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1、案例十三:香港聯(lián)系匯率制1香港聯(lián)系匯率制度 是指將香港本地貨幣與美元掛鉤,按照1美元兌7.8港元的固定匯率進(jìn)行港幣發(fā)行與回收的一種貨幣制度。 聯(lián)系匯率制度自1983年正式實施,迅速地穩(wěn)定了港幣對內(nèi)價值,十多年來更接受過多次挑戰(zhàn),其中最著名的應(yīng)屬1997年亞洲金融危機(jī)。但香港貨幣都能一一化解風(fēng)險,成功地經(jīng)受住了考驗。2 聯(lián)系匯率是與港幣的發(fā)行機(jī)制高度一致的。香港沒有中央銀行,是世界上由商業(yè)銀行發(fā)行鈔票的少數(shù)地區(qū)之一。 而港幣則是以外匯基金為發(fā)行機(jī)制的。外匯基金是香港外匯儲備的唯一場所,因此是港幣發(fā)行的準(zhǔn)備金。發(fā)鈔銀行在發(fā)行鈔票時,必須以百分之百的外匯資產(chǎn)向外匯基金交納保證,換取無息的“負(fù)債證明書
2、”,以作為發(fā)行鈔票的依據(jù)。3 換取負(fù)債證明書的資產(chǎn),先后是白銀、銀元、英鎊、美元和港幣,實行聯(lián)系匯率制度后,則再次規(guī)定必須以美元換取。 在香港歷史上,無論以何種資產(chǎn)換取負(fù)債證明書,都必須是十足的,這是港幣發(fā)行機(jī)制的一大特點,實行聯(lián)系匯率制則依然沿襲。4 聯(lián)系匯率制度規(guī)定,匯豐、渣打和中銀三家發(fā)鈔銀行增發(fā)港幣時,須按7.8港元等于1美元的匯價以百分之百的美元向外匯基金換取發(fā)鈔負(fù)債證明書,而回籠港幣時,發(fā)鈔銀行可將港幣的負(fù)債證明書交回外匯基金換取等值的美元。 這一機(jī)制又被引入了同業(yè)現(xiàn)鈔市場,即當(dāng)其他持牌銀行向發(fā)鈔銀行取得港幣現(xiàn)鈔時,也要以百分之百的美元向發(fā)鈔銀行進(jìn)行兌換,而其他持牌銀行把港元現(xiàn)鈔存
3、入發(fā)鈔銀行時,發(fā)鈔銀行也要以等值的美元付給它們。 這兩個聯(lián)系方式對港幣的幣值和匯率起到了重要的穩(wěn)定作用,這是聯(lián)系匯率制的另一特點。5 但是,在香港的公開外匯市場上,港幣的匯率卻是自由浮動的,即無論在銀行同業(yè)之間的港幣存款交易(批發(fā)市場),還是在銀行與公眾間的現(xiàn)鈔或存款往來(零售市場),港幣匯率都是由市場的供求狀況來決定的,實行市場匯率。6 聯(lián)系匯率與市場匯率、固定匯率與浮動匯率并存,是香港聯(lián)系匯率制度最重要的機(jī)理。 一方面,政府通過對發(fā)鈔銀行的匯率控制,維持著整個港幣體系對美元匯率的穩(wěn)定聯(lián)系; 另一方面,通過銀行與公眾的市場行為和套利活動,使市場匯率一定程度地反映現(xiàn)實資金供求狀況。7 聯(lián)系匯率
4、令市場匯率在1:7.8的水平上做上下窄幅波動,并自動趨近之,不需要人為去直接干預(yù);市場匯率則充分利用市場套利活動,通過短期利率的波動,反映同業(yè)市場情況,為港幣供應(yīng)量的收縮與放大提供真實依據(jù)。8 聯(lián)系匯率真正成為香港金融管理制度的基礎(chǔ),是在經(jīng)歷了一些金融危機(jī)和1987年股災(zāi)之后的事情。主要是香港金融管理當(dāng)局為完善這一匯率機(jī)制,采取了一系列措施來創(chuàng)造有效的管理環(huán)境, 如與匯豐銀行的新會計安排,發(fā)展香港式的貼現(xiàn)窗,建立流動資金調(diào)節(jié)機(jī)制,開辟政府債券市場,推出即時結(jié)算措施等;9 此外,還通過貨幣政策工具的創(chuàng)新,使短期利率受控于美息的變動范圍,以保障港元兌美元的穩(wěn)定。而對于聯(lián)系匯率制最有力的一種調(diào)節(jié)機(jī)制,還在于由歷史形成的,約束范圍廣泛的和具有壟斷性質(zhì)的“利率協(xié)議”,其中還包括了舉世罕見的“負(fù)利率”規(guī)則,它通過調(diào)整銀行的存、貸
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