行業(yè)公司分析方法課件

1、姚宏光、李 聰21-6849 8610股票研究之行業(yè)與公司分析 內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究如何開展公司研究一些研究關(guān)注點和思考通常理念方法介紹證券業(yè)行業(yè)公司研究之目的發(fā)現(xiàn)價值 定價創(chuàng)造價值 增值預(yù)測行業(yè)運行趨勢公司研究與預(yù)測公司估值IPO、并購如何幫助實現(xiàn)定價行業(yè)和公司研究就是要尋找出能夠描繪它們未來發(fā)展軌跡的種種跡象，并將這種前景描繪出來給予邏輯論證可能性。什么構(gòu)成公司的價值、核心價值？只有了解了這個問題，才能對“投資機會”敏感。行業(yè)研究的目的為公司研究提供幫助幫助公司研究形成合理經(jīng)營預(yù)期（收入、成本等等）幫助公司研究尋找合理估值方法、平均估值水平為宏觀經(jīng)濟研究提供

2、支持為宏觀判斷提供相互印證經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與未來為策略研究提供支持行業(yè)比較，行業(yè)配置策略行業(yè)輪動情況幫助提供策略主題內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法 慣常步驟 信息收集 基本方法論如何開展行業(yè)研究如何開展公司研究一些研究關(guān)注點和思考研究的慣常步驟確定研究對象需解決的問題界定要研究的行業(yè)或公司明確需回答的問題信息收集收集渠道初步確定需收集的信息信息分析對收集信息進行處理常用信息處理工具和方法歸納、演繹對處理過的信息作歸納、演繹得出必要的判斷和結(jié)論1234解剖現(xiàn)象分析、確定關(guān)鍵驅(qū)動因素找出運行規(guī)律預(yù)測關(guān)鍵驅(qū)動因素匯總預(yù)測結(jié)論估值如何進行信息收集官方統(tǒng)計信息行業(yè)協(xié)會，如汽車工業(yè)協(xié)會、零售商業(yè)協(xié)會

3、國家相關(guān)管理機構(gòu)，國家、地方統(tǒng)計局、各部委公布的信息行業(yè)年鑒半官方財經(jīng)網(wǎng)站，如交易所、全景網(wǎng)()、中國證券網(wǎng) 商業(yè)性行業(yè)專業(yè)網(wǎng)站我的鋼鐵網(wǎng)、中華商務(wù)網(wǎng)、網(wǎng)上車市 商用證券信息分析系統(tǒng)國外： CEIC、彭博、路透 ISI 國內(nèi)：萬德、聚源 社會免費網(wǎng)站行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的網(wǎng)站互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎，如百度、GOOGLE 各類研究機構(gòu)研究報告國家有關(guān)研究機構(gòu)，國研中心、社科院、人行研究部門、國家發(fā)改委國內(nèi)外投資銀行研究機構(gòu)，Morgen Stanley, Goldman Sachs.國內(nèi)外咨詢公司，KMPG、BCG 實地調(diào)研信息經(jīng)常使用的收集渠道基本方法論從歷史看未來分解 重構(gòu)內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方

4、法如何開展行業(yè)研究 常用路徑 更多觀察視角 行業(yè)的財務(wù)特征如何開展公司研究一些研究關(guān)注點和思考行業(yè)公司研究的關(guān)注重點投行的行業(yè)公司研究具有不同的側(cè)重點核 心 問 題： 公司經(jīng)營成果的真實性、可持續(xù)性公司經(jīng)營的合規(guī)性行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動因素贏利模式核心驅(qū)動因素規(guī)模、市場份額研發(fā)、技術(shù)訣竅內(nèi)部管理行業(yè)運行特征行業(yè)集中度平均贏利水平、平均折舊率、平均費用率投資類型（資本/勞動力/研發(fā)）公司運行特點行業(yè)核心驅(qū)動力上的差異行業(yè)地位贏利水平、平均折舊率、平均費用率等比較行業(yè)研究的角度行業(yè)的周期性問題供需分析行業(yè)運行的驅(qū)動因素及作用機理競爭理論：波特五力模型從產(chǎn)業(yè)鏈角度透析行業(yè)行業(yè)研究的國際化視野分析的基本出

