企業(yè)價值評估中的問題和案例分析

1、企業(yè)價值評估中的問題及案例分析內(nèi)容介紹第一部分 企業(yè)價值評估中的問題第一節(jié)企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）概述第二節(jié)以報(bào)告為主線表現(xiàn)的問題第二節(jié)具體操作中表現(xiàn)的問題第二部分 企業(yè)價值評估案例分析第一部分 企業(yè)價值評估中的問題第一節(jié) 企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）概述1.1企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）的頒布1.2企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見頒布的意義 1.3企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見在評估準(zhǔn)則體系中的作用1.4企業(yè)價值評估的突破點(diǎn)1.5相比資產(chǎn)評估操作規(guī)范的不同之處1.1企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）的頒布為了規(guī)范企業(yè)價值評估行為， 2004年12月30日中國注冊資產(chǎn)評估協(xié)會，以中評協(xié)2004134號文“中國資產(chǎn)評估

2、協(xié)會關(guān)于印發(fā)企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）的通知”正式予以發(fā)布，自2005年4月1日起施行。企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）的頒布是中國資產(chǎn)評估的一場重大變革。1.2企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見頒布的意義1）企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）突破了目前關(guān)于企業(yè)價值評估所存在的認(rèn)識誤區(qū)，對注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)提供了重要的指導(dǎo)作用，開創(chuàng)了中國企業(yè)價值評估的新局面。2）促使資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和注冊資產(chǎn)評估師按照統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)規(guī)范開展企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，有利于提高評估工作質(zhì)量和注冊資產(chǎn)評估師的業(yè)務(wù)素質(zhì)、業(yè)務(wù)水平，從而更好地維護(hù)社會公共利益和資產(chǎn)評估各方當(dāng)事人合法利益。3）促進(jìn)企業(yè)價值評估經(jīng)驗(yàn)的交流，代表著企業(yè)價值評估實(shí)

3、踐的總結(jié)和升華，構(gòu)成了中國資產(chǎn)評估理論的重要組成部分。指導(dǎo)意見的實(shí)施一方面標(biāo)志著我國評估理論水平的提高，另一方面也有利于推動國內(nèi)和國際間評估經(jīng)驗(yàn)的交流，提升了我國評估在國際評估行業(yè)中的地位和影響力。1.3企業(yè)價值評估指導(dǎo)在評估準(zhǔn)則體系中的作用我國資產(chǎn)評估準(zhǔn)則體系劃分為業(yè)務(wù)準(zhǔn)則和職業(yè)道德準(zhǔn)則兩個部分。資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則在縱向關(guān)系上分為四個層次: 資產(chǎn)評估基本準(zhǔn)則； 資產(chǎn)評估具體準(zhǔn)則，包括程序性準(zhǔn)則和專業(yè)性準(zhǔn)則； 資產(chǎn)評估指南； 資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見。資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見是針對資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)中的某些資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)操作的指導(dǎo)性文件，在這個層次上，主要是針對評估業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的實(shí)務(wù)性問題提出指導(dǎo)意見，某些尚不成熟的評估

4、指南或具體評估準(zhǔn)則也可以先作為指導(dǎo)意見發(fā)布，待實(shí)踐一段時間優(yōu)化或成熟后再上升為具體準(zhǔn)則或指南。企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）在目前的業(yè)務(wù)準(zhǔn)則上屬于第四層次。在中國資產(chǎn)評估協(xié)會規(guī)劃的準(zhǔn)則體系中，企業(yè)價值評估是作為獨(dú)立的專業(yè)性準(zhǔn)則而制定的。但由于目前企業(yè)價值評估準(zhǔn)則的制定條件還不十分成熟，這既有理論研究的問題，也存在實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累不足的問題。只有通過相當(dāng)一段時間的實(shí)踐和優(yōu)化后才具備將指導(dǎo)意見提升為具體準(zhǔn)則的條件和空間；因此，這個規(guī)范文件是以指導(dǎo)意見的形式發(fā)布而不是以準(zhǔn)則的形式來發(fā)布，但這一切都不會也不應(yīng)該影響或削弱企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）在目前環(huán)境下所具備的開創(chuàng)性指導(dǎo)功能。1.4企業(yè)價值評估的突破

