本配置決策（Capital allocation decision）和資產(chǎn)選擇決策（Asset allocati

9、on decision）。資本配置決策：考慮資金在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險組合之間的分配。資產(chǎn)選擇決策：在眾多的風(fēng)險證券中選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合。由分離定理，基金公司可以不必考慮投資者偏好的情況下，確定最優(yōu)的風(fēng)險組合。問題：切點組合M扮演什么角色？市場組合市場均衡定價模型在均衡時，每一種證券在切點證券組合M的構(gòu)成中都占有非零的比例。這一特性是分離定理的結(jié)果。從分離定理，每一個投資者所選擇的證券組合中的風(fēng)險證券的組成是一樣的，他們都選擇M作為證券組合中的風(fēng)險證券組成部分。如果每個投資者都購買M，但是M并不包括每一種風(fēng)險證券，則沒有哪一個人會購買M中不包含的風(fēng)險證券，從而，這些證券的價格回下降，導(dǎo)

10、致其期望回報率上升，而這又會刺激投資者對這些證券的需求。這種調(diào)整一直持續(xù)到切點證券組合M中包含每一種風(fēng)險證券。在均衡時， 每種證券的供給等于需求。 如果每個投資者都認為切點證券組合M中B的比例為0.4，但是，在B的現(xiàn)實價格下，市場上B的數(shù)量不能滿足需求，這時會發(fā)生什么情況？這時，對B的定單會蜂涌而至，B供不應(yīng)求，使得B的價格上升。這種調(diào)整又使得B的期望回報率下降，減小了投資者對B的興趣，導(dǎo)致切點證券組合M中B的比例減小，直到對B的供給等于需求。在均衡時，借、貸量相等，所有個體的初始財富的 和等于所有風(fēng)險證券的市場總價值。每種證券在切點證券組合M中的權(quán)重等于該證券市值占整個市場證券市值的比例。附

11、： 切點組合的論證 根據(jù)資產(chǎn)分割定理，每個投資者都持有相同的風(fēng)險資產(chǎn)組合，而不再持有其它風(fēng)險資產(chǎn)，故在市場均衡時，資本市場上任意風(fēng)險資產(chǎn)在組合M中所占比例必為正數(shù)。設(shè)資本市場上共有n種風(fēng)險資產(chǎn)，資產(chǎn)i 的股數(shù)為Ni ，市價為Pi （i =1,2,3, n），投資者共有k 個，投資者j 持有的資產(chǎn) i 的股數(shù)為Nij，他投資在資產(chǎn) i 上的資金占投資在所有風(fēng)險資產(chǎn)上的資金Wj的比例為Xi ，則 Xi = Ni1 Pi /W1 = Ni2 Pi /W2 = .=Nik Pi /Wk 由上式可導(dǎo)出： Nij = Wj ( Nik /Wk) ， 則 Ni = Nij = Wj ( Nik /Wk) P

12、i Ni = Wj ( Nik Pi /Wk) = Xi Wj ， Wj = Pi Ni 故有：Xi = Pi Ni / Wj = Pi Ni / Pi Ni 市場證券組合是由所有風(fēng)險證券組成的證券組合。在這個證券組合中，投資在每種證券上的比例等于它的相對市場價值。每一種證券的相對市場價值等于這種證券的總市場價值除以所有證券的總市場價值。市場證券組合當(dāng)證券市場達到均衡時，切點證券組合M就是市場證券組合。例子假設(shè)資本市場只有三種風(fēng)險證券A、B、C。各自價格為1元、2元、3元，各自股數(shù)為750股、750股、250股。總市值=3000元市場證券組合為理論上，市場組合必須包含市場中所有的風(fēng)險資產(chǎn)（藝術(shù)