5、發(fā)點就是對現(xiàn)象從不同的角度進行解剖，找出規(guī)律，再進行預(yù)測，最后進行匯總定性工具 +定量工具行業(yè)分類 生命周期階段 經(jīng)濟周期幫助解決行業(yè)發(fā)展空間、速度以及行業(yè)結(jié)構(gòu)變化等問題生命周期時間規(guī)模初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期產(chǎn)品的市場接受度值得懷疑，商業(yè)戰(zhàn)略的實施并不清晰，存在高風險和許多破產(chǎn)事件。產(chǎn)品已被接受，業(yè)務(wù)拓展開始，銷售額和盈利加速增長，但商業(yè)戰(zhàn)略的正確實施仍是一個問題。行業(yè)趨勢與總體經(jīng)濟趨勢相同，參與者在穩(wěn)定的行業(yè)中爭奪市場份額。消費偏好的改變和新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品的需求逐步減少。對經(jīng)濟周期的反應(yīng)增長性銷售和利潤獨立于經(jīng)濟周期而超常增長，新技術(shù)和新產(chǎn)品是主要標志。防御性在經(jīng)濟周期的上升和下降階段經(jīng)

6、營狀況都很穩(wěn)定。這類行業(yè)一般處于成熟期。周期性收益隨經(jīng)濟周期變化而變化，通常會夸大經(jīng)濟的周期性。典型周期性行業(yè)生產(chǎn)可有可無產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的消費取決于對經(jīng)濟的樂觀程度。行業(yè)分類需警惕的兩個問題問題1：可能會歪曲以后的分析分析人員通常會將一個行業(yè)與同類行業(yè)相比較，并由此推斷出其收入、盈利和價值。在估值過程中，行業(yè)間的細微差別往往被忽略了。問題2：自我欺騙性一旦分析人員將某一行業(yè)定義為增長性，他就傾向于采納那些符合增長性的事實。分析對象與類比行業(yè)是否完全一致的判斷非常重要，因為細微差別的存在將導(dǎo)致結(jié)果失實。類比分析時要注意二者之間的差別，即使是細微差別；主觀判斷往往會歪曲所分析對象的客觀事實需 求

7、：行業(yè)容量 最終用戶 實際與名義增長率 趨勢與趨勢的周期性變化行業(yè)、公司研究最困難的問題之一基本方法全景經(jīng)濟分析行業(yè)生命周期分析其他分析方法方法之一：全景經(jīng)濟分析找出影響行業(yè)銷售的特定宏觀經(jīng)濟變量GDP、人口、投資規(guī)模等等各變量與行業(yè)銷售的相關(guān)程度數(shù)量回歸分析等手段挑選出相關(guān)程度最高的變量作為分析行業(yè)需求的依據(jù)大部分行業(yè)與宏觀經(jīng)濟存在一定相關(guān)性，據(jù)此進行需求分析是經(jīng)常采用的的方法方法之二：利用行業(yè)周期分析將行業(yè)按生命周期或?qū)?jīng)濟周期反應(yīng)分類根據(jù)分類結(jié)果對需求進行預(yù)測想當然地給行業(yè)先定性，可能出現(xiàn)重大偏差不宜預(yù)設(shè)觀點或結(jié)論借鑒其他地區(qū)或行業(yè)的經(jīng)驗是，必須考慮環(huán)境、條件的相似程度行業(yè)的周期性特點往