5、1）澄清了長期以來含糊不清的評估對象2）明確了恰當(dāng)選擇和定義價值類型的要求3）對評估方法進(jìn)行了整體性及系統(tǒng)性的規(guī)范，突破評估方法選擇的慣模式4）突破了收益額計(jì)算口徑的單一選擇5）明確了對折現(xiàn)率進(jìn)行合理選擇的要求6）明確了預(yù)測責(zé)任7）提出了運(yùn)用市場途徑的方法、價值指標(biāo)與可比性分析程序8）對企業(yè)價值評估存在的主要難點(diǎn)問題進(jìn)行了分析和規(guī)范如：（1）收益法（途徑）中對偶發(fā)事項(xiàng)以及非經(jīng)營性資產(chǎn)的考慮（2）估算折現(xiàn)率時對其他風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮（3）對控制權(quán)溢價/少數(shù)股東權(quán)益折扣的考慮（4）對缺乏流動性折扣的考慮（5）對存在多種經(jīng)營業(yè)務(wù)的企業(yè)評估時的考慮（6）對長期投資評估的考慮（7）對終值計(jì)算的考慮與資產(chǎn)評估

6、操作規(guī)范的不同之處第二節(jié)以報(bào)告為主線表現(xiàn)的問題2.1評估報(bào)告評估報(bào)告的定義：指注冊資產(chǎn)評估師根據(jù)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則的要求，履行必要評估程序，對評估對象在評估基準(zhǔn)日特定目的下的價值進(jìn)行分析、估算，發(fā)表專業(yè)意見的書面文件。 評估報(bào)告的要求：注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)清晰、準(zhǔn)確地陳述評估報(bào)告內(nèi)容，不得使用含有歧義和誤導(dǎo)性的表述。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中提供必要的信息，使評估報(bào)告使用者能夠合理理解評估結(jié)論。注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，必要評估程序受到限制，且無法排除，經(jīng)與委托方協(xié)商需要出具評估報(bào)告的，應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中明確特別使用限制，提示評估報(bào)告僅供委托方使用，并不得用于法律、法規(guī)規(guī)定的用途；當(dāng)評估結(jié)論合

7、理性受到重大影響時，不得出具評估報(bào)告。出具報(bào)告的類型：無法出具報(bào)告的情形可以出具報(bào)告的情形出具其他報(bào)告類型2.2評估報(bào)告摘要評估報(bào)告摘要的提出1999年3月發(fā)布的資產(chǎn)評估報(bào)告基本內(nèi)容與格式的暫行規(guī)定，規(guī)定評估機(jī)構(gòu)應(yīng)以較少的篇幅，說明評估報(bào)告書中的關(guān)鍵內(nèi)容，“摘要”與資產(chǎn)評估報(bào)告書正文具有同等法律效力，“摘要”必須與評估報(bào)告書揭示的結(jié)果一致，不得有誤導(dǎo)性內(nèi)容等。擬出臺的資產(chǎn)評估準(zhǔn)則評估報(bào)告中規(guī)定：“第三章第十二條 評估報(bào)告應(yīng)當(dāng)包括以下主要內(nèi)容：（一）標(biāo)題及文號；（二）聲明；（三）摘要；（四）正文；（五）附件”，“評估報(bào)告摘要應(yīng)當(dāng)提供評估的主要信息及評估結(jié)論”。 評估報(bào)告摘要存在的問題不規(guī)范、不完

8、整不嚴(yán)謹(jǐn)不夠重視聲明的注意事項(xiàng)91號文中的聲明：“以上內(nèi)容摘自資產(chǎn)評估報(bào)告書，欲了解本評估項(xiàng)目的全面情況，應(yīng)認(rèn)真閱讀資產(chǎn)評估報(bào)告書全文”。新評估報(bào)告準(zhǔn)則中的聲明：“應(yīng)強(qiáng)調(diào)注冊資產(chǎn)評估師恪守獨(dú)立、客觀和公正的原則，遵循有關(guān)法律、法規(guī)和評估準(zhǔn)則的規(guī)定，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任”。 2.3委托方和其他評估報(bào)告使用者評估的使用者業(yè)務(wù)約定書中明確其他人國家法律、法規(guī)明確其他方關(guān)注其他特殊的使用者國有資產(chǎn)監(jiān)管部門 國有財(cái)產(chǎn)出資人證券監(jiān)管部門 資本市場穩(wěn)定發(fā)展資產(chǎn)管理公司 不良金融資產(chǎn)處置法院 民事、刑事責(zé)任判斷公安、紀(jì)檢 違法、違規(guī)事件調(diào)查行業(yè) 自律處罰2.4評估對象和范圍突出問題 未正確理解評估對象和范圍，概念

