第3章 外匯交易

1、第3章 外匯交易共一百四十頁2第一節(jié)即期外匯交易第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯交易第三節(jié) 外匯(wihu)期貨交易第四節(jié) 外匯期權(quán)交易共一百四十頁3外匯市場(wi hu sh chn)一、外匯市場的含義1、外匯市場的概念 外匯市場:從事外匯買賣或兌換的交易場所(chn su)。 類型：本幣與外幣之間不同幣種的外匯之間 共一百四十頁4有形市場外匯交易所無形市場表現(xiàn)(bioxin)為電話、電報(bào)、電傳和計(jì)算機(jī)終端等各種遠(yuǎn)程通訊工具構(gòu)成的交易網(wǎng)絡(luò)目前的外匯市場是一個(gè)全球性的24小時(shí)不間斷的外匯交易。外匯市場(wi hu sh chn)的組織形態(tài)共一百四十頁5國際(guj)主要匯市交易時(shí)間表（北京時(shí)間） 惠靈頓 04:

2、0013:00 悉尼 06:0015:00 東京 08:0015:30 香港 10:0017:00 法蘭克福 14:3023:00 倫敦(ln dn) 15:3000:30 紐約 21:0004:00 共一百四十頁6世界主要(zhyo)的外匯市場（一）倫敦外匯市場(wi hu sh chn)（二）紐約外匯市場（三）東京外匯市場（四）歐洲大陸外匯市場（五）新加坡外匯市（六）香港外匯市場 世界三大外匯市場共一百四十頁7（一）倫敦(ln dn)外匯市場居世界外匯市場首位。屬于無形外匯市場。（1）規(guī)模大（2）幣種最豐富（3）對外匯(wihu)市場走勢影響較大共一百四十頁8（二）紐約外匯市場也是無形市場

3、。紐約外匯市場不僅是最活躍的國際外匯市場之一，而且是美元的國際結(jié)算(ji sun)中心。（三）東京外匯市場 主要為日元與美元之間的交易。共一百四十頁9法蘭克福外匯市場(wi hu sh chn)： 主要為美元與歐元之間的交易蘇黎世外匯交易市場 主要為瑞士法郎與美元之間的交易。（四）歐洲(u zhu)大陸外匯市場共一百四十頁10亞洲(y zhu)外匯市場（五）新加坡外匯市場 新加坡為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，加上有較寬松(kun sn)的金融環(huán)境，形成了以新加坡為中心的亞洲美元市場，主要經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)。（六）香港外匯市場 香港也為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，金融環(huán)境比較寬松。主要以美元兌港元的交易為主。共一百四十頁112、外匯

4、市場(wi hu sh chn)的特點(diǎn)空間(kngjin)上的統(tǒng)一性時(shí)間上的連續(xù)性匯率上的趨同性共一百四十頁123、外匯市場(wi hu sh chn)的作用 1 國際清算：是外匯市場最基本的作用。 2 兌換(duhun)功能3 授信功能：為進(jìn)出口商提供貸款。 4 套期保值5 投機(jī)獲利共一百四十頁13二、外匯市場(wi hu sh chn)的參與者外匯市場(wi hu sh chn)的交易者外匯銀行交易主體個(gè)人、企業(yè)等最終的供求者中央銀行市場調(diào)控者外匯經(jīng)紀(jì)人中介人共一百四十頁14外匯(wihu)銀行1、零售：銀行與客戶（非銀行）之間2、批發(fā)：銀行同業(yè)之間 銀行外匯交易的目的： 軋平頭寸 投機(jī)(

5、tuj)、套利、套匯銀行間的外匯交易價(jià)差小于銀行與顧客之間的買賣價(jià)差共一百四十頁15個(gè)人(grn)、企業(yè)據(jù)其交易目的(md)可分為不同類型：1、交易性的外匯買賣者2、保值性的外匯交易者3、投機(jī)性的外匯交易者共一百四十頁16外匯(wihu)經(jīng)紀(jì)人（中間商）1、一般經(jīng)紀(jì)人（大經(jīng)紀(jì)人） 一般為公司或合伙(hhu)組織（法律依據(jù)為合伙(hhu)制） 他們也拿自己的資金參與外匯買賣。 2、外匯掮客（小經(jīng)紀(jì)人） 專代顧客買賣外匯，獲取傭金，但不墊付資金，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。共一百四十頁17第一節(jié) 即期(j q)外匯交易一、即期外匯交易的概念二、即期外匯交易的程序(chngx)三、即期外匯交易的盈虧分析四、地點(diǎn)套匯

6、共一百四十頁18一、即期(j q)外匯交易的概念 以當(dāng)時(shí)外匯市場的價(jià)格成交(chng jio)，成交(chng jio)后在兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割的外匯買賣。 交割雙方國家都營業(yè)的時(shí)間內(nèi)共一百四十頁19交割(jiog)類型即日(jr)交割翌日交割第二個(gè)工作日交割共一百四十頁20二、即期外匯交易的基本(jbn)程序詢價(jià)(asking)報(bào)價(jià)(quotation)成交(Done)（如不滿意報(bào)價(jià)，詢價(jià)方回答“Thanks, Nothing”表示謝絕交易，報(bào)價(jià)無效）證實(shí)(zhngsh)(Confirmation)（在報(bào)價(jià)行做出交易承諾時(shí)，通?；卮稹癘k，Done”）交割共一百四十頁21報(bào)價(jià)(bo ji)