8、往成為我們確定行業(yè)增長速度的依據(jù)方法之三：其他分析方法由子市場構(gòu)建市場總需求按行業(yè)劃分子市場按地區(qū)劃分子市場投入產(chǎn)出分析及行業(yè)需求預(yù)測如果一個行業(yè)是另一個行業(yè)的主要客戶，則分析人員就可以根據(jù)投入產(chǎn)出模型導(dǎo)出對后者產(chǎn)品的部分需求。供 給 ：獲利能力與穩(wěn)定性行業(yè)集中度行業(yè)壁壘供給分析從長遠看，供給可自動調(diào)節(jié)，從而實現(xiàn)供需平衡從短期看，供給能否及時滿足需求主要取決于行業(yè)特點資本密集程度如鋼鐵行業(yè)需要花費3到5年的時間建立新工廠以擴大生產(chǎn)能力。臨時服務(wù)業(yè)由于它主要依靠低技術(shù)水平的工人，可以很快找到新雇員，所以短期內(nèi)可以增加供給。技術(shù)密集程度軟件業(yè)等使用高技術(shù)工人的行業(yè)，其短期的生產(chǎn)能力也會受到限制許多

9、分析員只重視需求分析而不重視供給分析供給能力預(yù)測供給增量 = + 未利用生產(chǎn)能力 + 新增加生產(chǎn)能力的潛力若進口對行業(yè)供給存在較大影響時，則千萬不能忽略該因素預(yù)測的重點行業(yè)運行的驅(qū)動因素及作用機理影響行業(yè)運行的主要驅(qū)動因素各因素是如何影響行業(yè)運行的各驅(qū)動因素影響行業(yè)運行的強度外部因素技術(shù)政府社會人口國外獲利能力：綜合評估供需平衡分析 關(guān)注供需平衡邊際變化的影響成本分析定價國際市場與競爭更多的觀察角度產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)業(yè)價值鏈可比市場選擇與借鑒國際國內(nèi)從產(chǎn)業(yè)鏈角度透析行業(yè)行業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈情況產(chǎn)業(yè)上各產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)系（定性與定量）上下游行業(yè)的運行情況及趨勢與上下游行業(yè)談判能力產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤分配格局微笑曲線每個

10、行業(yè)都處于不同的產(chǎn)業(yè)鏈上，對上下游行業(yè)深入分析對認識行業(yè)既重要也必要國際化視野開放經(jīng)濟條件下行業(yè)研究國際化視野的重要性和必要性發(fā)達國家行業(yè)運行狀況及趨勢本國行業(yè)運行狀況及趨勢須同時關(guān)注國內(nèi)外的異與同 銀行、汽車經(jīng)濟全球化趨勢使得行業(yè)研究必須走出國門，發(fā)達國家走過的路往往成為我們重要借鑒行業(yè)的財務(wù)特征各類財務(wù)指標的行業(yè)分布情況和均值 盈利能力、折舊率、周轉(zhuǎn)率、庫存成本構(gòu)成特征變動成本與固定成本人力、材料、設(shè)備等構(gòu)成資本需求與融資環(huán)境內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關(guān)注點和思考如何開展公司研究公司研究的角度公司業(yè)務(wù)分析財務(wù)分析盈利預(yù)測估 值：最

11、終目的分析框架公司研究的目的 信服的估值估 值戰(zhàn)略 &競爭定位經(jīng)營表現(xiàn)業(yè)務(wù)增長競爭壓力與態(tài)勢 資本成本投資回報戰(zhàn)略管理價格VS價值 123如何開展公司研究財務(wù)派和模式派財務(wù)派 以財務(wù)報表、財務(wù)指標作為分析起點，觀察公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的結(jié)果。模式派 從經(jīng)營模式出發(fā)，分析競爭力和未來成長空間。兩種互為補充的視角財務(wù)派關(guān)注的因素公司資產(chǎn)的完整性、穩(wěn)健性、盈利性盈利的來源和結(jié)構(gòu)盈利能力的持續(xù)性現(xiàn)金流狀況總結(jié)：知其然模式派關(guān)注的因素國家產(chǎn)業(yè)政策對公司的影響在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置所屬行業(yè)的市場空間在行業(yè)中的地位競爭優(yōu)勢的持續(xù)性治理結(jié)構(gòu)總結(jié)：知其所以然兩派各自的優(yōu)劣財務(wù)派模式派優(yōu)點 能相對準確地觀察公司歷史經(jīng)營績效 可