9、上含糊不清。對其權(quán)益狀態(tài)未予關(guān)注企業(yè)價值評估中的評估對象本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。 -企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)第三條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值，并在評估報(bào)告中明確說明。 -企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)第二十條 操作規(guī)范中的評估對象整體企業(yè)資產(chǎn)評估是指對獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立經(jīng)營獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評估。整體評估的范圍為企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債。 -資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行

10、)第109條整體的評估范圍一般為該企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債。 -資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)第110條企業(yè)價值股權(quán)價值部分股權(quán)價值121:債權(quán)價值2:控股權(quán)溢價/少數(shù)股權(quán)折價企業(yè)整體價值全部資產(chǎn)價值A(chǔ)C固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值（B）其他資產(chǎn)價值（F）流動資產(chǎn)價值（A）付息債務(wù)價值（D）股東全部權(quán)益價值（E）流動負(fù)債和長期負(fù)債中的非付息債務(wù)價值（C）負(fù)債價值整體企業(yè)資產(chǎn)評估值股東全部權(quán)益價值（ABF）（CD）E企業(yè)整體價值（ABF）C（AC）BFDE企業(yè)整體價值-股東全部權(quán)益價值-股東部分權(quán)益價值注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。評估對象相關(guān)權(quán)益狀況明

11、確股東身份、持股比例、股權(quán)狀況和股權(quán)特性等確定被評估股權(quán)性質(zhì)2.5評估目的注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的等相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r值類型。 -企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)第十三條 注：存在不涉及具體經(jīng)濟(jì)行為的情況言簡意賅，清晰明確表述2.6價值類型和定義突出問題未明確指出所用的價值類型對價值類型認(rèn)識理解中存在困難。均為市場價值。混用不同的價值類型關(guān)于價值類型的規(guī)定：注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)明確價值類型及其定義 -企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)第十二條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的等相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r值類型，并對價值類型予以明確定義。-資產(chǎn)評估

12、準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則)第十四條價值類型的定義：金融不良資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)中的價值類型包括市場價值和市場價值以外的價值。市場價值以外的價值包括但不限于清算價值、投資價值、殘余價值等。市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫壓制的情況下，某項(xiàng)資產(chǎn)在基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價值估計(jì)數(shù)額。清算價值是指資產(chǎn)在強(qiáng)制清算或強(qiáng)制變現(xiàn)的前提下，變現(xiàn)資產(chǎn)所能合理獲得的價值。投資價值是指資產(chǎn)對于具有投資目標(biāo)的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。-金融不良資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見（試行） 第四章,價值類型,第二十、二十一、二十三條價值類型分類：最常用的價值類型為市場價值一般假定企業(yè)為持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)市場價值定義: 市場價值

13、是指自愿買方和自愿賣方，在評估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常的市場營銷之后所達(dá)成的公平交易中，某項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行交易的價值估計(jì)數(shù)額，當(dāng)事人雙方應(yīng)各自精明，謹(jǐn)慎行事，不受任何強(qiáng)迫壓制。-國際評估準(zhǔn)則 市場價值是自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評估對象在評估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價值估計(jì)數(shù)額 -資產(chǎn)評估價值類型指導(dǎo)意見（草稿）除市場價值之外的價值類型使用價值投資價值持續(xù)經(jīng)營價值可保險(xiǎn)的價值應(yīng)征稅的價值殘余價值清算價值特定用途價值價值類型-市場價值、持續(xù)經(jīng)營價值、投資價值2.7評估基準(zhǔn)日、評估報(bào)告日評估基準(zhǔn)日的規(guī)定資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）中資產(chǎn)評估報(bào)告基本內(nèi)容與格式的暫行規(guī)定（財(cái)評字19

14、9991號）中企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見中：在評估報(bào)告中明確揭示項(xiàng)目資產(chǎn)評估的基準(zhǔn)日為某年某月某日。該基準(zhǔn)日應(yīng)與業(yè)務(wù)約定書中明確的基準(zhǔn)日一致。參照審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則對報(bào)告日的規(guī)定，評估報(bào)告日為評估報(bào)告的簽發(fā)日。評估報(bào)告日與評估基準(zhǔn)日的關(guān)系現(xiàn)時性評估追溯性評估預(yù)測性評估評估報(bào)告日與評估有效期2.8評估假設(shè)和限定條件突出問題盲目使用，陷于模式化，缺乏有效性和針對性。設(shè)定不切實(shí)際，不合理的假設(shè)。混淆假設(shè)與預(yù)測限定交易條件的假設(shè)評估假設(shè)和限定條件的規(guī)定注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)合理使用評估假設(shè)和限定條件。-企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）第十條不同的假設(shè)前提可能對應(yīng)不同的價值內(nèi)涵，得到不同的評估值。如持