7、一般以美元為中心貨幣報(bào)價(jià)。 雙報(bào)價(jià)原則（買價(jià)與賣價(jià)）。 點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法 外匯市場行情可隨時(shí)變化 要求外匯(wihu)交易員的報(bào)價(jià)速度（常交易貨幣）在10秒之內(nèi)；大銀行要求在5秒之內(nèi)。共一百四十頁22報(bào)價(jià)(bo ji)程序銀行確定當(dāng)天的開盤匯率開始(kish)對外報(bào)價(jià)修訂原報(bào)價(jià)共一百四十頁外匯(wihu)交割采用對銀行在國外往來(wngli)行（分行、代理行）的活期存款賬戶作劃撥處理的方式。支付工具匯付方式共一百四十頁例：某公司從美國進(jìn)口貨物，該公司的開戶行為中國銀行。 中國銀行借記該公司的人民幣存款帳戶，同時(shí)，通知其國外的分行(fn xn)或代理行借記自己（中行）的美元存款帳戶，并貸記出口方銀行或

8、其代理行的美元存款帳戶。共一百四十頁中國銀行在國外的分行或代理行的美元存款帳戶有兩個(gè)用途：（1）在外匯交易中被出售給其用戶(yngh)（2）作為支付手段而轉(zhuǎn)移給美國生產(chǎn)者共一百四十頁26跨國清算(qn sun)系統(tǒng)SWIFT（環(huán)球銀行財(cái)務(wù)通訊系統(tǒng)）指令傳輸過程可靠、無誤、成本低千余家會(huì)員銀行CHIPS（紐約清算所銀行同業(yè)支付(zhf)系統(tǒng)）成員銀行間美元結(jié)算每日末尾匯總支付與被支付進(jìn)行清算共一百四十頁27三、即期外匯交易的盈虧(yngku)分析1、現(xiàn)貨外匯交易（實(shí)盤交易）2、合約(hyu)現(xiàn)貨外匯交易（按金交易） 共一百四十頁28合約現(xiàn)貨(xinhu)外匯交易（按金交易）又稱外匯保證金交易、虛

9、盤交易。特點(diǎn)：買賣合約以小搏大保證金逐日(zhr)盯市雙向操作：做多和做空財(cái)息兼保共一百四十頁29外匯(wihu)合約外匯投資以合約形式(xngsh)出現(xiàn) ，每一個(gè)合約的金額分別是12,500,000日元、62,500英鎊、125,000歐元、125,000瑞士法郎，每張合約的價(jià)值約為10萬美元。共一百四十頁30四、地點(diǎn)(ddin)套匯利用不同外匯市場上某種貨幣的價(jià)錢不同，賤買貴賣，從中獲利(hu l)。 （1）直接套匯 （2）間接套匯共一百四十頁31利用兩個(gè)匯市上某種貨幣匯價(jià)(hu ji)的不同，賤買貴賣，從中獲利。注意：套匯的金額要大，故套匯者多為銀行； 必須要同時(shí)，故要用電匯，要在國外設(shè)

10、分支行或代理行網(wǎng)；直接(zhji)套匯共一百四十頁32例某日 紐約市場：USD1=JPY106.16/36 東京市場：USD1=JPY106.76/96 試問：如果投入(tur)100萬美元或1000萬日元套匯，利潤各為多少？共一百四十頁33（1）USD100萬 JPY106.76 USD100.376 投入(tur)100萬美元套匯的利潤是3760美元東京(dn jn)紐約（2）JPY1000萬 USD9.402萬 JPY1003.76萬 投入1000萬日元套匯的利潤是3.76萬日元紐約東京共一百四十頁342、間接(jin ji)套匯利用三個(gè)及以上不同匯市上的匯率差異，賤買貴賣，從中獲利。

11、如何判斷三個(gè)及以上市場是否存在(cnzi)套匯機(jī)會(huì)？又該如何操作？共一百四十頁35步驟：第一步，判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)。(1)將不同市場的匯率中的基準(zhǔn)貨幣統(tǒng)一為1單位(2)將不同市場的匯率用同一標(biāo)價(jià)(bio ji)法表示(3)將不同市場的匯率中的標(biāo)價(jià)貨幣相乘 如果乘積等于1，不存在套匯機(jī)會(huì) 如果乘積不等于1，存在套匯機(jī)會(huì)共一百四十頁36例假設(shè)某日： 倫敦：GBP1=USD1.4200 紐約(ni yu)：USD1=CAD1.5800 多倫多市場：GBP100=CAD220.00試問：（1）是否存在套匯機(jī)會(huì)？ （2）如果投入100萬英鎊或100萬美元套匯，利潤各是多少？共一百四十頁37將基準(zhǔn)貨幣變