12、以量化比較公司之間的差異 便于觀察公司在產(chǎn)業(yè)中的位置和行業(yè)中的地位 可以發(fā)現(xiàn)公司獨特的價值驅(qū)動因素不足 過于注重歷史財務(wù)表現(xiàn)，難以從報表上分析持續(xù)性 財務(wù)指標教條化，無法甄別行業(yè)差別和公司差別 注重結(jié)果忽視過程 容易引導(dǎo)分析者對公司做出過于負面的評價 過于重視企業(yè)可能達到什么樣的目標，而忽視企業(yè)本身具備的財務(wù)條件。 容易簡單化地將行業(yè)優(yōu)勢引申到每一個企業(yè) 相對宏觀，無法落實到公司價值，即無法回答“值多少錢”的問題兩者的結(jié)合通過模式來驗證財務(wù)指標的合理性根據(jù)財務(wù)指標觀察模式的有效性財務(wù)和模式相結(jié)合來做財務(wù)預(yù)測以模式來回答“是否可以投資”的問題，以財務(wù)來回答“以什么價格投資”的問題。公司業(yè)務(wù)分析綜

13、合信息概覽和業(yè)務(wù)描述、公司策略、生命周期、財務(wù)狀況概述產(chǎn)品與市場產(chǎn)品系列及新產(chǎn)品、公司產(chǎn)品市場、營銷策略和售后服務(wù)、重要客戶生產(chǎn)和銷售制造過程和成本、銷售、供應(yīng)商及原材料競爭競爭環(huán)境、競爭的比較分析其他主題研究與發(fā)展、對外銷售及收益、政府管制、人事、固定資產(chǎn)、管理公司業(yè)務(wù)分析公司業(yè)務(wù)的解構(gòu)不同的角度、層次成本解構(gòu)營銷分析戰(zhàn)略與執(zhí)行能力公司治理歷史記錄的重要性盡量分析落實到財務(wù)表現(xiàn)上財務(wù)分析會計政策分析的比較與分析（公司vs行業(yè)）稅務(wù)政策百分比分析統(tǒng)一度量式分析比率分析重點科目間的鉤稽關(guān)系關(guān)注與區(qū)分“經(jīng)常/非經(jīng)常性”財務(wù)指標始終的重點 比較重點關(guān)注百分比分析和統(tǒng)一度量分析會計政策的比較與分析公司

14、vs行業(yè)平均水平、同業(yè)所處的位置、原因，是否可能變化？公司會計政策的歷史演變情況探討公司會計政策變動的動機會計政策當中的風險點對公司價值、盈利潛在或即將產(chǎn)生的影響財務(wù)分析之一：百分比分析將公司財務(wù)數(shù)據(jù)每年變化的百分比作為分析工具預(yù)測收益的能力主要取決于判斷銷售收入、費用、和保持增長所需的投資三者之間關(guān)系的能力，以百分比表示的財務(wù)報表有助于形成這些判斷從各指標百分比的變化情況形成對公司運行狀況的整體判斷百分比分析的最大優(yōu)點，是從動態(tài)上認識公司生產(chǎn)經(jīng)營情況，異常值的出現(xiàn)為我們深入分析提供了依據(jù)財務(wù)分析之二：統(tǒng)一度量式分析形成統(tǒng)一度量式報表。損益表和資產(chǎn)負債表項目被表示為相對于銷售收入及總資產(chǎn)的百分

15、比。統(tǒng)一度量式報表常用來比較不同年度間的經(jīng)營成果，以及流動性比率和杠桿比率的變化。統(tǒng)一度量式分析的最大優(yōu)點是從流動性比率和杠桿比率中發(fā)現(xiàn)公司財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況是否異常財務(wù)分析之三：比率分析盈利能力毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率周轉(zhuǎn)能力固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率償債能力資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、利息償還倍數(shù)成長性（增長比率）資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的增長比率。如銷量收入增長率、利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率等重點在于比較財務(wù)分析之注意點對公司進行財務(wù)分析時必須將其跟行業(yè)整體指標作比較對公司進行財務(wù)分析時必須將其與可比公司相應(yīng)指標進行比較關(guān)注奇異點重視資產(chǎn)負債表的分析隱