15、續(xù)經(jīng)營的假設(shè)一般不考慮評估經(jīng)濟(jì)行為實(shí)現(xiàn)后的收益，否則對應(yīng)的價值內(nèi)涵為投資價值，可能包含新的協(xié)同效應(yīng)。評估假設(shè)的設(shè)定和使用應(yīng)建立在科學(xué)合理的基礎(chǔ)上，評估人員執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則，勤勉盡責(zé)，保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，不能隨心所欲主觀設(shè)定不合理的假設(shè)，以達(dá)到客戶期望的評估值，或者逃避評估人員應(yīng)該履行的專業(yè)判斷義務(wù)。評估假設(shè)假設(shè)定義：依據(jù)有限事實(shí)，通過一系列推理，對于所研究的事物做出合乎邏輯的假定說明。評估假設(shè)：是評估的條件的某種抽象。對于影響評估結(jié)論的重要的假設(shè)條件，注冊資產(chǎn)評估師需要在報(bào)告中予以明確的披露，避免誤導(dǎo)評估報(bào)告使用者。設(shè)定評估假設(shè)的必要性資產(chǎn)評估實(shí)際上是一種模

16、擬市場來分析、判斷資產(chǎn)價值的行為。面對不斷變化的市場，以及不斷變化著的影響資產(chǎn)價值的種種因素，借助于適當(dāng)?shù)募僭O(shè)將市場條件及影響資產(chǎn)價值的各種因素暫時“凝固”在某種狀態(tài)下，以便注冊資產(chǎn)評估師對資產(chǎn)進(jìn)行價值判斷。評估假設(shè)是資產(chǎn)評估服務(wù)的重要基礎(chǔ)，離開評估假設(shè)，評估師將無法完成評估業(yè)務(wù)。 經(jīng)濟(jì)環(huán)境-資產(chǎn)利用程度-資產(chǎn)使用范圍-資產(chǎn)利用效果在一個具體的評估項(xiàng)目中要科學(xué)合理地設(shè)定和使用評估假設(shè),需要與下列事項(xiàng)相聯(lián)系和匹配: 資產(chǎn)評估的特定目的及其對評估的市場條件的宏觀限定情況評估對象自身的功能和在評估時點(diǎn)的使用方式與狀態(tài)產(chǎn)權(quán)變動后評估對象的可能用途及利用方式和利用效果資產(chǎn)評估所要實(shí)現(xiàn)的價值類型和價值目標(biāo)

17、常用的評估假設(shè)：企業(yè)存續(xù)狀態(tài)的假設(shè) - 如持續(xù)經(jīng)營、產(chǎn)權(quán)主體變動、破產(chǎn)清算、改變經(jīng)營方式等交易的假設(shè) - 如公開市場等外部環(huán)境的假設(shè) - 如宏觀政治、經(jīng)濟(jì)、社會環(huán)境的穩(wěn)定性，涉及匯率、利率、稅賦、物價或通貨膨脹、人口、產(chǎn)業(yè)政策的變化趨勢，外界不可抗力因素的影響等。評估對象的假設(shè) - 如現(xiàn)在存量資產(chǎn)及其主權(quán)狀況、是否考慮了追加投資、銷售網(wǎng)點(diǎn)的增加或減少、營銷策略的變化、產(chǎn)能的變化、人力資源的變化、管理團(tuán)隊(duì)的變化等。評估限定條件限定條件是指由客戶、注冊資產(chǎn)評估師或相關(guān)法律所引致的對資產(chǎn)評估的限制和約束。資產(chǎn)評估是專業(yè)評估人員根據(jù)實(shí)際條件約束下的資產(chǎn)或模擬條件約束下的資產(chǎn)的價值進(jìn)行理性分析、論證和比