12、為1單位 多倫多市場(shchng)：GBP1=CAD2.2000將各市場匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法： 倫敦：GBP1=USD1.4200 紐約：USD1=CAD1.5800 多倫多市場：CAD1=GBP0.4545將各市場標(biāo)價(jià)貨幣相乘 1.42001.58000.455=1.0198 存在套匯機(jī)會(huì)共一百四十頁38第二步，確定(qudng)套匯線路1、若連乘積1 以你手中擁有的貨幣為準(zhǔn)，從匯率(hul)等式的左邊開始找，你手中有什么貨幣就從有這種貨幣的市場做起。2、若連乘積1 以你手中擁有的貨幣為準(zhǔn)，從匯率等式的右邊開始找，你手中有什么貨幣就從有這種貨幣的市場做起。共一百四十頁39（2）投入(tur

13、)100萬英鎊匯 GBP100萬 USD142萬 USD142萬 CAD224.36萬 CAD224.36 GBP101.98 利潤1.98萬英鎊 投入100萬美元套匯 USD100萬 CAD158萬 CAD158萬 GBP71.82萬 GBP71.82萬 USD101.98萬 利潤1.98萬美元 倫敦(ln dn)紐約多倫多倫敦多倫多紐約共一百四十頁40第三步，計(jì)算(j sun)套匯收益。1、在直接標(biāo)價(jià)(bio ji)法下（1）當(dāng)連乘積1時(shí) 收益=手中擁有的貨幣數(shù)額（買率連乘積1）（2）當(dāng)連乘積1時(shí) 收益=手中擁有的貨幣數(shù)額（賣率倒數(shù)連乘積1）2、間接標(biāo)價(jià)法下（1）當(dāng)連乘積1時(shí) 收益=手中擁

14、有的貨幣數(shù)額（賣率倒數(shù)連乘積1）（2）當(dāng)連乘積1時(shí) 收益=手中擁有的貨幣數(shù)額（買率連乘積1）共一百四十頁41 香港：USD1HKD 7.78047.7814 紐約：GBP1=USD 1.52051.5215 倫敦(ln dn)：GBP1=HKD 11.072311.0733若你手中有USD100萬，有套匯機(jī)會(huì)嗎？如果有，如何套匯？利潤多少？練習(xí)(linx)：共一百四十頁42方法(fngf)1第一步：統(tǒng)一(tngy)為直接標(biāo)價(jià)法，且用外匯的賣率。 香港匯市：USD1=HKD 7.7814 紐約匯市：GBP1=USD 1.5215 倫敦匯市：HKD1=GBP（1 /11.0723）第二步：計(jì)算連乘

15、積 7.7814 X 1.5215 X（1/11.0723）=1.06928 連乘積大于1（從第一步的匯率等式左邊找）。第三步：若你手中有USD100萬，從左邊找，從香港匯市拋出。第四步：計(jì)算收益 利潤100 X（外匯買率連乘積）100 X 7.7804X1.5205X（1/ 11.0733）1 6.8344（萬USD）共一百四十頁43第一步：統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法，且用外匯的賣率。 香港匯市：HKD1=USD（1/ 7.7814） 紐約匯市：USD1=GBP（1/ 1.5215） 倫敦匯市：GBP1=HKD 11.0723第二步：計(jì)算連乘積 （1/ 7.7814）X （1/ 1.5215）X 11

16、.07230.93521 連乘積小于1（從第一步的匯率等式右邊邊找）。第三步：若你手中有USD100萬，從右邊找，從香港匯市拋出。第四步：計(jì)算收益(shuy) 利潤100 X（外匯買率連乘積）100 X 7.7804 X1.5205 X（1/ 11.0733）1 6.8344（萬USD）方法(fngf)二共一百四十頁44第二節(jié) 遠(yuǎn)期(yun q)外匯交易一、遠(yuǎn)期(yun q)外匯交易二、掉期交易三、擇期交易四、時(shí)間套匯共一百四十頁45一、遠(yuǎn)期(yun q)外匯交易又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時(shí)間等交易條件，到期(do q)才進(jìn)行實(shí)際交割

17、的外匯交易。共一百四十頁46期限最短為3天，最長為5年。最常見的期限為1、2、3、6個(gè)月期及一年期。 目前，我國遠(yuǎn)期(yun q)交易的期限安排有7天、20天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月等幾種，遠(yuǎn)期結(jié)匯的幣種有USD、日元、歐元、港幣。共一百四十頁47規(guī)定外匯買賣雙方在將來某個(gè)日期，按約定的匯率、交割日、外匯種類及交易金額進(jìn)行外匯買賣的一種契約。 一般情況下，銀行與客戶的遠(yuǎn)期交易須由外匯經(jīng)紀(jì)人擔(dān)保，交10%的押金或抵壓。 假如(jir)一方在合同到期時(shí)不能履約，征得對方同意，可以對合約進(jìn)行展期。遠(yuǎn)期交易交割日的計(jì)算： 交割日=即期交割日+合同期限（一）遠(yuǎn)期(yun q)外匯交易合同