16、蔽資產(chǎn)與價值重估對公司進行財務(wù)分析時要跳出公司本身，行業(yè)情況和可比公司情況成為參考重點財務(wù)分析后需要回答的一些問題資產(chǎn)質(zhì)量盈利能力現(xiàn)金流量資本營運管理效率融資偏好定性 + 定量：行業(yè)的位置財務(wù)預(yù)測模型的構(gòu)建目的為估值提供基礎(chǔ)明晰關(guān)鍵因素、關(guān)鍵假設(shè)、關(guān)鍵風險點通過敏感性分析測試尋找最壞與最好的邊界與條件財務(wù)預(yù)測模型的構(gòu)建預(yù)測資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表核心驅(qū)動因素預(yù)測表主要財務(wù)指標及預(yù)測表估值計算表敏感性分析表1、為估值提供基礎(chǔ)；2、明晰關(guān)鍵因素、關(guān)鍵假設(shè)、關(guān)鍵風險點；3、通過敏感性分析測試尋找最壞與最好的邊界與條件須提供的內(nèi)容內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究研究的視角如何

17、開展公司研究股票研究的一些關(guān)注點和思考一些研究關(guān)注點和思考對于“率”對于“結(jié)構(gòu)”或“構(gòu)成”對于“相對量”分析方法的不斷創(chuàng)新和歷史積累 關(guān)于研究態(tài)度思想的開放性問題研究視野的短中長期問題什么是“投資機會”？報告的寫作時機股價催化劑探尋已有的事實背后？動機？我們的研究理念價值投資基本面分析師的價值基礎(chǔ) 用合理的方法對經(jīng)濟體的市場價值進行評估，以此作為判斷是否有投資價值與風險的核心依據(jù) 是科學也是藝術(shù)，但科學是基礎(chǔ) 用數(shù)據(jù)說話報告寫作與推介的時機市場通?？赡艿凸赖目臻g市場通常可能高估的空間開始發(fā)出推薦報告開始發(fā)出減持報告 公司合理價值區(qū)間 （中性評級）1、公司價值金融技術(shù)、行業(yè)經(jīng)驗解決2、市場高估、

18、低估空間證券市場經(jīng)驗等解決科學與藝術(shù)的實踐研究的心態(tài)盛極而衰 與 否極泰來股票合理價值區(qū)間 （中性評級）一定會過頭通常提前反映一定會過頭股票走勢實體經(jīng)濟表現(xiàn)我們的態(tài)度？尋找股價催化劑：長期與短期盈利超預(yù)期急劇變化重大經(jīng)營事件（大訂單等）主要產(chǎn)品或原材料價格變動重大資產(chǎn)變動（并購、重組、分拆等）特殊財務(wù)處理：如大幅度財務(wù)計提賣方研究報告大股東變更管理層更替我們提供什么研究服務(wù)研究報告我們需要提供“預(yù)測”、事實背后的東西個股推薦估值模型編輯后的數(shù)據(jù)產(chǎn)品提供調(diào)研資源日常聯(lián)系討論（時效?。┲匾匝芯繄蟾娴纳疃扰c時效關(guān)系深度時間t如何寫報告?三角形推倒法先寫PPT再寫報告政策事件需求牛市估值修復(fù)？增厚效

19、應(yīng)重組新技術(shù)管理個性共性新產(chǎn)品管理論據(jù)支持收益合作結(jié)論行業(yè)性的估值上移整個市場估值上移收購?fù)庋訑U張基本面徹底改變市場估值上移盈利超預(yù)期圖： 烽火通信歷年預(yù)收賬款變動情況（萬元）資料來源：公司公告案例1：烽火通信：FTTX驅(qū)動業(yè)績高速增長年份2007A2008E2009E2010EEPS0.260.380.520.69投資評級推薦表： 烽火通信贏利預(yù)測（元）資料來源：公司公告2008年中期策略預(yù)收賬款的激增0810年通訊行業(yè)的春天來臨從2008年開始盈利一次次超預(yù)期，股價從7.5上漲到45。案例2：長海股份行業(yè)研究與公司研究的較好結(jié)合行業(yè)篇： 國際玻纖產(chǎn)業(yè)鏈演進的兩個判斷 目 錄我們將玻璃纖維產(chǎn)