18、較的過程。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)合理使用評估限定條件，以使評估結(jié)論建立在合理的基礎(chǔ)上，并使評估報(bào)告使用人正確理解和使用結(jié)論。常用的限定條件：本評估結(jié)論是依據(jù)本次評估目的、持續(xù)經(jīng)營原則和公開市場原則確定的現(xiàn)行公允市價，未考慮將來可能承擔(dān)的抵押、擔(dān)保事宜，以及特殊交易方可能追加付出的價格等對其評估值的影響，也未考慮國家宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化以及遇有自然力和其他不可搞力對資產(chǎn)價格的影響。評估報(bào)告僅供被評估企業(yè)為本次評估目的使用，評估報(bào)告的使用權(quán)歸委托方所有，未經(jīng)委托方許可，評估機(jī)構(gòu)不得隨意向他人提供或公開，但按法律法規(guī)規(guī)定提供給評估管理機(jī)構(gòu)或有關(guān)部門的除外。按現(xiàn)行規(guī)定，評估結(jié)論有效期為一年，在評估基準(zhǔn)日后的

19、一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)本次評估目的時，并且沒有重大期后事項(xiàng)發(fā)生的，可以使用本評估結(jié)論。超過一年，需重新進(jìn)行資產(chǎn)評估。對于委托方及被評估企業(yè)提供的形成本評估結(jié)論的財(cái)務(wù)報(bào)表、產(chǎn)權(quán)證明文件等資料，評估人員履行了必要的評估程序，但上述資料的真實(shí)性、合法性和完整性由委托方及被評估企業(yè)負(fù)責(zé)。委托方確認(rèn)評估機(jī)構(gòu)及有關(guān)評估人員并不是鑒定環(huán)境危害和合規(guī)性要求對被評估資產(chǎn)產(chǎn)生影響的專家。因此，評估機(jī)構(gòu)對以下事項(xiàng)沒有義務(wù)也不承擔(dān)責(zé)任：未能就環(huán)境影響對被評估資產(chǎn)價值產(chǎn)生的影響做出鑒定，包括因環(huán)境污染引起的損失、對任何違反環(huán)境保護(hù)法律所引起的損失或因某種環(huán)境危害的發(fā)生而需清除所引起的費(fèi)用。在此，本報(bào)告中價值的估算是依據(jù)沒有任何可能

20、導(dǎo)致價值受損的環(huán)境污染危害存在的假設(shè)前提下做出的。2.9評估方法的選擇突出問題缺乏評估方法適用性的分析收益法的使用仍停留在輔助驗(yàn)證層面對收益法使用和把握存在困難企業(yè)價值評估方法的選擇原則: 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。-企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)第二十三條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)成立時間的長短、歷史經(jīng)營情況，尤其是經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。 -企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)第二十五條企業(yè)價值評估中的

21、成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路。以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法。-企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)第三十四條資產(chǎn)基礎(chǔ)法，也稱成本法，是采用一種或多種評估方法，以企業(yè)總資產(chǎn)扣除負(fù)債之后的各項(xiàng)資產(chǎn)價值為基礎(chǔ)，確定評估對象價值的評估方法。適用條件：新設(shè)企業(yè)或完工不久的企業(yè)投資經(jīng)營企業(yè)或控股公司非持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，如清算中的公司優(yōu)點(diǎn)：操作熟練易把握便于進(jìn)行賬務(wù)處理每項(xiàng)資產(chǎn)價值清晰缺點(diǎn)：難以體現(xiàn)企業(yè)整體獲利能力對資產(chǎn)功能性與經(jīng)濟(jì)性貶值考慮不足表外資產(chǎn)難以完整、準(zhǔn)確地體現(xiàn) 收益法定義：企業(yè)價值評估中的收益法,

22、是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路。 -企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)第二十四條整體企業(yè)評估的收益現(xiàn)值法要將企業(yè)未來收益折算為現(xiàn)值從而得出整體企業(yè)資產(chǎn)評估值。 -資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)第一百一十四條收益法評估需具備以下三個前提條件:投資者在投資某個企業(yè)時所支付的價格不會超過該企業(yè)（或與該企業(yè)相當(dāng)且具有同等風(fēng)險(xiǎn)程度的同類企業(yè)）未來預(yù)期收益折算成的現(xiàn)值；能夠?qū)ζ髽I(yè)未來收益進(jìn)行合理預(yù)測；能夠?qū)εc企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對應(yīng)的收益率進(jìn)行合理估算。收益法優(yōu)點(diǎn)：評估對象是由多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體，評估結(jié)果能體現(xiàn)資產(chǎn)的組合效應(yīng)以未來收益折現(xiàn)估算評估價值，能夠