18、共一百四十頁481、套期保值（Hedging，海琴）2、調(diào)整銀行的外匯頭寸(tucn)期匯“超買”時(shí)，在遠(yuǎn)期外匯市場上“賣”出。期匯“超賣”時(shí)，在遠(yuǎn)期外匯市場上“買”進(jìn)。 3、投機(jī)（二）遠(yuǎn)期(yun q)外匯交易的應(yīng)用共一百四十頁49套期保值(bo zh) 為避免匯率變動(dòng)造成的預(yù)期(yq)的外匯資產(chǎn)或負(fù)債的損失而進(jìn)行的交易。其做法是： 賣出金額等于所擁有的外匯資產(chǎn)的遠(yuǎn)期外匯，或買入金額等于所承擔(dān)的外匯負(fù)債的遠(yuǎn)期外匯，而且交割期限要與資產(chǎn)變現(xiàn)（或負(fù)債償還）的日期相匹配。共一百四十頁50（1）買入套期保值(bo zh)的應(yīng)用例：某港商從美國進(jìn)口了一批設(shè)備，需要(xyo)兩個(gè)月后支付500萬USD，

19、為避免2個(gè)月后美元匯率上升而增加的購匯成本，決定買入2個(gè)月期的500萬USD，假設(shè)簽約時(shí)，USD/HKD的即期匯率為7.7750/60，2個(gè)月的遠(yuǎn)期匯水為15/25，如果付款日市場的即期匯率為7.7880/90，那么港商不做遠(yuǎn)期交易會(huì)受到什么影響？做遠(yuǎn)期：港商買入2個(gè)月期的500萬USD，需支付 500 * （7.7760 + 0.0025）= 3889.25萬HKD如果不做遠(yuǎn)期交易，需支付500 * 7.7890 = 3894.5萬HKD，多支付了5.25萬HKD。共一百四十頁51（2）賣出套期保值(bo zh)的應(yīng)用假定日本一出口(ch ku)商向美國進(jìn)口商出口(ch ku)價(jià)值10萬US

20、D的商品，3個(gè)月后付款，雙方簽約時(shí)的匯率為USD/JPY=130。按此匯率計(jì)算出口商可換得1300萬日元。但，3個(gè)月后，USD匯價(jià)跌至USD/JPY=120。出口商只能換得1200萬日元。比按簽約時(shí)的匯率計(jì)算少收100萬日元。 為了避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，出口商可以利用遠(yuǎn)期外匯交易避險(xiǎn)。 日本出口商在訂立貿(mào)易合同時(shí)，立即與銀行簽訂賣出10萬USD的遠(yuǎn)期外匯合同，若遠(yuǎn)期匯率為USD/JPY=125。3個(gè)月后，無論匯率如何變化，日本出口商可從銀行得到1250萬日元，減少50日元的損失。共一百四十頁52遠(yuǎn)期外匯(wihu)投機(jī) 外匯投機(jī)，指外匯市場參與者根據(jù)對匯率變動(dòng)的預(yù)測(yc)，有意保留外匯的空頭或多頭，

21、利用匯率變動(dòng)謀取利潤的行為。 （1）買空，投機(jī)者基于對外匯匯率上升的預(yù)期而在外匯市場上買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯的一種投機(jī)活動(dòng)。 （2）賣空，投機(jī)者基于對外匯匯率下降的預(yù)期而在外匯市場上賣出遠(yuǎn)期外匯的一種投機(jī)活動(dòng)。共一百四十頁53買空：在紐約外匯市場上，美元對英鎊的一月期遠(yuǎn)期(yun q)匯率為GBP1=USD1.5854，若預(yù)期英鎊匯率在近期內(nèi)將會(huì)有大幅度的上升，做“買空”交易，購入100萬遠(yuǎn)期英鎊。一個(gè)月后，英鎊即期匯率猛漲到GBP1=USD1.9854，這項(xiàng)遠(yuǎn)期外匯投機(jī)交易獲得成功。在遠(yuǎn)期合同的交割日，軋差后可獲投機(jī)利潤40萬美元。共一百四十頁54賣空(mi kn)：在法蘭克福外匯市場上，預(yù)測美元對德

22、國馬克的匯率將趨于下跌。當(dāng)時(shí)三個(gè)月期美元期匯的匯率為USD1=DEM2.6796。賣出10萬美元三月期期匯，也就是說，在遠(yuǎn)期合同的交割將收進(jìn)267,900馬克，交付100,000美元。三個(gè)月后，在法蘭克福外匯市場上，美元的現(xiàn)匯價(jià)格(jig)已跌到USD1=DEM2,5790，在履約時(shí)只需花257,900馬克就可購得所要交付的100,000美元。投機(jī)利潤為10,000馬克。 共一百四十頁55練習(xí)(linx)：某日法蘭克福市場EUR/USD的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1.2300/10，某投機(jī)商預(yù)測三個(gè)月后，歐元貶值，便做了一筆3個(gè)月期的200萬歐元的賣空交易，如果三個(gè)月后市場的即期匯率為EUR/USD =