13、品、郵票、和金融資產(chǎn) 等）實際中，市場組合通常用金融市場中綜合指數(shù)組合來代替，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500的組合在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)組合（FM直線上的點）是市場組合M與無風(fēng)險資產(chǎn)F構(gòu)成的組合，因此，可以根據(jù)圖形得到收益無風(fēng)險收益率FM標(biāo)準(zhǔn)差MrfM資本市場線CMLp這就是著名的資本資產(chǎn)定價CAPM模型CML是無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合的有效邊界。CML的截距被視為時間的報酬CML的斜率就是單位風(fēng)險溢價它告訴我們，當(dāng)有效證券組合回報率的標(biāo)準(zhǔn)差增加一個單位時，期望回報率應(yīng)該增加的數(shù)量。在金融世界里，任何資產(chǎn)組合都不可能超越CML 。由于單個資產(chǎn)一般來說，并不是最優(yōu)的資產(chǎn)組合，因此，單個資產(chǎn)也位于該直線的下方

14、。7.4 證券市場線 資本市場線描述了有效組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間 的均衡關(guān)系有效資產(chǎn)組合定價模型。 問題： （1） 單個風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的均衡 關(guān)系如何？（一般資產(chǎn)定價模型） （2） 一般資產(chǎn)組合（不一定是有效組合）定價模型？ )(fmifirrrr-+=b2/mimssbi=定價模型證券市場線（SML）命題：若市場投資組合是有效的，則任一資產(chǎn)i的期望收益滿足其中這也是著名的資本資產(chǎn)定價CAPM模型 證明：考慮持有權(quán)重w資產(chǎn)i，和權(quán)重(1- w)的市場組合m構(gòu)成的一個新的資產(chǎn)組合，由組合計算公式有rmrfi市場組合證券i與m的組合構(gòu)成的有效邊界為im；im不可能穿越資本市

15、場線；當(dāng)w=0時，曲線im的斜率等于資本市場線的斜率。證券市場線（Security market line） SML方程以 為截距，以 為斜率。因為斜率是正的，所以 越高的證券，其期望回報率也越高。稱證券市場線的斜率 為風(fēng)險價格，而稱 為證券的風(fēng)險。由 的定義，我們可以看到，衡量證券風(fēng)險的關(guān)鍵是該證券與市場組合的協(xié)方差而不是證券本身的方差。 系數(shù)。美國經(jīng)濟學(xué)家威廉夏普提出的風(fēng)險衡量指標(biāo)。 用它反映資產(chǎn)組合波動性與市場波動性關(guān)系（在一般情況 下，將某個具有一定權(quán)威性的股指（市場組合）作為測量 股票值的基準(zhǔn)）。如果值為1.1，表明該股票波動性要比市場大盤高10 ，說明該股票的風(fēng)險大于市場整體的風(fēng)險

16、，當(dāng)然它的收益也應(yīng)該大于市場收益，因此是進攻型證券。反之則是防守型股票。無風(fēng)險證券的值等于零，市場組合相對于自身的值為1。投資組合P的收益率 是單個證券收益率的簡單加權(quán)平均 = Xi 是證券i 的 預(yù)期收益率。 資產(chǎn)組合P的定價模型已知：易驗證：組合P的 Xi 從而：)(fmifrrr-+=s2pmpmbs=計算實例：在實際操作中，人們?nèi)缫嬎隳迟Y產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，那么，應(yīng)首先獲得以下三個數(shù)據(jù)：無風(fēng)險利率，市場資產(chǎn)組合預(yù)期收益率，以及值。假定某證券的無風(fēng)險利率是3%，市場資產(chǎn)組合預(yù)期收益率是8%，值為1.1，則該證券的預(yù)期收益率為？可見，值可替代方差作為測定風(fēng)險的指標(biāo)。 SML給出的是期望形

17、式下的風(fēng)險與收益的關(guān)系，若預(yù)測收益高于證券市場線給出的的收益，則應(yīng)該看多該證券，反之則看空。SML只是表明我們期望高貝塔的證券會獲得較高的收益，并不是說高貝塔的證券總能在任何時候都能獲得較高的收益，如果這樣高貝塔證券就不是高風(fēng)險了。若當(dāng)前證券的實際收益已經(jīng)高于證券市場線的收益則應(yīng)該看空該證券，反之則看多。當(dāng)然，從長期來看，高貝塔證券將取得較高的平均收益率期望回報的意義。注 意SML雖然是由CML導(dǎo)出，但其意義不同（1）CML給出的是市場組合與無風(fēng)險證券構(gòu)成的組合的有效集，任何資產(chǎn)（組合）的期望收益不可能高于CML。（2）SML給出的是單個證券或者組合的期望收益，它是一個有效市場給出的定價，但實