23、反映資產(chǎn)的獲利能力收益法是以經(jīng)濟(jì)學(xué)的預(yù)期效用理論為基礎(chǔ)，即對于投資者來講，企業(yè)的價值在于預(yù)期企業(yè)未來所能夠產(chǎn)生的收益，從企業(yè)獲利能力的角度衡量企業(yè)的價值，更符合投資者的投資理念。收益法缺點(diǎn)：不反映單項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)時價值主觀性強(qiáng),評估師對未來收益的預(yù)測和折現(xiàn)率的判斷對評估結(jié)果影響較大 收益法中常用的兩種方法：收益資本化法未來收益折現(xiàn)法未來收益折現(xiàn)法通過估算被評估企業(yè)將來的預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益,并以一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)得出其價值。收益資本化法是將企業(yè)未來預(yù)期的具有代表性的相對穩(wěn)定的收益,以資本化率轉(zhuǎn)換為企業(yè)價值的一種計(jì)算方法。收益資本化法收益資本化法的適用條件：收益資本化法通常適用于企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)入穩(wěn)定時期，即在可

24、預(yù)計(jì)的時期內(nèi)將不會產(chǎn)生較大的波動或變化，其收益達(dá)到穩(wěn)定的水平，或其增長率是基本固定的。企業(yè)的當(dāng)期收益等于年金。2.10特殊事項(xiàng)說明91號文對其的定義：指在確定評估結(jié)果的前提下，評估人員揭示在評估過程中已發(fā)現(xiàn)可能影響評估結(jié)論，但非評估人員執(zhí)業(yè)水平和能力所能評定估算的有關(guān)事項(xiàng)。國際評估準(zhǔn)則及相關(guān)國家評估報(bào)告準(zhǔn)則均無此要求。指導(dǎo)意見中：評估中的特殊事項(xiàng)是委估資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)狀態(tài)與評估假設(shè)和限定條件不相一致的事項(xiàng)，可以以特殊假設(shè)的方式披露。如產(chǎn)權(quán)瑕疵事項(xiàng)。存在的問題：披露事項(xiàng)不清晰、不明確披露事項(xiàng)對評估結(jié)論的影響不明確對披露事項(xiàng)的理解和運(yùn)用存在問題小結(jié)：（與91號文內(nèi)容和格式上相比）增加：評估報(bào)告使用者價值

25、類型和定義評估假設(shè)和限制條件減少：評估原則評估報(bào)告法律效力評估基準(zhǔn)日期后重大事項(xiàng)具體操作中表現(xiàn)的問題3.1資產(chǎn)基礎(chǔ)法運(yùn)用中的問題概念需要更新和明確停留在“資產(chǎn)負(fù)債表”評估中，對企業(yè)可能存在的無形資產(chǎn)和負(fù)債考慮不足 3.2收益法評運(yùn)用中的問題1）收集、分析資料2）資產(chǎn)劃分3）分析調(diào)整報(bào)表4）自由現(xiàn)金流量的預(yù)測和分析5）收益口徑的確定6）預(yù)測期的確定7）折現(xiàn)率的確定收集、分析資料突出問題評估資料不完整評估資料針對性不足評估資料來源可靠性不足缺乏對評估資料的研究、分析與總結(jié)應(yīng)收集的資料 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)收集并分析被評估企業(yè)的信息資料和與被評估企業(yè)相關(guān)的其他信息資料，通常包括：

26、被評估企業(yè)類型、評估對象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件；被評估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；被評估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營管理狀況；被評估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)預(yù)測信息資料；被評估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況；評估對象以往的評估及交易情況；可能影響被評估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素；被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景；參考企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、股票價格或股權(quán)交易價格等市場信息，以及以往的評估情況等；資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息；注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要收集分析的其他相關(guān)信息資料。 -企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見第十四條歸納為

27、三部分：企業(yè)的內(nèi)部信息，包括企業(yè)信息、法律文件和經(jīng)營數(shù)據(jù)。企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和產(chǎn)業(yè)發(fā)展信息。市場信息。注：評估師應(yīng)收集于評估基準(zhǔn)日有用的或可以辨別的評估數(shù)據(jù)。2）資產(chǎn)劃分相關(guān)規(guī)定：注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn)行溝通，獲得委托方關(guān)于被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對被評估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評估。 -企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見第十七條 溢余資產(chǎn)與企業(yè)收益無直接關(guān)系的、超過企業(yè)經(jīng)營所需的多余資產(chǎn)，如超額持有的貨幣資金。非經(jīng)營性資產(chǎn) 與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動無直接關(guān)系的資產(chǎn)，如供股東