20、業(yè)鏈分解為幾個部分國際玻纖產(chǎn)業(yè)鏈演進的兩個判斷公司篇：競爭優(yōu)勢各環(huán)節(jié)的最優(yōu)組合 競爭格局先人一步，殺出重圍 產(chǎn)品需求空間的測算 2011-13年產(chǎn)能擴張帶來高速成長 放眼未來十年，剛剛起步 盈利預(yù)測及估值 目 錄公司篇：競爭優(yōu)勢各環(huán)節(jié)的最優(yōu)組合專業(yè)化發(fā)展，專注于解決應(yīng)用技術(shù)，優(yōu)勢獨具自有池窯是高端玻纖氈產(chǎn)品的必要保障，也形成較高的技術(shù)、資金壁壘超募資金項目錯開競爭，進一步提高競爭壁壘產(chǎn)品已經(jīng)打入國際大廠配套采購體系高度市場化的民營體制，反傾銷反而形成利好競爭格局先人一步，殺出重圍從設(shè)備技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品種類和公司體制等多方面因素進行橫向?qū)Ρ犬a(chǎn)品需求空間的判斷：立足于高成長且市場空間相對較大的

21、細分領(lǐng)域產(chǎn)品下游需求較為分散，按照大類可以分為汽車制造、軌道交通、建筑建材、管灌防腐、電子電器等。復(fù)合材料本身是作為替代傳統(tǒng)材料的角色出現(xiàn)，品質(zhì)更優(yōu)的復(fù)合材料的供給可以創(chuàng)造替代性需求。我們拈取頗具代表性的若干子類以管窺整體，均有數(shù)倍成長空間。2011-13年產(chǎn)能擴張帶來高速成長制品產(chǎn)能年內(nèi)翻倍，上游池窯產(chǎn)能明年增長233%。具有較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力，二期池窯達產(chǎn)后玻纖紗全部自給。產(chǎn)品相對高端，上游玻纖紗跌價時仍較堅挺。期間費用率或小幅回落。黃金十年剛剛起步，跨越式發(fā)展可期盈利預(yù)測及估值我們測算2011-2013年公司可實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.78億元、1.57億元、2.40億元，同比增長57.

22、6%、100.6%、52.9%，EPS為0.65、1.31、2.00元。公司2011-2013年復(fù)合增長率69%，在第二輪玻纖產(chǎn)業(yè)鏈國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及行業(yè)景氣向上的大背景下，具有可靠的高成長性。即使明年依然給予2325倍PE的保守估值，合理股價也在3033元左右，有100以上的上升空間。估值比較（截至2011年6月21日收盤）PEPB名稱201120122013東方雨虹28.4718.2713.825.56中國玻纖21.3612.6111.128.11SW其他建材24.1916.7411.243.26創(chuàng)業(yè)板27.5919.3214.763.37中小企業(yè)板23.9817.6713.273.93滬深3

23、0011.099.267.792.08全部A股13.1510.688.662.37長海股份24.39 12.16 7.96 2.47 注：采用一致預(yù)期市盈率，板塊市盈率、市凈率采用整體法剔除負值，市凈率對應(yīng)今年1季度財報資料來源：WIND，華泰聯(lián)合證券研究所案例3：威孚高科產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)革新的典范研究員的進階3掌握公司變化趨勢深刻理解估值引領(lǐng) 1算清楚EPS初步弄清楚基本面學 習2掌握公司基本面變化趨勢對估值有所理解跟 隨內(nèi)容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業(yè)研究如何開展公司研究一些研究關(guān)注點和思考通常理念方法介紹研究員的知識準備針對雙重身份的準備第一類研究領(lǐng)域?qū)I(yè)知識第二類經(jīng)濟學金