23、1.2500/10，該投機(jī)商能否獲得投機(jī)收益？（不考慮交易費(fèi)用） 解：投機(jī)商賣出3個(gè)月的200萬歐元，可收益： 200 * 1.2300 = 246萬USD 三個(gè)月后，投機(jī)商在現(xiàn)貨市場補(bǔ)進(jìn)200萬歐元現(xiàn)匯時(shí)， 需支付 200 * 1.2510 = 250.2萬USD 該投機(jī)商預(yù)測錯(cuò)誤，虧損4.2萬USD。共一百四十頁56二、掉期交易(jioy)( Swap Transaction )1、概念 是指在外匯市場上買進(jìn)（或賣出）某種外匯時(shí) ，同時(shí)賣出（或買進(jìn)）金額相等，但期限不同(b tn)的同一種外幣的外匯交易活動(dòng)。 通常表示為買賣單位貨幣或賣買單位貨幣 例：銀行即期賣A幣，90天遠(yuǎn)期買A幣，則簡

24、稱為賣買A幣90天掉期； 反之，銀行即期買A幣，90天遠(yuǎn)期賣A幣，則簡稱為買賣A幣90天掉期。共一百四十頁57（1）即期(j q)對遠(yuǎn)期（Spot - forward Swap） 是外匯市場上最常見的掉期交易形式。（2）即期對即期（Spot - spot Swap） 例：如買即期美元（第一個(gè)營業(yè)日交割）的同時(shí)賣即期美元（第二個(gè)營業(yè)日交割）（3）遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期（ Forward - forward Swap ） 分為兩類： “買短賣長”。如買3個(gè)月遠(yuǎn)期，賣6個(gè)月遠(yuǎn)期。 “賣短買長”。如賣3個(gè)月遠(yuǎn)期，買1年期遠(yuǎn)期。2、掉期交易(jioy)的形式共一百四十頁58即期(j q)對遠(yuǎn)期例：A銀行美元現(xiàn)匯有多

25、，3個(gè)月美元期匯短缺。即期：賣出美元現(xiàn)匯遠(yuǎn)期：買入3個(gè)月的美元期匯好處：既避免了美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)，又滿足了3個(gè)月后美元支付的需要（通過掉期交易，A銀行將持有美元的時(shí)間推遲了3個(gè)月）。共一百四十頁59某英國公司向銀行借入U(xiǎn)SD，要換成EUR以進(jìn)口德國貨物，但又擔(dān)心3個(gè)月后USD升值，還款時(shí)以EUR購入U(xiǎn)SD會(huì)令公司(n s)招致匯價(jià)上的損失。公司即可通過掉期交易保值避險(xiǎn)。即期：賣出USD購入EUR（用于進(jìn)口）遠(yuǎn)期：買入3個(gè)月遠(yuǎn)期USD賣出EUR（規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)）共一百四十頁60例：紐約一家銀行有一筆54萬USD的資金暫時(shí)閑置3個(gè)月。因國內(nèi)投資收益率低，決定投向收益率較高的倫敦市場。首

26、先應(yīng)把USD兌換成30萬GBP（GBP1USD1.800），再投入到倫敦市場，3個(gè)月后收回投資，再把GBP兌換成USD，問題：3個(gè)月后GBP兌USD時(shí)，如果GBP貶值(binzh)，該銀行就要蒙受損失。掉期：即在買入30萬即期GBP的同時(shí)，賣出相同數(shù)量的3個(gè)月遠(yuǎn)期GBP。共一百四十頁61練習(xí)(linx)一家瑞士投資公司需要用1000萬USD投資于美國90天的國庫券。應(yīng)如何進(jìn)行掉期操作？為了避免3個(gè)月后美元下跌的風(fēng)險(xiǎn)，公司做了一筆掉期交易，即在買進(jìn)(mi jn)1000萬USD現(xiàn)匯的同時(shí)，賣出1000萬3個(gè)月USD期匯，假設(shè)USD/CHF的即期匯率是1.2890，3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率是1.2860，

27、若三個(gè)月后USD/CHF的即期匯率為1.2750，比較該公司做掉期交易和不做掉期交易的風(fēng)險(xiǎn)情況？共一百四十頁62解（1）公司做掉期交易的風(fēng)險(xiǎn)情況(qngkung) 買進(jìn)1000萬USD現(xiàn)匯，需要支付： 1000萬 *1.2890 = 1289萬CHF 賣出1000萬USD期匯，將收進(jìn)： 1000萬 * 1.2860 = 1286萬CHF 掉期成本 1286 - 1289 = - 3 萬 （2）公司不做掉期交易的風(fēng)險(xiǎn)情況 3個(gè)月后在現(xiàn)匯市場上出售1000萬USD的現(xiàn)匯，將收進(jìn)1000萬 * 1.2750 = 1275萬CHF，虧損14萬CHF。 共一百四十頁63即期(j q)對即期(j q)B銀

28、行隔夜(gy)拆出一筆英鎊資金，為防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，B銀行可通過掉期交易，在拆出日買入英鎊，次日賣出英鎊。共一百四十頁64遠(yuǎn)期(yun q)對遠(yuǎn)期(yun q)例：某美國貿(mào)易公司在一個(gè)月后將收進(jìn)100萬歐元，而在三個(gè)月后又要支付100萬歐元，假設(shè)(jish)市場匯率情況如下：EUR/USD一個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為1.2368/80，三個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為1.2229/42，分析該公司做一筆遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期交易的損益情況。（不考慮其他費(fèi)用）共一百四十頁65解：公司賣出一個(gè)月的100萬EUR期匯，預(yù)期收入為： 100萬 * 1.2368 = 123.68萬USD 同時(shí)買進(jìn)3個(gè)月的100萬EUR期匯，預(yù)期支付(zh