28、自用房產(chǎn)、汽車，制造企業(yè)的短期股票債券投資，與企業(yè)主營業(yè)務(wù)無關(guān)的關(guān)聯(lián)公司往來款項(xiàng)等。資產(chǎn)、收益與價值的關(guān)系經(jīng)營性資產(chǎn)非經(jīng)營性資產(chǎn)溢余資產(chǎn)非經(jīng)營性收益溢余資產(chǎn)收益經(jīng)營性收益收益現(xiàn)值非經(jīng)營性凈資產(chǎn)價值溢余資產(chǎn)價值資 產(chǎn)收 益評估值3）分析調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、所選擇的價值類型和評估方法等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，采用適當(dāng)?shù)姆椒ǎ瑢Ρ辉u估企業(yè)和參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中對評估過程和評估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。根據(jù)評估項(xiàng)目的具體情況，注冊資產(chǎn)評估師可以在適當(dāng)?shù)那闆r下考慮以下分析調(diào)整事項(xiàng)：調(diào)整被評估

29、企業(yè)和參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制基礎(chǔ)；調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；調(diào)整非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要調(diào)整的其他事項(xiàng)。 -企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見第十六條 注：注冊資產(chǎn)評估師并不是被要求履行對被評估企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)或?qū)徍说呢?zé)任。需要調(diào)整的方面：對偏離會計(jì)準(zhǔn)則的重大項(xiàng)目的調(diào)整。對非經(jīng)常性項(xiàng)目、非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。4）自由現(xiàn)金流量的分析和預(yù)測 注冊資產(chǎn)評估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測的合理性。 注冊資產(chǎn)

30、評估師在對被評估企業(yè)收益預(yù)測進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時，應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和被評估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測可靠性的證據(jù)，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。當(dāng)預(yù)測趨勢與被評估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。 -企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）第二十七條收益預(yù)測的主體和評估師的責(zé)任企業(yè)/委托方：提供企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測，并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。評估師：對所提供的關(guān)于未來收益的預(yù)測材料進(jìn)行分

31、析、判斷，必要時予以調(diào)整，以確信預(yù)測的合理性。行業(yè)分析要點(diǎn)確定公司所處行業(yè)確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素 成功關(guān)鍵因素是指公司在特定市場獲得盈利必須擁有的技能和資產(chǎn)。它是每一個產(chǎn)業(yè)成員所必須擅長的東西，是企業(yè)取得競爭和財(cái)務(wù)成功所必須集中精力搞好的一些因素。分析行業(yè)的增長前景和利潤水平企業(yè)分析要點(diǎn)公司現(xiàn)狀和歷史趨勢對公司進(jìn)行SWOT分析 SWOT分析法是一種綜合考慮企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的各種因素，進(jìn)行系統(tǒng)評價，從而選擇最佳經(jīng)營戰(zhàn)略的方法。S是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢，W是指企業(yè)內(nèi)部的劣勢，O是指企業(yè)外部環(huán)境的機(jī)會，T是指企業(yè)外部環(huán)境的威脅。 分析公司策略，判斷發(fā)展趨勢資本性支出的考慮資本性支出為企業(yè)預(yù)期將來支

32、出的現(xiàn)金流量資本性支出包括為擴(kuò)大規(guī)模而購置長期性資產(chǎn)的支出以及維持原有規(guī)模的支出等處于初創(chuàng)期或擴(kuò)張期的企業(yè)未來幾年的資本性支出可能會相當(dāng)大，如果忽視或預(yù)測不準(zhǔn)確會高估企業(yè)價值5）收益口徑的確定收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶健?-企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）第二十六條 預(yù)期收益可以用自由現(xiàn)金流量（如企業(yè)自由現(xiàn)金流、權(quán)益自由現(xiàn)金流）、會計(jì)利潤（如稅后利潤、息前稅后利潤等）或現(xiàn)金紅利等形式表示。由于現(xiàn)金流量更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)運(yùn)營的收益，因此在國際上較為通行采用現(xiàn)金流量作為收益口徑來估算企業(yè)的價值。對于