24、融學財務(wù)與會計管理：戰(zhàn)略、營銷、公司治理 投資學：證券估值、購并與重組 更多，社會、政治、心理 一，經(jīng)濟周期與資產(chǎn)價格經(jīng)濟周期的基本規(guī)律決定經(jīng)濟周期的主要因素經(jīng)濟周期與資產(chǎn)價格費雪方程經(jīng)濟周期的基本規(guī)律周期并不象扁桃體那樣，是可以單獨摘除的東西，而是象心跳一樣，是有機體的核心。-約瑟夫-熊彼特，1939年蕭條的唯一原因就是繁榮經(jīng)濟周期的時長經(jīng)常說到的三種周期：康德拉季耶夫周期-技術(shù)進步朱格拉周期-利率與資本開支基欽周期-存貨股票投資者盯著多長的周期？經(jīng)濟周期的驅(qū)動因素貨幣資產(chǎn)與財富效應(yīng)房地產(chǎn)投資企業(yè)資本開支存貨技術(shù)進步中央銀行與經(jīng)濟周期央行的任務(wù)是對抗不可對抗的經(jīng)濟周期市場是一只看不見的手。凱

25、恩斯問：有誰見過看不見的手嗎？“那會是很長很長的時間，然而，長期而言，我們都死了?！敝醒脬y行的政策極大影響了資產(chǎn)市場的價格波動。經(jīng)濟周期與資產(chǎn)價格經(jīng)濟周期不同階段各類資產(chǎn)收益表現(xiàn)有明顯差異。我們完全可以通過不同周期階段的大類資產(chǎn)配置變化來提高收益水平。優(yōu)先選擇相對收益高的資產(chǎn)類別復(fù)蘇衰退擴張絕對收益現(xiàn)金為王地產(chǎn)投資大宗商品股票投資垃圾債券股票投資基礎(chǔ)設(shè)施投資蕭條股票投資現(xiàn)金為王絕對回報二、投資時鐘與資產(chǎn)配置大類資產(chǎn)配置的決定因素投資時鐘的基本原理周期、成長與穩(wěn)定風格的配置處理投資時鐘的行業(yè)配置規(guī)律投資時鐘的局限性大類資產(chǎn)配置的決定因素認清經(jīng)濟周期的大致階段，以確定大致的資產(chǎn)類別方向。你可以準確

26、地預(yù)測春、夏、秋、冬，但卻無法預(yù)測明天的陰晴。相信幾百年來的經(jīng)濟周期的必然性，而不要相信“這次是不一樣的情況”。理解大類資產(chǎn)配置的基本邏輯，尋找標志性的轉(zhuǎn)折點以踏好節(jié)奏，不要過度超前。復(fù)蘇衰退擴張絕對收益現(xiàn)金為王地產(chǎn)投資大宗商品股票投資垃圾債券股票投資基礎(chǔ)設(shè)施投資蕭條股票投資現(xiàn)金為王絕對回報投資時鐘的基本原理Price=EPSPE盈利與估值取決于不同的因素： EPS的變化取決于經(jīng)濟的現(xiàn)狀，是一個與宏觀同步的指標 PE的變化取決于預(yù)期，比如宏觀政策，特別是貨幣政策，取決于經(jīng)濟領(lǐng)先指標 估值的波動大過盈利的波動投資時鐘的基本原理擴張EPS，PE滯漲EPS，PE衰退EPS，PE復(fù)蘇EPS，PE歐洲市場（除英國外）股市收益率分解周期、成長與穩(wěn)定風格的轉(zhuǎn)換股票市場在經(jīng)濟周期中的表現(xiàn)Sector Allocation投資時鐘不是萬能的投資時鐘只是投資邏輯與方法的一種，他反映的是一個周期中的基本面與估值主線，而不是全部市場投資邏輯。存在的就是合理的，各種投資方法都有合理性。各個經(jīng)濟體的產(chǎn)業(yè)發(fā)展在不同階段有明顯差異，要區(qū)別處理。自上而下的邏輯必須符合自下而上的選擇結(jié)果，自上而下只是一個鎖定目標區(qū)的邏輯與方法，而不是確定具體目標的手段。三、宏觀