29、f)為： 100萬 * 1.2242 = 122.42萬USD 掉期收益為：123.68 - 122.42 = 1.26萬USD 共一百四十頁66（1）進(jìn)行套期保值（2）貨幣轉(zhuǎn)換（3）軋平交易中的資金缺口(quku)（4）投機(jī)性的掉期業(yè)務(wù)，獲得利潤3、掉期交易(jioy)的作用共一百四十頁掉期交易(jioy)的優(yōu)越點(diǎn)掉期交易與一組相互(xingh)獨(dú)立的交易相比一方的任何違約都可以解除另一方未來所有的義務(wù)一張合約，交易成本較低共一百四十頁案例：微軟公司同意（1）當(dāng)前交付大量歐元以換取相應(yīng)數(shù)量的美元；（2）每3個(gè)月支付一次美元利息(lx)，并收取歐元利息(lx)；（3）掉期結(jié)束時(shí)，償還大量的美元

30、并收回相應(yīng)數(shù)量的歐元。微軟達(dá)到兩個(gè)目的（1）享受到歐元的低利率融資成本；（2）沒有承擔(dān)歐元債務(wù)共一百四十頁69三、擇期交易(jioy)1、擇期交易的概念遠(yuǎn)期交易交割日的確定方法(fngf):固定交割日:適合于銀行同業(yè)交易擇期交易:適合于銀行與顧客交易。共一百四十頁702、擇期交易(jioy)的報(bào)價(jià)原則報(bào)價(jià)原則：對銀行有利(yul)報(bào)價(jià)銀行買入基準(zhǔn)貨幣，若基準(zhǔn)貨幣升水，按選擇期內(nèi)第一天的匯率報(bào)價(jià)；若基準(zhǔn)貨幣貼水，按選擇期內(nèi)最后一天的匯率報(bào)價(jià)。報(bào)價(jià)銀行賣出基準(zhǔn)貨幣，若基準(zhǔn)貨幣升水，按選擇期內(nèi)最后一天的匯率報(bào)價(jià)；若基準(zhǔn)貨幣貼水，按選擇期內(nèi)第一天的匯率報(bào)價(jià)。共一百四十頁71例：某日，USD/EUR的匯

31、率為 ：即期匯率1.1010/20， 2個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為52/56，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯水為120/126 客戶（1）買入U(xiǎn)SD，擇期從即期到2個(gè)月 （2）賣出USD，擇期從2個(gè)月到3個(gè)月 解： 2個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1.1062/76， 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1.1130/46 （1）客戶買入U(xiǎn)SD，銀行賣出，USD為基準(zhǔn)貨幣(hub)，升水,按擇期內(nèi)的最后一天報(bào)價(jià)。銀行報(bào)價(jià)為：USD/EUR = 1.1076 （2）客戶賣出USD，銀行買入，USD為基準(zhǔn)貨幣，升水,按擇期內(nèi)的第一天報(bào)價(jià)。 USD/EUR= 1.1062共一百四十頁72 擇期交易的運(yùn)用 某公司(n s)于2003年4月向中國銀行提出用美元換歐元，但目

32、前尚無法確定準(zhǔn)確的交割日期，預(yù)計(jì)對外付款日為7月7日至8月5日，該公司可與中國銀行做一筆擇期外匯買賣，交割日為7月7日至8月5日的任一銀行工作日，銀行報(bào)價(jià)為EUR/USD = 1.0728，即無論匯率如何變化，公司都可以在7月7日至8月5日的任一天按照EUR/USD = 1.0728的匯率從中行買入歐元。共一百四十頁73 例：2003年6月5日，港幣對人民幣的結(jié)匯價(jià)為105.98（客戶賣出100HKD可獲得(hud)105.98CNY），根據(jù)遠(yuǎn)期牌價(jià)顯示期限為8個(gè)月的遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)為106.26，某公司預(yù)計(jì)8個(gè)月后將有5000萬HKD要結(jié)匯，則該公司可與銀行簽訂8個(gè)月的HKD遠(yuǎn)期結(jié)匯合同，并擇期至

33、12個(gè)月。 也就是說，公司與銀行約定8個(gè)月后，即2004年2月6日開始至6月6日為止的四個(gè)月間，采用106.26的價(jià)格一次或多次結(jié)5000萬HKD，換得5000 * 1.0626 = 5313萬CNY，如果8個(gè)月后港幣對人民幣的即期結(jié)匯價(jià)仍然為105.98，則公司除了能成功鎖定收益外，還能多獲得匯兌收益14萬CNY。共一百四十頁四、時(shí)間(shjin)套匯1、抵補(bǔ)套利(to l)與非抵補(bǔ)套利(to l)2、匯水套匯共一百四十頁751、套利交易 利用兩國貨幣(hub)市場出現(xiàn)的利率差異，將資金從一個(gè)市場轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場，以賺取利潤的交易方式。 種類：（1）非抵補(bǔ)套利（2）抵補(bǔ)套利共一百四十頁76（