18、際證券的收益可能偏離SML。均衡時刻，有效資產(chǎn)組合可以同時位于資本市場線和證券市場線上，而無效資產(chǎn)組合和單個風(fēng)險資產(chǎn)只能位于證券市場線上.思考：現(xiàn)實中的證券有沒有可能高（低）于證券市場線？.證券市場線與系統(tǒng)風(fēng)險設(shè)某種資產(chǎn)i的收益為則由（1）和（2）得到由貝塔的意義可知，它定義資產(chǎn)風(fēng)險與市場整體風(fēng)險的相關(guān)關(guān)系，也就是貝塔定義了系統(tǒng)風(fēng)險對資產(chǎn)的影響。命題：系統(tǒng)風(fēng)險無法通過分散化來消除。系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險組合數(shù)目風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險30組合風(fēng)險隨股票品種的增加而降低，但不降低到零，因為還有系統(tǒng)風(fēng)險。SML的表示資產(chǎn)的波動性與市場波動的關(guān)系，市場組合的1， 若1，則表明其波動大于市場，或者說由于市場

19、波動導(dǎo)致證券比市場更大的波動，反之則反。衡量的風(fēng)險是系統(tǒng)風(fēng)險的，系統(tǒng)風(fēng)險無法通過分散化消除。由于證券的期望收益是關(guān)于的線性函數(shù)，這表明市場僅僅對系統(tǒng)風(fēng)險進行補償，而對非系統(tǒng)風(fēng)險不補償。小 結(jié)系統(tǒng)風(fēng)險（Systemic risk）它是指由于公司外部、不為公司所預(yù)計和控制的因素造成的風(fēng)險。通常表現(xiàn)為國家、地區(qū)性戰(zhàn)爭或騷亂（如9.11事件，美國股市暴跌），全球性或區(qū)域性的石油恐慌，國民經(jīng)濟嚴重衰退或不景氣，國家出臺不利于公司的宏觀經(jīng)濟調(diào)控的法律法規(guī)，中央銀行調(diào)整利率等。系統(tǒng)性風(fēng)險事件一旦發(fā)生，將波及所有的證券，但是由于不同，不同的證券對此反應(yīng)是不同，可見又反應(yīng)某種證券的風(fēng)險對整個市場風(fēng)險的敏感度。證

20、券風(fēng)險概念的進一步拓展系統(tǒng)風(fēng)險及其因素的特征：（1）系統(tǒng)性風(fēng)險由共同一致的因素產(chǎn)生。（2）系統(tǒng)性風(fēng)險對證券市場所有證券都有影響，包括某些具有壟斷性的行業(yè)同樣不可避免，所不同的只是受影響的程度不同。（3）系統(tǒng)性風(fēng)險不能通過投資分散化達到化解的目的。（4）系統(tǒng)風(fēng)險與預(yù)期收益成正比關(guān)系，市場只對系統(tǒng)風(fēng)險進行補償。 證券的系統(tǒng)風(fēng)險本質(zhì)上是該證券與市場上所有證券的協(xié)方差加權(quán)和。一般地，由于一種證券不可能與市場上所有證券之間都相互獨立，故系統(tǒng)風(fēng)險不為0。問題：用方差與測量證券風(fēng)險性質(zhì)相同嗎？為什么？非系統(tǒng)性風(fēng)險定義：產(chǎn)生于某一證券或某一行業(yè)的獨特事件，如破產(chǎn)、違約等，與整個證券市場不發(fā)生系統(tǒng)性聯(lián)系的風(fēng)險。