33、現(xiàn)金流量通常采用自由現(xiàn)金流量的概念，這主要是由于其他的預(yù)期收益形式存在一定的缺陷或限制：會計(jì)利潤：會計(jì)利潤容易受到企業(yè)所采取的不同會計(jì)政策的影響，具有較大的調(diào)節(jié)空間，缺乏客觀性；會計(jì)利潤沒有考慮到資本性支出、營運(yùn)資本支出等因素對企業(yè)價值的影響。現(xiàn)金紅利：對股權(quán)投資者來說，特別是控股股東來說，他們所關(guān)注的不僅僅是現(xiàn)金紅利的收益，他們更關(guān)注的是企業(yè)的成長性等因素。相應(yīng)的，現(xiàn)金紅利模型通常適用于少數(shù)權(quán)益價值的評估（即不具有對企業(yè)的控制）企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷+利息費(fèi)用-資本性支出-營運(yùn)資金凈增加額權(quán)益自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金凈增加額+付息債務(wù)的

34、凈增加額評估值內(nèi)涵對應(yīng)現(xiàn)金流量適用折現(xiàn)率企業(yè)整體價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本股東全部權(quán)益價值權(quán)益自由現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本6）預(yù)測期的確定注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評估企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景,合理確定收益預(yù)測期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。-企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）第二十八條在企業(yè)經(jīng)營達(dá)到相對穩(wěn)定前的時間區(qū)間需要對企業(yè)的收益進(jìn)行較為詳細(xì)的預(yù)測和分析，并以該期間作為預(yù)測期間。通常達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)具有下列特征：企業(yè)的投資回報(bào)率接近市場平均水平。一般來講，如果一個企業(yè)具有較高的差異性優(yōu)勢和潛在競爭者進(jìn)入壁壘，它所能享受高于市場平均投資

35、回報(bào)率的時間越長；企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平達(dá)到市場平均水平；企業(yè)的資本性支出較?。黄髽I(yè)的財(cái)務(wù)杠桿接近行業(yè)平均水平。7）折現(xiàn)率的確定資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)第十三章，整體企業(yè)資產(chǎn)評估，第一百一十四條對于非虧損行業(yè)，整體企業(yè)的未來收益額可根據(jù)未來稅后利潤來確定，折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資金利潤率為基礎(chǔ)，再加上3%至5%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平或高風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率一般不高于15%。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被評估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口

36、徑保持一致。-企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)第二十九條權(quán)益資本成本加權(quán)平均資本成本 權(quán)益資本成本資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是以威廉.夏普為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在60年代提出的Ke=rf+MRP+rc其中：Ke ：權(quán)益資本成本 rf ：目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率 ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) MRP ：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價 rc ：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)rf ：目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率國債票面利率國債收益率五年期國債利率十年期國債利率。 ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)市場服務(wù)機(jī)構(gòu)收集、整理證券市場的有關(guān)數(shù)據(jù)、資料，計(jì)算并提供各種證券的系數(shù)；估算證券系數(shù)的歷史值，用歷史值代替下一時期證券的值。歷史的值可以用某一段時期內(nèi)證券價格與市場指數(shù)之間的協(xié)方差

37、對市場指數(shù)的方差的比值來估算。用回歸分析法估測值。假定某年度的系數(shù)與上一年度的系數(shù)之間存在著線性關(guān)系，即t=01t1。通過許多年度值的積累和回歸，便可估計(jì)出上式中的0和1。 u=l / 1(1-t)D/E 其中：u ： 無財(cái)務(wù)杠桿的 l ： 有財(cái)務(wù)杠桿的 D ： 債務(wù)市值 E ： 權(quán)益市值 t : 所得稅率MRP：市場風(fēng)險(xiǎn)溢價 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價是對于一個充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率。由于目前國內(nèi)A股市場是一個新興而且相對封閉的市場，一方面，歷史數(shù)據(jù)較短，并且在市場建立的前幾年中投機(jī)氣氛較濃，投資者結(jié)構(gòu)、投資理念在不斷的發(fā)生變化，市場波動幅度很大；另一方面，目前國內(nèi)對資本項(xiàng)目下的外匯流動仍實(shí)行較嚴(yán)格的管制，再加上國內(nèi)市場歷史上股權(quán)割裂的特有屬性，因此，直接通過歷史數(shù)據(jù)得出的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價包含有較多的異常因素，數(shù)據(jù)可信度易遭受質(zhì)疑rc ：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)企業(yè)規(guī)模企業(yè)所處經(jīng)營階段歷史經(jīng)營狀況企業(yè)的財(cái)