34、1）非抵補(bǔ)(db)套利（又稱非拋補(bǔ)套利） Uncovered Interest Arbitrage含義(hny)：即未采取保值措施的套利交易一般操作：指投資者把本幣換成外幣，調(diào)往利率高的國家進(jìn)行投資，到期后再依照即期匯率把外幣換成本幣的套利形式共一百四十頁77例如(lr)：英國的年利率為9.5%，美國的年利率為7%，即期匯率為GBP1USD1.96，套利資金為100美元(miyun)，套利期限6個(gè)月 套利過程：第一步： 將100美元兌換成英鎊100/1.9651.02 第二步： 將51.02英鎊在英國存6個(gè)月，本息和為51.02（19.56/12）53.443英鎊 共一百四十頁78第三步： 將

35、53.443英鎊換回成美元(miyun)，匯率為Rf 判斷(pndun)套利與否： 套利者把在英國存款的本息和與在美國存款的本息和比較，即可作出套利與否的判斷共一百四十頁79判斷(pndun)套利與否：套利者把在英國存款(cn kun)的本息和與在美國存款(cn kun)的本息和比較，即可作出套利與否的判斷在美國存款的本息和為100（176/12）103.5當(dāng)53.443Rf103.50，即Rf1.9366時(shí)，無利可套 當(dāng)Rf1.9366時(shí)，有利可套當(dāng)Rf0，則抵補(bǔ)套利有利可圖(yu l k t)。若CD0，則無利，但不蝕本。若CDXA時(shí)，收益為（X-XA) 交易量-期權(quán)費(fèi)共一百四十頁1062

36、、賣出看漲(kn zhn)期權(quán)(Writing or Selling Call Option)期權(quán)(q qun)費(fèi)0盈虧買方協(xié)議匯率盈虧平衡點(diǎn)匯率XB=XA+期權(quán)費(fèi)率X(市場即期匯率)XAXB當(dāng)XXA時(shí)，收益期權(quán)費(fèi)當(dāng)XXA時(shí)，收益為期權(quán)費(fèi)-（X-XA) 交易量賣方期權(quán)費(fèi)共一百四十頁1073、買入看跌(kn di)期權(quán)(Buying Put Option)期權(quán)(q qun)費(fèi)協(xié)議價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)收益市場匯率XAXB當(dāng)XXA時(shí)，損失期權(quán)費(fèi)當(dāng)XXA時(shí)，收益為（XA-X) 交易量-期權(quán)費(fèi)共一百四十頁1084、賣出看跌(kn di)期權(quán)(Writing or Selling Put Option)期權(quán)(q

37、 qun)費(fèi)協(xié)議價(jià)格盈虧平衡點(diǎn)收益市場匯率XAXB當(dāng)XXA時(shí)，收益期權(quán)費(fèi)當(dāng)XXA時(shí)，收益為期權(quán)費(fèi)-（XA-X) 交易量買方賣方共一百四十頁109購買期權(quán)者：收益無限(wxin)，風(fēng)險(xiǎn)有限（以損失期權(quán)費(fèi)為限）。出售期權(quán)者：收益有限（期權(quán)費(fèi))，風(fēng)險(xiǎn)無限。共一百四十頁110五、外匯期權(quán)(q qun)交易的作用1、保值性的外匯期權(quán)(q qun)交易2、投機(jī)性的外匯期權(quán)交易 預(yù)期匯率趨漲，購買“買權(quán)” 預(yù)期匯率趨跌，購買“賣權(quán)”共一百四十頁111保值(bo zh)美國公司從德國進(jìn)口一批貨物，3個(gè)月后需支付1250萬德國馬克。如何用期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)？操作：按USD1DEM2.5的協(xié)定價(jià)格購買期

38、權(quán)（買權(quán)），期權(quán)費(fèi)5萬USD。如到時(shí)現(xiàn)匯匯率是馬克升值，USD1DEM2.3，需要支付543萬USD（12502.3）。進(jìn)口商執(zhí)行合約，因?yàn)榘春霞s購買只需支付 500萬USD（12502.5），可以節(jié)省支出38萬USD（5435005）。相反，如果到時(shí)馬克貶值，USD1DEM2.6，按市場匯率購買只需支付480USD（12502.6），進(jìn)口商選擇不執(zhí)行合約，按市場匯率購買馬克，可盈利15萬USD（5004805）。共一百四十頁112例：某投機(jī)商預(yù)期兩個(gè)月后，德國馬克對USD匯率將上升，于是按協(xié)定價(jià)格USD1DEM1.7購買一份美式馬克買權(quán)（12.5萬馬克），期權(quán)(q qun)費(fèi)為每0.01US

39、DDEM，投機(jī)商共需支付期權(quán)費(fèi)1250USD。 投機(jī)(tuj)共一百四十頁113兩個(gè)月后，如果馬克的匯率與投機(jī)商的預(yù)測一致，上升到USD1DEM1.6，投機(jī)商即執(zhí)行合約，以USD1DEM1.7的協(xié)定價(jià)格購買12.5萬DEM，支付7.3529萬USD（12.51.7），然后再按現(xiàn)匯市場的價(jià)格賣出DEM，收入7.8125萬USD（12.51.6），可獲利0.3346萬USD（7.81257.35290.1250）。如果兩個(gè)月后，馬克匯率不變或反而下跌，投機(jī)商則放棄(fngq)執(zhí)行合約，損失期權(quán)費(fèi)1250USD。共一百四十頁114第五節(jié) 金融(jnrng)創(chuàng)新一、貨幣互換 互換是20世紀(jì)70年代中期