21、即總風(fēng)險中除了系統(tǒng)風(fēng)險外的偶發(fā)性風(fēng)險，或稱殘余風(fēng)險和特有風(fēng)險（Special risk）。非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過組合投資予以分散，因此，投資者可以采取措施來規(guī)避它，所以，在定價的過程中，市場不會給這種風(fēng)險任何酬金。對單個證券而言，由于其沒有分散風(fēng)險，因此，其實際的風(fēng)險就是系統(tǒng)風(fēng)險加上特有風(fēng)險，所以其收益就是特有風(fēng)險補償.無風(fēng)險收益系統(tǒng)風(fēng)險補償7.5 CAPM的擴展沒有無風(fēng)險資產(chǎn)盡管短期國債名義上是無風(fēng)險資產(chǎn)，但是，它們的實際收益是不確定的。CML退化：投資者不得不在風(fēng)險資產(chǎn)的有效率邊界上選擇資產(chǎn)組合。具有無風(fēng)險借出但無借入情況下的資產(chǎn)組合選擇CML均方有效前沿E(r)FAPQCMLSt. Dev具

22、有無風(fēng)險借出但無借入情況下的資產(chǎn)組合選擇更多風(fēng)險忍耐的投資者更少風(fēng)險忍耐的投資者E(r)FCMLSt. Dev高風(fēng)險忍耐的投資者中風(fēng)險忍耐的投資者低風(fēng)險忍耐的投資者CAPM在實際中的應(yīng)用在實際操作中，為了應(yīng)用這個定價公式，我們應(yīng)該估計三個量：無風(fēng)險利率，市場證券組合的期望回報率，被定價證券的值。我們可以用中、長期國債的利率來近似地代替無風(fēng)險利率，用某種市場指標(biāo)或者證券市場指數(shù)（例如，上證指數(shù)，深證指數(shù)等）的回報率來代替市場證券組合的期望回報率。至于證券的Beta值，我們可以利用歷史數(shù)據(jù)，通過統(tǒng)計方法來得到。7.6 CAPM的應(yīng)用：項目選擇隨機條件下的貼現(xiàn)率（風(fēng)險調(diào)整下的利率）已知一項資產(chǎn)的買價

23、為p，而以后的售價為q，q為隨機的，則例：某項目未來期望收益為1000萬美元，由于項目與市場相關(guān)性較小，=0.6，若當(dāng)時短期國債的平均收益為10，市場組合的期望收益為17，則該項目最大可接受的投資成本是多少？練習(xí)題某基金下一年的投資計劃是：基金總額的10投資于收益率為7的無風(fēng)險資產(chǎn)，90投資于一個市場組合，該組合的期望收益率為15。若該基金=0.9，基金中的每一份代表其資產(chǎn)的100元，年初該基金的售價為107美元，請問你是否愿意購買該基金？為什么？（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章

24、主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個層次構(gòu)成一個有機的整體，形成一篇完整的文章。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點，可按時間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個相對獨立的部分，再給它們加上一個簡潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個小標(biāo)題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動

25、變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號式。序號式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點。序號可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進行正確的取舍，填空題是充實自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗

26、自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計得合理而且實在，每個人的人生都是不同的，這就意味著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個價值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深

27、化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個個步驟，每個人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂乎。 忙是問號。忙看似簡單，但其中卻大有學(xué)問。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂乎，卻并不簡單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時不時我們眼前就出現(xiàn)一個十字路口，我們該向哪兒，面對那縱軸橫軸相交的十字路口，我們該怎樣選擇?不急，靜下心來分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問號，這個問號一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂乎。 忙是省略號。四

28、季在有規(guī)律地進行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找一個目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達成，那么再找一個目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號一樣，毫無休止地忙下去，翻開歷史的長卷，我們看到牛頓在忙著他的實驗；愛迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時珍在忙著編寫本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號，確定了一個目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會忙出生命靈動的色彩。 忙是驚嘆號。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛因斯坦在忙，以相對論的問世而畫上了驚嘆號；李白的忙，以那豪放的詩歌而有了很大的成功；張衡的忙，因為那地動儀的問世而讓世人仰慕。每個人都應(yīng)該有效率的忙，而不是整天碌碌無為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個人都應(yīng)