40、創(chuàng)新的金融產(chǎn)品（工具），互換當(dāng)事人雙方在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)交換(jiohun)一連串付款義務(wù)的金融活動(dòng)。有兩種基本形式：貨幣互換和利率互換共一百四十頁1151、貨幣互換的概念貨幣互換又稱貨幣掉期，是指兩個(gè)市場主體在期初交換等額不同幣值的本金、在期末再換回本金并支付(zhf)利息。共一百四十頁116貨幣(hub)互換的例子A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期(nin q)債券，A公司在美元和瑞士法郎市場的年利息成本均比B公司低，具有絕對優(yōu)勢，這有可能是因?yàn)锳公司擁有更高的信用等級。共一百四十頁117貨幣(hub)互換的例子10%11.5%5%6% 公司A 公司B美元融資瑞郎融資 差值（

41、AB） 1.5% 1.0% 0.5%可以看出：A公司在籌集美元時(shí)具有相對優(yōu)勢，B公司在籌集瑞郎時(shí)具有相對優(yōu)勢。如果(rgu)A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。共一百四十頁118AB10.75%（美元(miyun)）5. 5%（瑞郎）以10%利率(ll)借入美元以6%利率借入瑞郎因此，A公司使用瑞郎的成本： -5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本0.25。共一百四十頁119練習(xí)(linx)：貨幣互換結(jié)果(ji gu)：A公

42、司：10.8%+8%-8%=10.8%B公司：12%+8%-10.8=9.2%共一百四十頁120（1）降低籌資成本（2）規(guī)避(gub)了匯率風(fēng)險(xiǎn)（3）逃避外匯管制2、貨幣(hub)互換的功能（作用）共一百四十頁121利率(ll)互換雙方約定互為對方支付利息的金融交易（不交換本金，本金只是計(jì)算利息的基數(shù)）。 例如：甲、乙兩公司(n s)在國際金融市場上籌集數(shù)額相等的某種貨幣。由于甲公司(n s)信用等級高，籌資的利息率較低，乙公司(n s)信用等級低，籌資的利息率較高。 共一百四十頁122如下表所示： 從上述表中可以看出，以固定利率籌資時(shí)甲公司的相對優(yōu)勢大，乙公司以浮動(dòng)利率籌資時(shí)具有相對優(yōu)勢（和

43、自己比）。 甲公司愿意(yun y)付浮動(dòng)利率（預(yù)期利率將下跌），乙公司愿意(yun y)付固定利率（預(yù)期利率將提高）甲公司乙公司甲相對乙的優(yōu)勢固定利率籌資 10.80% 12% 1.2%浮動(dòng)利率籌資LIBOR+0.25%LIBOR+0.75% 0.5%相對優(yōu)勢利率差 0.7%共一百四十頁123 假定雙方約定平分比較利益差為互換條件：乙公司付給甲公司固定利率為10.9%，甲公司付給乙公司浮動(dòng)利LIBOR。 互換后的結(jié)果(ji gu)如下： 甲公司 乙公司籌資付出利率 固定利率10.8%浮動(dòng)利率LIBOR+0.75%利率互換付給乙浮動(dòng)利率LIBOR,收到乙固定利率10.9%付給甲固定利率10.9

44、%，收到甲浮動(dòng)利率LIBOR實(shí)際籌資成本LIBOR+10.8%10.9%=LIBOR0.1%LIBOR+0.75%+10.9%LIBOR=11.65%節(jié)約成本(LIBOR+0.25%) (LIBOR0.1%)=0.35%12%11.65%=0.35%共一百四十頁124乙付給甲的固定利率以11.25為限，因?yàn)楫?dāng)付給甲固定利率為11.25時(shí)，實(shí)際(shj)籌資成本為12（11.25%+0.75%，乙從市場上籌資利率為LIBOR+0.75%，而甲付給乙為LIBOR，差0.75%）乙付給甲的固定(gdng)利率以多少為限？共一百四十頁125二、遠(yuǎn)期(yun q)利率協(xié)議Forward Rate Agreement (FRA) 向陽公司(n s)是一家化工企業(yè)，其原材料需要從國外進(jìn)口。向陽公司(n s)的財(cái)務(wù)總監(jiān)在制定2009年財(cái)務(wù)預(yù)算時(shí)，預(yù)計(jì)公司由于在511月進(jìn)口原材料而需要向銀行借款200萬美元，即在2009年5月份需要借款，而在2009年11月左右可還款。假設(shè)公司可以直接使用美元貸款和還款，不考慮匯率問題。共一百四十頁126如果(rgu)2009年5月利率上升，怎么辦當(dāng)前(dngqin)：2008年9月借款：2009年5月還款：2009年11月金融工程師的建議：購買一遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品共一百四十頁127是指交易雙方約定在未來某一日期，交換協(xié)議期間內(nèi)一定